RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе
Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
[email protected], ,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Букинистическая книга:

Список литературы по оценке бизнеса > Оценка терминальной стоимости бизнеса в условиях растущего рынка методом дисконтированных дивидендов (dcfmethod)

Оценка терминальной стоимости бизнеса в условиях растущего рынка методом дисконтированных дивидендов (dcfmethod)

Закревская Е.А., Панов В.А. Оценка терминальной стоимости бизнеса в условиях растущего рынка методом дисконтированных дивидендов (dcfmethod) // Ученые записки Российской Академии предпринимательства. 2017. Т. 16. № 2. С. 54-61.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Оценка терминальной стоимости бизнеса в условиях растущего рынка методом дисконтированных дивидендов (dcfmethod)"

54 Ученые записки Том 16 № 2 2017 Е. А. Закревская Кандидат экономических наук, [email protected] Кафедра «Математические методы в экономике», Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, Москва, Российская Федерация В. А. Панов Студент, [email protected] Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, Москва, Российская Федерация Оценка терминальной стоимости бизнеса в условиях растущего рынка методом дисконтированных дивидендов (DCFmethod) Аннотация. В статье рассматривается оценка стоимости компании, основанная на методе дисконтированных денежных потоков с исчислением терминальной стоимо- сти; отмечается отличие модели дисконтированных денежных дивидендов от моде- ли дисконтированного чистого финансового потока; рассматривается связь терми- нальной стоимости с рентабельностью новых инвестиций и уровнем прибыли. Ключевые слова: дивиденды, дисконтированные денежные потоки, рентабельность инвестированного капитала, ставка дисконтирования, текущая стоимость компа- нии, темп роста, терминальная стоимость компании, чистая операционная прибыль. E. A. Zakrevskaya Cand. Sci. (Econ.), [email protected] Сhair «Mathematical methods in economy» Plekhanov Russian University of Economics, Moscow, Russian Federation V. A. Panov Student, [email protected] Plekhanov Russian University of Economics, Moscow, Russian Federation 55 Estimation of terminal value by the method of discounted cash flow (DCF method) in the conditions of a growing market Annotation. The article considers the estimation of the company’s value, based on the method of Discounted Cash Flows with the calculation of terminal value. The difference between the discounted cash dividend model and the discounted pure financial flow model is considered. The relationship between terminal value and the profitability of new investments and the level of profit is examined. Keywords: dividends, discounted cash flows, return on invested capital, discount rate, еnterprise value, growth rate, terminal value, net operating profit. Для оценки стоимости компании существует ряд методов, кото- рые подразделяются на группы: - методы, базирующиеся на данных прошлого (затратный метод); - методы, выбирающие в качестве исходных, данные настояще- го (сравнительный метод); - методы, основанные на прогнозировании будущего (доходный метод или DCFИmethod). В России последний метод получил наибольшее распространение как при оценке малых, средних, так и крупных предприятий. Интерес- но, что в США аналитики чаще других применяют сравнительный ме- тод. А DCF метод (метод дисконтированных денежных потоков) исполь- зуется преимущественно для оценки молодых компаний, когда денежные потоки компании нестабильны. Отметим, что доходный метод приме- няется на растущих рынках. В целом DCF-метод имеет значительное количество сторонников в различных странах мира. Многие специали- сты уверены, что наиболее рациональным является параллельное исполь- зование затратного, сравнительного и DCF-метода. Метод дисконтированных потоков (дивидендов) предполагает опе- рирование такими понятиями, как текущая стоимость компании (про- екта) и терминальная стоимость компании (проекта). Текущая стоимость компании (Enterprise Value)– это стоимость до- ходов оцениваемой компании, приведенная дисконтированием к теку- щему моменту. Текущая стоимость компании –- это оценка стоимости компании с учетом всех источников ее финансирования, обязательств. Стоимость компании состоит из рыночной капитализации, увеличен- ной на чистый долг и долю меньшинства. Определение текущей стоимо- сти компании основывается на определении чистой приведенной сто- имости (NPV): , (1) 56 Ученые записки Том 16 № 2 2017 где: NPV – чистая приведенная стоимость; t – порядковый номер года в прогнозном периоде; T – прогнозный период в годах; CFt – денеж- ный поток года t; r – ставка дисконтирования. Терминальная стоимость компании (Terminal Value) – оцененная стоимость на конец прогнозного периода. Терминальная стоимость компании представляет собой сумму всех денежных потоков собствен- никам по окончании прогнозного периода. По сути это стоимость де- нежных потоков компании за пределами периода прогнозирования с предположением, что рост денежных потоков будет стабилен, а ком- пания будет существовать неопределенно долго. Теоретически существует возможность определения сколь угодно длительного прогнозного периода для проведения расчетов. Ввиду не- возможности абсолютно достоверно предсказать события прогнозного периода, модель исходит из допущения устойчивого состояния компа- нии. В реальности деятельность большинства организаций проходит через периоды роста, спада. При выборе интервала прогнозирования следует на основании доступной внутренней и внешней информации стремиться избегать ситуации, когда конец прогнозного периода при- ходится на периоды спада или подъема в экономике, нестандартных политических ситуаций или периоды реструктуризации в компании. Оценка стоимости компании методом DCF нередко подвергается критике по причине существенного влияния на стоимость компании терминальной, которая по сути своей представляет предположение. Можно было бы выбирать такой прогнозный период, при котором тер- минальная стоимость будет иметь достаточно малую долю в общей сто- имости компании, однако следует соблюдать принцип разумности при составлении прогнозов с целью аппроксимации реальности. Высокая чувствительность определяемой стоимости к малым изме- нениям прогнозируемых значений может приводить к существенным изменениям в размере прогнозируемой чистой прибыли, и, соответствен- но, стоимости компании. В ряде отраслей достоверно определить цену невозможно даже на промежутке времени в год (рынок нефти). Метод DCF использует единую ставку дисконтирования на всем периоде прогнозирования. Из-за того, что риски неверного определе- ния денежного потока в более поздних периодах прогноза выше, не- жели в ранних, представляется логичным сделать ставку дисконтиро- вания переменной по времени, чтобы риски поздних периодов оказывали меньшее влияние на итоговую стоимость компании. 57 Стоимость компании при использовании DCF-метода опреде- ляется по формуле: , (2) где: CV – текущая стоимость компании; t – порядковый номер года в прогнозном периоде;T – прогнозный период в годах; CFt – денежный поток года t; Vterm – терминальная стоимость (стоимость в постпрог- нозный период); r – ставка дисконтирования. Величина терминальной стоимости компании, необходимая для расчета стоимости компании при использовании DCF-метода, рассчи- тывается по формуле Гордона (модель постоянного роста Гордона ис- ходит из предположения, что дальнейший рост компании будет про- исходить стабильными темпами): , (3) где: CFT – денежный поток последнего года прогнозного периода; g – прогнозируемый темп роста денежного потока на бесконечный пери- од времени. При исчислении терминальной стоимости компании помимо фор- мулы Гордона могут быть дополнительно применены методы ликвида- ционной стоимости, метод возможной продажи. Когда ведется речь о DCF-методе, как правило, подразумевают метод дисконтированных дивидендов. Если инвестор оценивает ком- панию, то преимущественно интересуется потоками в свой адрес (ди- виденды). Поэтому инвестору важна стоимость ценной бумаги как про- порциональной части компании в виде дисконтированных потоков дивидендов. Для определения потока дивидендов используется упомя- нутая выше модель Гордона. Однако на практике используется также модель дисконтирования чистого финансового потока. Этот подход подразумевает учет более широкого спектра возможного дохода для инвестора. Как правило, модель дисконтированного чистого финансового потока дает более высокую стоимость компании, нежели модель дисконтированных ди- видендов. Это является результатом оценки контроля компании и ди- видендного подхода в компании. В общем случае используется метод дисконтированных дивиден- дов. Его применение представляется более рациональным в случае про- ведения оценки неконсолидированным инвестором. Именно метод Е. А. Закревская, В. А. Панов 58 Ученые записки Том 16 № 2 2017 дисконтированных дивидендов подразумевается, когда речь заходит о DCF-методе без уточнения подвида. Расчет терминальной стоимости основан на предположении, что денежный поток компании будет увеличиваться постоянными темпами из года в год. Формулу расчета терминальной стоимости можно выра- зить через факторы стоимости: рентабельность новых инвестиций и уро- вень прибыли от деятельности за вычетов скорректированных налогов. При рассмотрении метода дисконтированных денежных дивиден- дов обычно речь идет не об абстрактном денежном потоке (FC), а о свободном денежном потоке (free cash flow, FCF), который представ- ляет собой денежные средства компании от ее операционной деятель- ности, уменьшенные на налоги и вложения в капитал. FCF является важным показателем, отражающим формирование собственных ре- сурсов предприятия за счет внутренних источников компании. Это сум- ма капитала, которая может быть возвращена инвестору, формируется за счет чистой прибыли компании и амортизационных отчислений. Поэтому можно описать свободный денежный поток как сумму при- были и амортизации, уменьшенные на суммы вложений во внеоборот- ные активы и оборотный капитал: , (4) где: FCF – свободный денежный поток; NOPLAT – чистая операцион- ная прибыль за вычетом скорректированных налогов; I – инвестиции за вычетом амортизации. Для конкретизации метода DCF сделаем предположение, что ин- вестиции в производственную сферу компании являются сверхэффек- тивными, т.е. темп роста финансовых результатов в производственную сферу прямо пропорционален объему инвестиций, а именно: , (5) где: g – прогнозируемый темп роста; ROIC – рентабельность инвести- рованного капитала. Тогда: , (6) Учитывая, что , (7) где: FCFT – свободный денежный поток последнего года прогнозного периода; FCFT+1 –свободный денежный поток первого года постпрог- 59 нозного периодаи на основании формулы (3) получаем формулу фак- торов стоимости: , (8) где: Vterm – терминальная стоимость; NOPLATT+1 – чистая операцион- ная прибыль за вычетом скорректированных налогов первого года пост- прогнозного периода; WACC – средневзвешенная стоимость капитала (представляет собой среднюю по всем источникам финансирования ком- пании ставку процента, которая по сути соответствует ставке дисконти- рования). Оценка стоимости компании методом DCF является широко рас- пространенной практикой как в России, так и за рубежом. При оценке стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков надо учитывать, что изначально метод предусмотрен для условий рас- тущего рынка (роста компании, проекта, бизнеса). Метод предполага- ет исчисление терминальной стоимости компании, которая произво- дится на основании модели Гордона, базирующейся на предположении, что дальнейший рост будет происходить стабильными темпами. Учитывая то, что расчеты терминальной стоимости основываются на прогнозах будущего, иными словами на предположениях, высоки риски получения данных, которые не будут объективно отражать дей- ствительность. Так изменение прогнозных цен продукции и объемов продаж буквально на несколько процентов может приводить (посред- ством расчета денежных потоков) к существенному изменению значе- ний терминальной и текущей стоимости компании. На результаты рас- четов значительное влияние может также оказывать выбранная ставка дисконтирования. К сожалению, критериев оценки достоверности оп- ределения стоимости компании методом DCF не существует. Важно по- нимать, что метод дисконтированных денежных потоков для оценки сто- имости компании в виду обширных возможности манипулирования прогнозными значениями, может быть использован недобросовестны- ми аналитиками для обоснования заранее определенной стоимости ком- пании. Список литературы 1. Аббясова Д.Р., Халиков М.А. Факторы стоимости и управление стоимостью инновационно-ориентированной компании // «Современные проблемы науки и образования», 2015, № 2. Е. А. Закревская, В. А. Панов 60 Ученые записки Том 16 № 2 2017 2. Грибов А.Ф. Динамические методы обоснования решений по выбору инве- стиционных проектов // Международный журнал прикладных и фундамен- тальных исследований. 2016. № 1-4. С. 570–573. 3. Дорохина Е.Ю. Методология управления рисками проектно-ориентиро- ванного предприятия: Дисс. на соис.уч. ст. д.э.н. / СПГУЭиФ. – Санкт- Петербург, 2011. 4. Загородников С.Н., Максимов Д.А., Халиков М.А. Безопасность предпри- нимательской деятельности (нормативно-правовое регулирование и мате- матические методы оценки). – М., 2010. 217 с. 5. Максимов Д.А., Спиридонов Ю.Д. О необходимости комплексного подхо- да при исследовании рисков организации // Ученые записки Российской Академии предпринимательства. 2013. № 37. С. 285–296. 6. Viana F.A.C., Venter G., Balabanov V. An algorithm for fast optimal latin hypercube design of experiments International Journal for Numerical Methods in Engineering. 2010. Т. 82. № 2. – С. 135–156. 7. Халиков М.А., Максимов Д.А. Особенности моделей управления инвести- ционным портфелем неинституционального инвестора – агента российс- кого фондового рынка // Фундаментальные исследования. 2015. № 2-14. С. 3136–3145. 8. Халиков М.А., Хечумова Э.А., Щепилов М.В. Модели и методы выбора и оценки эффективности рыночной и внутрифирменной стратегии предпри- ятия под общей редакцией проф. Халикова М.А. – М.: Коммерческие тех- нологии, 2015. 9. Харченко С.Г., Дорохина Е.Ю. Есть ли в России нормативная база управле- ния риском? // Экология и промышленность России. 2011. № 4. С. 58–61. References 1. Abbyasova D.R., Khalikov M.A. Faktory stoimosti i upravlenie stoimost’yu innovatsionno-orientirovannoi kompanii // «Sovremennye problemy nauki i obrazovaniya», 2015, № 2. 2. Gribov A.F. Dinamicheskie metody obosnovaniya reshenii po vyboru investitsionnykh proektov // Mezhdunarodnyi zhurnal prikladnykh i fundamental’nykh issledovanii. 2016. № 1-4. – S. 570–573. 3. Dorokhina E.Yu. Metodologiya upravleniya riskami proektno-orientirovannogo predpriyatiya: diss. na sois.uch. st. d.e.n. / SPGUEiF. – Sankt-Peterburg, 2011. 4. Zagorodnikov S.N., Maksimov D.A., Khalikov M.A. Bezopasnost’ predprinimatel’skoi deyatel’nosti (normativno-pravovoe regulirovanie i matematicheskie metody otsenki). – M., 2010. – 217 s. 5. Maksimov D.A., Spiridonov Yu.D. O neobkhodimosti kompleksnogo podkhoda pri issledovanii riskov organizatsii // Uchenye zapiski Rossiiskoi Akademii predprinimatel’stva. 2013. № 37. – S. 285–296. 6. Viana F.A.C., Venter G., Balabanov V. An algorithm for fast optimal latin hypercube design of experiments International Journal for Numerical Methods in Engineering. 2010. T. 82. № 2. – S. 135–156. 61 7. Khalikov M.A., Maksimov D.A. Osobennosti modelei upravleniya investitsionnym portfelem neinstitutsional’nogo investora – agenta rossiiskogo fondovogo rynka // Fundamental’nye issledovaniya. 2015. № 2-14. – S. 3136–3145. 8. Khalikov M.A., Khechumova E.A., Shchepilov M.V. Modeli i metody vybora i otsenki effektivnosti rynochnoi i vnutrifirmennoi strategii predpriyatiya pod obshchei redaktsiei prof. Khalikova M.A. – M.: Kommercheskie tekhnologii, 2015. 9. Kharchenko S.G., Dorokhina E.Yu. Est’ li v Rossii normativnaya baza upravleniya riskom? // Ekologiya i promyshlennost’ Rossii. 2011. № 4. – S. 58–61. Е. А. Закревская, В. А. Панов

Другие книги из этого раздела





© 2002 - 2024 RefMag.ru