Решено! - Задание - Рыночная стоимость ЗАО "Крендель"
Задание к аттестации N1 (решение)
2020 г.
Аттестационное задание
Задание 1. Нормализация отчетности и финансовый анализ
Доли в уставном капитале ЗАО «Крендель» распределены между учредителями, которые одновременно являются ключевыми менеджерами:
Г-н Кренделев – директор
Г-жа Кренделева – коммерческий директор
Г-н Кренделевич – финансовый директор
Г-н Кренделевский – технический директор
ЗАО более 10 лет занимается оптовой торговлей продуктами питания и успешно завоевывает рынок. Участники хотят продать свой бизнес и хотят знать его справедливую рыночную стоимость. Дата оценки – 31.12.20Х5 г.
Следует:
Нормализовать отчетность
Провести финансовый анализ, проведя сравнение со среднеотраслевыми показателями
Рассчитать нормализованную стоимость вложенного капитала и собственного капитала
При оценке учесть:
Заработная плата участников выше рыночной и ее следует откорректировать в сторону уменьшения на 10%
Амортизация долгосрочных активов рассчитывается по норме 12% от первоначальной стоимости на конец года
Г-жа Кренделева часто меняет мебель в своем кабинете и излишние капитальные затраты на эти цели составили в Х5 году $35 000.
Резерв по сомнительным долгам на конец Х5 года – 5% от дебиторской задолженности
Статья «Прочие доходы и расходы» - доходы от сдачи в аренду личных автомобилей г-на Кренделевского
Финансовый директор благодаря неформальным связям в финансовых кругах привлекает кредиты по ставке 8% годовых при рыночных ставках 10%
Проценты по долгосрочным кредитам рассчитываются от суммы кредита на конец года
Ценные бумаги – неоперационные активы, не относящиеся к оцениваемому бизнесу
Расходы на аренду помещений ниже рыночных на 25%. Поскольку принадлежат сыну г-на Крендевского
Налог на прибыль – 30%
Табл. 1 BB
Табл. 2 PP&L
Табл. 3 CF
Табл. 4 Нормализованный ВВ
Табл. 5 Нормализованный PP&L
Табл. 6 Финансовые коэффициенты
Задание 2. Метод чистых активов
Рассчитайте рыночную стоимость вложенного и собственного капитала компании «Крендель» методом чистых активов на 31.12.ХХХ5 года.
Примите во внимание следующие данные:
Приспособление собственного производства (прочие активы), не нашедшие отражения в балансе, имеют рыночную стоимость 100.
Рыночная стоимость долгосрочных активов оценивается в 480.
Не ликвидные запасы на складе составляют 10.
Налог на прибыль равен 30%. Учите налоговый эффект переоценки активов и обязательств.
Рыночная стоимость ценных бумаг на конец ХХХ5 года (не операционные активы) равна балансовой.
Остаточная стоимость не операционных долгосрочных активов 22,4.
Долгосрочные обязательства по лизингу по балансовой оценки составляют 162. Проценты по договору лизинга – 13%. Обязательства выплачиваются в конце каждого года в соответствии с графиком:
Рассчитайте рыночную стоимость финансовых обязательств по лизингу, учитывая, что рыночные проценты ставки на дату оценки составляют 10%.
Табл. 7
Рассчитайте:
Рыночную стоимость собственного и вложенного капитала компании (по всем активам включая не операционные) .
Рыночную стоимость продаваемого бизнеса и рыночную стоимость собственного капитала (по операционным активам).
Структуру вложенного капитала (долю СК и ФО в %).
Табл. 8
Задание 3. Потоки экономических выгод.
Рассчитайте поток экономических выгода адрес владельцев вложенного и собственного капитала компании, взяв за основу нормализованную отчетность (таблица 4 и 5).
Сведения об инвестиционном и финансовом денежном потоке – см. Отчет о движении денежных средств (Таблица 3)
Табл. 9 Чистый поток ДС к владельцам вложенного капитала (NET CF to invested Capital)
Табл. 10. Чистый поток ДС к владельцам собственного капитала (NET CF to Equity)
Задание 4 коэффициент beta.
На основании проведенного анализа компании «Крендель» были подобраны компании – аналогии, акции которых котируются на открытом рынке и рассчитан показатель beta.
Учитывая фактический финансовый рычаг и ставку налогообложения прибыли анализируемой компании, рассчитайте коэффициент beta.
Данные по компаниям – аналогам:
Задание 5. Расчет коэффициента дисконтирования и капитализации
Имеется следующая информация:
Табл. 11
Используя имеющиеся данные, рассчитать следующие показатели
Табл. 12
Задание 6. Расчёт рыночной стоимости собственного капитала методом капитализации потоков выгод к владельцам вложенного и собственного капитала
Данные по оцениваемому бизнесу по итогам ххх5 года:
Рассчитать рыночную стоимость собственного капитала:
Методом капитализации чистых денежных потоков к владельцам собственного капитала и Методом капитализации чистых денежных потоков к владельцам вложенного капитала, если предполагается что:
Темп роста валового потока ДС к владельцам собственного и вложенного капитала составит 5%.
Размер чистого оборотного капитала увеличится на 3%
Величина финансовых обязательств вырастет также на 3%
Капитальные затраты вырастут на 5%
Ставки капитализации потоков денежных средств возьмите из предыдущего задания.
Валовые потоки ДС к владельцам собственного и вложенного капитала в ххх5 году были рассчитаны в Задании 3 (Табл.9 и 10).
Расчёт методом капитализации чистых денежных потоков к владельцам собственного капитала:
Табл. 13
Расчёт методом капитализации чистых денежных потоков к владельцам вложенного капитала:
Табл. 14
Задание 7. Расчёт рыночной стоимости бизнеса и собственного капитала методом дисконтирования чистых денежных потоков к владельцам вложенного капитала.
Акционеры и менеджеры компании «крендель» считают, что есть возможность расширения рынка сбыта и прироста доходов в краткосрочном периоде более, чем на ранее предполагавшиеся 5% в год. Однако, для этого необходимы существенные инвестиции в долгосрочные активы (строительство сети магазинов) в ххх6 году. Расширение бизнеса потребует также и роста оборотного капитала.
Увеличение доходов снижается на росте прибыли и притока денежных средств, что позволит получать дивиденды в размере 50% от чистой прибыли.
Акционеры полагают, что при оценке рыночной стоимости бизнеса стоит учесть данные возможности, так как они объективно отражают те благоприятные рыночные условия, в которых будет работать компания в ближайшие 5 лет.
Консультанты совместно с менеджерами составили прогноз финансового положения и денежных потоков компании.
Табл. 15 Прогноз прибылей и убытков
Табл. 16 Прогноз баланса
Табл. 17 Прогноз капитальных вложений
Табл. 18 Прогноз денежных потоков
Задание: Рассчитать рыночную стоимость бизнеса и собственного капитала компании методом дисконтирования чистых денежных потоков к владельцам вложенного капитала.
Поскольку бизнес не является сезонным, и денежные потоки поступают равномерно в течение года, то дисконтирование потоков следует производить не от конца а от середины года.
Табл. 20 Расчёт рыночной стоимости бизнеса и собственного капитала
Задание 8. Оценка стоимости бизнеса: рыночный подход, метод сделок
За последнее время на рынке пищевой промышленности происходил целый ряд сделок по слияниям и поглощениям компаний, бизнес которых аналогичен бизнесу оцениваемой компании «Крендель»
Балансовые показатели компаний:
Данные из Отчетов о прибыли:
Рассчитайте рыночную стоимость собственного капитала (100%) компании «Бублик» и рыночную стоимость бизнеса (MVIC) компании – аналогов. Рыночная стоимость финансовых обязательств компании – аналогов совпадает с балансовой. Требуемая доходность собственного капитала «Бублика» Re = 20%
Рассчитайте рыночные мультипликаторы:
Рассчитайте показатели эффективности деятельности компаний:
Определите мультипликатор MVIC/SR компании «Крендель» методом интерполяции на основании линейной зависимости между данными мультипликаторами и рентабельностью продаж (ROS = SR/EBIT).
Рассчитайте рыночную стоимость вложенного и собственного капитала оцениваемой компании «Крендель» используя данный мультипликатор. Рыночную стоимость финансовых обязательств возьмите из предыдущего задания.
Определите мультипликатор MVIC/NOA компании «Крендель» методом интерполяции на основании линейной зависимости между данным мультипликатором и рентабельностью чистых операционных активов (балансового значения вложенного капитала, ROCE = EBIT/NOA).
Рассчитайте рыночную стоимость вложенного и собственного капитала оцениваемой компании «Крендель» используя данный мультипликатор. Рыночную стоимость финансовых обязательств возьмите из предыдущего задания.
Определите мультипликатор P/BV компании «Крендель» методом интерполяции на основании линейной зависимости между данными мультипликатором и рентабельностью собственного капитала ROE.
Рассчитайте рыночную стоимость собственного капитала оцениваемой компании «Крендель» используя данный мультипликатор.
Мультипликатор РЕ оцениваемой компании примите равным среднеарифметическому значению мультипликаторов компании – аналогов.
Рассчитайте рыночную стоимость собственного капитала оцениваемой компании «Крендель» используя данный мультипликатор.
Подведение итогов применения метода мультипликаторов, рассчитанных по данным о прецедентных сделках: В данном учебном примере примите рыночную стоимость собственного капитала компании «Крендель» равной среднеарифметическому значению (из четырех полученных Вами)
Задание 9. Подведение итогов
Подведение итогов по проведению оценки рыночной стоимости собственного и вложенного капитала компании «Крендель». Найдите среднеарифметическое значение рыночной стоимости собственного капитала компании.
Задания аттестация
На основании баланса и отчёта о ПиУ построить отчёт о движении денежных средств компании «Крендель»
Нормализовать финансовую отчётность компании «Крендель» (баланс и ПиУ)
На основе нормализованной отчётности оценить балансовую стоимость вложенного капитала (чистые активы, стоимость бизнеса) и балансовую стоимость бизнеса на начало 1.01.13г.
Определить по методу чистых активов (NAV) рыночную стоимость вложенного капитала и рыночную стоимость бизнеса (MVIC) на 1.01.13 (не операционные активы исключить)
На основе данных по сделкам с компаниями аналогами
рассчитать мультипликаторы P/EBIT по компаниям-аналогами
определить стоимость компании «Крендель» сравнительным методом на дату проведения оценки с использованием данных нормализированной отчётности (период сравнения и предпочтительный аналог определить самостоятельно)
Оценить стоимость компании «Крендель» доходным методом.
Компания «Крендель» представляет собой закрытое акционерное общество, доли участия в котором распределены между учредителями, которые одновременно являются и ключевыми менеджерами: г-н Кренделев - директор, г-жа Кренделева - коммерческий директор, г-н Кренделевич - финансовый директор, г-н Кренделевский - технический директор.
Компания более 10 лет занимается оптовой торговлей продуктами питания и успешно завоевывает рынок. Учредители приняли решение о продаже своего бизнеса и хотели бы знать его справедливую рыночную стоимость.
Табл.1 Баланс, у.е.
Годы
2008
2009
2010
2011
2012
АКТИВЫ
Долгосрочные активы, первоначальная стоимость
480
543,4
646,8
726,8
815,7
Накопленная амортизация
-77,6
-142,8
-220,4
-307,6
-405,5
Остаточная стоимость долгосрочных активов
402,4
400,6
426,4
419,2
410,2
Запасы
243
240
255
270
295
Дебиторская задолженность
180
195
210
230
240
Прочие текущие активы
33
43
56
68
79
Ценные бумаги
180
250
280
380
500
Денежные средства
33,7
46,9
49,4
60,3
70,4
Итого текущие активы
669,7
774,9
850,4
1008,3
1184,4
Итого АКТИВЫ
1 072,1
1175,5
1 276,8
1427,5
1594,6
ПАССИВЫ
Уставный капитал
566,7
566,7
566,7
566,7
566,7
Нераспределенная прибыль
120
203,4
298,1
423,8
575,9
Итого собственный капитал (СК)
686,7
770,1
864,8
990,5
1142,6
Долгосрочный банковский кредит
60
50
30
20
10
Обязательства по лизингу
145,4
155,4
157
160
162
Краткосрочная кредиторская задолженность
180
200
225
257
280
Итого обязательства
385,4
405,4
412
437
452
Итого СК и обязательства
1 072,1
1175,5
1 276,8
1427,5
1 594,6
Табл.2. Отчёт о прибылях и убытках, у.е
Годы
2008
2009
2010
2011
2012
Доходы всего
1 350,00
1 471,50
1 596,60
1 740,30
1 914,30
Себестоимость реализованных товаров
930
1 009,10
1 089,80
1 177,00
1 280,50
Валовая маржа
420,00
462,40
506,80
563,30
633,80
Заработная плата
152
166,6
181,6
180
200
Транспортные расходы
27
29,4
31,9
34,8
38,3
Амортизация1
57,6
65,2
77,6
87,2
97,9
Реклама и продвижение
34
44,1
47,9
52,2
57,4
Аренда помещений
38
42
45
48
52
Итого операционные расходы
308,6
347,308
384,016
402,216
445,584
Операционная прибыль
111,40
115,09
122,78
161,08
188,22
Прочие прибыли/убытки
5
8
15
20
30
Проценты за кредит2
-4,8
-4
-2,4
-1,6
-0,8
Налогооблагаемая прибыль ЕВТ
111,60
119,09
135,38
179,48
217,42
Налог на прибыль (20%)
-22,32
-23,82
-27,08
-35,90
-43,48
Чистая прибыль
89,28
95,27
108,31
143,59
173,93
При нормализации финансовой отчётности следует принять во внимание следующие факты:
Учредители компании выплачивали себе заработную плату выше рыночных значений. Следует сделать коррекцию общего объема расходов на заработную плату в сторону ее уменьшения на 10% ежегодно.
Г-жа Кренделева обожает менять мебель в своем кабинете. Эксперты считают, что излишние капитальные затраты на мебель, произведенные в 2010 году, составили 35 тыс. долларов. Излишняя мебель представляет собой «неоперационные активы».
По мнению экспертов 5% дебиторской задолженности в 2012 представляют собой невозвратные долги.
Статья «Прочие прибыли/убытки» представляет собой доходы от сдачи в аренду личных автомобилей г-на Кренделевского.
Финансовый директор г-н Кренделевич пользуется неформальными связями в банковских кругах. Процентные ставки по кредитам компании были ниже рыночных и составляли 8% годовых. Рыночные процентные ставки по кредитам -14%.
Ценные бумаги представляют собой неоперационные активы, не относящиеся к оцениваемому бизнесу.
Расходы на аренду помещений были ниже рыночных значений на 25%, поскольку помещения принадлежали сыну г-на Крендевского.
Налог на прибыль - 20%.
1 Расходы на амортизацию долгосрочных активов рассчитываются как 12% от первоначальной стоимости долгосрочных активов на конец данного периода
2 Расходы на проценты по долгосрочному банковскому кредиту рассчитываются от суммы кредита на конец данного периода по ставке 8%
При расчёте рыночной стоимости активов компании принять во внимании следующие данные:
Приспособления собственного производства (прочие активы), не нашедшие отражения на балансе, имеют рыночную стоимость 100.
Рыночная стоимость долгосрочных активов оценивается в 480.
Неликвидные запасы на складе составляют 10 у.е.
Налог на прибыль равен 20%. Учтите налоговый эффект переоценки активов и обязательств.
Рыночная стоимость ценных бумаг на конец 2012 года (неоперационные активы) равна балансовой.
Остаточная стоимость неоперационных долгосрочных активов 22,4.
Долгосрочные обязательства по лизингу по балансовой оценке составляют 162. Проценты по договору лизинга - 13%. Обязательства выплачиваются в конце каждого года в соответствии с графиком
График выплат:
1013 год
2014 год
2015 год
ИТОГО
Платежи по лизингу
62,0
62,0
84,5
208,5
Приведенная стоимость платежей (под 13%)
54,9
48,6
58,5
162
На момент оцени рыночные процентные ставки по лизинговым контрактам составляют 10%
Табл.3. Данные по сделкам с кампаниями аналогичными компании «Крендель»
Компания
Приобретенная доля
Стоимость и условия сделки
ЗАО "Вафля"
100%
1146 - оплата наличными на дату приобретения
ОАО "Хлебец"
100%
1025 - оплата наличными на дату приобретения
ОАО "Бублик"
80%
1 600 - оплата наличными на дату приобретения, плюс: беспроцентный вексель на сумму 800 со сроком погашения через три года
Табл.4. Финансовые показатели компаний-аналогов
Компания
СК+ обязательства
Кредит, задолж.
Балансовая стоимость влож. капитала
Фин. об-ва, Debt
Доходы всего
EBIT
"Вафля"
2 580,00
400
2 180,00
654
6104
518,84
"Хлебец"
820
120
700,00
175
1400
168
"Бублик"
4 500,00
1 000,00
3 500,00
1 400
10 500
735
Прогнозы развития компании на перспективу
Владельцы компании считают, что в последующие 3 годы тенденция и структура доходов и расходов копании сохранится на сложившемся уровне, далее доходы и расходы стабилизируются.
Для поддержания уровня доходов требуется закупка дополнительного технологического оборудования стоимостью 15 у.е. со сроком службы 5 лет и линейной амортизацией.
В 2014г. году необходимо будет выполнить капитальный ремонт кровли здания. Стоимость данной работы оценивается в 200 у.е.