RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценочной деятельности > Взаимосвязь рыночной капитализации с показателями стоимости высокотехнологичных компаний

Взаимосвязь рыночной капитализации с показателями стоимости высокотехнологичных компаний

Чупанова Х.А. Взаимосвязь рыночной капитализации с показателями стоимости высокотехнологичных компаний // Экономика, предпринимательство и право. 2019. Т. 9. № 3. С. 191-206.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Взаимосвязь рыночной капитализации с показателями стоимости высокотехнологичных компаний"

ЭКОНОМИКА, ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И ПРАВО Том 9 ? Номер 3 ? Июль-сентябрь 2019 Journal of Economics, Entrepreneurship and Law ISSN 2222-534Х Главный редактор: Засько В.Н. Заместитель главного редактора: Донцова О.И. Редакционный совет: Авдеева Е.С. Андреев В.К. Аренков И.А. Касьяненко Т.Г. Маликов Р.И. Матвеев М.М. Матвеева В.Ю. Мнацаканян А.Г. Нездойминов С.Г. Парфёнов А.В. Руденко М.Н. Рыбкина М.В. Сидорчук Р.Р. Сихарулидзе Д.Н. Стародубцев Г.С. Тонышева Л.Л. Хаирова С.М. Хайруллина М.В. Хамисабади М. Чертова Н.А. Journal of Economics, Entrepreneurship and Law Экономика, предпринимательство и право 143-150 Буеави А.Ф. Модель долгосрочных финансовых отношений между государством и нефтедобывающими корпорациями с целью увеличения инвестирования в разработку нефтегазовых месторождений 151-158 Субботина Е.Н. Перспективы сотрудничества России и Новой Зеландии в 2020–2030-х гг. 159-166 Магомадов И.А. Китайский вектор в Скандинавии как новая форма альтернативы партнерства РФ и КНР в Арктике в 2010-2020-х гг. 167-178 Клиндух Р.В. Социальное предпринимательство: понятийно- терминологическая систематизация 179-190 Гамбеева Ю.Н., Гламазда А.В. Организация и правовая регламентация «единого окна» для внешней торговли в зарубежных странах 191-206 Чупанова Х.А. Взаимосвязь рыночной капитализации с показателями стоимости высокотехнологичных компаний Том 9 y № 3 y Июль-сентябрь 2019 Volume 9 y Number 3 y July-September 2019 Первое экономическое издательство Первое экономическое издательство Взаимосвязь рыночной капитализации с показателями стоимости высокотехнологичных компаний Чупанова Х.А. 1 1 Санкт-Петербургский государственный университет, Санкт-Петербург, Россия АННОТАЦИЯ: Данная статья посвящена сопоставлению теоретических предположений о стоимости компании с фак- тическими результатами при условии проведения компанией процедуры первичного публичного раз- мещения акций. IPO может быть эффективным источником фондирования для крупных компаний, при- держивающихся активной инновационной стратегии. В связи с этим становится актуальным вопрос оценки стоимости компании, имеющей рыночную стоимость, которая может определяться различными способами. Для выявления взаимосвязи между стоимостью компании и бухгалтерскими показателями подробно проанализированы существующие методы, а также автором предложена эконометрическая модель зависимости рыночной капитализации телекоммуникационных компаний от показателей стои- мости, основанных на модели остаточной чистой прибыли. КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА: IPO, рыночная капитализация, остаточная чистая прибыль, оценка бизнеса, высо- котехнологичные компании, модель остаточной чистой прибыли The correlation of market capitalization with indicators of the value of high-tech companies Chupanova Kh.A. 1 1 St Petersburg State University, Russia Введение Актуальность. Рыночная капитализация как потенциал получен- ного компанией результата находится под влиянием различных факторов и представляет огромный интерес как для инвесторов, так и для собственников компании. На сегодняшний день не существует единой методики определения инвестиционно-финансовой привле- кательности компаний. В научных кругах распространенным является мнение о том, что рыночная капитализация представляет собой эко- номическую ценность компании и темпы ее роста напрямую сказыва- ются на инвестиционной привлекательности. По нашему мнению, для формирования управленческого решения любому инвестору необхо- 192 JOURNAL OF ECONOMICS, ENTREPRENEURSHIP AND LAW #3’2019 (July-September) ABSTRACT: This article is devoted to comparison of theoretical assumptions about the value of the company with actual results under the condition of holding company of the procedure of initial public offering shares. IPO can be an effective source of funding for large companies who hold an active innovation strategy. In this regard, the question of the valuation of the company’s market value, which may be determined in various ways, becomes relevant. To identify the relationship between company’s value and accounting performance the existing methods are analyzed in detail, as well as the author proposed an econometric model based on the market capitalization of telecommunications companies from the costs based on the residual net profi t. KEYWORDS: IPO, market capitalization, residual net profi ts, business valuation, high-tech companies, model of the residual net profi t JEL: C50, D46, L96 Received: 02.09.2019 / Published: 30.09.2019 © Author(s) / Publication: PRIMEC Publishers For correspondence: Chupanova Kh.A. ( [email protected]) CITATION: Chupanova Kh.A. (2019) Vzaimosvyaz rynochnoy kapitalizatsii s pokazatelyami stoimosti vysokotekhnologichnyh kompanii [The correlation of market capitalization with indicators of the value of high-tech companies ].  Ekonomika, predprinimatelstvo i pravo. 9. (3). –  191-206. doi:  10.18334/ epp.9.3.41088 димо знать, в какую сторону изменится рыночная капитализация и какие факторы на нее влияют. Вопрос привлечения капитала в фирму напрямую зависит от рыночной ситуа- ции, то есть возможности организовать бизнес со сверхприбылью при согласован- ной возможности ее расширения и роста при различных условиях. Участники рынка инновационной деятельности, а именно рынка высоких технологий, в последние годы активно внедряют инновации для получения сверхприбыли или для достижения дру- гих ключевых целей фирмы. К примеру, инновационная активность российских ком- паний по сравнению с зарубежными остается на низком уровне, однако участники рынка в современных условиях международной глобальной конкуренции в отдель- ных отраслях высокотехнологичного сектора занимают устойчивые позиции и пре- доставляют инновационные продукты для различных субъектов экономики. Высокий уровень инноваций в развитии отраслей экономики является одним из важнейших факторов, определяющих конкурентоспособность страны, региона, отдельно взятой фирмы. В условиях развития такой экономики актуальным становится вопрос оценки стоимости компаний, генерирующих новые потребности, и в этом контексте телеком- муникационные компании представляют большой интерес. Стратегии таких компа- ний направлены на внедрение современных инновационных продуктов, таких как облачные решения, большие данные, «Интернет вещей» и многое другое. ЭКОНОМИКА, ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И ПРАВО № 3’2019 (Июль–сентябрь) 193 ОБ АВТОРЕ: Чупанова Хадижат Алибековна, магистр,1-й курс, кафедра управления рисками и страхования (эконо- мический факультет) ([email protected]) ЦИТИРОВАТЬ СТАТЬЮ: Чупанова Х.А. Взаимосвязь рыночной капитализации с показателями стоимости высокотехнологичных компаний // Экономика, предпринимательство и право. – 2019. – Том 9. – № 3. – С. 191–206. doi: 10.18334/ epp.9.3.41088 Новизна проводимого автором исследования заключается в выявлении на отра- слевом уровне взаимосвязи между фундаментальной стоимостью компании, получен- ной по методу остаточной чистой прибыли, и ее рыночной капитализацией, а также в возможности практического применения модели непосредственно для телекоммуни- кационных компаний. Целью данного исследования является выявление взаимосвязи рыночной капита- лизации российских хай-тек-компаний с показателями стоимости бизнеса, основан- ных на модели остаточной чистой прибыли. Для реализации поставленной цели были определены следующие задачи: • проанализировать место хай-тек-компаний из отрасли телекоммуникации на рынке публичного капитала; • изучить традиционные и современные подходы к оценке фирмы; • сформулировать упрощенную модель взаимосвязи рыночной стоимости (капита- лизации) от показателей стоимости компании; • проверить сформулированную модель на примере двух компаний высокотехно- логичного сектора экономики. Объектом данной работы являются хай-тек-компании телекоммуникационной отрасли. Предметом является рыночная капитализация высокотехнологичных компаний и бухгалтерские показатели стоимости. Теоретическая и методологическая база исследования. Обзор трудов, затра- гивающих проблематику корпоративных финансов, стоит начать с работы Ричарда Брейли и Стюарта Майерса «Принципы корпоративных финансов», в которой отра- жены принципы и механизмы функционирования внутренних и международных финансовых рынков. Следующая работа, вошедшая в теоретическую базу данного исследования, – книга Асвата Дамодарана «Инвестиционная оценка», в которой систематизированы методы оценки любых акций, предприятий, недвижимости, а также франшиз. Что касается отечественной литературы, то основные подходы к методологии оценки стоимости подробно проанализированы и обобщены в работе С.В. Валдайцева «Оценка бизнеса». Вопросам зависимости рыночной капитализации посвящены работы А.В. Бухвалова и Д.Л. Волкова, в которых авторы исследуют вли- яние показателей стоимости компании на рыночную капитализацию. Цикл статей, 194 JOURNAL OF ECONOMICS, ENTREPRENEURSHIP AND LAW #3’2019 (July-September) посвященных концепции ценностно-ориентированного менеджмента А. Волкова и Д. Бухвалова, помимо вышеперечисленных работ, также используется в данной работе. Отметим, что источником данных об отчетности по МСФО анализируемых компаний являются открытые информационные источники, официальные сайты. 1. Рыночная капитализация как индикатор роста стоимости компании Способность предприятия вызвать интерес у инвесторов в сочетании с возможно- стью принятия инвестиций в целях роста рыночной капитализации и, наконец, получения реального эффекта от инвестирования и для инвестора, и для инвестируе- мой компании образует инвестиционную привлекательность фирмы. Следовательно, для разных групп инвесторов, в зависимости от их финансового положения, пред- почтительны компании, способные генерировать желаемую инвестором доходность, которая, естественно, сопровождается наличием риска невозврата капитала и неполу- чения дохода. Что касается рыночной стоимости фирмы, то она подвержена влиянию различных факторов, а колебания рыночной капитализации оказывают влияние на инвестицион- ную привлекательность компании [9]. Вместе с тем она характеризуется финансовыми показателями деятельности компании, которые в конечном итоге оказывают влияние на стоимость бизнеса. Очевидно в таком случае, что компания, у которой высокие, стабильные финансовые результаты с высокими темпами роста рыночной стоимости, имеет большой потенциал инвестиционной привлекательности. Вопросы оценки рыночной стоимости для инновационных компаний высокотех- нологичного сектора требуют развития и уточнения, поскольку широкое распростра- нение новых подходов в зарубежной практике дает более объективные оценки, и эти подходы могут быть применимы для российских компаний, но при определенных допущениях. Поскольку данная работа основана на исследовании таких ученых, как А. Волков и Д. Бухвалов, то нами были приняты во внимание допущения этих авторов и привнесены некоторые поправки. Так, в их работе проверяется гипотеза о взаимос- вязи показателей модели остаточной чистой прибыли с рыночной капитализацией для выборки из российских компаний. В целях данной работы были сделаны некото- рые допущения, которые подробно описаны далее в работе. Отметим, что рассматри- ваемая модель остаточной чистой прибыли предполагает зависимость фундаменталь- ной стоимости капитала от четырех факторов, таких как: инвестированный капитал на момент оценки, доходность на капитал, требуемая доходность на капитал и способ- ность организации приносить доход выше требуемой. В данном исследовании автор попытается проверить гипотезу о применимости модели остаточной чистой прибыли для российских телекоммуникационных компаний на примере двух представителей данной отрасли. ЭКОНОМИКА, ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И ПРАВО № 3’2019 (Июль–сентябрь) 195 2. Высокотехнологичные компании на публичном рынке капитала Перед описанием хода решения поставленных задач необходимо остановиться на содержании ряда базовых понятий, относящихся к теме исследования, в частно- сти, необходимо уточнение понятия высокотехнологичных компаний. В российском законодательстве инновационная деятельность трактуется как деятельность, направ- ленная на коммерциализацию инновационных проектов, а также сопровождающаяся функционированием инновационных инфраструктур, необходимых для осуществле- ния процесса [1]. При этом высокотехнологичные компании необязательно произво- дят инновационные технологии, достаточным критерием хай-тек-компаний является применение инновационных технологий с отражением их в качестве нематериальных активов на балансе. Вместе с тем при выборе объекта исследования необходимо ориентироваться на публичные компании рассматриваемого сектора. Публичный статус компания прио- бретает при проведении процедуры IPO (первичного публичного размещения акций), и к этому процессу необходима подготовка и, соответственно, тщательное изучение преимуществ и недостатков, поскольку в конечном итоге может оказаться, что затраты вовсе не оправдывают ожиданий от IPO. Поэтому необходимо соответствие опреде- ленным условиям, затрагивающим финансовые результаты деятельности компании за предыдущие периоды, зрелость и известность бизнеса и предлагаемой продукции, заинтересованность и взаимодействие всех членов руководства компании, выгоды от размещений, а также текущей рыночной ситуации. Таким критериям может соот- ветствовать далеко не каждая компания, что делает затруднительным выбор в пользу какой-либо отрасли российской экономики. Несмотря на это, определенного внимания заслуживают представители высоко- технологичного сектора экономики, а именно компании телекоммуникационной отрасли, поскольку ключевые ориентиры таких компаний схожи, и все они выносят на первый план стратегию цифровизации и создания условий для информационной безопасности своих клиентов. Помимо широко известных нам услуг мобильной, сото- вой, цифровой связи, они активно внедряют современные инновационные сервисы, облачные решения, Big Data и многое другое. Внедрение инноваций при тщательном изучении рынка и определении потребностей клиентов, безусловно, приносит сверх- прибыль, но наряду с данным показателем растет также стоимость компании в целом, Говоря об активности телекоммуникационных компаний на публичном рынке капитала, можно утверждать, что она началась в 1996 году с проведения IPO «Вымпелкома», который при этом является первопроходцем среди всех российских компаний, осуществивших IPO. 196 JOURNAL OF ECONOMICS, ENTREPRENEURSHIP AND LAW #3’2019 (July-September) Рисунок. IPO высокотехнологичных компаний (отрасль – технологии, телекоммуникации, медиа) Источник: составлено по данным URL:http://preqveca.ru (дата обращения: 29.06.2019). Период повышенной заинтересованности компаний к первичному публичному размещению приходится на 2006–2007 года, когда начинает совершенствоваться регу- лятивная и биржевая инфраструктуры. Следует отметить следующие факторы, повли- явшие на повышение интереса к данному источнику финансирования со стороны рос- сийских высокотехнологичных компаний: • сближение российских стандартов к международным, что позволило привлечь на российский рынок капитала зарубежных инвесторов; • после первичного публичного размещения у компаний появилась возможность вторичного размещения, что позволило компаниям реализовать крупные пакеты акций собственников, сохраняя контрольный; • появилась возможность параллельного размещения как на российских, так и на зарубежных рынках, что, несомненно, позволит оправдать затраты компании в случае неудачного IPO на внутреннем рынке при условии благоприятной ситуации на внеш- нем рынке. В данной работе в качестве объекта исследования были выбраны компании МТС и Мегафон из отрасли технологии, телекоммуникации, медиа; поскольку это стабильно функционирующие компании с ярко выраженной инновационной активностью, с положительными финансовыми результатами, представленные на публичном рынке капитала более пяти лет. 3. Традиционные и современные методы оценки стоимости компании Вроссийской практике широко используются три основных подхода к оценке стои- мости компании, заимствованные из зарубежной практики. Это затратный, доход- ный и сравнительный подходы. Их основу составляет расчет и грамотное обоснование стоимости на конкретную дату с учетом факторов, влияющих на стоимость в условиях рынка [5, с. 430] (Volkov, Berezinets, 2006). ЭКОНОМИКА, ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И ПРАВО № 3’2019 (Июль–сентябрь) 197 В рамках доходного подхода можно выделить методы, отличающиеся в зависимости от того, что является доходом: денежный поток, прибыль или акции. Два основных параметра здесь – риск и продолжительность получения дохода. Особенностью пра- ктического применения подхода является ориентация на непрерывно действующий бизнес, что требует, несомненно, учета макроэкономических и микроэкономических условий, а также грамотное управленческое планирование и определение текущей сто- имости бизнеса. Идея затратного подхода основана на оценке бизнеса, исходя из потен- циальной возможности продажи, обоснованная принципом замещения, когда стои- мость активов не может быть выше затрат на возмещение. Подход учитывает реальную фактическую информацию о состоянии активов и обязательств на определенный момент времени и, соответственно, не учитывает перспективу бизнеса. Поэтому он и применяется преимущественно при ликвидации бизнеса. И, наконец, сравнительный подход реализуется при наличии компаний-аналогов оцениваемой компании путем расчета мультипликаторов и сравнением ее с аналогами. На результаты оценки здесь напрямую оказывают влияние сформированные на рынке реальные цены. Несмотря на широкую применимость данных подходов, их реализация имеет как преимущества, так и недостатки, и во многих случаях оценки, полученные этими методами, носят более субъективный характер, возможно, по причине недостаточной информации для расчетов. Среди современных подходов к оценке бизнеса получила широкую известность концеп- ция ценностно-ориентированного менеджмента. Суть данной концепции состоит в том, что формируются определенные представления, основанные на системе взаимоотношений и переплетений интересов стейкхолдеров, а также платы за так называемый добавленный капи- тал. Модель добавленной экономической стоимости получила широкую известность в конце 20-го века благодаря американскому предпринимателю Дж. Беннету Стюарту в 1980-х гг. В данной работе рассматривается модель остаточной чистой прибыли и отсюда возникает сле- дующее важное понятие – остаточная прибыль, которая определяется как разница между бух- галтерской прибылью отчетного периода и произведением требуемой доходности на балансо- вую стоимость инвестиций. Модель остаточной прибыли связывают с работой Е. Эдвардса и П. Белла, позднее ключевой фигурой данного направления исследования выступает Дж. Олсон. Итак, фундаментальная стоимость компании основывается на модели дисконти- рования остаточной чистой прибыли. Однако, наряду с данными методами, достовер- ность которых может исследоваться, выступает модель дисконтирования денежных потоков, а также дивидендов [4, с. 11] (Volkov, Berezinets, 2006). Среди преимуществ модели остаточной чистой прибыли можно выделить: Широкое признание среди специалистов бухгалтерского учета, несмотря на то, что традиционно считается, что между стоимостью бизнеса и показателями бухгал- терского учета статистическая связь мала, однако данная модель позволяет выявить значительную взаимосвязь. 198 JOURNAL OF ECONOMICS, ENTREPRENEURSHIP AND LAW #3’2019 (July-September) Данная модель может использоваться при формировании стратегии компании с привязкой к реальным балансовым данным. Внедрение подхода не требует значительных вложений капитала в обучение персо- нала, то есть, в целом, затраты при внедрении подхода минимальны. Автором были составлены этапы построения предполагаемой эконометрической модели, которые можно представить в виде таблицы 1. Таблица 1. Соответствие этапов и показателей для построения эконометрической модели Этап Название этапа Показатель, используемый в расчетах 1 модель остаточной прибыли остаточная чистая прибыль 2 требуемая доходность на капитал безрисковая ставка, коэффициент бета с поправкой на долгосрочную задолженность, рыночная доходность, страновой риск 3 двухфакторная модель У. Шарпа рыночная капитализация, остаточная чистая прибыль, величина собственного капитала (на момент оценки) 4 рыночная капитализа- ция компании рыночная капитализация (сумма всех акций компании, обращающихся на рынке) 5 эконометрическая модель зависимости показателей рыночная капитализация, величина собственного капи- тала, перпетуитет остаточной чистой прибыли Источник: составлено автором. Истоки модели остаточной чистой прибыли берут свое начало с концепции Альфреда Маршалла, а уже теоретические попытки развития отражены в работах М. Миллера, Ф. Модильяни, Е. Фамы [3, с. 4] (Volkov, 2004). В ее основе лежит идея о том, что существуют четыре основополагающих фактора или базовые предпосылки: собственный капитал (на момент оценки); требуемая доходность на капитал; устойчи- вость спреда результатов1 . Для начала рассмотрим, как можно вычислить остаточную прибыль: RE j kE E , j j1 =? ? ? ? (1) где REj – остаточная прибыль (j-го) года; ?j – бухгалтерская прибыль отчетного периода; kE – требуемая доходность на капитал; Ej 1? – балансовая величина инвестиций на конец предшествующего периода. 1 Спред результатов отражает выгоды от требуемой доходности на капитал. ЭКОНОМИКА, ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И ПРАВО № 3’2019 (Июль–сентябрь) 199 Сформулировав понятие остаточной прибыли, можно перейти к формуле модели остаточной чистой прибыли: REM E 0 j j 1 RE VE , (1 ke) ? = = +? + (2) где REM VE – фундаментальная стоимость собственного капитала, получаемая путем дис- контирования чистой прибыли; E0 – балансовая стоимость капитала на отчетную дату (момент оценки); j j 1 RE (1 ke) ? = ? + – величина прироста, определяемая как бесконечный поток остаточных чистых прибылей, дисконтированных по ставке затрат на собственный капитал; ke – ставка требуемой доходности на собственный капитал, ставка по модели CAPM. Рассмотренные выше показатели модели остаточной прибыли будут использо- ваны как компоненты эконометрической модели. Для построения эконометрической модели будет применена двухфакторная модель У. Шарпа. Как мы уже отмечали ранее, существуют более ранние теории для оценки рыночной стоимости компании, такие как: теория Модильяни-Миллера, Модель Гордона, однофакторная модель У. Шарпа, модель ценообразования на капитальные активы CAPM, но все они в конкретном слу- чае позволяют либо найти доходность, либо оценить компанию при минимальных допущениях. В этом смысле двухфакторная модель позволяет учесть выбранные нами для исследования показатели. Модель зависимости рыночной капитализации и показателей фундаментальной стоимости будет основана на двухфакторной модели У. Шарпа, которая сформули- рована в исследовании А. Волкова и Д. Бухвалова [2, с. 30] (Bukhvalov, Volkov, 2005). i i i 1i i 2i i e RE Cap E , k = ? +? ? + ? ? + ? (3) где Capi – рыночная капитализация; Ei – балансовая стоимость собственного капитала; ke – ставка требуемой доходности на собственный капитал, ставка по модели CAPM; REi – остаточная чистая прибыль i-о года. Далее необходимо рассчитать доходность на собственный капитал, которая опре- делена по следующей формуле [11]: R = Rf + ?·(Rm – Rf) + S1 + S2, (4) где R – ставка дисконтирования по модели CAPM; Rf – безрисковая ставка; 200 JOURNAL OF ECONOMICS, ENTREPRENEURSHIP AND LAW #3’2019 (July-September) ? – мера систематического риска; Rm – рыночная доходность (среднерыночный портфель ценных бумаг); S1 – премия для малых компаний; S2 – премия за риск инвестирования в конкретную компанию. Структура собственности публичных компаний обуславливает наличие рыночной оценки компании, которая может быть рассчитана различными подходами, и одна из методологий определения данного показателя заключается в суммарном подсчете всех акций в обращении. В данной работе рыночная капитализация определяется как число акций в обращении на рыночную цену акций: Market cap =N·P. (5) Рыночная капитализация отражает возможную расчетную стоимость продажи биз- неса, то есть это условная величина, складывающаяся из суммарной стоимость всех акций компании [6, с. 2] (Endovitskiy, 2009). Рыночная стоимость публичных компаний складывается из количества множества различных сделок на биржевых торгах, кото- рые в свою очередь зависят от различных факторов во взаимосвязи с финансовыми и товарными рынками: финансовое состояние компании, ликвидность акций, эконо- мическое состояние страны и мировой экономики в целом и т.д. В случае выявления взаимосвязи можно говорить о том, что управление финансовыми показателями ком- пании может стать причиной изменения рыночной капитализации [10, с. 41] (Yudkina, Berlin, 2010). Важно отметить, что в своем исследовании Дмитрий Волков и Александр Бухвалов сделали некоторые допущения, которые нужно скорректировать, расширить в целях проведения нашего исследования, чтобы максимально учесть факторы неопределен- ности и риска для телекоммуникационных компаний. Итак, для данного исследования будут сделаны следующие допущения относительно модели: требуемая инвестором доходность будет рассчитана для компаний по модели CAPM, основные компоненты модели, все необходимые данные для расчета будут взяты с сайта Асвата Дамодарана, и поскольку полученная ставка должна быть скор- ректирована для российских компаний, мы применили формулу для корректировки ставки требуемой доходности; • все необходимые бухгалтерские показатели взяты из консолидированной отчет- ности по МСФО, так как именно они отражают совокупный доход группы; • проверка модели проводится с помощью прикладного статистического пакета Gretl методом наименьших квадратов; • исследование проводится на основе двух компаний телекоммуникационной отра- сли МТС и Мегафон, акции которых находятся в свободном обращении, что необхо- димо для расчета рыночной капитализации. Заметим, что высокотехнологичные компании, в частности компании телеком- муникационной отрасли, широко представлены на публичном рынке капитала после ЭКОНОМИКА, ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И ПРАВО № 3’2019 (Июль–сентябрь) 201 компаний добывающих отраслей, которые составляют основу экономики нашей страны. Учет всевозможных внешних рисков телекоммуникационных компаний может осуществляться различными способами, но наиболее распространенным явля- ется метод определения ставки доходности по модели CAPM. Необходимость расчета ставки требуемой доходности по данной модели обусловлена тем, что она учитывает риски, свойственные любой крупной компании и, в частности, компаниям данной отрасли, через основные компоненты, описанные выше в работе. 4. Формулировка модели зависимости рыночной капитализации от показателей стоимости компании и интерпретация результатов Для оценки моделей были рассчитаны основные компоненты с использованием данных из открытых источников. Показатели стоимости собственного капитала на начало предыдущего года, а также бухгалтерская прибыль были взяты из консолиди- рованной отчетности группы за соответствующий отчетный период, а остаточная при- быль была рассчитана путем нахождения разницы между бухгалтерской прибылью и произведением ставки требуемой доходности на капитал на стоимость собственного капитала предыдущего периода. При расчетах была использована ставка дисконти- рования по модели CAPM. Это обусловлено тем, что она позволяет учесть влияние внешних рисков (то есть систематических факторов): отраслевых, среднерыночных, безрисковых. При этом есть недостатки, которые проявляются в затруднении опреде- ления, какие ставки считать за безрисковые: самостоятельный расчет коэффициента бета или поиск верифицированных источников [12]. Рассчитанные показатели для компании МТС представлены в таблице 2. Таблица 2. Основные компоненты построения модели на примере компании МТС (в млн руб) Показатели 2014 2015 2016 2017 2018 Ej–1 156 053 175 925 168 371 143 948 124 205 ?j 52 393 47 404 52 471 56 590 7 832 REj 13 692 -2 542 14 300 37 384 -12 534 i e RE k + 55 210 -8 955 63 075 280 200 -76 441 REM VE 211 263 166 970 231 446 424 148 47 764 Market cap 349 300 433 900 535 200 551 600 475 610 Источник: рассчитано по:  https://moskva.mts.ru/about/media-centr/soobshheniya-kompanii/ finansovaya-otchetnost (дата обращения: 23.06.2019); http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_ Home_Page/home.htm (дата обращения 24.06.2019); http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/ fedbog/tcm20y (дата обращения 24.06.2019). 202 JOURNAL OF ECONOMICS, ENTREPRENEURSHIP AND LAW #3’2019 (July-September) Полученные данные позволят нам построить эконометрическую модель для выявления взаимосвязи между выбранными показателями. Здесь можно заметить, что рыночная капитализация компании в 2018 году снизилась по сравнению с 2017. В целом, динамика данного показателя положительна по годам. Для компании Мегафон были рассчитаны аналогичные показатели, результаты представлены в таблице 3. Таблица 3. Основные компоненты для построения модели на примере компании Мегафон (в млн руб) Показатели 2014 2015 2016 2017 2018 Ej–1 138 305 157 833 147 751 124 123 165 309 ?j 37 000 39 216 25 589 5 325 21 270 REj 2 701 -5 594 -7 908 -11 236 -5 836 i e RE k + 10 889 -19 703 -34 880 -84 212 -35 594 REM VE 149 194 138 130 112 871 39 911 129 715 Market cap 508 400 527 000 359 600 318 000 396 614 Источник: рассчитано по: http://corp.megafon.ru/investoram/shareholder/msfo/ (дата обращения: 23.06.2019); http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/home.htm (дата обращения 24.06.2019); http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/tcm20y (дата обращения 24.06.2019). Динамика рыночной капитализации компании Мегафон сопровождается резкими скачками и спадами, но нужно отметить, что в 2018 году по сравнению с 2014 данный показатель значительно снизился. Далее попытаемся убедиться, влияют ли рассчитан- ные показатели на рыночную капитализацию и какова степень их влияния. Оценив модели, мы получили результаты, которые нуждаются в дальнейшей интерпретации. Таблица 4. Ключевые данные для интерпретации результатов для компании МТС и Мегафон Название МТС Мегафон Оценка коэффициентов p_RE 0,414786 2,08126 E ?1,29858 ?0,451298 P-значение (F) 0,066999 0,017621 ЭКОНОМИКА, ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И ПРАВО № 3’2019 (Июль–сентябрь) 203 P-значение коэффициентов: p_RE 0,07761 0,00967 E 0,06957 0,62342 R-квадрат 0,933001 0,982379 Вывод о пригодности модели да да Источник: составлено по результатам оценивания моделей в прикладном статистическом пакете Gretl. Как и предполагалось, выбранные показатели иллюстрируют устойчивую взаимос- вязь. Выпишем уравнение регрессии, исходя из полученных данных, для компании МТС и дадим интерпретацию коэффициентам множественной линейной регрессии: Cap = 6,77224e011 + p_RE·0,414786 – E·1,29858 (6) Оценить значимость коэффициентов можно несколькими способами: используя t-статистику либо по p-значению. В данном случае было принято решение ориенти- роваться на 10%-й уровень существенности, поскольку в некоторых случаях уровень значимости увеличивают, например, когда выборка по исследуемым показателям небольшая и составляет менее 10 наблюдений. Поскольку имеется всего 5 наблюде- ний, то выбор в пользу более высокого уровня вероятности, в нашем случае до 10 %, является допустимым. Наше предположение подтверждается в учебном пособии по эконометрике: «При малом объеме выборки вероятность получить случайный резуль- тат резко возрастает и поэтому можно взять более высокую вероятность ошибки» [8, с. 15] (Malova, 2006). Таким образом, мы видим, что все коэффициенты находятся на уровне ниже 10 %, и тогда можно говорить, что с вероятностью 90 % выбранные нами показатели объясняют зависимость. Далее необходимо убедиться в том, что коэффициенты совместно значимы. Здесь также можно использовать несколько способов, но мы проверим данное предполо- жение на основе p-значения (F), оно находится на уровне 7 %, поэтому смело можно говорить о совместной значимости коэффициентов. В соответствии с результатами, полученными для компании Мегафон, можно выписать следующее уравнение регрессии: Cap = 5,48223e011 + pRE·2,08126 – E·0,451298 (7) Если взглянуть на p-значения, в данном случае можно сказать, что все коэффици- енты значимы на 10%-ом уровне, при этом коэффициент при перпетуитете остаточ- ной чистой прибыли значим на 1%-ом уровне, а коэффициент при собственном капи- тале показал слабую связь. Такие результаты неудивительны, поскольку собственный капитал компании из года в год имел неравномерную динамику, что, скорее всего, 204 JOURNAL OF ECONOMICS, ENTREPRENEURSHIP AND LAW #3’2019 (July-September) отразилось на результатах. Но при всем этом все коэффициенты значимы на 10%-ом уровне значимости, как и предполагалось. Заключение Проведенное нами исследование показало, что место хай-тек-компаний на рынке публичного капитала за всю историю первичных публичных размещений в России имеет невысокую динамику, но телекоммуникационные компании занимают устойчивые позиции за счет хороших финансовых показателей, имиджа компании и заинтересованности инвестиционного сообщества в динамично развивающейся отрасли нашей экономики. Поэтому, исходя из экономической сущности рыночной капитализации, мы попытались сопоставить рыночную стоимость компании с финан- совыми показателями и убедились, что между ними имеется устойчивая взаимосвязь. Сегодня в отечественной и зарубежной практике используется различное множе- ство моделей для оценки стоимости компаний, которые не всегда могут быть при- менимы с точки зрения специфики того или иного бизнеса. Тем более, что опыт применения современных зарубежных методов оценки стоимости компании дает достоверные результаты при минимальных затратах как на внедрение, так и на сбор и обработку информации. В связи с этим мы проанализировали преимущества и недо- статки имеющихся методов и выявили, что рассматриваемая нами модель оценки сто- имости компании наиболее полно учитывает выбранные показатели. Стоит отметить, что в условиях перехода экономики на рельсы инновационного развития высокое значение приобретает интеллектуальный капитал компании, так как именно он является источником прибыли для компании. Возможно, между этим показателем и стоимостью компании также имеется взаимосвязь, что может рассма- триваться нами в качестве темы дальнейшего исследования. Таким образом, исходя из поставленных задач, автору удалось убедиться во вза- имосвязи рыночной капитализации со стоимостью компании и степени влияния таких факторов, как собственный капитал и остаточная чистая прибыль на рыночную стоимость. При условии сделанных нами допущений показатели модели остаточной чистой прибыли могут рассматриваться как индикаторы роста рыночной стоимости компании телекоммуникационной отрасли, что подтверждают результаты экономе- трической модели. ИСТОЧНИКИ: 1. Федеральный закон от 23.08.1996 № 127-ФЗ «О науке и государственной научно- технической политике». Consultant.ru. [Электронный ресурс]. URL: http://www. consultant.ru/document/cons_doc_LAW_11507/ (дата обращения: 20.06.2019). 2. Бухвалов А.В., Волков Д.Л. Исследование зависимости между показателями фун- даментальной ценности и рыночной капитализацией российских компаний // ЭКОНОМИКА, ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И ПРАВО № 3’2019 (Июль–сентябрь) 205 Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 8. Менеджмент. – 2005. – № 1. – С. 26–43. 3. Волков Д.Л. Модели оценки фундаментальной стоимости собственного капитала: проблема совместимости // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 8. Менеджмент. – 2004. – № 3. – С. 3–36. 4. Волков Д.Л., Березинец И.В. Правление ценностью: анализ основанных на бухгал- терских показателях моделей оценки собственного капитала // Научные доклады № R –2006 СПб. НИИ менеджмента СПбГУ. 2006. – С. 11. 5. Воробьева С.А. Управление оценкой стоимости организации // Современные про- блемы науки и образования. – 2014. – № 3. – С. 430. 6. Ендовицкий Д.А. Анализ капитализации публичной компании и оценка ее инвести- ционной привлекательности // Экономический анализ: теория и практика. – 2009. – № 21. – c. 2-8. 7. Козлова А.С., Тараскин Д.С. Теоретические аспекты оценки стоимости публичных компаний: понятие, цели и методы оценки // Наука и общество. – 2018. – № 3. – С. 51–56. 8. Малова А.С. Основы эконометрики в среде GRETL. – М.: Проспект, 2006. – 112 c. 9. Рыночная капитализация как индикатор инвестиционной привлекательности ком- пании. Bstudy.net. [Электронный ресурс]. URL: https://bstudy.net/682277/ekonomika/ rynochnaya_kapitalizatsiya_indikator_investitsionnoy_privlekatelnosti_kompanii (дата обращения: 29.06.2019). 10. Юдкина Л.В., Берлин Ю.И. Статистический анализ взаимосвязей показателей управления капиталом и рыночной стоимости публичных компаний России // Управление. – 2010. – № 10. – С. 40–50. 11. Damodaran Aswath. Investment Valuation.P. 24. – N.Y.1996 12. САРМ. Модель ценообразования активов (Capital Asset Pricing Model). Afdanalyse. ruca. [Электронный ресурс]. URL:  http://afdanalyse.ruca/publ/investicionnyj_ analiz/teorija/model_cenoobrazovanija_aktiv ov_sarm_capital_asset_pricing_ model/27-1-0-259 (дата обращения: 20.04.2019). 13. Финансовая отчётность по МСФО. Corp.megafon.ru. [Электронный ресурс]. URL:  http://corp.megafon.ru/investoram/shareholder/msfo/  (дата обращения: 23.06.2019). 14. Damodaran On-line. People.stern.nyu.edu. [Электронный ресурс]. URL: http://people. stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/home.htm . 15. Http://preqveca.ru (дата обращения: 29.06.2019) 16. Series Title: 20-year Treasury Constant Maturity. Www.economagic.com. [Электронный ресурс]. URL: http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/tcm20y (дата обра- щения: 24.06.2019). 17. Финансовая отчетность. Moskva.mts.ru. [Электронный ресурс]. URL: https://moskva. mts.ru/about/media-centr/soobshheniya-kompanii/finansovaya-otchetnost (дата обра- щения: 23.06.2019). 206 JOURNAL OF ECONOMICS, ENTREPRENEURSHIP AND LAW #3’2019 (July-September) REFERENCES: Bukhvalov A.V., Volkov D.Lyu (2005). Issledovanie zavisimosti mezhdu pokazatelyami fundamentalnoy tsennosti i rynochnoy kapitalizatsiey rossiyskikh kompaniy [The dependence between the indicators of fundamental value and market capitalization of Russian companies].  Vestnik of Saint Petersburg University. Series 8. Management. (1). 26–43. (in Russian). Damodaran On-linePeople.stern.nyu.edu. Retrieved from http://people.stern.nyu.edu/ adamodar/New_Home_Page/home.htm Endovitskiy D.A. (2009). Analiz kapitalizatsii publichnoy kompanii i otsenka ee investitsionnoy privlekatelnosti [Analysis of capitalization of a public company and assessment of its investment attractiveness]. Economic analysis: theory and practice. (21). 2–8. (in Russian). Kozlova A.S., Taraskin D.S. (2018). Teoreticheskie aspekty otsenki stoimosti publichnyh kompaniy: ponyatie, tseli i metody otsenki [Theoretical aspects of valuation of public companies: concept, objectives and methods of evaluation]. Science and Society. (3). 51–56. (in Russian). Malova A.S. (2006). Osnovy ekonometriki v srede GRETL [Basic econometrics in GRETL environment] Moskva : Prospekt. (in Russian). Series Title: 20-year Treasury Constant MaturityWww.economagic.com. Retrieved June 24, 2019, from http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/tcm20y Volkov D.L. (2004). Modeli otsenki fundamentalnoy stoimosti sobstvennogo kapitala: problema sovmestimosti  [Valuation models of fundamental value of equity: the problem of compatibility]. Vestnik of Saint Petersburg University. Series 8. Management. (3). 3–36. (in Russian). Volkov D.L., Berezinets, I.V. (2006). Pravlenie tsennostyu: analiz osnovannyh na bukhgalterskikh pokazatelyakh modeley otsenki sobstvennogo kapitala [The Board of value: an analysis based on accounting indicators of evaluation models of the own capital] Scientific reports; 2006 SPb. Institute of management, St. Petersburg University. 11. (in Russian). Vorobeva S.A. (2014). Upravlenie otsenkoy stoimosti organizatsii [Management by estimation of cost of organization]. Modern problems of science and education. (3). 430. (in Russian). Yudkina L.V., Berlin Yu.I. (2010). Statisticheskiy analiz vzaimosvyazey pokazateley upravleniya kapitalom i rynochnoy stoimosti publichnyh kompaniy Rossii [Statistical analysis of interrelations of indicators of capital management and market value of public companies in Russia]. Administration. (10). 40–50. (in Russian).

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru