RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценочной деятельности > Особенности подбора компаний-аналогов при оценке рыночной стоимости контрольных и миноритарных пакетов акций российских компаний

Особенности подбора компаний-аналогов при оценке рыночной стоимости контрольных и миноритарных пакетов акций российских компаний

Охтов А.А., Андрианова Ю.В. Особенности подбора компаний-аналогов при оценке рыночной стоимости контрольных и миноритарных пакетов акций российских компаний // Инновации и инвестиции. 2019. № 1. С. 125-128.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Особенности подбора компаний-аналогов при оценке рыночной стоимости контрольных и миноритарных пакетов акций российских компаний"

125 «????????? ? ??????????». ? 1. 2019 ???????. ??????????????? Введение. Среди важных проблем современных корпоративных финансов выделяется опре' деление справедливой стоимости компании. Так, разные исследователи предлагают различные варианты поиска справедливой оценки компании, опираясь в методах рас' чета на те или иные особенности, выделяемые в конкретной отрасли экономики. Отметим, что проведение достоверной оценки компании важно для ее владельца, поскольку зачастую он принимает решение о сделке слияния и поглощения, либо оценка необходима с целью определения эффективности работы менеджера, или в случае, когда привлекаются инвесторы и ведется поиск наиболее выгодных путей для своих инвестиций и т.п. Существующие эмпирические исследования говорят о том, что стоимость фирмы основывается на определении ее финансовых достижений, изучении возможных пер' спективах развития такой компании в будущем, а так же анализе существующего поло' жения на рынке. Основываясь на это, предусматривается, что фирмы, которые имеют близкие значения по указанным характеристикам, имеют аналогичные отношения клю' чевых финансовых и операционных показателей и стоимости предприятия [2]. Однако важным моментом является то, что оценка пакета акций в современных отечественных условиях, считается очень сложной задачей. Причиной тому является то, что уровень безошибочности в оценке пакетов акций, которая во многом опирает' ся на общую разработанность методичности в оценке бизнеса, основывается на совер' шенствовании процедуры оценки пакетов акций. Поэтому при отсутствии нужного опыта в оценочной деятельности проявляется недостаточная проработка в отдельных методических вопросах, которые влияют на трудности развития профессиональной оценки пакета акций [10]. На основе метода анализа, синтеза и обобщения теоретической информации было проведено сравнение использования методов оценки контрольного и минориатарно' го пакета акций предприятий для подбора компаний'аналогов. Управленческая возможность акции основывается на ее отнесении к контрольному или миноритарному пакету, а так же опирается на возможности реализации прав собственника. В связи с этим принято различать контрольные и не контрольные (ми' норитарные) пакеты акций. В экспертном порядке Оценщиком определяется доля стоимости контроля, кото' рая приходится на оцениваемый пакет акций. Осуществляется это в результате анали' за следующих показателей: ' размеры оцениваемых и других пакетов акций в уставном капитале организации; ' объем прав акционеров, их фактическая реализация в организации; ' стратегические альянсы акционеров; ' инвестиционные цели акционеров, возможность изменения структуры капитала; ' возможные сценарии перераспределений прав акционеров в случае изменения структуры капитала; ' перспективы организации (рентабельность бизнеса, инвестиционные планы и т.д.). В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» владельцы различных пакетов акций организации обладают различными полномочиями в части участия в управлении акционерным обществом. Так, контрольный пакет акций представляет собой такой пакет, величина которого дает возможность владельцу оказывать влияние на управление акционерным обще' ством. Что касается миноритарного пакета, то он не дает контроля за деятельностью ??????????? ??????? ????????-???????? ??? ?????? ???????? ????????? ??????????? ? ???????????? ??????? ????? ?????????? ???????? Охтов Ануар Аюбович, студент, Финансовый университет при прави' тельстве РФ. [email protected]; Андрианова Юлия Викторовна, к.э.н., доцент, Финансовый университет при правительстве РФ, governance;[email protected] Данная статья посвящена актуальной проблеме современных корпоративных финансов, которая представляет собой определение стоимости компании. Автор раскрывает суть проведения оценки ры' ночной стоимости контрольных и миноритар' ных пакетов акций отечественных компаний, изучает их особенности и методы проведения. На основе сопоставления разных методов опре' деляется основные свойства и характеристики контрольного и неконтрольного пакета акций компаний. Раскрывая основные понятия качества оценки, автор изучает различия между оценкой рыноч' ной стоимости миноритарных и контрольных пакетов акций. Далее автор раскрывает особенности проведе' ния оценки контрольного пакета акций, на кото' рые принято опираться на современном отече' ственном финансовом рынке. А так же изучается суть проведения оценки миноритарного пакета акций, его виды и особенности. В статье подробно рассматривается особенность подбора компаний аналогов, которые позволя' ют методом сравнения провести оценку рыноч' ной стоимости акций предприятия. В результате исследования автор определяет основные проблемы, которые встречаются при подборе компаний'аналогов на российском рын' ке для оценивания контрольного и миноритар' ного пакета акций. В заключении делается вывод о необходимости использования различных методов, которые по' зволяют оценивать стоимость акций отечествен' ной компании, основываясь на подборе и ее сравнении с компанией'аналогом и учитывая особенности оценки как контрольного, так и миноритарного пакета акций, что позволит по' лучить более эффективный результат для ре' шения владельцем акций хозяйственных вопро' сов деятельности предприятия. Ключевые слова: компания'аналог, контрольные пакеты акций, миноритарные пакеты акций, сто' имость компании, уровень контрольного пакета 126«????????? ? ??????????». ? 1. 2019 ???????. ??????????????? акционерного предприятия. При этом объем контроля позволяет определять фактически стоимость контроля, доля владения дает возможность оценить сто' имость владения, а уровень ликвидности – узнать возможности быстрой реализа' ции такого пакета ценных бумаг [4]. Необходимо отметить, что существу' ющее большинство методов оценки дают возможность учитывать степень контро' ля. Заметим, что когда оценщику необ' ходимо узнать стоимость на уровне кон' трольного пакета, то к стоимости, кото' рая была получена методом рынка капи' тала, следует прибавить премию за кон' троль. При определении стоимости ми' норитарного пакета из стоимости конт' рольного следует вычитать скидку за не' контрольный характер [9]. Для более чет' кого понимания этого составим следую' щую таблицу. Помимо этого важно определить ос' новные понятия, которые связаны с оцен' кой контрольного пакета акций. Премия за контроль является стоимо' стным выражением преимущества, кото' рое принадлежит владельцу контрольно' го пакета акций. Данная премия отража' ет наличие возможности у владельца та' кого пакета контролировать компанию, тогда как в миноритарном пакете акций такой возможности не предусмотрено. Что касается скидки за неконтроль' ный характер, то она представляет со' бой такую величину, на которую снижа' ется стоимость оцениваемой доли паке' та. При этом важным моментом в общей стоимости пакета акций компании выде' ляется ее неконтрольный характер, ко' торый и оказывает влияния на величину этой скидки [8]. Важно заметить, что стоимость вла' дения контрольного пакета акций всегда будет выше стоимости владения минори' тарным пакетом. Помимо этого, владель' цы миноритарного пакета не оказывают влияние на определение дивидендной политики предприятия, однако могут вли' ять на избрание совета директоров, но только в ограниченных рамках, предопре' деленных принципами голосования. Тем самым миноритарный пакет акций всегда будет стоить меньше пропорциональной части стоимости фирмы [6]. Не менее важным моментом является то, что приобретая контрольный пакет акций, инвестору необходимо оплатить право решающего голоса, которое изме' ряется как премия за владение конт' рольным пакетом акций. Тем не менее, как показывает практи' ка, зачастую можно наблюдать действие факторов, которые ограничивают права владельца контрольного пакета акций и снижают саму стоимость контроля. Сре' ди таких факторов мы можем выделить режим голосования, контактные ограни' чения, эффект распределения собствен' ности и финансовые условия бизнеса. Рассмотрим указанные факторы под' робнее. Так, эффект распределения соб' ственности можно проиллюстрировать распределением акций между тремя ак' ционерами. Два акционера при этом име' ют равные крупные пакеты, а третий – небольшой пакет акций, однако тот, у кого небольшой пакет акций как раз име' ет право получить премию за свой пакет выше стоимости, которая рассчитывает' ся пропорционально его доли в капита' ле. Такое положение объясняется тем, что в голосовании его акции выступают решающими для определения стоящего вопроса действия компании. Еще одним примером эффекта рас' пределения собственности может высту' пать случай, когда все акции фирмы рас' пределяются на несколько одинаковых по размеру крупных пакетов, однако они не позволяют иметь право полного контро' ля их владельцам. В связи с этим осуще' ствляется скидка на неконтрольный ха' рактер, но при этом размер скидки яв' ляется ниже, чем в миноритарном паке' те, не дающем контроля. В результате этого сумма стоимости таких пакетов яв' ляется ниже стоимости полного контро' ля [3]. Что касается режима голосования, то мировая практика предлагает применять такие системы голосования, как некуму' лятивную и кумулятивную, выбирая со' вет директоров. В случае некумулятивной системы голосования выигрышное положение бу' дет у держателей контрольных пакетов. А при кумулятивной системе не крупные акционеры получают возможность рас' пределять голоса в любой пропорции, что позволяет сконцентрироваться на одной кандидатуре. Здесь мы можем ска' зать, что данная система голосования будет выгодна для держателей минори' тарных пакетов. Тем самым стоимость Таблица 1 Учет уровня контроля, основываясь на использовании разных методов оценки пакета акций предпри' ятия [1]. 127 «????????? ? ??????????». ? 1. 2019 ???????. ??????????????? контроля, которая связана со способно' стью выбора директоров, переходит к владельцам миноритарных акций компа' нии. При контактных ограничениях суще' ствует связь, которая заключается в том, что когда компания имеет существенные обязательства, то это приводит к огра' ничению дивидендов, поскольку часть стоимости премии за контроль будет те' ряться [7]. Следует отметить, что финансовые условия бизнеса предполагают, что при неустойчивом финансовом положении предприятия многие права, которые свя' заны с контролем, имеют трудности в своей реализации. В связи с этим стано' вится необходимость в конкретном слу' чае проводить анализ элементов конт' роля, поскольку если будет отсутство' вать какой'либо элемент, то стоимость контрольно пакета должна снизиться. В случае, если элементы контроля находят' ся у оцениваемого миноритарного паке' та, то стоимость его будет наоборот ра' сти [5]. Исследуя особенности оценки мино' ритарных пакетов акций отечественных компаний, необходимо учитывать, что имеются три основных подхода ее про' ведения. Первый подход представляет собой принцип «сверху вниз» и включает в себя следующие этапы: 1. Проведение оценки стоимости всей компании, используя метод дисконтиро' ванных денежных потоков, капитализа' ции доходов, стоимость чистых активов и ликвидационную стоимость, а так же метод сделок. 2. Расчет пропорциональной некон' трольному пакету части общей стоимос' ти компании. В первую очередь в таком случае учитывается базовая величина, из которой вычитают скидку за неконтроль' ный характер пакета, которая одновре' менно с этим является пропорциональ' ной такому пакету частей в общей сто' имости фирмы, учитывая так же все пра' ва контроля. 3. Определение и вычитание из про' порциональной доли скидки на неконт' рольный характер. На данном этапе так же необходимо установление целесооб' разности и величины дополнительной скидки на недостаточную ликвидность [2]. Что касается второго подхода для оценки миноритарных пакетов, то он представляет собой «горизонтальный» подход. Данный подход предполагает, что нет необходимости определять сто' имость всего предприятия, поскольку оценивая стоимость неконтрольного па' кета, следует опираться на данные по продаже соизмеримых неконтрольных пакетов компаний'аналогов, тем самым осуществляя расчет методом рынка ка' питала. В случае расчета по закрытой компании, следует вычитать скидку на недостаточную ликвидность при опреде' лении стоимости миноритарного паке' та. И третьим подходом является под' ход «снизу вверх». Первые два подхода заключается в расчете какой'то величи' ны, например стоимости компании или сопоставимых неконтрольных пакетов, а после из нее отнимается требуемая скид' ка. Что же касается подхода «снизу вверх», то оценивание производится на основе суммирования всех элементов стоимос' ти неконтрольного пакета [4]. Основываясь на указанные методы оценки рыночной стоимости конт' рольных и миноритарных пакетов акций российских компаний, при подборе ком' пании'аналога существует ряд общих проблем. Так, оценщику необходимо учитывать, что подход, основанный на анализе ком' паний'аналогов, может являться доста' точно дорогим, сложным и требовать значительного количества времени. В связи с этим его применение нецелесо' образно при оценке небольших закры' тых компаний. Такой подход дает высо' кий уровень надежности и точную оцен' ку стоимости, но только тогда, когда имеется возможность получать соответ' ствующую информацию относительно компаний'аналогов [9]. Что же касается использования дан' ного подхода при оценивании пакета ак' ций в закрытых компаниях, то зачастую можно встретить следующие проблемы: ' наличие трудностей при подборе компаний, которые могут быть сопоста' вимы с оцениваемой компанией; ' невозможность получения доста' точной информации подобранных ком' паний для надлежащего расчета необхо' димых стоимостных мультипликаторов; ' наличие трудностей при «подгон' ке» мультипликаторов, которые опреде' ляются по рыночным данным для пред' приятий открытого типа, к конкретному коэффициенту, который необходимо ис' пользовать в закрытой компании, под' вергающейся оценке. Далее, основным требованием, кото' рое выдвигается в применении подхода, основанного на анализе компаний'ана' логов, выступает подбор сопоставимых компаний таким образом, чтобы была возможность получить достаточный уро' вень информации о них, соответствую' щим образом проанализировать имею' щиеся сходства и различия между оцени' ваемой компанией и компаниями'анало' гами, а так же отражение таких сходств и различий в виде соответствующих коли' чественных мультипликаторов [7]. Все это приводит к тому, что требу' ется значительное количество времени на проведение исследования, которое при этом не всегда является успешным. Помимо того, оценщик в редких случаях может найти компанию'аналог для оцен' ки стоимости бизнеса. Мы предполага' ем, что максимум, чего оценщик может достичь, заключается в нахождении не' которого количества компаний открыто' го типа, которые сходны с оцениваемой компанией по нескольким существенным признакам. Выводы. Методы оценки, которые основываются на применении данных о компании'аналоге, способны обеспечить достаточно надежную оценку стоимос' ти. По факту, такие методы дают воз' можность провести наиболее прямую ры' ночную идентификацию стоимости ак' ционерного капитала предприятия, при' том, что если имеются компании'анало' ги, то надежность методов оценки воз' растает. Обладая рядом достоинств, указан' ные методы оценки, так же имеют опре' деленные проблемы и недостатки, кото' рые требуют решения. Так, для базовых показателей при расчете берутся во вни' мание такие финансовые результаты ком' пании, которые были достигнуты в про' шлом. Тем самым это говорит о том, что используя данные методы нельзя ставить верные прогнозы будущих перспектив развития фирмы. На наш взгляд, наибо' лее оптимальным решением такой про' блемы может стать дополнение к прове' дению оценки методом рыночной сто' имости контрольных и миноритарных пакетов, использование методов доход' ного подхода. Так можно будет добиться более точного определения количества ожидаемых будущих доходов компании. Еще одной проблемой при оценке бизнеса указанными методами, по наше' му мнению, самой существенной являет' ся закрытость финансовой информации. С целью преодоления данной проблемы мы предполагаем, что возможно внесе' ние поправок в Федеральный Закон РФ «О консолидировании финансовой отчет' ности». Необходимые поправки нужны в части законодательного акта, которая 128«????????? ? ??????????». ? 1. 2019 ???????. ??????????????? относится к включению в списки компа' ний, на которые он распространяется, фирм всех форм собственности и инди' видуальных предпринимателей. Помимо того, можно использовать санкционные или штрафные мероприятия, к тем юри' дическим или физическим лицам, кото' рые нарушают указанный закон в облас' ти представления данных о своих орга' низациях. Таким образом, рассмотренные в ста' тье методы можно выбирать в том слу' чае, когда имеется возможность подо' брать компании'аналоги с доступными рыночными характеристиками. Исполь' зуя данный подход, необходимо полу' чать финансовую информацию относи' тельно компаний, которые являются ана' логичными оцениваемому предприятию, а далее – рассчитать разные мультипли' каторы или коэффициенты для всех ком' паний'аналогов, после применять их к компании, которая подлежит оценке. Тем самым мы можем сказать, что метод компаний'аналогов основывается на сопоставлении показателей оценива' емого предприятия с показателями дру' гих предприятий, акции которых котиру' ются на рынке или продаются крупными пакетами на внебиржевом рынке. ?????????? 1. Федеральный закон «Об акционер' ных обществах» (с изменениями на 19 июля 2018 года) (редакция, действую' щая с 1 сентября 2018 года). 2. Федеральный закон «О консоли' дированной финансовой отчетности» от 27.07.2010 N 208'ФЗ. 3. Бусов, В.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник для ака' демического бакалавриата [Текст] / В.И. Бусов, О.А. Землянский. ' Люберцы: Юрайт, 2016. ' 382 c. 4. Галасюк В.В. От стоимости к цен' ности и от ценности к стоимости: кон' цепция четырех базовых видов стоимос' ти [Текст] / В.В. Галасюк // Вопросы оцен' ки. 2010. № 3. С. 17'28. 5. Еленева Ю.Я. Оценка компаний методом мультипликаторов: зарубежный опыт и практика [Текст] / Ю.Я. Еленева / / Аудит и финансовый анализ. – 2010. – №2. – С. 7'10 6. Касьяненко, Т.Г. Оценка стоимос' ти бизнеса: Учебник для академического бакалавриата [Текст] / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова. ' Люберцы: Юрайт, 2016. ' 412 c. 7. Кащеев Р. Модель оценки стоимо' сти компании: разработка и применение // Финансовый директор. ' 2013. ' №12. [Электронный ресурс]. –Режим доступа: http://www.cfin.ru/appraisal/business/ company_evaluation.shtml 8. Захаренко В. Б. Значение оценки стоимости бизнеса в реальном секторе экономики. [Электронный ресурс] // Молодой ученый. – 2016. – №4. – С. 387'392. – Режим доступа: https:// moluch.ru/archive/108/25938/ 9. Романенко О.А. Методика предва' рительной оценки финансовых перспек' тив приобретаемой компании [Текст] / О.А. Романенко // Наука и общество. – 2012. – № 4(7). 10. Ронова Г.Н. и др. Оценка стоимо' сти предприятий [Текст] / Г.Н. Ронова, П.Ю. Королев, А.Н. Осоргин, М.Р. Хаджи' ев, Д.И. Тишин // Учебно'методический комплекс. – М., 2008. – 157с. 11. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию рыночных мультипликаторов / 2'е изд., испр и доп. [Текст] / Е.В. Чиркова. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. 12. Школьников Д. Особенности оценки российских компаний [Текст] / Д. Школьников // Рынок ценных бумаг. – 2018. – № 2. – С. 15'19. Features of selection of companies analogues in assessing the market value of controlling and minority stakes in Russian companies Okhtov A.A., Andrianova Ju.V. Financial University under the Government of the Russian Federation This article is devoted to the actual problem of modern corporate finance, which is the definition of the company’s value. The author reveals the essence of the assessment of the market value of control and minority stakes in domestic companies, examines their features and methods. Based on a comparison of different methods, the basic properties and characteristics of the controlling and non' controlling stake in companies are determined. Disclosing the basic concepts of quality assessment, the author examines the differences between the valuation of the market value of minority and controlling stakes. Further, the author reveals the features of the assessment of a controlling stake, which is usually based on the modern domestic financial market. As well as studying the essence of the assessment of a minority stake, its types and features. The article discusses in detail the feature of the selection of companies of analogues, which allow the method of comparison to assess the market value of the shares of the company. As a result of the study, the author identifies the main problems encountered in the selection of similar companies in the Russian market for evaluating the controlling and minority stake. In conclusion, it is concluded that it is necessary to use various methods that allow estimating the value of shares of a domestic company based on selection and comparison with a similar company and taking into account the features of evaluation of both a controlling and minority stake, which will allow obtaining a more effective result for the owner to decide shares of economic issues of the enterprise. Keywords: company'analogue, controlling stakes, minority stakes, company value, control level References 1. Federal Law “On Joint'Stock Companies” (as amended on July 19, 2018) (revised from September 1, 2018). 2. Federal Law «On Consolidated Financial Statements» dated July 27, 2010 No. 208' ФЗ. 3. Busov, V.I. Estimation of enterprise (business) value: Textbook for academic bachelor degree [Text] / V.I. Busov, O.A. Zemlyansky. ' Lyubertsy: Yurayt, 2016. ' 382 c. 4. Galasyuk V.V. From value to value and from value to value: the concept of four basic types of value [Text] / V.V. Galasyuk // Evaluation questions. 2010. No. 3. P. 17'28. 5. Yeleneva Yu.Ya. Evaluation of companies by the multiplier method: foreign experience and practice [Text] / Yu.Ya. Yeleneva // Audit and financial analysis. ' 2010. ' №2. ' p. 7'10 6. Kasyanenko, T.G. Business Valuation: A Textbook for Academic Baccalaureate [Text] / T.G. Kasyanenko, G.A. Makhovikov. ' Lyubertsy: Yurayt, 2016. ' 412 c. 7. Kascheev R. Model valuation of the company: development and application // Financial Director. ' 2013. ' №12. [Electronic resource]. –Access Mode: http://www.cfin.ru/appraisal/ business/company_evaluation.shtml 8. Zakharenko V. B. The value of business valuation in the real economy. [Electronic resource] // Young scientist. ' 2016. ' №4. ' p. 387'392. ' Access mode: https://moluch.ru/archive/108/ 25938/ 9. Romanenko O.A. Methods of preliminary assessment of the financial prospects of the acquired company [Text] / О.А. Romanenko / / Science and Society. ' 2012. ' № 4 (7). 10. Ronova G.N. et al. Enterprise valuation [Text] / G.N. Ronova, P.Yu. Korolev, A.N. Osorgin, M.R. Khadzhiev, D.I. Tishin // Teaching and methodological complex. ' M., 2008. ' 157s. 11. Chirkova E.V. How to evaluate business by analogy: A Handbook on the use of market multipliers / 2 nd ed., Corr. And add. [Text] / E.V. Chirkova. ' M .: Alpina Business Books, 2009. 12. Shkolnikov D. Features of the assessment of Russian companies [Text] / D. Shkolnikov // Securities Market. ' 2018. ' № 2. ' p. 15'19.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru