RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценке банков > Применение модели опционного ценообразования Блэка-Шоулза в оценке рыночной стоимости коммерческого банка

Применение модели опционного ценообразования Блэка-Шоулза в оценке рыночной стоимости коммерческого банка

Борзихин В.С., Понукалин А.В., Никитина Н.В. Применение модели опционного ценообразования Блэка-Шоулза в оценке рыночной стоимости коммерческого банка // Проблемы развития предприятий: теория и практика. 2018. № 1. С. 154-161.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Применение модели опционного ценообразования Блэка-Шоулза в оценке рыночной стоимости коммерческого банка"

154 MAIN DIRECTIONS OF MODERNIZATION ENTERPRISES INDUSTRY © 2018 Belanova Natalya Nikolaevna Candidate of Economics, Associate Professor © 2018 Kornilova Anna Dmitrievna Candidate of Economics, Associate Professor Samara State University of Economics E-mail: [email protected] The article is devoted to the main problems and prospects of modernization of industrial enterprises. The necessity of their modernization and innovative development, in order to increase the efficiency of the region and the country as a whole, is substantiated. The author proposes the main directions of modernization of the industrial complex implementation of these areas. The importance of state support in the processes of stabilization of the region. Keywords: industry, industrial complex, industrial enterprises, modernization, innovative development. УДК 330.4:336.71 ПРИМЕНЕНИЕ МОДЕЛИ ОПЦИОННОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ БЛЭКА-ШОУЛЗА В ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА © 2018 Борзихин Владимир Сергеевич аспирант © 2018 Понукалин Александр Владимирович кандидат экономических наук, доцент Пензенский государственный университет © 2018 Никитина Наталья Владиславовна кандидат экономических наук, доцент Самарский государственный экономический университет E-mail: [email protected], [email protected], [email protected] Актуальность данного исследования состоит в том, что классические методы, чаще всего используемые для оценки стоимости компании, не способны в полной мере учесть все рыночные факторы. Оценка стоимости коммерческого банка отличается от оценки стоимости обычной компании, поскольку банковский бизнес имеет ряд характерных только для него черт. К ним от- носятся: жесткое регулирование государством, необходимость формирования обязательных резервов и выполнения нормативов Банка России, высокая доля нематериальных активов, за- емных средств в валюте баланса (от 85%), сложность управления ликвидностью, повышенный риск деятельности, неоднородность денежных потоков. Согласно методу реальных опционов, стоимость банка можно представить как стоимость колл-опциона на покупку. Данный метод об- ладает рядом преимуществ: он учитывает ожидания инвесторов и динамику развития компании, 155 в большей мере опирается на расчетные показатели, вследствие чего отлично подходит для использования компьютерных мощностей. Показано применение этого метода на примере рос- сийского банка и способ корректировки статистических параметров оценивания. Ключевые слова: банк, стоимость, опцион, опционное ценообразование, модель Блэ- ка-Шоулза, волатильность. На сегодняшний день развитие мирового финансового рынка в большой степе- ни определяется банковским сектором экономики. Быстрое развитие банковского сектора усиливает конкуренцию между банками, поэтому они уделяют большое вни- мание реализации своего потенциала. Банк стремится поддерживать конкурентоспо- собность, создавать благоприятную атмосферу вокруг банка и принимать правиль- ные управленческие решения в целях недопущения снижения курса акции, если та- кие присутствуют на бирже. Все большую популярность набирает концепция управ- ления стоимостью компании. Оценка стоимости коммерческого банка показывает, может ли он привлекать дополнительные средства, выступает критерием финансо- вой устойчивости. Исходя из этого, вопрос рыночной стоимости актуален, в том чис- ле и для коммерческих банков. Для компаний, функционирующих в условиях высокой неопределенности, оп- ционы (стоимость выбора) приобретают огромное значение. Инвестор, покупая ак- ции компании, имеющей проекты с высокой степенью неопределенности, фактически приобретает право на получение части будущих результатов деятельности компа- ний. Растущие рынки капитала сами по себе характеризуются высокой степенью неопределенности и высоким потенциалом роста. В связи с этим использование реальных опционов для оценки стоимости собственного капитала особенно важно для компаний, находящихся в условиях растущих рынков капитала, в частности в России. Поскольку сегодня, когда остальные ресурсы для наращивания конкурент- ных преимуществ уже во многом исчерпаны, для большинства компаний становится актуальной проблема анализа и учета возможностей роста корпоративной стоимости с помощью управления портфелем проектов, обладающих неопределенностью, а значит высокой долей реальных опционов в своей стоимости. В качестве оценки стоимости компаний опционные модели обладают рядом достоинств. Стоимость организации - это переменная величина, которая зависит от внешних для производственно-финансовых характеристик условий. Так как высокая степень неопределенности и высокий потенциал роста - основные характеристики растущих рынков капитала, использование реальных опционов особенно эффектив- но для компаний, чья деятельность предполагают непрерывный рост. Опционный метод расширяет потенциальные возможности использования оценки стоимости как финансового инструмента. Метод реальных опционов очень эффективен для оценки стоимости организа- ций, если величина их активов и обязательств постоянно меняется. Под такой тип организации подходят коммерческие банки. В оценке бизнеса и инвестиционных проектов метод реальных опционов имеет ряд преимуществ по сравнению с другими методами доходного подхода, поскольку 156 позволяет учитывать "динамику развития компании и учитывать ожидания инвесто- ров". Вследствие этого, стоимость компании при опционном методе обычно выше, чем в традиционных моделях. Заниженный же результат может получиться, если компания находится в условиях неопределенности. С точки зрения теории реальных опционов под стоимостью коммерческого бан- ка понимается стоимость колл - опциона, представляющего собой сумму всех акти- вов и обязательств компании. Таким образом, вся компания принимается за опцион, стоимость которого и требуется рассчитать. Одним из необходимых элементов процесса оценки банка выступает его фи- нансовый анализ. Финансовый анализ деятельности коммерческого банка является одним из основных этапов оценки банковского бизнеса и может быть рассмотрен в качестве обобщающей, комплексной характеристики деятельности банка и уровня его системы управления. Оценка стоимости коммерческого банка несколько отличается от оценки стои- мости обычной компании, поскольку банковский бизнес имеет ряд специфических черт, отличающих его от других видов бизнеса. Рис. Основные отличия банковской деятельности от деятельности других организаций Первое и самое главное отличие коммерческого банка состоит в жестком кон- троле со стороны государственных органов. Главная причина в том, что кредитные организации являются ключевым звеном финансовой системы государства. Главны- ми регуляторами деятельности выступают законодательно определенные нормы, правила и нормативы. Самый яркий пример - это установление регулирования бан- ковской деятельности Центральным Банком Российской Федерации на основе инст- рукции "Об обязательных нормативах банков", которая уменьшает рискованность банковского бизнеса и обеспечивает их устойчивое функционирование. Централь- ный Банк обеспечивает контроль капитала банков путем установления нормы обяза- тельных резервов для кредитных организаций. Норма обязательных резервов явля- ется необходимой мерой в силу рискованности банковского бизнеса и его важности для финансовой системы страны. Основные отличия банковской деятельности Жесткое государственное регулирование Высокая доля заемных средств (от 85% и более) Сложность управления ликвидностью Высокая доля нематериальных активов Формирование обязательных резервов в ЦБ РФ 157 Среди других причин необходимости поддержания адекватности капитала бан- ков, можно выделить: 1) возможность получения разрешения на деятельность в процессе основания банка; 2) обеспечение доверия вкладчиков и кредиторов к данному банку; 3) высокий кредитный рейтинг как залог успешного банковского бизнеса. Вторая особенность банковской деятельности - особенности бухгалтерского учета от- носительно структуры бухгалтерского баланса, которые возникают вследствие отсутствия производства материального товара и большого количества нематериальных операций. Данные особенности требуют создавать наиболее эффективную систему бухгалтерского учета, которая отличается высокой степенью компьютеризации и оперативности. У коммер- ческого банка величина заемных средств обычно составляет значительную часть средств баланса, более 85%, в то время как доля собственного капитала незначительна. Особое внимание следует обратить на наличие неосязаемых активов коммер- ческого банка. Например, к ним относится гудвилл. Коммерческий банк обладает гарантией правительства, проявляющейся в виде страхования вклада клиентов. Еще одна важная особенность - важность поддержания ликвидности баланса, так как большая часть операций банка связана с высоколиквидными активами, в первую очередь с денежными средствами. Отсутствие достаточной ликвидности может привести к снижению доходности и тяжелым финансовым последствиям для организации. Данная проблема создает сложность в составлении эффективного соотношения между ликвидными, безрисковыми и доходными активами. Таким образом, оценка стоимости коммерческого банка должна учитывать все осо- бенности и отличия банковской сферы от какой-либо иной. Основные различия заключают- ся в вопросах бухгалтерского учета, в структуре баланса банка, где в активах преобладают кредиты, предоставляемые клиентам, а большая часть пассивов - депозиты клиентов. Среди основных особенностей также выделяется нематериальность предос- тавляемых банком услуг и наличие у банка такого специфического нематериального актива, как гарантия государства. Это проявляется в установке Центральным Банком обязательных нормативов по финансовым и балансовым показателям, нормы обя- зательных резервов и в требовании соответствия уровня капитала уровню риска. Наиболее важными нормативными показателями выступают показатели лик- видности и показатели достаточности капитала. Ликвидность банка - это способность банка обеспечить полное и своевремен- ное выполнение своих финансовых обязательств. Сам термин "ликвидность" озна- чает быстроту реализации, продажи, превращения материальных ценностей и акти- вов в денежные средства. В целях контроля над состоянием ликвидности коммерческого банка законодатель- но Центральным Банком России установлены обязательные нормативы банковской дея- тельности, фактическая и нормативная величина которых представлена в таб. 1. Таблица 1 Нормативные показатели ликвидности Ликвидность Норматив Абсолютная, % 15% и больше Текущая, % 50% и больше Долгосрочная, % 120% и меньше 158 1) Норматив абсолютной (мгновенной) мгновенной ликвидности коммерческого банка Н2 ограничивает риск потери банком ликвидности в течение одного операци- онного дня. Значение норматива не должно быть ниже 15%. Формула для расчета: , Овм Овм Лам Н * - 2 ? где Лам - высоколиквидные активы; Овм - обязательства по счетам до востребования; Овм*- минимальный совокупный остаток средств по счетам физических и юри- дических лиц. 2) Норматив текущей ликвидности банка Н3 ограничивает риск потери банком ликвидности в течение ближайших к дате расчета 30 календарных дней. Минималь- ное значение норматива - 50%. Формула для расчета: , Овт Овт Лам Н * - 3 ? где Лат - ликвидные активы (финансовые активы, которые в течение ближайших 30 календарных дней). 3) Норматив долгосрочной ликвидности банка Н4 - ограничивает риск потери ликвидности банком вследствие вложения банком средств в долгосрочные активы. Максимальное нормативное значение составляет 120%.Формула для расчета: , К ОД О Крд Н * о ? ? 4 ? где Крд - кредитные требования со сроком более года; Ко - собственные средства банка; ОД - обязательства по кредитам и депозитам; О*- минимальный остаток средств по счетам, не вошедший в расчет показателя ОД. Для оценки стоимости колл-опциона наиболее популярна и предпочтительна для использования модель Блэка-Шоулза, которая выглядит следующим образом: C S * N(d ) X * e * N(d ), rt 1 2 ? ? ? где ; * t (r )* t X S In d 2 2 2 1 ? ? ? ? ? d * t ; 2 d2 ? 1? ? S - активы банка; Х - обязательства банка; 159 N(d)- функция нормального распределения; r - безрисковая ставка доходности; t - дюрация долга; ? - волатильность. Под активами банка (S) понимается валюта баланса (актив) компании, а под обязательствами(X) - сумма краткосрочной и долгосрочной задолженностей (вели- чина обязательств) компании. За безрисковую ставку дисконтирования (доходности) принимается такая альтер- нативная доходность, которую инвестор в любой время способен получить с вероятно- стью, близкой к 100%. Например, такой доходностью обладают: долгосрочные облигации федерального займа, проценты по вкладам в банках высшей категории надежности. Дюрация - это средневзвешенное значение срока потока платежей, взвешенно- го по дисконтированной сумме. В большинстве случаев расчета показателя дюрации для модели Блэка-Шоулза итоговая ее величина близка к значению, равному едини- цы. Незначительный вклад величины дюрации в итоговую стоимость опциона и сложность расчета данного показателя делает допустимым принятие показателя дюрации за единицу. Кроме того, большинство опционов, находящихся на фондовой бирже, имеют срок обращения, равный одному году. Волатильность - индикатор рынка ценных бумаг или валюты, показывающий уровень его изменчивости в определенный период. Фактически, волатильность - это стандартное (среднеквадратическое) отклонение рассматриваемого показателя в течение определенного периода времени. Под среднеквадратическим отклонением понимается мера неопределенности, оценивающая уровень разброса значений от их математического ожидания. Современный финансовый рынок обладает все нарастающей изменчивостью. С течением времени все чаще случаются экономические потрясения, меняющие существующие финансовые парадигмы. Исходя из этого, далеко не всегда компания, акции которой котируются на бирже в течение длительного времени, имеет адекват- ные тенденции в долгосрочной перспективе. В случае, когда акции компании котиру- ются на рынке менее пяти лет, либо имеют адекватную динамику стоимости в тече- ние этого периода, целесообразно рассчитывать среднеквадратическое отклонение по квартальным значениям. В результате таких расчетов показатель волатильности будет иметь меньше годового, вследствие чего появляется необходимости ввода поправочного коэффициента к квартальной волатильности. Таким образом, в данной работе предлагается использовать коэффициент: k ? m ?1; где m - число рассматриваемых периодов в году. Соответственно ? ? ?m ?k ; где ?m - волатильность, рассчитанная по годовым интервальным промежуткам за определенный период; k - поправочный коэффициент. 160 Примером ситуации, когда акции организации имеют небольшое время нахож- дения на фондовом рынке, является ПАО "Московский Кредитный Банк". Рассматри- ваемая организация имеет котируемые акции с 2015 года. Таблица 2 Расчет среднеквадратического отклонения Московского кредитного банка за 2015-2018 гг. Год Квартал Стоимость акции, руб. Темп при- роста, % 2015 2 3,704 - 3 3,8 2,59 4 3,88 2,11 2016 1 3,98 2,58 2 4,25 6,78 3 4,3 1,18 4 4,39 2,09 2017 1 4,5 2,51 2 4,599 2,20 3 4,742 3,11 4 4,849 2,26 2018 1 4,741 -2,23 Среднеквадратическое квартальное отклонение (?m), % 2,07 Среднеквадратическое итоговое отклонение (?), % 3,58 Таким образом, учет квартальной волатильности позволяет осуществить рас- чет стоимости банка в рамках модели Блэка-Шоулза. Таблица 3 Параметры оценки стоимости Московского кредитного банка (МКБ) по модели Блэка-Шоулза Показатель Значение Величина активов банка, численно равна валюте баланса, S 1 829 893 млн руб. Величина обязательств банка, численно равная таковой в пассиве ба- ланса, X 1 721 809 млн руб. Безрисковая ставка процента, r 8,5% Волатильность, ? 3,58% Дюрация долговых обязательств банка, t 1 Расчетный показатель, d1 4,088396 Расчетный показатель, d2 4,052557 Кумулятивная нормальная вероятность функции плотности распределе- ния, N(d1) 1,0000 Кумулятивная нормальная вероятность функции плотности распределе- ния, N(d2) 1,0000 Стоимость МКБ, рассчитанная по модели Блэка-Шоулза, C 248 377 млн руб. Опционную модель необходимо сравнивать с другими традиционными мето- дами оценки стоимости, так как увеличение рисков приводит к повышению стоимости коммерческого банка, оцениваемого с помощью метода реальных опционов. 161 Оценка бизнеса с помощью реальных опционов была одобрена научным со- обществом, но на практике все еще не нашла широкого распространения. Этому есть ряд объяснений: 1) данный метод рассчитан на использование сложного математического аппарата; 2) трудоемкость непосредственных расчетов. Часто завышенные результаты расчетов по модели Блэка-Шоулза по сравне- нию с оценками других способов обусловлены тем, что традиционные методы к оценке не учитывают гибкости бизнеса и возможности принятия различных управ- ленческих решений в ответ на изменения внешней среды. * * * * 1. Борзых О.А. "Антиэффект" ликвидности в российской банковской системе // Экономи- ческий журнал ВШЭ. 2016. Т. 20, № 3. С. 377-414. 2. Рутгайзер В.М., Будинский А.Е. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. Методические разработки. Москва : Маросейка, 2007. 224 с. 3. Antill N. Company valuation under IFRS: Interpreting and forecasting accounts using International Financial Reporting Standards. Hampshire : Harriman House, 2013. 430 p. 4. Barles G., Soner H.M. Option pricing with transaction costs and a nonlinear Black-Scholes equation // Finance and Stochastics (Scopus). 1998. № 2. P. 369-397. 5. Damodaran A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. 3d ed. John Wiley & Sons, 2012. 974 p. 6. Hitchner J.R. Financial Valuation. Applications and Models. 2nd ed. John Wiley &Sons, Inc., 2006. 1368 p. 7. Московский кредитный банк : [офиц. сайт]. URL: http://mkb.com. 8. Московская биржа : [офиц. сайт]. URL: http://moex.com. APPLYING THE MODEL OF OPTION PRICING BLACK-SCHOLES THE MARKET VALUE OF COMMERCIAL BANK © 2018 Borzykin Vladimir Sergeevich postgraduate © 2018 Ponukalin Alexander Vladimirovich Candidate of Economics, Associate Professor Penza State University © 2018 Nikitina Natalia Vladislavovna Candidate of Economics, Associate Professor Samara State University of Economics E-mail: [email protected], [email protected], [email protected] The relevance of this study is that the classical methods, most often used to assess the value of the company, are not able to fully take into account all market factors. The valuation of a commercial Bank differs from the valuation of an ordinary company, since the banking business has a number of features specific only to it. These include: strict regulation by the state, the need for the formation of mandatory reserves and compliance with the Bank of Russia, a high proportion of intangible assets, borrowed funds in the balance sheet currency (from 85%), the complexity of liquidity man- 162 agement, increased risk of activity, and the heterogeneity of their cash flows. According to the method of options, the value of the Bank can be represented as the cost of a call option to buy. This method has a number of advantages: it takes into account the expectations of investors and the dynamics of the company's development, relies more on the calculated indicators, so it is perfect for using computer power. The application of this method on the example of the Russian Bank and the method of adjusting the statistical parameters of evaluation are shown. Keywords: bank, value, option, option pricing, Black-Scholes model, volatility. УДК 338 ЦИФРОВИЗАЦИЯ КАК КЛЮЧЕВОЙ ФАКТОР ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ И ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ © 2018 Булавко Ольга Александровна доктор экономических наук, профессор © 2018 Татарских Борис Яковлевич доктор экономических наук, профессор © 2018 Туктарова Лилия Равильевна кандидат экономических наук, доцент © 2018 Наугольнова Ирина Александровна кандидат экономических наук, доцент Самарский государственный экономический университет E-mail: [email protected] Актуальность статьи обусловлена необходимостью повышения инвестиционной привле- кательности реального сектора экономики в условиях глобальных изменений, связанных с новой промышленной революцией "Индустрия 4.0". В данной связи исследование направлено на определение показателей, определяющих инновационный потенциал предприятий про- мышленного комплекса, выявление факторов и критериев эффективного развития промыш- ленных предприятий на основе внедрения инновационных и цифровых технологий, повыше- ния инвестиционной привлекательности высокотехнологичных отраслей. Рациональным под- ходом к решению этой проблемы является системный и комплексный анализ причин техноло- гического отставания промышленных предприятий и факторов, сдерживающих их эффектив- ное развитие. В результате обоснованы возможности роста экономики за счет инструментов промышленно-инвестиционной политики. Материалы статьи представляют практическую цен- ность для научных работников и специалистов, занимающихся проблемами повышения инве- стиционной привлекательности и экономической эффективности промышленных предприятий в условиях цифровизации экономики. Ключевые слова: цифровизация, инвестиционная привлекательность, инструменты промышленно-инвестиционной политики, кластерная политика, промышленная политика, промышленность 4:0.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru