RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(903)795-74-78, +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценке бизнеса > Рекомендации по согласованию результатов оценки стоимости бизнеса компании-ритейлера в условиях действия стандарта МСФО (IFRS) 16 "Аренда"

Рекомендации по согласованию результатов оценки стоимости бизнеса компании-ритейлера в условиях действия стандарта МСФО (IFRS) 16 "Аренда"

Ордынский А.А. Рекомендации по согласованию результатов оценки стоимости бизнеса компании-ритейлера в условиях действия стандарта МСФО (IFRS) 16 "Аренда" // Modern Science. 2020. № 5-1. С. 87-92.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Рекомендации по согласованию результатов оценки стоимости бизнеса компании-ритейлера в условиях действия стандарта МСФО (IFRS) 16 "Аренда""

Ордынский А.А. Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СОГЛАСОВАНИЮ РЕЗУЛЬТАТОВ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА КОМПАНИИ-РИТЕЙЛЕРА В УСЛОВИЯХ ДЕЙСТВИЯ СТАНДАРТА МСФО (IFRS) 16 «АРЕНДА» Аннотация В статье приводятся практические рекомендации по порядку проведения оценки стоимости бизнеса компании-ритейлера в условиях действия стандарта МСФО (IFRS) 16 «Аренда». Предложенные меры позволяют получить диапазоны стоимостей, которые могут быть использованы для проведения согласования результатов оценки. Рекомендации могут быть использованы специалистами из сферы корпоративных финансов, работающих как в оценочных компаниях, так и в финансовых отделах компаний из индустрии ритейла. Ключевые слова: оценка стоимости бизнеса, доходный подход к оценке стоимости бизнеса, сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса, стоимостные мультипликаторы, международные стандарты финансовой отчетности. Keywords: business valuation, income approach in valuation, market approach in valuation, valuation multiples, international financial reporting standards. Научный руководитель: Лосева О.В. д.э.н., доцент Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления, профессор Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации В результате применения доходного и сравнительного подходов у оценщика может сформироваться два отличающихся значения стоимости компании. В таком случае, необходимо провести «согласование результатов и определить итоговую величину стоимости объекта оценки» [1]. Для корректного согласования результатов оценки необходимо, чтобы величины стоимостей, полученные с применением подходов, имели одну и ту же базу. То есть, необходимо сравнивать стоимость бизнеса со стоимостью бизнеса, а стоимость собственного капитала со стоимостью собственного капитала. Оценка стоимости ритейлера с применением доходного подхода базируется на использовании исторических данных финансовой или управленческой отчетности компании. Поскольку во многих случаях оценщик имеет дело с ритейлером, бизнес которого состоит из множества операционных компаний, объединенных в группу компаний, оценка базируется на консолидированной финансовой отчетности, составленной в соответствии с требованиями МСФО. Первого января 2019 года на территории Российской Федерации вступил в силу новый стандарт МСФО (IFRS) 16 «Аренда» [2]. Данный стандарт призван заменить утративший силу стандарт МСФО (IAS) 17 «Аренда». Новый стандарт прекращает разделение аренды на операционную и финансовую и вводит новое определение аренды, которое по своей сути близко к бывшему определению финансовой аренды. После вступления стандарта МСФО 16 в силу компании-ритейлеры, арендующие торговые точки, обязаны отражать в своих балансах как стоимость полученного в аренду помещения (актива), так и величину обязательств по будущим платежам за аренду. Кроме того, проходившие ранее в составе операционных расходов расходы на аренду торговых площадей (или аренду других активов) «трансформируются» в расходы на амортизацию арендованного актива и выплату процентов за пользование арендным обязательством. С точки зрения оценки ритейлера это приводит к тому, что, с одной стороны, величина чистого долга компании увеличивается на обязательства по аренде и, с другой стороны, что операционная прибыль и EBITDA ритейлера становятся больше. В результате, величина чистого долга компании увеличивается. Действительно, Net debt=Debt + Leases - Excess Cash - Financial assets, где Net debt – величина чистого долга ритейлера, Debt – стоимость долговых обязательств компании, Leases – обязательства ритейлера по аренде, Excess Cash – объем неоперационных денежных средств, Financial assets – финансовые вложения компании, денежные потоки по которым не были учтены при расчете стоимости бизнеса. Однако, как было отмечено ранее, величины EBIT и EBITDA увеличиваются, поскольку расходы на аренду реклассифицируются в финансовые расходы и отражаются в отчете о финансовом результате ритейлера ниже операционной прибыли. Стоимость бизнеса ритейлера, рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков по модели FCFF, в таком случае будет больше, поскольку финансовые расходы не участвуют в построении прогнозных денежных потоков, а расходы на аренду уже не попадают в операционные расходы компании. Таким образом, стоимость бизнеса ритейлера будет увеличена, в то время как его чистый долг также увеличится. Однако данный эффект нивелируется тем, что после внедрения стандарта МСФО 16: - увеличится долгосрочный коэффициент долг/собственный капитал, который в практике оценки компаний ритейлеров обычно определятся по данным публичных компаний-аналогов. С увеличением коэффициента долг/собственный капитал произойдет увеличение доли заемных средств, используемых для расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Требуемая доходность заемного капитала в Российской Федерации находится на более низком уровне по сравнению с требуемой доходностью на акционерный капитал. Следовательно, произойдет снижение ставки WACC, а вместе с этим и рост стоимости бизнеса, поученной по методу ДДП в рамках модели FCFF [3]; - увеличится EBITDA компании ввиду того, что расходы на аренду реклассифицируются в финансовые расходы. Амортизационные отчисления увеличатся, но будучи неденежными расходами, они не приведут к существенному снижению свободного денежного потока на инвестированный капитал компании-ритейлера. В результате FCFF увеличится, что также приводит к увеличению стоимости бизнеса, полученной по методу ДДП в рамках модели FCFF [3]. Поскольку признание величины обязательств по аренде зависит от будущих расходов на аренду, которые установлены в договорах, увеличение стоимости бизнеса будет в полной мере нивелировано увеличением его чистого долга. В результате, внедрение стандарта МСФО 16 не окажет влияния на величину стоимости собственного капитала, полученного по модели FCFF. Действительно, EV = EqV + Net Debt, а EqV = EV - Net debt, где EV – стоимость бизнеса компании-ритейлера, EqV – стоимость собственного капитала компании-ритейлера. Однако на практике построение таблиц движения активов и обязательств по аренде в соответствии с МСФО 16 является трудоемким процессом, который содержит в себе множество дополнительных допущений, которые оценщик должен заложить в модель оценки. Для того чтобы избежать дополнительных сложностей и уменьшить риск возникновения ошибок, оценщики в рамках модели FCFF продолжают классифицировать расходы на аренду как операционные и не ставят на прогнозный баланс активы и обязательства по аренде. В таком случае за базу прогноза могут приниматься данные управленческой отчетности. Такой подход приводит к тому, что полученная с применением модели FCFF стоимость акционерного капитала является сопоставимой и достоверной, однако стоимость бизнеса получается заниженной по сравнению с тем случаем, если бы применялся МСФО 16. Сложности использования такого подхода возникают, когда оценщик использует также и сравнительный подход к оценке стоимости компании. В ходе осуществления сравнительного подхода оценщик должен осуществить отбор организаций-аналогов и организаций-сделок. Аналогом, среди прочего, признается компания, «сходная с организацией, бизнес которой оценивается, с точки зрения количественных и качественных характеристик» [4]. Основной количественной характеристикой, позволяющей сопоставлять размеры организаций, является стоимость бизнеса (EV). Ввиду различий в структуре капитала компаний, ведущих деятельность в разных странах мира, при оценке ритейлеров оценщики отдают предпочтение стоимостным мультипликаторам, например Стоимость бизнеса (EV) / Выручка и Стоимость бизнеса (EV) / EBITDA. Расчет числителя данного мультипликатора (Стоимости бизнеса) производится оценщиками на основе данных финансовой отчетности публичных компаний-аналогов, а также раскрытий части финансовых показателей объектов сделок-аналогов. Однако в данной связи возникают следующие сложности: а) публичные компании-аналоги применяют требования стандарта МСФО 16 и отражают аренду в качестве дополнительных активов и обязательств на балансе. Кроме того, они несут финансовые расходы по арендным обязательствам и амортизационные отчисления по арендованным активам. Поэтому величина стоимости бизнеса (EV) рассчитанная по данным финансовых отчетностей таких компаний будет завышена по сравнению со стоимостью бизнеса компании-объекта оценки, полученной по результатам доходного подхода. Величина же EBITDA сопоставимых компаний будет больше, поскольку данная метрика получена по данным финансовой отчетности, составленной в соответствии с требованиями МСФО 16. Поскольку и числитель, и знаменатель получаются завышенными, итоговый мультипликатор может оказаться как больше, так и меньше «истинного» (полученного по данным управленческой отчетности аналогов, когда аренда относится на операционный расход); б) данные, полученные в рамках применения метода сравнимых сделок, включают в себя финансовые метрики, полученные на момент совершения сделок. Поскольку с момента вступления в силу стандарта прошло чуть более года, большая часть подобранный сделок аналогов будет содержать финансовые показатели, составленные в соответствии с МСФО 17. Таким образом, мультипликаторы, полученные по методу сравнимых сделок, не будут соответствовать мультипликаторам, полученным по методу сопоставимых компаний. Как было показано выше, вступление в силу МСФО 16 не окажет влияния на стоимость собственного капитала компании. Однако во многих случаях объектом оценки выступает стоимость бизнеса компании-ритейлера. В данном случае, возникает проблема согласования результатов оценки. Для того чтобы выйти из ситуации, сложившейся после вступления в силу МСФО 16, автор предлагает согласовывать результаты оценки бизнеса компании-ритейлера следующим образом: а) осуществить оценку ритейлера доходным подходом по методу ДДП, модель FCFF. При этом, за базу прогноза необходимо либо принять данные управленческой отчетности компании, либо скорректированные данные МСФО отчетности. Корректировка МСФО отчетности должна осуществляться таким образом, чтобы расходы на аренду (торговых точек, оборудования и другого инвентаря ритейлера) классифицировались как операционный расход и попали в отчет о финансовых результатах в момент их признания. Кроме того, расчет долгосрочного уровня заемных средств компании (используемый для расчета ставки WACC), полученный по данным финансового рычага аналогов, должен быть скорректирован на обязательства по аренде. Иными словами, необходимо уменьшить величину долга компаний-аналогов на сумму их обязательств по аренде, поставленной на их балансы в соответствии с МСФО 16. Для получения стоимости акционерного капитала объекта оценки необходимо полученное значение стоимости бизнеса (EV) скорректировать на величину чистого долга, который не должен включать в себя обязательства по аренде. б) осуществить расчет стоимости компании-ритейлера по методу сопоставимых компаний. Для этого необходимо получить из информационно- аналитических систем или по данным финансовых отчетностей компаний информацию о их стоимости бизнеса (EV). Далее необходимо рассчитать мультипликаторы. В рамках расчета мультипликатора Стоимость бизнеса (EV) / Выручка необходимо предварительно скорректировать значения EV компаний-аналогов на величину обязательств по аренде (в соответствии с МСФО 16). В рамках расчета мультипликатора Стоимость бизнеса (EV) / EBITDA необходимо, прежде всего, обратиться к пресс-релизам компаний-аналогов на предмет наличия в них информации о величине EBITDA, полученной в соответствии с требованиями МСФО 17. Если такие данные отсутствуют для всей выборки компаний- аналогов, то в числителе мультипликатора EV/EBITDA следует использовать величину EV, которая будет включать обязательства по аренде (МСФО 16), а знаменатель – EBITDA, полученную в соответствии с МСФО 16. Полученное среднее (медианное) значение мультипликаторов необходимо умножить на EBITDA объекта оценки по данным МСФО отчетности (EBITDA должна учитывать эффект МСФО 16). Далее необходимо скорректировать полученное значение стоимости бизнеса (EV) на величину обязательств объекта оценки по аренде. Таким образом, будет возможно получить скорректированное значение стоимости бизнеса компании-ритейлера, которое может быть использовано для сравнения с результатами оценки стоимости бизнеса, полученного по результатам доходного подхода; в) осуществить расчет стоимости компании-ритейлера по методу сравнимых сделок. При этом, для сделок, совершенных ранее даты вступления в силу МСФО 16, будет достаточно просто рассчитать соответствующие стоимостные мультипликаторы. Для сделок, совершенных после даты принятия МСФО 16, необходимо скорректировать результаты согласно алгоритму из пункта б); г) провести согласование результатов оценки стоимости компании, полученных с применением доходного и сравнительного похода, используя стоимости, полученные в пунктах а) – в) с применением обычного алгоритма согласования. Таким образом, согласование результатов оценки компании-ритейлера является важным моментом оценки и требует особой внимательности со стороны оценщика. В случае, если оценщик использует методы доходного и сравнительного подхода возникает необходимость аккуратно провести согласование результатов оценки, особенно ввиду вступления в силу на территории России стандарта МСФО 16. Применение предложенного автором алгоритма позволит получить диапазоны стоимости, которые могут быть напрямую сопоставимы и использованы в процессе согласования результатов оценки. Литература 1. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_126896 2. Приказ Минфина России от 11.07.2016 N 111н «О введении в действие и прекращении действия документов Международных стандартов финансовой отчетности на территории Российской Федерации» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_202603 3. Deloitte // New IFRS 16 Leases standard. The impact on business valuation. – 2016. – 12 c. [Электронный ресурс] – Режим доступа: https://clck.ru/NX7Lm 4. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 N 326 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Оценка бизнеса (ФСО N 8) [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_126896 5. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 16 «Аренда» (введен в действие на территории Российской Федерации Приказом Минфина России от 11.06.2016 N 111н) (ред. от 16.09.2019) [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_202611 6. Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 17 «Аренда» (введен в действие на территории Российской Федерации Приказом Минфина России от 28.12.2015 N 217н) (ред. от 27.06.2016) [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_193591 7. Корпоративные финансы: учебник для обучающихся по программам высшего образования направления подготовки «Экономика»; / под редакцией М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой; Финуниверситет. — Москва: КноРус, 2018. – 480 с. – Электр. Версия печатной публикации. – [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.book.ru/view3/927958/1.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2021 RefMag.ru