RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценке банков > Влияние политики количественного смягчения европейского центрального банка на показатели рынка жилой недвижимости в зоне евро

Влияние политики количественного смягчения европейского центрального банка на показатели рынка жилой недвижимости в зоне евро

Виноградов А.А. Влияние политики количественного смягчения европейского центрального банка на показатели рынка жилой недвижимости в зоне евро // Вестник Института экономики Российской академии наук. 2020. № 2. С. 181-194.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Влияние политики количественного смягчения европейского центрального банка на показатели рынка жилой недвижимости в зоне евро"

181 Вестник Института экономики Российской академии наук 2/2020 ПУБЛИКАЦИИ МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ А.А. ВИНОГРАДОВ аспирант МГУ имени М.В. Ломоносова ВЛИЯНИЕ ПОЛИТИКИ КОЛИЧЕСТВЕННОГО СМЯГЧЕНИЯ ЕВРОПЕЙСКОГО ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА НА ПОКАЗАТЕЛИ РЫНКА ЖИЛОЙ НЕДВИЖИМОСТИ В ЗОНЕ ЕВРО В данной статье исследуется взаимосвязь между политикой количественного смягчения Европейского центрального банка и показателями рынка недвижимости зоны евро. Исследование рынка недвижимости проводилось с использованием таких показателей, как объемы строительства, задолженность по ипотеке, ставки ипотечных кредитов и стоимость аренды. Для оценки влияния политики количественного смягчения на рынок недвижимости была использована структурная векторная авторегрессионная модель (VAR-модель) с краткосрочными ограничениями. Было выявлено положительное воздействие шока политики количественного смягчения на динамику строительства и задолженности по ипотеке, а на ставку по ипотечным кредитам и стоимость аренды – отрицательное. Ключевые слова: макроэкономика; экономическая политика; нестандартная денежно-кредитная политика; ЕЦБ; политика количественного смягчения; зона евро; строительство; ипотечное кредитование; стоимость аренды; ставки по ипотеке; SVAR- модель. JEL: E52, E43, E47, R38. DOI: 10.24411/2073-6487-2020-10024 Введение Денежно-кредитная политика играет важную роль в регулирова- нии экономического роста и динамики цен в экономике. Кроме того, она влияет на финансовые рынки и на рынок недвижимости. В совре- менном мире во многих развитых странах, таких как США, Япония, Франция и Германия, преобладает низкая инфляция или дефляция на фоне замедления экономического роста. Краткосрочные процент- ные ставки и доходности государственных облигаций в этих странах уже находятся вблизи или ниже нуля, поэтому пространство для даль- нейшего снижения ставок ограничено. В таких ситуациях отрицатель- Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 182 ные и нулевые процентные ставки часто сопровождаются другими нестандартными мерами денежно-кредитной политики, такими как политика количественного смягчения [Bernanke and Reinhart (2004)]1. Стандартные меры денежно-кредитной политики в достаточной мере изучены в современной литературе. Нестандартная денежно-кредит- ная политика использовалась реже, поэтому ее влияние на различные сегменты экономики, включая рынок недвижимости, представляет интерес для изучения. Европейский центральный банк (ЕЦБ) начал использовать меры нестандартной денежно-кредитной политики относительно недавно. Вследствие низких темпов экономического роста и инфляции ниже целевого уровня ЕЦБ с июня 2014 г. он поочередно ввел несколько нестандартных мер: отрицательные процентные ставки по депозитам на межбанковском рынке; программу по покупке активов (политику количественного смягчения); программу долгосрочного рефинанси- рования и заявления о намерениях. Политика количественного смяг- чения зоны евро включала существенные объемы покупок ценных бумаг на рынке в 2015–2018 гг., достигавших 80 млрд евро в месяц. Программа покупки активов ЕЦБ состояла из четырех составляющих: покупки государственных облигаций; покупки корпоративных обли- гаций; покупки обеспеченных облигаций; покупки ценных бумаг, выпущенных под залог активов (программа покупки активов США в 2008–2013 гг. распространялась на ипотечные и государственные цен- ные бумаги). Государственные облигации составляли большую часть купленных ЕЦБ ценных бумаг. Целью политики количественного смягчения было усиление влияния стандартных мер денежно-кре- дитной политики, при сохранении финансовой стабильности [Draghi (2017)]2. После завершения Программы в декабре 2018 г. ЕЦБ принял решение о ее возобновлении с ноября 2019 г. с темпами около 20 млрд евро в месяц. Изучение общего состояния рынка недвижимости в зоне евро на фоне проводимой ЕЦБ политики представляет очевидный инте- рес. Динамика некоторых показателей рынка жилой недвижимости, таких как объем ипотечных кредитов и уровень цен на недвижимость в странах зоны евро, начали восстанавливаться в период проведения политики количественного смягчения, однако другие показатели оста- лись на низком уровне (стоимость аренды и строительная активность). Умеренное ускорение динамики отдельных показателей могло быть связано как с эффектом низкой базы во время кризиса, так и с влия- нием нестандартных мер денежно-кредитной политики. Тем не менее 1 Подробнее см.: [1]. 2 См.: [2]. А.А. Виноградов Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 183 такая динамика пока не позволяет сделать выводы об устойчивом тренде роста цен и наличии «пузыря» на этом рынке. В настоящее время в литературе нет однозначного ответа на вопрос о влиянии нестандартных мер денежно-кредитной политики, введен- ных с 2014 г., на строительную активность и рынок недвижимости. Цель данной работы – заполнить этот пробел. Влияние политики количе- ственного смягчения на рынок недвижимости пока изучено мало, в то же время сектор недвижимости является важным структурным эле- ментом экономики зоны евро (его вклад в ВВП стран зоны евро, вклю- чая строительство, в 2018 г. составлял около 15%). Обзор литературы Рынок недвижимости тесно связан с общим состоянием эконо- мики, что было продемонстрировано, в частности, в работе Battistini et al. (2018) [3]. Экономический рост и рост благосостояния населе- ния создает дополнительный спрос на недвижимость, что отражается в росте цен на этом рынке и увеличении строительной активности. В зоне евро последние несколько лет экономический рост оставался на низком уровне. На это повлиял мировой экономический кризис 2008–2009 гг. и долговой кризис зоны евро, продолжающийся с 2010 г. В результате за последние несколько лет индикаторы рынка недвижи- мости, такие как цены на аренду, объемы ипотечного кредитования и строительства показывали вялую динамику, но темпы роста задол- женности по ипотечным кредитам с 2015 г. выросли (рис. 1). Источник: составлено автором по: данные ЕЦБ. sdw.ecb.europa.eu/browse. do?node=bbn3347; данные Евростата. ec.europa.eu/eurostat/data/database; данные Федеральной резервной системы США. fred.stlouisfed.org/series/ECBASSETS. Рис. 1. Показатели рынка недвижимости, строительство и активы ЕЦБ, г./г. Тенденции рынка жилой недвижимости различались по странам зоны евро в период проведения политики количественного смягче- ния в 2015–2018 гг. (рис. 2). Так, быстрее всего цены на жилую недви- Влияние политики количественного смягчения Европейского центрального банка… Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 184 жимость выросли на Мальте, в Ирландии и Латвии, а в Греции цены даже снизились. Рост цен на недвижимость во многих странах сопро- вождался и экономическим ростом (ростом номинального ВВП), что может говорить о некоторой обоснованности спроса и пока не позво- ляет говорить о наличии «пузырей» на этом рынке. Но при чрезмер- ном спекулятивном росте спроса, стабильно опережающем номиналь- ный рост ВВП, на рынке может образоваться «пузырь». Примечание: рост цен для Кипра с 1-го квартала 2015 г. по 3-й квартал 2018 г. Источник: составленоавторомпо: данныеЕЦБ. sdw.ecb.europa.eu/browse.do?node=9689359. Рис. 2. Темп прироста индекса цен на жилую недвижимость и номинального ВВП с 1-го квартала 2015 г. по 4-й квартал 2018 г. Зона евро является одним из крупнейших мировых рынков жилищ- ного кредитования. Объем задолженности по жилищным кредитам в зоне евро в октябре 2019 г. составил около 4,5 трлн евро, а основной объем кредитов приходился на Германию и Францию (рис. 3). Источник:составленоавторомпо: данныеЕЦБ. sdw.ecb.europa.eu/browse.do?node=bbn3347. Рис. 3. Задолженность по жилищным кредитам в зоне евро, октябрь 2019 г., млрд евро. Стандартная ДКП оказывает существенное влияние на рынок недвижимости. Снижение ключевой ставки ЕЦБ приводит к общему снижению ставок в экономике и снижению ставки капитализации, что важно для оценки недвижимости. Это может привести к усилению А.А. Виноградов Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 185 спроса и росту цен на недвижимость. Напротив, ужесточение ДКП может ограничить спрос на этом рынке, что приведет к снижению цен. Изменение ключевой ставки также влияет на ипотечное креди- тование. Снижение ставок по ипотечным кредитам приводит к росту спроса и на кредиты, и на недвижимость. Повышенный спрос на недви- жимость, в свою очередь, активизирует строительство. Нестандартная ДКП может оказывать схожее воздействие на эти рынки (ипотечного кредитования, недвижимости и строительства). Существующие работы исследуют в основном влияние стандарт- ных мер ДКП на рынок недвижимости. В работе Nocera and Roma (2018) [4] было выявлено положительное воздействие шока снижения ключевой ставки в зоне евро на цены на недвижимость. Musso et al. (2011) [5] обнаружили схожесть влияния ДКП, спроса населения и кре- дитования на цены на недвижимость в США и зоне евро. Значимость влияния ДКП на ставки и задолженность по ипотеке показана в работе Garriga et al. (2017) [6]. Количественное подтверждение положительного воздействия смягчения стандартной ДКП на рынок недвижимости приводится в работе Zhu et al. (2017) [7]. В статье Agnello et al. (2018) [8] была под- черкнута важность роли этой политики для цикла развития (роста и спада) рынка недвижимости в Европе. Однако существуют работы, исследующие нестандартную ДКП. В работе Amzallag et al. (2019) [9] анализ влияния отрицательных про- центных ставок на межбанковском рынке не выявил искажения в дей- ствии трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики на выборке итальянских банков. Введение отрицательных процентных ставок слабо отразилось на объеме выданных кредитов. В работе Gambacorta et al. (2014) [10] был выявлен положительный эффект стимулирующих нестандартных мер ДКП ЕЦБ на инфля- цию, ВВП, и отрицательный – на ставку по кредитам и на курс евро за весь период проведения программы покупки активов ЕЦБ. На базе выборки по группе стран авторы сделали вывод о положительном влиянии нестандартных мер ДКП на кредитование, не взирая на сни- жение маржи банков из-за отрицательных процентных ставок. Тем не менее результаты исследований влияния нестандартных мер ДКП на экономику не однозначны. Одни исследования говорят в ее пользу (см. Hausken et al. (2013) [11]), а другие выявили лишь неболь- шой эффект от нее (см. Elbourne et al. (2018) ) [12]. Прямым результатом количественного смягчения является повы- шение цен покупаемых в рамках этой политики ценных бумаг. Например, в США, зоне евро, в Японии и Великобритании – это были государственные облигации. Во многих работах было выявлено отри- цательное влияние политики количественного смягчения на доход- Влияние политики количественного смягчения Европейского центрального банка… Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 186 ность ценных бумаг, которые приобретались в рамках соответствую- щей программы, например, в работах Hausken et al. (2013) [11]; Joyce et al. (2011) [13]. Однако сопутствующее воздействие на экономическую активность, рынок недвижимости и строительство был не столь оче- виден. Отдельной задачей является выбор подхода для точной оценки воздействия на макроэкономические показатели (см. П. Трунин и Н. Ващелюк (2018)) [14]. Идентификация шоков нестандартной ДКП представляет отдель- ный вопрос. Во многих современных работах влияние политики количественного смягчения на цены на недвижимость оценивается с помощью структурных VAR-моделей. Эффект нестандартной ДКП часто оценивается при помощи ограничений на импульсные отклики VAR-модели. Например, в работе Gambacorta et al. (2014) [10] авторы накладывают ограничения в панельной структурной VAR-модели на краткосрочные отклики ВВП, инфляции, активов центральных банков и индекса волатильности VIX на шоки нетрадиционной ДКП. Влияние на ипотеку оказывают спрос со стороны населения, финан- совые условия и предложение со стороны банков. Нестандартная денежно-кредитная политика может оказать влияние на финансовые условия и предложение кредитов. Дополнительные средства в виде избыточных резервов, полученные от продажи активов, купленных по программе количественного смягчения, остаются на балансе бан- ков. Однако отрицательные процентные ставки по депозитам на меж- банковском рынке могут стимулировать банки не хранить излишние резервы на депозитах, а направлять их на дополнительные кредиты для компаний и населения. Таким образом, ставки по кредитам могут снизиться, а спрос на кредиты со стороны покупателей недвижимости вырасти. Модель для показателей рынка недвижимости В данной работе для оценки влияния политики количественного смягчения на рынок недвижимости используется структурная VAR- модель. Данная модель дает возможность оценить влияние неожи- данных шоков одних переменных на другие, что позволяет сделать выводы о влиянии политики количественного смягчения на экономи- ческие параметры. В качестве показателей рынка недвижимости зоны евро были отобраны: • объем задолженности по ипотечным кредитам, который отра- жает потребительскую активность и спрос (помесячный при- рост); • изменение ставки по ипотечным кредитам, которая отражает финансовые условия для населения; А.А. Виноградов Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 187 • объем строительных работ, отражающий строительную актив- ность в экономике (помесячный прирост); • индекс стоимости аренды жилья в зоне евро (помесячный при- рост). Данные показатели помимо спроса на недвижимость отражают также изменение объема недвижимости. Динамика объема недви- жимости является важным каналом влияния ДКП на экономику, что было показано в работе Milcheva and Sebastian (2016) [15]. В данной работе используются месячные данные с 2008 г. по 2018 г. Влияние политики количественного смягчения в модели характери- зуется переменной объема активов ЕЦБ (помесячный прирост), кото- рая отражает динамику активов за период проведения программы их покупки с марта 2015 г. по 2018 г. (в остальной период переменная принимает нулевое значение). Политика количественного смягчения за рассматриваемый период предопределила существенную часть изменений баланса ЕЦБ, и именно поэтому данная переменная (объем активов) может быть использована для характеристики эффекта про- водимой политики. Помимо этого, идентифицировать эффект непосредственно от политики количественного смягчения позволяют краткосрочные огра- ничения на отклик переменных. Эффект стандартной политики коли- чественного смягчения выражается в изменении трехмесячных ставок на межбанковском рынке, которое используется в качестве контроль- ной переменной. Контрольными переменными выступают реальный эффективный курс евро, сезонно сглаженные индексы производства промышлен- ности и оборота розничной торговли, которые отражают спрос в эко- номике, изменение трехмесячной ставки на межбанковском рынке в зоне евро, цену нефти Brent и сезонно сглаженный гармонизирован- ный индекс цен. В модели используется месячный прирост для всех сезонно сглаженных индексов, реального эффективного курса и цены на нефть Brent. Данные получены из нескольких источников: Eurostat, база данных ЕЦБ, EIA, база данных ФРС. По Байесовскому критерию был выбран один лаг для VAR-модели. В работе используется следующая спецификация структурной VAR модели Yt = AYt–1 + B?t, где Yt – набор переменных, A, B – матрицы коэффициентов, ?t – слу- чайные шоки. Результаты расширенного теста Дики-Фуллера не выявили наличие единичных корней на 5%-ном уровне значимости для всех переменных в модели. Идентификация шоков в модели производилась с помощью Влияние политики количественного смягчения Европейского центрального банка… Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 188 разложения Холецкого, а переменные расположены в следующем порядке: цена на нефть Brent, активы ЕЦБ, индекс промышленного производства, индекс потребительских цен, изменение трехмесячной ставки на межбанковском рынке в зоне евро, реальный эффективный курс евро, изменение ставки по ипотеке, индекс оборота розничной торговли, индекс объема строительства, объем задолженности по ипотеке, стоимость аренды. При идентификации переменных были использованы краткосрочные ограничения на шоки политики коли- чественного смягчения. Аналогично работе Gambacorta et al. (2014) [10] нулевые краткосрочные ограничения накладываются на отклики выпуска и инфляции на шоки нестандартной ДКП (на матрицу B). Результаты оценки модели Оценка VAR-модели для индикаторов рынка недвижимости пока- зала положительное влияние переменной прироста активов ЕЦБ на прирост объемов строительства и задолженности по ипотеке. Однако прирост активов оказывал отрицательное влияние на ставку по ипо- течным кредитам и стоимость аренды (табл.). Таблица Результаты оценки коэффициентов VAR-модели для индикаторов рынка недвижимости Строи- тельство, м/м Ипо- тека, м/м Ставка по ипо- теке Стои- мость аренды, м/м Брент, м/м 0,003 –0,003 0,000 0,000 (0,025) (0,003) (0,000) (0,001) Активы ЕЦБ, м/м 0,153 0,015 –0,001 –0,005 (0,153) (0,019) (0,002) (0,008) Промышленное производство, м/м 0,328 0,092 *** –0,002 –0,008 (0,230) (0,028) (0,003) (0,013) ИПЦ, м/м 0,577 0,343 * 0,034 * –0,027 (1,556) (0,192) (0,020) (0,086) Трехмесячные ставки, м/м (раз- ность) –0,657 0,291 0,106 *** –0,010 (1,637) (0,202) (0,021) (0,090) Реальный эффек- тивный курс, м/м 0,058 0,018 –0,002 0,001 (0,131) (0,016) (0,002) (0,007) А.А. Виноградов Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 189 Строи- тельство, м/м Ипо- тека, м/м Ставка по ипо- теке Стои- мость аренды, м/м Ставки по ипотеке, м/м (разность) 1,286 –0,938 0,151 * –0,121 (6,958) (0,857) (0,088) (0,384) Оборот розничной торговли, м/м 0,194 0,020 –0,004 0,006 (0,264) (0,033) (0,003) (0,015) Строительство, м/м –0,455 *** –0,018 0,000 0,003 (0,097) (0,012) (0,001) (0,005) Ипотека, м/м –0,306 –0,026 –0,008 0,060 (0,748) (0,092) (0,009) (0,041) Стоимость аренды, м/м –0,628 –0,047 0,007 0,102 (1,730) (0,213) (0,022) (0,096) константа –0,106 0,143 *** –0,019 *** 0,091 *** (0,384) (0,047) (0,005) (0,021) Скорректирован- ный R-квадрат 0,109 0,133 0,321 –0,055 Число наблюдений 129 129 129 129 Примечание: в скобках указаны стандартные ошибки. * – значимость переменной на 10%-ном уровне, ** – значимость на 5%-ном уровне, *** – значимость на 1%-ном уровне. В качестве объясняющих переменных используются лаги. Источник: рассчитано автором. Экономическую интерпретацию результатов можно получить с помощью импульсных откликов на неожиданные шоки политики количественного смягчения (мер нестандартной ДКП). В результате оценки структурной VAR-модели, импульсные отклики переменных, отражающих состояние рынка недвижимости и строительство, демон- стрируют в целом положительный эффект от шока политики количе- ственного смягчения (нестандартной денежно-кредитной политики). Наибольший эффект данной политики наблюдается в строительстве (рис. 4). Положительный импульсный отклик на шок активов ЕЦБ выражается в ускорении строительной активности. Это может быть связано с общим ростом спроса в экономике на фоне ускорения эко- номической активности. Импульсный отклик ставки по ипотеке был отрицательным (рис. 5). Это означает, что положительный шок политики количественного смягчения (нестандартной ДКП) оказывал отрицательное влияние на Окончание табл. на с. 188 Влияние политики количественного смягчения Европейского центрального банка… Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 190 Источник: рассчитано автором. Рис. 4. Ортогонализированный импульсный отклик строительства на шок политики количественного смягчения Источник: рассчитано автором. Рис. 5. Ортогонализированный импульсный отклик изменения ставок по ипотеке на шок политики количественного смягчения Источник: рассчитано автором. Рис. 6. Ортогонализированный импульсный отклик задолженности по ипотеке на шок политики количественного смягчения А.А. Виноградов Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 191 ставку по ипотеке. Результат сопоставим с влиянием мер стандартной политики. Покупка государственных ценных бумаг снижает их доход- ность и увеличивает цену, что может сказываться на долгосрочных ставках во всей экономике. Импульсный отклик ипотечного кредито- вания показал лишь небольшой положительный эффект (см. рис. 6). Импульсный отклик помесячного роста цен на аренду оказался отрицательным (рис. 7). Данный результат означает, что положитель- ный шок политики количественного смягчения, который отражается на балансе ЕЦБ, оказывает отрицательное влияние на рост цен на аренду недвижимости. Этот результат не очевиден, так как политика количественного смягчения может оказывать положительное влияние на спрос в экономике. Тем не менее рынок аренды лишь косвенно свя- зан с рынком недвижимости, поэтому отсутствие связи между стоимо- стью аренды и повышенным спросом на недвижимость не противоре- чит теории, а может быть следствием специфики рынка аренды. Источник: рассчитано автором. Рис. 7. Ортогонализированный импульсный отклик изменения цены на аренду на шок политики количественного смягчения Заключение В данной работе была исследована взаимосвязь между политикой количественного смягчения в зоне евро и показателями рынка недви- жимости. Политика количественного смягчения (программа покупки активов) использовалась ЕЦБ в 2015–2018 гг. и с ноября 2019 г. для уси- ления влияния мер стандартной ДКП. Для оценки влияния политики количественного смягчения на рынок недвижимости была использо- вана структурная VAR-модель, на основе которой была получена поло- жительная оценка влияния шока политики количественного смягче- ния на динамику строительства и объемы ипотеки и отрицательная – на ставку по ипотечным кредитам и стоимость аренды жилья. Влияние политики количественного смягчения Европейского центрального банка… Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 192 Положительное влияние политики количественного смягчения (нестандартной ДКП) на активность в строительстве и на рост объ- емов ипотечного кредитования может быть результатом расширения спроса в экономике. Об эффективности нестандартной ДКП говорит отрицательное влияние на ставки по ипотечным кредитам. Однако шок нестандартной ДКП оказывал отрицательное влияние на дина- мику цен на аренду жилой недвижимости, что могло быть связано со спецификой рынка аренды. Полученные результаты важны как для возможных решений отно- сительно проводимой ДКП, так и для участников рынка недвижимо- сти и кредитных организаций. Возможным продолжением данного исследования может быть оценка влияния политики количественного смягчения на цены на недвижимость. Сложность данного исследования связана с различ- ными интервалами публикуемых данных. Так, недвижимость оце- нивается довольно редко из-за ее относительно низкой ликвидности. Поэтому, индексы цен на недвижимость публикуются квартально, а динамика остальных переменных доступна с месячной частотой. Такое исследование потребует использование моделей, которые могут учесть различающиеся временные интервалы показателей. В то же время использование в качестве показателя политики количественного смягчения данных баланса ЕЦБ, само по себе про- блематично, хотя и имеет место в работах Nocera and Roma (2018) [4]; Jaroci?ski and Smets (2008) [16]. Тем не менее данный подход подвергся критике в статье Elbourne et al. (2019) ]17}, где продемонстрировано, что шоки при использовании VAR не отличались от случайно сгене- рированных шоков. Еще одним направлением может быть исследование косвенных эффектов политики количественного смягчения, затрагивающих дру- гие страны. Например, в работе Horvath and Voslarova (2017) [18] был оценен эффект политики количественного смягчения ЕЦБ для эконо- мики стран Центральной Европы. А.А. Виноградов Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 193 ЛИТЕРАТУРА 1. Bernanke B.S., Reinhart V.R. Conducting monetary policy at very low short-term interest rates //American Economic Review. 2004. Т. 94. № 2. С. 85–90. 2. Draghi M. The interaction between monetary policy and financial stability in the euro area //Keynote speech at the First Conference on Financial Stability organised by the Banco de Espa?a and Centro de Estudios Monetarios y Financieros. Madrid, 2017. Т. 24. 3. Battistini N., Le Roux J., Roma M., Vourdas J. The state of the housing market in the euro area //Economic Bulletin Articles. 2018. Т. 7. 4. Nocera A., Roma M. House prices and monetary policy in the euro area: evidence from structural VARs //USC-INET Research Paper. 2018. № 18–13. 5. Musso A., Neri S., Stracca L. Housing, consumption and monetary policy: How different are the US and the euro area? //Journal of Banking & Finance. 2011. Т. 35. №11. С. 301–93041. 6. Garriga C., Kydland F.E., ?ustek R. Mortgages and monetary policy // The Review of Financial Studies. 2017. Т. 30. № 10. С. 3337–3375. 7. Zhu B., Betzinger M., Sebastian S. Housing market stability, mortgage market structure, and monetary policy: Evidence from the euro area // Journal of Housing Economics. 2017. Т. 37. С. 1–21. 8. Agnello L., Castro V., Sousa R.M. Economic activity, credit market conditions, and the housing market //Macroeconomic Dynamics. 2018. Т. 22. № 7. С. 1769–1789. 9. Amzallag A., Calza A., Georgarakos D., Sousa J. Monetary policy transmission to mortgages in a negative interest rate environment, 2019. 10. Gambacorta L., Hofmann B., Peersman G. The effectiveness of unconventional monetary policy at the zero lower bound: A cross-country analysis // Journal of Money, Credit and Banking. 2014. Т. 46. № 4. С. 615–642. 11. Hausken K., Ncube M. Quantitative easing and its impact in the US, Japan, the UK and Europe, 2013. 12. Elbourne A., Ji K., Duijndam S. The effects of unconventional monetary policy in the euro area //EUROFRAME Conference, 2018. 13. Joyce M., Lasaosa A., Stevens I., Tong M. The financial market impact of quantitative easing in the United Kingdom //International Journal of Central Banking. 2011. Т. 7. № 3. С. 113–161. 14. Трунин П., Ващелюк Н. Нестандартные меры монетарной политики: Международный опыт и российская практика. М., 2018. 15. Milcheva S., Sebastian S. The housing market channel of monetary policy transmission in the Euro area //Journal of European Real Estate Research. 2016. 16. Jaroci?ski M., Smets F. House Prices and the stance of Monetary Policy // Working Paper Series, European Central Bank. 2008. № 891. 17. Elbourne A., Ji K. Do zero and sign restricted SVARs identify unconventional monetary policy shocks in the euro area?. CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis. 2019. № 391. 18. Horvath R., Voslarova K. International spillovers of ECB’s unconventional monetary policy: the effect on Central Europe //Applied Economics. 2017. Т. 49. № 24. С. 2352–2364. Влияние политики количественного смягчения Европейского центрального банка… Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194 194 ABOUT THE AUTHOR Vinogradov Artem Aleksandrovich – Graduate Student of M.V. Lomonosov Moscow State University, Moscow, Russia [email protected] THE INFLUENCE OF THE QUANTITATIVE EASING POLICY OF THE EUROPEAN CENTRAL BANK ON RESIDENTIAL REAL ESTATE MARKET INDICATORS IN THE EURO ZONE This article explores the relationship between the quantitative easing policy of the European Central Bank and the performance of the Euro Zone’s real estate market. A study of the real estate market was carried out, using indicators such as construction volumes, mortgage debt, mortgage rates and rental costs. To assess the impact of the quantitative easing policy on the real estate market, a structural vector autoregressive model (VAR-model) with shortterm restrictions was used. A positive impact of the shock of the quantitative easing policy on the dynamics of construction and mortgage debt was revealed, and on the mortgage rate and rental cost it was negative. The effect was significant for mortgage rates. Key words: macroeconomics; economic policy; non-standard monetary policy; ECB; quantitative easing policy; Euro Zone; construction; mortgage credit lending; rent price; mortgage rates; SVAR model. JEL: E43, E47, R38. А.А. Виноградов Вестник Института экономики Российской академии наук №2. 2020. C. 181–194

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru