Букинистическая книга:
VIDEO VIDEO VIDEO Список литературы по оценке оборудования, машин и автотранспортных средств > Оценка стоимости специализированных активов, в том числе машин и оборудования, с применением доходного подхода
Оценка стоимости специализированных активов, в том числе машин и оборудования, с применением доходного подхода
Родин А.Ю. Оценка стоимости специализированных активов, в том числе машин и оборудования, с применением доходного подхода // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2019. № 6 (213). С. 37-42.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Оценка стоимости специализированных активов, в том числе машин и оборудования, с применением доходного подхода" [email protected] 37
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
Проблема оценки стоимости дорого-
стоящего имущества связана с требовани-
ем определения места активов в системе
бизнеса, для которого это имущество при-
обретено. При работе с реальными пред-
приятиями в условиях российского инвести-
ционного процесса стоимость комплексов
промышленного оборудования представ-
ляет собой значительную часть бюджета и
является существенным риском процесса
бизнес-проектирования.
Согласно теории конкурентных преиму-
ществ на предприятие воздействуют раз-
личные силы, влияющие на долю рынка и
рентабельность организации. Причем от-
раслевые конкуренты играют далеко не
единственную роль в рисках, связанных
с доходами предприятия. Покупатели про-
дукции всячески влияют на ее цену, осо-
бенно в корпоративном сегменте. Банки и
иные организации, предоставляющие фи-
нансирование, серьезно влияют на финан-
совые результаты посредством процентных
ставок и других условий финансирования.
Государственные регуляторы также далеко
не всегда связывают свои цели со стабиль-
ным положением предприятия и наклады-
вают условия, зачастую препятствующие
его финансовому благополучию. Постав-
щики сырья, посредники и даже персонал
стараются завысить стоимость передавае-
мых ресурсов и труда для повышения своих
доходов, отбирая пространство для опера-
ционной маржи предприятия. На эффектив-
ность инвестиционного процесса и даже на
возможность существования предприятий
существенно влияют цены капитальных
вложений. При этом стоимость строитель-
ных работ поддается оценке в связи с на-
личием сметных нормативов, контролем
ценообразования и конкуренцией в строи-
тельном сегменте. Производители же спе-
циализированных машин и оборудования,
обладающие высокими технологиями,
могут серьезно завышать цены поставки
оборудования и их обслуживания, по сути,
забирая существенную доходность у всего
инвестиционного проекта в целом. Особен-
но это касается импортного оборудования,
которое в сложной макроэкономической
обстановке, с учетом высокого валютного
курса и высокой стоимости гарантийного
обслуживания становится неподъемной но-
шей для передовых инвестиционных проек-
тов.
Принимая во внимание то, что отече-
ственное станкостроение не может полно-
стью обеспечить потребность в машинах
и оборудовании, в условиях значительной
деиндустриализации отечественной эко-
номики проблема стоимости капитальных
вложений стоит особенно остро. Передо-
вые технологии в основном сосредоточе-
ны в военно-промышленном комплексе и
других поддерживаемых государством от-
раслях, причем далеко не во всех критиче-
ски важных. Отечественная продукция во
многих сегментах сильно отстает техноло-
Оценка стоимости специализированных
активов, в том числе машин и
оборудования, с применением доходного
подхода
А.Ю. Родин
доцент кафедры Оценочной деятельности и корпоративных финансов
Университета «Синергия», кандидат экономических наук (г. Москва)
Александр Юрьевич Родин, [email protected]
DOI: 10.24411/2072-4098-2019-10601
38 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected]
№ 6 (213) 2019 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
гически, по качеству и обслуживанию. Бан-
ковская система слабо выполняет функцию
рефинансирования индустриального вос-
производства. Зачастую маркетинг новых
производств не выявляет сектора, где вос-
требованы новые индустриальные ком-
плексы. Кроме того, одним из следствий
санкционного давления является запрет на
экспорт технологического оборудования.
В связи с тем, что производитель обо-
рудования является конкурентом пред-
приятия, его эксплуатирующего, ценообра-
зование комплексов специализированных
машин и оборудования обусловлено рен-
табельностью бизнеса, который будет его
приобретать. Также поставщик снижает
рентабельность покупателя платежами за
гарантийное обслуживание и лицензион-
ный ремонт. Оборудование может быть сня-
то с обслуживания поставщиком и в ряде
случаев даже дистанционно отключено
специальным программным обеспечением.
Технологии, реализованные в машинах и
оборудовании, защищены патентами и про-
чими способами защиты интеллектуальной
собственности, в том числе контрактами.
При этом передовое оборудование зача-
стую приобретается в иностранной валюте.
Согласно федеральным стандартам
оценки (далее также – ФСО) при оценке
бизнеса принято разделение активов на
специализированные и неспециализиро-
ванные.
«Специализированным активом призна-
ется актив, который не может быть продан
на рынке отдельно от всего бизнеса, частью
которого он является, в силу уникальности,
обусловленной специализированным ха-
рактером, назначением, конструкцией, кон-
фигурацией, составом, размером, местопо-
ложением и другими свойствами актива»
(см. [1]).
Специализированные машины и обору-
дование могут не иметь рыночной стоимо-
сти ввиду его уникальности и сложностей
реализации на открытом рынке. В Между-
народных стандартах финансовой отчет-
ности (далее также – МСФО) для оценки
специализированных активов используют
термин «справедливая стоимость», которая
отличается от рыночной стоимости отсут-
ствием требования выставления публичной
оферты в отношении объекта оценки на от-
крытом рынке. В федеральных стандартах
оценки отсутствует такой вид стоимости,
как справедливая, но при этом ФСО № 2
разрешает применять виды стоимости, ука-
занные в международных стандартах оцен-
ки, где показатели справедливой стоимости
имеются в базах оценки. Специализирован-
ные активы могут иметь внешнее устарева-
ние, что требует корректировки отчетности
в рамках ее подготовки по международным
стандартам.
Обычно специализированные активы
оцениваются методом амортизированных
затрат на замещение или с применением
затратного подхода (в терминологии фе-
деральных стандартов оценки). Исходя из
определения этих активов, данного в ФСО,
применение сравнительного подхода не-
возможно. Доходный подход к оценке ма-
шин и оборудования, как правило, имеет
теоретическое применение, поскольку они
являются частью предприятия и не способ-
ны самостоятельно приносить доход.
Следует отметить, что при определении
стоимости большинства предприятий ин-
вестиции в специализированные активы
имеют большое значение и составляют ве-
сомую долю в их стоимости.
В последнее время в публикуемой для
оценщиков статистике появляются значе-
ния внутренних норм доходности (IRR) по
проектам в различных отраслях (см., напри-
мер, [3, с. 25]). «Внутренняя норма доход-
ности – норма прибыли, порожденная инве-
стицией. Это та норма прибыли (барьерная
ставка, ставка дисконтирования), при кото-
рой чистая текущая стоимость инвестиции
равна нулю, или это та ставка дисконтиро-
вания, при которой дисконтированные до-
ходы от проекта равны инвестиционным
затратам. Внутренняя норма доходности
определяет максимально приемлемую
ставку дисконтирования, при которой мож-
Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] 39
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
но инвестировать средства без каких-либо
потерь для собственника» (см. [4]).
При известных величине внутренней
нормы доходности проекта IRR как ставки
дисконтирования, которая уравновешивает
ценность инвестиций и отдачи, стоимости
специализированных активов и денежных
потоков возможно определение стоимости
специализированных активов с использо-
ванием метода дисконтированных денеж-
ных потоков (подробнее см. [5]). Этот вывод
подтверждают следующие теоретические
положения:
• ставка дисконтирования, совпадаю-
щая с IRR периода инвестиций, долж-
на уравновешивать денежные потоки
инвестиционного периода с денежны-
ми потоками при положительных по-
ступлениях от проекта;
• если продисконтировать положитель-
ные поступления от проекта на дату
окончания инвестиций, то мы должны
получить стоимость, равную стоимо-
сти инвестиций;
• чем больше разница между IRR и
ставкой дисконтирования, тем дешев-
ле вложения в проект;
• чем дольше инвестиционный срок,
тем ниже IRR и NPV и меньше разница
между IRR 1
и ставкой дисконтирова-
ния.
Для оценки стоимости первоначальных
вложений в проект, чтобы обеспечить биз-
несу (инвестированному капиталу) извест-
ную стоимость при известных внутренней
норме доходности и сроках вложений при
допущении об их равномерности по годам,
целесообразно использовать коэффици-
ент S:
( )
( )
=
=
+
=
+
?
?
k n
n
k n
n
WACC
S
IRR
1
1
1
,
1
(1)
где S – отношение сумм накопления де-
нежной единицы за период инвестиций по
ставке дисконтирования и по ставке IRR за
период первоначального инвестирования;
k – число периодов первоначальных ин-
вестиций в бизнес;
n – порядковый номер периода;
IRR – внутренняя норма доходности про-
екта в отрасли;
WACC – ставка дисконтирования для ин-
вестированного капитала.
Умножая стоимость инвестированного
капитала на этот коэффициент, получаем
стоимость вложений, которая сформирова-
на с учетом ставок доходности IRR и WACC.
По сути, если известны нормы IRR по ана-
логичным проектам и стоимость бизнеса,
то можно оценить размеры инвестиций в
проект, продиктованные стоимостью капи-
тала.
Таким образом, затраты на воспроизвод-
ство активов без учета износа специали-
зированных активов Va
в рамках предла-
гаемого метода можно описать следующим
образом:
( )
( )
k n
n
a e k n
n
WACC
V V
IRR
1
1
1
1
=
=
+
= ?
+
?
?
или Va
= Ve ? S, (2)
где Ve
– рыночная стоимость инвестиро-
ванного капитала (рыночная стоимость биз-
неса плюс долгосрочный долг).
Для того чтобы определить рыночную
стоимость специализированных активов,
необходимо из стоимости всех активов вы-
честь рыночную стоимость их неспециали-
зированной части. Полученные затраты на
воспроизводство 2 специализированной
части активов следует скорректировать на
физический износ и функциональное уста-
ревание специализированных активов (при
1
Ставки IRR по проектам в различных отраслях публикуются, в частности, в Справочниках расчетных дан-
ных для оценки и консалтинга Научно-практическим центром оценки и консалтинга, например [3].
2
Подробнее об основных понятиях оценки см. [6].
40 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected]
№ 6 (213) 2019 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
этом могут использоваться различные ме-
тоды учета этих обесценений):
Vс
= (Va – Vn) – I
den, (3.1)
где Vс
– затраты на воспроизводство спе-
циализированных активов;
Vn
– стоимость неспециализированных
активов, включая оборотные активы;
I
den – физический износ и функциональ-
ное устаревание специализированных ак-
тивов в денежных единицах.
Если физический износ и функциональ-
ное устаревание специализированных
активов выражены в относительных еди-
ницах, то формула (3.1) приобретает сле-
дующий вид:
Vс
= (Va – Vn) ? (1 – I
dol), (3.2)
где I
dol – физический износ и функцио-
нальное устаревание специализированных
активов в относительных единицах (долях).
Причем при отборе специализированных
активов прежде всего необходимо выде-
лить машины, оборудование и связанные
с ними нематериальные активы.
Здания и сооружения тоже могут быть
специализированными, но они чаще могут
быть переоборудованы для других целей,
и поставщики оборудования не имеют се-
рьезного влияния на формирование стои-
мости специализированных зданий в связи
с отличием технологий в строительных и
станкостроительных индустриях.
Этот метод использует похожую с мето-
дом определения экономического обесце-
нения активов по МСФО логику определе-
ния ценности специализированных активов
(см. [6, приложение 19]).
В рамках определения обесценения ак-
тивов с помощью известной стоимости
бизнеса определяется значение экономи-
ческого обесценения специализированных
активов с последующей корректировкой
балансовой стоимости. Однако в предла-
гаемом в настоящей статье методе предпо-
лагается, что известные ставки IRR дискон-
тирования помогут определить ценность
первоначальных вложений при известной
стоимости бизнеса.
Предлагаемый метод, вне зависимости
от того, имеется ли экономическое обесце-
нение активов, может применяться к любо-
му бизнесу, имеющему специализирован-
ные активы. Коэффициент S показывает
распределение ценности между инвестиро-
ванным капиталом целиком после его соз-
дания и первоначальными вложениями.
Стоимость специализированных машин
и оборудования (V
p
) можно выделить из
балансовой стоимости всех специализиро-
ванных активов:
V
p
= Vс ? we, (4)
где we
– доля специализированных ма-
шин и оборудования в балансовой стоимо-
сти специализированных активов. Эту долю
рассчитывает оценщик после деления акти-
вов на специализированные и неспециали-
зированные и определяет долю специали-
зированных машин и оборудования во всех
специализированных активах.
Необходимо отметить, что предлагае-
мый метод имеет следующие ограничения:
• специализированными и неспециали-
зированными активами являются вне-
оборотные активы;
• учитываются только нематериальные
активы, которые связаны с первона-
чальными вложениями в оборудование;
• отрицательные значения стоимости
метод не предполагает.
Приведем пример расчета стоимости
специализированных активов описанным
методом.
Сделаем следующие допущения:
• в качестве денежной единицы примем
российский рубль;
• рыночная стоимость неспециализиро-
ванных активов, включая оборотные
активы, определенная различными
способами, (Vn
) – 1 500 миллионов ру-
блей;
Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected] 41
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
• физический износ и функциональное
устаревание (I
dol) составляют 30 про-
центов (или в долях 0,3) от стоимости
воспроизводства специализирован-
ных активов;
• доля машин и оборудования в ба-
лансовой стоимости специализи-
рованных активов (we) – 80 процен-
тов;
• рыночная стоимость инвестированно-
го капитала, определенная с примене-
нием доходного или сравнительного
подхода (на усмотрение оценщика)
или их средневзвешенного значения,
полученного согласно требованиям
ФСО № 8, (Ve
) – 6 890,86 миллиона
рублей;
• IRR (рыночная) по инвестиционным
проектам – 21 процент;
• WACC – 15 процентов;
• срок реализации инвестиций по про-
екту создания предприятия (n) – 4
года.
На первом этапе для определения коэф-
фициента S рассчитываем наращивание
денежной единицы по годам инвестицион-
ного периода и определяем суммы наращи-
ваний (см. табл.).
Данные для определения коэффициента S
Наращивание денежной
единицы
Год прогноза Сумма наращиваний денежной
1234 единицы за период инвестиций
по ставке дисконтирования
(1 + WACC)n 1,15 1,32 1,52 1,75 5,74
по IRR (1 + IRR)n 1,21 1,46 1,77 2,14 6,58
Полученные данные позволяют рассчи-
тать величину S по формуле (1):
( )
( )
=
=
+
= ==
+
?
?
k n
n
k n
n
WACC
S
IRR
1
1
1 5,74 0,87. 6,58 1
Далее выполняем расчет стоимости спе-
циализированных активов, в том числе ма-
шин и оборудования.
1. Рассчитываем стоимость активов
предприятия (Va
) по формуле (2):
Va
= Ve ? S = 6 890,86 ? 0,87 =
= 5 995,05 млн р.
2. По формуле (3.2) определяем стои-
мость воспроизводства специализиро-
ванных активов компании с учетом их
физического износа и функционального
устаревания:
(Va
– Vn) ? (1 – I
dol) = (5 995,05 – 1 500) ?
? (1 – 0,3) = 4 495,05 ? 0,7 = 3 146,54 млн р.
3. Учитывая долю специализированных
машин и оборудования (we
) в балансовой
стоимости всех специализированных акти-
вов, по формуле (4) вычисляем стоимость
первых:
V
p
= Vс ? we = 3 146,54 ? 80% =
= 2 517,23 млн р.
Таким образом, пользуясь сведениями о
величинах требуемой нормы доходности и
сроках первоначальных вложений по инве-
стиционным проектам в различных отрас-
лях, возможно применить доходный подход
к оценке стоимости специализированных
активов, в том числе специализированных
машин и оборудования.
ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ
ИСТОЧНИКИ
1. Об утверждении федерального стан-
дарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8) :
приказ Министерства экономического раз-
вития Российской Федерации от 1 июня
2015 года № 326. Доступ из справочной
42 Подписка в любое время по минимальной цене +7 916 936 77 91, [email protected]
№ 6 (213) 2019 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
правовой системы «КонсультантПлюс».
2. Об утверждении Федерального стан-
дарта оценки «Цель оценки и виды стои-
мости (ФСО № 2)» : приказ Министерства
экономического развития Российской Фе-
дерации от 20 мая 2015 года № 298. Доступ
из справочной правовой системы «Консуль-
тантПлюс».
3. Справочник расчетных данных для
оценки и консалтинга СРД № 20 / под ред.
Е. Е. Яскевича. М., 2017.
4. URL: https://www.investment-analysis.ru/
metodIA2/internal-rate-return.html
5. Оcновы оценочной деятельности :
учебник / В. Е. Кацман, И. В. Косорукова,
А. Ю. Родин, С. В. Харитонов. 3-е изд., пе-
рераб. и доп. М. : Московский финансово-
промышленный университет «Синергия»,
2012.
6. Косорукова И. В., Секачев С. А., Шу-
клина М. А. Оценка стоимости ценных бу-
маг и бизнеса / под ред. И. В. Косоруковой.
М. : Московский финансово-промышленный
университет «Синергия», 2016. 904 с.
* * *
Венецианская штукатурка
Отделка и меблировка – еще один момент, на который надо обратить внимание. Здесь
лучшим решением будет чистота, аккуратность и отсутствие излишеств. «Иногда собствен-
ник дачи думает, что добавление «изюминки» поможет ему продать свой лот быстрее, – рас-
сказывает Дмитрий Таганов. – Так, порой на картонных стенах появляется имитация вене-
цианской штукатурки, а в гостиной – полуколонны из пенопласта. Люди вкладывают в это
деньги, в то время как результат способен понизить стоимость их объекта на 7–10 процентов
в зависимости от масштабов «творчества». Аналогично с мебелью: бабушкин комод – это не
винтаж, а мусор, который придется вывозить покупателю, поэтому от таких раритетов лучше
избавляться.»
Усы, лапы и хвост – вот мои документы
Желательно иметь папку со всеми документами на дачу и участок – начиная от правоуста-
навливающих бумаг и заканчивая договорами с организациями, которые проводили в доме
какие-либо работы. «Таким образом, вы не только позиционируете себя как ответственного
хозяина, но и снимаете многие тревоги покупателя, – объясняет Антон Архипов. – Ведь только
обладая всеми документами, клиент может быть спокойным относительно юридической сто-
роны сделки и возможных вопросов в будущем.» Отсутствие нужных бумаг некритично, но
способно вычесть около 5 процентов из цены лота.
Говорит и показывает
Профессиональный показ может значительно влиять на решение о покупке. Под показом
подразумевается не только сама демонстрация объекта, но и встреча потенциального по-
купателя, выбор дороги до места, знание локации, умение обратить внимание клиента на
выигрышные стороны лота и т. д.
Замечательный сосед
Наконец, продаже загородного жилья могут помочь соседи. «Человеческие контакты –
один из самых ценных ресурсов, – говорит Антон Архипов. – Если ваши соседи приятны в об-
щении и будут находиться на своей даче во время показа, познакомьте с ними потенциальных
покупателей – это создаст нужную эмоциональную связь и добавит вам очков.»
Информация получена
из пресс-центра компании
ИНКОМ-Недвижимость
Окончание. Начало на с. 36
Другие книги из этого раздела