Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.admin@refmag.ru,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценочной деятельности > Учет дополнительных конкурентных преимуществ публичных компаний при оценке стоимости их акций
Шуклина М.А. Учет дополнительных конкурентных преимуществ публичных компаний при оценке стоимости их акций // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2019. № 2 (209). С. 66-76.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Учет дополнительных конкурентных преимуществ публичных компаний при оценке стоимости их акций"66 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru № 2 (209) 2019 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ В марте 2014 года Советом директоров Центрального банка Российской Феде- рации (далее – Банк России) одобрен Ко- декс корпоративного управления (далее также – Кодекс) (см. [5]), который был ре- комендован Банком России к применению акционерными обществами, ценные бумаги которых допущены к организованным тор- гам. При этом в Основных направлениях развития финансового рынка на 2016–2018 годы было отмечено, что акционерные общества являются ключевым звеном со- временной российской экономики и даль- нейшее совершенствование регулирова- ния, в соответствии с которым происходит образование и функционирование акцио- нерных обществ, а также корпоративных отношений, связанных с участием в таких обществах и управлением ими, позволит улучшить условия для привлечения акцио- нерного капитала (см. [6]). Корпоративное управление стало дей- ственным инструментом повышения эф- фективности управления компанией, обе- спечения ее долгосрочного и устойчивого развития. Под корпоративным управлени- ем понимается система взаимоотношений между исполнительными органами акцио- нерного общества, его советом директо- ров, акционерами и другими заинтересо- ванными сторонами. Корпоративное управление является ин- струментом для определения целей обще- ства и средств достижения этих целей, а также для обеспечения эффективного кон- троля за деятельностью общества со сторо- ны акционеров и других заинтересованных сторон. Одна из задач Кодекса – предоставле- ние рекомендаций по надлежащей практи- ке корпоративного управления и справед- ливого отношения к акционерам с учетом имевших место негативных примеров нару- шений их прав. Основной акцент при этом сделан на правах акционеров и эффектив- ности работы органов управления акцио- нерных обществ, а также контроля за их деятельностью. В то же время в Основных направлени- ях развития Банк России отметил, что для функционирования акционерных обществ применяются механизмы не только жестко- го регулирования – выполнение требований законодательства, но и мягкого регулиро- вания, при котором учитываются: • обычаи делового оборота; • этические нормы; • наилучшие практики и рекомендации, следуя которым организации могут получить дополнительные конкурент- ные преимущества и повысить стои- мость компании. Одна из целей корпоративного управле- ния – снижение рисков, которые инвесторы не всегда могут оценить и не хотят прини- мать, но отсутствие управление которыми в долгосрочном периоде со стороны инве- сторов неизбежно влечет снижение инве- Учет дополнительных конкурентных преимуществ публичных компаний при оценке стоимости их акций М.А. Шуклина доцент кафедры оценочной деятельности и корпоративных финансов негосударственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Московский финансово-промышленный университет «Синергия» (НОУ «МФПУ «Синергия»), кандидат сельскохозяйственных наук (г. Москва) Мария Александровна Шуклина, shuklina_55@mail.ru DOI: 10.24411/2072-4098-2019-10204 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru 67 ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ стиционной привлекательности компании и стоимости ее акций. Применение стандартов корпоратив- ного управления – это защита интересов всех акционеров независимо от размера доли акций, которыми они владеют. И если жесткое регулирование четко отвечает на вопрос «что делать?», то мягкое регули- рование призвано ответить на вопрос «как делать?». При этом в отличие от правопри- менительной практики жесткого регулиро- вания мягкое регулирование подразумева- ет наличие разнообразных инструментов и механизмов стимулирования применения соответствующих практик. Все это закла- дывается во внутренних документах обще- ства и их уставах. Как оценщики используют мягкое регулирование, каким образом запрашивают информацию 1 и учитывают это при определении стоимости акций? Попытаемся ответить на эти вопросы с учетом изменений, внесенных в законо- дательство Российской Федерации в от- ношении усиления роли корпоративного управления. Прежде всего разберемся, почему при обеспечении доверия акционеров и инве- сторов важнейшее значение имеет выпол- нение принципа «соблюдай или объясняй», предполагающего качественное раскрытие полной и достоверной информации о при- чинах несоблюдения принципов и реко- мендаций Кодекса, а также осуществление надлежащего контроля за раскрытием та- кой информации (см. [4]). В годовом отчете общества о соблюдении принципов и реко- мендаций Кодекса корпоративного управ- ления рекомендовано сформировать три раздела: Раздел 1 – рекомендации к структуре и содержанию отчета о соблюдении принци- пов и рекомендаций Кодекса корпоратив- ного управления, подлежащего включению в состав годового отчета публичного акцио- нерного общества. Раздел 2 – рекомендации по объяснению ключевых причин, факторов и (или) обстоя- тельств, в силу которых публичным акцио- нерным обществом не соблюдаются или со- блюдаются не в полном объеме принципы корпоративного управления, закрепленные Кодексом корпоративного управления. Раздел 3 – рекомендации по описанию наиболее существенных аспектов модели и практики корпоративного управления в пу- бличном акционерном обществе. Эти рекомендации направлены на пре- доставление акционерными обществами заинтересованным пользователям наибо- лее полной, точной, систематизированной и содержательной информации о том, как акционерные общества подходят к внедре- нию Кодекса, информации, необходимой для оценки принятой в таких обществах системы корпоративного управления и ее соответствия принципам и рекомендаци- ям Кодекса, а также информации о при- чинах имеющихся отклонений. При этом основой для такого раскрытия является заложенный в Кодексе корпоративного управления принцип «соблюдай или объ- ясняй». В соответствии с этим принципом акционерное общество вправе не следо- вать тому или иному положению Кодекса, если особенности его организации и управ- ления, определенные обстоятельства или финансово-экономические факторы, свя- занные с его деятельностью, приводят к не- целесообразности использования такого положения. Но в таком случае публичное акционерное общество обязано предоста- вить исчерпывающие объяснения соответ- ствующих причин, а также используемых обществом альтернативных механизмов корпоративного управления с указанием, почему предпочтение было отдано именно 1 Перечень информации, которую обязан запросить и проанализировать оценщик, представлен в пунктах 6–8 Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)» и специальной литературе (см., напри- мер, [20, с. 540–542]. 68 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru № 2 (209) 2019 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ таким альтернативным механизмам. Более того, акционерное общество обязано в от- чете представить описание методологии, по которой проводилась оценка соблюдения принципов корпоративного управления. Для повышения уровня защиты интере- сов акционеров и обеспечения надлежащих условий для реализации ими своих прав на законодательном уровне урегулированы во- просы, связанные с совершением крупных сделок и сделок с заинтересованностью (см. [2]). Законодатель внес корректировки в нормативные акты об акционерных обще- ствах и обществах с ограниченной ответ- ственностью в области регулирования круп- ных сделок и сделок, в совершении которых имеется заинтересованность. Регулирование крупных сделок Во-первых, уточнен термин «одобрение сделки». Если ранее под одобрением пред- полагалась необходимость получения пред- варительного решения, то сейчас это поня- тие заменено на «согласие на совершение или последующее одобрение сделки». Во-вторых, изменено понятие крупной сделки. Теперь таковой является сделка, совершающаяся за пределами обычной хозяйственной деятельности предприятия, а именно сделка по распоряжению имуще- ством (как покупка, так и реализация), цена или балансовая стоимость которого состав- ляет 25 процентов и выше от балансовой стоимости активов, в том числе поручитель- ство, залог, заем, кредит. В-третьих, стало новшеством введение в категорию «крупных» сделок по предо- ставлению имущества во временное владе- ние/пользование, а также по передаче прав на интеллектуальную собственность или средства индивидуализации на условиях лицензии – при балансовой стоимости тако- го имущества более 25 процентов. В-четвертых, для определения отно- симости сделки к категории «крупных» с балансовой стоимостью активов пред- приятия сравнивается наибольшая из двух величин – балансовая стоимость предпо- лагаемого предмета сделки и цена его от- чуждения. Ранее сравнивалась стоимость имущества только по данным бухгалтерско- го учета. В-пятых, обычная хозяйственная сделка, это любая сделка, заключаемая в ходе дея- тельности компанией либо иными организа- циями со сходными видами деятельности. При этом не имеет значения, совершались ли в практике общества такие сделки ранее. Важно, чтобы они не приводили к остановке деятельности общества, не изменяли ее вид или масштабы глобальным образом. Законодатель особо выделяет договоры по использованию дорогостоящего обо- рудования и лицензионные соглашения о предоставлении полномочий в отношении объектов интеллектуальных прав, указы- вая, что может потребоваться заключение дополнительных соглашений. В требовании к принятию решения о крупных сделок с имуществом, стоимость которого превышает 50 процентов от ба- лансовой стоимости (для АО), а для ООО – всех крупных сделок, необходимо указать предмет сделки, другие существенные условия сторон сделки и выгодоприобрета- телей (за исключением сделок на торгах и сделок, в которых эти лица не могут быть определены к моменту получения согла- сия). Эта информация обязательна к указа- нию. Также в решении может быть ссылка на наибольшие и наименьшие параметры условий такой сделки, на совершение ряда аналогичных сделок, описываться альтер- нативные варианты условий такой сделки, отлагательные условия, срок, в течение ко- торого действует решение. Если в решении не указан срок, то оно действует в течение одного года. Оспорить такое решение мо- жет владелец одного процента голосующих акций общества. Пропущенный срок давно- сти по оспариванию не восстанавливается, и обязательным условием является призна- ние сделки недействительной – доказан- ность факта, что контрагент знал об отсут- ствии согласия на совершение сделки. Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru 69 ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ Регулирование сделок с заинтересованностью Во-первых, словосочетание «аффилиро- ванные лица» заменено словосочетанием «контролирующие лица», то есть лица, ко- торые могут распоряжаться напрямую или косвенно более 50 процентами голосов в руководящих органах подконтрольной ор- ганизации либо обладают возможностью назначать директора или более 50 процен- тов состава коллегиального органа управ- ления. Во-вторых, при подготовке к годовому общему собранию акционеров (участников) будущим участникам собрания должна пре- доставляться информация о заключенных обществом сделках с заинтересованностью в отчетном периоде. В-третьих, сделки с заинтересованно- стью больше не нужно предварительно одобрять. Акционерное общество должно просто проинформировать о сделке с заин- тересованностью членов органов управле- ния общества, в случае если в совершении такой сделки заинтересованы все члены совета директоров – акционеры. ООО обя- зано извещать о совершении сделки с за- интересованностью незаинтересованных участников общества, а при наличии в ООО совета директоров (наблюдательного сове- та) – извещать и незаинтересованных чле- нов совета директоров (наблюдательного совета) общества. В то же время если на подтверждении на совершение сделки на- стаивают директор компании, член испол- нительного органа, член совета директоров или участники (акционеры), доли (акции) которых минимально составляют 1 процент от уставного капитала общества, то это не- обходимо будет сделать. В-четвертых, обжаловать сделки с за- интересованностью могут члены совета директоров, а также акционеры (участники ООО), владеющие в совокупности 1 про- центом голосующих акций (голосов). По иску таких лиц сделка может быть призна- на недействительной, если будет доказа- но, что она совершена в ущерб обществу и контрагент по сделке знал об отсутствии согласия на ее совершение. В-пятых, из сделок с заинтересованно- стью исключаются: • сделки по текущей хозяйственной деятельности общества, однако обя- зательно при условии, что общество не единожды за длительный период времени совершало подобные сделки на тождественных условиях и в совер- шении таких сделок не было заинте- ресованности; • сделки по размещению посредством открытой подписки облигаций или приобретению обществом размещен- ных им облигаций; • сделки, заключаемые на открытых торгах или по итогам открытых тор- гов, если совет директоров общества заранее утверждал условия торгов; • сделки, предметом которых являет- ся собственность, цена или балан- совая стоимость которой составляет не более 0,1 процента от балансовой стоимости активов общества, то есть сделки, в которых номинально суще- ствует заинтересованность, но в силу небольшой для общества стоимости имущества отсутствует вероятность причинения реального ущерба инте- ресам как самого общества, так и его участникам (акционерам); • сделки, которые попали под порядок крупных. Уставом общества может предусматри- ваться дополнительное согласование дру- гих видов сделок (помимо непосредственно поименованных в законах). Таким образом, общества вправе самостоятельно устано- вить критерии сделок, требующих особен- ного внимания к правомочности их совер- шения. Итак, изменения направлены на созда- ние благоприятных условий для соверше- ния крупных сделок и сделок с заинтере- сованностью и исключают возможность 70 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru № 2 (209) 2019 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ их отмены лишь по формальным основа- ниям. Важнейшим направлением в совершен- ствовании правового регулирования пу- бличных обществ является усиление роли советов директоров в стратегическом управлении и повышение ответственности членов органов управления акционерных обществ за результаты управления. В международных и российских законо- дательных актах указаны задачи совета ди- ректоров при его участии в стратегическом процессе (подробнее см. [24]): • определение приоритетных направле- ний деятельности общества относится исключительно к компетенции сове- та директоров (статья 65 Федераль- ный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Oб акционерных обще- ствах»); • совет директоров осуществляет стра- тегическое управление обществом, определяет принципы и подходы к организации в обществе системы управления рисками и внутреннего контроля, контролирует деятельность исполнительных органов общества, а также реализует иные ключевые функции (см. [5]); • совет директоров должен оценивать и направлять корпоративную стратегию (см. [17]); • совет директоров должен устанавли- вать стратегические цели компании (см. [18]); • правление согласовывает с наблю- дательным советом стратегическое направление развития общества (см. [16]). Уставом общества может быть преду- смотрена необходимость получения согла- сия совета директоров (наблюдательного совета) общества или общего собрания акционеров на совершение определенных сделок. Также законодатель внес изменения, на- правленные на устранение барьеров, пре- пятствующих передаче компетенции по формированию исполнительных органов управления от собрания акционеров сове- ту директоров публичного акционерного общества. В частности, решение о пере- даче полномочий единоличного исполни- тельного органа общества управляющей организации или управляющему принима- ется общим собранием акционеров только по предложению совета директоров (на- блюдательного совета) общества. В слу- чае если образование исполнительных ор- ганов осуществляется общим собранием акционеров, уставом общества может быть предусмотрено право совета директоров (наблюдательного совета) общества при- нять решение о приостановлении полно- мочий единоличного исполнительного ор- гана общества (директора, генерального директора). Уставом общества может быть предусмотрено право совета директоров (наблюдательного совета) принять реше- ние о приостановлении полномочий управ- ляющей организации или управляющего. Совет директоров (наблюдательный со- вет) общества вправе принять решение об образовании временного единолично- го исполнительного органа общества (ди- ректора, генерального директора) и о про- ведении внеочередного общего собрания акционеров для решения вопроса о до- срочном прекращении полномочий едино- личного исполнительного органа общества (директора, генерального директора) или управляющей организации (управляющего) и об образовании нового исполнительного органа общества или о передаче полномо- чий единоличного исполнительного органа общества управляющей организации или управляющему. При этом вопрос об обра- зовании единоличного исполнительного ор- гана общества или о досрочном прекраще- нии его полномочий не может быть вынесен на решение общего собрания акционеров, если уставом общества предусмотрены иные последствия. Эти меры позволяют советам директо- ров осуществлять эффективный контроль за деятельностью исполнительных органов, Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru 71 ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ а также обеспечить преемственность при их формировании. Повышению эффективности работы со- ветов директоров по наиболее важным на- правлениям способств ует формирование комитетов советов директоров. Здесь инте- ресным представляется опыт Федерального агентства по управлению государственным имуществом, изложенный в методических рекомендациях по организации работы со- в ета директоров в акционерном обществе (см. [15]). В частности, совету директоров доверяется следующее: 1) разра ботка стратегии общества: • совет устанавливает основные ори- ентиры деятельности общества на долгосрочную перспективу, утвержда- ет ключевые показатели деятельно- сти, основные бизнес-цели общества, стратегии и бизнес-планы, контроли- рует их исполнение; • по представлению исполнительных органов совет ежегодно утверждает финансово-хозяйственный план (бюд- жет) общества; • в некоторых случаях совет определяет стратегию развития и оценивает ре- зультаты деятельности подконтроль- ных обществ; 2) определение принципов и подходов к организации системы управления риска- ми и внутреннего контроля в обществе, обеспечение объективности финансовой отчетности общества, в том числе внешне- го аудита; 3) обеспечение прозрачных механизмов в процессе избрания совета директоров и исполнительных органов общества; 4) контроль за деятельностью исполни- тельных органов общества; 5) надзор за раскрытием информации обществом, предоставлением информации акционерам; 6) контроль за практикой корпоративно- го управления в обществе и оценка корпо- ративного управления. Такая деятельность может осущест- вляться через специально создаваемые комитеты совета директоров (по стратегии, по управлению рисками и внутреннему кон- тролю, по назначениям и т. д.). Создание комитетов способствует более качествен- ной проработке указанных вопросов. Необходимо отметить, что в настоящее время проблема повышения качества кор- поративного управления в акционерных обществах с государственным участием в аспекте контроля эффективности управ- ления государственной собственностью является в достаточной степени разра- ботанной – на законодательном уровне утверждены методические указания по организации работы совета директоров [15], методические рекомендации по орга- низации проверочной деятельности реви- зионных комиссий акционерных обществ с участием Российской Федерации [12], методические рекомендации по организа- ции работы корпоративного секретаря [13], разработаны методология определения профильности активов [14], методические рекомендации по организации работы ко- митетов по аудиту советов директоров [9], по разработке дивидендной политики [10] и по внутреннему аудиту [11] и другие до- кументы. Таким образом, инвестиционная привле- кательность активов акционерного обще- ства в большой степени зависит от соблю- дения правил и принципов корпоративного управления, а также от своевременной дея- тельности по разработке и внедрению уни- фицированных стандартов и подходов в об- ласти корпоративного управления. В то же время Банк России планирует создание механизмов, предотвращающих вхождение в состав органов управления лиц, недобросовестные и (или) неразумные действия которых по управлению компани- ей привели к потере или существенному снижению ее акционерной стоимости, или иным образом существенно нарушили пра- ва и законные интересы акционеров. Также в целях повышения доверия со стороны инвесторов и акционеров Банк России планирует рассмотреть вопрос о 72 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru № 2 (209) 2019 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ введении дополнительных механизмов контроля за соответствием реальной дея- тельности публичной компании заявленной стратегии. Такой механизм может быть ре- ализован, в частности, через установление требования о проверке соответствия дея- тельности компании ее стратегическим до- кументам внешним аудитором. В рамках изменений, внесенных в зако- нодательство, интересным представляет- ся и переход от раскрытия информации на основе формальных критериев к раскры- тию информации, основанному на прин- ципе существенности, а также к порядку предоставления акционерам доступа к до- кументам общества. Во втором чтении принят проект феде- рального закона «О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах», направленный на повышение качества корпоративного управления в хо- зяйственных обществах, в котором уста- навливается, в частности, следующее: • в публичном обществе должны быть организованы управление рисками и внутренний контроль; • условия трудового договора с долж- ностным лицом или руководителем структурного подразделения, от- ветственного за организацию и осу- ществление внутреннего аудита, утверждаются советом директоров (наблюдательным советом) публично- го общества. В Федеральном стандарте оценки «Тре- бования к отчету об оценке (ФСО № 3)» определены требования к отчету об оценке, в которых указывается, что в отчете должна быть изложена информация, существенная с точки зрения оценщика для определения стоимости объекта оценки, а также инфор- мация, приведенная в отчете об оценке, существенным образом влияющая на стои- мость объекта оценки, при этом информа- ция должна быть подтверждена. В Федеральном стандарте оценки «Оцен- ка бизнеса (ФСО № 8)» определены тре- бования к оценке бизнеса, где в качестве объекта рассматриваются акции и доли в уставном капитале организации. Соглас- но пункту 7 ФСО № 8 оценщик должен про- анализировать и представить в отчете об оценке информацию, характеризующую де- ятельность организации, ведущей бизнес, в соответствии с предполагаемым исполь- зованием результатов оценки, в том чис- ле прогнозные данные, включая бюджеты, бизнес-планы и иные внутренние докумен- ты организации, ведущей бизнес, устанав- ливающие прогнозные величины основных показателей, влияющих на стоимость объ- екта оценки. В указанном документe это единственная ссылка, указывающая на то, что оценщик обязан рассмотреть внутрен- ние документы, влияющие на стоимость. Следовательно, оценщику необходимо бу- дет проанализировать состояние корпора- тивного управления компании, так назы- ваемое «мягкое регулирование», которое оказывает влияние на стоимость, и учесть это в расчетах. Поскольку основной целью корпоративного управления является сни- жение рисков, которые инвесторы могут оценить, только используя соответствую- щие механизмы раскрытия информации, экспертизы внутренних документов, регу- лирующих проведение крупных и заинте- ресованных сделок, деятельность советов директоров, а также иных вопросов, влияю- щих на стоимость ее акций, это необходимо сделать и оценщику (см. [5]). Таким обра- зом, их необходимо будет оценить и учесть при определении стоимости. При этом в соответствии со статьей 15.2 Федерально- го закона от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (в последней редакции) ответ- ственность за предоставление информации оценщику несет заказчик, который соглас- но Федеральному закону «Об акционерных обществах», являясь инвестором, может запросить и получить от акционерного об- щества информацию. С учетом того, что объем раскрываемой информации оцени- вался эмитентами и инвесторами, с одной стороны, как избыточный, а с другой – как Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru 73 ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ не охватывающий все существенные аспек- ты деятельности компании, влияющие на принятие инвестиционных решений, зако- нодатель разработал новые механизмы и внес их в статьи 90 и 91 Федерального за- кона «Об акционерных обществах». Учитывая, что оценщик обязан при- менять федеральные стандарты оценки, а также стандарты и правила оценочной деятельности, установленные саморегули- руемой организацией оценщиков, членом которой является оценщик, подготовивший отчет, рассмотрим, каким образом саморе- гулируемые организации оценщиков в сво- их стандартах и правилах, методических рекомендациях обращают внимание на учет корпоративного управления при рас- чете стоимости акций и долей в уставном капитале организации. Для этого были про- анализированы документы шести крупных саморегулируемых организаций, членами которых являются более 80 процентов рос- сийских оценщиков (см. табл.). Из таблицы видно, что стандартами, пра- вилами и методическими рекомендациями саморегулируемых организаций запрос и анализ информации по корпоративному управлению, в том числе протоколы сове- тов директоров и информация по сделкам и иным корпоративным действиям, при за- Результат анализа стандартов, правил, методик саморегулируемых организаций оценщиков (СРОО) по использованию критериев корпоративного управления в оценке бизнеса Наименование СРОО Наименование документа по оценке бизнеса, которым руководствуется СРОО Наличие/отсутствие требования к запрашиваемой и используемой информации Некоммерческое партнерство «Саморегулируемая меж- региональная ассоциация специалистов-оценщиков» (НП «СМАО») Стандарты и правила оценоч- ной деятельности «Оценка бизнеса» с последними изме- нениями (Протокол от 6 сентя- бря 2016 года № 2016/09/06) Отсутствуют требования о за- просе информации по корпо- ративному управлению, в том числе о протоколах совета директоров, и об использова- нии Кодекса корпоративного управления Некоммерческое партнерство «Саморегулируемая организа- ция «Ассоциация российских ма- гистров оценки» (НП «АРМО») Требования к отчету об оцен- ке рыночной стоимости биз- неса СТО АРМО 4.01-2008, старые стандарты Саморегулируемая организация «Российское общество оценщи- ков» (СРО «РОО») Методические рекомендации по оценке акций в соответ- ствии с требованиями Феде- рального закона № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (в редакциях от 24.07.2007 и от 4.12.2007) Некоммерческое партнерство «Саморегулируемая органи- зация оценщиков «СИБИРЬ» (НП СРО «СИБИРЬ») Методические рекомендации по оценке бизнеса отсутству- ют – Некоммерческое партнерство «Межрегиональный союз оцен- щиков» (НП «МСО») – Некоммерческое партнерство «Саморегулируемая организа- ция «Национальная коллегия специалистов оценщиков» (НП СО «НКСО») – 74 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru № 2 (209) 2019 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ просе не включаются в список необходи- мых для исследования при оценке бизнеса. Возникает закономерный вопрос, как можно осуществлять контроль, не имея стандартов и правил по этому направлению оценки, либо используя устаревшие доку- менты (от 2007 и 2016 годов), несмотря на то, что за последние два года в Граждан- ский кодекс Российской Федерации, феде- ральные законы «Об акционерных обще- ствах» и «О рынке ценных бумаг» внесены серьезные изменения. Требования к кор- поративному управлению усиливаются и документами регулятора – Банка России (см. [4]). Существующие в российской практике методы оценки корпоративного управления предприятием описаны многими авторами. Так, Н.А. Волкова указывает, что в на- стоящее время существуют две группы методик оценки эффективности корпо- ративного управления: управленческие и экономические (см. [21]). Методы оценки эффективности корпоративного управ- ления с использованием управленческих критериев в основном представлены раз- личными рейтингами. Например, рейтинг корпоративного управления «РИД – Экс- перт РА» оценивает соблюдение интересов собственников на соответствие компании требованиям российского законодатель- ства в части корпоративного управления, соблюдение рекомендаций Кодекса кор- поративного управления, наличие рисков нарушения прав акционеров компании (см. [25]), однако метод оценки эффективности корпоративного управления, представлен- ный в указанном рейтинге, не учитывает способность капитала компании приносить доход. Р.А. Цой в своей диссертационной ра- боте провела оценку рыночной стоимости российских промышленных компаний с уче- том влияния корпоративного управления и выявила показатели, оказывающие влия- ние на стоимость (см. [26]). Анализ влияния существенных фактов на уровень капита- лизации российских публичных акционер- ных обществ также представлен в работах И.В. Косоруковой (см. [22, 23]). А рейтинги корпоративного управления, например, агентства экономической ин- формации «ПРАЙМ-ТАСС» [27] и Standart & Poor’s [28] задают каждому оценочному по- казателю вес исходя из субъективного мне- ния экспертов. Ассоциация профессиональных инве- сторов также разработала методические рекомендации по оценке корпоративного управления в публичных акционерных об- ществах с участием Российской Федера- ции, акции которых обращаются на орга- низованном рынке ценных бумаг (см. [29]). В рекомендации вошли базовые принципы, по улучшению системы управления компа- ниями с учетом лучших мировых практик, в частности, определены меры по защите прав акционеров, меры, касающиеся стан- дартов раскрытия информации, и процеду- ры аудита. Анализ работ и методик показал, что четкость и повышение прозрачности си- стемы управления компанией уменьшают риск неопределенности и приводят к более эффективному корпоративному управле- нию ею. Выводы 1. Корпоративное управление влияет на экономические показатели деятельности акционерного общества, оценку стоимости акций общества инвесторами и, как след- ствие, на его способность привлекать капи- тал, необходимый для развития. 2. Совершенствование корпоративного управления в Российской Федерации – важ- нейшая мера, необходимая для повышения устойчивости, эффективности деятельно- сти акционерных обществ, увеличения при- тока инвестиций во все отрасли российской экономики как из источников внутри стра- ны, так и от зарубежных инвесторов. 3. При оценке стоимость акций публич- ных компаний необходимо учитывать до- полнительные конкурентные преимуще- Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru 75 ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ ства, которые получают компании за счет обеспечения эффективного контроля за их деятельностью со стороны акционеров и других заинтересованных сторон. 4. Существующие в российской практи- ке методические рекомендации по оценке корпоративного управления публичными акционерными обществами могут исполь- зоваться оценщиками при оценке акций для учета дополнительных конкурентных преимуществ компаний в целях повыше- ния конкурентоспособности российского финансового рынка, создания комфортных условий для инвесторов. 5. Учитывая, что оценщик обязан при- менять федеральные стандарты оценки, а также стандарты и правила оценочной деятельности, принятые саморегулируемой организацией оценщиков, членом которой является оценщик, подготовивший отчет, необходимо пояснить в федеральных стан- дартах оценки и стандартах и правилах саморегулируемых организаций по оценке бизнеса механизмы запроса и анализа ин- формации по корпоративному управлению, четко сформулировав перечень необходи- мых документов, требующихся при прове- дении оценки акций, бизнеса. ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ ИСТОЧНИКИ 1. Об акционерных обществах : Феде- ральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ : в редакции Федерального за- кона от 31 декабря 2017 года. 2. О внесении изменений в Федераль- ный закон «Об акционерных обществах» и Федеральный закон «Об обществах с огра- ниченной ответственностью» в части ре- гулирования крупных сделок и сделок, в совершении которых имеется заинтересо- ванность : Федеральный закон от 3 июля 2016 года № 343-ФЗ (последняя редакция). 3. Об оценочной деятельности в Россий- ской Федерации : Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ : в редакции Фе- дерального закона от 29 июля 2017 года. 4. О раскрытии в годовом отчете публич- ного акционерного общества отчета о со- блюдении принципов и рекомендаций Ко- декса корпоративного управления : письмо Центрального банка Российской Федера- ции от 17 февраля 2016 года № ИН-06-52/8. 5. О Кодексе корпоративного управле- ния : письмо Центрального банка Россий- ской Федерации от 10 апреля 2014 года № 06-52/2463. 6. Основные направления финансового рынка Российской Федерации на период 2016–2018 годов : одобрено Советом ди- ректоров Центрального банка Российской Федерации 26 мая 2016 года. 7. Об утверждении Федерального стан- дарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)» : приказ Министерства экономического развития Российской Фе- дерации от 20 мая 2015 года № 299 (с изм. и доп.). 8. Об утверждении Федерального стан- дарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)» : приказ Министерства экономиче- ского развития Российской Федерации от 1 июня 2015 года № 326. 9. Об утверждении Методических реко- мендаций по организации работы комите- тов по аудиту совета директоров в акцио- нерном обществе с участием Российской Федерации : приказ Федерального агент- ства по управлению государственным иму- ществом от 20 марта 2014 года № 86. 10. Об утверждении Методических ре- комендаций по разработке дивидендной политики в акционерных обществах с госу- дарственным участием : приказ Федераль- ного агентства по управлению государ- ственным имуществом от 29 декабря 2014 года № 524. 11. Об утверждении Методических ре- комендаций по организации работы вну- треннего аудита в акционерных обществах с участием Российской Федерации : приказ Федерального агентства по управлению го- сударственным имуществом от 4 июля 2014 года № 249. 12. Об утверждении Методических ре- комендаций по организации проверочной 76 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, iovrf@mail.ru № 2 (209) 2019 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ деятельности ревизионных комиссий ак- ционерных обществ с участием Российской Федерации : приказ Федерального агент- ства по управлению государственным иму- ществом от 26 августа 2013 года № 254. 13. Об утверждении Методических ре- комендаций по организации работы корпо- ративного секретаря в акционерных обще- ствах с государственным участием : приказ Федерального агентства по управлению государственным имуществом от 27 марта 2014 года № 94. 14. Об утверждении Методологии опре- деления профильности активов : приказ Федерального агентства по управлению государственным имуществом от 25 июля 2013 года № 218 : в редакции от 26 сентя- бря 2014 года. 15. Об утверждении Методических ре- комендаций по организации работы совета директоров в акционерном обществе : при- каз Федерального агентства по управлению государственным имуществом от 21 ноября 2013 года № 357. 16. Кодекс корпоративного управления Германии. URL: http://www.oecd.org/daf/ ca/ 2013OECDRussiaCorporateGovernanceRoun dtableEuropeanCodesRus.pdf 17. Принципы корпоративного управле- ния G20/ОЭСР. URL: http://innclub.info/wpcontent/uploads/2016/04/ПКУ.pdf 18. Европейские кодексы корпоратив- ного управления и их эффективность / со- ставитель Эдди Ваимерш. URL: http://www. oecd.org/daf/ca/2013OECDRussiaCorporateG overnanceRoundtableEuropeanCodesRus.pd 19. О внесении изменений в Федераль- ный закон «Об акционерных обществах» : проект федерального закона № 204628-7 : принят Государственной Думой Федераль- ного Собрания Российской Федерации во II чтении 12 января 2018 года. 20. Косорукова И. В., Секачев С. А., Шу- клина М. А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса / под ред. И. В. Косоруковой. М. : Московский финансово-промышленный университет «Синергия», 2016. 904 с. 21. Волкова Н. А. Анализ методов оценки корпоративного управления предприятия в российской практике // Экономические нау- ки. Ноябрь. 2016. 22. Косорукова И. В. Анализ влияния су- щественных фактов на уровень капитали- зации российских предприятий // Вопросы экономики и права. 2013. № 7 (61). С. 96– 107. 23. Косорукова И. В., Прокимнов Н. Н. Влияние раскрытия эмитентом существен- ных фактов на цену акций // Прикладная ин- форматика. № 1 (49). 2014. С. 16–31. 24. Сидорович В. А. Роль совета дирек- торов в процессе стратегического управле- ния. URL: http://www.sidorovich.com/articles. html 25. Национальный рейтинг корпоратив- ного управления «РИД – Эксперт РА». URL: https://raexpert.ru/releases/2007/March28 26. Цой Р. А. Оценка рыночной стоимо- сти российских промышленных компаний с учетом влияния корпоративного управле- ния : дис. … канд. эконом. наук. Ростов-на- Дону, 2007. 27. Агентство экономической информа- ции : [сайт]. URL: https://www.1prime.ru/ 28. Standart & Poor’s, Россия : [сайт]. URL: https://www.standardandpoors.com/ /ru_RU/ web/guest/home 29. Оценка корпоративного управления в публичных акционерных обществах с уча- стием Российской Федерации, акции кото- рых обращаются на организованном рынке ценных бумаг. URL: https://buscom.hse.ru/ data/2017/04/20/1168797690/Последняя%20 версия%20отчета_рус.pdf Другие книги из этого разделаМетод моментов и метод выбранных точек в задачах оценки стоимости акцийСравнительный подход к оценке стоимости акций нефтегазовых компаний России на основе фундаментального анализаОсобенности подбора компаний-аналогов при оценке рыночной стоимости контрольных и миноритарных пакетов акций российских компанийМетод моментов и метод выбранных точек в задачах оценки стоимости акцийСравнительный подход к оценке стоимости акций нефтегазовых компаний России на основе фундаментального анализаОсобенности подбора компаний-аналогов при оценке рыночной стоимости контрольных и миноритарных пакетов акций российских компаний