RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Заказ работ:




Предлагаю экспертную и репетиторскую помощь, консультации и рекомендации по решению задач, тестов, по контрольным, курсовым и дипломным, по антиплагиату. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
Вконтакте: vk.com/refmag.

Примеры: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |

Пример работы

Сравнительный подход в оценке стоимости

Похожие работы:

Методика сравнительного подхода к оценки стоимости предприятия и акций

Сравнительный подход — это совокупность методов расчета стоимости объекта оценки, основанных на сравнении, данного объекта с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок купли-продажи. Данный подход (иногда называемый рыночным) предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемой компании может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

В соответствии с действующим законодательством под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена., по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. При этом:

  • одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

  • стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

  • объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;

  • цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект и отсутствует принуждение к совершению сделки в отношении субъектов сделки с чьей-либо стороны;

  • платеж за объект сделки выражается в денежной форме.

Стоимость компании может быть определена как текущая стоимость доходов от обладания той или иной собственностью (активами). Эта предпосылка применима в методах капитализации, дисконтированного денежного потока, сравнения компаний-аналогов. Но эта предпосылка менее очевидна, когда дело идет о подходе, основанном на рыночной стоимости активов, поскольку выгоды от собственности здесь реализуются, исходя из представлений о гипотетической продаже активов компании. Применяя методы оценки, основанные на сравнительном подходе, приходится корректировать активы и пассивы компании до их оцененной рыночной стоимости.

Особенностью сравнительного подхода к оценке компаний, активов или акций является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи сходных компаний, а с другой стороны — на фактически достигнутые финансовые результаты. При этом особое внимание уделяется:

  • теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его использования, особенностям применяемых методов расчета оценочных показателей;

  • критериям отбора аналогичных компаний;

  • характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и особенностям их использования в оценочной практике;

  • основным этапам формирования итоговой величины стоимости;

  • расчету величин мультипликаторов, обоснованию системы весов для промежуточных результатов, внесению поправок.

Методы сравнительного подхода в оценке бизнеса (предприятия)

Сравнительный подход реализуется следующими основными методами:

1. метод рынка капитала;

2. метод сделок;

3. метод отраслевой специфики.

Метод рынка капитала и метод сделок очень близки по сути и по применению.

Метод рынка капитала заключается в использовании в оценке цен сделок, фактически совершенных с миноритарными пакетами акций компаний-аналогов (в большинстве случаев используются биржевые котировки акций).

В результате проведения оценки определяется рыночная стоимость также миноритарного пакета акций оцениваемой компании. В случае если объектом оценки является крупный пакет акций либо предприятие целиком, необходимо на завершающем этапе оценки применить корректировки на стоимость контроля.

Метод сделок заключается в использовании в оценке цен сделок, фактически совершенных с контрольными пакетами акций при слияниях и поглощениях.

В результате проведения оценки определяется рыночная стоимость компании целиком. Значит, при оценке стоимости миноритарного пакета акций в рамках метода сделок полученную стоимость необходимо корректировать с учетом скидки на низкую степень контроля.

Метод отраслевой специфики заключается в использовании в процессе оценки рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми показателями предприятий той отрасли, в которой действует оцениваемое.

Отраслевые коэффициенты (мультипликаторы) рассчитываются и публикуются специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических наблюдений.

Основные мультипликаторы для ряда отраслей США

(средние данные на 2002 год):

Отрасль

«Цена / Выпучка», Р / S

«Цена / Прибыль», Р / Е

Воздушный транспорт

0.64

22.21

Добыча нефти

1.25

20.02

Индустрия развлечений

2.45

52.14

Интернет

2.73

50.03

Машиностроение

0.63

24.34

Производство одежды

0.99

16.91

Производство продуктов питания

1.10

80.78

Услуги мобильной связи

0.97

406.27

Далее мы будем рассматривать применение сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса в рамках метода рынка капитала. Метод отраслевой специфики практически не развит в России вследствие молодости рынка и отсутствия необходимой статистики. Метод сделок реализуется по совершенно тому же алгоритму, что и метод рынка капитала, только в итоге мы получаем стоимость акции в составе контрольного пакета, либо стоимость бизнеса целиком.

Оценка предприятия в сравнительном подходе включает следующие этапы:

– сбор необходимой информации;

– выбор предприятий-аналогов;

– расчет ценовых мультипликаторов;

– определение итоговой величины стоимости путем взвешивания промежуточных результатов.

Методы сравнительного подхода в оценке бизнеса

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов (рис. 4):

  • метод компании-аналога;

  • метод сделок;

  • метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога (метод рынка капитала)основан на использовании цен, сформированных организованным фондовым рынком. Например, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

Метод сделок (метод продаж)ориентирован на цены приобретения компании в целом либо контрольного пакета акций, что определяет сферу применения данного метода.

Метод отраслевых коэффициентов (отраслевых соотношений)основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений за ценой продажи компаний и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате обобщения могут быть разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемой компании. Этот метод пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдений. К тому же сфера применения данного метода — ограниченный круг сходных компаний, имеющих узкую номенклатуру производства товаров или оказания услуг.

Технологии применения метода компании-аналога и метода сделок в значительной мере совпадают, различие заключается только в типе исходной ценовой информации. Эта информация может отражать либо цену незначительного пакета акций, не дающего контроля; либо цену пакета, включающего премию за дополнительный контроль.

Определенную сложность представляет ситуация, в которой объект оценки и метод не совпадают. Например, надj оценить контрольный пакет компании в условиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически проданными миноритарными пакетами. Следовательно, в данном случае необходимо провести корректировку и увеличить предварительную стоимость на величину премии за расширение контроля.

Суть сравнительного подхода при определении стоимости компаний заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем на предприятии-аналоге. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получаем ее стоимость.

Например, необходимо оценить компанию, получившую в истекшем году чистую прибыль в размере 150 млн. руб. Известно, что недавно была продана сходная компания за 3000 млн. руб., чистая прибыль которой составила 300 млн. руб. Рассчитаем мультипликатор "цена/чистая прибыль" по компании-аналогу: 3000 : 300 = 10, откуда стоимость оцениваемой компании: 150 • 10 = 1500 млн. руб.

Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует оценщика высокой квалификации и профессионализма, так как предполагает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетные критерии сопоставимости, исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.

Основное преимущество сравнительного подхода заключается в том, что основу оценки составляют рыночные данные о ценовой информации. Таким образом, оценщик ориентирует покупателя на фактические цены купли-продажи, учитывающие ситуацию на рынке. Другое достоинство — отражение реального спроса и предложения на данный объект инвестирования. Возможность выбора позволяет инвестору вкладывать капитал в компанию, обеспечивающую оптимальное соотношение между ценой объекта инвестирования прогнозируемым доходом и уровнем риска.

Вместе с тем сравнительный подход имеет и ряд существенных недостатков. Во-первых, базой для расчета мультипликаторов служат ретроспективные данные, т.е. достигнутые в прошлом финансовые показатели. Следовательно, этот метод не учитывает возможностей компании в будущем. Во-вторых, при определении степени сходства сравниваемых компаний с оцениваемой, а также для расчета всех мультипликаторов оценщик должен располагать разносторонней финансовой информацией. Получение дополнительной информации по специальному вопросу от компаний-аналогов достаточно сложно. В-третьих, поскольку абсолютно сходных предприятий практически не существует, для обеспечения необходимой сопоставимости оценщик должен делать сложные корректировки, выполнять расчеты и вносить некоторые поправки, требующие серьезного обоснования.

Недостатки сравнительного подхода при оценке бизнеса предприятия:

игнорирует перспективы развития предприятия в будущем;

получение информации от предприятийаналогов является довольно сложным процессом;

оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьезного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчеты.

Общая характеристика сравнительного подхода к оценке стоимости недвижимости

Сравнительный подход базируется на трех принципах оценки недвижимости: 1) спроса и предложения, 2) замещения и 3) вклада. С помощью этого подхода посредством анализа рыночных цен продаж аналогичных объектов недвижимости моделируется рыночная стоимость оцениваемого объекта недвижимости.

В общем виде модель расчетной рыночной стоимости оцениваемого объекта недвижимости Сримеет вид:

Срi ? Кi ,

где Цi— цена продажи i-гo сравнимого объекта недвижимости;

Кi— величина корректировки цены продажи i-го сравнимого объекта недвижимости.

Реализация сравнительного подхода предполагает следующую последовательность этапов:

  • анализ рыночной ситуации по объектам недвижимости рассматриваемого типа;

  • определение единиц сравнения и показателей (элементов сравнения), существенно влияющих на стоимость рассматриваемого объекта недвижимости;

  • разработка модели, которая связывает единицы сравнения показателями (элементами) сравнения;

  • расчет корректировок показателей (элементов сравнения) по данным рынка;

  • применение модели к объектам сравнения для расчета скорректированных цен продаж объектов сравнения;

  • анализ скорректированных цен продаж объектов сравнения для определения стоимости оцениваемого объекта.

Единицы сравнения – это единицы измерения сопоставимого и оцениваемого объектов недвижимости. Например, единицами измерения могут быть 1 м2, 1 м2 жилой площади, 1 м2общей площади, 1 м3, 1 квартира, 1 га, 1 сотка и т.д.

В зарубежной и отечественной оценочной практике выделяют девять основных элементов сравнения:

  1. Состав имущественных прав.

  2. Условия финансовых расчетов при приобретении недвижимости (коэффициент ипотечной задолженности, процентная ставка, срок займа, амортизация).

  3. Условия продажи (обычные или особые закладные; мотивы и знания покупателя и продавца).

  4. Динамика сделок на рынке (дата продажи).

  5. Местоположение.

  6. Физические характеристики (физические параметры, удобства, качество строительства).

  7. Экономические характеристики (условия и сроки аренды, коэффициенты капитализации и дисконтирования для исчисления арендного дохода).

  8. Отклонения от целевого использования.

  9. Наличие движимого имущества.

Первые четыре корректировки всегда осуществляются в следующем порядке: после каждой корректировки цена продажи сравнимого объекта пересчитывается заново. При этом необходимо соблюдать указанную очередность первых четырех элементов сравнения. Последующие корректировки могут быть выполнены в любом порядке. Допустимы корректировки как в процентах, так и в денежных суммах.

Основы сравнительного подхода к оценки стоимости предприятия и акций

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективности результативных величин, являются следующие положения.

1. При оценке стоимости в качестве ориентира используются реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (активы, акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи финансовых инструментов или даже одной акции учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала компании. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид активов, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д.

2. Инвестор, вкладывая средства в компанию или ее активы, использует принцип альтернативных инвестиций, т. е. из возможных направлений вложенных средств стремится получить максимальный доход на размещенный капитал при одинаковом уровне риска. Известно, что в аналогичных компаниях соотношения между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость активов, в значительной степени пропорциональны или совпадают.

3. Сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в активы, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного производства интересуют инвестора только с позиций перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на инвестиции при сравнимом уровне риска и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

4. Цена компании отражает ее производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных компаниях наблюдаются совпадения отношений между ценой и важнейшими параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировали дохода, получаемого инвестором. Поэтому основой использования рассматриваемого подхода является сопоставление ценовой и другой финансовой информации по реально проданным аналогичным компаниям.

Возможность применения сравнительного подхода определяется рядом условий: наличием организованного рынка, так как предполагается использование данных о фактически совершенных сделках; открытостью рынка или доступностью необходимой для оценки информации; наличием специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию, так как формирование соответствующего банка данных облегчит оценку стоимости объекта.

Особенности применения сравнительного подхода при оценке земли

5.3.1. Результаты, полученные методами сравнительного подхода, во всех странах с развитым земельным рынком считаются самыми надежными и достоверными.

5.3.2. В отечественных условиях применение сравнительных методов в данный момент времени пока затруднено или невозможно для целого ряда категорий земель, в частности, сельскохозяйственных и лесных угодий, в силу недостатка необходимой информации о сделках и отсутствия открытого рынка земельных участков.

5.3.4. В других странах, например, в Германии, применение сравнительного подхода также ограничено при оценке сельскохозяйственных угодий и невозделанных сельскохозяйственных земель из-за отсутствия достаточной информации о сделках.

Оценка стоимости бизнеса сравнительным подходом

Сравнительный подход

к оценке бизнеса

Изучив данную тему, студент должен:

знать:

  • сущность и основные особенности сравнительного подхода;

  • методы сравнительного подхода: метод сделок, метод рынка капитала, метод отраслевой специфики;

  • порядок отбора аналогов для проведения оценки;

  • особенности основных мультипликаторов и способы их расчета;

  • порядок обобщения результатов оценки в рамках сравнительного подхода;

уметь:

  • подобрать компании-аналоги для проведения оценки;

  • подобрать подходящие мультипликаторы;

  • рассчитать значения стоимости выбранными мультипликаторам;

  • обобщить результаты и рассчитать стоимость компании в рамках сравнительного подхода;

приобрести навыки:

– применения сравнительного подхода к оценке бизнеса и акций.

При изучении темы 4 необходимо акцентировать внимание на следующих понятиях: ценовый (оценочный) мультипликатор.

План семинарских занятий: сущность и основные особенности сравнительного подхода. Методы сравнительного подхода. Использование мультипликаторов для оценки бизнеса и акций. Основные мультипликаторы, используемые в оценке бизнеса и ценных бумаг. Порядок расчета и условия применения мультипликаторов. Решение задач.

Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса предполагает, что стоимость предприятия (стоимость пакета его акций) определяется той суммой, за которую оно может быть продано в условиях развитого рынка.

В основе сравнительного подхода лежит принцип замещения – покупатель не купит инвестиционный актив, если его стоимость выше стоимости другого инвестиционного актива, обладающего сходной полезностью.

Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом при оценке стоимости бизнеса

Таблица 2.8.

Расчет оценочных мультипликаторов предприятий-аналогов

Выявлено три предприятия той же отраслевой принадлежности, что и объект оценки, по которым были совершены сделки.

Наименование оценочного мультипликатора

ООО «Бенотех»»

СК «Конто»

ООО «Бетоноблок»

среднее значение

цена/чистая прибыль

3,31

3,22

4,17

3,57

цена/стоимость активов

1,97

2,33

2,8

2,37

цена/выручка от реализации

1,05

1,35

1,10

1,17

Для поисков аналогов были использован такой сайт сети Интернет, как

http://biztorg.ru/ - БизТорг – продажа бизнеса;

Таблица 2.9.

Расчет стоимости предприятия на основе оценочных мультипликаторов

показатель

величина показателя, тыс.руб.

ср.значение мультипликатора

ориентировочная стоимость предприятия , тыс. руб.

вес, %

чистая прибыль

384

3,57

1370,88

0,5

стоимость активов

79927

2,37

189426,99

56,9

выручка от реализации

121019

1,17

141592,23

42,6

332390,1

100

итого стоимость предприятия

1370,88 · 0,005 + 189426,99 · 0,569 + 141592,23 · 0,426 = 168109

Таким образом, стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия по результатам применения сравнительного подхода составит 168109 тыс. рублей

Перспективы применения сравнительного подхода в оценке бизнеса в России

Хотя полученные в ходе исследования мультипликаторы не являются постоянными и изменяются вместе с конъюнктурой рынка готового бизнеса, по нашему мнению, они сохранят свою актуальность в течение всего 2004 года.

Сегодня наиболее значимыми характеристиками рынка являются снижение требований инвесторов к срокам окупаемости проектов (экономическая стабильность снижает риски вложения средств в покупку действующих компаний) и рост интереса потенциальных покупателей к производственным компаниям, имеющим в своем составе реальные активы. Исходя из этого можно предположить, что в 2005 году возрастут значения всех мультипликаторов, а также удельный вес фактора стоимости материальных активов.

Основным преимуществом сравнительного подхода к оценке стоимости по сравнению с другими методами является то, что он учитывает конъюнктуру рынка и реальные приоритеты инвесторов. Конечно, нельзя говорить о том, что стоимость бизнеса, определенная сравнительным методом, совпадает с итоговой суммой сделки. Окончательные условия всегда определяются в процессе переговоров между собственником предприятия и потенциальным инвестором. К тому же каждый бизнес уникален. Вместе с тем, по нашему опыту, отклонение результатов оценки, проведенной с использованием мультипликаторов, от цены, получаемой в ходе профессионального расчета стоимости компании, не превышает 10%. Это позволяет рассматривать результаты оценки, полученные сравнительным методом, в качестве важного ориентира при продаже компаний.

______________________________________________________ 1В соответствии с постановлением Правительства РФ от 06.07.01 № 519 «Об утверждении стандартов оценки» оценщик при проведении оценки бизнеса обязан использовать (или обосновать отказ от использования) затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке. –Примеч. редакции.2В России сейчас подобных агентств нет. В США расчетом отраслевых мультипликаторов наряду с коммерческими агентствами занимается Федеральная налоговая служба. –Примеч. редакци

Преимущества сравнительного подхода при оценке бизнеса предприятия:

Оценщик ориентируется на фактические цены куплипродажи аналогичных предприятий.

Оценка основана на ретроинформации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовойдеятельности предприятия.

Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

Различия методов сравнительного подхода при оценке бизнеса предприятия

метод

Исходные данные

Результат

Метод сделок

Цена сделки к-а

Конечный результат

 

 

(ОРС уже включает Пк)

Метод рынка капитала

Цена акции к-а

Средневзвешенная

 

 

величина + Пк

Цсд = Ца?Кола + Пк

Рыночный (сравнительный) подход оценки бизнеса предприятия

(подход на основе сравнительных продаж).

Подход базируется на информации о недавних сделках с объектом-аналогомна рынке и прямом сравнении оцениваемого объекта собъектом-аналогом.

1)Метод рынка каптала;

2)Метод сделок.

метод

Исходные данные

Результат

Метод сделок

Цена сделки к-а

Конечный результат

Метод рынка капитала

Цена акции к-а

Средневзвешенная

 

 

величина + Пк

Рыночный метод

ПП отражает норму прибыли от вложенных средств в приобретение земельного участка, строительство здания или другие улучшения. Денежные потоки при строительстве зданий и сооружений аккумуляторного типа. Инвестиционные проекты аккумуляторного типа представляют собой ряд последовательных вложений и последующий приток. При строительстве Заказчик (Застройщик) в первую очередь должен приобрести земельный участок, во вторую – вложить в него средства. В результате процесса инвестирования Заказчик ожидает вернуть свои средства и получить вознаграждение в виде прибыли. Величина возвращенных средств с учетом прибыли и есть стоимость по затратному подходу:

;

(6)

где V– рыночная стоимость объекта недвижимости по затратному подходу;

Сзем.уч – стоимость земельного участка.

По рыночному методу ПП рассчитывается как разница между средней рыночной стоимостью продажи аналогичного объекта нового строительства и суммой прямых, косвенных затрат и стоимостью земельного участка. Основой для расчета служит формула (1).

На практике обычно среднюю прибыль предпринимателя принимают в процентах от себестоимости нового строительства для Заказчика (Застройщика):

(7)

Учитывая, что рыночная стоимость (РС) объекта недвижимости складывается из стоимости земельного участка и стоимости улучшений (см. формулу (6), то средняя величина прибыли предпринимателя будет найдена по формуле

(8)

Если приравнять формулы 7 и 8, то получится формула 9.

(9)

Если сделать допущение, что сумма издержек на строительство для Заказчика представляет среднюю величину строительства, то, выразив из формулы 9 прибыль предпринимателя, получим

(10)

После преобразования формулы (10)

(11)

Обозначим соотношения средних показателей рыночной стоимости и стоимости земельного участка к себестоимости строительства через коэффициенты К1и К2:

(12)

(13)

На основе формулы 11 выведем эффективные сочетания коэффициентов К1и К2, которые представлены в табл. 10.

Таблица 10

Сравнительный подход при оценке бизнеса предприятия

1.Метод рынка капитала

2.Метод сделок

3.Метод отраслевых коэффициентов

Сравнительный подход в оценке бизнеса

Особенностью сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия является ориентация итоговой величины стоимости, одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям, с другой стороны – на фактически достигнутые компаниями финансовые результаты.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они мо­гут быть проданы при наличии достаточно сформировавшегося рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказы­вающего возможность его применения, а также объектив­ность результативной величины, являются следующие базо­вые положения:

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены акций аналогичных предприятий.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на прин­ципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая день­ги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Произ­водственные, технологические и другие особенности конк­ретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции пер­спектив получения дохода.

В-третьих, цена предприятия отражает его производ­ственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, на предприятиях, выбранных в качестве аналогов, должно совпадать соотноше­ние между ценой и важнейшими финансовыми параметрами такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроспективнойинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы будущих доходов.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного рынка собственности, поскольку подход предполагает использование данных о фак­тически совершенных сделках. Второе условие – открытость рынка или доступность финансовой информации, необходи­мой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего бан­27А данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнитель­ный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование следующих основных методов:

  • Метод компании-аналога.

  • Метод сделок.

  • Метод отраслевых коэффициентов.

  • Метод рыночной привлекательности.

  • Метод капитализации дивиденда.

  • Метод соотношения рыночной и балансовой стоимости акций.

Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок включает следующие основные этапы:

I этап. Сбор необходимой информации.

II этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

III этап. Финансовый анализ.

IV этап. Расчет оценочных мультипликаторов.

V этап. Определение стоимости предприятия.

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на пользовании двух типов информации:

  • Рыночная информация.

  • Финансовая информация.

Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций предприятий, аналогичных с оцениваемым предприятием. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка завершено, однако целый ряд агентств, например «Финмаркет», «АК&М», «Росбизнесконсалтинг», публикуют ежедневные бюллетени о состоянии финансовых рынков, предложёниях на покупку/продажу ценных бумаг, исследованиях активности рынков акций крупнейших предприятий.

Сравнительный подход в оценке предпряития и сособенности его применения

Общая характеристика и основные этапы сравнительного подхода. Условия применения сравнительного подхода. Три основных метода в сравнительном подходе: метод отраслевых коэффициентов (соотношений), метод рынка капитала (компании-аналога, метод мультипликаторов), метод сделок (метод продаж). Основные различия методов рынка капитала и сделок. Оценка предприятий, акции которых не котируются на фондовом рынке. Основные принципы отбора компаний-аналогов. Характеристика ценовых мультипликаторов.

Рекомендуемая литература по теме:

  1. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2005. С. 214 – 244.

  2. Риполь – Сарагоси Ф. Б. Основы оценочной деятельности: Уч. пос. – М.: Книга-сервис, 2002. С. 31 – 33; 47 – 49.

  3. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник. – М.: ТК Велби, Изд – во Проспект, 2004. С. 82 – 95.

  4. В. Е. Есипов, Г. А. Маховикова, В. В. Терехова. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2003. С. 86 – 105.

  5. Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Омега-Л, 2006. С. 10.

  6. Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Омега-Л, 2006. С. 65 – 66, 211 – 221.

  7. Гукова А. В., Аникина И. Д. Оценка бизнеса для менеджеров: Уч. пос. – М.: Изд-во «Омега-Л», 2006. С. 81 – 85.

  8. Криворотов В. В., Мезенцева О. В. Управление стоимостью: Оценочные технологии в управлении предприятием: Уч. пос. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. С. 76 – 96.

  9. Зимин А. И. Оценка имущества: вопросы и ответы. – М.: ИД «Юриспруденция», 2006. С. 55 – 61, 214.

Практическая работа по теме:

Типовые задачи по приобретению навыков оценки бизнеса с применением методов сравнительного подхода:

Задача 1

В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения коммерчески перспективного нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая прибыль (за вычетом налога на имущество и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 20 и 110 млн. руб.

В этом же документе указано, что предприятие через год будет иметь непогашенные долги на сумму 15 млн. руб. и за год из не облагаемой налогом части прибыли выплатит процентов по кредитам на сумму 5 млн. руб. Ставка налога на прибыль, закладываемая в бизнес-план, равна 24%.

Из опубликованного финансового отчета аналогичного предприятия (полностью специализирующегося на выпуске технически близкого продукта, который удовлетворяет те же потребности, и являющегося открытым акционерным обществом с ликвидными акциями) следует, что за несколько прошедших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции этого предприятия к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после налогообложения оказалось равным в среднем 5,1. Мультипликатор «Цена / Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за ряд прошедших лет 2,2.

Как должен будет оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год вперед после начала его деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена / Прибыль» на 85% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена / Балансовая стоимость» - на 15% (имея в виду, что в сумме данному методу оценки он доверяет на 100%)?

Задача 2

Оценить обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:

  • Рыночная стоимость одной акции компании – ближайшего аналога равна 113 руб.;

  • Общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 200 000 акций, из них 50 000 выкуплено компанией и 20 000 ранее выпущенных акций приобретено, но еще не оплачено;

  • Доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в их балансовой стоимости совокупного капитала одинаковы, а общие абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 5 и 10 млн. руб.;

  • Средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании в полтора раза выше, чем по компании-аналогу;

  • Сведений о налоговом статусе (в частности, о налоговых льготах) компаний не имеется;

  • Объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 1,5 млн. руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 100 000 руб., уплаченные налоги на прибыль – 450 000 руб.;

  • Прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 1,2 млн. руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 230 000 руб., уплаченные налоги с прибыли – 360 000 руб.

Задача 3

Оценить ожидаемый коэффициент «Цена / Прибыль» для открытой компании на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный год, если известно, что:

  • Прибыль за отчетный год = 27 000 000 руб.;

  • Прибыль, прогнозируемая на следующий год, = 29 000 000 руб.;

  • Ставка дисконта для компании, рассчитанная по модели оценки капитальных активов, = 25%;

  • Темп роста прибылей компании стабилизирован;

  • Остаточный срок жизни бизнеса компании – неопределенно длительный.

Указанные данные могут использоваться доля предварительной оценки компании.

Сравнительный подход и его методы к оценке стоимости бизнеса

При изучении темы особое внимание следует обратить на методологию сравнительного подхода и методы, его характеризующие. Следует изучить не только отдельные методы, но и причины, по которым применяется тот или иной метод в конкретной ситуации.

В результате освоения темы студент должен:

знать: понятие и методы сравнительного подхода.

уметь: применять методы сравнительного похода при оценке бизнеса.

владеть: техникой отбора компаний аналогов, ценовых мультипликаторов.

Основные вопросы, подлежащие изучению в данной теме:

Общая характеристика сравнительного подхода. Методы сравнительного подхода, преимущества и недостатки, необходимые условия для применения. Базовый алгоритм сравнительного подхода. Основные этапы. Требования к информации о компании для применения сравнительного подхода. Источники данных.

Выбор сопоставимых предприятий. Сопоставление списка сопоставимых предприятий. Критерии отбора: сходство отраслей и продукции, объем производства, фазы экономического развития, структура капитала, финансовая и производственная стратегия, финансовые показатели.

Финансовый анализ и сопоставление. Расчет и сравнительный анализ финансовых коэффициентов сопоставимых предприятий: коэффициентов ликвидности, структуры капитала, оборачиваемости, рентабельности, темпов роста. Особенности финансового анализа при использовании метода компании-аналога (рынка капитала). Метод сделок. Метод отраслевых коэффициентов. Определение базы для сравнения. Критерии сопоставимости.

Выбор и вычисление ценовых мультипликаторов. Характеристика важнейших ценовых мультипликаторов: Цена/Прибыль, Цена/Денежный поток, Цена/Дивидендные выплаты, Цена/Объем реализации, Цена/Балансовая стоимость. Методика расчета мультипликаторов. Принципы использования ретроспективных данных. 

Определение стоимости оцениваемого предприятия. Выбор и расчет величины мультипликатора, применяемой к оцениваемой компании, использование корреляционной зависимости мультипликаторов и финансовых коэффициентов. Интервальные и моментальные мультипликаторы. Мультипликаторы на основе собственного и инвестиционного капитала. Выведение итоговой величины стоимости методом взвешивания. Итоговые корректировки.

Самостоятельная работа студентов заключается в нахождение ответов на следующие вопросы:

1. Принципы и сфера использования сравнительного подхода.

2. Информационная база и особенности финансового анализа при использовании сравнительного подхода.

3. Характеристика методов, используемых при оценке стоимости предприятия сравнительным подходом. 

4. Метод компании-аналога, условия применения и основные этапы расчета рыночной стоимости.

5. Выбор компании-аналога для оценки российского бизнеса.

6. Выбор и способы вычисления ценовых мультипликаторов.

7. Как определяется итоговая стоимость бизнеса методом рынка капитала?

8. Как определяется итоговое значение мультипликатора?

9. Что такое метод сделок (продаж)? Когда он используется?

10. Какова классификация вводимых поправок, как они рассчитываются и вносятся?

11. Что такое метод отраслевых коэффициентов?

План практического занятия:

1. Проведение оценки бизнеса путем использования методов сравнительного подхода для конкретных предприятий.

2. Выполнение тестовых заданий.

3. Решение задач.

Сравнительный подход и его методы оценки стоимости машин, оборудования, транспортных средств

  • Сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки (объекта), основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

  • Сравнительный подход наиболее предпочтителен по сравнению с другими подходами при определении рыночной стоимости АМТС и их комплектующих, в том числе аварийных, не подлежащих восстановлению, крупносерийного и массового производства, имеющих, как правило, разви­той рынок, что дает возможность оценщику выбрать достаточное по стати­стическим критериям количество аналогов. Сравнительный подход наиболее эффективен при использовании статистических методов при сборе и обработке стоимостной информации.

  • При определении рыночной стоимости объекта оценки обычно используется следующая информация:

    • цены сделок купли-продаж;

    • цены из периодических изданий и прайс-листов;

    • цены из справочно-аналитических изданий.

    1. Полученную информацию обрабатывают с помощью различных ста­тистических методов (корреляционный, дисперсионный, регрессионный анализы и т.п.) с целью определения статистических зависимостей между ценой объекта оценки и параметрами, влияющими на цену.

    2. Наиболее предпочтительной информацией, с точки зрения досто­верности, являются цены сделок купли-продаж. Однако такая информация является малодоступной, поэтому, в основном, используются цены справочно-аналитических и периодических изданий, прайс-листов, скорректированные должным образом при помощи соответствующих методик.

    3. Используют следующие виды поправок:

    • на техническую сопоставимость;

    • на различия в условиях продажи;

    • на временную сопоставимость;

    • на различие в комплектации.

    1. Поправки на техническую сопоставимость. Для определения величи­ны поправки используются соотношения между ценами и параметрами объекта оценки.

    • типоразмер (мощность двигателя, грузоподъемность, и т.п.);

    • возраст;

    • техническое состояние;

    • износ.

    1. Внесение поправок на различия в условиях продаж означает приве­дение цен всех найденных аналогов к единым коммерческим условиям продаж. Различают следующие виды поправок:

    • на уторговывание;

    • - на сроки поставки;

    • - на условия платежа (авансовые платежи, платеж наличными, пла­теж в рассрочку, кредит, платеж в смешанной форме).

    Сравнительный подход и его содержание в оценке бизнеса предприятия

    Сравнительный подход к оценке бизнеса предприятия базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций предприятий. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости бизнеса оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная на фондовом рынке.

    Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что стоимость бизнеса предприятия фактически определяется рынком, т.к. оценщик лишь корректирует реальную рыночную цену аналога для лучшей сопоставимости, тогда как при применении других подходов к оценке бизнеса или акций предприятия, стоимость является результатом расчета.

    Сравнительный подход предполагает использование трех основ­ных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.

    1. Метод рынка капитала или метод компании-аналога.

    2. Метод сделок.

    3. Метод отраслевых коэффициентов.

    Метод рынка капитала, или метод компании-аналога, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. То есть, при оценке акций (бизнеса) предприятия, базой для сравнения служит цена на единичную акцию компаний-аналогов и в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

    Процесс оценки акций (бизнеса) предприятия с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы:

    - Сбор необходимой информации.

    - Выбор аналогичных предприятий.

    - Финансовый анализ.

    - Расчет оценочных мультипликаторов.

    - Выбор величины мультипликатора.

    - Определение итоговой величины стоимости.

    На практике, при оценке акций (бизнеса) предприятия используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.

    К интервальным мультипликаторам относятся:

    - цена/прибыль;

    - цена/денежный поток;

    - цена/ дивидендные выплаты;

    - цена/выручка от реализации.

    К моментным мультипликаторам относятся:

    - цена/балансовая стоимость активов;

    - цена/ чистая стоимость активов.

    Группа мультипликаторов цена/прибыль, цена/денежный поток является наиболее применяемой, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

    Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобре­тения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного мето­да — оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.

    Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой бизнеса предприятия и определенными финансовыми параметрами.

    Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи различных действующих предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.

    Сравнительный подход к оценке бизнеса и его методы

    Сравнительный подход – определение стоимости активов на основании анализа реальных цен продажи сопоставимых объектов при наличии сформированного рынка.

    Применение подхода:

    1. Выбирается предприятие аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано.

    2. Рассчитывается «ценовой мультипликатор» = соотношение между ценой продажи предприятия-аналога и каким-либо его финансовым показателем.

    3. Рыночная стоимость собственного капитала = финансовый показатель оцениваемой компании * ценовой мультипликатор.

    4.Вносятся корректировки.

    Положения теоретической основы сравнительного подхода (доказывают возможность применения и объективность результатов):

    1. В качестве базовых используются цены, реально сформированные рынком, на сходные предприятия или их акции.

    2. Принцип альтернативных инвестиций.

    3. Цена выражает производственные и финансовые возможности, перспективы развития, положение на рынке.

    Основной фактор, определяющий стоимость объекта: стоимость сопоставимых объектов на рынке.

    Условие применения:

    - наличие развитого активного рынка сопоставимых объектов собственности;

    - открытость рынка и доступность финансовой информации;

    - наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

    Основа: принцип замещения (или альтернативных инвестиций).

    Предполагает использование цен на сопоставимые объекты бизнеса. Необходимо внесение корректировок в цену. Основа которых - принцип вклада.

    Эффективность снижается если:

    - маленькое количество сделок;

    - большой временной отрыв момента проведения оценки и момента совершения сделок;

    - аномальное состояние рынка (например, быстрые изменения).

    Особенность – ориентация итоговой величины стоимости одновременно на:

    - рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям;

    - фактически достигнутые финансовые результаты.

    Преимущества:

    - цена определяется рынком, а оценщик может ограничиться внесением корректировок ( в других подходах оценщик полностью выполняет расчет);

    - отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, т.к. базируется на ретроинформации (не использует прогнозную информацию);

    - стоимость максимально приближена к рыночной стоимости и отражает реальное соотношение спроса и предложения на данный объект инвестирования.

    Недостатки:

    - игнорирование перспектив развития бизнеса, т.к. основывается на достигнутых результатах;

    - сложность и дороговизна получения информации от предприятий-аналогов;

    - сложность применения в реальных условиях российского рынка, т.к. отсутствует открытая информация о ценах реальных сделок;

    - необходимость выполнения и обоснования промежуточных и окончательных корректировок, т.к. абсолютных аналогов не существует;

    - субъективность - высокая квалификация и профессионализм оценщика, (т.к. необходимо внесение сложных корректировок для обеспечения сопоставимости с компанией аналогом и определить приоритетные критерии сопоставимости, исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации).

    Применяемые методы:

    - рынка капиталов (метод компании-аналога),

    - сделок (продаж),

    - отраслевых коэффициентов (соотношений).

    Метод компании-аналога.

    Основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. База для сравнения - цена одной акции акционерных обществ открытого типа.

    Основные этапы применения метода:

    - сбор необходимой информации;

    - сопоставление списка аналогичных предприятий;

    - финансовый анализ;

    - расчет ценовых мультипликаторов;

    - выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании;

    - определение итоговой величины стоимости методом взвешивания промежуточных результатов;

    - внесение итоговых корректировок.

    Стадии отбора компаний-аналогов:

    1. Определяется общий круг («подозреваемые»).

    2. Составление списка («кандидатов»).

    3. Составление окончательного списка. Ужесточение критериев отбора за счет введения дополнительных критериев.

    Критерии сопоставимости:

    1. Отраслевое сходство.

    2. Размер.

    3. Перспективы роста.

    4. Финансовый риск.

    5. Качество менеджмента.

    6. Финансовый анализ.

    Метод сделок.

    Ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций.

    Применение метода аналогично методу компании-аналога с внесением поправок на контрольный характер пакета.

    Метод отраслевых коэффициентов.

    Основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями на базе статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. > формулы.

    Типы мультипликаторов:

    1. Интервальные (определяются на базе показателей продаж):

    - цена/ прибыль;

    - цена/ денежный поток;

    - цена/ дивидендные выплаты;

    - цена/ выручка от продажи.

    2. Моментальные (строятся на базе активов):

    - цена/ балансовая стоимость активов;

    - цена/ стоимость чистых активов.

    Сравнительный подход к оценке бизнеса и его метолды

    1. Общая характеристика сравнительного подхода.

    2. Основные принципы отбора компаний-аналогов.

    3. Характеристика ценовых мультипликаторов.

    4. Формирование итоговой величины стоимости.

    5. Применение математических методов в сравнительном подходе.

    Сущность сравнительного подхода. Базовые положения сравнительного подхода. Преимущества и недостатки сравнительного подхода. Основные методы сравнительного подхода. Метод компании-аналога. Метод сделок. Метод отраслевых коэффициентов.

    Этапы метода компании-аналога. Типы используемой информации для метода компании-аналога. Стадии отбора сопоставимых компаний. Состав критериев сопоставимости. Отраслевое сходство. Размер. Перспективы роста. Финансовый риск. Качество менеджмента. Сопоставление финансовых показателей оцениваемой компании и фирм-аналогов.

    Определение ценового мультипликатора. Условия для расчета ценового мультипликатора. Типы ценовых мультипликаторов. Интервальные и моментные ценовые мультипликаторы.

    Основные этапы формирования итоговой величины стоимости. Целесообразная величина мультипликатора. Согласование предварительных результатов рыночной стоимости. Внесение итоговых корректировок.

    Корреляционно-регрессионный анализ. Метод главных компонент.

    Сравнительный подход к оценке бизнеса и его особенности

    5.1. Общая характеристика сравнительного подхода 54

    5.2. Основные принципы отбора предприятий- аналогов 57

    60

    5.3. Характеристика ценовых мультипликаторов 60

    63

    5.4. Формирование итоговой величины стоимости 63

    59

    6.2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования 59

    6.3. Оценка стоимости нематериальных активов 33

    6.4. Оценка рыночной стоимости финансовых вложений 40

    Сравнительный подход к оценке бизнеса предприятия и его особенности

    • Обоснование сравнительного подхода

    • Критерии отбора сходных предприятий

    • Важнейшие ценовые мультипликаторы

    Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности являет­ся ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыноч­ные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

    Особое внимание уделяется:

    • теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его при­менения, особенностям применяемых методов;

    • критериям отбора сходных предприятий;

    • характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и специфике их использования в оценочной практике;

    • основным этапам формирования итоговой величины стоимости;

    • выбору величин мультипликаторов, взвешиванию промежуточных результатов, внесению поправок.

    5.1. Общая характеристика сравнительного подхода

    Оценка имущества предприятий базируется на использовании трех ос­новных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Каждый из подхо­дов предполагает применение своих специфических методов и приемов, а также требует соблюдения особых условий, наличия достаточных факто­ров. Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо на­стоящее положение фирмы, либо ее прошлые достижения, либо ожидаемые

    в будущем доходы. В связи с этим результат, полученный на основе всех трех подходов, является наиболее обоснованным и объективным.

    Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность акти­вов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии доста­точно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее веро­ятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

    Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возмож­ность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

    • Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформи­рованные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприя­тия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочис­ленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и пред­ложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития от­расли, конкретные особенности предприятия и т. д. Это в конечном счете облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

    • Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтерна­тивных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особен­ности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перс­пектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

    • В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и фи­нансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Сле­довательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как при­быль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость соб­ственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инве­стором.

    Основным преимуществом -сравнительного подхода является то, что оцен- щик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных пред­приятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ог­раничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оцен­щик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.

    Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следователь­но, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финан­совой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориенти­рован на прогнозы относительно будущих доходов.

    Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отра­жение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

    Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостат­ков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, "базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результа­ты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

    Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии дос­тупной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемо­му предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом.

    В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серь­езного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсо­лютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить разли­чия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

    Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зави­сит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предпола­гает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе ус­ловие - открытость рынка или доступность финансовой информации, необ­ходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие спе­циальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщи­ка, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и до­рогостоящим.

    В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравни­тельный подход предполагает использование трех основных методов:

    • Метод компании-аналога.

    • Метод сделок.

    • Метод отраслевых коэффициентов.

    Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционер­ных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

    Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наи­более оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

    Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотно­шений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между це­ной и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффици­енты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специ­альными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В ре­зультате обобщения были разработаны достаточно простые формулы опре­деления стоимости оцениваемого предприятия. Например, цена бензозапра­вочной станции колеблется в диапазоне 1,2 - 2,0 месячной выручки. Цена предприятия розничной торговли формируется следующим образом: 0,75 - 1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудо­вания и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие.

    В данной главе будет рассматриваться метод компании-аналога. Это свя­зано с тем, что технологии применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадают, различие заключается только в типе исход­ной ценовой информации: либо цена одной акции, не дающая никаких эле­ментов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля.

    Определенную сложность представляет ситуация, в которой объект оцен­ки и метод не совпадают. Например, надо оценить контрольный пакет пред­приятия в условиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически проданными миноритарными пакетами. Следовательно, в данном случае оценщик должен провести необходимую корректировку и увеличить предварительную стоимость на величину премии за контроль. Более подробно эти вопросы будут рассмотрены в главе 7.

    Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного рас­пространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

    Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оценива­емому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприя­тию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив ве­личину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцени­ваемой компании, получим ее стоимость.

    Пример. Необходимо оценить предприятие, получившее в последнем финансовом году чистую прибыль в размере 950 тыс. руб. Аналитик знает, что недавно была продана сходная компания за 8000 тыс. руб., чистая при­быль которой за аналогичный период составила 800 тыс. руб.

      1. Рассчитаем по компании-аналогу мультипликатор цена/чистая при­быль:

      8000 : 800 = 10.

        1. Определим стоимость оцениваемой компании:

        950 х 10 = 9500 млн.руб.

        Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой квалификации и профессионализма оценщика, так как предполагает внесе­ние достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной со­поставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетные критерии сопоставимости исходя из кон­кретных условий, целей оценки, качества информации.

        Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом аналогичен методу капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода компании. Основное отличие зак­лючается в способе преобразования величины дохода в стоимость компа­нии. Метод капитализации предполагает деление величины дохода на коэф­фициент капитализации, построенный на основе общих рыночных данных. Сравнительный подход оперирует рыночной ценовой информацией в сопо­ставлении с достигнутым доходом. Однако в данном случае доход умножа­ется на величину соотношения.

        Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок вклю­чает следующие основные этапы:

        I этап. Сбор необходимой информации.

            1. этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

            2. этап. Финансовый анализ.

            3. этап. Расчет оценочных мультипликаторов.

            4. этап. Выбор величины мультипликатора.

            5. этап. Определение итоговой величины стоимости.

            6. этап. Внесение итоговых корректировок.

          Сравнительный подход к оценке бизнеса

          4.1. Сущность и основные особенности

          сравнительного подхода. .......................................................................................104

          4.2. Методы сравнительного подхода: ................................................................106

          4.3. Сбор необходимой информации ...................................................................108

          4.4. Выбор аналогов ...............................................................................................109

          4.5. Расчет ценовых мультипликаторов...............................................................112

          4.5.1. Мультипликатор «Цена/выручка»

          (Price/Sales, P / S).....................................................................................................114

          4.5.2. Мультипликатор «Цена/Чистая Прибыль»

          (Price/Earnings, P/E).................................................................................................115

          (Price / Book value of equity, P / BVE)...................................................................115

          4.5.3. Мультипликаторы «Цена/Денежный поток» ...........................................116

          4.5.4. Мультипликатор «Цена/Дивиденды»

          (Price/Dividends, P/DIV). ........................................................................................118

          4.5.5. Мультипликатор «Цена / Стоимость чистых активов»………………..119

          4.6. Определение итоговой величины стоимости путем

          взвешивания промежуточных результатов. ........................................................120

          Вопросы ...................................................................................................................123

          Литература...............................................................................................................123

          Задачи ......................................................................................................................123

          Тест...........................................................................................................................125

          Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса

          Данный метод основан на принципе замещения — покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

          Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.

          Основные преимущества сравнительного подхода:

          1. Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

          2. Оценка основана на ретроинформации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

          3. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

          Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков: игнорирует перспективы развития предприятия в будущем получение информации от предприятий-аналогов является довольно сложным процессом; оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьезного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчеты.

          Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

          Отбор компаний для сравнения производят по следующим критериям: принадлежность к той или иной отрасли, региону; вид выпускаемой продукции или услуг; диверсификация продукции или услуг; стадия жизненного цикла, на которой находится компания; размеры компаний, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.

          Вопросы для самоконтроля:

          1. Основные преимущества сравнительного подхода

          2. Сравнительный подход имеет ряд недостатков. Каких?

          3. Какие основные методы включает сравнительный подход?

          4. Дайте определение ценового мультипликатора.

          5. Какие оценочные мультипликаторы применяется при оценке стоимости бизнеса.

          Тесты:

            1. Как рассчитывается валовой рентный мультипликатор:

          а) делением цены продаж на потенциальный или действительный валовой доход

          б) делением чистого операционного дохода на цену продажи

          в) делением потенциального валового дохода на действительный валовой доход.

            1. Для определения величины поправок используется следующие методы:

          а) анализ парных продаж, стандартные программы и др.

          б) анализ парных продаж, регрессионный анализ и расчет стоимости элемента

          в) анализ парных продаж, метод поэлементного расчета, метод разбиения

            1. Виды поправок:

          а) последовательные процентные поправки, рублевые, амортизация, срок займа

          б) последовательные процентные поправки, в долларах и рублях, престижность, местоположение

          в) поправки в абсолютном (или стоимостном) выражении в долларах и рублях, поправки в процентах, поправки в форме общей группировки и кумулятивные процентные поправки.

          Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса и его методы

          Сущность сравнительного подхода. Методология сравнительного (рыночного) подхода (market approach). Методы оценки стоимости бизнеса, реализуемые в составе рыночного подхода.

          Метод рынка капитала. Метод рынка капитала или метод компании-аналога. Этапы оценки. Сбор информации: рыночная (ценовая) и финансовая информация. Отбор сопоставимых предприятий: критерии и признаки сопоставимости. Финансовый анализ. Расчет ценовых мультипликаторов. Выбор величины мультипликатора. Определение итоговой стоимости методом взвешивания промежуточных результатов. Внесение корректировок.

          Метод сделок. Метод сделок или метод продаж. Аукционные торги: аукцион «на повышение», аукцион «на понижение», аукцион «на понижение с возможностью перехода в аукцион на повышение». Использование зарубежных аналогов.

          Метод отраслевых коэффициентов. Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений. Способы оценки объектов малого бизнеса в соответствии с формульным подходом, практикуемые в США. Числовые оценки стоимости предприятий в сферах малого бизнеса в зависимости от ключевых показателей: заправочные станции, предприятия розничной торговли, машиностроительные предприятия, рекламные агентства, бухгалтерские фирмы, рестораны, туристические агентства. «Золотое правило» оценки предприятий некоторых отраслей.

          Модели оценки стоимости бизнеса.

          Применение математических методов. Корреляционно-регрессионный анализ. Сбор и предварительный анализ информации, выбор ценообразующих показателей, построение матрицы коэффициентов парной корреляции и выявление зависимости переменной от выбранных показателей, определение вида регрессионной модели и численная оценка ее параметров, проверка качества и значимости примененной модели (анализ остатков, анализ выбросов, анализ коэффициентов детерминации), расчет стоимости бизнеса на основе построенной регрессионной модели.

          Метод главных компонент. Сбор и предварительный анализ информации, выявление системы взаимосвязанных показателей, образующих матрицы исходных данных, построение матрицы коэффициентов парной корреляции и выявление взаимозависимости этих показателей, выбор регрессионной модели и численная оценка ее параметров, проверка качества и значимости полученной модели, определение стоимости бизнеса на основе построенной модели.

          Критерии рыночной самоидентификации инвесторов: доходность инвестированных ресурсов, степень надежности инвестиций, уровень рыночной ликвидности инвестиций. Критерии самоидентификации на рынке: рыночные цены, масштаб рыночных цен, идентификация акций, рыночная капитализация, рыночные мультипликаторы акций. Пошаговая схема оценки рыночной стоимости (стоимости в обмене) при рыночном подходе.

          Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса и его методы оценки

          Вопросы для обсуждения

          1. Методология сравнительного подхода.

          2. Принципы отбора сопоставимых предприятий и предприятий-аналогов.

          3. Метод компании-аналога.

          4. Метод сделок.

          5. Метод отраслевых коэффициентов.

          6. Ценовые мультипликаторы, методы их расчета.

          7. Применение математических методов. Корреляционно-регрессионный анализ.

          8. Метод главных компонент.

          Решение задач по теме «Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса», предложенных преподавателем.

          Сущность и основные особенности сравнительного подхода в оценке бизнеса (предприятия)

          сравнительного подхода

          В самом общем виде сущность сравнительного подхода можно представить так:

          Среди компаний, рыночная цена которых известна (например, компании, чьи акции торгуются на бирже), оценщик выбирает наиболее близкие оцениваемой компании (аналоги).

          Рыночная цена компании-аналога корректируется с учетом различий между оцениваемой компанией и компанией аналогом. Такая корректировка осуществляется с помощью специальных коэффициентов (мультипликаторов).

          В результате корректировки цены компании-аналога получается величина, характеризующая рыночную стоимость оцениваемой компании.

          Достоинства сравнительного подхода:

          1. В процессе оценки используется информация о совершенных сделках с акциями (долями участия) сопоставимых предприятий. В условиях развитого рынка, цена заключенной сделки максимально полно отражает влияние самых разных факторов, а значит такая цена – наиболее достоверная основа для проведения оценки.

          2. Сравнительных подход базируется на ретроинформации о деятельности компании, следовательно, отражает

          фактически достигнутые результаты, в то время как доходный подход, например, опирается на прогноз оценщика, часто субъективный.

          Недостатки сравнительного подхода:

          1. Сравнительный подход не отражает перспектив развития компании, так как он базируется на ретроинформации (недостаток, являющийся следствием одного из достоинств).

          2. Оценщику требуется большой объем информации о деятельности компаний-аналогов для обоснованного применения корректировок (выбора мультипликаторов). Получение подробной информации от компаний-аналогов обычно затруднено.

          3. Обоснованное применение корректировок требует глубокого анализа деятельности оцениваемого предприятия и компаний-аналогов (абсолютно одинаковых предприятий не существует), что повышает затраты на оценку.

          4. При определении стоимости оцениваемого предприятия могут возникать искажения, если сделки с акциями компаний-аналогов носили эпизодический характер и не в полной мере отражали их действительную рыночную стоимость.

          Условия применения сравнительного подхода:

          1. Наличие у оцениваемого предприятия сопоставимых аналогов. Если сравнимое предприятие значительно отличается от оцениваемого, то при использовании сравнительного подхода необходимо применять большое количество поправок и корректировок, что снижает достоверность оценки.

          2. Наличие активного финансового рынка, на котором доступна информация о совершенных сделках.

          3. Доступность информации о деятельности компаний, необходимой оценщику для обоснованного применения корректировок (бухгалтерская отчетность, информация о хозяйственной деятельности, учетная политика и прочее).

          Условия применения сравнительного подхода при оценке бизнеса предприятия:

          наличия активного финансового рынка,

          доступности финансовой информации,

          наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.





          © 2002 - 2019 RefMag.ru