RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе
Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
[email protected], ,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Букинистическая книга:

Список литературы по оценочной деятельности > Статистическая оценка влияния информации о сделках m&a на примере компаний химической промышленности США

Статистическая оценка влияния информации о сделках m&a на примере компаний химической промышленности США

Поздняков Г.Е. Статистическая оценка влияния информации о сделках m&a на примере компаний химической промышленности США // Известия высших учебных заведений. Серия: Экономика, финансы и управление производством. 2016. № 4 (30). С. 47-51.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Статистическая оценка влияния информации о сделках m&a на примере компаний химической промышленности США"

№04(30)/2016 Известия ВУЗов. Серия «Экономика, финансы и управление производством» 47 В настоящее время ПАО «НПО «Сатурн» идёт по пути сокращения издержек. Как видно, одной из стратегий является уход от убыточных продуктов, однако в настоящее время предпри- ятие не выбирает эту стратегию вследствие надежды на прибыльность этих проектов в бу- дущем и наличия государственной поддержки. По результатам трёх кварталов текущего пе- риода получены положительные финансовые результаты, что создаёт предпосылки для пе- рехода предприятия на консервативную пози- цию. Литература 1. SPACE-анализ [Электронный ресурс] http://we-and-i.ucoz.ru/Lek-IM/SPACE.pdf, да- та обращения 12.09.2016 2. H. Rowe, R. Mason, and K. Dickel, Strategic Management and Business Policy: A Methodological Approach (Reading, Massachusetts: Addison-Wesley Publishing Co. Inc., © 1982): 155. 3. SPACE-метод определения стратегической позиции и направления развития предпри- ятия [Электронный ресурс] http://libraryno.ru/9-1-space-metodopredeleniya-strategicheskoy-pozicii-inapravleniya-razvitiya-predpriyatiyastrateg_menedj/, дата обращения 29.09.2016 4. Арутюнова Д.В. Стратегический менедж- мент Учебное пособие. Таганрог: Изд-во ТТИ ЮФУ, 2010. – 122 с. 5. Матрица SPACE [Электронный ресурс] http://www.dekanblog.ru/matrica-space/, дата обращения 01.10.2016 6. Голубков Е. П. Маркетинг для маркетологов / Маркетинг в России и за рубежом // 2008. – № 4. – С. 104?108. 7. Антонов Г.Д., Иванова О.П., Тумин В.М. Управление конкурентоспособностью орга- низации. М.: ИНФРА - М, 2012. - 300 с. 8. Е. В. Неволина Оценка кредитоспособности [Электронный ресурс] http://afdanalyse.ru/ publ/finansovyj_analiz/ocenka_kreditosposobn osti/metodika_nevolinoj/, дата обращения 01.10.2016 9. Методы оценки кредитоспособности заём- щика [Электронный ресурс] http://afdanalyse.ru/publ/finansovyj_analiz/oce nka_kreditosposobnosti/metody_ocenki_kredit osposobnosti_zaemshhika/29-1-0-212/, дата обращения 01.10.2016 10. Методические указания по проведению анализа финансового состояния организа- ций. - Приказ ФСФО РФ от 23.01.01, №16. 11. Кустова Т.Н. Анализ и диагностика финан- сово-хозяйственной деятельности предпри- ятия: Учебное пособие. - Рыбинск: РГАТА, 2003. - 200 с. УДК 336.763, 658.168 СТАТИСТИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ИНФОРМАЦИИ О СДЕЛКАХ M&A НА ПРИМЕРЕ КОМПАНИЙ ХИМИЧЕСКОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ США Поздняков Георгий Евгеньевич ([email protected]) ФГАОУ ВО «НИУ «Высшая школа экономики» (Санкт-Петербургский филиал) В данной работе проведено исследование влияния информации о сделках по слиянию и погло- щению на рыночную стоимость акций компаний химической отрасли Соединённых Штатов Америки за период 2000-2015 гг. В исследовании применялся метод событийного анализа, так как, сегодня, по мнению автора, он является одним из основных способов оценки информационного влияния. В исследовании были проверены две гипотезы - на общее влияние информации о сделках M&A в рамках выборки компаний и на различие влияния информации о данном событии на стоимости ком- паний-целей и компаний-приобретателей В результате проделанной работы было обнаружено статистически значимое влияние информа- ции о сделке M&A на стоимости акций компаний выборки, в целом. К тому же, в зависимости от того, является ли компания - компанией-целью или компанией-приобретателем, было найдено, что публи- кация информации о сделке M&A влияет разнонаправленно, создавая дополнительную стоимость у первых и разрушая стоимость последних. Ключевые слова: событийный анализ, химическая промышленность, M&A. Химическая отрасль промышленности яв- ляется одной из ведущих в экономике любого относительно развитого государства. Продук- ция компаний данной отрасли используется повсеместно практически везде, начиная от та- ких важных отраслей, как нефтепереработка, до обыденного личного потребления. Химиче- ская промышленность США, наряду с машино- строением, является ведущей отраслью среди отраслей обрабатывающей промышленности, тем не менее, опережая последнюю по темпам роста, уступая лишь отрасли радиоэлектрони- Раздел 3. Экономика и менеджмент 48 ки. Лидерство в мире по объёмам производи- мой продукции химической промышленности принадлежит США, однако имея некоторую кон- куренцию с ФРГ и Японией. Также, данная от- расль является весьма наукоёмкой, предъяв- ляющей повышенный спрос на рынок высоко- квалифицированных специалистов, особенно в последние годы с выделением и развитием мо- лодой подотрасли - микробиологии, развитие которой сегодня является актуальным в связи с возникновением тенденций к переходу на вос- производимые источники энергии и вторичной переработке ресурсов производства. Что же касается общего количества сделок M&A в хи- мической промышленности в сравнении с меж- дународным уровнем, то здесь стоит отметить серьёзное доминирование США, как по общему количеству, так и по стоимости; к тому же, вы- бор рынка США основан на признании рыночно- го механизма данной страны как одного из наи- более эффективных, с точки зрения Гипотезы эффективного рынка. Постоянные и неоднородные изменения рыночного механизма и всё нарастающий объ- ём сделок M&A, в который с каждым годом, включаются всё более и более крупные компа- нии и политическая активность создают почву для актуальности проводимых исследований по M&A, в том числе и в оценке информационного влияния данного типа событий на стоимость акций компаний, участвующих в данных сдел- ках, где оценка информационного влияния на корпоративную стоимость может содействовать принятию соответствующих правильных управ- ленческих и инвестиционных решений; к тому же, значимые последние исследования в дан- ной области также подтверждают актуальность научных изысканий в данной сфере [2, 5, 10]. Появление статистически значимой избы- точной доходности в ответ на появление ин- формации о каком-либо типе событий, может свидетельствовать о настроении участников рынка и конкретном отношении к данному со- бытию, позволяя понять дальнейшие тенден- ции цен и оценить эффективность собственных выбранных стратегий, с точки зрения управ- ляющих и инвесторов [3]. При условии, что со- вершенно эффективных рынков, в настоящий момент, не существует, пересмотр стратегии поведения и реализация потенциальных пер- спектив в получении дополнительной доходно- сти, связанной с оценкой исторической значи- мости данных событий и соответствующим про- гнозированием, позволяет получить ту самую избыточную доходность на определённом вре- менном промежутке. Таким образом, можно заключить, что ис- следование влияния информации о сделках M&A в химической отрасли на примере компа- ний США является важным в связи со значимо- стью для компаний сделок M&A и существенной роли данной отрасли в экономике практически любого государства. Событийный анализ, согласно З.И. Хусаи- нову [5], является одним из четырёх основных методов оценки эффективности сделок M&A, с помощью которого можно оценить эффектив- ность проводимой сделки с точки зрения созда- ния/потери стоимости для предприятия в крат- косрочном периоде. Данный тип анализа помо- гает составить более целостную картину эф- фективности проводимой сделки и качественно оценить влияние конкретного типа информации на компании. Большинство наиболее значимых эмпири- ческих исследований, основанных на использо- вании метода событийного анализа, показали наличие значимой избыточной положительной доходности для компаний-целей сделки M&A [7, 9, 14]. В то же время, результаты исследований компаний-покупателей не являются настолько однозначными, в связи с тем, что в сущест- вующих исследованиях результаты разнятся, показывая как негативные эффекты, так и от- сутствие значимого эффекта, как такового, из чего может следовать вывод о наличии допол- нительных факторов, влияющих на итоговый результат сделки, размер соответствующих расчётных окон и окон событий и возможное использование соответствующих специфичных эконометрических моделей [12, 15, 16]. Для любой компании, сделка по слиянию или по- глощению является важным событием, так как она приводит к значительным изменениям как в структуре активов и пассивов компаний, так и в структуре и качестве интеллектуального капи- тала, в том числе, потенциально создавая воз- можность создания соответствующего синерге- тического эффекта для предприятий. Стоит также отметить, что метод событий- ного анализа не является априори единствен- ным для измерения эффективности сделок, и, в исследованиях, продолжают использоваться такие альтернативные методы оценки, как, на- пример, анализ финансовой отчётности, метод остаточной прибыли, Case Study и другие. Так, С. Григорьевой и Т. Петруниной [9] бы- ла проанализирована выборка из 80-ти сделок за соответствующий период 2002-2009-гг., с использованием метода событийного анализа и метода анализа финансовой отчётности, и бы- ло выявлено, что сделки M&A для данной вы- борки приводили скорее к разрушению акцио- нерной стоимости компаний-покупателей, не- жели к какому-либо положительному эффекту. Исследуя эффективность сделок M&A за 1979-1990-гг., используя метод событийного анализа и оценки экономической добавленной стоимости (EVA), M. L. Sirower и S. F. O’Byrne [18] пришли к соответствующему заключению о присутствии сильной зависимости между крат- косрочной и долгосрочной доходностями акций №04(30)/2016 Известия ВУЗов. Серия «Экономика, финансы и управление производством» 49 компаний после появления информации о про- водимой сделке M&A и о наличии сильной ста- тистической взаимосвязи между доходностью акций компаний и размером премий, уплачи- ваемых за компанию-цель. Что же касается сделок M&A в странах БРИКС, то С. А. Григорьева и А. Ю. Гринченко [1], исследуя влияние 264 сделок M&A в период 2000-2012-гг. на стоимость акций компаний- покупателей, нашли, что реакция инвесторов была положительной во всех сделках стран БРИКС, кроме Российской Федерации, где со- ответствующая статистика оказалась значимо меньше нуля, тем не менее, выборку по России можно назвать нерепрезентативной, так как в исследовании использовались данные лишь по 7 компаниям, что не позволяет утверждать о статистической значимости для компаний Рос- сийской Федерации, анализируемых в рамках того исследования. Проведённый анализ существующих иссле- дований, позволяет сформулировать две гипо- тезы: Гипотеза 1: Публикация информации о за- ключении сделки M&A среди компаний конкрет- ной выборки приводит к изменению доходности обыкновенных акций соответствующих компа- ний на горизонте выбранного окна событий; Гипотеза 2: Данная информация по- разному будет влиять на стоимость обыкновен- ных акций компаний-целей и компаний- приобретателей. Для компаний-целей можно ожидать соответствующую положительную до- ходность в рамках выбранного окна событий, в то время как для компаний-покупателей будет ожидаться соответствующее падение доходно- сти акций. Для проведения анализа влияния объявле- ния информации о сделках M&A используется метод событийного анализа (Event study method), основные положения которого были сформулированы такими исследователями, как E. Fama, R. Roll, M. Jensen, L. Fisher [8] и дру- гими. В данной работе, будет использован бо- лее совершенный метод, описанный A. C. MacKinlay [13] и P. P. Peterson [17] для более качественной оценки значимости соответст- вующей информации. Также, поскольку собы- тийный анализ пока не стал широко распро- странённым инструментом исследования, в данной работе будет целесообразно привести соответствующие формулы выбранного мето- да. Для данного исследования, оценка влияния информации и построение эконометрических моделей будет проводиться, основываясь на данных дневных котировок акций выбранных компаний на момент закрытия торгов в выбран- ных промежутках времени. Для определения соответствующих расчёт- ного окна и окна событий необходимо провести первичный анализ самого события. Информа- ционное событие, рассматриваемое в данном исследовании - публикация принятого решения о сделке M&A, в котором данное событие явля- ется «внутренним» по отношению к фирмам, так как ведёт к соответствующим структурным и качественным изменениям самих корпораций, являясь следствием конкретных управленче- ских решений менеджмента и акционеров ком- паний. Тем не менее, достаточно точных прин- ципов подбора соответствующих временных интервалов не существует и выбор значений для данных параметров определяется исклю- чительно субъективным мнением исследовате- ля. Опираясь на первичный анализ типа собы- тия и, проведя соответствие с существующими исследованиями G. Andrade, B. Scholtens, Н. Климарева и С. Студникова [4], было принято решение о выборе окна событий в пределах ±7 дней, относительно публикаций информации (итого: 15 дней) и расчётное окно в размере 120 дней, дабы иметь возможность сравнительно качественно провести исследование, избегая соответствующих «шумов» в виду возможного появления прочих событий. В основе событийного анализа лежит стати- стическая оценка реакции цен на какой-либо актив, относительно появления информации о конкретном событии. Метод заключается в ста- тистической проверке гипотезы о значимом от- личии математического ожидания избыточной доходности от нуля. Первый этап работы заключается в расчёте дневной доходности акций выбранных компа- ний для всех рассматриваемых интервалов, используя логарифмическую формулу прироста по отношению к стоимостям акций на момент закрытия торгов. В дальнейшей работе будет использоваться допущение о соответствии рас- пределения доходностей акций рассматривае- мых компаний нормальному распределению. Второй этап работы предполагает выбор соответствующей эконометрической модели для построения теоретических моделей и рас- чёта соответствующих предсказаний. В качест- ве данной модели была выбрана линейная мо- дель, основанная на модели оценки капиталь- ных активов (CAPM). После построения моделей для каждой компании даётся соответствующий прогноз до- ходностей на выбранное окно событий. Далее, метод предполагает подсчёт ано- мальной доходности как разницы между факти- ческой доходностью за рассматриваемый пе- риод и спрогнозированной доходностью, оце- ненной ранее. Раздел 3. Экономика и менеджмент 50 (1) (???)E– ??? = ???? где ARit – анормальная доходность, Rit – фактическая доходность, E(Rit)– ожидаемая доходность для периода t. Для стандартизации избыточной доходно- сти, вычисляется показатель стандартизиро- ванной аномальной доходности (Standartized Abnormal Return) по каждой компании в день t выбранного интервала окна событий: (2) Знаменатель данного выражения вычисляется по формуле: (3) где - стандартное отклонение избыточной доходности для компании i, -количество дней в расчётном окне, -избыточная фактическая рыночная до- ходность в день t, -усреднённая избыточная рыночная до- ходность среди всех дней окна событий. Для вычисления общей Z-статистики требу- ется рассчитать кумулятивную стандартизиро- ванную избыточную доходность (Cumulative Standartized Abnormal Return). Она определяет- ся как сумма стандартизированных избыточных доходностей в отношении с количеством дней в окне событий в степени ?: (4) Расчётная Z-статистика вычисляется по следующей формуле: (5) -первый и последний дни окна собы- тий, -общее количество рассматриваемых со- бытий. Далее статистика сравнивается с критиче- скими значениями и определяется соответст- вующий результат - принимаются или отверга- ются начальные гипотезы. К тому же, знак при Z-статистике, в данном методе, определяет на- правленность изменений доходности в рамках исследуемого окна событий. Для данного исследования, были собраны данные по 90 компаниям, 38 из которых- компании-цели и 52-компании-покупатели. Дан- ная выборка основана на статистических дан- ных, полученных из базы данных Zephyr Bureau van Dijk за период с 2007-го года по конец пер- вого квартала 2016-го года из данных по 250-ти крупнейшим сделкам M&A за соответствующий период. Сами котировки акций на моменты за- крытия дневных торгов были получены из ис- точников: Yahoo finance и Google finance. Z-статистика всей выборки компаний равна 1.274, что не позволяет принять гипотезу №1 (то есть отклонить нулевую гипотезу об отсут- ствии влияния). В то же время Z-статистика компаний-целей равна 3.465, что позволяет принять гипотезу №1 на 0.1% уровне значимо- сти. Аналогичная Z-статистика для компаний- покупателей составляет -0.327 и не является значимой. Тем не менее, являясь отрицатель- ной, эта статистика может свидетельствовать о негативном влиянии данного рода информации на избыточную доходность. Работа была направлена на статистическую оценку влияния информации о конкретных со- бытиях (сделках M&A) на доходность обыкно- венных акций компаний химической отрасли США, отобранных для проведения исследова- ния. Полученные результаты, основанные на исследовании 90 компаний, позволяют судить об отсутствии значимости информации о дан- ном событии для всей выборки, что представ- ляет возможности для дальнейших улучшений исследования. Кроме того, можно говорить о существовании разнонаправленности влияния данной информации на доходность акций ком- паний-целей и компаний-приобретателей. В случае компаний-целей данная доходность яв- ляется положительной статистически значимой на 0.1% уровне значимости, таким образом, информация об этом событии создает для ком- паний-целей дополнительную акционерную стоимость в краткосрочном периоде. При этом значимость информации о данном событии не является столь существенной для компаний- приобретателей, само же это влияние является отрицательным, ведя к некоторому разрушению акционерной стоимости компаний в краткосроч- ном периоде, однако же не столь значимое. В настоящее время в менеджменте доми- нирует парадигма ориентации на создание стоимости для владельцев бизнеса, что ведет к созданию все более тонких инструментов оцен- №04(30)/2016 Известия ВУЗов. Серия «Экономика, финансы и управление производством» 51 ки этой стоимости и способов выявления фак- торов, влияющих на ее формирование. В дан- ном исследовании нами была предпринята по- пытка исследовать влияние информации о сделке слияния или поглощения на стоимость компаний-участников при помощи инструмента- рия событийного анализа (на примере химиче- ской промышленности США). Важным резуль- татом исследования, обуславливающим прак- тическую значимость работы, является то, что удалось установить, что влияние такой инфор- мации может быть не только разнонаправлен- ным для компаний-целей и компаний- приобретателей, но и то, что значимость этой информации различается для компаний-целей и компаний-приобретателей. Фактически это означает, что рынок не только по-разному вос- принимает одну и ту же информацию примени- тельно для разных компаний, участвующих в сделке, но и придает ей разное значение. В качестве дальнейшего направления ис- следований можно указать на проверку данных гипотез для других отраслей промышленности. Литература 1. Григорьева, С.А., Гринченко, А.Ю. Влияние сделок слияний и поглощений в финансо- вом секторе на стоимость компаний- покупателей на развивающихся рынках ка- питала. Электронный журнал Корпоратив- ные Финансы, 2013,№ 4 (28), с. 63–81 2. Ивашковская, И.В., Шамраева, С.А., Григо- риади, Е.Е. Эмпирический анализ эффек- тивности корпоративной диверсификации на растущих рынках капитала на примере группы БРИК. Экономический журнал ВШЭ, 2009, № 3, с. 360-382 3. Кирьянов И. В., Часовников С. Н. Финансо- вый рынок: Рынок ценных бумаг: Учебное пособие //М.: НИЦ ИНФРА-М. – 2014. – Т. 281. 4. Климарев, Н. Студников, С. Методологиче- ские проблемы применения метода собы- тийного анализа в финансовых исследова- ниях. Вестник Московского университета. Серия Экономика, 2011, №6, с. 58–67. 5. Хусаинов, З.И. Оценка эффективности сде- лок слияний и поглощений: интегрирован- ная методика. Корпоративные финансы, 2008, №1 (5), с. 12-32. 6. Andrade, G., Mitchell, M., Stafford, E. New evidence and perspectives on mergers? Journal of Economic Perspectives, 2001, no. 15, pp. 103–120. 7. Eckbo, B. E., Thorburn, K. Gains to bidder firms revisited: Domestic and foreign acquisitions in Canada. Journal of Financial and Quantitative Economics, 2000, no. 35, pp. 1- 25. 8. Fama, E., Fisher, L., Jensen, M., Roll, R. The adjustment of stock prices to new information International Economic Review, 1969, no. 10, pp. 1-21. 9. Goergen, M., Renneborg, L. (2004). Shareholder wealth effects of european domestic and cross-border takeover bids. European Finanancial Management, 2004, no. 10 (1), pp. 9–45 10. Grigorieva, S., Petrunina, T. The Performance of Mergers and Acquisitions in Emerging Capital Markets: New Evidence. National Research University Higher School of Economics, 2013, pp. 3-34. 11. Hackbarth, D., Morellec, E. Stock returns in mergers and acquisitions. Journal of Finance, 2008, no. 63, pp. 1213–1252. 12. Loderer, C., Kenneth, M. Corporate acquisitions by listed firms: The experience of a comprehensive sample. Financial Management, 1990, no. 19, pp. 17-33. 13. MacKinlay, A. Craig. Event studies in economics and finance. Journal of Economic Literature, 1997, no. 35, pp. 13-39. 14. Maquieira, C. P., Megginson, W. L., Nail L. A. Wealth creation versus wealth redistributions in pure stock-for-stock mergers. Journal of Financial Economics, 1998, no. 48, pp. 3–33. 15. Moeller, S. B., Schlingemann, F. P., Stulz, R. M. Wealth destruction on a massive scale? A study of acquiring-firm returns in the recent merger wave. Journal of Finance, 2005, no. 60, pp. 757–782 16. Papadakis, V., Thannos, I. Measuring the performance of acquisitions: An empirical investigation using multiple criteria. British Management Journal, 2010, no. 21(4), pp. 859–873. 17. Peterson, P. P. Event Studies: A Review of Issues of Methodology. Quarterly Journal of Business and Economics, 1989, no. 28, pp. 36–66. 18. Sirower, M.L., O’Byrne, S.F. The Measurement of Post-Acquisition Performance: Toward a Value-Based Benchmarking Methodology. Journal of applied corporate finance, 1998, no. 11 (2), pp. 107-121

Другие книги из этого раздела





© 2002 - 2024 RefMag.ru