RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценочной деятельности > Влияние фактора валютного риска на стоимость капитала нефинансовых компаний: ретроспективный анализ

Влияние фактора валютного риска на стоимость капитала нефинансовых компаний: ретроспективный анализ

Щеголева Н.Г. Влияние фактора валютного риска на стоимость капитала нефинансовых компаний: ретроспективный анализ // Вестник Академии. 2017. № 2. С. 66-72.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Влияние фактора валютного риска на стоимость капитала нефинансовых компаний: ретроспективный анализ"

66 № 2, 2017 г. ВЕСТНИК АКАДЕМИИ Вопросы предпринимательства и экономики Н. Г. Щеголева, доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой мировой экономики и управления внешнеэкономической деятельностью, факультет государственного управления, Московский государственный университет им. М. В. Ломоносова, Москва, Россия; е-mail: [email protected] Влияние фактора валютного риска на стоимость капитала нефинансовых компаний: ретроспективный анализ Аннотация Цель работы — обзор научных публикаций, преимущественно зарубежных, посвященных исследованию фундаментальных причин вариативности доходности акции? нефинансовых компании? в зависимости от вола- тильности валютного курса. Материалы и методы. В качестве методологической основы исследования использовались различные методы научного познания: анализ, синтез, аналогия, сопоставление, обобщение, двухфакторная модель P. Jorion, трехфакторная модель Fama-French. Результат. Исследования, изучающие влияние валютного риска на нефинансовые компании, условно разделены на две группы. К первои? можно отнести работы, посвященные зависимости стоимости компании? влиянию изменения (изменений) валютного курса; ко второй – исследования волатильности валютных курсов как ценообразующего фактора, сопряженного с премией при оценке стоимости собственного капитала. Заключение. На большинстве рынков, как развитых, так и развивающихся, присутствуют компании, ко- торые «чувствительны» к волатильности валютного курса, но в целом влияние на рынок изменений валютных курсов незначительное. Ряд исследований, выполненных с применением портфельного подхода, продемон- стрировал, что валютный фактор оказывает значительное влияние только на определенные типы активов, на- пример на акции компании с высокой долей экспортных продаж. Ключевые слова: валютный риск, волатильность валютного курса, доходность акций, нефинансовые компании, стоимость собственного капитала, трансграничное финансирование. The Impact of Currency Risk on the Cost of Capital Non-Financial Firms: a Retrospective Analysis N. G. Shchegoleva, Doctor of Economics, Professor, Chair of the Department of International Economics and Management of Foreign Economic Activity, Lomonosov Moscow State University, Moscow, Russia; e-mail: [email protected] УДК 336 Abstract Purpose of work is review of scientific publications, mostly foreign, devoted to the study of the fundamental causes of the variability of stock returns of non-financial companies, depending on the volatility of the exchange rate. Materials and methods. As a methodological basis of the study used a range of methods of scientific cognition: analysis, synthesis, analogy, comparison, synthesis, two-factor model Jorion P., three-factor model of Fama-French. Results. Study examining the impact of currency risk on non-financial companies divided into two groups. It can be work on the dependence of the value of companies to influence changes (changes in) the exchange rate; the second studies the volatility of exchange rates as a pricing factor associated with a premium in estimating the cost of equity capital. Conclusion. In most markets, both developed and developing, there are companies that are sensitive to exchange rate volatility, but the overall market impact of changes in foreign exchange rates is insignificant. A number of studies performed with the use of the portfolio approach, demonstrated that the monetary factor has a significant impact only on certain types of assets such as company shares with a high proportion of export sales. Keywords: currency risk, exchange rate volatility, stock returns, non-financial companies, cost of equity, crossborder financing. Вопросы предпринимательства и экономики ВЕСТНИК АКАДЕМИИ № 2, 2017 г. 67 Исследователи стали рассматривать валют- ный риск как ценообразующий фактор с 70-х го- дов XX века, когда крах Бреттон-Вудской системы и переход к свободной конвертации валют усили- ли волатильность валютных курсов относительно друг друга, что отразилось, в том числе, и на до- ходности акции? компании?. Развал Бреттон-Вуд- ской системы вызвал значительные колебания курсов валют. На 4–5 лет валютные курсы откло- нились от значении?, в основе которых лежит па- ритет покупательной способности (Froot, Rogoff, 1995) [14]. Современная Ямайская валютная си- стема, пришедшая на смену Бреттон-Вудской, основана на принципах свободной конвертации валют, что обусловливает постоянные колебания валютных курсов. За последние годы волатильность валютных курсов значительно усилилась; так, в 2015 г. ми- нистры финансов и главы центральных банков стран G-20 признали ее одной из основных угроз мировой экономики. Вместе с тем все большее число нефинансовых компании? вовлекается в международную деятельность, которая сопряже- на с конверсионными операциями, а последствия глобализации таковы, что даже локальные субъ- екты хозяйствования становятся зависимыми от динамики валютных курсов, что обусловливает актуальность исследования влияния фактора ва- лютного риска на стоимость собственного капита- ла нефинансовых компании?. Усилившаяся волатильность валютных кур- сов отразилась на денежных потоках компании?, в первую очередь ведущих деятельность сразу на нескольких рынках. A. Shapiro продемон- стрировал, что мультинациональная компания, имеющая экспортные продажи и конкурирую- щая на международных рынках, чувствительна к изменениям валютного курса, причем, степень чувствительности зависит от таких показателеи?, как уровень экспортных продаж, степень кон- куренции на международных рынках и воз- можности импортозамещения [25]. M. Levi [21], R. Marston [22] развили эту идею, показав, что основными детерминантами, определяющими степень подверженности мультинациональных компании? влиянию изменении? валютного кур- са, являются уровень доходности на зарубежных рынках и чистая экспортная выручка. В насто- ящее время практически все крупные между- народные компании при бизнес-планировании учитывают риск изменения валютных курсов и активно практикуют методы минимизации его воздействия на операционную и финансовую де- ятельность, применяя операционное и финансо- вое хеджирование. Вместе с тем волатильность валютных курсов оказывает влияние не только на международные компании; ряд компаний, функционирующих на внутреннем рынке, также подвержены влиянию курсовой динамики, например закупают сырье, стоимость которого на локальном рынке имеет прямую зависимость от международных котиро- вок, некоторые являются импортерами товаров и оборудования. Следует отметить, что данная информация в полном объеме, как правило, не- доступна внешним пользователям, в том числе исследователям, вместе с тем многие научные работы не ограничиваются мультинациональны- ми компаниями [7, 8] Наиболее примечательна в этом плане работа R. Aggarwal и T. Harper [2], где рассматривались исключительно «локальные» американские компании (не ведущие междуна- родную деятельность); исследователи установи- ли, что «локальные» компании подвержены вли- янию изменении? валютного курса не в меньшей мере, чем международные. Вышеперечисленные эффекты преимуще- ственно связаны с операционной деятельностью, но финансирование также зависит от волатиль- ности валютного курса. В условиях глобализа- ции все больше компании? получают возможность привлекать финансирование в мировом масшта- бе, а инвесторы, в свою очередь, могут инвестиро- вать в иностранные компании с меньшими тран- закционными издержками. Вместе с тем влияние глобализации не следует переоценивать: степень интеграции рынков разных стран в мировую экономику варьируется, и, соответственно, на стоимость различных компаний в большей или меньшей степени оказывают влияние локальные или глобальные факторы. Следует отметить, что модели ценообразования активов для оценки сто- имости компании? выбирают в том числе с учетом степени интегрированности рассматриваемого рынка в глобальную экономику [1]. Появление трансграничного инвестирования привело к тому, что доходность одной и тои? же компании может различаться для разных групп инвесторов. Например, восприятие доходности российской компании инвестором из США и Рос- сии не будут тождественны – американский ин- вестор, основные доходы и расходы которого но- минированы в долларах США, обязательно будет учитывать риск значительных изменении? валют- ного курса, в то время как для российского инве- стора, ведущего деятельность преимущественно в пределах своей страны, валютный фактор будет не столь значим. Международные финансовые институты, пре- доставляющие трансграничное заемное финан- сирование, при вынесении решения о предостав- лении кредита (и уровне процентной ставки), в обязательном порядке учитывают валютные риски, т. к. непредвиденные изменения валют- ных курсов могут привести к невозможности ис- полнения обязательств по обслуживанию долга. 68 № 2, 2017 г. ВЕСТНИК АКАДЕМИИ Вопросы предпринимательства и экономики Таким образом, можно сделать вывод, что рост трансграничного финансирования повышает чувствительность компании? к изменениям ва- лютных курсов. Вышеприведенные аргументы свидетель- ствуют в пользу того, что изменения валют- ных курсов могут оказывать значительное влияние на стоимость компании?, и, таким образом, должны быть учтены при оценке их стоимости. Вместе с тем эмпирические ис- следования, посвященные вопросам, связан- ным с валютным фактором, демонстрируют противоречивые результаты: исследователи не дают однозначной оценки не только степени влияния динамики валютных курсов на стои- мость компании?; вариативны авторские трактов- ки относительно валютного курса как одного из ценообразующих факторов. Противоречивость получаемых результатов может объясняться не только различием выборок по рынкам и во вре- мени (сюда можно отнести и высокую «шумность» данных с развивающихся рынков), но также и большим количеством различных методик, при- меняемых в разных работах. Исследования, изучающие влияние валют- ного риска на компании, можно условно раз- делить на две группы. К первои?, по нашему мнению, можно отнести работы, изучающие подверженность стоимости компании? влия- нию изменения (изменений) валютного курса. В исследованиях Doidge и соавторов, Aggarwal и Harper, Bartram и Bodnar [2, 7, 8] можно вы- делить ключевые вопросы: – какие компании наиболее подвержены из- менениям валютного курса? – какие показатели (внутренние и внеш- ние) служат индикатором подверженности компании? изменениям валютного курса? – какова степень и направление(я) воздей- ствия фактора изменения валютного курса на стоимость компании?? Ко второму направлению можно отнести ис- следования, изучающие движения курсов валют как ценообразующии? фактор, сопряженный с премией при оценке стоимости собственного ка- питала. Подобные работы стремятся дать ответ на следующие вопросы: – каким образом следует задавать фактор ва- лютного риска? – в какие модели и при оценке каких акти- вов следует включать данный фактор? – насколько добавление валютного фактора уменьшает ошибки моделей и усиливает их репрезентативность? – каков размер премии за валютный риск? Представителями данного направления явля- ются, например, Kolari и соавторы, Apergis и со- авторы [5, 20] На деятельность компании?, присутствующих на нескольких рынках, изменение курсов валют оказывает прямое влияние, поэтому первые ис- следования, изучающие подверженность стои- мости компании? изменениям валютного курса, в том числе исследование A. Shapiro [25], рассматривали преимущественно мультинацио- нальные компании. P. Jorion в 1990 г. установил, что измене- ние валютных курсов оказывает статистически значимое влияние на стоимость американских мультинациональных компании?, причем основ- ным фактором, определяющим степень этого воздействия, является уровень международных продаж [18]; J. He и L. Ng получили аналогич- ные результаты для акции? японских компании? [16]. K. Dominguez и L. Tesar обосновали зави- симость подверженности валютному фактору и уровня международной активности на выборке компании? из 8 стран [9]; A. Muller и W.Verschoor на выборке из 817 европейских мультинацио- нальных компании? продемонстрировали, что стоимость 13–22% компании? (в зависимости от выбранной валюты) зависит от изменении? ва- лютного курса, кроме того, падение курса евро оказывает негативный эффект на стоимость европейских компании?, укрепление – положи- тельный [23]. Позднее A. Muller и W.Verschoor подтверди- ли подверженность значительного количества (до 25%) компании? волатильности валютного курса на выборке из более чем 3 000 азиатских компании?, ведущих международную деятель- ность вне зависимости от отраслевой направлен- ности [24]. C. Doidge, J. Griffin, R. Williamson, протести- ровав выборку компании? из 18-ти стран, также выявили значительное число компании? (4–12%; по некоторым развивающимся странам – более 20%), стоимость которых подвержена влиянию изменении? валютного курса; более того, они кон- статировали, что уровень международных про- даж является одним из наиболее репрезентатив- ных индикаторов чувствительности компании? к колебательным движениям величины валют- ного курса. Кроме международных продаж, де- терминантами также являются уровень дохода от внешнеэкономическои? деятельности, доля активов в иностранных государствах и размер компании? [5]. В большинстве вышеперечисленных исследовании? чувствительность стоимости компании? к волатильности валютного курса определяется с помощью двухфакторнои? модели, предложенной P. Jorion, в которой факторами выступают доход- ность рынка и изменения валютного курса [19]. Некоторые исследователи, например, Kolari и со- авторы [20], учитывают также факторы размера Вопросы предпринимательства и экономики ВЕСТНИК АКАДЕМИИ № 2, 2017 г. 69 и отношения балансовой стоимости к рыночной в логике трехфакторной модели Фамы–Френ- ча [11, 12]. A. Hoffman и его соавторы, проведя эмпириче- ское исследование на базе данных рынка США, пришли к выводу, что как двухфакторная модель (основными переменными выступают доходность рынка и изменения валютных курсов), так и трех- факторная модель с добавлением индикатора колебаний валютного курса могут успешно при- меняться для определения стоимости компании?, акции которых подвержены влиянию изменении? валютного курса. Исследователи также конста- тировали, что малые по капитализации компа- нии подвержены изменениям валютного курса в большей степени, чем крупные [14]. R. Aggarwal, T. Harper на выборке компании? США, не ведущих международную деятельность, продемонстрировали, что многие «локальные» компании подвержены значительному влия- нию колебательных движении? валютных курсов, а степень этого воздействия практически не от- личается от компании?, напрямую вовлеченных в международную деятельность. Данное обсто- ятельство объясняется косвенным воздействи- ем вариативности валютного курса: например, при падении курса доллара США по отношению к японской йене японские компании будут заку- пать больше угля в США и тем самым спровоци- руют рост стоимости угля на внутреннем рынке США; при этом возрастут издержки «локальной» химической компании, которая закупает сырье (в том числе и уголь) исключительно на внутрен- нем рынке и реализует продукцию также толь- ко в США [2]. Вместе с тем ряд исследований выявил отсут- ствие влияния изменения валютных курсов на стоимость компании?. Так, Y. Amihud [3], E. Bartov, G. Bodnar [6] не подтвердили наличие такой зависимости для американских мультинацио- нальных компании?, однако E. Bartov, G. Bodnar определили, что доходность акции? подвержена изменениям валютных курсов в предыдущем квартале [6]. J. He, L. Ng. не подтвердили зави- симость изменения стоимости компании? от дви- жения курсов валют в предыдущих периодах [16], C. Doidge, J. Griffin, R. Williamson опреде- лили подобную взаимосвязь только для одной страны из 18 – США [8]. H .Zhao исследовал вза- имосвязь движения акции? китайских компании? и валютных курсов, однако подтвердить нали- чие постоянной зависимости ему не удалось [26]. Большинство исследователей сходится на том, что даже при статистической значимости коэф- фициентов при факторе изменения валютного курса, движения валют объясняют лишь малую часть изменения стоимости акции?, если прово- дить исследования на данных индивидуальных компании?. В частности, такие результаты полу- чились у P. Jorion [19], E. Bartov, G. Bodnar [6], C. Doidge, J. Griffin, R. Williamson [8]. Противоречивость полученных результатов может быть вызвана несколькими причинами. Во-первых, некоторые компании могут частич- но «перекладывать» влияние валютного фактора на потребителей, например такая возможность есть у компании?, выпускающих товары с неэла- стичным спросом [7]. Во-вторых, многие компа- нии практикуют хеджирование, операции по которому затруднительно отследить внешним пользователям, в том числе и исследователям. В-третьих, в большинстве вышеприведенных исследовании? используется метод наименьших квадратов, предполагающий неизменность коэф- фициентов во времени и линейную зависимость. Вместе с тем зависимость движения валютных курсов и стоимости компании? может быть нели- нейной и изменяться во времени; наконец, чис- ло периодов укрепления национальной валюты в среднем равно числу периодов падения наци- ональной валюты, что может показать нулевую премию при использовании длительных перио- дов наблюдения; следовательно, «безусловные» модели не всегда могут уловить подверженность стоимости компании? влиянию изменении? ва- лютного фактора [7]. Можно предположить, что совершенствование моделей и методов исследо- вания позволят в итоге привести в соответствие теоретические гипотезы и результаты эмпириче- ских исследовании? [1, 13]. Для нивелирования возможности ошибки от некорректной спецификации моделей (а так- же нелинейности и изменяемости во времени), C. Doidge, J. Griffin, R. Williamson предложили подход, основанный на изучении доходности портфелей, сформированных по уровню между- народных продаж в периоды различных режи- мов изменения валютных курсов [8]. Портфель, составленный по принципу «компании с высоким уровнем международных продаж минус компа- нии без международных продаж» (портфель с ну- левыми инвестициями, находящийся в длинной позиции по компаниям с высоким уровнем меж- дународных продаж, короткой – по компаниям без международных продаж), продемонстриро- вал экономически и статистически значимые ре- зультаты в периоды как значительного падения, так и укрепления курса национальной валюты; на доходность такого портфеля положительное влияние оказывает падение национальной валю- ты, отрицательное – ее укрепление. В среднем по 18 странам доходность портфеля, составленного из компании? с высоким уровнем международных продаж, превышает доходность портфеля, состав- ленного из компании? без международных про- даж, на 0,72% в месяц в периоды значительного 70 № 2, 2017 г. ВЕСТНИК АКАДЕМИИ Вопросы предпринимательства и экономики падения курса национальной валюты; в периоды значительного укрепления курса национальной валюты убытки по портфелю из компании? с вы- соким уровнем международных продаж (по срав- нению с портфелем без международных продаж) составляют 1,1%. Регрессионный анализ, приме- ненный к данному портфелю, констатировал, что укрепление национальной валюты на 1% приво- дит к падению стоимости компании? с высоким уровнем международных продаж на 0,21% [8]. В исследовании C. Doidge, J. Griffin, R. Williamson также был выполнен контроль на пока- затели BE/ME (отношение рыночной стоимости к бухгалтерскои?) и фактор размера, с этой целью портфели были разбиты на два субпортфеля (от- дельно для BE/ME и размера). Тестирование по- казало, что разница между портфелями с высо- ким и низким BE/ME отсутствует, в то время как для фактора размера эффект подверженности изменениям валютного курса диагностирован в акциях крупных компании?, но не выявлен в ак- циях малых. Следует отметить, что полученный результат противоречит общепринятым пред- ставлениям о хеджировании, согласно которым крупные компании чаще практикуют хеджиро- вание и, следовательно, подвержены влиянию изменению валютных курсов в меньшей степени. Вместе с тем C. Doidge, J. Griffin, R. Williamson не спешат однозначно трактовать результат – дан- ные по малым компаниям более «шумны», что и могло исказить результат [8]. Аналогичный портфельный метод был позд- нее использован Bartram и Bodnar на выборке компании? из 37 стран [7]. Исследователи форми- ровали портфели, исходя из подверженности (на индивидуальном уровне) стоимости компании? изменениям валютного курса, отобрав компании с наибольшими отрицательными и положитель- ными коэффициентами подверженности валют- ному фактору; как известно, стоимость компа- ний, имеющих положительные коэффициенты, должна расти в периоды укрепления националь- ной валюты, а стоимость компаний, имеющих от- рицательные коэффициенты, напротив, падать. Результаты данного тестирования согласуются с результатами, полученными C. Doidge, J. Griffin, R. Williamson [8]. Несмотря на то что некоторые из вышепере- численных исследовании? используют выборку, включающую компании из многих развитых и развивающихся стран, россии?скии? рынок акции? в них не рассматривается, однако существует не- сколько исследовании?, посвященных влиянию изменении? валютного курса на стоимость акции? россии?ских компании?. Так, A. Goriaev, A. Zabotkin, протестирова- ли воздействие макроэкономических факторов, включая движение валютных курсов (пар доллар США /российский рубль и евро / доллар США) на стоимость акции? российских компании? в пери- од 2000–2005 гг. Исследователи установили, что наибольшее влияние движение валютных курсов оказывает на стоимость экспортеров сырья (та- ких, как ОАО «Газпром»), а также горнодобываю- щих и металлургических компании?. В целом же укрепление рубля (и евро) к доллару США спо- собствует росту индекса РТС [15]. S. Anatolyev рассмотрел влияние цен на нефть, доходность акции? компании? США, доходность гособлигаций США, динамику российских золо- тых резервов, движение валютной пары доллар США / российский рубль на компании Россий- ской Федерации и сформулировал вывод о том, что в целом валютный фактор оказывает влия- ние на стоимость акции? российских компании?, но на наблюдаемом периоде (1995–2004 гг.) степень этого влияния снижается [4]. Y. Dranev, M. Babuskin проанализировав компании стран БРИК на предмет подвержен- ности стоимости акции? изменениям валютного курса (определяется как доля компаний в общей выборке, имеющих значимый на 5% уровне ко- эффициент при факторе изменений валютного курса), сформулировали вывод о том, что на рос- сийском рынке около 15% компаний чувстви- тельны к изменениям валютных курсов – это максимальный результат среди четырех стран группы БРИК [10]. Выводы. Резюмируя вышеизложенное, мож- но заключить, что на большинстве рынков, как развитых, так и развивающихся, присутствуют компании, которые «чувствительны» к волатиль- ности валютного курса, но в целом влияние на рынок изменений валютных курсов незначитель- ное. Ряд исследований, выполненных с примене- нием портфельного подхода, продемонстрировал, что валютный фактор оказывает значительное влияние только на определенные типы активов, например на акции нефинансовых компании с высокой долей экспортных продаж. Литература 1. Дранев Ю. и др. Модели оценки затрат на собственный капитал компаний на развива- ющихся рынках капитала // Корпоративные финансы. 2012. № 2. C. 107–117. 2. Aggarwal R., Harper T. Foreign exchange exposure of “domestic” corporations // Journal of International Money and Finance. 2010. № 29. С. 1619–1636. 3. Amihud Y. Exchange rates and the valuation of equity shares// Amihud, Yakov, Levich, Richard M. (Eds.). Exchange Rates and Corporate Performance. Irwin, New York, 1994. 4. Anatolyev S. A 10-year reprospective on the determinants of Russian stock returns// Research Вопросы предпринимательства и экономики ВЕСТНИК АКАДЕМИИ № 2, 2017 г. 71 in International Business and Finance. 2008. № 22. С. 56–67. 5. Apergis at al. Asset pricing and foreign exchange risk// Research in International Business and Finance. 2011. № 25. С. 308–328. 6. Bartov E., Bodnar G. Firm valuation, earnings expectations and the exchange-rate effect// Journal of Finance. 1994. № 49. С. 1755–1785. 7. Bartram M., Bodnar G. Crossing the lines: The conditional relation between exchange rate exposure and stock returns in emerging and developed markets // Journal of International Money and Finance. 2012. № 31. С. 766–792. 8. Doidge C., Griffin J. and Williamson R. Measuring the Economic Importance of Exchange Rate Exposure // Journal of Empirical Finance. 2006. Vol. 13. № 4-5. С. 550–576. 9. Dominguez K., Tesar L. Exchange rate exposure // Journal of International Economics. 2006. № 68. С. 188–218. 10. Dranev Y., Babuskin M. Asymmetric ExchangeRate Exposure in BRIC Countries // Working papers by NRU Higher School of Economics. 2014. Series FE «Financial Economics». 11. Fama E. F., French K. R. The cross-section of expected stock returns// Journal of Finance. 1992. № 47. С. 427–465. 12. Fama E. F., French K. R. Common risk factors in the returns on stocks and bonds // Journal of Financial Economics. 1993. № 33. С. 3–56. 13. Francis at al. Can hedging tell the full story? Reconciling differences in United States aggregate- and industry-level exchange risk premium // Journal of Financial Economics. 2008. № 90(2). С. 169–196. 14. Froot K., Rogoff K. Perspectives on PPP and long-run real exchange rates // Handbook of International Economics. 1995. Volume 3. Elsevier Science Publishers, B.V., North Holland Press, Chapter 32. С. 1647–1688. 15. Goriaev A., Zabotkin A. Risks of investing in the Russian stock market: Lessons of the first decade // Emerging Markets Review. 2006. № 7. С. 380–397. 16. He J., Ng L. Foreign exchange exposure, risk, and the Japanese Stock Market // Journal of Finance. 1998. № 53. С. 733–753. 17. Hoffman at al. A three-factor model investigation of foreign exchange rate exposure // Global Finance Journal. 2010. № 21. С. 1–12. 18. Jorion P. The exchange rate exposure of U.S. multinationals // Journal of Business. 1990. № 63. С. 331–345. 19. Jorion P. The pricing of exchange rate risk in the stock market // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1991. № 26. С. 363–376. 20. Kolari at al. Foreign exchange risk and the cross-section of stock returns // Journal of International Money and Finance. 2008. № 27. С. 1074–1097. 21. Levi M. Exchange rates and the valuation of firms // Amihud, Y., Levich, R. (Eds.), Exchange Rates and Corporate Performance. Irwin, New York, 1994. 22. Marston R. The effects of industrial structure on economic exposure // Journal of International Money and Financ. 2001. № 20. С. 149–164. 23. Muller A., & Verschoor W. F. C. Foreign exchange risk exposure: Survey and suggestions // Journal of Multinational Financial Management. 2006. № 16. С. 385–410. 24. Muller A. & Verschoor, W. Asian Foreign Exchange Risk Exposure // Journal of the Japanese & International Economies. 2007. № 21(1). С. 16–37. 25. Shapiro A. C. Exchange rate changes, inflation, and the value of the multinational corporation // Journal of Finance. 1975. № 30. С. 485–502. 26. Zhao H. Dynamic relationship between exchange rate and stock price: evidence from China. Research in International Business and Finance. 2010. № 24. С. 103–112. References 1. Dranev Yu. and others. (2012) Models for estimating the cost of equity in emerging capital markets. Corporate Finance, no. 2, pp. 107–117. 2. Aggarwal R., Harper T. (2010) Foreign exchange exposure of “domestic” corporations. Journal of International Money and Finance, no. 29, рр. 1619–1636. 3. Amihud Y. (1994) Exchange rates and the valuation of equity shares. In: Amihud, Yakov, Levich, Richard M. (Eds.) Exchange Rates and Corporate Performance. Irwin, New York. 4. Anatolyev S. (2008) A 10-year reprospective on the determinants of Russian stock returns. Research in International Business and Finance, no. 22, рр. 56–67. 5. Apergis at al. (2011) Asset pricing and foreign exchange risk. Research in International Business and Finance, no. 25, рр. 308–328. 6. Bartov E., Bodnar G. (1994) Firm valuation, earnings expectations and the exchange-rate effect. Journal of Finance, no. 49, рр. 1755–1785. 7. Bartram M., Bodnar G. (2012) Crossing the lines: The conditional relation between exchange rate exposure and stock returns in emerging and developed markets. Journal of International Money and Finance, no. 31, рр. 766–792. 8. Doidge C., Griffin J. and Williamson R. (2006) Measuring the Economic Importance of Exchange Rate Exposure. Journal of Empirical Finance, vol. 13, no. 4-5, pp. 550–576. 9. Dominguez K., Tesar L. (2006) Exchange rate exposure. Journal of International Economics, no. 68, рр. 188–218. 72 № 2, 2017 г. ВЕСТНИК АКАДЕМИИ Вопросы предпринимательства и экономики 10. Dranev Yu., Babuskin M. (2014) Asymmetric Exchange-Rate Exposure in BRIC Countries. Working papers by NRU Higher School of Economics. Series FE "Financial Economics". 11. Fama E. F., French K. R. (1992) The cross-section of expected stock returns. Journal of Finance, no. 47, рр. 427–465. 12. Fama E. F., French K. R. (1993) Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, no. 33, рр. 3–56. 13. Francis at al. (2008) Can hedging tell the full story? Reconciling differences in United States aggregate- and industry-level exchange risk premium. Journal of Financial Economics, no. 90(2), рр. 169–196. 14. Froot K., Rogoff K. (1995) Perspectives on PPP and long-run real exchange rates. In: Handbook of International Economics, volume 3, Elsevier Science Publishers, B. V., North Holland Press, Chapter 32, рр. 1647–1688. 15. Goriaev A., Zabotkin A. (2006) Risks of investing in the Russian stock market: Lessons of the first decade. Emerging Markets Review, no. 7, рр. 380–397. 16. He J., Ng L. (1998) Foreign exchange exposure, risk, and the Japanese Stock Market. Journal of Finance, no. 53, рр. 733–753. 17. Hoffman at al. (2010) A three-factor model investigation of foreign exchange rate exposure. Global Finance Journal, no. 21, рр. 1–12. 18. Jorion P. (1990) The exchange rate exposure of U.S. multinationals. Journal of Business, no. 63, рр. 331–345. 19. Jorion P. (1991) The pricing of exchange rate risk in the stock market. Journal of Financial and Quantitative Analysis, no. 26, рр. 363–376. 20. Kolari at al. (2008). Foreign exchange risk and the cross-section of stock returns. Journal of International Money and Finance, no. 27, рр. 1074–1097. 21. Levi M. (1994) Exchange rates and the valuation of firms. In: Amihud Y., Levich R. (Eds.) Exchange Rates and Corporate Performance. Irwin, New York. 22. Marston R. (2001) The effects of industrial structure on economic exposure. Journal of International Money and Finance, no. 20, рр. 149–164. 23. Muller A., & Verschoor, W. F. C. (2006) Foreign exchange risk exposure: Survey and suggestions. Journal of Multinational Financial Management, no. 16, рр. 385-410. 24. Muller A., & Verschoor W. (2007) Asian Foreign Exchange Risk Exposure. Journal of the Japanese & International Economies, no. 21(1), рр. 16–37. 25. Shapiro A. C. (1975) Exchange rate changes, inflation, and the value of the multinational corporation. Journal of Finance, no. 30, рр. 485–502. 26. Zhao H. (2010) Dynamic relationship between exchange rate and stock price: evidence from China. Research in International Business and Finance, no. 24, рр. 103–112.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru