Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.[email protected], ,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Оценка стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков
Маккаева Р.С.А., Давлетгереева М.М. Оценка стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков // Актуальные вопросы современной экономики. 2019. № 6-2. С. 198-207.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Оценка стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков"1 УДК 330.133.7 Оценка стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков Маккаева Р. С-А., к.э.н., доцент, e-mail: [email protected] Давлетгереева М.М., магистрант, Кафедры бухгалтерский учет, анализ и аудит ФГБОУ ВПО «Чеченский государственный университет» Аннотация. Концепция оценки стоимости предприятия сегодня становится одним из наиболее распространенных подходов к анализу эффективности систем управления. Более того, многие исследователи и практики утверждают, что стоимость бизнеса и ее изменение является универсальным критерием эффективности деятельности компании в рыночной среде. При этом следует понимать, что факторы стоимости компании могут формировать как ее конкурентные преимущества, так и составлять основу для нарастания рисков ведения бизнеса. Для оценки бизнеса предприятий в настоящее время применяются разнообразные модели и методы. В данной статье проводится анализ метода дисконтирования денежных потоков при оценке стоимости предприятия, а также отмечается, что данный метод играет значимую роль в эффективности деятельности предприятия и позволяет управлять стоимостью предприятия. Ключевые слова: дисконтирование денежных потоков, расчета стоимости компании, прогноз выручки, прогноз себестоимости, управленческие расходы. ESTIMATING THE VALUE OF AN ENTERPRISE BY DISCOUNTED CASH FLOWS Annotation. The concept of valuing an enterprise is now one of the most common approaches to analyzing the effectiveness of management systems. Moreover, many researchers and practitioners argue that the value of the business and its change is a universal criterion for the efficiency of the company in the market environment. It should be understood that the factors of the company's value can form both its competitive advantages and form the basis for increasing the risks of doing business. A variety of models and methods are currently used to evaluate businesses. This article analyzes the method of discounting cash flows when assessing the value of the enterprise, and notes that this method plays a significant role in the efficiency of the enterprise and allows to manage the value of the enterprise. 2 Keywords: discounting cash flows, calculating company value, revenue forecast, cost forecast, management costs. Одним из показателей успешности бизнеса является рост его стоимости, который не только обуславливает долгосрочное и устойчивое функционирование компании, но и трансформируется в показатели социально-экономического благополучия всего общества. Появившаяся потребность в оценке стоимости бизнеса длительное время удовлетворялась применением зарубежных подходов и методик и с течением времени все дальше отдалялась от простой бухгалтерской оценки балансовой стоимости предприятий, все больше основываясь на анализе его текущей деятельности и перспектив развития. Учеными сформулированы модели оценки компаний, учитывающие большое количество факторов. На их основе разработаны практические подходы и методы, учитывающие специфику бизнеса и его перспективы. Фундаментально, разработанные методы укладываются в три подхода: затратный, сравнительный и доходный. И если первый предлагает отталкиваться от бухгалтерских оценок, конечно, не ограничиваясь ими, а второй от сопоставления предприятия с выбранными аналогам, то третий исходит из оценки возможностей компании по генерированию будущей доходности. Именно в его контексте и разработан метод дисконтированных денежных потоков, который многими признается инструментом, обеспечивающим наиболее близкую к рыночным реалиям оценку стоимости. Расчет стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков основан на предположении о том, что потенциальный инвестор не готов вкладывать в приобретение предприятия сумму, превышающую текущую стоимость будущих доходов, которые это предприятие может сгенерировать на обозримом горизонте планирования и инвестирования [1]. С другой стороны, собственник не мотивирован к продаже своей компании по цене ниже этой цены. Теоретически это означает, что в ходе переговоров стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости, однако, такое решение, скорее, больше удовлетворяет интересам продавца, чем покупателя, которому остаются все риски. Впрочем, оставим тему переговоров и сосредоточимся на применении методики оценки стоимости предприятия. Как бы то ни было, метод дисконтированных денежных потоков представляется наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов и взгляда в будущее, поскольку инвестор, вкладывающий свои средства в приобретение действующего предприятия, покупает, в конечном счете, не набор материальных и нематериальных активов (зданий, сооружений, оборудования, накопленных материалов и сырья и т.д.), а поток будущих доходов, который должен позволить ему окупить вложенные средства и получить прибыль от этой сделки. Таким образом, любое предприятия независимо от своей отраслевой принадлежности производит всего лишь один вид блага – будущие доходы. 3 Для целей дальнейшего анализа выберем бездолгового денежного потока, рассчитываемый как сумма чистой прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT), амортизационных отчислений, прироста собственного капитала [2]. В данном случае амортизационные отчисления прибавляются к прибыли как не денежный элемент затрат, включение которого в состав расходов предприятия не связано с оттоком денежных средств. При расчете бездолгового денежного потока также вычитают капитальные вложения, осуществление которых связано с оттоком денежных средств. Прирост же собственного оборотного капитала необходим для расширения основной деятельности, приобретения оборотных активов предприятия (сырья, материалов, полуфабрикатов и т.д.) и требует оттока денежных средств. А под приростом собственного оборотного капитала понимается увеличение тех его элементов, в которых оказались связаны собственные оборотные средства и направленные на их пополнение денежные средства [13]. Одним из принципиальных моментов, влияющих на результаты расчета стоимости компании с применением метода дисконтированных денежных потоков является длительности прогнозного периода, то есть горизонта прогнозирования. С точки зрения используемого метода принципиально, что стоимость предприятия основывается на будущих денежных потоках, а не на потоках прошлых периодов, поэтому их необходимо спрогнозировать. Традиционно в качестве прогнозного периода берется период, в течение которого темпы роста компании стабилизируются [2]. Длительность его зависит от конкретных условий, от специфики отрасли и рынка, в рамках которых работает оцениваемая компания. Как показывает практика, в прозрачных рыночных условиях на стабильном рынке такой период при расчете стоимости компании обычно колеблется в диапазоне от 5 до 10 лет. Однако в странах, переживающих длительные экономические трансформации, которым свойственны более высокий уровень неопределенности и рисков, а рыночная конъюнктура нестабильна, построение долгосрочных прогнозов становится затруднительным, поэтому во избежание повышенных рисков требуемые сроки окупаемости инвестиционных проектов и любых финансовых вложений сокращаются. Учитывая, что ООО «НефтеМашСервис», все же, работает в стабильном секторе экономики, целесообразно ориентироваться на прогнозный период в 4 года. Опираясь на ретроспективный анализ результатов финансово-хозяйственной деятельности ООО «НефтеМашСервис» проведем прогнозный расчет валовой выручки и затрат по основным видам деятельности. При этом будем учитывать и вероятные изменения макроэкономических параметров, оказывающих влияние на предприятие: темп инфляции, изменение обменного курса рубля, изменение тарифов на электроэнергию, динамика спросовых характеристик на рынках. Все это имеет не малый потенциал воздействия на результаты финансово- хозяйственной деятельности предприятия, а, значит, и на величину прогнозируемого денежного потока. Прогноз выручки, основывающийся на данных о бюджете компании, о сложившемся ассортименте продукции, а также о перспективах развития отрасли и рынка представлен в таблице 1. 4 Таблица 1 - Прогноз реализационной выручки ООО «НефтеМашСервис» Показатель Факт за 2014-2018 гг Прогнозный период 2019 2020 2021 2022 Темп прироста выручки, % 3,5 4,5 3 0 3 Продажа оборудования, тыс. руб. 14970 15643,6 16112,9 16274,08 16274,08 Монтаж и сервис, тыс. руб. 13000 13585 13992,5 14132,4 14556,4 Принимая во внимание аномальную динамику показателей компании в 2018 году, вызванную резкими изменениями на рынке и в ее структуре, ретроспективные среднегодовые темпы роста выручки составили 3,5%. Инерция прошлого года, вероятнее всего, сохранится на протяжении 2019 года, однако далее темп роста выручки начнет сокращаться. Учитывая, что, по макроэкономическим прогнозам, 2020 год обещает быть самым тяжелым для экономики, с небольшим временным лагом это скажется и на динамике выручки ООО «НефтеМашСервис»: в 2021 году мы прогнозируем нулевой прирост. Учитывая значимость рынка для устойчивой работы предприятий, мы не предвидим сокращения спроса, эластичность которого по доходу и по цене крайне низка, но и его расширения ожидать не приходится. Со второй половины 2021 года прогнозируется посткризисное восстановление экономики, что приведет и к восстановлению роста выручки компании в следующем году. Далее составим прогноз амортизационных отчислений (таблица 2), опирающийся на фактические данные об имуществе, находящемся на балансе предприятия и принадлежащего ему. При этом будем исходить из ожидаемых значений темпов инфляции, формируемых на основе данных прогноза Министерства экономического развития РФ. Таблица 2 - Прогноз амортизационных отчислений ООО “ НефтеМашСервис ” Показатель Факт за 2014-2018 гг Прогнозный период 2019 2020 2021 2022 Темп инфляции, % 7,1 4,8 3,6 4,0 4,0 Амортизационные отчисления, тыс. руб. 1820 (в среднем) 1880 1920 2000 2200 Следует иметь в виду, что среднегодовая инфляция в 2014-2018 годах оказалась довольно высокой из-за того, что в 2014 году ее фактический уровень составил 11,36%, а в 2012 году – 12,91%, что было вызвано последствиями довольно резкого обесценения рубля по отношению к мировым валютам в 5 декабре 2014 года. В последующем темп роста уровня цен стабилизировался и в 2017 году официальные данные показали 2,52%. Впрочем, этот аномально низкий уровень не продержался долго и далее инфляция возвращается к нормальным значениям около 4% в год. Учитывая то, что в 2018 году для развития ООО «НефтеМашСервис» было массово закуплено новое оборудование, дальнейшее наращивание основных фондов не планируется, поэтому, исходя из нормативных сроков его эксплуатации, оно будет постепенно амортизироваться лишь с частичной заменой на некоторых участках. Поэтому мы прогнозируем лишь несущественный рост амортизационных отчислений. Для релевантной оценки стоимости компании важным является и прогноз себестоимости реализованной продукции, представленный в таблице 3. Такой прогноз может быть составлен на основе уже имеющегося представления о выручке и рассчитанной рентабельности. Таблица 3 - Прогноз себестоимости реализации продукции ООО «НефтеМашСервис» Показатель Факт за 2014- 2018 гг Прогнозный период 2019 2020 2021 2022 Темп прироста себестоимости, % 3,5 3 7 0 0,5 Рентабельность продаж, % 6,1 11,5 11,5 10,0 11,5 Себестоимость реализации, тыс. руб. 2702 2783 2977,7 2984,2 2992,7 Прогноз себестоимости реализованной продукции составлен с учетом ранее приведенных прогнозных оценок темпов инфляции и учитывает вероятную динамику рыночной конъюнктуры, которая не предполагает существенных приростов и спадов в величине выручки, оценка которой была приведена ранее, а, следовательно, и взрывных изменений в выручки тоже не предвидится. Наконец, спрогнозируем управленческие расходы компании (таблица 4), также составляющие себестоимость продукции и периодически подлежащие оптимизации в соответствии с рыночной динамикой. Таблица 4 - Прогноз управленческих расходов ООО «НефтеМашСервис» Показатель Факт за 20142018 гг Прогнозный период 2019 2020 2021 2022 Управленческие расходы, тыс. руб. 2751,7 2391,4 2488,8 2488,8 2496,3 6 Учитывая сложную экономическую ситуацию, которая ожидается в 2020- 2021 годах, прогнозируем оптимизацию управленческих расходов к этому периоду и закладываем их заблаговременное сокращение. После выхода из сложного периода в 2022 году управленческие расходы могут быть увеличены, что и отражено в представленном прогнозе. Следующим важным моментом в работе с методом дисконтированных денежных потоков является определение ставки дисконтирования, выбор которой существенно сказывается на результатах расчетов и, соответственно, всей оценки стоимости предприятия. Ориентируясь на компенсацию суммарного риска инвестирования средств данного предприятия, исходя из специфики рынка и отрасли, а также вероятной динамики развития экономической ситуации, включим в расчет ставки дисконтирования параметры, предложенные и рассмотренные в предыдущем разделе работы: (1+r) = (1+rg)*(1+?)*(1+rrisk), (1) где r – ставка дисконтирования; rg – безрисковая ставка доходности; ? – темп инфляции (вместо которой при экспертном выборе может быть взята средняя доходность в отрасли либо доходность альтернативных вложений) rrisk – премия за риск. Для удобства расчетов примем ставку дисконтирования на весь прогнозный период за постоянную величину (среднюю на все 4 года). Подставим в формулу (1) соответствующие данные: гарантированная безрисковая ставка доходности (rg), равная доходности государственных облигаций как альтернативного варианта вложения капитала составляет 6% годовых; темп инфляции (?) в соответствии с имеющимся прогнозам составит в среднем 4,1% ежегодно; премия за риск, оценивая через агрегированный показатель системного риска (rrisk) оценивается в 5,1%, поскольку риски работы в отрасли, связанной с обеспечение предприятий энергетическим оборудованием, не велики (что также было заложено и в прогноз выручки). Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная на основе предложенных параметров, составит: (1+r) = (1+0,06)*(1+0,041)*(1+0,051) = 1,16, то есть, будущие денежные потоки будем дисконтировать по ставке 16% годовых, одновременно компенсирующей инфляционное обесценение средств, неполучение гарантированной доходности от альтернативного вложения средств в государственные облигации и системный риск инвестирования. Что характерна, при таком расчете ставка дисконтирования очень близка величине средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которая составляет 15,5%. 7 Далее в таблице 5 представим расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в течение прогнозного периода, принимая во внимание оцененные ранее показатели. Таблица 5 - Расчет текущей дисконтированной стоимости денежных потоков ООО «НефтеМашСервис» Показатель Прогнозный период 2019 2020 2021 2022 Ожидаемый доход от реализации продукции с учётом темпов роста, тыс. руб. 29228,6 30105,4 30406,5 30830,5 Себестоимость, тыс. руб. 2782,9 2977,7 2977,7 2992,7 Валовая прибыль, тыс. руб. 26445,7 27127,7 27428,8 27837,8 Управленческие расходы, тыс. руб. 2391,4 1488,8 1488,8 1496,3 Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT), тыс. руб. 25054,3 25638,9 25940 26341,5 Налог на прибыль, тыс. руб. 5261,40 5384,17 5447,40 5531,72 Чистая прибыль, тыс. руб. 19792,90 20254,73 20492,60 20809,79 Денежный поток Чистая прибыль, тыс. руб. 19792,90 20254,73 20492,60 20809,79 Амортизация, тыс. руб. 1880 1920 2000 2200 Бездолговой денежный поток, тыс. руб. 22003,86 22544,73 22907,60 23473,79 Ставка дисконтирования (r) 16% 16% 16% 16% Коэффициент дисконтирования (= 1 /rn) 0,86207 0,74316 0,64066 0,55229 Дисконтированный денежный поток, тыс. руб. 18969 16754 14676 12964 Суммарный дисконтированный денежный поток, тыс. руб. 63364 Остаточная стоимость компании, тыс. руб. 247092 Текущая (приведенная) стоимость остаточной стоимости компании, тыс. руб. 136467 Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала, тыс. руб. 199831 Итак, обоснованная рыночная стоимость компании складывается из суммарного дисконтированного денежного потока доходов и расходов за 8 прогнозный период и дисконтированной на дату оценки терминальной (остаточной) стоимости компании на момент окончания прогнозного периода. Данные расчет представляется чрезвычайно сухим и, таким образом, скорее, является лишь точкой для определения цены реализации предприятия. Во-первых, для определения его окончательной стоимости может потребоваться внесение итоговых поправок, связанных с величиной действительного оборотного капитала. Такая поправка рассчитывается путем вычитания суммы текущих обязательств компании из суммы ее текущих активов. Применительно к настоящему положению ООО «НефтеМашСервис» это даст следующую поправку: 43542,4 – 16847,4 = 26695 (тыс. руб.), то есть, действительный оборотный капитал предприятия составляет не 2702 тыс. руб, как это следует из предварительного расчета, а практически на порядок большую величину. Как видно, игнорирование такой поправки довольно существенно меняет ситуацию в пользу инвестора-потенциального покупателя компании. Во-вторых, целесообразно еще внести поправку на величину нефункционирующих активов. Ведь компания, особенно крупная, может располагать довольно большим размером активов, не занятых непосредственно в производстве и, таким образом, не учитываемых в формировании денежного потока. Наличие таковых может быть обусловлено, например, решением компанией социальных задач в рамках реализации программы корпоративной социальной ответственности, что постепенно становится одним из трендов современного развития. И тогда потенциальная оценка стоимости компании может быть повыситься. Впрочем, ООО «НефтеМашСервис» таких активов не имеет. Так же у компании нет объектов незавершенного строительства и приобретенного ранее, но еще не установленного оборудования, поэтому и в этом контексте поправки к ее стоимости тоже не будет. Исходя из описанных итоговых поправок обоснованная рыночная стоимость ООО «НефтеМашСервис» может быть скорректирована представленным в таблице 6 образом: Таблица 6 - Внесение итоговых поправок в расчет итоговой рыночной стоимости ООО «НефтеМашСервис» Поправки и расчетные величины Сумма, тыс. руб Поправка на избыток или недостаток собственного оборотного капитала Требуемый собственный оборотный капитал, тыс. руб. 2702 Поправки и расчетные величины Сумма, тыс. руб Фактический собственный оборотный капитал, тыс. руб. 26695 9 Избыток собственного оборотного капитала, тыс. руб. 23993 Поправка на избыточные активы 0 Незавершенное строительство и неустановленное оборудование 0 Скорректированная (итоговая) рыночная стоимость ООО “НефтеМашСервис”, тыс. руб. 223824 Таким образом, рассчитанная методом дисконтированных потоков с учетом выбранного четырехлетнего прогнозного периода и принятой к расчету 16- процентной ставкой дисконтирования, а также с учетом итоговых поправок обоснованная рыночная стоимость ООО «НефтеМашСервис» составила 223 млн. 824 тыс. рублей на текущую дату. Проведенные расчеты подтверждают тезис о том, что логика метода дисконтированных денежных потоков довольно полно отражает интересы инвестора, поскольку стоимость компании в значительной степени определяется ожидаемыми будущими доходами, которые оцениваемое предприятие может принести. Вместе с тем, очевидно, что интересы продавца могут пострадать, если невнимательно отнестись к итоговым поправкам к рассчитанной стоимости. Кроме того, окончательная цена сделки купли-продажи компании довольно существенно будет зависеть от переговорной силы обеих сторон, и, в связи с этим, может отклоняться от расчетной. Во избежание неоднозначности трактовок в определении стоимости компании и для выработки дополнительных аргументов сторонам сделки целесообразно, на наш взгляд, учитывать внешние условия, которые в ряде обстоятельств могут существенно скорректировать оценку компании. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ: 1. Щепотьев А.В. Методика выявления и оценки "скрытых" и "мнимых" активов и обязательств (применяется для оценки рыночной стоимости организации (бизнеса)). - Юстицинформ, 2009 г. 2. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - Экономика - реферат - KazEdu.kz (2/2). 3. Amram, M., Martin, L., Medina, D. A Practical Guide to Three Methods of Enterprise Valuation. Working paper. 2006. 4. Boiarko I., Paskeviceus A. Evaluation of the Market Value of the Enterprise with Consideration of Exogenous Factors. Business Ethics and Leadership, Volume 1, Issue 3, 2017. pp. 76-83. 5. Cooper R. Measure costs right: make the right decisions / R. Cooper, R.S. Kaplan. 6. // Harvard Business Review. 1998, 7. pp. 96-103. 7. Самсонов Р.А. Комплекс имущества как производственный объект в оценке стоимости бизнеса [Текст] / Р.А. Самсонов // Управление современной организацией: опыт, проблемы, перспективы. 2017. № 2. С. 181-200. 8. Чеботарев Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Текст]: учебник. 10 3-е изд. / Н. Ф. Чеботарев. - М.: Дашков и К, 2017. - 256 c. 9. Грязнова А. Г. Оценка бизнеса [Текст] / А. Г. Грязнова. – М.: Финансы и статистика, 2015. - 504 с. 10. https://center-yf.ru/data/Buhgalteru/denezhnyy-kapital.php Другие книги из этого разделаОсобенности проведения анализа финансового экономического состояния в рамках оценки стоимости организации доходным подходомЭконометрическое обоснование системы цен массовой оценки земель в условиях цифровой экономикиГудвилл как капитализация стоимости трансакционных издержек по объединению бизнесаОсобенности проведения анализа финансового экономического состояния в рамках оценки стоимости организации доходным подходомЭконометрическое обоснование системы цен массовой оценки земель в условиях цифровой экономикиГудвилл как капитализация стоимости трансакционных издержек по объединению бизнеса