Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.[email protected], ,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Проблема оценки роста стоимости бизнеса с использованием реальных опционов
Маркова Е.В., Веревичев И.И., Жаркова А.А. Проблема оценки роста стоимости бизнеса с использованием реальных опционов // Фундаментальные исследования. 2017. № 6. С. 149-153.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Проблема оценки роста стоимости бизнеса с использованием реальных опционов"? ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ № 6, 2017 ? ? ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ (08.00.00) ? 149 УДК 338.984 ПРОБЛЕМА ОЦЕНКИ РОСТА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ 1 Маркова Е.В., 1Веревичев И.И., 2Жаркова А.А. 1 Институт авиационных технологий и управления, Ульяновский государственный технический университет, Ульяновск, e-mail: [email protected]; 2 Поволжский казачий институт управления и пищевых технологий (филиал МГУТУ им. К.Г. Разумовского (ПКУ), Димитровград, e-mail: [email protected] В данной статье авторы рассматривают применение методов и моделей оценки опционов как важный элемент системного анализа инвестиционной деятельности предприятий. Современной России требуется решительное ускорение экономического роста и модернизация хозяйства, для чего необходима, по мнению авторов, более активная инвестиционная деятельность, способная обеспечить осуществление соответству- ющих инновационных проектов. Этот процесс характеризуется наличием, как правило, множества альтер- натив вложения ограниченных средств, а потому возникает проблема определения более эффективного способа их использования. На основе проведенного исследования делается вывод, что оптимальным сле- дует признавать выбор такого проекта, который может принести максимальную отдачу в виде наибольшего денежного потока в обозримом будущем. Авторы статьи полагают, что важным критерием обоснования ра- циональности инвестирования должна стать оценка бизнеса, учитывающая практику реальных опционов. Ключевые слова: инвестиционная деятельность, инновационные проекты, экономические механизмы стимулирования, оценка потенциала организации, конкурентоспособность, управленческие процедуры THE PROBLEM OF ASSESSING THE BUSINESS’ GROWTH VALUE USING REAL OPTIONS’ THEORY 1 Markova E.V., 1Verevichev I.I., 2Zharkova А.А. 1 The Institute of Aviation Technologies and Management of the Ulyanovsk State Technical University, Ulyanovsk, e-mail: [email protected]; 2 Povolzhskiy kazachiy Institute of Management and Food Technology (department of MSUTM by. K.G.Razumovskiy (PKU), Dimitrovgrad, e-mail: [email protected] In this article the authors examine the application of methods and option pricing models as an important place in the system analysis of investment activity of the enterprise. Modern Russia needs strong economic growth and modernization of the economy, what is needed, according to the authors, an active investment activities, which may ensure the implementation of relevant innovation projects. This process is characterized by the presence of, as a rule, a plurality of alternative investments limited resources, and therefore there is a problem to determine the optimal direction of their use. The study authors of the article is to choose one alternative that can bring the most out of the maximum cash flow in the future. The authors believe that a rational investor usually makes a decision about investing in the project, which promises the highest expected return. Keywords: investment, innovation projects, economic incentive mechanism, evaluation of organizational capacity, competitiveness, management procedures Многие проблемы рыночной экономики современной России являются следствием несколько «преждевременных родов» ка- питализма в начале 1990-х гг. Волюнтари- стические попытки команды реформаторов сразу же запустить рыночные механизмы дорого обошлись и без того обескровленной российской экономике. Старая экономика рухнула, а новая еще не смогла функциони- ровать в полную силу. Результатом крайне неэффективных мер в экономике, предпри- нимавшихся монетарными властями в усло- виях ожесточенной политической борьбы, становится дефолт 1998 г. Политические волнения в стране и война в Чечне еще бо- лее усугубляли экономическую ситуацию. Постепенно экономика стала адапти- роваться к новой социально-политической реальности. С приходом В.В. Путина ры- ночные преобразования начинают приоб- ретать все более цивилизованные формы. «Лихие девяностые» уходят в историю, преодолевается чеченский кризис, повы- шается уровень жизни населения. В стра- не ощущается определенная экономиче- ская и политическая стабильность, растет уверенность населения в завтрашнем дне. Статистика утверждает, что в период 2000–2012 гг. реальные доходы населения РФ повысились более чем в 2,5 раза (зара- ботные платы в 2,8, пенсии – в 3,4). Так, если в 2000 г. средний россиянин получал $65, то в 2012 средний заработок достига- ет $760. Безработица за время, прошедшее с 2000 г., уменьшилась более чем в два раза – с 12,4 % до 5,4 % [6]. ? FUNDAMENTAL RESEARCH № 6, 2017 ? 150 ? ECONOMIC SCIENCES (08.00.00) ? Но усиление России всегда вызывало особую озабоченность стран Запада. Собы- тия на Украине и в Сирии стали предлогом для обострения нового витка отношений между нашей страной и Западом. Санкции, введенные против России, существенно ограничили доступ отечественного бизнеса к мировым финансовым ресурсам. Эконо- мическая ситуация стала ухудшаться: из-за неуверенности в завтрашнем дне затухает предпринимательская инициатива, во мно- гих сферах снижается инвестиционная ак- тивность. В столь сложных условиях проблемы выживания отечественного бизнеса, роста его стоимости представляются особо акту- альными. Отечественные менеджеры в это трудное время должны учиться искусству опережения реальности – умению находить малейшие возможности для экономическо- го роста предприятий, правильно оценивать перспективы роста бизнеса в кризисных си- туациях. Однако при неблагоприятном раз- витии событий бизнес все же рискует по- терять значительную часть своих активов. Можно ли даже в таких условиях рассчиты- вать на рост стоимости бизнеса? Известны различные опционные страте- гии, которые позволяют достигать синерге- тических эффектов. Для анализа и управле- ния финансовыми рисками особенно важно умение оценивать показатели волатильно- сти рынка. Например, с помощью таких ры- ночных механизмов, как опционы, в ожи- дании резкого изменения экономической ситуации инвестор может ориентироваться даже на стратегию «покупки волатильно- сти». На основе правильно выстроенной стратегии в этом случае можно получать прибыль не только от роста, но и от падения цены на базовый актив [6]. Обычно кривая производственных воз- можностей предприятия строится на основе анализа возможностей доступа к ресурсам, оценок их экономического качества. Но не только объективные факторы влияют на ре- шения по инвестиционным проектам – важ- ную роль играют и личностные качества менеджеров высшего и среднего звена, их компетентность, уровень профессиональ- ной подготовки и т.п. В условиях повышен- ной волатильности рынка дефицит времени и информации, необходимой для принятия решения, часто вынуждают менеджера под- сознательно ориентироваться на ситуации, ранее ему знакомые, использовать эмпири- ческий арсенал своего знания – практику, эрудицию, опыт. Возникает вопрос, насколько хорошо должен быть подготовлен менеджер, чтобы ему можно было доверить вершить судьбой предприятия, и какими собственно критери- ями следует руководствоваться в оценке его способностей, качестве знаний, профессио- нальных умений, жизненного опыта, необ- ходимых для принятия столь ответственных решений? Если даже на Западе реальные опционы с трудом осваивают компании с огромным опытом работы, не слишком ли сложной и рискованной окажется практика их использования на российском рынке? В подобных стратегиях особое значение придается логике перспективного видения: умению быстро оценивать происходящие изменения в экономической сфере и сво- евременно принимать на основе новой ин- формации правильные решения. Инвести- ционный потенциал предприятий следует рассматривать в качестве «сжатой пружи- ны» их экономической мощи. От рацио- нального использования производственных ресурсов зависит стабильность функцио- нирования предприятия, от правильных ре- шений по инвестициям – ускорение роста стоимости бизнеса. Прежде многие модели оценок изначально были ориентированы на «жесткий» сценарий развития предприятий и практически не учитывали специфики «проблем познающего субъекта» – гибко- сти или качества принимаемых управлен- ческих решений. В современных условиях требуется дополнительная коррекция соот- ветствующей методики моделирования. Определенных правил и нормативов по оптимизации процессов инвестирования сегодня не существует, поэтому менеджеры в выборе наиболее приемлемого варианта часто принимают решение на свой страх и риск, доверяя своей интуиции. Понят- но, что риск – благородное дело, особенно когда рискуешь чужим капиталом. Другое дело – интересы собственной фирмы, свое- го бизнеса, и в этом случае отношение к ин- туиции должно быть более осторожным, тем более что это понятие весьма и весьма неопределенно. Многие под интуицией до сих пор понимают некий божественный дар предвидения, однако в науке и бизнесе интуиция должна проявлять себя как «плод подготовленного ума», причем подготов- ленного особо тщательно. Одним из наиболее эффективных ин- струментов роста бизнеса в современных условиях признается реальный опцион. Обычно под реальным опционом понимают «ситуацию вынужденного принятия наи- более гибких решений в менеджменте». В более узком контексте это понятие под- разумевает «право на совершение предпри- ятием каких-либо действий в течение опре- деленного, заранее установленного отрезка времени». Под реальным опционом часто ? ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ № 6, 2017 ? ? ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ (08.00.00) ? 151 понимают и практику применения теории финансовых опционов к управлению реаль- ными активами. Иногда о реальном опционе говорят и как «о добавке ценности, связан- ной со встроенной гибкостью, к негибкому проекту» [2, с. 44]. Таким опционам всег- да сопутствует фактор неопределенности. Особенностью реальных опционов (в отли- чие от финансовых и товарных) является то, что они представляют собой инструменты риска, применение которых не всегда гаран- тирует бизнесу положительный результат. Основная проблема дефиниции реаль- ного опциона заключается в том, что его определение во многом зависит от кон- кретной ситуации, от условий в которых принимается данное решение. Реальная сущность этого рыночного феномена за- ключается в самом процессе перевоплоще- ния, в «материализации» идеи менеджера (незафиксированной до определенного момента времени в правовых документах в качестве объекта интеллектуальной соб- ственности), в реальный бизнес-проект, от реализации которого во многом зависит рост стоимости предприятия, в интересах которого и заключается сделка. К наибо- лее известным разновидностям реальных опционов можно отнести опционы на со- кращение и на выход из бизнеса (опционы PUT); на развитие (опционы CALL); на ти- ражирование опыта; опцион на отсрочку начала проекта и др. [2]. Основными задачами метода реальных опционов являются: оценка ценности ин- новационного проекта с учетом факторов риска, расчет оптимальной его стоимости, прогнозирование перспектив продажи акти- ва в дальнейшем. Чистая приведенная стои- мость (Net Present Value-NPV), как наиболее важный показатель оценки инвестиционных проектов, определяется методом дискон- тирования денежных потоков (Discounted Cash Flows-DCF), который основан на пред- положении о незамедлительном запуске проекта при заданных переменных: ценах или производственных издержках, которых в реальных условиях может и не быть. В реализации стратегии реальных оп- ционов обычно выделяют два главных по- казателя, влияющих на принятие решения об инвестиции: 1) фактор зависимости инвестиционно- го проекта от специфики изменения вре- менных параметров (изменение в сроках поставок сырья или же отказ от реализации проекта после получения дополнительной информации и др.); 2) фактор взаимозависимости инвести- ций (когда выполнение одного проекта де- лает возможным осуществление другого проекта, реализация которого была бы не- возможна без завершения первого [5, с. 502]. При таком подходе удается более гибко подвергать необходимой коррекции стан- дартные методы моделирования. Практика реальных опционов предоставляет менед- жеру шанс проявить свою профессиональ- ную компетентность в инвестиционном бизнесе, стать более дальновидным и объ- ективным в оценке возможных рисков и прибыли реализуемого в будущем про- екта. Таким образом, инновации в бизнесе следует рассматривать сквозь призму ана- лиза тех дополнительных возможностей, которые обычно не учитываются при клас- сическом анализе ситуации. Другими сло- вами, дополнительная возможность также имеет свою стоимость, и, чем больше таких возможностей содержится в инвестицион- ном проекте, тем большую стоимость име- ет данный проект. Практика использования реальных опционов зачастую может даже изменить профиль функции предложения компании и ассортимент производимой ею продукции [3, с. 29]. Традиционные методики изначально апеллируют к определенному шаблону дей- ствий (стандартному набору управленче- ских решений), как бы известного с самой начальной стадии внедряемого проекта, лишая тем самым возможности коррекции проекта в случае необходимости [4, с. 48]. Оценка стоимости бизнеса на основе доход- ного подхода предполагает жесткий сцена- рий поступления денежных средств, тогда как оценка реального опциона позволяет вносить необходимые уточнения стоимо- сти бизнеса, оцененного ранее по жесткому сценарию. Методики проведения оценок реальных опционов и финансовых опцио- нов во многом схожи. Чаще всего для определения цены фи- нансового опциона применяются биноми- нальная модель и модель Блэка – Шоулза [7]. Для оценки эффективности инвестици- онных проектов показатель NPV корректи- руется на величину стоимости реальных опционов активных действий менеджмен- та (ROV): NPV8 = NPVp + ROV, (1) где NPV8 – стратегический показатель NPV; NPVp – пассивное значение NPV, рассчи- танное по жестко определенному сценарию поступления денежных потоков; ROV – стоимость реальных опционов инве- стиционного проекта. Для оценки эффективности использова- ния стратегии реальных опционов целесоо- бразно в денежном потоке выявить следую- щие две составляющие: ? FUNDAMENTAL RESEARCH № 6, 2017 ? 152 ? ECONOMIC SCIENCES (08.00.00) ? 1) поток, генерируемый действующим бизнесом компании без учета реализации новых инвестиционных проектов; 2) поток, генерируемый перспективны- ми проектами компании в будущем. Тогда стоимость бизнеса можно пред- ставить в следующем виде: V = V0 + Vдоп, (2) где V0 – стоимость компании при условии развития существующего бизнеса и видов продукции и услуг, предоставляемых ком- панией в момент проведения расчетов; Vдоп – дополнительная стоимость компании, связанная с реализацией компанией новых инвестиционных проектов или стоимостная оценка перспектив ее будущего роста, кото- рая определяется по формуле Следовательно, стоимость бизнеса с уче- том стоимости реальных опционов можно будет определить следующим образом: ( ) 0 1 1 0 11 1 . n j n j V V NPV V NPV ROV = = =+ = =+ + ? ? Следует также отметить необходимость учитывать в моделях оценок возможного влияния и других факторов: ? Влияние фактора неопределенности относительно будущих денежных потоков (когда высока вероятность получения новой информации). ? Влияние субъективного фактора на процесс (принятие и/или изменение реше- ний, обусловленных поступлением новой информации). ? Специфика ситуации, когда стандарт- ная методика дисконтирования денежных потоков дает близкую к нулевой оценку [1]. На рост стоимости опциона могут вли- ять и другие факторы: – рост текущей стоимости денежных потоков (S), ожидаемых от реализации воз- можностей, на право использования кото- рых приобретен опцион; – снижение текущей стоимости расхо- дов (К) в период реализации инвестицион- ной возможности; – повышение неопределенности, измерен- ной среднеквадратическим отклонением (j); – растягивание срока исполнения (дей- ствия) опциона (t); – снижение дивидендов – стоимости те- ряемой в течение срока действия опциона (n); – увеличение безрисковой процентной ставки (r) [4]. Одна из основных задач этой стратегии состоит в том, чтобы любое изменение ры- ночной конъюнктуры уметь рассматривать как возможность для ускорения роста биз- неса, стимулируя тем самым интерес ме- неджеров к инвестированию. Мониторинг предельно широкого спектра меняющих- ся возможностей значительно расширяет горизонты поля деятельности менедже- ров, позволяя им преодолевать некоторую инерционность мышления, присущую стилю долгосрочного планирования. Сле- дует признать, что в этом контексте дея- тельность менеджеров приобретает более творческий характер, поскольку сам про- цесс нахождения оптимального решения в условиях финансового кризиса или по- литической нестабильности требует не только напряженной интеллектуальной работы, но и значительных нравственных и духовных усилий. Генерализация идей – высокое искусство. В этом творческом процессе успех поиска крупиц нового зна- ния на основе анализа массивных пластов уже известной информации во многом за- висит и от интуиции исследователя. Та- лантливый менеджер должен научиться «приручить» интуицию, т.е. с ее помощью уметь выстраивать на фундаменте до- ступных финансовых ресурсов, необходи- мого объема информации, практического опыта и теоретических знаний конструк- ции таких инновационных проектов, ко- торые способны существенно улучшить инфраструктуру бизнеса, повысить рост его стоимости. Рассмотрение практиче- ски каждого тренда в качестве стартовой возможности для инвестирования, несо- мненно, потребует дополнительных за- трат времени, напряжения и усилий, но в условиях экономического спада и неста- бильности именно такая стратегия может иметь неплохие перспективы. Конечно, реальные опционы не могут претендовать на роль универсального сред- ства оптимизации бизнеса, замещающего остальные механизмы рыночного регули- рования, но в условиях повышенной «тур- булентности» рынка удельный вес практи- ки применения опционов, очевидно, будет только возрастать. К сожалению, имею- щиеся статистические данные позволяют утверждать, что практика внедрения стра- тегии реальных опционов в российскую экономику до сих пор весьма незначитель- на, хотя реальное положение дел трудно понять из-за завесы «коммерческих тайн», столь тщательно оберегаемых многими компаниями. Тем не менее имеются сведе- ? ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ № 6, 2017 ? ? ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ (08.00.00) ? 153 ния, что «за последние годы накоплено зна- чительное количество российских кейсов, дающих примеры удачного или же неудач- ного использования реальных опционов в экономике» [2, с. 27]. Список литературы 1. Беглекчиев П. Торговля волатильностью [Электрон- ный ресурс] – Режим доступа http://www.option.ru/glossary/ articles/volatility-traiding (дата обращения 04.03.2017). 2. Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему. Российский журнал менеджмента. – 2004. – № 2 (1). – С. 3–32. 3. Веревичев И.И., Веревичева М.И., Маркова Е.В. Роль авиации в модернизации российской экономики // Сборник статей II Международной научно-практической конферен- ции. – 2015. – С. 26–29. 4. Маркова Е.В., Морозов В.В. Методика оценки уров- ня конкурентоспособности продукции инновационного предпринимательства // Взаимодействие науки и общества: Проблемы и перспективы. Сборник статей Международной научно-практической конференции. – 2013. – № 1(24). – С. 47–54. 5. Маркова Е.В. Инновационный потенциал наукоем- кого предприятия авиационного космического комплекса // Вестник Самарского муниципального института управле- ния. – 2014. – Т. 16. № 6–2. – С. 501–504. 6. Экономика при Путине: определенные числа и фак- ты [Электронный ресурс]. – Режим доступа http://reftrend. ru/054105.html (дата обращения 03.04.2017). 7. Bollen N.P. Real options and product life cycles // Management Science. – 1999. – 45 (5). – Р. 670–684. Другие книги из этого разделаМеханизм экономической трансмиссии в оценке стоимости комплексных объектов бизнесаАктуальные вопросы оценки стоимости бизнеса экономического субъектаОценка стоимости бизнеса: основные методики и теоретические аспектыМеханизм экономической трансмиссии в оценке стоимости комплексных объектов бизнесаАктуальные вопросы оценки стоимости бизнеса экономического субъектаОценка стоимости бизнеса: основные методики и теоретические аспекты