RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценке бизнеса > Особенности оценки стоимости высокотехнологичных (инновационных) компаний

Особенности оценки стоимости высокотехнологичных (инновационных) компаний

Кошмидов Р.М., Соколова А.А. Особенности оценки стоимости высокотехнологичных (инновационных) компаний // Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78). С. 25-30.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Особенности оценки стоимости высокотехнологичных (инновационных) компаний"

Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78) 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит УДК 336.71 Кошмидов Руслан Мурадинович, Соколова Альфия Ахметшаевна ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ВЫСОКОТЕХНОЛОГИЧНЫХ (ИННОВАЦИОННЫХ) КОМПАНИИ Проекты, связанные с внедрением инновационных решений и имеющие существенный уро­ вень причастности цифровых технологий, характеризуются высоким уровнем неопределенности. Это связано с тем, что их деятельность сопряжена с постоянными исследованиями и попытками применить что-то новое и нетрадиционное. Вложенные финансовые ресурсы инвесторов могут и принести значительную прибыль, и не вернуться вовсе в случае провала проекта. В такой ситуации оценка стоимости бизнеса специфическими методами обретает особую актуальность. В данной статье представлен метод оценки IT-проекта с помощью реальных опционов, который позволяет реагировать на резкие изменения конъюнктуры рынка, что существенно в условиях жесткой конку­ ренции. С помощью биноминального подхода такого метода появляется возможность учитывать различные сценарии развития инновационного проекта и прогнозировать риски. Ключевые слова: высокотехнологичные компании, IT-сектор, реальные опционы, биноми­ нальная модель. Projects that involve the introduction o f innovative solutions and have a significant level o f digital technology involvement are characterized by a high level o f uncertainty. This is due to the fa ct that their activities involve constant research and attempts to apply something new and unconventional. The invested financial resources o f investors can both bring a significant profit, and not return at all in the event o f a failure o f the project. In this situation, business valuation using specific methods becomes particularly relevant. This article presents a method fo r evaluating an IT project using real options, which allows you to respond to sudden changes in market conditions, which is essential in a highly competitive environment. Using the binomial approach o f this method, it becomes possible to take into account various scenarios fo r the development o f an innovative project and predict risks. Key words: high-tech companies, IT sector, real options, binomial model. Введение / Introduction. В современных условиях экономической нестабильности верная оценка стоимости компании является не только решающей причиной для инвестирования, но так­ же представляет собой показатель, позволяющий высшему менеджменту компании вносить сво­ евременные корректировки, прогнозировать деятельность и получить актуальную информацию о ее развитии. К сожалению, оценить стоимость бизнеса не всегда удается с точностью, поскольку в клас­ сических методах оценки присутствует широкий спектр достаточно субъективных показателей. Отсюда высокая актуальность применения альтернативных современных методов оценки. Особенно это применимо к высокотехнологичной отрасли, поскольку именно для пред­ приятий, входящих в нее, характерна огромная неопределенность. В первую очередь это связано с научно-техническим прогрессом и экономической нестабильностью. Ruslan Koshmidov, Alfiya Sokolova FEATURES OF VALUATION OF HIGH-TECH (INNOVATIVE) COMPANIES 25 Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78) Материалы и методы / Materials and methods. Объектом исследования выступает оцен­ ка стоимости высокотехнологичных компаний. В ходе исследования изучены особенности инно­ вационных компаний, определены присущие им риски, а также предложен специальный метод оценки их стоимости. Информационную базу данного исследования составили труды отечествен­ ных и зарубежных авторов, а также материалы аналитических агентств. Результаты и обсуждение / Results and discussion. Деятельность высокотехнологичных предприятий сопряжена с практически непрерывными исследованиями, и возможные потери очень сложно оценить в процессе планирования. Это говорит о том, что для данного сектора эко­ номики должны применяться особые методы оценки, сугубо индивидуальные для каждого вида высокотехнологичных компаний и учитывающие всю совокупность рисков. Стоит выделить присущие высокотехнологичной компании черты, которые существенно влияют на качество и достоверность оценки: • повышенное количество нематериальных активов и объектов интеллектуальной соб­ ственности; • применение и разработка ноу-хау; • повышенное внимание к защите интеллектуальной собственности и информации в целом; • высокий уровень квалификации сотрудников; • прямая зависимость жизненного цикла компании от жизненного цикла технологий; • решающий фактор прибыльности - новизна продукции; • зависимость от прогресса [1]. Существует также несколько экономических факторов, определяющих принадлежность предприятия к высоким технологиям. В первую очередь это уровень затрат на исследования и разработки. Он должен быть не менее 4 %. Вторым фактором является инновационный индекс, или индекс высоких технологий, который показывает, какое количество персонала занято в НИОКР. Так, IT-сектор с уверенностью можно считать наиболее инновационной отраслью. К при­ меру, согласно исследованию, проведенному Statistics Portal в конце 2018 года, около четверти мировых затрат на исследования и разработки приходится именно на IT-сектор [5]. Темпы роста IT в мире также динамически увеличиваются. К 2021 году прогнозируют общемировой прирост в 4,5 %, а к 2022 - 4,7 %, и традиционным лидером в этой сфере являются США, чьи темпы роста на 2021 и 2022 соответственно 5,1 % и 5,9 % [6]. Естественно, эти темпы роста рынка привлекают большое количество инвесторов, которым также необходимо понимать, стоит ли вкладываться в акции IT-компаний. Явным доказательством роста IT-отрасли является активность IPO (первичных публичных предложений), которые непосредственно связаны с высокими технологиями. Отдельно стоит сказать, что самое крупное за весь исторический период существования IPO было у компании Alibaba в 2014 году, и уже тогда оценивалось более чем в 22 млрд долларов. В 2014 году в целом был достигнут уровень в 1 660 первичных публичных предложений. При этом 1 660 IPO составляет почти половину от общего числа публичных предложений в 2014 году. Тем не менее в 2015 году рекорд был побит, и по количеству IPO достигли отметки в 1 721, а в 2017 году вообще свыше 2000, однако в 2018 году был существенный спад до показателей в 1 130 предложений. В 2019 году реже проводились IPO технологических компаний, как следует из отчета Baker McKenzie, но объем средств, которые привлекли состоявшиеся IPO, вырос на 12 % - до $ 36,3 млрд [4]. На рис. 1 представлен график тенденций в количестве IPO сферы высоких технологий по годам. 26 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 ? IPO Рис. 1. Динамика IPO в сфере высоких технологий [4] Высокая привлекательность этой сферы компенсируется тем не менее наличием множе­ ства трудностей для инвесторов: • высокие риски и сложность их достоверной оценки; • производство таких компаний, как правило, сложно диверсифицировать; • высокий уровень зависимости от НИОКР и от платежеспособности потребителей про­ дукции, поскольку затраты на НИОКР дорогостоящие, то и продукт получается неде­ шевым; • специфика источников финансирования (гранты, субсидии, государственные креди­ ты), что повышает контроль со стороны финансирующих организаций и структур [3]. Отдельно рассмотрим риски, присущие сфере IT, которые необходимо учитывать при оцен­ ке их стоимости. Прежде всего это риск нарушения прав на интеллектуальную собственность и авторских прав. Эти инструменты призваны защищать продукт IT-компаний. Однако IT-сфера не является полностью защищенной, и компании, работающие в отрасли, не могут гарантировать инвесторам стопроцентную безопасность, что осложняется еще и тем, что копирование данных по продукту третьими лицами сложно контролировать. Следующий вид риска - риск потери доверия потребителя. Ввиду высокой конкуренции на рынке потребитель вполне может предпочесть другую, более технологичную марку. Как, на­ пример, борьба двух гигантов IT-сферы: Apple и Samsung. Стоит одному хоть немного опоздать с новинкой или технологией, другой тут же отвоевывает часть рынка. Именно эти риски требуют от компаний высокой доходности для инвестора. Для того что­ бы учитывать эти риски, необходима особенная методика, которая способна учесть неопределен­ ность и волатильность. Такой методологией является оценка бизнеса с помощью метода реальных опционов. Преимущество реальных опционов состоит в возможности гибкого реагирования на изме­ нения конъюнктуры. Особенную актуальность это приобретает для оценки стоимости инноваци­ онных проектов в условиях жестокой конкуренции. 27 Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78) Метод реальных опционов (или ROV) целесообразно применять в следующих случаях: • высшее руководство компании способно быстро реагировать на изменения конъюн­ ктуры; • результаты инновационного проекта по большей части зависят от принимаемых выс­ шим руководством управленческих решений; • результаты деятельности характеризуются высоким уровнем неопределенности; • в случае если оценка по методу DCF дала отрицательный или близкий к нулю NPV [2]. Стоит отметить, что важным достоинством метода реальных опционов является возмож­ ность привлечения инвестиций под создание конкретного инновационного продукта даже на ста­ дии его разработки, когда перспективы еще не определены. Приведем практические примеры применения реальных опционов для различных сфер: 1) лизинг; 2) разработка новых месторождений (газовая и нефтедобывающая промышленность); 3) планирование условий запуска инновационного продукта или услуги; 4) завоевание нового рынка и т. д. Формируя на бирже комплекс последовательных опционов, предприятие получает возмож­ ность создавать такой опцион, который определяет стадийность осуществляемого проекта, где предыдущий - это пролог или условие для следующего. При оценке по методу ROV используют два ключевых подхода: • оценка стоимости по модели Блэка - Шоулза; • биноминальная модель. По модели Блэка - Шоулза оценка не является сложной, однако обладает некоторыми ус­ ловиями: • ликвидность оцениваемого актива; • при анализе динамики не наблюдается резких скачков стоимости актива; • невозможность реализации опциона вплоть до срока исполнения. Вероятные сложности, с которыми может быть сопряжено применение модели, основаны на получении достоверной информации, которая требуется для расчетов. Также при расчете всег­ да будут фигурировать различные оценочные параметры. Поэтому этот подход особенно актуален для оценки простых реальных опционов, обладающих только одним источником неопределенно­ сти на одну дату. Второй из рассматриваемых подходов - биноминальный. На первый взгляд он кажется сложным и многокомпонентным, хотя на самом деле он наиболее наглядный. Благодаря модели биноминальных опционов можно оценить стоимость реальных опционов, даже когда входные параметры оцениваются субъективно. Именно это дает возможность применять этот подход в большинстве отраслей. Главным преимуществом биноминальной модели является учет различных сценариев раз­ вития инновационного проекта, что позволяет получать уточненные результаты даже при суще­ ствовании множества источников неопределенности или разных дат принятия управленческих решений. У этой модели также есть ограничения: 1) один временной интервал позволяет существовать только двум вариациям: оптими­ стичному сценарию и пессимистичному; 2) терпимое отношение инвестора к возможным рискам. Данная модель основана на построении биноминального древа решений, которое дает воз­ можность наглядно продемонстрировать различные варианты цен оцениваемого актива по бино­ минальному закону [3]. 28 Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78) Построение такого «биноминального дерева решений» происходит в три этапа: 1) формирование биноминальной решетки динамики будущей цены; 2) расчет цены опциона на каждом узле (дате исполнения) биноминальной решетки; 3) расчет стоимости опциона для предыдущих этапов посредством обратного счета от завершающего узла. Расчет цены опциона по биноминальной модели является неким движением по построен­ ному «биноминальному древу решений», в каждом узле которого руководство компании активно вырабатывает и принимает управленческие решения. В конце концов все денежные потоки, появляющиеся в результате будущих возможных решений, приходят к приведенной стоимости. Представим внешний вид биноминальной модели оценки опционов на рис. 2. Su* S u 1 S ___________________________________________________________________________________ Stf* Рис. 2. «Дерево решений» биноминальной модели оценки На практике подобное «древо решений» имеет гораздо больше узлов принятия решений, что значительно усложняет проведение оценки. Заключение/ Conclusion. Таким образом, сфера высоких технологий, относясь к высоко­ рисковой, требует особенных условий оценки бизнеса, которые эти риски бы учитывали. Одним из этих методов и является метод реальных опционов, рассмотренный в настоящей статье. ЛИТЕРАТУРА И ИНТЕРНЕТ-РЕСУРСЫ 1. Вашакмадзе, Т. Подходы к оценке стоимости бизнеса / Т. Вашакмадзе // Корпоративный менед­ жмент. - URL: http://www.cfin.ru/appraisal/business/intro/Valuation_Standard.shtml (дата обращения: 10.03.2020). - Текст : электронный. 2. Кривенко, А. А. Реальные опционы как один из современных методов оценки стоимости бизнеса / А. А. Кривенко // Научное обозрение. - 2019. - № 2. - С. 63-67. - Текст : непосредственный. 3. Лимитовский, М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках : ученое пособие для бакалавриата и магистратуры. - 5-е изд., перераб. и доп. / М. А. Лимитовский. - Москва : Юрайт, 2016. - 486 с. - Текст : непосредственный. 4. Аналитика Baker McKenzie. - 2019. - URL: https://www.bakermckenzie.com/en/locations/emea/russia. - Текст : электронный. 29 Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78) 5. Аналитика Statistics Portal. - 2019. - URL: https://www.statista.com. - Текст : электронный. 6. Bartels, A. Global Tech Market Will Continue To Grow At 4-5 % Rates In 2018 And 2019 / A. Bartels // Forrester. - 2019. - URL: http://blogs.forrester.com/andrew_bartels/16-01-05global_tech_market_will_ continue_to_grow_at_4_5_rates_in_2016_and_2017. - Текст : электронный. 7. Global Technology IPO Review Full-year and Q4 2019 // PWC. - 2019. - 60 p. - URL: http://www. pwc.com/gx/en/technology/publications/assets/full-year-and-q4-2019global-tech-ipo-review.pdf. - Текст : электронный. REFERENCES AND INTERNET RESOURCES 1. Vashakmadze, T., Podkhody k otsenke stoimosti biznesa (Approaches to assessing the value of business) // Corporate management. - URL: http://www.cfin.ru/appraisal/business/intro/Valuation_Standard.shtml 2. Krivenko, A. A. Real’nye optsiony kak odin iz sovremennykh metodov otsenki stoimosti biznesa (Real options as one of the modern methods of business valuation) / A. A. Krivenko // Scientific review. - 2019. - No. 2. - S. 63-67. 3. Limitovsky M. A., Investitsionnie proekty i real’nye optsiony na razvivayushikhsya rynkakh (Investment projects and real options in emerging markets) textbook manual for bachelor’s and master’s degrees. / M. A. Limitovsky. - Moskva : Yurayt, 2016. - 486 s. 4. Baker McKenzie Analytics. - URL: https://www.bakermckenzie.com/en/locations/emea/russia. 5. Analytics Statistics Portal. - URL: https://www.statista.com/ 6. Bartels, A. Global Tech Market Will Continue To Grow At 4-5 % Rates In 2018 And 2019 / A. Bartels - URL: http://blogs.forrester.com/andrew_bartels/16-01-05global_tech_market_will_continue_to_grow_ at_4_5_rates_in_2016_and_2017. 7. Global Technology IPO Review Full-year and Q4 2019. - URL: http://www.pwc.com/gx/en/technology/ publications/assets/full-year-and-q4-2019global-tech-ipo-review.pdf СВЕДЕНИЯ ОБ АВТОРАХ Кошмидов Руслан Мурадинович, студент кафедры финансов и кредита Института экономики и управления СКФУ E-mail: [email protected] Соколова Альфия Ахметшаевна, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита Ин­ ститута экономики и управления СКФУ. E-mail:[email protected] INFORMATION ABO UT AUTHORS Ruslan Koshmidov, student of the Department of Finance and credit, Institute of Economics and management of NCFU. E-mail: [email protected] Alfiya Sokolova, PhD in Economics, associate Professor of the Department of Finance and credit, Institute of Economics and management of NCFU. E-mail: [email protected] 30

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru