Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.[email protected], ,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Учет качества менеджмента в оценке стоимости бизнеса
Бусов В.И. Учет качества менеджмента в оценке стоимости бизнеса // Вестник университета. 2020. № 6. С. 11-16.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Учет качества менеджмента в оценке стоимости бизнеса"11 Актуальные вопросы управления УДК 005.213:334.012.62 JEL 032 DOI 10.26425/1816-4277-2020-6-11-16 Бусов Владимир Иванович д-р экон. наук, ФГОБУ ВО «Фи- нансовый университет при Прави- тельстве Российской Федерации», г. Москва, Российская Федерация e-mail: [email protected] УЧЕТ КАЧЕСТВА МЕНЕДЖМЕНТА В ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА Аннотация. Обоснована целесообразность расширения области применения и предложе- ны методы использования параметра качества менеджмента компании при определении ее стоимости методами доходного и сравнительного подходов. В расчете ставки дискон- тирования вместо применяемого на практике метода экспертных оценок предложен ме- тод расчета надбавки за риск менеджмента к безрисковой ставке, дающий более объек- тивный результат. Качество менеджмента рассмотрено как один из основных факторов несистематических рисков, выраженных в социально-экономической эффективности дея- тельности компании, в расчетах которой предложено применять ресурсно-целевой подход. В сравнительном подходе к оценке стоимости компании качество менеджмента использо- вано в качестве одного из критериев выбора компаний-аналогов. Ключевые слова: безрисковая ставка, выбор компании-аналога, качество менеджмента, методы оценки, надбавка за риск, ресурсно-целевой подход, ставка дисконтирования, эффективность деятельности. Цитирование: Бусов В.И. Учет качества менеджмента в оценке стоимости бизнеса//Вестник университета. 2020. № 6. С. 11–16. Busov Vladimir Doctor of Economic Sciences, Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia e-mail: [email protected] ACCOUNTING FOR THE QUALITY OF MANAGEMENT IN THE ASSESSMENT OF BUSINESS VALUE Abstract. The expediency of expanding the scope of application has been justified and methods of using the quality parameter of the company’s management in determining its value using the methods of revenue and comparative approaches have been proposed. In calculating the discount rate, instead of the expert assessment method used in practice, a method for calculating the management risk premium to the risk-free rate, which gives a more objective result, has been offered. The quality of management has been considered as one of the main factors of non-systematic risks, expressed in the socio-economic efficiency of the company, in the calculations of which it has been proposed to apply a resource-target approach. In a comparative approach to evaluating the value of a company, the quality of management has been used as one of the criteria for selecting similar companies Keywords: choice of an analog company, discount rate, evaluation methods, performance efficiency, quality of management, resource-target approach, risk-free rate, risk premium. For citation: Busov V.I. (2020) Accounting for the quality of management in the assessment of business value. Vestnik universiteta. I. 6, pp. 11–16. DOI: 10.26425/1816-4277-2020-6-11-16 В соответствии с существующими методиками и практикой оценки стоимости компании или ее бизне- са качество менеджмента в той или иной мере учитывают при использовании всех основных методов трех методологических подходов (доходного, сравнительного и затратного). Наиболее распространенным и максимально соответствующим сути бизнеса является доходный подход к оценке его стоимости. Применяя его методы, оценщик старается учесть присущие данному бизнесу ри- ски (в том числе риски качества менеджмента) в определении величин прогнозируемых доходов и расходов, ставок каптализации и дисконтировния, которые являются оценочными или расчетными. Так как формально в оценке бизнеса риски рассчитывают и учитывают в основном в определении ставок капитализации и дисконтирования доходов, то остановимся на рассмотрении наиболее распространенных методов их расчета: методе кумулятивного построения, модели оценки капитальных активов САРМ (Capital Asset Pricing Model) и модели средневзвешенной стоимости капитала WACC (weighted average cost of capital). © Бусов В.И., 2020. Статья доступна по лицензии Creative Commons «Attribution» («Атрибуция») 4.0. всемирная (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). The Author(s), 2020. This is an open access article under the CC BY 4.0 license (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). 12 Вестник университета № 6, 2020 В методе кумулятивного построения ставку дисконтирования определяют как сумму безрисковой став- ки и надбавок за характерный для данной компании риск: , (1) где r – ставка капитализации; R – безрисковая (базовая) процентная ставка; рм – премия за риск вложения в ма- лый бизнес; рс – премия за страновый риск (учитывается только для зарубежных компаний, имеющих бизнес за рубежом и расчеты в иностранной валюте); рз – премия за риск вложения в закрытую компанию; рi – пре- мия за i-й систематический риск (внешний, не зависящий от объекта оценки); n – количество систематических рисков для данного объекта оценки; рj – премия за j-й несистематический риск (внутренний, присущий только данному объекту оценки); m – количество несистематических рисков для данного объекта оценки. При расчете ставки капитализации кумулятивным методом наиболее часто используют премии за сле- дующие несистематические риски: – вложения в малый бизнес; – вложения в закрытую компанию; – неэффективный менеджмент (качество менеджмента); – источники финансирования; – товарная диверсификация; – недостаточная диверсификация рынков сбыта предприятия; – недостаточная диверсификация хозяйственной деятельности; – недостаточная диверсификация источников закупки ресурсов. Первые три надбавки используют в расчете ставки дисконтирования методом кумулятивного наращивания практически всегда. Состав остальных набавок к безрисковой ставке, как и их величины, устанавливают экс- пертно и, как правило, это зависит от многих факторов, определяемых спецификой отрасли, к которой относит- ся объект оценки, и особенностями функционирования и развития самого объекта. В зависимости от степени влияния того или иного фактора на стоимость оцениваемого бизнеса определяется значение соответствую- щей ему надбавки. При этом в получении величины надбавки имеется большая доля субъективизма, которая зависит от многих характеристик группы экспертов. Повысить уровень обоснованности величины надбавки при таком методе ее оценки можно через учет дополнительных факторов, влияющих на уровень риска данной компании. Однако введение в расчет надбавки за каждый дополнительный фактор риска приводит к повыше- нию ставки дисконтирования и, следовательно, к понижению стоимости оцениваемой компании (или бизнеса). По рекомендации специалистов рейтингового агентства S&P, которую используют оценщики в расчетах, величина надбавки к безрисковой ставке за каждый риск принимается в пределах 0–5 % [7]. Если ее при- нять равной максимальному значению, то при учете 5 видов риска ставка дисконтирования превысит безри- сковую ставку на 25 %, 6 видов риска – на 30 % и т. д. Поиск методов обоснованного определения надбавок по каждому фактору риска в расчете ставки дисконтирования – важнейшая задача повышения объективно- сти оценки стоимости компании (бизнеса). В российской практике состав и величину надбавок к безриско- вой ставке предприятий отрасли определяют в основном соответствующие отраслевые организации или кон- сультационные фирмы через статистическую обработку значительного объема информации, учитывающей особенности риска деятельности предприятий данной отрасли. При этом основным выступает метод экс- пертных оценок. Особую сложность имеет оценка влияния на стоимость компании качества ее менеджмен- та. Это в основном определяется отсутствием более или менее приемлемой для практики и действительно отражающей реальность методики количественной оценки такого влияния. Нами вместо экспертного метода предлагается подход расчета премии за риск качества менеджмента, базирующийся на ресурсно-целевом подходе к оценке эффективности деятельности компании. Его методо- логия и основы методики изложены автором в статьях [1; 2]. В соответствии с методологией оценки стоимость бизнеса определяют исходя из принципа наиболее эффективного и наилучшего использования имеющихся ресурсов, которое обеспечивает менеджмент (орга- низация и управление) каждой компании через формирование структуры и основных параметров ее ресур- сов, процессов и потребителей, их устойчивости, надежности и развития [5]. Это определяет менеджмент M 3 1 1 n m c i j i j r R p p p p p = == + + + +? +? 13 Актуальные вопросы управления как важнейший фактор эффективности компании и, соответственно, создания ее стоимости. Эффективность управляемой компании (или управляемого процесса) является критерием качества менеджмента по мнению многих ученых в области управления [3; 4], Управление объединяет все используемые в данном бизнесе ресурсы в систему через вовлечение их свойств в процессы компании, формирует необходимые для этого рабочие места и подразделения, определяет их от- ношения (связи). Количество (объем) ресурсов компании зависит от уровня использования их свойств, ко- торый определяет одну сторону ее эффективности (эффективность входа). Вторая сторона – уровень до- стижения целей (эффективность выхода), определяемых самой системой (компанией) и ее суперсистемой – обществом, в котором осуществляется данный бизнес. Первый показатель выражают через отношение фак- тического использования компанией (бизнесом) интегративных свойств ее ресурсов к их потенциалу, вто- рой – через отношение фактических и целевых величин выходных параметров деятельности компании. При этом рассматривают производственно-экономические, научно-технические, социально-политические и эко- логические цели. Общий критерий эффективности компании по входу и выходу, а также по системе в це- лом, определяется как среднее арифметическое параметров, их составляющих. Определение и оценка указанных выше показателей в статике и динамике показывает изменения уров- ня качества управления оцениваемой компании в анализируемом периоде, а при сопоставлении с аналогич- ными показателями наиболее успешной компании отрасли – уровень имеющихся у оцениваемой компании резервов совершенствования управления. Анализ эффективности деятельности компаний различных отраслей экономики (электроэнергетики, га- зовой промышленности, машиностроения и металлообработки, обслуживания населения и других) показы- вает: чем выше значение ее оценочных показателей, тем выше качество и ниже риски менеджмента. Исходя из сказанного и учитывая несопоставимость натуральных величин потерь различных ресурсов компании, уровень их использования определяют через стоимостные показатели: , (2) где Эр – эффективность использования ресурсов компании; Пi – стоимость потерь i-го вида ресурсов за ис- следуемый период; Зд – общие затраты компании на деятельность в исследуемый период; n – количество видов располагаемых компанией ресурсов. В работе [6] приведен достаточно полный перечень потерь ресурсов предприятий машиностроения и металлоо- бработки, который с некоторыми корректировками может использоваться и для компаний других отраслей экономики. В оценке эффективности деятельности компании, с точки зрения целей управления, важен не только уро- вень использования ресурсного потенциала данной системы, но не в меньшей степени – его изменение (дина- мика). Отсюда эффективность компании по использованию потенциала ресурсов (входа системы) целесообраз- но определять как разницу между уровнями потерь (в процентах) каждого вида ресурсов компании в базовом и рассматриваемом периодах ее деятельности. Уровень достижения целей определяется по каждому из указанных блоков и компании в целом через от- ношение фактических и целевых величин выходных параметров деятельности компании. Его расчет имеет специфику для компаний каждой отрасли. Это определяется: – их местом в процессах циклов «источник ресурсов – использование ресурсов для производства продукции или услуг – потребление и влияние на жизнедеятельность людей», «идея – исследования и разработки – применение в развитии производства и общества»; – технологией процессов и влиянием на окружающую среду, социальной и экономической значимостью деятельности, влиянием на окружающую среду. В статье [2] автор сформулировал некоторые методические соображения по расчету показателей эффек- тивности территориальных систем бытового обслуживания населения, основанные на ресурсно-целевом под- ходе (социально-экономической эффективности). д 1 р д З П Э З n i i= ? = ? 14 Вестник университета № 6, 2020 Для определения надбавки за риск менеджмента в оценке стоимости компании предлагается определить предприятия соответствующей отрасли, имеющие минимальное и максимальное значения уровня социально- экономической эффективности деятельности. При этом принимается, что надбавка за риск качества управле- ния (менеджмента) pкм колеблется от 0,01 (как это принято в практике оценки, так как безриского управления практически не бывает) до 0,05, что соответствует максимальному и минимальному значению эффектив- ности предприятий данной отрасли, то есть min Эмо – 0,05, max Эмо – 0,01. Надбавка за качество менеджмента для оцениваемой компании при данном диапазоне ее значения для предприятий данной отрасли будет равна: . (3) Например, в совокупности предприятий данной отрасли предприятие «А» имеет минимальный коэффи- циент социально-экономической эффективности min Эмо – 0,3, предприятие «В» – max Эмо = 0,6, оцениваемое пред- приятие «С» – оц Эм = 0,5. Надбавка за риск менеджмента py для предприятия «С» будет: pкм = 0,01 + (0,6 – 0,54) ? 0,04 / (0,6 – 0,3) = 0,018. Из сравнения структур расчета ставки дисконтирования методами кумулятивного построения и оценки капитальных активов (САРМ) следует, что они отличаются друг от друга учетом систематических рисков: R = Rf + ? (Rm – Rf ) + S1 + S2 + C, (4) где R – ставка доходности на собственный капитал; Rf – безрисковая (базовая) ставка дохода; ? – мера систематического риска, обусловленного макроэкономическими и политическими процессами в стране нахождения объекта оценки; Rm – среднерыночная доходность активов в стране; S1 – премия для малых предприятий; S2 – премия за риск инвестиций в компанию; С – страновой риск. Следует обратить внимание на премию за риск инвестиций в компанию. Он особенно важен в случаях наличия у оцениваемой компании значительного объема инвестиций в ее деятельность и для инвестиционных компаний. Одной из его существенных составляющих является риск качества менеджмента. Его необходимо учитывать независимо от наличия других составляющих инвестиционного риска, так как он характерен лю- бой организации и в каждой имеет свои особенности и значительно влияет на результаты ее деятельности. Следует отметить, что возможность применения модели САРМ для расчета ставки дисконтирования определяется множеством факторов, поэтому ее используют для оценки стоимости: – собственного капитала компании; – публичных акционерных компаний, имеющих котирующиеся на фондовой бирже акции; – компаний, характеризующихся показателями для рынка в целом. Средневзвешенную стоимость капитала WAСС рассчитывают по формуле: WACC = kd wd (1 – tax) + ke we , (5) где kd – ставка по заемному капиталу; tах – ставка налога на прибыль компании; kе – ставка (норма) доходности на собственный капитал; wd – доля заемного капитала в структуре капитала компании; we – доля собственного капитала в структуре инвестированного капитала компании. Ставку доходности на собственный капитал kе определяют по модели САРМ, где, как указано выше, учитывается риск качества менеджмента оцениваемой организации, величина надбавки за который рассчитывают по формуле (3). При сравнительном подходе к оценке стоимости компании, ее бизнеса отбор компаний-аналогов реко- мендуется выполнять по восьми основным критериям [5]. Один из них – качество управления (менеджмен- та). По данному критерию, в зависимости от имеющихся условий, оцениваемая компания сравнивается: max оц мо м км max min м м (0,05 0,01) (Э Э ) 0,01 Э Э p ? ? ? = + ? 15 Актуальные вопросы управления – с компаниями данной отрасли, имеющими более близкие значения других критериев сравнения; – с его среднеотраслевым значением; – с отдельными наиболее существенными характеристиками менеджмента компаний отрасли (количество менеджеров разного звена на общую численность персонала, уровень образования, опыт, возраст, зарплата управленческого персонала, ее соотношение с финансовыми показателями компании, качество финансовой документации). Если у оцениваемой компании нет присущих только ей преимуществ, дается общая оценка работы менеджмента: более успешная, чем в среднем по отрасли, менее успешная или соответствующая, объем занимаемого рынка, динамика изменения этого объема. При отсутствии до настоящего времени в теории и практике оценки стоимости компании методов расчета показателя качества менеджмента автором статьи предлагается для сравнения оцениваемой компании с компаниями-аналогами использовать уровень социально-экономической эффективности их деятельности, рассчитанный по ресурсно-целевому подходу, который, как показано выше, отражает качество менеджмен- та [1]. В качестве аналогов отбирают компании, имеющие минимальное отклонение параметра ан Эм от его значения для оцениваемой компании оц Эм , то есть ан Эм – оц Эм ? min. При сравнительном подходе в окончательное значение стоимости компании Ск , полученное при исполь- зовании методов оценки, вносят итоговые корректировки. В качестве одной из таких корректировок автор предлагает использовать надбавки (скидки) за качество менеджмента оцениваемой компании, выраженное в уровне социально-экономической эффективности деятельности. Величину надбавки определяют в зависимости от отклонения уровня эффективности оцениваемой компании от среднеотраслевого уровня сро Эм – уровня качества менеджмента оцениваемой компании от среднеотраслевого его значения. Положительное отклонение соответствует надбавке, отрицательное – скидке к величине Ск . Величину надбавки (скидки) рассчитывают как произведение стоимости оцениваемой компании, рассчитанной применением сравнительного подхода, на отклонение уровня качества ее менеджмента от среднеотраслевого значения, то есть Сн = Ск ( оц Эм – сро Эм ). Проведенный при отборе и сравнении компаний-аналогов анализ факторов и уровней их социально- экономической эффективности будет во многом определять выбор и величину мультипликаторов для определения стоимости оцениваемой компании сравнительным подходом. В заключение следует заметить, что изложенное выше: – базируется на материале статей автора, ранее опубликованных в журнале «Вестник университета»; – в полном объеме практически может использоваться только при условии определения социально- экономической эффективности деятельности компаний, а не только экономической (прибыли, рентабельности). Это обусловлено современным уровнем развития общества, требующим более глубокого и тщательного учета использования ресурсов на всех стадиях их преобразования в полезные для общества результаты деятельности компаний и реализации всех блоков целей; – в современных условиях отсутствия расчета уровня социально-экономической эффективности и методов оценки качества менеджмента в определении стоимости компании с большой оговоркой могут использоваться отдельные изложенные в статье предложения при принятии рентабельности в качестве критерия эффективности, но это не соответствует современным требованиям и будет завышать или занижать рыночную стоимость компании. Библиографический список 1. Бусов, В. И. Ресурсно-целевая оценка эффективности деятельности современных компаний // Вестник университета. – 2018. – № 11 – С. 103-109. 2. Бусов, В. И. Оценка эффективности территориальных систем бытового обслуживания населения. – «Экономика. Налоги. Право». – 2019. – № 4. – С. 94-101. 3. Вакуленко, Р. Я. Методология оценки эффективности управления производственными системами: автореф. дис. д. экон. наук: 08.00.05 / Нижегор. ин-т менеджмента и бизнеса. – Нижний Новгород, 2003. – 46 с. 4. Латфуллин, Г. Р., Никитин, А. С., Серебренников, С. С. Теория менеджмента: учебник для студентов высших учебных заведений по направлению «Менеджмент». – 2-е изд. – Москва: Питер, 2016. – C. 458. 5. Оценка стоимости бизнеса: учебник / коллектив авторов; под ред. М. А. Эскиндарова, М. А. Федотовой. – 2-е изд. стер. – М.: КНОРУС, 2016. – 320 с. 16 Вестник университета № 6, 2020 6. Фигурнова, Н. П., Красникова, Е. В., Бабашкина, А. М. и др. Ресурсный потенциал экономического роста / Вед. ред. Н. Н. Шаповалова. – М.: Путь России: Экон. лит. – 2002. – 566 с. 7. Шеннон, П. Оценка бизнеса. Скидки и премии Business Valuation. Discounts and Premiums / науч. ред. В. М. Рутгайзер, С. А. Табакова; пер. с англ. С. А. Филин. – 2-е изд. – М.: Маросейка, 2011. – 413 с. References 1. Busov V. I. Resursno-tselevaya otsenka effektivnosti deyatel’nosti sovremennykh kompanii [Resource-target assessment of the performancr of modern companies]. Vestnik Universiteta, 2018, no. 11, pp. 103-109. 2. Busov V. I. Otsenka effektivnosti territorial`nykh sistem bytovogo obslugzhivania naseleniya [Assessment of the effectiveness of territorial systems of consumer services]. Ekonomika. Nalogi. Pravo [Economy. Taxes. Law], 2019, no. 4, pp. 94-101. 3. Vakulenko R. Ya. Metodologia otsenki effektivnosti upravlenia proizvodstvennymi sistemami [Methodology for evaluating the effectiveness of production systems management]: avtoref. dis. d. ekon. nauk: 08.00.05. Nizhnegor. in-t mеnеdzhmentа i biznesa. Nizhny Novgorod, 2003. 46 p. 4. Latfullin G. R., Nikitin A.S., Serebrennikov S. S. Teoria menedzhmenta: uchebnik dlya studentov vysshikh uchebnykh zavedenii po napravleniuy “Menedzhment” [Management theory: textbook for students of higher educational institutions majoring in “Management”]. 2-e izd. Moscow [et al], Piter, 2016. 320 p. 5. Otsenka stoimosti biznesa: uchebnik [Business valuation: textbook]. kollektiv avtorov, pod red. M. A. Eskindarova, M. A. Fedotovoi. 2-e izd. Moscow, KNORUS, 2016. 320 p. 6. Figurnova N. P., Krasnikova E. V., Babashkina A. V. [et al]. Resursnyi potentsial ekonomicheskogo rosta [Resource potential for economic growth]. Ved. red. N. N. Shapovalova. Moscow, Put’Rossii, Ekon. Lit., 2002. 566 p. 7. Shannon P. Otsenka bisnesa. Skidki i premii [Business valuation. Discounts and premiums]. Nauch. red. V. M. Rutgaiszer, S. A. Tabakova; per. s angl. S. A. Filin. 2-e izd. Moscow, Maroseika, 2011. 413 p. Другие книги из этого разделаМетоды оценки стоимости интернет-бизнесаПроблема оценки стоимости бизнеса в контексте реализации бизнес-стратегий в современных социально-экономических условияхПроблематика оценки стоимости малого бизнеса в РоссииМетоды оценки стоимости интернет-бизнесаПроблема оценки стоимости бизнеса в контексте реализации бизнес-стратегий в современных социально-экономических условияхПроблематика оценки стоимости малого бизнеса в России