Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.[email protected], ,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Стоимость бизнеса как ключевой индикатор принятия инвестиционных решений
Лейберт Т.Б., Азылгареева А.А. Стоимость бизнеса как ключевой индикатор принятия инвестиционных решений // Экономика и управление: научно-практический журнал. 2020. № 3 (153). С. 53-57.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Стоимость бизнеса как ключевой индикатор принятия инвестиционных решений"ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ: НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ, № 3 (153), 2020 53 Стоимость бизнеса как ключевой индикатор принятия инвестиционных решений Business Value as a Key Indicator of Investment Decision Making (DOI: 10.34773/EU.2020.3.10) Т. ЛЕЙБЕРТ, А. АЗЫЛГАРЕЕВА Лейберт Татьяна Борисовна, д-р экон. наук, профессор, директор Института нефтегазового бизнеса Уфимского государственного нефтяного технического университета (ИНБ УГНТУ). E-mail: [email protected] Азылгареева Анастасия Александровна, аспирант ИНБ УГНТУ. E-mail: [email protected] В статье изучена значимость оценки стоимости бизнеса для принятия верных инвестиционных реше- ний, рассмотрена методика моделирования денежных потоков компании как основа оценки бизнеса. Выявлена значимость структуры капитала при оценке стоимости компании и дано авторское опреде- ление понятия «корпоративный капитал». Также учтено влияние такого фактора, как цена на нефть, применение различных прогнозных оценок которого оказывает значительное влияние на мотивы инве- сторов. Ключевые слова: оценка бизнеса, рыночная капитализация, денежный поток, инвестиционные решения, корпоративный капитал. The article examines the significance of business valuation for making the right investment decisions, and considers the method of modeling the company's cash flows as the basis for business valuation. The significance of the capital structure in assessing the company's value is revealed and the author defines the concept of «corporate capital». It also takes into account the influence of such a factor as the price of oil, the application of various forward-looking estimates of which has a significant impact on the motives of investors. Key words: business valuation, market capitalization, cash flow, investment decisions, corporate capital. В современных условиях для оценки эффективности функционирования корпорации неф- тегазового комплекса необходимо использовать не только традиционные методы финансового анализа, но и дополнять их оценкой стоимости бизнеса. Это необходимо для инвесторов и ак- ционеров компании, в процессе планирования инвестиционных мотивов, поскольку, вкладывая деньги в какой-либо инвестиционный проект, инвестор (акционер) приобретает поток будущих доходов компании, позволяющих ему окупить вложенные средства, получить прибыль и тем самым улучшить свое благосостояние. При этом ценность бизнеса традиционно определяется как способность компании генерировать денежные потоки, как совокупный поток всех выгод, которые можно извлечь в будущем, оценивая эти возможности в настоящем [4]. На оценку стоимости бизнеса, соответственно, и на принятие решения инвесторов значительное влияние оказывают структура корпоративного капитала и учет отраслевых особенностей. Представим авторское определение понятия «корпоративный капитал». Корпоративный капитал – совокупность долевых и долговых источников формирования активов корпорации, различных по своему размеру, способу привлечения, рыночной стоимости и уровню риска, оп- тимальное соотношение которых оказывает влияние на справедливую стоимость компании. Решение об оптимальном сочетании долгового и долевого капитала называется решением о финансировании. Данное решение оказывает прямое влияние на средневзвешенную стои- мость капитала (WACC). В основе расчета WACC лежит показатель D/E, то есть соотношение заемного и собственного капитала. Следовательно, изменение структуры капитала автоматиче- ски приводит к изменению WACC. При этом WACC непосредственно участвует при оценке стоимости бизнеса как ставка дисконтирования будущих денежных потоков корпорации. В качестве измерителя стоимости компании выступает акционерная стоимость капитала (Equity Value). Она рассчитывается ЭКОНОМИКА ПРЕДПРИЯТИЯ. МЕНЕДЖМЕНТ 54 путем очищения справедливой стоимости компании (Enterprise Value) от чистого долга. В свою очередь, справедливая стоимость определяется как сумма дисконтированных денежных пото- ков с учетом терминальной стоимости компании, рассчитанной по модели Гордона [2]. Следо- вательно, поиск оптимальной структуры капитала превращается в поиск наиболее низкой WACC, так как стоимость корпорации становится максимальной именно при условии, что WACC сведена к минимуму. Поэтому необходимо обеспечить оптимальную структуру капита- ла, которая приведет к наиболее низкой WACC. Вернемся к вопросу о том, какое же все-таки соотношение D/E обеспечит наиболее низ- кую WACC. Снизить средневзвешенную стоимость капитала можно, набрав долги, то есть за- менив часть дорогого долевого капитала дешевым долговым. При этом рост процентов по дол- говым обязательствам увеличит волатильность дивидендных выплат, что приведет к увеличе- нию финансового риска акционеров, которые, в свою очередь, потребуют большей доходности, чтобы компенсировать риск. Следовательно, увеличится стоимость собственного капитала и WACC [1]. Также может быть ситуация, когда компания становится закредитованной и банки также с целью компенсации риска повышают ставки по долговым обязательствам, растет цена заемного капитала и WACC. То есть встает вопрос: в чем будет проявляться больший эффект? В росте WACC с увеличением финансового риска или же в снижении WACC с увеличением доли заем- ного капитала? Таблица 1 Исходные данные и расчет WACC Показатель ПАО «НК «Роснефть» ПАО «НО- ВАТЭК» ПАО «Газпром нефть» Пояснения/формулы Безрисковая ставка (RF) 1,66 % 1,66 % 1,66 % Значение Дамодарана на 06.02.2020. Премия за риск инве- стирования в акции (ERP) 6,26 % 6,26 % 6,26 % Значение Дамодарана на 06.02.2020. Рычаговая бета (?lev) 1,81 1,17 1,42 ?lev= Безрычаговая бета (?unlev) 1,08 1,08 1,08 Значение Дамодарана на 06.02.2020. Соотношение заемного и собственного капитала (D/E) 0,85 0,10 0,39 По отчетности МСФО компании за 2019 год. Налог на прибыль (T) 20,50 % 16,75 % 20,00 % Эффективная ставка налога на прибыль, из отчетности компании. Премия за страновой риск (CRP) 2,17 % 2,17 % 2,17 % Значение Дамодарана на 06.02.2020. Стоимость собственного капитала (Re) 15,18 % 11,17 % 12,72 % Re=RF+ERP*?lev+CRP Стоимость заемного капитала (Rd) 7,60 % 5,20 % 6,70 % По отчетности компании. Переве- дена в долларовый эквивалент. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) (USD) 11,0 % 10,6 % 10,7 % WACC= Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) (RUB) 13,4 % 13,0 % 13,1 % ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ: НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ, № 3 (153), 2020 55 В таблице 1 приведены расчет WACC и оценка стоимости бизнеса на примере трех круп- ных вертикально-интегрированных корпораций нефтегазового комплекса: ПАО «НК «Рос- нефть», ПАО «НОВАТЭК» и ПАО «Газпром нефть» за 2019 год. Для этого были использованы результаты исследований Асвата Дамодарана [6] путем выбора на его сайте отрасли, к которой принадлежат анализируемые компании (Oil/Gas (Integrated). Важно также учесть, что его нара- ботки подходят для «долларовых» компаний, то есть после расчета WACC его необходимо пе- ревести в ставку, которая отражает средневзвешенную стоимость капитала в рублевом эквива- ленте. Как видно из расчета WACC, чем больше у корпорации долговых источников финансиро- вания, тем выше цена как собственного, так и заемного капитала, так как акционеры требуют увеличения доходности на вложенный капитал, а кредитные организации стараются компенси- ровать свои риски увеличением процентных ставок по займам. Существует два типа свободного денежного потока: свободный денежный поток для ком- пании (FCFF – Free Cash Flow to Firm) и свободный денежный поток для акционеров (FCFE – Free Cash Flow to Equity). Характеристика видов денежных потоков представлена в таблице 2. Таблица 2 Характеристика денежных потоков Денежный поток Характеристика Расчетная формула FCFF Денежные средства, которые остаются в распо- ряжении инвесторов и акционеров после уплаты капитальных затрат, налогов, но до осуществле- ния выплат процентов и общего долга. FCFF = EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) – Налоги + Амортизация – Capex (капитальные затраты) – Change in Net Working Capital (изменения в оборотном ка- питале) FCFE Денежные средства, которые остаются в распо- ряжении акционеров и собственников после выплаты налогов, погашения всех внешних дол- гов и оплаты операционных расходов предпри- ятия. FCFF = Чистая прибыль – Налоги + Аморти- зация – Capex (капитальные затраты) – Change in Net Working Capital (изменения в оборотном капитале) Источником информации при моделировании денежных потоков и оценке стоимости компании служит консолидированная отчетность, составленная по МСФО. Именно отчетность по МСФО чаще используется инвесторами и кредиторами для принятия инвестиционных реше- ний. На это есть ряд причин: – отчетность формируется по всей группе, как по материнской компании, так и по дочер- ним организациям. То есть все доходы, расходы, активы и обязательства будут учитываться как одно целое; – по МСФО применяется принцип оценки активов по справедливой стоимости. Это по- зволяет принимать более адекватные инвестиционные решения, так как инвесторы заинтересо- ваны в отражении реальной стоимости активов, обязательств и компании в целом. – правилами МСФО допускается составление отчета как прямым, так и косвенным мето- дом. Косвенный метод подразумевает корректировку чистой прибыли с учетом операций неде- нежного характера. Данный метод, как утверждают финансовые аналитики, позволяет конкрет- нее представлять природу денежных потоков и перспективы по ним [5]. Построение модели денежных потоков начинается с прогнозирования выручки компании в разбивке по видам продукции. Выручку по каждому виду продукции можно представить как произведение цены и объема. Спрогнозировать объем продукта можно на основе исторических темпов роста, цену продукции – на основе экспертных оценок или же индекса потребительских цен (ИПЦ) [1]. Далее прогнозируются все факторы модели денежного потока: себестоимость, EBITDA, Capex (капитальные затраты) и амортизация через маржу от выручки; оборотный ка- питал, представленный текущими активами через оборачиваемость по выручке, а текущими обязательствами через оборачиваемость по себестоимости. Затем с помощью формул таблицы 2 ЭКОНОМИКА ПРЕДПРИЯТИЯ. МЕНЕДЖМЕНТ 56 рассчитываются будущие денежные потоки FCFF и FCFE. Важно учесть, что при расчете стои- мости компании по FCFF в первую очередь рассчитывается Enterprise Value, которую необхо- димо очистить от чистого долга, чтобы получить Equity Value. А при оценке стоимости компании по FCFE, во-первых, денежные потоки дисконтируются на стоимость собственного капитала, по- лученного по методике CAPM, а не WACC, во-вторых, сразу рассчитывается Equity Value [3]. Изучение корпоративных отчетов ПАО «Газпром нефть», ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «НОВАТЭК» позволило выявить значительный риск формирования и использования корпора- тивного капитала – волатильность мировых цен на нефть. От рыночной стоимости нефти зависит величина дохода, полученного с каждого реализо- ванного барреля нефти. В свою очередь, этот доход определяет величину прибыли и денежного потока. То есть цены на нефть оказывают непосредственное влияние на стоимость бизнеса и акции нефтяных компаний. Давление на денежный поток сказывается и на других вещах, таких как кредитные рейтинги, инвестиционная привлекательность и другие. Таким образом, важно учесть специфику нефтегазовой отрасли и неустойчивое положение на рынке нефти и газа при оценке стоимости компании. Это обусловливает введение трех сце- нариев, расчет стоимости компании с применением базовых прогнозных цен на нефть, оптими- стичных и пессимистичных. Рассчитав средневзвешенную стоимость компании по базовым прогнозам, используя поток FCFF и FCFE, необходимо рассчитать средневзвешенную стои- мость компании по оптимистичному и пессимистичному прогнозу. Рассчитав прогнозные оценки весов (базовый и оптимистичный по 30 %, а пессимистичный – 40 %), определяют но- вую стоимость компании с учетом фактора риска (табл. 3). Таблица 3 Оценка стоимости бизнеса Показатель ПАО «НК «Роснефть» ПАО «НОВАТЭК» ПАО «Газпром нефть» EquityValue, млрд руб. Цена на акцию, руб. Equity Value, млрд руб. Цена на акцию, руб. Equity Value, млрд руб. Цена на акцию, руб. Базовый прогноз FCFF 5870 554 3996 1327 1939 411 FCFE 4891 461 3769 1252 1604 340 Среднее значение 5381 508 3883 1290 1772 376 Оптимистичный прогноз FCFF 6494 613 4035 1340 2103 446 FCFE 5310 501 3807 1264 1735 368 Среднее значение 5902 557 3921 1302 1919 407 Пессимистичный прогноз FCFF 5246 495 3956 1314 1775 376 FCFE 4471 422 3732 1239 1472 312 Среднее значение пока- зателя 4859 459 3844 1277 1624 344 Конечная оценка биз- неса 5328 503 3879 1288 1757 372 Проверить правильность расчетов и доводов по поводу цены на нефть можно, сравнив це- ну на акции компании с прогнозами аналитиков, а именно «Ренессанс капитал». Цена на акцию: ПАО «НК «Роснефть» – 486 руб., ПАО «НОВАТЭК» – 1260 руб., ПАО «Газпром нефть» – 355 руб. Следовательно, высказанные предложения о необходимости учета различных прогнозных оценок цены на нефть имеют большое значение при оценке стоимости компании и при приня- тии инвестиционных решений. Так как именно при наложении весов на стоимость компании, ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ: НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ, № 3 (153), 2020 57 рассчитанную по разным вариантам прогноза цены на нефть, получаются самые приближенные к прогнозам аналитиков результаты. Также по результатам данного расчета, сравнив расчетные цены на акции с рыночными, можно сделать вывод о том, насколько недооценены акции компании на рынке: у ПАО «НК «Роснефть» – на 52,4 % (рыночная цена – 330 руб.), у ПАО «НОВАТЭК» – на 25,8 % (рыночная цена – 1024 руб.), у ПАО «Газпром нефть» – на 12,7 % (рыночная цена – 330 руб.). Таким образом, структура капитала и рыночные факторы оказывают значительное влия- ние на оценку бизнеса. Их необходимо учитывать с целью предоставления стейкхолдерам дос- товерных данных, которые являются инвесторами корпорации, и от оценки стоимости бизнеса зависят их инвестиционные решения. Литература 1. Бабаева З.Ш. Бюджет и прогнозирование потоков денежных средств для анализа инве- стиционной привлекательности предприятия // Сегодня и завтра российской экономики. 2015. № 69. С. 55–58. 2. Бутаков В.А. Актуальные вопросы построения модели дисконтированных денежных потоков (DCF) для целей управления стоимостью компании // Научный альманах. 2016. № 6-1. С. 74–80. 3. Шеронкина Т.И. Оценка стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков // Современные инновационные технологии и проблемы устойчивого развития общест- ва: сб. трудов X науч.-практ. конф. Минск, 2017. С. 101–105. 4. Щербакова Н.А., Щербаков В.А. Моделирование потоков дохода и инвестиций в систе- ме корпоративного управления стоимостью компании // Бизнес. Образование. Право. 2019. № 2. С. 217–223. 5. Яхина Л.Т. Международные стандарты финансовой отчетности: о чем сигнализирует инвестору отчет о финансовом положении // Научно-методический электронный журнал «Кон- цепт». 2018. № 12. 6. Damodaranonline [Электронный ресурс]. URL: http://people.stern.nyu.edu/adamodar/ New_Home_Page/home.htm Применение инновационных технологий в практике внутреннего аудита Application of Innovative Technologies in Internal Audit Practice (DOI: 10.34773/EU.2020.3.11) Р. САФИНА, К. АСАЕВА Сафина Резеда Раисовна, доцент кафедры корпоративных финансов и учетных технологий Института нефтегазового бизнеса Уфимского государственного нефтяного технического университета. E-mail: [email protected] Асаева Камилла Артуровна, бухгалтер группы учета хозяйственных операций филиалов ПАО «Газпром газораспределение Уфа». E-mail: [email protected] В статье раскрывается процесс цифровизации на примере работы внутреннего аудита. Охарактери- зованы инновационные технологии, применяемые в практике внутреннего аудита. Раскрыт процесс преобразования модели внутреннего аудита из традиционной в цифровую. Описаны основные препят- ствия, с которыми можно столкнуться при переходе к применению цифровых технологий в практике внутреннего аудита. В статье изложена актуальность применения цифровых технологий в период пандемии COVID-19. Другие книги из этого разделаО стоимости бизнеса и стоимости имуществаОсобенности методологии финансовой оценки собственности предприятий малого и среднего бизнесаМетоды оценки рыночной стоимости запасов предприятияО стоимости бизнеса и стоимости имуществаОсобенности методологии финансовой оценки собственности предприятий малого и среднего бизнесаМетоды оценки рыночной стоимости запасов предприятия