RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценке банков > Особенности оценки стоимости банка, занимающегося инвестиционной деятельностью

Особенности оценки стоимости банка, занимающегося инвестиционной деятельностью

Братов А.Б. Особенности оценки стоимости банка, занимающегося инвестиционной деятельностью // Инновации и инвестиции. 2017. № 3. С. 167-171.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Особенности оценки стоимости банка, занимающегося инвестиционной деятельностью"

167 «????????? ? ??????????». ? 3. 2017 ????????? ???????? ? ???????? Введение Крупнейшие коммерческие банки, представляющие собой активных участников фондового рынка, пройдя этап специализации и накопления капитала, пришли к осоз" нанию необходимости формирования холдингов и финансовых групп, характеризую" щихся сложной внутренней организационной структурой и состоящих из специаль" ных профильных организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на фондовом рынке. Подобная трансформация преимущественных форм функциониро" вания коммерческих банков в качестве профессиональных участников на фондовом рынке, когда формы прямого участия заменяются различного рода банковскими кон" гломератами, включающими специализированные инвестиционные организации не" банковской природы, влечет за собой серьезное изменение оценки стоимости банка, в которых отдельные подразделения осуществляют инвестиционную деятельность и оказывают серьезное воздействие на риски и доходность, которые свойственны инве" стиционно"банковской деятельности [1]. Определение стоимости любой компании предполагает применение трех подхо" дов к оценке: доходного подхода, сравнительного подхода и затратного подхода. Доходный подход К особенностям применения доходного подхода для оценки банка, осуществляю" щего инвестиционную деятельность, можно отнести использование следующих мето" дов: · метода дисконтированных денежных потоков; · метода дисконтированных дивидендов; Метод капитализации к банкам в российских условиях практически не применим, поскольку он статичен и привязан к данным одного года, в то время как отечественный финансовый сектор развивается достаточно нестабильно, соответственно, неравно" мерными темпами растут и доходы коммерческих банков. С учетом санкций со сторо" ны Западных стран, данная тенденция, по мнению автора, будет продолжаться. Использование метода дисконтирования денежных потоков является преоблада" ющим при оценке банка, осуществляющего инвестиционную деятельность, с позиции доходного подхода. Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) предполагает расчет двух видов денежных потоков: 1) ДДП на весь инвестированный капитал и расчет ставки дисконта по модели средневзвешенной стоимости капитала. Такой подход представляется наиболее тру" доемким, что обусловлено целым рядом факторов: сложно достаточно точно опреде" лить средневзвешенную стоимость капитала, также представляется трудоемким про" цесс подготовки информационной базы. 2) ДДП на собственный капитал " cтоимость собственного капитала определяется дисконтированием денежного потока на собственный капитал и расчета ставки дис" конта по модели оценки капитальных активов. Второй подход представляется наибо" лее приемлемым, поскольку позволяет более точно определить величину рыночной стоимости собственного капитала, а также значительно проще в расчете. Построение единой схемы составления денежного потока для банков, осуществ" ляющих инвестиционную деятельность, невозможен, поскольку структура деятельно" сти различна от банка к банку. Денежный поток среди банков, осуществляющих инве" стиционную деятельность, зависит от их сегментоориентированности. Также тяжело предсказать, насколько приоритетный сегодня вид деятельности будет оставаться таковым в последующие года. Денежный поток от операционной деятельности (ДПопер) можно рассчитать по формуле: ДПопер = ЧП + БН + ?АО (1) где ЧП " чистая прибыль; БН " неденежные чистые операционные поступления / оттоки; ??????????? ?????? ????????? ?????, ??????????? ?????? ????????? ?????, ????????????? ?????????????? ????????????? Братов Аслан Борисович аспирант, Департамента корпоратив ных финансов и корпоративного уп равления ФГОБУВО «Финансовый университет при Правительстве Рос сийской Федерации”, [email protected] В данной статье мы исследовали це лесообразность применения различ ных подходов (доходного, сравнитель ного, затратного) к оценке стоимости банков, занимающихся инвестицион ной деятельностью, выявлены их до стоинства и недостатки, обусловлен ные спецификой инвестиционно банковской деятельности. В части ис следования доходного подхода мы рассмотрели методы наиболее при менимые к банкам, занимающимися инвестиционной деятельностью, оп ределили основные виды доходов, провели их анализ. Автором был про веден обзор ставки дисконтирова ния, рассмотрены отличия коэффи циента ? банков, занимающихся ин вестиционной деятельностью от круп ных и малых коммерческих банков, возможность учета диверсификации бизнеса при расчете коэффициента ?. При рассмотрении сравнительно го подхода определены основные про блемы, связанные с оценкой банков, занимающихся инвестиционной де ятельностью. Определены финансо вые показатели, которые могут быть отобраны при оценке банка, рассмот рены проблемы выбора банкаана лога. Выявлены особенности расче та мультипликатора P/E при оценке банка, занимающего инвестиционной деятельностью. Ключевые слова: оценка стоимости; банк, занимающийся инвестицион ной деятельностью; доходный под ход, сравнительный подход, затрат ный подход. 168«????????? ? ??????????». ? 3. 2017 ????????? ???????? ? ???????? ?АО " баланс операционных активов и обязательств. Примером неденежных чистых опе" рационных поступлений/оттоков могут служить амортизация основных средств и нематериальных активов, вознагражде" ния сотрудников акциями. Основные виды доходов банка. В отличии от коммерческих банков, являющихся драйверами кредитных сде" лок, банки, занимающиеся инвестицион" ной деятельностью, выступают драйве" рами транзакционных сделок. Это озна" чает, что существенную долю выручки инвестиционно"банковского бизнеса на" ряду с процентными доходами могут при" носить также комиссионные доходы и доходы от торговых операций. Для универсальных банков с крупны" ми инвестиционно"банковскими подраз" делениями (UBS, CreditSuisse, DeutscheBank), комиссионные доходы составляют около половины общего объема чистых доходов. Для определения денежного потока банка от операционной деятельности рассмотрим основные вида доходов ин" вестиционно"банковского бизнеса: · процентные доходы; · комиссионные доходы; · доходы от торговых операций; · участие в капиталах других органи" заций. Процентные доходы отражают ре" зультаты деятельности банков по при" влечению денежных средств в виде депо" зитов и предоставлению ссуд клиентам в виде кредитов. Важно понимать, что не все чистые процентные доходы банка создают стоимость. Большинство бан" ков имеют расхождения в сроках погаше" ния выданных и заемных средств, как ре" зультат использования краткосрочных депозитов в финансировании долгосроч" ных кредитов и ипотек. В этом случае банк получает доход от деятельности на разных участках кривой доходности: как правило, издержки заимствования в крат" косрочной перспективе меньше, чем банк может заработать от долгосрочного кре" дитования. При анализе процентных до" ходов/расходов рассматривают чистую процентную маржу, которая отражает эффективность проводимых банком опе" раций, и показывает, может ли банк ге" нерировать прибыль из процентных до" ходов. Чистая процентная маржа (ЧПМ) рассчитывается как отношение разницы между процентными доходами и процен" тными расходами к активам, приносящим доход. Текущий показатель ЧПМ сравни" вается с рассчитанным оптимальным зна" чением показателя за несколько прошед" ших лет, а также с рыночными показате" лями. Комиссионные доходы отражают ре" зультаты деятельности банков за кон" сультационные услуги, андеррайтинг/ размещение ценных бумаг, управление инвестиционными активами, брокерские операции с ценными бумагами и многое другое, банки обычно взимают с клиен" тов сборы или комиссию. При осуществлении андеррайтинга банки, выкупая бумаги у эмитента, полу" чают небольшую скидку к цене IPO и за" рабатывают за счет данной разницы. Так называемый спрэд андеррайтера («брут" то спред») представляет собой общую сумму комиссионного вознаграждения андеррайтера, которое рассчитывается как процентное отношение к общему ко" личеству выпускаемых ценных бумаг. Ко" миссионный процент в США составляет, как правило, 7% от сделки, а в Европе " 3"3,5%. Однако, с нарастанием конкурен" ции происходит снижение ставки комис" сионного вознаграждения. Например, скидки и комиссионные андеррайтерам в сделке Alibaba составили всего 1,2% от суммы размещения. Потенциальный де" нежный поток, который генерируется в данном направлении, обусловлен коли" чеством компаний, потенциально способ" ных размещать в ближайшие годы цен" ные бумаги (удельный вес участия в дан" ных размещениях), а также уровнем ко" миссионных вознаграждений и скидок, установленных банками при заключении сделки. Расчет денежного потока от андер" райтинга и привлечения капитала (ДПА) производится по следующей формуле: ДПА = QA ? DA ? KA (2) где QA – количество компаний, ко" торые будут размещать ценные бумаги в год i; DA – доля участия банка в год i; KA – уровень комиссионных вознаг" раждений и скидок в сделках. Комиссионные доходы инвестицион" но"банковского бизнеса также характер" ны оказанием услуг по проведению сде" лок по слиянию и поглощению. В про" цессе принятия решения о возможности корпоративных слияний и поглощений, банк проводит оценку уровня стратеги" ческой рациональности осуществляемых транзакций, строит алгоритм протекания сделки и выбирает метод финансирова" ния, предлагая полученные решения кли" ентам. Уровень полученных доходов в данном направлении детерминируется общей ситуацией на фондовом рынке, решениями Федеральной антимонополь" ной службы при осуществлении сделок, практическим опытом участия банков в сделках M&A, деловой репутацией кон" сультанта. Расчет возможного денежно" го дохода основывается на определении прогнозируемой комиссионной ставки за консультационные услуги, размеров и сложности осуществляемой сделки. Доходы от торговых операций пред" ставлены брокерскими услугами по по" купке и/или продаже ценных бумаг/ва" люты в соответствии с поручениями кли" ентов и дилерской деятельностью, пред" ставляющей собой совершение за свой счет и от своего имени сделок купли"про" дажи. Доходы от торговых операций весь" ма волатильны: прибыль, достигнутая в течение нескольких лет, может быть стер" та большой потерей в течение одного года. Денежный поток формируемый от брокерской деятельности связан с уров" нем брокерской комиссии, представля" ющей собой вознаграждение, которое выплачивается брокеру в случае прове" дения сделки и зависит от стоимости и количества ценных бумаг. Зачастую оп" лата брокерских услуг осуществляется по шкале, которая устанавливается фондо" вой биржей, в таком случае денежный поток рассчитывается на основании ко" личества сделок, совершенных в течение года. Доход от дилерской деятельности можно получать в форме платы за пре" доставление информации и оказание кон" сультаций, комиссий, спреда " разницы между заявленными ценами продажи и покупки. Потенциальные денежные по" токи от дилерской деятельности обус" ловлены объемами и уровнями сделок, волатильностью фондового рынка, гео" политической мировой ситуацией, уров" нем информационной осведомленности банков, личностными навыками инвесто" ров. Прогнозирование денежных потоков на среднесрочный период от трех до пяти лет многие называют наиболее сложным и ответственным моментом оценки бан" ка, осуществляющего инвестиционную деятельность. При построении прогно" зов необходимо учитывать, что инвести" ционные банки не имеют регулярного дохода (низкий уровень кредитного пор" тфеля с часто смещенными графиками погашения в течение долгого времени) и сильно подвержены неблагоприятным событиям на мировых финансовых рын" ках и экономическим событиям в целом, напрямую, либо через активность их кли" ентов. Многие сделки генерируются на 169 «????????? ? ??????????». ? 3. 2017 ????????? ???????? ? ???????? одинарной основе, инвестиционным бан" кам приходится искать источник дохода каждый год. Понимание стратегического направления и ключевых видов операци" онных доходов и расходов банка важно для построения прогноза. Планирование доходов на ближайшие три"пять лет пред" полагает определение состояния окру" жающей бизнес"среды, ключевых направ" лений деятельности банка и прогнози" рования их развития на ближайшие три" пять лет; определение конкурентных по" зиций банка, состояния текущих клиен" тов и прогнозирование их положения в будущем, а также планирование возмож" ности привлечения новых клиентов. Говоря об особенностях оценки сто" имости банков, осуществляющих инвес" тиционную деятельность, нельзя не ска" зать о процедуре расчета ставки дискон" та. Среди методов определения данного показателя существует множество спо" собов определения стоимости капитала, среди которых «трехфакторная модель» Фама"Френча и модель Арбитражного ценообразования. По нашему мнению, наиболее оптимальным методом являет" ся метод, основанный на модели Шарпа (модели САРМ, оценки капитальных ак" тивов). Данный метод позволяет опре" делить стоимость акционерного капита" ла банка при помощи сочетания премий за риск и доходностей по безрисковым вложениям. К несомненным преимуще" ствам модели Шарпа можно назвать ис" пользование любой доступной инфор" мации об оцениваемых объектах, вклю" чая рыночную, а это может значительно облегчить процесс оценки банка, зани" мающегося инвестиционной деятельно" стью. Расчет ставки дисконта в Re соответ" ствии с методом, основанным на модели Шарпа можно осуществить при помощи формулы: Re = Rf + ? ? (Rm" Rf) (3) где Re – требуемая норма доходнос" ти инвестиционных вложений при задан" ном уровне риска (ставка дисконта); Rf – безрисковая ставка, характери" зующая ставку доходности по долгосроч" ным государственным ценным бумагам; Rm – среднерыночный уровень до" ходности ценных бумаг на фондовом рынке, расчет которого осуществляется на основании рыночных индексов. ? – поправочный коэффициент «бета», определяющий чувствительность акции банка к систематическому рыноч" ному риску (как реагирует курс ценной бумаги на динамику рыночного индекса). В зарубежной практике поправочный коэффициент «бета» в определяется при помощи статистических данных для каж" дой кредитной организации, котирующей на бирже свои ценные бумаги, он публи" куется в специальных справочниках [4]. Наибольший объём статистических дан" ных относительно коэффициентов бета различных компаний накоплен в США, где в течение многих лет (с 1933 до 1999 года) коммерческая и инвестиционная банковская деятельность были строго разграничены, и существовало четкое разделение банков на коммерческие и инвестиционные. Согласно мнению экс" пертов, накопленные за этот период дан" ные, показывают, что коэффициент бета крупных инвестиционных банков тради" ционно больше, нежели у коммерческих банков. На рисунке 1 отражено измене" ние бета коэффициентов трех видов бан" ков в США за период 1990"2012 гг.: ин" вестиционные банки, крупные чисто ком" мерческие банки, и малые банки. Бета крупного коммерческого банка, деятельность которого хорошо диверси" фицирована, обычно приближена к 1. Помимо общего пика во время самой кри" тической фазы финансового кризиса 2008 г., бета крупных инвестиционных банков исторически выше, чем у других видов банков. Это согласуется с бизнес" моделью инвестиционных банков, как риск"профильных, чьи бета выше, чем у коммерческих банков. Коэффициенты бета инвестиционных банков, как прави" ло, варьируется от 1 до 2,5. Коэффициенты в возможно приме" нить в российской практике с корректи" ровкой на российские экономические ха" рактеристики. Также возможно провести «декомпозицию» совокупного риска, от" ражающая наличие разнонаправленного изменения (резкого уменьшения или уве" личения) показателей риска банка по всем видам деятельности. При этом возмож" но построение корреляционных взаимо" связей для диверсификации на основе применения «внутренних» коэффициен" тов бета. Для банков коэффициент бета можно рассчитать по формуле: где ROAi " рентабельность активов i" го направления деятельности; ROAбанк " рентабельность активов бан" ка; di " стандартное отклонение рента" бельности активов i"го направления дея" тельности; dбанк – стандартное отклонение рен" табельности активов банка; Pi,банк – уровень корреляции между рентабельностью активов i"го направле" ния деятельности и рентабельностью ак" тивов банка. Формула (4) демонстрирует, что вклад каждого направления деятельнос" ти в совокупный риск инвестиционного банка можно представить в форме про" изведения двух факторов [5]: 1. относительного риска каждого на" правления деятельности отдельно от других видов риска банка (di /dбанк); 2. корреляции рентабельности акти" вов каждого направления деятельности и банка в целом (Pi,банк ). Если значение корреляции будет иметь больше 0 (Pi,банк >0), то вклад это" го направления в совокупный объем рис" ка тоже будет увеличиваться пропорцио" нально его собственному риску. Если же значение корреляции будет иметь меньше 0 (Pi,банк <0), то вклад это" го направления в совокупный объем рис" ка будет снижаться одновременно с уве" Рис. 1. Изменение бета коэффициентов трех видов банков в США за период 19902012 гг. 170«????????? ? ??????????». ? 3. 2017 ????????? ???????? ? ???????? личением относительного риска данно" го вида деятельности [5]. Затратный подход Целесообразность применения зат" ратного подхода к банку с инвестицион" ным с инвестиционным уклоном носит спорный характер, поскольку стоимость банка, основанная на отражении стоимо" сти ее активов, может дать искажающий результат. Значительная часть доходов может формироваться от деятельности, не основанной на активах, к примеру, комиссионные и сборы от консультаци" онных услуг, торговые операции как от своего имени, так и по поручению клиен" тов. Рассмотрение данного подхода це" лесообразно в случае вложения банка в активы с целью получения дивидендов или увеличения их стоимости в долго" срочной перспективе. В данном случае определяется рыночная стоимость акти" вов, в случае инвестиций необходимо ясное понимание ситуации компаний в чьи ценные бумаги были осуществлены вложения. Депозиты в инвестиционно" банковском бизнесе обычно представля" ют собой малую долю от общего объема финансирования по сравнению со стан" дартными коммерческими банками. Сравнительный подход В процессе использования сравни" тельного подхода предполагается при" менение трех методов, их выбор обус" ловлен целями, объектом и конкретны" ми условиями оценки: · Метод отраслевых коэффициентов; · Метод сделок; · Метод кредитной организации"ана" лога (рынка"капитала). Практическое использование данных методов может осложняться наличием четырех видов проблем: · проблемы выбора финансового по" казателя; · проблемы выбора банка"аналога; · проблемы выбора мультипликато" ра; · информационной проблемы. В качестве показателей финансовой деятельности банков могут быть выбра" ны: 1. NP " чистая прибыль банка за год, предшествующий периоду оценки; 2. TR " выручка банка за год, предше" ствующий периоду оценки; 3. CF " денежные потоки банка от операционной деятельности за год, пред" шествующий периоду оценки; 4. EBITDA " прибыль банка до амор" тизационных отчислений, выплаты про" центов и уплаты налогов; 5. BV " балансовая стоимость соб" ственного капитала; 6. EBIT " прибыль банка, в которой не учтены налоги и выплаты процентов. Выбор мультипликатора в процессе оценки инвестиционного банка можно назвать ключевым этапом, который не" редко определяет обоснованность полу" ченной рыночной стоимости. Мульти" пликатор P/E часто используется анали" тиками, поскольку он прост в расчете и часто публикуем. Для расчета необходи" мо найти сопоставимые банки, котируе" мые на рынке и рассчитать рыночный мультипликатор P/E. Также возможно использовать последний публикуемый мультипликатор P/E (исторический P/E) или средний прогнозный коэффициент рассчитанный аналитиками (форвардный P/E). Согласно А. Дамодарану мульти" пликатор P/E – это функция трех пере" менных: ожидаемых темпов роста при" были, коэффициента выплат и стоимос" ти собственного капитала. Мультипли" катор P/E банков с инвестиционным ук" лоном обычно выше чем у коммерческих банков или компаний из нефинансовой сферы, поскольку характеризуется более высокими ожидаемыми темпами роста прибыли, более высоки коэффициента" ми выплат и более низкой стоимостью собственного капитала [3]. Еще одним аспектом, заслуживаю" щим рассмотрения при использовании мультипликатора прибыли, – это дивер" сификация банка, обусловленная вхож" дением во многие виды бизнеса. Когда компания функционирует в разных ви" дах бизнеса с отличающимися характе" ристиками риска, роста и доходности трудно обнаружить подлинно сопоста" вимые фирмы. В данном случае будет больший смысл, если рассматривать при" были банка по частям, заработанные в каждом из видов бизнеса. В качестве банка – аналога может выступать и отечественный банк и зару" бежный, с нашей точки зрения, наиболее корректные результаты оценки могут быть получены при использовании рос" сийских банков, поскольку на функцио" нирование иностранных банков воздей" ствуют совершенно другие макроэконо" мические и геополитические факторы. Выбор банка"аналога может быть осуще" ствлен на основе анализа информации различного вида (специализации банков, финансовых коэффициентов). Чаще все" го на выбор могут влиять сходная дивер" сификация деятельности, структура до" ходов по видам и направлениям деятель" ности, сходный уровень объемов ликвид" ных активов; сходные объемы депозит" ных, кредитных и инвестиционных порт" фелей сравниваемых банков [2]. Заключение Обобщая вышеизложенное, отметим, что модели банков, занимающихся инве" стиционной деятельностью различают" ся от банка к банку. Вследствие чего для каждого банка необходимо проводить анализ целесообразности применения подходов и методов. Поскольку инвес" тиционные банки – драйверы транзак" ционных сделок, в то время как коммер" ческие банки – драйверы кредитных сде" лок, необходимо рассмотреть какая мо" дель ближе к банку, какие виды доходов являются основными, а какие разовыми. Данное различие отражается при пост" роении денежных потоков и расчета рис" ков, определении финансовых показате" лей, выбора мультипликатора и его рас" чета. В трудах зарубежных и отечествен" ных авторов не до конца изучены про" блемы, связанные c оценкой стоимости банков, занимающихся инвестиционной деятельностью. Данные проблемы свя" заны не только с недостатком информа" ции при расчете стоимости банка, но и с неразработанной методологией оценки банков, занимающихся инвестиционной деятельностью. ?????????? 1. Гиблова Н. М. Тенденции и перс" пективы развития инвестиционных опе" раций коммерческих банков на фондо" вом рынке России: диссертация на соис" кание учен. степ. кандидата экономичес" ких наук – M.: 2013. 2. Будицкий А.Е. Стоимость коммер" ческого банка и методика ее оценки: дис" сертация соискание учен. степ. кандида" та экономических наук – M.: 2009. 3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. Пер. с англ. М.: Альпиан Бизнес Букс, 2004. 4. Решоткин К.А. Методология оцен" ки рыночной стоимости кредитной орга" низации: диссертация на соискание учен. степ. кандидата экономических наук – M.: 2001. 5. Schroeck, G. Risk Management and Value Creation in Financial Institutions. Hoboken: John Wiley & Sons. M.: 2002. Features of the valuation of the bank engaged in investment activities Bratov A.B. Financial University under the Government of the Russian Federation In this article, we investigated the 171 «????????? ? ??????????». ? 3. 2017 ????????? ???????? ? ???????? appropriateness of applying various approaches (income, comparative, cost) to assessing the value of banks engaged in investment activities, identified their advantages and disadvantages due to the specifics of investment banking. In the part of the study of the income approach, we considered the methods most applicable to banks involved in investment activities, identified the main types of income, and conducted their analysis. The author reviewed the discount rate, examined the differences in the coefficient of в banks engaged in investment activities from large and small commercial banks, the possibility of accounting for business diversification in calculating the coefficient в. When considering the comparative approach, the main problems associated with the assessment of banks engaged in investment activities are identified. The financial indicators that can be selected when assessing the bank are determined, and the problems of choosing an analogue bank are considered. Peculiarities of calculating the P / E multiplier in assessing the bank occupying investment activity are revealed, problems related to the information source are considered. Keywords: valuation, bank engaged in investment activities, income approach, comparative approach, cost approach. References 1. Giblova N. M. Tendencies and the prospects of development of investment operations of commercial banks in the stock market of Russia: the thesis on a competition Wuchang. step. Candidate of Economic Sciences – M.: 2013. 2. Buditsky A. E. Cost of commercial bank and technique of her assessment: thesis competition Wuchang. step. Candidate of Economic Sciences – M.: 2009. 3. Damodaran A. Investment assessment. Tools and methods of an assessment of any assets. The lane with English M.: Alpian Business of Axle boxes, 2004. 4. Reshotkin K. A. Methodology of an assessment of market value of credit institution: the thesis on a competition Wuchang. step. Candidate of Economic Sciences – M.: 2001. 5. Schroeck, G. Risk Management and Value Creation in Financial Institutions. Hoboken: John Wiley & Sons. M.: 2002.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru