Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.[email protected], ,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Понятие "стоимость бизнеса" и подходы к ее оценке
Глисин А.Ф., Колганова Е.А. Понятие "стоимость бизнеса" и подходы к ее оценке // Актуальные проблемы экономики и менеджмента. 2018. № 1 (17). С. 18-23.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Понятие "стоимость бизнеса" и подходы к ее оценке"18 ISSN 2312-5535. 2018. № 1 (17) УДК 330.133.2 А.Ф. Глисин, Е.А. Колганова* ПОНЯТИЕ «СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА» И ПОДХОДЫ К ЕЕ ОЦЕНКЕ A.F. Glisin, E.А. Kolganova THE BUSINESS VALUATION CONCEPT AND APPROACHES TO ITS ESTIMATION Рассмотрены основные подходы и кон- цепции оценки стоимости бизнеса. Приведены ключевые воззрения на понятие «стоимость бизнеса», рассмотрены основные подходы к определению стоимости бизнеса: финансовая и стоимостная (в рамках нее: доходный, затратный и сравнительный подходы) концепции; приве- дены и обоснованы достоинства и недостатки каждого из подходов. Сделан вывод о том, что при проведении справедливой оценки рыночной стоимости бизнеса необходимо принимать во внимание особенности каждого из подходов, а также руководствоваться целями исследования, которые во многом определят выбор той или иной концепции, а также дополнительно про- водить проверку рассчитанных результатов пу- тем использования дополнительных подходов или их отдельных методов. Ключевые слова: стоимость, доходный подход, эффективность, доход, инвестиции The main approaches and concepts of business valuation are considered. The authors provide the key views on the business value concept and the main approaches used to determine the value of business. The emphasis is placed on financial and value concepts, including the income, cost and comparative approaches. Advantages and disadvantages of each approach are explained and justified. It is concluded that fair market value of business requires taking into account the specifics of each approach. A researcher should also be guided by the aims of research that will to a great extent determine the choice of a particular concept, and also check the predicted results using additional approaches or their individual methods. Keywords: value, income approach, economic efficiency, income, investments Основным индикатором оценки уровня устойчивости экономического положения хо- зяйствующего субъекта, его конкурентоспособности, а также критерием оценки эффектив- ности деятельности организации в условиях реальной экономики является количественный показатель ее стоимости. Изучение понятия «стоимости» как таковой началось в XVII веке, когда была разрабо- тана теория трудовой стоимости У. Петти, А. Смита, Д. Рикардо; тем не менее на сегодняш- ний день в экономической науке единого подхода к определению стоимости бизнеса до сих пор не выделено. Стоимость бизнеса напрямую связана с рыночной ситуацией, и, следова- тельно, наиболее подвержена изменениям во времени под влиянием многочисленных эко- номических факторов, в результате чего поиск наиболее оптимальной трактовки и связанно- го с ней подхода к стоимостной оценке бизнеса сегодня является достаточно актуальным. Важным моментом в развитии понятия «стоимость бизнеса» за последние 50 лет стало появление и последующее доказательство в 1958 г. теории М. Миллера и Ф. Модильяни, со- гласно которой стоимость фирмы не зависит от структуры капитала и определяется только ее будущими доходами [1]. Существенный вклад в развитие теорий стоимости внесли У. Шарп, Дж. Линтнер и Дж. Моссин, разработав модель оценки доходности финансовых активов, которая впослед- ствии легла в основу применяемых сегодня методов оценочной деятельности [2]. *©* Глисин А.Ф., Колганова Е.А., 2018 ISSN 2312-5535. 2018. № 1 (17) 19 В 1990-х гг. в теории оценки стоимости бизнеса была разработана модель Дж. Ольсона, использование которой позволяет сегодня нивелировать недостатки доходного и затратного подходов к оценке, применяя на практике их основные преимущества. Современная теория корпоративных финансов трактует ценность инвестиций как при- веденную к настоящему времени стоимость будущих денежных потоков, в результате чего под стоимостью бизнеса некоторые ученые (С. Майерс, В.М. Рутгайзер) понимают «стои- мость будущих выгод от его функционирования» [3], аналогичного мнения придерживаются проф. М.А. Эскиндаров и М.А. Федотова, которые включают в понятие стоимости бизнеса «текущую стоимость денежных потоков в течение прогнозного и постпрогнозного перио- дов» [4, с. 130]. В мировой и отечественной практике получили распространение 2 основные концеп- ции оценки стоимости компании: стоимостной и финансовый подходы, имеющие принци- пиальные различия (табл. [5, с. 48]). Сравнение стоимостного и финансового подходов к оценке стоимости бизнеса Направление сравнения Стоимостной подход Финансовый подход Цель проведения Принятие стратегических решений Анализ и контроль над текущими операциями Применяемые методы Рыночная оценка активов компа- нии, управленческой гибкости ин- вестиционных решений Анализ БФО, финансового поло- жения, расчет финансовых коэф- фициентов Объект анализа Денежный поток для сохранения бизнеса Бухгалтерская прибыль Финансовый подход к оценке стоимости бизнеса основан на анализе денежных потоков на базе данных бухгалтерской финансовой отчетности и, как следствие, контроль над теку- щими операциями компании. Следует отметить, что проведение анализа финансового со- стояния компании является важнейшим направлением деятельности организации, который предусматривает проведение как общей экспресс-диагностики (позволяющей определить базовые показатели финансового состояния, такие как показатели ликвидности и финансовой устойчивости, совокупное изменение показателя валюты баланса и финансового результата), так и проведение комплексной диагностики по следующим направлениям: – анализ показателей рентабельности производства; – анализ показателей ликвидности; – анализ финансовой устойчивости предприятия, проведение оценки финансовой со- стоятельности и эффективности бизнеса на базе расчета чистого дисконтированного потока, индекса рентабельности, внутренней нормы доходности, коэффициента автономии, финан- сового рычага и др.; – анализ деловой активности. Значения рассчитанных в рамках финансового подхода коэффициентов сравниваются с нормативными значениями по каждому из них, на основе чего в дальнейшем дается ком- плексная характеристика бизнеса, разрабатываются рекомендации и корректируется прово- димая финансовая политика. Стоимостной подход к определению стоимости бизнеса базируется на концепции управления стоимостью, а также ключевом ее положении об анализе деятельности органи- зации и эффективности принимаемых решений на основе экономического подхода, главной целью которого является оценка роста благосостояния собственников бизнеса. В рамках стоимостной концепции находят применение три основных рыночных подхода к определению стоимости активов бизнеса на определенную дату (доходный, з а- 20 ISSN 2312-5535. 2018. № 1 (17) тратный и сравнительный подход), основы которых были сформированы А. Маршаллом и изложены им в труде «Принципы экономической науки». В дальнейшем его последова- тели трансформировали как принципы экономической науки, так и изложенные Маршал- лом подходы к оценке бизнеса. В результате в течение XX века были сформированы мо- дели оценки, базирующиеся на сравнении продаж, расходов на замещение и капитализ а- цию доходов [6], т.е. принципиальное различие между подходами (а, следовательно, и применяемыми в рамках каждого из них методами) заключается в существенно разли- чающейся информации, которая используется для проведения оценки стоимости бизнеса. В условиях текучей экономической конъюнктуры наиболее часто применяется доход- ный подход, экономическая эффективность которого считается наиболее обоснованной, так как в его основу положены принципы наиболее эффективного использования и ожидания: стоимость объекта оценки определяется на базе дисконтирования денежных доходов от наиболее рационального и экономически эффективного использования объекта оценки (в том числе и от его возможной продажи). На экономическую целесообразность применения данного подхода указывают многие экономисты, в том числе Г.Ф. Бэбкок, а реформатор традиционных воззрений на оценку не- движимости Г. Ретклиф в 60-70-х гг. ввел в научное применение новый подход к определе- нию рыночной стоимости объекта оценки, отметив, что она должна быть направлена именно на определение вероятной цены, по которой данный объект будет продан на рынке. Экономическая эффективность методов доходного подхода обоснуется тем, что их применение позволяет получить справедливую стоимость компании, отражающую наиболее достоверным образом ожидания собственников бизнеса, а также ожидания инвесторов, ос- нованные на оценке будущих доходов бизнеса. Таким образом, применение доходного подхода, основано на следующих предпосылках: – потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стои- мость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования; – собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируе- мых будущих доходов [7]. То есть основным фактором для оценки стоимости бизнеса является приведенная сто- имость будущих доходов, которые будут получены от использования или возможной про- дажи бизнеса: чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем при прочих равных условиях больше величина его рыночной стоимости [4]. Согласно требованиям ФСО № 1, регламентирующего стандарты оценочной дея- тельности в России, использование доходного подхода применяется, «когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы» [7]. Наибо- лее обоснованным является применение вышеуказанного подхода для оценки предприя- тий, находящихся или на стадии устойчивого развития, или экономического роста [8, с. 250]. Основными преимуществами используемых в рамках доходного подхода ме- тодов являются: – учет потенциала компании, способного принести дополнительный доход; – учет временного фактора и рисков, связанных как непосредственно с компанией, так и с отраслью, в которой она осуществляет деятельность; – доход позволяет наиболее достоверно оценить стоимость компании при расчете ставки дисконта. Тем не менее подход не лишен определенных недостатков, что обусловливает исполь- зование и других подходов к оценке. Среди них выделяем следующие: – расчет ставок капитализации и дисконтирования представляется весьма затрудни- тельным; ISSN 2312-5535. 2018. № 1 (17) 21 – процесс прогнозирования денежных доходов сопряжен с принятием различных предположений и ограничений условного характера; – на прогнозируемый доход в рамках подхода существенное влияние оказывает фактор риска, а также непредсказуемость развития экономической конъюнктуры, что усложняет применение данного подхода [9, с. 166-168]. В качестве альтернативного возможно применение затратного подхода, основанного на принципе замещения (рациональный инвестор не заплатит за объект оценки больше стоимо- сти воспроизводства аналогичного объекта той же полезности) и использования, в первую очередь, метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости, рассматривая стои- мость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Важным положением затратного подхода является определение абсолютной минимальной рыночной стоимости бизнеса, рав- ной ликвидационной. Применяется данный подход к оценке бизнеса в случаях, когда: – существует достоверная информация, позволяющая определить затраты на приобре- тение, воспроизводство либо замещение объекта оценки; – оцениваемый бизнес обладает значительным имущественным комплексом, а также вложениями в здания, сооружения. Использование затратного подхода гарантирует использование точной, актуальной и достоверной информации об активах компании, основанной на данных текущей рыночной стоимости финансовых вложений и материальных и нематериальных активов компании, бухгалтерской финансовой отчетности, а также данных синтетического и аналитического учета. Т.е. базой рассчитываемой стоимости компании при использовании затратного под- хода являются суммарные издержки предприятия, учитывается влияние производствен- но-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов компании [10, с. 32-36]. Однако существенным недостатком затратного подхода в отличие от доходного является: – невозможность учета будущих поступлений и уровня отдачи на активы компании; – методы довольно сложны и трудоемки в практическом применении, что существенно затрудняет их использование [11]; – определение источников создания стоимости практически невозможно, что исключа- ет возможность управления ими; – кроме того, ввиду постоянных изменений рыночной конъюнктуры, воздействия мак- роэкономических процессов возникает необходимость в своевременном пересчете получен- ных значений стоимости компании. Тем не менее использование затратного подхода позволяет получить достаточно объ- ективные результаты оценки стоимости бизнеса, основанные на использовании фактических данных Последний подход к оценке стоимости предприятия – сравнительный – предполагает, что наиболее оптимальной и наиболее вероятной стоимостью бизнеса может служить стои- мость реализации компании-аналога. Другими словами, стоимость объекта оценки получа- ется путем сравнения (или прямого сопоставления оцениваемого объекта с объекта- ми-аналогами или путем применения статистических методов оценки данных и рынка объ- екта оценки) оцениваемого объекта с объектами, имеющими схожие характеристики [7]. Применение данного подхода, основанного на использовании рыночных данных о куп- ле-продаже компаний, а также возможности учета влияния отраслевых факторов на расчет стоимости компании, все-таки накладывает определенные ограничения на применение под- хода. В первую очередь, это связано с возможностью принятия во внимание только ретро- спективных данных, ограничением возможностей для расчета будущих выгод от владения и использования активов компании, кроме того, не учитываются возможные будущие ожида- ния инвесторов. Принимая во внимание особенности описанных выше финансового и стоимостного подходов к оценке стоимости бизнеса, необходимо учитывать, в первую очередь, приори- 22 ISSN 2312-5535. 2018. № 1 (17) тетные цели проведения оценки, а также экономическую конъюнктуру, сферу деятельности копании. В условиях сложившейся экономической конъюнктуры применяются методы как первой, так и второй концепции, ведь цели проведения анализа путем применения указанных подходов существенно различаются, однако не исключают друг друга. В рамках применения стоимостной концепции использование исключительно одного из подходов не представляется рациональным. Для получения экономически эффективной и обоснованной оценки такого сложного, многогранного понятия как «стоимость компании» необходимо принятие наиболее эффективного из подходов (коим предполагается доходный подход) за базу для экономического расчета и параллельный расчет стоимости компании на основе прочих подходов к оценке, что обеспечит возможность проверки и коррекции рас- считанной величины стоимости бизнеса. Список литературы 1. Структура капитала корпорации: теория и практика / под ред. И.В. Никитушкиной, С.Г. Ма- каровой. М.: МГУ, 2013. 2. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента / В.В. Ковалев. М.: Проспект, 2014. 504 с. 3. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса / В.М. Рутгайзер. М.: Маросейка, 2007. 448 с. 4. Корпоративные финансы / под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. М.: КНОРУС, 2016. 480 с. 5. Горбунова Н.А. Сравнительный анализ бухгалтерского и финансового подходов к оценке стоимости предприятия / Н.А. Горбунова, М.А. Живаева // Международный бухгалтерский учет. 2014. № 40 (334). С. 46-55. 6. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента: как анализировать, сравнивать и контролиро- вать данные, определяющие стоимость компании / К. Уолш. М.: Дело, 2011. 360 с. 7. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 г. № 297 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1)». 8. Касьяненко Т.Г. Оценка стоимости бизнеса / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова. М.: Юрайт, 2015. 412 с. 9. Джалал А.К. Финансово-экономическая сущность доходного подхода к оценке стоимости бизнеса / А.К. Джалал, Т.А. Акобян // Инновационные технологии в науке и образовании. 2016. № 1-2 (5). С. 166-168. 10. Деева Е.А. Затратный подход в оценке стоимости предприятия / Е.А. Деева, М.Д. Левшова // Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления. 2017. 11. Стровский В.Е. Подходы и методы оценки стоимости бизнеса в современных условиях / В.Е. Стровский, А.Х. Симонян // Известия Уральского горного университета. 2014. № 1 (33). С. 59-62. References 1. Struktura kapitala korporacii: teorija i praktika [Capital structure of the corporation: theory and practice] / pod red. I.V. Nikitushkinoj, S.G. Makarovoj. M.: MGU, 2013. (in Russian). 2. Kovalev V.V. Kurs finansovogo menedzhmenta [Course of financial management] / V.V. Kovalev. M.: Prospekt, 2014. 504 s. (in Russian). 3. Rutgajzer V.M. Ocenka stoimosti biznesa [Business valuation] / V.M. Rutgajzer. M.: Marosejka, 2007. 448 s. (in Russian). 4. Korporativnye finansy [Corporate Finance] / pod red. M.A. Jeskindarova, M.A. Fedotovoj. M.: KNORUS, 2016. 480 s. (in Russian). 5. Gorbunova N.A. Sravnitel'nyj analiz buhgalterskogo i finansovogo podhodov k ocenke stoimosti predprijatija [Comparative analysis of accounting and financial approaches to enterprise valuation] / N.A. Gorbunova, M.A. Zhivaeva // Mezhdunarodnyj buhgalterskij uchet. 2014. № 40 (334). S. 46-55. (in Russian). 6. Uolsh K. Kljuchevye pokazateli menedzhmenta: kak analizirovat', sravnivat' i kontrolirovat' dannye, opredeljajushhie stoimost' kompanii [Key management indicators: how to analyze, compare and monitor the data that determine the value of the company] / K. Uolsh. M.: Delo, 2011. 360 s. (in Russian). 7. Prikaz Minjekonomrazvitija Rossii ot 20.05.2015 g. № 297 «Ob utverzhdenii federal'nogo standarta ocenki «Obshhie ponjatija ocenki, podhody i trebovanija k provedeniju ocenki (FSO № 1)» [Order of the ISSN 2312-5535. 2018. № 1 (17) 23 Ministry of Economic Development of Russia of 20.05.2015 № 297 "On approval of the federal standard of assessment" General concepts of assessment, approaches and requirements for the assessment (FSO number 1)"]. (in Russian). 8. Kas'janenko T.G. Ocenka stoimosti biznesa [Business Valuation] / T.G. Kas'janenko, G.A. Mahovikova. M.: Jurajt, 2015. 412 s. (in Russian). 9. Dzhalal A.K. Finansovo-jekonomicheskaja sushhnost' dohodnogo podhoda k ocenke stoimosti biznesa [The financial and economic essence of the revenue approach to the valuation of business] / A.K. Dzhalal, T.A. Akobjan // Innovacionnye tehnologii v nauke i obrazovanii. 2016. № 1-2 (5). S. 166-168. (in Russian). 10. Deeva E.A. Zatratnyj podhod v ocenke stoimosti predprijatija [Cost-based approach in assessing the value of an enterprise] / E.A. Deeva, M.D. Levshova // Sovremennye problemy i tendencii razvitija jekonomiki i upravlenija, 2017. (in Russian). 11. Strovskij V.E., Simonjan A.H. Podhody i metody ocenki stoimosti biznesa v sovremennyh uslovijah [Approaches and methods of valuation of business in modern conditions] / V.E. Strovskij, A.H. Simonjan // Izvestija Ural'skogo gornogo universiteta. 2014. № 1 (33). S. 59-62. (in Russian). Алексей Федорович Глисин кандидат экономических наук, доцент Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ, Россия E-mail: [email protected] Екатерина Алексеевна Колганова бакалавр Департамента финансовых рынков и банков Финансового университета при Правительстве РФ, Россия E-mail: [email protected] Alexey F. Glysin ORCID ID: 0000-0001-5449-8308 PhD (Economics), Associate Professor, Department of Corporate Finance and Corporate Governance of the Financial University under the Government of the Russian Federation, Russia E-mail: [email protected] Ekaterina A. Kolganova ORCID ID 0000-0002-2425-1213 Bachelor, Department of Financial Markets and Banks, Financial University under the Government of the Russian Federation, Russia E-mail: [email protected] Образец для цитирования: Глисин А.Ф., Колганова Е.А. Понятие «стоимость бизнеса» и подходы к ее оценке // Актуальные про- блемы экономики и менеджмента. 2018. № 1 (17). С. 18-23. Cite this article as: Glisin A.F., Kolganova E.А. The business valuation concept and approaches to its estimation // Actual Problems of Economics and Management. 2018. № 1 (17). pp. 18-23 (in Russian) Статья поступила в редакцию 29.01.2018 г., принята к опубликованию 28.02.2018 г. Другие книги из этого разделаСовременные модели и методы оценки стоимости банковского бизнеса в макроэкономической средеОбзор современных методик управления и оценки стоимости бизнеса на основе добавленной стоимостиАнализ рынка услуг по оценке стоимости бизнеса в городе сочиСовременные модели и методы оценки стоимости банковского бизнеса в макроэкономической средеОбзор современных методик управления и оценки стоимости бизнеса на основе добавленной стоимостиАнализ рынка услуг по оценке стоимости бизнеса в городе сочи