RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценке бизнеса > Основные подходы к оценке стоимости публичных компаний

Основные подходы к оценке стоимости публичных компаний

Козлова А.С., Одинокова К.А., Тараскин Д.С. Основные подходы к оценке стоимости публичных компаний // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. 2019. № 1 (75). С. 105-111.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Основные подходы к оценке стоимости публичных компаний"

ISSN 1994-5094 105 Alina Sergeyevna Kozlova, PhD in Economics, associate professor of the department of finance, Saratov socio-economic institute (branch) of Plekhanov Russian University of Economics Kristina Anatolyevna Odinokova, postgraduate student of the department of finance, Saratov socio-economic institute (branch) of Plekhanov Russian University of Economics Dmitry Sergeyevich Taraskin, Master's program student, National Research University "Higher School of Economics" Алина Сергеевна Козлова, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов, Саратовский социально-экономический институт (филиал) РЭУ им. Г.В. Плеханова [email protected] Кристина Анатольевна Одинокова, аспирантка кафедры финансов, Саратовский социально-экономический институт (филиал) РЭУ им. Г.В. Плеханова [email protected] Дмитрий Сергеевич Тараскин, магистрант, Национальный исследовательский университет «(Высшая школа экономики» [email protected] УДК 658.14/.17 ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЙ В настоящее время для эффективного ведения бизнеса и укрепления компании на рынке особое внимание следует уделять оценке ее стоимости. Данный процесс считается достаточно трудоемким для компании, так как существуют раз- личные методики его осуществления. В статье рассмотрены основные подходы оценки стоимости компании: доходный, сравнительный и затратный, а также выявлены их специфические особенности с поправкой на принадлежность компании к публичному акционерному обществу. Ключевые слова: публичная компания, оценка стоимости, дисконтирование денежных потоков, дивиденды, мульти- пликаторы. MOST POPULAR APPROACHES TO VALUATION OF PUBLIC COMPANIES The article states that in current economy in order to effectively conduct business and strengthen a company market position, special attention should be paid to its valuation. The process of valuation is generally considered to be quite difficult and timeconsuming since there are wildly different methods of conducting valuation. The article describes the main approaches to assessing the value of a company: profit-based, comparative and cost-based, and also identifies their features specifically designed for a public joint-stock company. Keywords: public company, valuation, cash flow discounting, dividends, multipliers. Оценка стоимости публичной компании - это процесс выяснения максимально вероятной цены бизнеса как товара при его продаже другим вла- дельцам. При этом любое предприятие может быть продано как целиком, так и по частям. Так, публич- ная компания продается за счет размещения соб- ственных ценных бумаг - акций. Мы выделяем три подхода к оценке стоимости компании: доходный, сравнительный и затратный. Каждый подход имеет собственную уникальную методику расчета, что обусловливает необходи- мость использования всех подходов в комплексе для определения справедливой оценки стоимости публичной компании. Доходный подход представляет собой совокуп- ность методов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. Его рекомендуется применять, когда суще- ствует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы (Приказ Минэкономраз- вития России «Об утверждении Федерального стандарта оценки» от 20.05.2015 № 297). В доход- ном подходе стоимость компании определяется на основе ожидаемых будущих доходов и приведени- ем их путем дисконтирования к текущей стоимости, которую оцениваемое предприятие может прине- сти. То есть в рамках данного подхода выделяют два ключевых метода: дисконтирования денежных потоков и метод капитализации. Под дисконтиро- ванием денежных потоков понимается приведение стоимости потоков платежей, выполненных в раз- ные моменты времени, к стоимости на текущий момент времени. Фундамент данного подхода - это правило приведенной ценности или стоимости (present value - PV), согласно которому ценность любого актива соответствует приведенной ценно- сти ожидаемых денежных потоков, приходящихся на данный актив [4, с. 15]. 106 • Вестник СГСЭУ. 2019. № 1 (75) • Существуют два ключевых способа оценки дис- котированных денежных потоков. 1. Метод дисконтирования денежного потока на собственный капитал. Данный вид оценки исполь- зуется для расчета рыночной стоимости акционер- ного капитала компании (рыночной капитализа- ции). Модель дисконтированных дивидендов (discounted dividend model - DDM) - это специаль- ный случай оценки собственного капитала опреде- ляется приведенной ценностью ожидаемых буду- щих дивидендов [4, с. 428]. Расчет собственного капитала фирмы включает в себя следующие этапы: А) Выбор ставки дисконтирования. Нахождение приведенной стоимости денежных потоков, при- ходящихся на акционеров компании, подразумева- ет выбор ставки дисконтирования, необходимой для данного процесса. В финансовой практике существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования для определения стоимости собственного капитала: - собственная ставка дисконтирования, опреде- ленная на основе экспертных оценок; - модель САРМ (Capital assets pricing model). Модель оценки финансовых активов, которая пред- ставляет собой своего рода оценку справедливого уровня доходности конкретной ценной бумаги при определенном уровне риска. В середине 1960-х гг. три экономиста - Уильям Шарп, Джон Литнер и Джек Тейнор - вывели формулу для оценки данно- го уровня доходности [12, с. 278]: К = Rf + R х в, е f m ' ' (1) где Ке - стоимость акционерного капитала; Rf - без- рисковая норма доходности; в - коэффициент бета; Rm - рыночная премия за риск. В качестве ставки безрисковой доходности для развитых рынков, как правило, принимается ставка по 5-10-летним казначейским облигациям США. Для развивающихся рынков в качестве безрисковой нормы доходности может быть принята либо без- рисковая ставка доходности казначейских облига- ций, выраженная в национальной валюте страны (определяется на основе паритета процентных ставок), либо ставка по государственным долго- срочным облигациям (например, ОФЗ - Россия). Существуют две группы рисков: специфический риск - риск отдельной ценной бумаги и компании, который может быть снижен за счет включения разнородных ценных бумаг в портфель (диверси- фикации); рыночный риск - риск фондового рынка страны, который не может быть снижен. Коэффи- циент бета характеризует степень чувствительности изменений цены акций компании по отношению к рынку в целом и, соответственно, указывает на степень подверженности ценной бумаги рыночно- му риску [13, с. 259]: р Ковариация между акцией и рынком (2) Дисперсия фондового рынка Ожидаемая доходность рыночного портфеля рисковых ценных бумаг должна представлять собой величину большую, чем доходность безрискового актива. Несмотря на то что инвесторы могут дивер- сифицировать активы, входящие в состав портфеля, и снизить специфический риск, рыночный риск снизить невозможно. Поэтому инвесторы, готовые нести рыночный риск, должны получать компен- сацию в виде дополнительной доходности. В миро- вой практике ожидаемая премия за риск рассчиты- вается как разница между ожидаемой доходностью фондового индекса и доходностью безрискового актива, рассчитанной на основе исторических дан- ных. Однако важно отметить, что данная методика оценки справедлива для развитых рынков (напри- мер, США). По мнению многих ученых-экономи- стов, ожидаемая премия за риск американских ак- ций не может быть равна ожидаемой премии за риск акций компаний из России. В связи с этим пред- лагается увеличивать премию за риск развитого рынка на так называемую суверенную премию за риск, т. е. премию, отражающую дополнительный риск данного рынка [4, с. 207]. Суверенный риск может быть рассчитан несколькими путями: спред риска дефолта - разница между ставкой по выра- женным в долларах облигациям, выпущенным данной страной, и казначейскими облигациями США; относительное стандартное отклонение - от- ношение стандартного отклонения национального фондового рынка к стандартному отклонению фондового рынка США. Основная идея модели CAPM заключается в том, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск ценной бумаги меняется прямо пропорци- онально коэффициенту бета. Акции компаний, имеющие бету выше 1, носят название «агрессив- ные» акции, с бетой ниже 1 - «оборонительные». Соответственно, чем агрессивней акции, тем выше ожидаемая доходность инвесторов на капитал. На основе вышеизложенного, если у инвестора отсутствуют специфические предпочтения, модель CAPM может стать отличным инструментом для оценки стоимости акционерного капитала компа- нии и, как следствие, может быть использована в качестве ставки дисконтирования. Б) Прогнозирование денежных потоков, принад- лежащих акционерам. Данный процесс включает в себя прогноз сво- бодного денежного потока, доступного акционерам (FCFE). Достоверность оценки стоимости компании во многом зависит от степени надежности прогнозов денежных потоков. В рамках прогнозирования, как правило, используется метод экстраполяции преды- дущих результатов компании на будущие периоды. Кроме того, могут быть использованы эксперт- ные прогнозы для расчета будущих денежных по- токов. Данные прогнозы в большей мере учитыва- ют текущую рыночную конъюнктуру и иные каче- ственные факторы, однако подвержены влиянию субъективизма эксперта. Также важно выбрать верный прогнозный гори- зонт. Денежные потоки компании не могут быть достоверно определены в долгосрочной перспек- ISSN 1994-5094 • 107 • тиве ни экспертами, ни методом экстраполяции. Предполагается, что оптимальным прогнозным горизонтом является период в 5 лет. Для расчета денежного потока, приходящегося на акционеров, необходимо воспользоваться сле- дующей формулой [3, c. 65]: FCFE = Net income + D&A - ANWC - - CAPEX- Net borrowing, (3) где Net income - чистая прибыль; D&A (depreciation & amortization) - амортизация; ANWC - изменение в требуемом оборотном капитале; CAPEX - инве- стиции в основные средства и нематериальные активы; Net borrowing - разница между получен- ными и погашенными кредитами/займами. В) Так как мы не прогнозируем денежные по- токи на бесконечном интервал по причине отсут- ствия возможности создания достоверной оценки темпов изменения денежных потоков компании на бесконечном горизонте, необходимо рассчитать завершающую стоимость компании (terminal value). Существует несколько подходов к расчету за- вершающей стоимости. Расчет с помощью модели Гордона может быть использован для оценки фирмы, которая находится в устойчивом состоянии, выплачивает дивиденды и темпы роста которой можно поддерживать бес- конечно [1, с. 56]: вления операции необходимо воспользоваться следующей формулой: P = DPS k e - g (4) Рыночная стоимость АК = 1 FCFE, TVn (1 + K i (1 + ke)' , (5) где DPS (dividend pershare) - дивиденд на одну акцию; ke - стоимость акционерного капитала; g - долгосрочный темп роста дивиденда на акцию. Модель Гордона предоставляет фундаменталь- ную оценку завершающей стоимости компании, независимую от текущих рыночных цен на акции компании. Однако важно отметить, что данный метод на практике не является широко распростра- ненным ввиду сложности определения постоянных темпов роста дивидендной доходности в бесконеч- ном периоде. Расчет с помощью рыночных мультипликаторов представляет собой модель заверщающей стоимости компании, отличается простотой, что обусловлива- ет ее популярность. Расчет подразумевает умноже- ние прогнозируемого значения чистой прибыли / балансовой стоимости акции / выручки на соответ- ствующий мультипликатор (P/E, P/B, P/S). Однако данный метод может не отражать спра- ведливую информацию о компании, если рынок или индустрия в целом сильно переоценены или недооценены. Таким образом, выбор методологии расчета тер- минальной стоимости остается на усмотрения ана- литика и зависит от его суждения от степени раци- ональности использования того или иного метода. Г) Расчет стоимости компании. Как было от- мечено ранее, оценка стоимости компании с по- мощью доходного подхода тесно связана с кон- цепцией приведенной стоимости. Для осущест- где t - период, в котором прогнозируется денежный поток; n - заключительный период горизонта про- гнозирования. Д) Оценка резонности модели. Для оценки резон- ности DCF модели и полученной в ее результате оценки стоимости компании необходимо оценить степень концентрации (нахождение удельного веса завершающей стоимости в структуре общей оценки стоимости компании). По мнению экспертов-эконо- мистов, приемлемым считается состояние, при ко- тором на долю стоимости компании в прогнозном периоде приходится 30%, а в постпрогнозном - 70%. Как было отмечено ранее, модель дисконтиро- вания дивидендов представляет собой частный случай метода дисконтирования денежных потоков, приходящихся на акционеров. Однако в данной модели рассматривается только дисконтирование дивидендов как денежных средств, распределяемых между инвесторами по итогам финансового года. При наличии стабильных дивидендных выплат для оценки может быть использована модель Гор- дона, однако, как было отмечено ранее, чрезвычай- но трудно оценить ожидаемый долгосрочный темп роста дивидендов и будущую стоимость акционер- ного капитала [4, с. 437]. Как правило, для оценки стоимости компании применяют двухфазную модель дисконтирования дивиденда. Двухфазная модель роста предполагает два этапа роста дивидендов: начальную фазу, когда темпы роста являются нестабильными, и последую- щее состояние, при котором рост стабилен и предпо- ложительно останется таким в долгосрочном периоде. Тогда оценка стоимости компании методом двухфазной модели дисконтированного дивиденда примет следующий вид: Рыночная стоимость АК - 1 DPS TVn t (i + ke ) (i + ke) n ,(6) где DPS (dividend pershare) - прогнозируемая сум- ма дивиденда на одну акцию в момент времени t; TV - завершающая стоимость определенная с по- мощью модели Гордона. Горизонт прогнозирования, стоимость акцио- нерного капитала определяется аналогично модели дисконтирования денежного потока, приходящего- ся на акционера. Также существуют модели, основанные на дис- контировании дивидендов и денежных потоков, приходящихся на акционеров, и используются для оценки стоимости компании, приходящейся только на ее акционеров. Однако при осуществлении сде- лок по слиянию и поглощению, аналитиком рас- считывается совокупная стоимость (enterprise value), которая помимо рыночной оценки акцио- нерного капитала включает в себя оценку долговых обязательств компании. t = i 108 • Вестник СГСЭУ. 2019. № 1 (75) • Этапы проведения оценки стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков фир- мы соответствуют этапам для модели дисконтиро- вания денежных потоков на собственный капитал фирмы. Однако у них есть свои особенности. Свободные денежные потоки фирмы - это де- нежные потоки всех требований к фирме, включая притязания со стороны акционеров, владельцев облигаций, а также держателей привилегированных акций. Соответственно, мы не можем использовать модель CAPM в качестве ставки дисконтирования, поскольку она учитывает только ожидаемую стои- мость акционерного капитала. Для оценки стоимо- сти совокупного капитала фирмы может быть ис- пользована средневзвешенная стоимость капитала (Weight average cost of capital - WACC) [8, с. 40]. Классическая формула WACC имеет вид: E D WACC = ke x — + kd x — x (1 - t) , (7) E+D E+D где k - стоимость акционерного капитала, рассчи- тываемая на основе модели CAPM; E (equity) - сто- имость акционерного капитала компании; D (debt) - стоимость долга компании; kd - стоимость заемно- го капитала компании; t - ставка по налогу на прибыль для организации. Существует несколько подходов к определению стоимости заемного капитала компании. Так, наи- более простым является нахождение отношения процентных платежей к сумме долга за последний год. Однако данная оценка не является объектив- ной, поскольку оценивает прошлую стоимость за- ймов, а не будущую. Представляется, что наиболее эффективным способом станет суммирование без- рисковой ставки за риск для конкретной страны, с дефолтным спредом компании. Данный спред мо- жет быть определен на основе рейтингов, предо- ставляемых S&P 500, Moody's, Fitc ^ др. Как видно из формулы (7), величина стоимости заемного капитала снижается на налог на прибыль организации. Данная мера осуществляется, посколь- ку процентные платежи компании снижают налого- облагаемую прибыль и, как следствие, позволяют компании получить экономию на налогах (tax shield). Таким образом, на основе вышеизложенного можно прийти к заключению, что модели DCF могут быть удобным инструментом оценки стоимости компании, что обусловливается наличием взаимо- связи с ключевыми показателями компании, а имен- но денежными потоками. Однако существует ряд недостатков, а именно: проблема с прогнозировани- ем денежных потоков на длинные промежутки времени; высокая чувствительность модели к тем- пам роста и изменениям таких показателей, как: (EBITDA, CAPEX, NWC); невозможность оценки компаний, которые не приносят позитивные денеж- ные потоки; не учитывает качественные факторы. Другой группой методов в рамках доходного подхода являются методы капитализации. Метод капитализации доходов - подход к оценке стоимо- сти бизнеса или инвестиционного проекта на осно- ве приведения доходов к единой стоимости. Пред- ставленный метод в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предпри- ятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными). Капитализация в оценочной деятельности рас- сматривается как процесс «превращения» (приве- дения) показателя дохода в показатель стоимости [7, c. 106]. По методу капитализации доходов сто- имость объекта собственности определяется деле- нием капитализируемой базы на коэффициент ка- питализации. При этом в качестве капитализируе- мой базы используется величина дохода, генери- руемого оцениваемым объектом в течение опреде- ленного периода (года) [11, c. 203]. Оценка стоимости бизнеса методом капитали- зации дохода возможна при наличии большого объема ретроспективной информации, в результа- те анализа которой можно сделать вывод о стабиль- ности доходов оцениваемого бизнеса. Оценка стоимости компании с помощью метода капитализации осуществляется в несколько этапов: 1. Определение средней ожидаемой прибыли компании за год. В расчет принимается тот доход, который возможен при самом эффективном ис- пользовании ресурсов предприятия. Определение ожидаемой прибыли может быть осуществлено следующими способами: - на основе исторических значений чистой при- были оцениваемой компании. Для использования фактической чистой прибыли при обосновании капитализируемой базы необходимо провести про- цедуру ее нормализации, т.е. выявления типичных доходов и расходов, характерных для аналогично- го нормального функционирующего бизнеса; - на основе прогнозируемой чистой прибыли оцениваемой компании. При этом прогнозные ве- личины могут быть рассчитаны на основе факти- ческих ретроспективных данных путем построения тренда с учетом прогнозов развития предприятия по планам его менеджмента / собственников; - путем комбинации данных о фактических значениях чистой прибыли за несколько периодов в прошлом и прогнозных данных на ближайшее будущее. 2. Расчет ставки капитализации. Выделяют два метода расчета ставки капитализации: метод ры- ночной экстракции и расчетный метод [2, с. 105]. Метод рыночной экстракции (метод рыночной выжимки) основан на рыночных данных о ценах сделок (предложений) по продаже аналогичных компаний: R = I Ik 1 V X (8) X n=1 ^ где R - коэффициент капитализации; Ii - величина определенного показателя дохода, генерируемого i-й аналогичной компанией (чистая прибыль, вы- ручка от реализации и др.); Vi - цена сделки (пред- ложения) по продаже i-й аналогичной компании; wi - удельный вес результата применения инфор- мации по i-й аналогичной компании. ISSN 1994-5094 • 109 • Метод рыночной экстракции имеет ограничен- ную область применения, используется преимуще- ственно для оценки мелких, средних компаний в сфере торговли, услуг. Однако при наличии пред- посылок применения метода рыночной экстракции его использование целесообразно. При расчетном методе для определения коэф- фициента капитализации необходимо воспользо- ваться следующей формулой: d - q R- 1 + q (9) где d - ставка дисконтирования; q - долгосрочный темп роста прибыли; Хотя данный метод расчета коэффициента яв- ляется более простым, важно отметить, что суще- ствуют трудности при определении долгосрочных темпов роста прибыли. 3. Расчет величины стоимости бизнеса путем деления капитализируемой базы на коэффициент капитализации. Таким образом, ключевым преимуществом ме- тода капитализации является простота его исполь- зования, однако при отсутствии достаточного ко- личества данных о рыночных операциях или ста- бильных темпов роста метод не может предоставить статистически значимую оценку. В основе сравнительного подхода лежит оценка стоимости компании через стоимость бизнеса его конкурентов или аналогичных предприятий. Срав- нительный подход можно применять, когда фирма и ее бизнес-процессы стандартны и однотипны, а также если сделок по аналогичным предприятиям на рынке достаточно много. Ключевым отличием данного подхода от доходного является то, что сравнительный подход подразумевает оценку сто- имости компании на основе рыночной ценности активов, а не генерируемого ими денежного потока. В сравнительном подходе выделяют два ключе- вых метода оценки стоимости компании: метод публичных аналогов и метод сделок. Метод сделок подразумевает оценку стоимости публичных ком- паний путем рассмотрения исторической статисти- ки сделок по покупке/продаже публичных компа- ний, которые занимаются той же деятельностью, что и оцениваемая. Для оценки стоимости компании методом сде- лок необходимы: 1) Рыночные мультипликаторы. Для целей срав- нения значений ценности. приходящихся на одну акцию для похожих фирм на рынке, необходимо произвести стандартизацию значения ценности. Так, одним из способов достижения этой цели яв- ляется стандартизация ценности акций относитель- но генерируемой прибыли, балансовой стоимости или выручки. Выделяют три основных группы мультиплика- торов: прибыли, балансовой стоимости и выручки [6, c. 124]: - мультипликаторы прибыли. Показатель «цена/ прибыль» (P/E) - финансовый показатель, равный отношению рыночной стоимости акции к годовой прибыли, полученной на акцию. Выделяют теку- щий P/E - показатель, характеризующий соотно- шение текущей прибыли на акцию, - и форвардный P/E, если при расчете используется прогнозное значение прибыли компании. Однако данный мультипликатор не может быть применим к расчету стоимости фирмы, в состав которой входят заемные средства [6, c. 125]. В дан- ном случае рекомендуется использовать коэффи- циент EV/EBITDA, характеризующий отношение стоимости фирмы к доналоговой операционной прибыли компании с учетом амортизации и про- центов по обслуживанию долга; - мультипликаторы балансовой стоимости. Мультипликатор Р/В (price to book) показывает отношение капитализации компании (price) к ба- лансовой стоимости ее активов (book value). Бух- галтерская оценка стоимости компании, равная собственному капиталу, зачастую не соответствует рыночной оценке. Однако инвесторы и аналитики часто рассматривают соотношение между ценой, которую они уплачивают за акцию, и балансовой стоимостью собственного капитала как меру того, насколько переоценена или недооценена компания; - мультипликаторы выручки. Коэффициент P/S - это показатель, с помощью которого компа- ния оценивается в годовых выручках. Показатель «цена / объем продаж» позволяет любому инвесто- ру получить представление о том, сколько он пла- тит за один доллар выручки компании или за сколько лет сумма выручки сравняется со стоимо- стью всей компании. 2) Данные о финансово-хозяйственной деятель- ности оцениваемой компании и детали сделки проданной компании (цена продажи, чистая при- быль и др.). 3) На основе данных мультипликаторов, рас- считанных для проданной компании, оценивается рыночная стоимость исследуемой компании путем умножения полученных коэффициентов (P/E, P/B, P/S, EV/EBITDA) на соответствующие показатели финансово-хозяйственной деятельности. Преимуществом данного метода является про- стота и скорость проведения оценки, однако важно отметить, что не существует двух одинаковых компаний и поэтому велика вероятность возникно- вения погрешности при проведении оценки. Метод публичных аналогов (метод рынка капи- тала) во многом схож с методом сделок, с тем от- личием, что для данного инструмента оценки ис- пользуются мультипликаторы, которые рассчиты- ваются для публичных компаний, акции которых свободно обращаются на рынке. Кроме того, наличие большого объема стати- стики позволяет минимизировать риск возникно- вения погрешности в связи со специфическими особенностями отдельных компаний. Кроме того, высокий объем статистики позволяет создавать рассчитывать специфические мультипликаторы, свойственные какой-то конкретной отрасли. Метод отраслевых коэффициентов подразуме- вает оценку стоимости компании на основе исполь- 110 • Вестник СГСЭУ. 2019. № 1 (75) • зования мультипликаторов, базирующихся на исторических соотношениях, присущих той или иной отрасли (например, соотношение объемов добычи и цены компании нефтегазового сектора). Однако важно отметить, что для расчета подобных мультипликаторов нужно располагать существен- ным объемом данных, что налагает ограничения на применение метода к развивающимся рынкам и молодым отраслям. Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроиз- водства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устаревания. Затратами на воспроизвод- ство объекта оценки являются затраты, необходи- мые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затрата- ми на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, при- меняющихся на дату оценки [5, с. 55]. Выделяют два метода в структуре затратного подхода: метод стоимости чистых активов (NAV) и метод ликвидационной стоимости. Метод стоимости чистых активов основывается на несовпадении балансовой и рыночной стоимости имущества, обязательств предприятия. Согласно данному методу, оценщик должен произвести кор- ректировку баланса фирмы. В рамках NAV осуществляется оценка рыноч- ной стоимости каждого объекта имущества пред- приятия отдельно. При этом в данном процессе участвуют все виды активов - материальные, не- материальные, финансовые. Для оценки недвижимого имущества, машин и оборудования определяется сначала общее коли- чество затрат на его приобретение или создание [9, с. 44]. Далее из этой величины вычитается сум- ма физического или морального износа. Готовая продукция корректируется с учетом рыночной стоимости. Однако не подлежит изменению цена изделий, выпущенных по заключенным договорам с контрагентами. Стоимость наличных денег и средств на счетах в банках корректировке не подлежит. Запасы оце- ниваются по себестоимости, при этом старые объ- екты списываются с учета. Также возможно опре- деление оценочной стоимости как разницы между ожидаемой ценой продажи и понесенными затра- тами. Акции и прочие ценные бумаги корректиру- ются по рыночной стоимости. Стоимость дебиторской задолженности рассчи- тывается по результатам анализа ее возникновения и возможности погашения. Задолженность пред- ставляет собой сумму денежных средств, которые могут быть получены компанией в будущем, что позволяет осуществить ее дисконтирование для расчета рыночной стоимости. При этом устанавли- вается стоимость просроченной дебиторской за- долженности, которая подлежит полному либо частичному списанию. Нематериальные активы, т. е. лицензии, исклю- чительные права, результаты интеллектуальной работы, деловая репутация, оцениваются по рыноч- ной стоимости. Устанавливается текущий размер долгов фирмы. Обязательства предприятия оцени- ваются с учетом сроков их наступления. При этом применяется процедура дисконтирования. То есть все долги приводятся к текущей стоимости на еди- ную для всех данных пассивов дату. С учетом вышеизложенных корректировок чистая стоимость компании рассчитывается по формуле: NAV = РА - ТП, (10) где РА - рыночная стоимость активов; ТП - текущая стоимость пассивов. Данный метод дает наиболее точную оценку стоимости компании, однако далеко не каждый инвестор может им воспользоваться ввиду отсут- ствия доступа к необходимым данным о рыночной стоимости активов (например, гудвилла). Ликвидационная стоимость активов - это оцен- ка активов предприятия при его ликвидации как целостного имущественного комплекса. Такая оценка активов проводится в случае, если предпри- ятие прекращает деятельность как самостоятельный хозяйственный субъект. Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собствен- ник предприятия получит при ликвидации пред- приятия и раздельной продаже активов на рынке, и издержками на ликвидацию. Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает несколько этапов: 1. Разрабатывается календарный график ликви- дации активов, так как продажа различных видов активов предприятия (недвижимого имущества, машин и оборудования, товароматериальных за- пасов) требует различных временных периодов; 2. Определяется валовая выручка от ликвидации активов. Для определения оценочной стоимости активов используются корректировочные коэффи- циенты. Корректировочный коэффициент - вели- чина, на которую уменьшается рыночная стоимость активов компании с целью определения ликвида- ционной стоимости. Корректировочный коэффи- циент зависит от срочности проводимой ликвида- ции. Так, чем дольше осуществляется процесс ликвидации компании, тем ниже коэффициент корректировки и соответственно ликвидационная стоимость приближается к размеру рыночной сто- имости компании; 3. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат [10, с. 52]. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридиче- ским фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учетом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связан- ный с этой продажей риск; ISSN 1994-5094 • 111 • 4. Ликвидационная стоимость активов умень- шается на расходы, связанные с владением актива- ми до их продажи, включая: - затраты на сохранение запасов готовой про- дукции и незавершенного производства, сохране- ние оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости; - управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения ликви- дации; 5. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода; 6. Вычитаются преимущественные права на вы- ходные пособия и выплаты работникам предпри- ятия, требования кредиторов по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами. Метод ликвидационной стоимости позволяет получить довольно объективное представление о стоимости бизнеса. Однако данный факт обеспечи- вается за счет максимально подробного анализа имущества и оценки каждого объекта, что делает процесс оценки чрезвычайно трудоемким. Таким образом, представленные подходы и методы имеют в своей основе диаметрально разные методологии, что подразумевает их использование в комплексе для получения точной и детальной оценки стоимости компании. 1. Антилл Н. Оценка компаний: анализ и прогнозирова- ние с использованием отчетности по МСФО / пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2017. 2. БобылеваА.З. Финансовый менеджмент: проблемы и решения. М.: Юрайт, 2011. 3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных фи- нансов / пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: ЗАО «Олимп- бизнес», 2012. 4. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. 3-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2012. 5. Казанкина О.А. Лизинг для физических лиц: преиму- щества и недостатки // Вестник Саратовского государствен- ного социально-экономического университета. 2016. № 2 (61). С. 54-56. 6. Козлова А.С. Использование рыночных мультипли- каторов как способ отбора акций в процессе формирования инвестиционного портфеля // Актуальные проблемы со- временной финансовой науки: мат. III Всерос. науч.-практ. конф. молодых ученых-финансистов. М., 2016. С. 123-126. 7. КозловаА.С., ТараскинД.С. Методика формирования портфеля ценных бумаг на основе риска, доходности и справедливой стоимости компании // Вестник Саратовско- го государственного социально-экономического универси- тета. 2018. № 1 (70). С. 104-109. 8. Попова Л.В., Маслова И.А., Маслов Б.Г. Математиче- ские методы в оценке: Учетно-аналитический цикл для специальности «Оценка стоимости недвижимости». М.: Дело и Сервис, 2011. 9. Романенко О.А. Методические подходы к определе- нию цены слияния и поглощения // Экономический анализ: теория и практика. 2012. № 20. С. 43-49. 10. Романенко О.А. Методика предварительной оценки финансовых перспектив приобретаемой компании // Наука и общество. 2012. № 4. С. 50-56. 11. Романенко О.А., Шевченко Л.М. Классификация покупателей для эффективных дивестиций // Структурные преобразования экономики территорий: в поиске социаль- ного и экономического равновесия: сб. науч. ст. Междунар. науч.-практ. конф: в 2 т. Курск, 2018. Т. 2. С. 202-207. 12. Шарп У., Александер Г., Брейли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2010.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru