RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Заказ работ:




Предлагаю экспертную и репетиторскую помощь, консультации и рекомендации по решению задач, тестов, по контрольным, курсовым и дипломным, по антиплагиату. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
Вконтакте: vk.com/refmag.

Примеры: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |

Пример работы из интернет.

Оценка стоимости предприятия

Похожие работы:

Для подготовки курсовой работы, реферата или диплома на тему Оценка стоимости предприятия рекомендуется рассмотреть следующие вопросы:

  1. Методические основы оценки стоимости предприятия (бизнеса)
  2. Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия в современных условиях
  3. Доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости предприятия: основные преимущества и недостатки

Материал для работы можно подобрать самостоятельно, используя интернет или другие источники или обратиться за помощью к специалистам.

Фрагмент работы

Содержание

  • Введение
    • 1. Теоретические и методические основы оценки стоимости предприятия
    • 1.1 Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия
    • 1.2 Доходный подход к оценке стоимости предприятия
    • 1.3 Затратный подход к оценке стоимости предприятия
    • 1.4 Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия
    • 2. Расчетная часть
    • Задание 1
    • Задание 2
    • Задание 3
    • Задание 4
    • 3. Согласование результатов
    • Выводы
    • Библиографический список

Введение

Процессы, происходящие на современном этапе в российской экономике, привели к возрождению и развитию оценочной деятельности, актуальность и востребованность результатов, которой в условиях рынка фактически неоспоримы. Оценка и ее ключевая категория - "стоимость" являются комплексным показателем целесообразности, полезности и значимости того или иного результата какой-либо деятельности в сфере рыночных отношений.

Оценка стоимости предприятия - представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости предприятия с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка. Особенностью процесса оценки стоимости предприятия, несомненно, является ее рыночный характер. Это означает, что оценка стоимости предприятия не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, она обязательно учитывает всю совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро - и микроэкономическую среду обитания. При этом подходы и методы, используемые оценщиком, определяются, в зависимости, как от особенностей процесса оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.

Из всего вышесказанного, можно сделать однозначный вывод о том, что оценка стоимости предприятия (бизнеса) в нашем современном мире - это очень актуальная тема, исследованию которой и посвящена представленная контрольная работа. При этом указанная тема будет рассмотрена на примере смоделированного предприятия нефтеперерабатывающей промышленности

Объектом исследования представленной контрольной работы является стоимость современного предприятия (бизнеса). Предметом исследования работы - оценка стоимости предприятия (бизнеса) в современных условиях.

Изучение выбранной темы предполагает достижение следующей цели - исследовать основные теоретические и практические аспекты оценки стоимости предприятия (бизнеса). В соответствии с определенной целью в представленной контрольной работе были поставлены и решены следующие задачи:

рассмотреть теоретические и методические основы оценки стоимости предприятия (бизнеса) с точки зрения практической реальной экономики;

проанализировать деятельность и перспективы развития предприятия (бизнеса) на примере смоделированного предприятия.

произвести оценку стоимости предприятия (бизнеса) на примере смоделированного предприятия.

обобщить полученный материал в данной работе и сделать выводы.

Проблема оценки стоимости современного предприятия (бизнеса) имеет достаточно широкое освещение в источниках современной научной экономической литературы. Так, в качестве теоретической основы изучения в контрольной работе применялись труды и учебные пособия российских авторов по таким экономическим наукам, как - "Экономика", "Финансовый и экономический анализ", "Основы бизнеса", "Оценка стоимости предприятия" и т.п. Это работы таких именитых авторов, как А.Д. Шеремет, М.С. Абрютина, П.П. Табурчак, В.С. Валдайцев, А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, В.В. Ковалев.

Поставленные цели и определенные задачи обусловили структуру представленной работы. Контрольная работа состоит из введения, основной части, состоящей из трех глав, и заключения, включает в себя библиографический список и приложения.

1. Теоретические и методические основы оценки стоимости предприятия

1.1 Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Основными факторами, которые влияют на оценку стоимости предприятия (бизнеса) это время и риск. Время получения дохода или до получения дохода измеряется интервалами или периодами. Интервал или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году. Продолжительность прогнозного периода влияет на величину рыночной стоимости, потому, что учитывается при дисконтировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент времени. Уже через несколько месяцев она может быть иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов необходима в условиях рыночной экономики.

Другим существенным фактором рыночной стоимости является риск - вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют разные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым.

Результатом произведенной оценки, как правило, является рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость - это "наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки (предприятие) может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства. Отличительной чертой рыночной оценки стоимости и одновременно обязательным требованием является ее привязка к конкретной дате. Расчет рыночной стоимости в современной экономике необходим в силу следующих причин: [13]

оценка (или определение) рыночной стоимости позволяет продавцу или покупателю "выставить" объект оценки по наиболее реальной цене, т.к. рыночная стоимость учитывает не только и не столько индивидуальные затраты и ожидания, но ситуацию на рынке в целом, ожидания рынка, общеэкономические тенденции развития, оценку данного объекта со стороны рынка;

знание величины рыночной стоимости позволяет собственнику объекта оптимизировать процесс производства, принимать меры, направленные на увеличение стоимости объекта, на сохранение разрыва между индивидуальной (внутренней) и рыночной стоимостью в случае превышения последней;

периодическая рыночная оценка стоимости объектов позволяет повысить эффективность управления и предотвратить банкротство и разорение;

покупателю, инвестору оценка стоимости предприятия (бизнеса) помогает принять верное эффективное инвестиционное (или иное) решение;

оценку стоимости проводят специально обученные профессионалы - эксперты оценщики, а их профессиональная оценка позволяет получить обоснованные результаты, их транзакционные издержки существенно ниже;

оценщик несет ответственность за качество выполненных работ, следовательно, риск неправильной оценки "ложится на плечи" именно эксперта;

оценка стоимости в макроэкономическом аспекте является рычагом регулирования экономики со стороны государства, особое значение оценка имеет при управлении государственной и муниципальной собственностью.

Таким образом, оценка стоимости предприятий (бизнеса) позволяет решать многие насущные задачи в рыночной экономике. Будучи важным инструментом рыночной экономики, стоимостная оценка должна быть определенным образом и организована. От этого зависит качество работы оценщиков, эффективность и адекватность принимаемых с их помощью решений.

Практически во всех странах, где проводится оценка стоимости, ее осуществляют независимые профессионалы оценщики, которые в своей работе придерживаются установленных стандартов оценки. В нашей стране оценка стоимости различных объектов, в том числе и бизнеса, проводится на основании Федерального закона "Об оценочной деятельности в РФ", "Стандартов оценки …" и иных нормативно-правовых актов независимыми лицензированными оценщиками, прошедшими специальную профподготовку. [8]

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оцениваемого субъекта. Субъектом оценочной деятельности являются, с одной стороны, профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками, с другой стороны - потребители их услуг, заказчики. В роли профессиональных оценщиков выступают юридические лица (оценочные фирмы, отделы оценки аудиторских и других компаний) и физические лица (индивидуальные предприниматели). Профессиональные оценщики работают по заказам, поступающим от государственных органов, предприятий, банков, инвестиционных и страховых институтов, от граждан.

Объектом стоимостной оценки является любой объект собственности. При этом в расчет принимаются не только различные характеристики объекта, но и права, которыми наделен его владелец. Объекты оценки являются объектами гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте. При оценке бизнеса объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия. Согласно ст.132 Гражданского кодекса РФ, предприятие (организация) является объектом гражданских прав, вступает в хозяйственный оборот и участвует в хозяйственных операциях - в результате этого возникает потребность в оценке его стоимости. [14, с.86]

Большое значение имеет организационно правовая форма существования предприятия. При оценке необходимо конкретизировать состав имущества предприятия и его права: ведь структура многих промышленных предприятий очень сложна. В структуру предприятия могут входить цеха; участки, обслуживающие хозяйства; специальные подразделения; конторские строения; средства связи и коммуникации, которые могут располагаться на разных площадях и даже в разных регионах. Объектом оценки могут быть объединения, холдинги и даже целые финансово-промышленные группы. В этом случае в рамках одного бизнеса объединяют несколько дочерних компаний, отделений, филиалов. Для правильной оценки необходимо проследить формирование денежных потоков и направления их движения, а также права и роль каждого из этих подразделений. Необходимо также выяснить, входят ли в состав объекта оценки подразделения социально культурной сферы.

При оценке бизнеса надо учитывать то, что предприятие, будучи юридическим лицом, одновременно является и хозяйствующим субъектом (ст.48 ГК РФ), поэтому его стоимость должна учитывать кроме всего прочего, наличие определенных юридических прав - именно это является одной из особенностей бизнеса, как объекта оценки. Другой немаловажной особенностью бизнеса как объекта оценки является то, что, оценивая стоимость бизнеса, определяют стоимость собственного капитала предприятия (организации) - потому как основу любого бизнеса составляет капитал, который функционирует в рамках определенных организационных структур предприятий. Поэтому, оценивая бизнес, мы определяем стоимость собственного капитала с учетом его организационно правовой формы, отраслевых особенностей и нематериальных активов, включая goodwill (деловая репутация). [13, с.108]

Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая, грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какого-либо вида оценочной стоимости, необходимой клиенту для принятия инвестиционного решения, для заключения сделки, для внесения изменений в финансовую отчетность и т.п. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны, от государственных структур до частных лиц: контрольно - ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы, частные владельцы бизнеса, инвесторы.

Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестиционного решения; купли-продажи предприятия; установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки плана развития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования; налогообложения; принятия обоснованных управленческих решений; и в иных случаях.

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) осуществляется в соответствии с определенными принципами. Таких принципов выделяется три группы: принципы, основанные на представлениях собственника (полезности, ожидания); принципы, связанные с эксплуатацией собственности (доходности, вклада, предельной производительности, сбалансированности, пропорциональности); принципы, обусловленные действием рыночной среды (соотношение спроса и предложения, соответствия, регрессии, прогрессии, конкуренции, зависимости от внешней среды, изменения стоимости, экономического разделения, наилучшего и наиболее эффективного использования).

Принципы оценки должны отражать основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики - в данном случае предприятий. Но в реальной жизни они отражают тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения. [9]

Для определения стоимости предприятия (бизнеса) оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов (подходов) оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, и все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую "реакцию" рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом.

1.2 Доходный подход к оценке стоимости предприятия

В зависимости от факторов стоимости методы (подходы) оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый из подходов позволяет "уловить" определенные факторы стоимости.

Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. Доходный подход является общепринятым подходом к оценке рыночной стоимости предприятия (бизнеса), доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов в стоимость. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости объекта, полученной другими подходами. [22, с.108]

Определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса) с позиции доходного подхода основано на предположении - что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель приобретает право получения будущих доходов от владения предприятием). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. [17, с.91]

Подход с точки зрения дохода - это процедура оценки стоимости предприятия, исходя из того что стоимость бизнеса непосредственно связана с текущей стоимостью будущих чистых доходов, которые принесет этот бизнес. Текущая стоимость суммы будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Ожидаемые доходы, как они понимаются в рамках доходного подхода, имеют только денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемого предприятия (бизнеса), доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов ожидаемые доходы могут быть достаточно точно выражены через такие показатели, как чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли. Ожидаемые доходы должны оцениваться исходя из таких характеристик, как природа данного предприятия (бизнеса); структура его капитала; показатели деятельности родственных ему предприятий, взятые в ретроспективе; перспективы развития данного предприятия и отраслей, с которыми оно связано, а также других экономических факторов. [9]

Пересчет ожидаемых доходов в стоимость предприятия осуществляется с помощью процедур, которые позволяют учесть ожидаемые темпы роста, время и периодичность получения доходов, степень риска получения доходов в планируемое время и в ожидаемом объеме, а также стоимость денег во времени. При пересчете ожидаемых доходов в стоимость, обычно требуется определить величину коэффициента капитализации или ставки дисконтирования. При определении соответствующей ставки необходимо учитывать действие таких факторов, как уровень ставки банковского процента, ставки дохода для аналогичных предприятий согласно ожиданиям инвесторов, а также характеристики риска, связанного с получением ожидаемых доходов.

При использовании методов дисконтирования будущих доходов ожидаемые темпы роста учитываются при оценке размеров поступлений доходов в будущем. При использовании методов капитализации доходов от ожидаемых темпов роста непосредственно зависит величина ставки капитализации.

Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые после их перепродажи новым владельцам не планируется закрывать (ликвидировать). Применительно к действующему предприятию данный метод предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности данного предприятия в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции (выполнения работ, услуг).

В рамках доходного подхода к оценке бизнеса традиционно выделяют два основных метода (или две группы методов, в зависимости от степени детализации): методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость (методы дисконтирования доходов); методы, базирующиеся на средней величине дохода (методы капитализации доходов).

В качестве дохода в оценке бизнеса могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. В зависимости от того что, выбрано оценщиком в качестве дохода, различают такие методы дисконтирования и капитализации: метод дисконтирования прибыли, метод дисконтированных дивидендных выплат, метод дисконтированного денежного потока; метод капитализации нормализованной прибыли; метод капитализации выручки; метод капитализации дивидендных выплат, метод капитализации нормализованного денежного потока.

Метод дисконтирования денежных потоков может быть использован для оценки любого предприятия. По отзывам западных специалистов, в 90% случаев применения доходного подхода для оценки средних и крупных предприятий применяется именно этот метод. Данный метод является самым трудоемким и дорогим, но в существующих российских условиях самым корректным. Преимущество дисконтирования денежного потока над дисконтированием прибыли и дивидендов заключается в том, что в настоящее время ни прибыль, ни дивиденды не отражают в достаточной степени состояния российских предприятий и организаций, а также предпочтений инвесторов.

Методы дисконтирования доходов предполагают составление четкого прогноза динамики развития предприятия, как правило, на ближайшие 3-7 лет, то есть вплоть до момента, когда колебаниями в темпах роста можно пренебречь. Все спрогнозированные доходы затем дисконтируются, то есть их будущая величина приводиться к стоимости этих денег на дату оценки. Таким образом, основные задачи при использовании методов дисконтирования состоят в следующем: а) правильно спрогнозировать будущие доходы предприятия; б) учесть возможные факторы риска в ставке дисконтирования.

Метод дисконтированных денежных потоков используется тогда, когда можно обоснованно прогнозировать будущие денежные потоки, эти потоки будут существенно отличаться от текущих, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов. [8, с.85]

Отличительной особенностью и главным достоинством данного метода является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в российских условиях, характеризующихся сильной изменчивостью цен на продукцию, сырье, материалы, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса. Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения указанного метода, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов и расходов в прогнозный период (финансовая отчетность предприятия, данные исследования рынка, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, позволяющий выявить тенденцию его развития, дать рекомендации по стратегии дальнейшего развития, которые являются неотъемлемой частью DCF-анализа).

Численной мерой инвестиционного риска, в модели расчета методом дисконтирования, является ставка дисконтирования. Как известно, стоимость денежной единицы с течением времени уменьшается, то есть для получения достоверной оценки необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости. И, наконец, по прошествии прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход и поэтому обладает еще и некоторой остаточной стоимостью. Сумма текущей стоимости денежных потоков в прогнозный период и текущего значения остаточной стоимости и будет равна рыночной стоимости оцениваемого предприятия (бизнеса). [19, с.166]

В отличие от метода дисконтирования, метод капитализации предполагает, что в будущем все доходы предприятия будут либо одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста. Подобный подход, в определенной степени более прост, поскольку не требуется составления средне - и долгосрочных прогнозов доходов. Однако время метода, основанного на капитализации дохода, придет несколько позже: когда наступит этап стабильного развития страны. На сегодняшний день применение капитализации в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и не претерпит значительных изменений в долгосрочной временной перспективе.

1.3 Затратный подход к оценке стоимости предприятия

Некоторой противоположностью доходного подхода является затратный подход к оценке бизнеса, который рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек (по сути рассчитывается размер затрат на создание оцениваемого предприятия в его текущем состоянии и в рыночной среде, или выручка от реализации имеющихся активов). [13, с.35]

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земельных участков, а также в целях страхования. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

Затратный подход к оценке стоимости предприятия основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует их реальной стоимости. В результате возникает необходимость проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка рыночной (или иной) стоимости каждого актива баланса предприятия отдельно, затем определяется рыночная (или иная) стоимость обязательств. После этого, из скорректированной стоимости активов вычитается стоимость обязательств, в результате чего образуется рыночная стоимость собственного капитала предприятия. Для проведения таких расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату), статьи которого корректируются с учетом рыночной (или иной) стоимости его активов и пассивов.

Затратный подход представлен двумя основными методами: методом чистых активов и методом ликвидационной стоимости. Конкретная реализация затратного подхода зависит от состояния предприятия, а именно, является ли оно действующим и перспективным или находится в состоянии упадка, при котором наиболее целесообразна раздельная распродажа активов. [16]

Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов предприятия, использование данного метода дает лучшие результаты при оценке действующей компании, обладающей значительными материальными и финансовыми активами. Основной особенностью метода является то, что активы и обязательства предприятия оцениваются по рыночной или иной стоимости.

Обычно метод накопления активов (такое название представляется оценщикам в большей мере отражающим экономический смысл такой расчетной модели) используется в следующих случаях: предприятие обладает значительными материальными активами; есть возможность выявить и оценить нематериальные активы, если они имеются; ожидается, что предприятие будет по-прежнему действующим; у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о прибылях, или нет реальной возможности надежно оценить ее прибыли или денежные потоки в будущем; предприятие довольно сильно зависит от контрактов или вообще отсутствует постоянная предсказуемая клиентура; значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность и т.д.). [22, с.154]

При этом в рамках метода стоимости чистых активов, используемого при оценке бизнеса предприятия в процессе реструктуризации, отдельные объекты (нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения, здания, машины, оборудование) могут оцениваться также с использованием доходного и сравнительного подхода. Процедура такой оценки предусматривает следующую последовательность шагов: определение рыночной стоимости всех активов предприятия > определение величины обязательств предприятия > расчет разницы между рыночной стоимостью активов и обязательств.

Второй метод - метод ликвидационной стоимости - применяется тогда, когда предприятие находится в процессе банкротства, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и/или приносить собственнику приемлемый доход. Особенность данного метода - тот факт, что на величину рассчитываемой стоимости предприятия значительное влияние оказывает вынужденность продажи, и в этом случае идет речь о продаже предприятия по частям. Это приводит к тому, что ликвидационная стоимость предприятия оказывается существенно ниже рыночной.

Теория оценки содержит следующее положение: ликвидационная стоимость (выручка от ликвидации предприятия после удовлетворения всех требований кредиторов из средств, полученных от продажи его активов) является абсолютной нижней границей рыночной стоимости предприятия.

1.4 Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия

Сравнительный подход к определению оценки стоимости предприятия (бизнеса) предполагает, что ценность собственного капитала предприятия определяется той суммой, за которую оно может быть продано при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходного (аналогичного) предприятия, зафиксированная рынком. [13, с.77]

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей объективность его применения, являются следующие базовые положения.

Во-первых, эксперт-оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести, прежде всего, соотношение спроса и предложения на данный бизнес, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку. [6]

Во-вторых, сравнительный подход базируется в основном на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в какие-либо акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором. [11]

Сравнительный подход обладает рядом некоторых преимуществ и недостатков, которые должен учитывать профессиональный эксперт-оценщик.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных им расчетов.

Сравнительный подход базируется также на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием (бизнесом) результаты производственно-финансовой деятельности, в то время как доходный подход ориентирован лишь на прогнозы относительно будущих доходов.

Еще одним достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки более точно учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в современной оценочной практике. Во-первых, базой для расчета при данном подходе являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в перспективе на будущее. Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию (бизнесу), но и по большому числу сходных предприятий, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточно сложным и очень дорогостоящим процессом.

В-третьих, эксперт-оценщик должен делать многочисленные и довольно сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что в реальной практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому эксперт-оценщик обязан выявить эти различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

Возможность применения сравнительного подхода в реальной экономической практике в первую очередь зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку указанный подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие - это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию, а формирование соответствующего банка данных может облегчить работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

Сравнительный подход предполагает использование трех методов, выбор которых зависит от целей, объекта, конкретных условий оценки: метод компании-аналога, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов. [6 с.91]

Метод компании-аналога или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения здесь служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа (АООТ). Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и достаточно детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий и самого оцениваемого предприятия. Выбор сопоставимых предприятий (так называемых аналогов) осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, виду продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, различным финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.). В чистом виде данный метод используется только для оценки уровня стоимости миноритарного (неконтрольного) пакета акций. [8, с.93]

Метод сделок или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия (бизнеса) в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода - оценка стоимости 100% -го капитала, либо оценка контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты, как правило, рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала определенного предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. [9]

Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом схож с методом капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода кампании. Основное отличие заключается в способе преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализации предполагает конвертацию годового дохода в стоимость при помощи коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации, построенный на основе рыночных данных, используется как делитель. Сравнительный подход также оперирует рыночной ценовой информацией и величиной дохода, достигнутого сходной фирмой. Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения между ценой и доходом. [12]

Обычно сравнительный подход используется в следующих случаях: когда имеется достаточное количество сопоставимых (действительно сходных с оцениваемым по наиболее важным экономическим параметрам) предприятий и сделок с ними (частичными интересами в них); имеется достаточно данных по сопоставимым предприятиям (и сделкам) для проведения соответствующего финансового анализа; а также имеются надежные данные о прибылях или денежных потоках как оцениваемой, так и сопоставимых предприятий.

2. Расчетная часть

Задание 1

На основе исследований макроэкономической ситуации осуществить прогноз деятельности закрытой компании "ХХХ" нефтеперерабатывающей отрасли, результаты расчетов прогнозных значений представить в форме таблицы. На основе прогнозных значений определить рыночную стоимость данной компании и стоимость ее одной обыкновенной акции методом дисконтированной денежного потока для собственного капитала на основе показателя прибыль после налогообложения (чистая) на 01.01.06 Промежуточные и итоговые результаты расчетов для прогнозного и остаточного периодов представить в табличной форме.

В качестве информации для прогнозирования и последующих расчетов рекомендуется использовать следующие вводные данные:

Количество обыкновенных акции - 7 412 199 штук;

Данные для расчета показателя "чистая прибыль компании после налогообложения в предпрогнозный период" представлены в таблицах 1 и 2.

Данные для расчета денежного потока в предпрогнозный период представлены в таблице 3.;

Величина собственного (фактического) оборотного капитала компании на дату оценки составила 54 799 млн.р.;

Рыночная стоимость избыточных активов - 41,5 млн.р.;

Средняя продолжительность жизни новых активов составляет 10 лет;

Стоимость нефти, как основного ресурса производственной деятельности компании нефтеперерабатывающей отрасли в долах США, за ретроспективный период представлена в таблице 1;

Таблица 1

Стоимость нефти, как основного ресурса производственной деятельности компании нефтеперерабатывающей отрасли в долларах США, за ретроспективный период.

Год пред прогнозного периода

Стоимость основного ресурса производства, доллар США/1 баррель нефти

Единица измерения основного ресурса производства

№1

24

1 баррель = 159 кг

1 тонна нефти = 7,862 барреля

№2

27

№3

29

№4

45

№5

65

Исходные данные для начисления износа (амортизационные отчисления) в прогнозный и постпрогнозный периоды, график начисления износа по существующему оборудованию с учетом планируемых капитальных вложений представлены в форме таблицы 2.

Таблица 2

График начисления износа в прогнозный и постпрогнозный периоды

Показатели

Прогнозный период

Остаточный период

2010

2011

2012

2013

2014

Начисление износа по существующему оборудованию

Планируемые капитальные вложения, руб.

Добавление при сроке службы оборудования 10 лет.

2010

1 500

1 500

2011

1 350

1 350

2012

1 150

1 150

2013

1 150

1 150

2014

1 150

1 150

ВСЕГО

6 300

Текущие и планируемые капитальные вложения представлены в таблице 3.

Долговые обязательства компании представлены в таблице 3. Изменение (прирост/уменьшение) долгосрочной задолженности, предполагает увеличение ее размера за счет новых долговых обязательств.

Таблица 3

Исходные данные для определения стоимости компании "ХХХ" при помощи доходного подхода.

Показатели

Единица измерения

Предпрогнозный период

Прогнозный период

Остаточный период

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Износ существующих активов,

млн. р.

6 274

6 901

5 125

4 100

3 875

3 550

3 550

3 550

Текущие и планируемые капитальные вложения

млн. р.

-

2570

1500

1350

1150

1150

1150

1150

Остаток по долговым обязательствам (кредит получен 01 января)

млн. р.

2000

2400

3000

3500

3500

3500

3500

3500

Процент по долговым обязательствам

%

18

18

18

18

18

18

Решение задания:

На основе макроэкономической ситуации осуществим прогноз деятельности закрытой компании. Расчеты сведем в таблицу 4.

Добыча нефти, экспорт не переработанной нефти, добыча газа, цена нефти, нефтепродуктов и газа, являются планируемыми величинами. Доля экспорта не переработанной нефти в общей добыче - это отношение экспорта не переработанной нефти к добыче нефти.

Объем переработки - это разность добытой нефти и экспорта не переработанной нефти.

Производство нефтепродуктов при глубине переработки составляет 82,4% от объема переработки. Из них 23,7% экспортируется и 76,3% остается на внутреннем рынке.

Цена нефти на внешнем рынке рассчитывается на основе данных таблицы 1.

Цнефти = Цбар * 7,862 (баррелей в 1 тонне), Формула 1

При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков срок прогнозируемой деятельности предприятия разделяется на два периода: прогнозный и постпрогнозный.

В прогнозном периоде наблюдаются значительные колебания доходов и расходов предприятия, связанные с ростом и падением физических объемов продаж, изменением в структуре себестоимости, динамике цен… В этом периоде, когда деятельность предприятия еще не стабилизировалась, могут отсутствовать четко выраженные тенденции к развитию.

Таблица 4

Прогноз деятельности компании "ХХХ"

Показатели

Единица измерения

Предпрогнозный период

Прогнозный период

Остаточный период

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Доля добычи нефти

тыс. т.

17199,0

20638,8

24766,6

29843,7

36409,3

44783,5

55083,7

55083,7

темп роста добычи нефти

%

20,0

20,5

22,0

23,0

23,0

24,0

24,0

Экспорт не переработанной нефти в общей добыче

тыс. т.

5587,0

6145,7

7291,0

8643,1

10320,0

12307,9

14784,7

14784,7

темп роста

%

10,0

18,6

18,5

19,4

19,3

20,1

20,1

Доля экспорта не переработанной нефти в общей добыче

%

32,5

29,8

29,4

29,0

28,3

27,5

26,8

26,8

Объем переработки

тыс. т.

11612,0

14493,1

17475,5

21200,6

26089,3

32475,5

40298,9

40298,9

темп роста

%

24,8

20,6

21,3

23,1

24,5

24,1

24,1

Производство нефтепродуктов при глубине переработки 82,4%

тыс. т.

9568,3

11942,3

14399,8

17469,3

21497,6

26759,8

33206,3

33206,3

в том числе

на экспорт 23,7%

тыс. т.

2267,7

2830,3

3412,8

4140,2

5094,9

6342,1

7869,9

7869,9

на внутренний рынок

тыс. т.

7300,6

9112,0

10987,1

13329,1

16402,7

20417,8

25336,4

25336,4

Добыча газа

млн. куб. м.

1417

1530,4

1698,7

1919,6

2207,5

2582,8

3021,9

3021,9

темп роста

%

8

11

13

15

17

17

17

Цена нефти (Цнефти)

долл./бар

45

60

78

60

61,5

62

63

63

Цена нефти на открытом рынке (без таможенных пошлин и акцизов)

долл./т

353,8

471,7

613,2

471,7

483,5

487,4

495,3

495,3

Цена нефти продуктов, внешний рынок (без таможенных пошлин и акцизов)

долл./т

400

450

500

545

595

650

700

700

Цена нефтепродуктов (бензин), внутренний рынок (без таможенных пошлин и акцизов)

долл./т

270

300

335

375

415

460

505

505

Цена газа (без акцизов)

долл./1000 куб. м.

110

13

140

150

165

185

205

205

Таблица 5

Формирование финансовых результатов в прогнозный и постпрогнозный периоды компании "ХХХ"

Показатели

Единица измерения

Предпрогнозный период

Прогнозный период

Остаточный период

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Выручка от реализации нефти, нефтепродуктов, газа в том числе:

тыс. долл.

5010731

7074637

10045036

11543101

15071275

19798056

25959193

25959193

от экспорта нефти

тыс. долл.

1976625

2899050

4471125

4077118

4989867

5999430

7322972

7322972

от экспорта нефтепродуктов

тыс. долл.

907074

1273648

1706 380

2256423

3031481

4122352

5508926

5508926

от продажи нефтепродуктов на внутреннем рынке

тыс. долл.

1971163

2733596

3680669

4998 406

6807100

9392166

12794888

12794888

от продажи газа

тыс. долл.

155870

168344

186862

211154

242827

284108

332406

332406

Выручка от услуг по переработке нефти

тыс. долл.

12181

18272

18820

20384

21966

22565

21182

21817

Выручка от прочей реализации

тыс. долл.

41288

43305

44527

47 802

48117

50180

52864

55300

Выручка - нетто

тыс. долл.

5064200

7136214

10108383

11611287

15141358

19870801

26033239

26036310

Средний курс доллара США

руб./долл.

29,0

28,5

30,9

31,0

31,6

31,8

32,0

32,0

Выручка - нетто

млн. р.

146862

203382

312248

359950

478467

631891

833064

833162

темп роста

%

38,5

53,5

15,3

32,9

32,1

31,8

0,0

Затраты, всего

млн. р.

46073

62199

77748

95630

116669

140003

161003

181934

темп роста

%

35,0

25,0

23,0

22,0

20,0

15,0

13,0

в том числе амортизация

млн. р.

6274

6901

5125

4100

3875

3550

3550

3550

Прочие доходы

млн. р.

711

1891

825

908

1040

1152

1406

1869

Прибыль до уплаты процентов и налогообложения

млн. р.

101500

143075

235325

265228

362838

493041

673467

653097

Остаток по долговым обязательствам

млн. р.

2000

2400

3000

3500

3500

3500

3500

3500

Процент по долговым обязательствам (18%)

млн. р.

360

432

540

630

630

630

630

630

Прибыль до налогообложения

млн. р.

101140

142643

234785

264598

362208

492411

672837

652467

Налог на прибыль (20%)

млн. р.

20228

28529

46957

52920

72442

98482

134567

130493

Прибыль после налогообложения (чистая)

млн. р.

80912

114114

187828

211678

289766

393929

538269

531974

темп роста

%

41,0

64,6

12,7

36,9

35,9

36,6

3,0

Рентабельность продаж

%

55,1

56,1

60,2

58,8

60,6

62,3

64,6

62,6

Постпрогнозным периодом называется время развития предприятия, когда объемы производства и сбыта, стабилизируются, изменение в себестоимости относительно не велики, т.е. темпы роста предприятия можно рассматривать как определенное среднее значение.

Для постпрогнозного периода мною было приняты показатели на уровне последнего прогнозного периода. Это объясняется тем, что на момент проведения оценки я не располагала данными для построения более долгосрочных прогнозов. Было сделано предположение, что общая тенденция движения основных показателей сохранится на прежнем уровне.

Далее рассчитаем финансовые результаты деятельности предприятия. Результаты расчетов поместим в таблицу 5.

Выручка от реализации нефти, нефти продуктов, газа рассчитывается как сумма экспорта нефти, экспорта нефтепродуктов, от продажи нефтепродуктов и от продажи газа на внутреннем рынке.

Выручка от экспорта нефти - это произведение экспорта не переработанной нефти и цены нефти на внешнем рынке.

Выручка от экспорта нефтепродуктов - это произведение экспорта нефтепродуктов и цены нефтепродуктов на внешнем рынке.

Выручка от продажи газа - это произведение добычи газа на цену газа.

Выручка нетто - это сумма выручки от реализации нефти, выручки от услуг по переработке нефти, выручки от прочей реализации.

Средний курс доллара планируем.

Пересчитываем выручку - нетто по курсу доллара США.

График начисления амортизации в таблице 2.

Прибыль до налогообложения и уплаты процентов - выручка минус затраты плюс прочие доходы.

Остаток по долгосрочным обязательствам и проценты по долгосрочным обязательствам представлены в таблице 3.

Прибыль до налогообложения - прибыль до уплаты налогов и процентов минус проценты по долгосрочным обязательствам.

Налог на прибыль согласно главе 25 ст.284 Налогового Кодекса РФ составляет 20%.

Рентабельность продаж, определяется:

, Формула 2

Пчист - прибыль компании после налогообложения;

Внетто - выручка от реализации (валовая без акцизов и НДС)

Определим стоимость компании "ХХХ" методом дисконтирования денежных потоков. Данные сведем в таблицу 6.

Данные о прибыли, и амортизации переносим из таблицы 5. Изменение долгосрочной задолженности рассчитываем по формуле:

, Формула 3

- изменение дебиторской задолженности,

ДЗt - текущие долговые обязательства прогнозного года,

ДЗt-1 - текущие долговые обязательства за предшествующий прогнозному году период.

Капитальные вложения являются исходными данными, переносим их значение из таблицы 3.

Изменения собственного оборотного капитала рассчитаем по формуле:

, Формула 4

- изменение собственного оборотного капитала,

СОКt - требуемый оборотный капитал в очередной прогнозный год, определяется по формуле:

Таблица 6

Показатели

Единица измерения

Предпрогнозный период

Прогнозный период

Остаточный период

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Прибыль после налогообложения (чистая)

млн. р.

80 912

114114

187828

211678

289766

393929

538269

521974

Амортизация

млн. р.

6901

5125

4100

3875

3550

3550

3550

Изменение долгосрочной задолженности

млн. р.

400

600

500

0

0

0

0

Капитальные вложения

млн. р.

-

-2570

-1500

-1350

-1150

-1150

-1150

-3550

Изменение собственного оборотного капитала

млн. р.

5652

10887

4770

11852

15342

20117

10

Итого денежного потока (Сt, Cterm)

млн. р.

124497

202939

219698

304343

411671

560786

524384

Ставка дисконта, (капитальных активов))

%

36

Коэффициент текущей стоимости для прогнозного периода

формула 7

0,8575

0,6305

0,4636

0,3409

0,2507

Коэффициент текущей стоимости для остаточного периода

формула 10

0,1580

Дисконтированный денежный поток, PCFi

млн. р.

106755

127955

101854

103747

103187

Сумма текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода

млн. р.

543 499,3

Стоимость в остаточный период

млн. р.

14 531

Текущая стоимость в остаточный период

млн. р.

82 874

Предварительная стоимость

млн. р.

626 373

Рыночная стоимость компании ХХХ

млн. р.

722 672

тыс.долл. США

22 323 334

Рыночная стоимость 1-ой акции

тыс. долл. США

3,012

СОКt = Bнетто*t*0,1, Формула 5

Bнетто - выручка-нетто за текущий прогнозный год,

0,1 - размер требуемого оборотного капитала, в задаче принимается на уровне 10% от показателя выручки - нетто,

СОКt - требуемый оборотный капитал за предшествующий прогнозному году год.

Итого денежного потока определяем как сумму прибыли после налогообложения, амортизации, долгосрочной задолженности, изменений собственного оборотного капитала за вычетом капитальных вложений.

Ставку дисконта определяем методом оценки капитальных активов, так как предприятие является закрытым. Метод кумулятивного построения обычно применяется, если объект оценки представляет собой имущественный комплекс и его акции котируются на открытом рынке.

Расчет ставки дисконта методом оценки капитальных активов, осуществим по формуле:

r = Rf + * (Rm - Rf) + S1 +S2+C, Формула 6

r - ставка доходности.

Rf - норма дохода по безрисковым вложениям (принята на уровне 14,6%) согласно исходным данным таблицы 7

- мера систематического риска,

(Rm - Rf) - рыночная премия за риск,

S1, S2 - дополнительные нормы дохода за риск инвестирования в конкретную компанию и в малую компанию,

C - дополнительная норма дохода, учитывающая страновому риску.

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, еще называемый несистематическим (определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Список литературы и источников

  1. Полный список аттестационных работ

Похожие темы:
  • Оценка рыночной стоимости акций, составляющих 100% уставного капитала организаций на примере АО "АВТО-ТРЕЙД"
  • Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций предприятия ОАО АГРОФИРМА
  • Оценка рыночной стоимости 25% пакета акций на примере ЗАО "Завод железобетонных изделий"

    Другие похожие работы





  • © 2002 - 2019 RefMag.ru