RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценочной деятельности > Роль корпоративного управления при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного общества в современной российской экономике

Роль корпоративного управления при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного общества в современной российской экономике

Шуклина М.А., Косорукова О.Д. Роль корпоративного управления при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного общества в современной российской экономике // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2018. № 12 (207). С. 6-16.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Роль корпоративного управления при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного общества в современной российской экономике"

6 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] № 12 (207) 2018 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ Современное состояние российской экономики характеризуется ростом вало- вого внутреннего продукта (далее – ВВП), снижением инфляции, относительной ма- кроэкономической стабилизацией на фоне относительно высоких цен на нефть. По оценке Министерства экономического раз- вития Российской Федерации в январе – августе 2018 года ВВП увеличился на 1,6 процента (см. [12]). Показатели, характери- зующие особенности российской экономи- ки (см. табл. 1), свидетельствуют о положи- тельной тенденции динамики ВВП. С 2013 по 2015 год инвестиции в основ- ной капитал имеют тенденцию к увеличе- нию. В 2016 году по сравнению с 2015 го- дом инвестиции в основной капитал имеют тенденцию к снижению, а в 2017 году этот Роль корпоративного управления при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного общества в современной российской экономике М.А. Шуклина доцент Московского финансово-промышленного университета «Синергия» (МФПУ «Синергия»), кандидат сельскохозяйственных наук (г. Москва) О.Д. Косорукова старший преподаватель Московского финансово-промышленного университета «Синергия» (МФПУ «Синергия») (г. Москва) Ольга Дмитриевна Косорукова, [email protected] DOI: 10.24411/2072-4098-2018-10121 Таблица 1 Основные показатели экономики России за 2013–2018 годы 1 Наименование показателя Год 2013 2014 2015 2016 2017 Первое полугодие 2018 года ВВП, млрд р. 66 755 79 200 83 233 86 044 92 081,9 47 086,0 Темпы роста (снижения) ВВП, % 101,3 100,7 97,2 99,8 101,5 – Индекс выпуска товаров и услуг по базо- вым видам экономической деятельности, процент к предыдущему году 100,5 100,4 95,4 100,4 101,4 100,6 Инвестиции в основной капитал, млрд р. 13 220,5 13 460,5 14 555,9 9 116,1 9 681,7 5 961,4 Индекс потребительских цен, процент к предыдущему году 106,8 107,8 115,5 107,1 103,7 103,4 Внешнеторговый оборот, млрд долл. США 785,1 742,4 488,6 422,8 528,9 59,1 1 Таблица составлена авторами с использованием данных, представленных в источниках [13, 14, 16]. Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] 7 ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ НАРОДНЫМ ХОЗЯЙСТВОМ ВОПРОСЫ ИМУЩЕСТВЕННОЙ ПОЛИТИКИ показатель снова имеет тенденцию к уве- личению. В целом тенденцию можно оха- рактеризовать как положительную. Росту инвестиций в основной капитал в текущем году препятствуют повышение волатильности на финансовых рынках на- чиная с апреля 2018 года, а также санкции в отношении российской экономики, огра- ничивающие доступ к зарубежным финан- совым рынкам. В результате российская экономика лишается дополнительных ре- сурсов для развития. Очевидно, что повышение инвестицион- ной привлекательности российских ценных бумаг, в том числе за счет повышения ка- чества корпоративного управления, имеет большое значение для формирования цен на акции на фондовом рынке. Таким образом, современное состояние российской экономики можно охарактери- зовать как относительно стабильное, но имеющее относительно невысокие темпы изменения. Рассмотрим подробнее, как влияет кор- поративное управление на формирование стоимости акций. Ценная бумага – одна из форм суще- ствования стоимости наряду с другими формами ее существования в качестве то- вара, денег или капитала, но уже в качестве невещественной, или фиктивной, формы стоимости (подробнее см. [17]). Акции мо- гут свободно обращаться и, являясь объ- ектами гражданского права, не могут быть ограничены в обороте иначе как по прямо- му указанию закона. Ценность акции выражается в правах, которые она как документ дает своему вла- дельцу. Оценка стоимости акции – опреде- ление стоимости ценной бумаги на дату оценки с учетом влияния рыночной конъюн- ктуры, систематических и несистематиче- ских рисков, факторов времени и ожидания дохода (см. [19, с. 27]). Оценка стоимости акций прежде всего предполагает опреде- ление стоимости совокупности прав, удо- стоверенных ценной бумагой. При оценке стоимости акций оценщик должен принять во внимание инвестиционные характери- стики ценной бумаги, поскольку стоимость ценной бумаги – это прежде всего денеж- ный эквивалент ее определенных инвести- ционных качеств, зависящих от конкретных целей и методов оценки. Как уже отмечалось, огромную роль в решении проблемы привлечения акционер- ного капитала играет корпоративное управ- ление как инструмент повышения инвести- ционной привлекательности акций. Следует отметить, что российские компании торгу- ются в среднем на четверть дешевле китай- ских и чуть ли ни вдвое дешевле индийских и бразильских компаний (см. [26]). Влияние корпоративного управления на стоимость акций также доказывают иссле- дования и опросы, проведенные компанией McKinsey, в разных регионах мира. Основ- ной целью таких опросов было установле- ние связи между уровнем корпоративного управления организации и их рыночной капитализацией (см. [22]). Согласно этим исследованиям более 80 процентов инве- сторов говорят о том, что при равных фи- нансовых показателях двух организаций они заплатят больше за акции организа- ции с хорошим качеством корпоративно- го управления, чем за акции организации с довольно низким уровнем корпоративно- го управления. В числе факторов, которые помешали завершить сделку или привели к отказу от нее за период август 2017 – ав- густ 2018 года, 54 процента опрошенных отметили расхождение в цене предложения и спроса на акции (см. [15]). Таким образом, необходимо отметить, что корпоративное управление является одним из определяющих факторов при при- нятии инвестиционных решений, который необходимо учесть оценщику при расчете стоимости акций. Также следует заметить, что за послед- ние 4 года в России появился целый ряд нормативных документов в области кор- поративного управления, что свидетель- ствует о высоком интересе Правительства Российской Федерации и регулятора рынка 8 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] № 12 (207) 2018 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ ценных бумаг к этому фактору влияния на стоимость акций. В числе принятых норма- тивных документов следующие: 1) письмо Центрального банка Россий- ской Федерации от 10 апреля 2014 года № 06-52/2463 «О Кодексе корпоративно- го управления» (далее – Письмо № 06- 52/2463); 2) приказ Федерального агентства по управлению государственным имуществом от 22 августа 2014 года № 306 «Об утверж- дении Методики самооценки качества кор- поративного управления в компаниях с го- сударственным участием»; 3) распоряжение Правительства Рос- сийской Федерации от 25 июня 2016 года № 1315-р «О плане мероприятий (дорожной карте) о совершенствовании корпоративно- го управления»; 4) письмо Центрального банка Россий- ской Федерации от 17 февраля 2016 года № ИН-06-52/8 «О раскрытии в годовом от- чете публичного акционерного общества отчета о соблюдении принципов и рекомен- даций Кодекса корпоративного управле- ния». Согласно Письму № 06-52/2463 корпора- тивное управление – это понятие, охваты- вающее систему взаимоотношений между исполнительными органами акционерного общества, его советом директоров, акцио- нерами и другими заинтересованными сто- ронами. Корпоративное управление явля- ется инструментом для определения целей общества и средств достижения этих целей, а также обеспечения эффективного контро- ля за деятельностью общества со стороны акционеров и других заинтересованных сторон. Соответственно, участниками системы корпоративных отношений являются: • менеджеры; • различные группы и категории акцио- неров; • другие заинтересованные группы (кредиторы, персонал, контрагенты и т. п.). Основной задачей корпоративного управления можно назвать обеспечение эффективности деятельности организации в интересах участников этих отношений. Отметим, что принципы корпоративного управления были утверждены ОЭСР в июле 2015 года, одобрены лидерами G20 на сам- мите в Анталии 15–16 ноября 2015 года и получили название «Принципы корпора- тивного управлении G20 и ОЭСР» (далее – «Принципы»). «Принципы» не обязательны к примене- нию, они только дают странам (не только участницам ОЭСР) возможность проводить анализ общепринятых правил при разра- ботке собственных кодексов и инструмен- тов корпоративного управления. Однако, как показывает практика, многие страны соблюдают большинство принципов корпо- ративного управления. В письме Банка России [2] указаны сле- дующие 7 принципов корпоративного управ- ления: 1) права акционеров и равенство усло- вий для акционеров при осуществлении ими своих прав; 2) совет директоров общества; 3) корпоративный секретарь общества; 4) система вознаграждения членов со- вета директоров, исполнительных органов и иных ключевых руководящих работников общества; 5) система управления рисками и вну- треннего контроля; 6) раскрытие информации об обществе, информационная политика общества; 7) существенные корпоративные дей- ствия. Опишем кратко основные характери- стики каждого принципа и укажем их связь с формированием стоимости акций публич- ного акционерного общества (см. табл. 2). По результатам опроса инвесторов Ernst & Young факторы корпоративного управления на российском рынке часто име- ют даже более приоритетную значимость по сравнению с фундаментальными. На- пример, первые позиции в общем рейтинге значимости занимаю следующие факторы: Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] 9 ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ НАРОДНЫМ ХОЗЯЙСТВОМ ВОПРОСЫ ИМУЩЕСТВЕННОЙ ПОЛИТИКИ Таблица 2 Принципы корпоративного управления и их влияние на расчет стоимости акций и бизнеса публичных акционерных обществ Наименование принципа Характеристика принципа Влияние принципа на расчет стоимости акций I. Права акционеров и ра- венство условий для акци- онеров при осуществлении ими своих прав Общество должно обеспечивать равное и справедливое от- ношение ко всем акционерам при реализации ими права на участие в управлении обществом Стоимость одной акции в мажоритарном и миноритарном паке- тах не должна отличаться. На практике это реализуется только в случае обязательного выкупа акций согласно статье 84 Феде- рального закона «Об акционерных обществах» Акционерам должна быть предоставлена равная и справед- ливая возможность участвовать в прибыли общества по- средством получения дивидендов Каждый акционер получает одинаковую величину дивидендов по соответствующей категории акций эмитента, поэтому стои- мость акций как ценной бумаги имеет одинаковую ценность и стоимость. Эта ценность и стоимость меняются в зависимости от величины пакета, в котором оценивается акция Система и практика корпоративного управления должны обеспечивать равенство условий для всех акционеров – владельцев акций одной категории (типа), включая минори- тарных (мелких) акционеров и иностранных акционеров, и равное отношение к ним со стороны общества Равные условия для всех акционеров позволяют избежать кон- фликтов внутри общества, что способствует сохранению коли- чества акционеров и, соответственно, не разрушает стоимость компании и сохраняет инвестиционную привлекательность ак- ций на рынке Акционерам должны быть обеспечены надежные и эффек- тивные способы учета прав на акции, а также возможность свободного и необременительного отчуждения принадлежа- щих им акций Беспрепятственный и быстрый переход прав в современной сделке является фактором инвестиционной привлекательности акций компании II. Совет директоров общества Совет директоров осуществляет стратегическое управление обществом, определяет принципы и подходы к организации в обществе системы управления рисками и внутреннего кон- троля, контролирует деятельность исполнительных органов общества, а также реализует иные ключевые функции Стоимость компании создается и разрушается в момент приня- тия управленческих решений, так как это влияет на денежные потоки и риски общества, что оказывает прямое влияние на стоимость бизнеса В зависимости от того, насколько эффективно определяется стратегия развития общества советом директоров и осущест- вляется управление обществом и контроль за ним, акционеры и инвесторы понимают, насколько контролируются все процессы в обществе, а значит, насколько высока степень надежности об- щества, следовательно, общество становится привлекательнее среди других альтернатив. Информация о решениях советов ди- ректоров оказывает влияние на размах колебаний цен на акции и на темпы роста цен на акции эмитентов (подробнее см. [20]) Совет директоров должен быть подотчетен акционерам об- щества Совет директоров должен являться эффективным и про- фессиональным органом управления общества, способным выносить объективные независимые суждения и принимать решения, отвечающие интересам общества и его акционе- ров 10 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] № 12 (207) 2018 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ Наименование принципа Характеристика принципа Влияние принципа на расчет стоимости акций II. Совет директоров общества В состав совета директоров должно входить достаточное ко- личество независимых директоров Совет директоров разрабатывает и определяет, кроме прочих, дивидендную политику, что оказывает влияние на стоимость и инвестиционную привлекательность акций Наличие независимых директоров в составе совета директоров снижает риски общества, что повышает его стоимость Председатель совета директоров должен способствовать наиболее эффективному осуществлению функций, возло- женных на совет директоров Члены совета директоров должны действовать добросо- вестно и разумно в интересах общества и его акционеров на основе достаточной информированности, с должной степе- нью заботливости и осмотрительности Заседания совета директоров, подготовка к ним и участие в них членов совета директоров должны обеспечивать эф- фективную деятельность совета директоров Совет директоров должен создавать комитеты для предва- рительного рассмотрения наиболее важных вопросов дея- тельности общества Совет директоров должен обеспечивать проведение оценки качества работы совета директоров, его комитетов и членов III. Корпоративный секретарь общества Эффективное текущее взаимодействие с акционерами, ко- ординация действий общества по защите прав и интересов акционеров, поддержка эффективной работы совета дирек- торов обеспечиваются корпоративным секретарем В обязанности корпоративного секретаря входит взаимодей- ствие с акционерами, менеджментом, коллективом и другими заинтересованными лицами общества. Разрешение всех возни- кающих конфликтов между указанными лицами и группами лиц является проблемой корпоративного секретаря, то есть агент- ские конфликты, которые хорошо известны в теории корпора- тивных финансов, находятся под контролем именно этого лица в обществе. Агентские затраты оказывают влияние на денежные потоки и стоимость бизнеса IV. Система вознагражде- ния членов совета дирек- торов, исполнительных Уровень выплачиваемого обществом вознаграждения дол- жен быть достаточным для привлечения, мотивации и удер- жания лиц, обладающих необходимой для общества компе- тенцией и квалификацией Система вознаграждения членов совета директоров, исполни- тельных органов и иных ключевых руководящих работников общества также строится на теории агентских затрат, что ока- зывает существенное влияние на стоимость бизнеса эмитента. При этом для всех сотрудников может быть разработана систе- ма KPI * * KPI (Key Performance Indicators) – ключевые показатели эффективности. Продолжение таблицы 2 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] 11 ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ НАРОДНЫМ ХОЗЯЙСТВОМ ВОПРОСЫ ИМУЩЕСТВЕННОЙ ПОЛИТИКИ Наименование принципа Характеристика принципа Влияние принципа на расчет стоимости акций Iорганов и иных ключевых руководящих работников общества Выплата вознаграждения членам совета директоров, испол- нительным органам и иным ключевым руководящим работ- никам общества должна осуществляться в соответствии с по- литикой, принятой в обществе в отношении вознаграждения В случае когда разработка системы KPI направлена на рост уровня капитализации бизнеса, денежных потоков и стоимости, это дает очень хороший результат при грамотном внедрении си- стемы Система вознаграждения членов совета директоров должна обеспечивать сближение финансовых интересов директо- ров с долгосрочными финансовыми интересами акционеров Система вознаграждения исполнительных органов и иных ключевых руководящих работников общества должна пред- усматривать зависимость вознаграждения от результата работы общества и их личного вклада в достижение этого результата V. Система управления ри- сками и внутреннего кон- троля В обществе должна быть создана эффективно функциониру- ющая система управления рисками и внутреннего контроля, направленная на обеспечение разумной уверенности в до- стижении поставленных перед обществом целей Минимизация рисков общества, с одной стороны, приводит к снижению доходности, с другой – к формированию устойчивого долгосрочного роста компании и ее стоимости VI. Раскрытие информации об обществе, информаци- онная политика общества Общество и его деятельность должны быть прозрачными для акционеров, инвесторов и иных заинтересованных лиц Раскрытие информации способствует прозрачности принимае- мого решения в компании, что повышает инвестиционную при- влекательность акций компании. Анализ влияния раскрытия существенных фактов эмитентами на темпы изменения цены акций показал, что темпы изменения цены акций чувствитель- ны к раскрытию информации об эмитентах (подробнее см. [20]) Предоставление обществом информации и документов по запросам акционеров должно осуществляться в соответствии с принципами равнодоступности и необременительности VII. Существенные корпоративные действия Действия, которые в значительной степени влияют или мо- гут повлиять на структуру акционерного капитала и финан- совое состояние общества и, соответственно, на положение акционеров (существенные корпоративные действия), долж- ны осуществляться на справедливых условиях, обеспечи- вающих соблюдение прав и интересов акционеров, а также иных заинтересованных сторон Существенные корпоративные действия названы так, поскольку действительно оказывают существенное влияние на финансо- вые показатели общества, его структуру капитала и, соответ- ственно, на стоимость акций и бизнес эмитента К существенным корпоративным действиям относятся: • реорганизация общества; • приобретение 30 и более процентов голосующих акций общества (поглощение); • совершение обществом существенных сделок; • увеличение или уменьшение уставного капитала общества; • осуществление листинга и делистинга акций общества и т. д. Общество должно обеспечить такой порядок совершения существенных корпоративных действий, который позволяет акционерам своевременно получать полную информацию о таких действиях, обеспечивает им возможность влиять на совершение таких действий и гарантирует соблюдение и адекватный уровень защиты их прав при совершении таких действий Окончание таблицы 2 12 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] № 12 (207) 2018 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ • прозрачность; • состав акционеров; • компетенция менеджеров и совета ди- ректоров. Затем идут фундаментальные факторы (выручка, рентабельность и т. д.) (см. [24, с. 251–252]). Следует отметить, что при соблюдении рассмотренных в таблице 2 принципов ка- чество корпоративного управления органи- зации будет сохраняться на высоком уров- не. Это позволит обеспечить эффективную деятельность организации в интересах участников корпоративной системы, а так- же привлечь новых участников (акционе- ров, инвесторов и т. п.). Таким образом, для повышения уровня корпоративного управления, а, соответ- ственно, эффективности деятельности ор- ганизации необходимо соблюдать следую- щие правила: • обеспечение основных прав акционе- ров; • раскрытие информации о деятельно- сти эмитента; • эффективная работа органов управ- ления организации (совет директоров организации, правление, ревизионная комиссия); • участие других заинтересованных лиц (stake holders). Понимание взаимосвязи между практи- кой корпоративного управления и резуль- татами деятельности организации, причин издержек и рисков, связанных с корпора- тивным управлением, позволяет перео- смыслить действующие бизнес-процессы организации. Одной из главных задач кор- поративного управления является повы- шение привлекательности организации по- средством обеспечения поведения фирмы как целостного объекта управления, то есть обеспечение баланса интересов всех участ- ников корпоративных отношений. Баланс интересов, и соответственно, более эффек- тивный экономический обмен участников корпоративной системы достигается за счет механизмов корпоративного управления. Механизмы корпоративного управле- ния – это совокупность способов управ- ления организацией, способствующих реализации принципов корпоративного управления, которые направлены на обе- спечение реализации прав собственности и формирование соответствующих структур корпоративного контроля (см. [18, с. 11]). Механизмы корпоративного управления наиболее полно учитывают и согласовыва- ют интересы разных групп людей, тем или иным способом причастных к деятельности организации. К ним относятся: 1) внутренние механизмы: • контроль со стороны совета директо- ров организации; • участие менеджеров в акционерном капитале управляемых организаций; • увязка вознаграждения менеджеров с состоянием дел в корпорации и т. п.; 2) внешние механизмы: • рынок корпоративного контроля; • корпоративное законодательство; • финансовые рынки и т. п. Итак, степень соответствия компании принципам корпоративного управления, на- циональных кодексов, эффективность реа- лизации набора механизмов корпоративно- го управления в совокупности определяют его качество в компании. Оценщику анализ корпоративного управ- ления дает представление о нефинансовых рисках при определении стоимости акций. Нефинансовые риски – это риски, при ко- торых мерой ущерба или выгоды служит не только прямое влияние на прибыль/издерж- ки и стоимость акций, но и воздействие на репутацию компании и развитие ее че- ловеческого капитала, а также на общую социально-политическую ситуацию в регио- не и стране в целом, что также оказывает влияние на цены акций на рынке и стои- мость бизнеса. К нефинансовым рискам от- носятся (подробнее см. [7, 23]): • правовые; • социальные; • репутационные (подробнее см. [21]); • экологические; Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] 13 ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ НАРОДНЫМ ХОЗЯЙСТВОМ ВОПРОСЫ ИМУЩЕСТВЕННОЙ ПОЛИТИКИ • корпоративного управления и т. п. Таким образом, особое внимание сле- дует уделить выявлению рисков как основ- ного фактора, влияющего на стоимость. Здесь аналитику необходимо ознакомиться с работой комитетов по рискам эмитента и с их документацией. В то же время сложно определить, какие показатели необходимо выбрать для оцен- ки качества корпоративного управления в конкретной организации. Это – индивиду- альная работа в каждом отдельном отчете (подробнее см. [20]). Небольшим ориенти- ром могут стать документы Федерального агентства по управлению государственным имуществом, а именно: • Методические рекомендации по ор- ганизации управления рисками и внутреннего контроля в области предупреждения и противодействия коррупции [9]; • Методика самооценки качества корпо- ративного управления в организациях с государственным участием [10]. Показатели, используемые различными рейтинговыми агентствами при проведе- нии рейтинга корпоративного управления, очень разняться. Здесь многое будет зави- сеть от уровня компетенции оценщика, его квалификации, способности выбрать и про- анализировать необходимую информацию. Вопрос информации будет одним из са- мых серьезных при определении качества корпоративного управления. Это может быть: • информация из открытых источников (с официальных сайтов) (см. письмо Банка России [3]); • информация, запрашиваемая напря- мую у организации заказчиком оцен- ки (см. Федеральный закон [6]); • информация, полученная из интервью с членами совета директоров и испол- нительного руководства организации и т. п. Особое внимание при сборе информаци- онной базы для оценки ценных бумаг оцен- щик должен будет уделить нормативно- законодательному блоку и пониманию системы взаимоотношений между испол- нительными органами акционерного обще- ства, его советом директоров, акционерами и другими заинтересованными сторонами, информация о которых представлена: • во внутренних документах общества; • в протоколах общих собраний; • в протоколах совета директоров; • в информации, раскрываемой обще- ством (см. Положение [11]); • в информации о вознаграждении, раскрываемой обществом (см. пись- мо Банка России [4]); • в документах, представленных коми- тетами совета директоров (комитет по аудиту, комитет по вознаграждениям, комитет по номинациям (назначени- ям, кадрам), ревизионная комиссия) (см. письмо Банка России [5]); • в документах о результатах аудитор- ской проверки; • в документах по подготовке суще- ственных сделок (см. Постановление [8]); • в исках общества; • в отчетах по корпоративному управле- нию и т. д. В то же время показатели корпоратив- ного управления, которые оценщик должен принимать в расчет при определении стои- мости акций в конкретном отчете, должны определяться в первую очередь задачами, поставленными перед ними заказчиками (типом инвестора). Для оценки качества корпоративного управления в конкретной организации и учета этого фактора при расчете стоимости организации оценщику необходимо: 1) исходить из предполагаемого исполь- зования результатов оценки; 2) учитывать, что из-за сложности уче- та корпоративного управления при оценке стоимости организации концепция корпо- ративного управления в каждом отдельном случае уникальна (подробнее см. [20]); 3) при сборе информационной базы для оценки организации собрать и проанализи- 14 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] № 12 (207) 2018 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ ровать не только учредительные документы и протоколы собраний и совета директоров, но и внутренние документы общества, до- полнительную информацию к протоколам общих собраний, заседаний совета дирек- торов, комитетов и т. д. Следует помнить, что не существу- ет «идеальной» (шаблонной) концепции (структуры) корпоративного управления, в этом и состоит сложность ее оценки. В начале первого десятилетия нового века были выявлены многочисленные се- рьезные недоработки системы корпоратив- ного управления в западных организациях, которые привели к потерям акционеров, что стимулировало организации, представляю- щие интересы акционеров и финансовых институтов, к проявлению большего внима- ния к вопросам корпоративного управления и поискам путей его совершенствования. В нашей стране совершенствование кор- поративного управления – это важнейшая мера, необходимая для повышения устой- чивости, эффективности деятельности ак- ционерных обществ и увеличения притока инвестиций во все отрасли экономики как от российских, так и зарубежных инвесто- ров (см. распоряжение Правительства Рос- сийской Федерации [1]). Некоторым российским компаниям уже удалось существенно повысить свою сто- имость за счет совершенствования кор- поративного управления и повышения прозрачности (например, ПАО «Лукойл») (подробнее см. [25]). Компания сделала себя привлекательной для ведущих между- народных портфельных и стратегических инвесторов, что показывает реальную эко- номическую отдачу от улучшения корпора- тивного управления. Таким образом, уровень корпоративного управления является важным фактором, влияющим на стоимость акций организа- ции и бизнеса эмитента. Суть корпоратив- ного управления в поиске баланса инте- ресов между участниками корпоративных отношений с целью не только увеличения прибыли и роста акционерной стоимости, но и максимизации вклада компании в эко- номику в целом. Кроме того, высокая оцен- ка качества корпоративного управления служит фактором повышения инвестици- онной привлекательности компании – соз- дание качественной системы корпоратив- ного управления, способной обеспечивать надежную защиту прав акционеров и по- тенциальных инвесторов, рассматривается как фактор роста эффективности и инве- стиционной привлекательности организа- ции. Учет качества корпоративного управле- ния при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного обще- ства должен осуществляться оценщиком при формировании денежных потоков об- щества и расчете ставки дисконтирования. Дальнейшие исследования авторов будут проводиться с целью разработки методики учета влияния корпоративного управления на стоимость бизнеса. ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ ИСТОЧНИКИ 1. О плане мероприятий (дорожной кар- те) о совершенствовании корпоративного управления : распоряжение Правительства Российской Федерации от 25 июня 2016 года № 1315-р. 2. О Кодексе корпоративного управле- ния : письмо Центрального банка Россий- ской Федерации от 10 апреля 2014 года № 06-52/2463. 3. О раскрытии в годовом отчете публич- ного акционерного общества отчета о со- блюдении принципов и рекомендаций Ко- декса корпоративного управления : письмо Центрального банка Российской Федера- ции от 17 февраля 2016 года № ИН-06-52/8. 4. О рекомендациях по раскрытию в го- довом отчете публичного акционерного общества информации о вознаграждении членов совета директоров (наблюдатель- ного совета), членов исполнительных орга- нов и иных ключевых руководящих работ- ников публичного акционерного общества : письмо Центрального банка Россий- Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] 15 ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ НАРОДНЫМ ХОЗЯЙСТВОМ ВОПРОСЫ ИМУЩЕСТВЕННОЙ ПОЛИТИКИ ской Федерации от 11 декабря 2017 года № ИН-06-28/57. 5. О положениях о совете директоров и о комитетах совета директоров публичного акционерного общества : письмо Централь- ного банка Российской Федерации от 15 сентября 2016 года № ИН-015-52/66. 6. Об акционерных обществах : Феде- ральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ (в последней редакции). 7. Об утверждении основных положений Стратегии развития Национальной гаран- тийной системы поддержки малого и сред- него предпринимательства на период до 2020 года : приказ Министерства экономи- ческого развития Российской Федерации от 19 февраля 2015 года № 74 : в редакции от 4 мая 2018 года. 8. Об оспаривании крупных сделок и сде- лок, в совершении которых имеется заин- тересованность : постановление Пленума Верховного Суда Российской Федерации от 26 июня 2018 года № 27. 9. Об утверждении Методических реко- мендаций по организации управления ри- сками и внутреннего контроля в области предупреждения и противодействия кор- рупции : приказ Федерального агентства по управлению государственным имуществом от 2 марта 2016 года № 80. 10. Об утверждении Методики самоо- ценки качества корпоративного управления в компаниях с государственным участием : приказ Федерального агентства по управ- лению государственным имуществом от 22 августа 2014 года № 306. 11. Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг : утверждено Центральным банком Россий- ской Федерации от 30 декабря 2014 года № 454-П : в редакции от 25 мая 2018 года. 12. Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на пе- риод до 2024 года : [сайт Министер- ства экономического развития Россий- ской Федерации]. URL: http://economy. gov.ru/wps/wcm/connect/60223a2f-38c5- 4685-96f4-6c6476ea3593/prognoz24svod. pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=60223a2f- 38c5-4685-96f4-6c6476ea3593 13. Российский статистический ежегод- ник. 2017. URL: http://www.gks.ru/free_doc/ doc_2017/year/year17.pdf 14. Российский статистический ежегод- ник. 2014. URL: http://www.gks.ru/bgd/regl/ b14_13/IssWWW.exe/Stg/d01/01-01.htm 15. Российское агентство между- народной информации РИА Новости : [официальный сайт]. URL: https://ria.ru/ economy/20180904/1527777998.html 16. Социально-экономическое положе- ние России за январь – сентябрь 2018 года. URL: http://www.gks.ru/free_doc/doc_2018/ social/osn-09-2018.pdf 17. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бу- маг и биржевое дело : учебное пособие. М. : ИНФРА-М, 2011. 270 с. 18. Бурков В. Н., Агеев И. А., Баранчико- ва Е. А. Крюков С. В., Семенов П. И. Ме- ханизмы корпоративного управления. М. : ИПУ РАН, 2004. 109 с. 19. Косорукова И. В., Секачев С. А., Шу- клина М. А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса / под ред. И. В. Косоруковой. М. : Московский финансово-промышленный университет «Синергия», 2016. 904 с. 20. Косорукова И. В., Прокимнов Н. Н. Влияние раскрытия эмитентов существен- ных фактов на цену акций // Прикладная информатика. 2014. № 1 (49). С. 16–31. 21. Косорукова И. В., Мокрова Л. П. Ин- струменты управления деловой репутацией бизнеса и ее стоимостью // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2018. № 9 (204). С. 18–32. 22. Кумз П., Уотсон М., Кампос К., Нью- элл Р., Уилсон Г. Цена корпоративного управления // Вестник McKinsey. 2003. № 3. 23. Руденко О. Н., Величко О. Б. Нефи- нансовая отчетность как инструмент реали- зации концепции социально ответственного бизнеса // Международный бухгалтерский учет. 2017. № 19. 24. Старюк П. Ю. Управление стоимо- стью компании как основная задача кор- 16 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] № 12 (207) 2018 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ поративного управления // Экономические науки. 2007. № 4 (29). С . 248–255. 25. Старюк П. Ю. Влияние корпоратив- ного управления на стоимость российских компаний: эмпирический анализ. URL: http://www.dissercat.com/content/vliyaniekorporativnogo-upravleniya-na-stoimost-rossi iskikh-kompanii-empiricheskii-analiz 26. Шварков О. Г. Корпоративное управ- ление как инструмент роста инвестицион- ной привлекательности компаний // Акцио- нерное общество. 2013. № 10 (113). С. 4–9. * * * СКИДКИ: РЕКОРДНЫЙ ВЗЛЕТ И ПАДЕНИЕ ДО ДОКРИЗИСНЫХ ЗНАЧЕНИЙ По данным Аналитического центра и Департамента новостро- ек ИНКОМ-Недвижимость, впервые за последние 5 лет дисконт на первичном рынке жилья Московского региона снизился до уровня докризисного 2013 года: средневзвешенный показа- тель – 5 процентов, максимальный – 16 процентов (в среднем по региону). Сегодня усредненная скидка в Москве находится на отметке 5 процентов, в единичных слу- чаях дисконт достигает 25 процентов – столь существенное уменьшение стоимости объекта имеет место лишь в высокобюджетных проектах. На подмосковном рынке новостроек элитные жилые комплексы отсутствуют. Здесь наи- больший дисконт составляет 15 процентов. В среднем покупатели первичных квартир в обла- сти могут рассчитывать на скидку 7 процентов. Проекты в Новой Москве эксперты характеризуют как более продуманные с точки зрения ценообразования – на этих территориях широко представлен комфорт-класс, и нет тенденции очевидно завышать или занижать стоимость лотов. Средний дисконт в ЖК «ТиНАО» – 4 про- цента, максимальный – 8 процентов. «В последнее время произошло серьезное снижение размера скидок – в августе – сентябре 2017-го мы фиксировали средневзвешенный показатель по региону на уровне 15 процентов, максимальный доходил до рекордной отметки 31 процент. Осенью прошлого года уменьшение ключевой ставки ЦБ (и сокращение ипотечных ставок), а также падение доходности банков- ских депозитов стимулировали рост покупательской активности на рынке новостроек и, как следствие, снижение дисконта. Сегодня спрос стабильно высокий – в таких условиях застройщики рассчитывают без значительного удешевления реализовать свои объекты. Тем не менее тот или иной дисконт предоставляется в 7 из 10 новостроек в прежних границах столицы и в 80 процентах про- ектов Подмосковья, в 65 процентах ЖК «ТиНАО» также можно приобрести жилье со скид- кой», – комментирует руководитель Аналитического центра ИНКОМ-Недвижимость Дмитрий Таганов. Спрос растет, число инвестиционных сделок падает Согласно статистике Аналитического центра ИНКОМ-Недвижимость общее число покупок первичного жилья за год (по данным на середину октября) в старой Москве увеличилось на 26 процентов, в Подмосковье прирост составил 12 процентов, на присоединенных территориях – 18 процентов. На фоне роста спроса отмечено существенное уменьшение количества инвестиционных сделок: за 5 лет доля частных инвесторов в общем числе покупателей уменьшилась с 40 до 10 процентов. «С одной стороны, у крупных застройщиков пропал интерес привлекать инвесторов в свои проекты – при высокой покупательской активности они уверены в успешной розничной реа- лизации всех объектов, что закономерно приносит более крупную выручку, нежели оптовая продажа пула квартир инвесторам, – объясняет руководитель Аналитического центра ИНКОМ- Недвижимость Дмитрий Таганов. – С другой стороны, упала потенциальная доходность приоб- ретения квартиры для дальнейшей перепродажи в связи с сокращением разницы в цене лота на стадии котлована и на этапе ввода дома в эксплуатацию. Так, если раньше стоимость объ- екта после завершения строительства могла вырасти на 20–30 процентов, то сегодня не более чем на 5–10 процентов. В некоторых проектах жилье продается только в возведенных домах по договорам купли-продажи.» Пресс-центр ИНКОМ-Недвижимость

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru