RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценочной деятельности > Оценка стоимости компании в процессе слияния и поглощения. Инновационный синергизм

Оценка стоимости компании в процессе слияния и поглощения. Инновационный синергизм

Будович Л.С., Старцева Ю.В. Оценка стоимости компании в процессе слияния и поглощения. Инновационный синергизм // Вестник Академии. 2019. № 1. С. 26-35.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Оценка стоимости компании в процессе слияния и поглощения. Инновационный синергизм"

26 РЫНОЧНАЯ СТРУКТУРА. КОНЦЕНТРАЦИЯ. КОНКУРЕНЦИЯ. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО № 1 • 2019 ВЕСТНИК АКАДЕМИИ Л. С. Будович, кандидат экономических наук, доцент, Российский технологический университет МИРЭА, Москва, Россия; e-mail: [email protected] Ю. В. Старцева, кандидат экономических наук, доцент, Российский технологический университет МИРЭА, Москва, Россия; e-mail: [email protected] Оценка стоимости компании в процессе слияния и поглощения. Инновационный синергизм Аннотация Цель работы. В работе авторы проводят, используя методы научного обобщения, анализ особен- ностей сделок по слиянию и поглощению (Merger and acquisitions, M&A) компаний в современных ус- ловиях. Материалы и методы. Исследуются различные классификации синергетических эффектов, воз- никающие в результате заключения таких сделок. Результат. Особое внимание уделяется инновационному синергизму, так как для большинства компаний инновационный мотив является важным стимулом к совершению интеграционных сделок. Приобретение компании-цели с эффективным инновационным патентным портфолио генерирует зна- чительную прибыль и высокую стоимость акций компании-покупателя после завершения сделки M&A. Отмечается, что слияния и поглощения являются основным методом интеграции капитала двух или не- скольких компаний с целью максимизации возможностей и использования предельного потенциала для достижения основных задач компаний. Заключение. Обосновывается необходимость проведения оценки стоимости компании в процессе сделки M&A с использованием доходного подхода. Ключевые слова: слияния и поглощения, синергия, инновационный синергизм, инновации. The Valuation of the Company in the Process of Mergers and Acquisitions. Innovative Synergies L. S. Budovich, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor. Russian Technological University MIREA, Moscow, Russia; e-mail: [email protected] Yu. V. Startseva, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor. Russian Technological University MIREA, Moscow, Russia; e-mail: [email protected] УДК 334.7 Abstract Purpose of work. In this paper, the authors carry out, using the methods of scientific generalization, analysis of the features of mergers and acquisitions (m&A) companies in modern conditions. Materials and methods. Various classifications of synergetic effects resulting from the conclusion of such transactions are investigated. Results. Particular attention is paid to innovative synergy, as for most companies, the innovative motive is an important incentive to make integration transactions. Acquisition of a target company with an effective innovative patent portfolio generates significant profit and high share value of the buyer company after the MARKET STRUCTURE. DENSITY. COMPETITION. BUSINESS 27 2019 • № 1 ВЕСТНИК АКАДЕМИИ РЫНОЧНАЯ СТРУКТУРА. КОНЦЕНТРАЦИЯ. КОНКУРЕНЦИЯ. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО completion of the M&a transaction. It is noted that mergers and acquisitions are the main method of integrating the capital of two or more companies in order to maximize opportunities and use the marginal potential to achieve the main objectives of the companies. Conclusion. The necessity of valuation of the company in the process of M&A transaction using the income approach is substantiated. Keywords: mergers and acquisitions, synergy, innovation synergism, innovation. Переход России к рыночной экономике по- требовал углубленного развития ряда новых областей науки и практики. Проведение при- ватизации, формирование фондового рынка, совершенствование системы страхования и кре- дитования порождают потребность в новом виде услуг – оценке стоимости бизнеса, определении стоимости компании, ее активов, капитала и обязательств в современных условиях высоко- конкурентного рынка. Определение стоимости компании предо- ставляет возможность оценить резервы и по- тенциал компании в современных условиях хо- зяйствования, что в свою очередь способствует повышению конкурентоспособности в целом. Результаты оценки бизнеса являются основани- ем для дальнейшей разработки его тактических и стратегических мероприятий. Они показыва- ют альтернативные варианты и определяют, какой из подходов гарантирует компании наи- большую эффективность и, соответственно, бо- лее высокую рыночную стоимость. Достоверность оценки стоимости компании зависит от правильности применения методик оценки. Для того чтобы оценка стоимости пред- приятия была точной, необходимо следовать за- кону и строго соблюдать всю процедуру оценки. Процедура оценки включает в себя ряд после- довательных мероприятий, таких как постанов- ка цели и задач, определение функции оценки, разработка плана оценки объекта, определение наилучшего и наиболее эффективного спосо- ба использования объекта исследования, сбор, систематизация, обработка и анализ необходи- мых данных, а также представление результа- тов заинтересованным лицам. Оценка стоимости любого объекта собствен- ности представляет собой упорядоченный, це- ленаправленный процесс определения в де- нежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приноси- мого им в определенный момент времени в кон- кретных условиях хозяйствования. В соответствии с Федеральным законом «Об оценочной деятельности в Российской Федера- ции» от 29.07.1998 № 135-ФЗ для определения стоимости объекта используются три подхода к оценке: сравнительный, затратный и доходный. Каждый из представленных подходов имеет развитие в своих методах и методиках опреде- ления стоимости бизнеса. Повышение эффективности управления и рас- пределения ресурсов для достижения поставлен- ных целей и задач на сегодняшний день является главной проблемой компаний. Для достижения максимальной эффективности управления ком- пании необходим постоянный мониторинг своего положения на рынке, а также понимание реаль- ной стоимости своих активов, капитала и обяза- тельств. Оценка стоимости бизнеса становится обязательной процедурой для любой компании. Правильно выстроенный менеджмент дает возможность принимать эффективные управ- ленческие решения, совершенствовать методы управления организацией, своевременно ана- лизировать и реагировать на изменения в дина- мике развития предприятия, а также выявлять узкие места и потенциальные возможности с целью улучшения позиции на рынке. Большая часть современных компаний имеет сложную многоуровневую иерархию. Они могут включать в себя не только материальные активы, облада- ющие определенной стоимостью, но и нематери- альные активы. Например, авторские права, за- регистрированные торговые марки, патенты на технологии, лицензии, деловая репутация ком- пании и др. Анализ стоимости компании дает возможность показать вклад всех активов в раз- витие бизнеса и максимально точно представить реальное положение дел компании на рынке. В процессе оценки бизнеса анализируются все основные финансово-экономические показате- ли, таким образом, объектом изучения выступа- ют финансовая, организационная, технологиче- ская деятельность предприятия. В соответствии с нормами законодательства оценка становит- ся обязательной в следующих случаях: если в сделке принимает участие федеральная, реги- ональная или муниципальная собственность; в случае налогового, конфискационного ипотечно- го, брачного спора о стоимости имущества; при реструктуризации компании, например при 28 РЫНОЧНАЯ СТРУКТУРА. КОНЦЕНТРАЦИЯ. КОНКУРЕНЦИЯ. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО № 1 • 2019 ВЕСТНИК АКАДЕМИИ продаже предприятия или его доли, слиянии, поглощении, ликвидации; в случае расчета не- денежными средствами в операциях с акциями или долями в уставном капитале; при расчете страховых сумм при страховании бизнеса и др. Реструктуризация предприятий методами интеграции капитала в современных услови- ях хозяйствования становится ключевым фак- тором завоевания и удержания лидерства на глобальных и региональных рынках. На сегод- няшний день сделки слияния и поглощения являются основной организационной формой интеграционных процессов, которая включает в себя огромный диапазон возможностей для оп- тимизации бизнес-процессов на предприятии. В переводе с английского языка «Mergers and acquisitions» (M&A) означает «слияния и поглощения». Самый большой объем сделок M&A регистрируется в странах Западной Евро- пы и в Соединенных Штатах Америки. В Рос- сии рынок M&A находится на этапе формиро- вания. Объем сделок по слиянию и поглощению с участием российских активов постепенно на- бирает обороты и развивается. Таким образом, в ближайшее время цивилизованный рынок сделок M&A способен увеличить свои объемы и в нашей стране, что откроет новые возможности трейдерам получить дополнительную прибыль. Сделки на рынке M&A представляют собой способ передачи управления предприятием от неэффективных владельцев к эффективным с целью повышения доходности и прибыльности. Основным реорганизационным способом яв- ляются слияния и поглощения. Предприятие, занимающее хорошие положение на рынке и отрасли, используя процесс слияния и погло- щения, имеет возможность получить дополни- тельные конкурентные преимущества на рын- ке, следовательно, еще больше упрочить свою позицию в отрасли. В процессе M&A происходит реорганизация двух и более предприятий, в итоге образуется но- вая компания. Процесс M&A является эффектив- ным инструментом для получения конкурентных преимуществ на рынке. Получается, что грамот- но реорганизованное предприятие может пока- зать более высокий результат на рынке, нежели несколько разрозненных компаний. Синергия от данного вида сделок с учетом особенностей рын- ка и целей в процессе объединения носит кратко- срочный или долгосрочный характер. Сделки M&A стали неотъемлемой частью со- временного бизнеса. Причины и мотивы сделок такого вида совершенно различны, а резуль- тат интеграции двух компаний не обязательно дает синергетический эффект. Успех сделки M&A зависит не только от мотива и текущего положения предприятия на рынке в момент сделки, но и от экономической ситуации в ре- гионе. Так, в период экономического подъема существует большая вероятность заключения успешных сделок, увеличивающих потенциал слившихся компаний. В период спада на рынке сделки M&A остаются также достаточно распро- страненными, но следует учесть, что эффект от слияния и поглощения может быть совершенно противоположный ожидаемому. Для оценки синергетических эффектов, воз- никающих при проведении сделок слияния и поглощения, требуется определить, какую роль среди прочих мотивов слияния играет эффект синергии, какие будут особенности совершения данной сделки и какие факторы определили не- обходимость ее совершения. Кроме того, анали- зируется динамика мирового рынка за последние годы для выявления особенностей и закономер- ностей характерных и для российского рынка. Существуют различия в толковании терминов «слияние компаний» и «поглощение компаний зарубежной теории и практике и в российском за- конодательстве. В повседневной жизни термины «слияние» и «поглощение» часто используются как синонимы. Анализируя мировой опыт, необ- ходимо отметить, что «Mergers and acquisitions» (M&A) – это обобщающее название экономиче- ской процедуры, способствующей укрупнению бизнеса и капитала, при которой осуществляется передача корпоративного управления и контро- ля над предприятием во всех формах, включая покупку и обмен активами. В российской правоприменительной практи- ке процесс «слияния» определяется как реорга- низация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. При этом образуется новая бизнес-структура из компаний, которые в свою очередь полностью утрачивают само- стоятельность. С точки зрения теории слияние представляет собой объединение активов и де- ятельности нескольких предприятий с целью создания нового или поглощения этих предпри- ятий одним из них. Анализируя отечественные источники информации, можно заметить, что термин «слияние» используется наряду с поня- тием «интеграция». А в зарубежных источниках 29 2019 • № 1 ВЕСТНИК АКАДЕМИИ РЫНОЧНАЯ СТРУКТУРА. КОНЦЕНТРАЦИЯ. КОНКУРЕНЦИЯ. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО под слиянием понимается любое объединение бизнес-структур, результатом которого являет- ся создание нового хозяйствующего субъекта из двух или более компаний. В теории понятие «поглощение» предпри- ятия обозначает процедуру установления кон- троля одним хозяйствующим субъектом над другим, с приобретением полного или частич- ного права собственности на него. Обычно про- исходит поглощение крупной компанией более мелкой фирмы. На практике однозначно опре- делить, является ли сделка между компаниями слиянием или поглощением, возможно только на основе мотивов, предшествующих заключе- нию этой сделки. В настоящее время не существует устояв- шейся критериальной базы для классифика- ции M&A сделок. Наиболее важными критери- ями классификации могут выступать: – характер интеграции предприятий; – государственная принадлежность компа- ний; – способы слияния активов и обязательств; – способы слияния; – технология слияния, – способ оплаты сделки. Проанализировав российский и американ- ский опыт сделок M&A, можно представить наиболее часто встречающуюся классифика- цию по характеру интеграции компаний: – вертикальная интеграция – представляет собой объединения хозяйствующих субъ- ектов разных отраслей и сфер деятель- ности, которые в свою очередь связанны единой производственной цепочкой. На сегодня большое число вертикальных сделок M&A происходит на рынке метал- лургии. Вертикальные интеграции будут в первую очередь присутствовать на тех рынках, где возможности горизонталь- ных слияний уже исчерпаны; – горизонтальная интеграция – представ- ляет собой объединение хозяйствующих субъектов, конкурирующих на одном рынке. Наибольшее количество подобных сделок заключается в нефтегазовой, пи- щевой и телекоммуникационной отрасли. Видом горизонтальной интеграции вы- ступает объёмная интеграция, которая характеризуется слиянием компаний, производящих идентичную продукцию. Кроме того, существует и ассортимент- ная интеграция в случае, если продукция имеет отличия, пусть и незначительные. Важно отметить, что в настоящее время большинство сделок по слиянию, заклю- чаемых в России, носит именно горизон- тальной характер; – конгломератное слияние – представляет собой объединение хозяйствующих субъ- ектов, не связанных между собой отраслей или географических регионов, то есть объ- единяемые хозяйствующие субъекты не обладают технологическим единством с основной сферой деятельности друг друга. Обобщая информацию о существующих классификациях, в зависимости от выбранного критериального признака можно выделить ос- новные виды слияний и поглощений, которые представлены на рисунке 1. На рисунке представлена классификация всех типов сделок компаний на рынке M&A. Проанализировав практику различных отече- ственных и зарубежных предприятий, можно отметить основной мотив интеграции – это воз- можность получить синергетический эффект, который представляет собой дополнительную стоимость, являющуюся результатом интегра- ции. Совокупный финансовый результат объ- единившихся предприятий будет существенно выше результатов самостоятельных действий предприятий. Если мотивом выступает жела- ние получить экономию от эффекта масшта- ба, то предприятие-цель должно иметь схожие бизнес-процессы, сферу деятельности, структу- ру, политику. Если мотивом выступает опера- ционная синергия от расширения масштабов бизнеса, то предприятие-цель должно иметь значительно более сильные позиции на рынке. Почти все сделки на рынке M&A предполага- ют эффект синергии и заключаются с целью его получения. Но иногда синергетический эффект достичь не удается по следующим возможным причинам: – слияние с недооцененным предприятием; – присоединение предприятия с неэффек- тивной системой управления; – устранение конкурентов. Монополисти- ческая мотивация предприятия раскры- вается в желании компании увеличить свое присутствие на рынке. В результате сделки слияния и поглощения присоеди- ненное предприятие не является больше конкурентом. Некоторые сделки M&A приводят к закрытию компании и тем са- мым устранению конкурента. 30 РЫНОЧНАЯ СТРУКТУРА. КОНЦЕНТРАЦИЯ. КОНКУРЕНЦИЯ. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО № 1 • 2019 ВЕСТНИК АКАДЕМИИ Рис. 1. Классификация типов слияний и поглощений компаний Рассмотренные причины свидетельствуют о том, что слияния и поглощения предприятий могут быть направлены как на совершенство- вание производства, укрупнение бизнеса, фи- нансирование научно-исследовательской ра- боты, так и на выход на новые рынки сбыта, сырья и технологий. При интеграции двух предприятий проис- ходит объединение всех структурных единиц, и при соединении бизнес-процессов в каждом из них может возникнуть свой синергетиче- ский эффект. Специалисты в области сделок M&A предлагают различные типы синергии, дополняя друг друга и расширяя спектр воз- можных эффектов. Согласно работам А. И. Веселовой, все без исключения эффекты синергии на рынке M&A можно представить двумя направлениями дей- ствия. Первое направление – это субаддитив- ность. Субаддитивность представляет собой снижение затрат (основных, трудовых, финан- совых и др.). Второе направление – это супе- раддитивность. Супераддитивность же заклю- чается в эффекте за счет роста объема продаж продукции предприятия. Затем на основе уже этих направлений возможно дальнейшее раз- витие и уточнение синергетических эффектов в различных областях их действия. Проанализировав исследования других спе- циалистов в области сделок M&A, можно сде- лать вывод, что большинство авторов исполь- зуют классическую классификацию по группам синергетических эффектов. Д. В. Тихомиров в своих работах говорит о существовании только двух типов синергии: – операционная синергия; – финансовая синергия. Операционная синергия является следстви- ем интеграции различных бизнес-процессов и подразделений предприятия, при которой про- исходит ускорение темпов роста производства и снижение затрат. А финансовая синергия ча- сто выражается в снижении общего налогового бремени предприятия и увеличении кредито- способности. Проводя анализ ряда зарубежных исследо- ваний, посвящённых проблемам синергетиче- ского эффекта в процессе слияния и поглоще- 31 2019 • № 1 ВЕСТНИК АКАДЕМИИ РЫНОЧНАЯ СТРУКТУРА. КОНЦЕНТРАЦИЯ. КОНКУРЕНЦИЯ. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО ния, можно сделать вывод, что операционная синергия является единственным типом, ко- торый выделяют все без исключения авторы и не подвергают его наличие сомнению. Данный тип синергии чаще всего встречается при гори- зонтальных и вертикальных слияниях. Амери- канский экономист Байд считает, что операци- онная синергия является причиной слияния для 30% проведенных сделок. Финансовый вид синергии некоторые авто- ры не выделяют в отдельный тип. Р. Бреили и П. А. Гохан причисляют данный вид синергии к сомнительным мотивам слияний. Р. Брейли в своих трудах говорит о том, что после слия- ния, вновь образовавшееся предприятие может осуществлять заимствование источников фи- нансирования по более низкой цене, так как имеет возможность экономить на издержках размещения ценных бумаг компании и более низких процентных ставках. Однако при этом уменьшается стоимость акционерного капи- тала по модели опционного ценообразования, вследствие того что более низкие проценты вы- зываются более надежной защитой кредиторов. В таких условиях слияние будет приводить к финансовой синергии и создавать дополнитель- ную стоимость только в случае снижения веро- ятности финансового кризиса из-за меньшей волатильности денежных потоков и снижения вероятности падения денежных потоков ниже уровня финансовых издержек предприятия. В своих исследованиях С. П. Ищенко отдель- но выделяет такой вид синергии, как эффект агломерации. С. П. Ищенко утверждает, что эф- фект агломерации снижает затраты на единицу производимой продукции на определенный про- цент при удвоении объемов продукции. Тем не менее представленный вид скорее является раз- новидностью операционной синергии, а по сво- им свойствам является классическим эффектом от масштаба. Автор предлагает еще один вид си- нергии – сокращение издержек за счет повыше- ния эффективности взаимодействия с поставщи- ками и подрядчиками. Эффектность, по мнению С. П. Ищенко, достигается в результате появле- ния нового рычага снижения закупочных цен за счет увеличения общего объема закупок и при- обретения тем самым возможности получения скидок. Автор выделяет также эффект торгового синергизма, который включает в себя синергию маркетинговой деятельности на предприятии. Данный тип синергии достигается путем реа- лизации стратегии «связанных продаж», таким образом, становится возможным поставлять дис- трибьюторам более широкий ассортимент про- дукции и использовать единые маркетинговые мероприятия по стимулированию. Кроме этого, С. П. Ищенко отмечает, что за счет междуна- родной диверсификации становится возможным выделить еще один вид синергии в рамках пре- одоления законодательных барьеров и сниже- ния национальных рисков. Этот вид синергии реализуется только в случае, если сделка M&A заключается между предприятиями, которые за- регистрированы в разных государствах. А. Г. Грязнова и М. А. Федорова в своих рабо- тах акцентируют внимание на эффекте диверси- фикации. Синергетический эффект диверсифи- кации возникает при формировании портфеля активов с различными жизненными циклами и интеграции предприятий различных сфер де- ятельности. Данный эффект дает возможность стабилизировать потоки денежных средств от деятельности предприятия и сократить дей- ствие факторов делового риска. А. Г. Грязнова и М. А. Федорова отмечают, что синергия способна проявляться в двух направлениях или аспектах: – прямой эффект – достигается за счет роста чистых активов денежных потоков реорга- низованных предприятий. Добавленная стоимость интегрированных предприятий образуется за счет экономической, опера- ционной и управленческой синергии; – косвенный эффект – достигается за счет роста стоимости акций реорганизованно- го предприятия вследствие повышения инвестиционной привлекательности. Ин- формационный эффект от объединения в сочетании с видами синергии, которые по- являются в качестве прямой пользы, вы- зывает рост стоимости акций или измене- ние мультипликатора Р/Е (цена/прибыль). Ожидаемый результат от проявления эф- фекта синергии соответствующей стратегии представлены в таблице 1. Анализ эффектов синергии, представленных в таблице 1, является важным шагом в проце- дуре проведения сделки слияния или поглоще- ния. Сделки M&A бывают малоэффективными по ряду причин. Одна из самых распространен- ных причин – это недостоверная оценка стоимо- сти приобретаемой компании, эффектов синер- гии и добавленной стоимости. Возможна следующая классификация эф- фектов синергии, исходя из критериев, опреде- ляющих прибыль компании: 32 РЫНОЧНАЯ СТРУКТУРА. КОНЦЕНТРАЦИЯ. КОНКУРЕНЦИЯ. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО № 1 • 2019 ВЕСТНИК АКАДЕМИИ Таблица 1 Стратегии синергетических эффектов Результат стратегии Содержание стратегии Производственная стратегия Увеличение производственных мощностей Рост производительности труда на предприятии Повышение качества продукции предприятия Комбинирование взаимодополняющих ресурсов, диверсификация ассортиментной политики пред- приятия Инвестиционная стратегия Защита от конкурентов Оптимизация производственного процесса Получение дефицитных ресурсов, диверсификация бизнеса Спекулятивная стратегия Рост стоимости цены покупки Инвестирование временно свободных денежных средств в недооцененные, ликвидные активы или активы с высоким потенциалом роста Организационная стратегия Рост инвестиционной привлекательности предприятия Рост эффективности управления предприятием Изменение структуры и принципов управления, распро- странение новых корпоративных методов управления Коммерческая стратегия Повышение лояльности покупателей предприятия Увеличение доли рынка Завоевание новых сегментов рынка, диверсифика- ция клиентуры Финансовая стратегия Минимизация риска на предприятии Увеличение финансовой гибкости предприятия Изменение структуры и стоимости источников фи- нансирования Инновационная стратегия Повышение лояльности покупателей Улучшение имиджа предприятия Повышение конкурентоспособности Получение нематериальных активов, ноу-хау, брендов – управленческий синергетический эффект, который проявляется в использовании опыта и квалификации административно- управленческого аппарата поглощающего предприятия для управления, как прави- ло, в молодой и динамично развивающейся компании-цели, продающей уникальный, а часто инновационный, продукт или услугу; – торговый (коммерческий) синергетический эффект, который реализуется в использова- нии совместных каналов распределения для дифференцированной продукции, общего бренда, стратегии «связанных продаж» и др.; – операционный синергетический эффект, который проявляется в более эффективном использовании производственных мощно- стей и человеческого капитала, сокраще- нии затрат и операционных расходов на единицу выпускаемой продукции; – инновационный синергетический эффект, который может реализовываться в совмест- ном использовании оборудования и соору- жений, общих запасов сырья и материалов, результатов научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ и «ноу-хау» при производстве различных товаров; – налоговый синергетический эффект может проявиться, когда объединенный субъект налогообложения может получить такие налоговые преференции, которые самосто- ятельно компании не смогли бы получить. Метод для проведения оценки стоимости бизнеса напрямую зависит от вида ожидаемо- го синергетического эффекта. Особое внимание уделяется оценке риска при анализе эффекта синергии. Это связано с вероятностью неполу- чения синергетического эффекта вследствие высокого уровня риска. Оценка стоимости бизнеса в период M&A существенно отличается от обычной оценки сто- имости предприятия и считается чрезвычайно сложным процессом. В процессе оценки стои- мости бизнеса в период M&A необходимо дать оценку следующим элементам: 33 2019 • № 1 ВЕСТНИК АКАДЕМИИ РЫНОЧНАЯ СТРУКТУРА. КОНЦЕНТРАЦИЯ. КОНКУРЕНЦИЯ. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО – оценка синергетического эффекта; – определение метода финансирования; – оценка премии за контроль. Каждый представленный элемент оказыва- ет значительное влияние на результат сделки M&A, поэтому необходимо дать оценку каждо- му из них. С точки зрения оценки синергии и стоимости реорганизуемых предприятий, ожи- даемый синергетический эффект может быть операционным и финансовым. Операционному синергетическому эффекту присущи следующие признаки: экономия на мас- штабе производства, монополистическая направ- ленность, тактические и стратегические выгоды, а также завоевание новых и развивающихся рын- ков. Операционная синергия влияет на такие по- казатели финансовые показатели компании, как маржинальность, рентабельность и рост. В свою очередь на увеличение денежных по- токов и уменьшение стоимости капитала ока- зывает влияние финансовая синергия. На ос- новании этого с финансовым синергетическим эффектом связывают управление избытком денежных средств, повышение устойчивости и кредитоспособности, оптимизацию налогообло- жения и диверсификацию. Несомненно, что почти все сделки на рынке M&A имеют потен- циал достижения синергического эффекта. На первый план выходит не задача оценки дан- ного эффекта, а именно подходы и методы его оценки. Необходимо дать ответ на два вопроса: за что платить и сколько платить? Таким об- разом, необходимо внимательно изучить такие вопросы, как выбор наилучшего способа оценки синергии и степень гибкости данной оценки в зависимости от различных условий среды. Правильным решением при оценке синергии в сделках слияния и поглощения будет использо- вать доходный подход к оценке стоимости компа- нии. Суть доходного подхода к оценке стоимости предприятия сводится к оценке будущих доходов компании, приведенных к настоящему времени. В формулах 1 и 2 представлен расчет стоимости бизнеса на основании доходного подхода: , (1) где Value – стоимость предприятия; CF – денежный поток; r – средневзвешенная стоимость капитала; g – темпы роста; t – год. CF = EBIT (1 – t) + D&A – CapEx – ?NWC, (2) где CF – денежный поток; EBIT – операционная прибыль; D&A – амортизация; CapEx – капитальные затраты; ?NWC – изменения в чистом оборотном ка- питале. Таким образом, стоимость компании зави- сит от следующих факторов: денежные потоки, стоимость капитала, темпы роста и его продол- жительность. На оценку и стоимость синергии воздействуют эти же факторы. В процессе оценки стоимости реорганизуемо- го бизнеса и синергии необходимо учитывать, что синергия имеет краткосрочный или долго- срочный характер. На первый план при кра- ткосрочном синергетическом эффекте ставится сокращение издержек и высвобождение допол- нительных денежных средств для инвестици- онной деятельности. Для получения долгосроч- ного синергетического эффекта преимущество отводится раскрытию и реализации стратегии новых конкурентных преимуществ на рынке. В соответствии с опросом, проведенным ком- панией PriceWaterhouseCoopers в 2017 г. среди американских менеджеров высшего звена, ожи- дание инновационного синергизма является основным мотивом заключения сделок M&A в 59% случаях. Другие мотивы, такие как ком- мерческий или операционный синергетический эффект, играют роль только в 18% и 4% сделок соответственно. В современных условиях хозяйствования вы- бор эффективной стратегии является ключевым фактором успеха. Инновации, разнообразные изменения и технологические новшества на- ходят спрос у покупателя, следовательно, ком- пания заинтересована в инновационном пути развитии, так как данное развитие может стать инструментом повышения ценности предлагае- мых товаров и услуг для потребителя. В совре- менных условиях предприятия, не способные гибко и оперативно реагировать на изменения в инновационной и технологической сферах, с большой вероятностью потеряют свои конку- рентные преимущества, их продукция не сможет соперничать с потоком новых товаров и услуг. Как правило, крупные компании мало уде- ляют внимания внутренним инновациям, так как таким компаниями проще перекупить чью- то инновацию или технологию. Небольшие предприятия, как правило, напротив более за- интересованы в инновационной деятельности, 34 РЫНОЧНАЯ СТРУКТУРА. КОНЦЕНТРАЦИЯ. КОНКУРЕНЦИЯ. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО № 1 • 2019 ВЕСТНИК АКАДЕМИИ тем самым занимая место на рынке в качестве цели для поглощения. Поглотителями в дан- ном случае являются крупные компании, име- ющие большие патентные портфолио, но не уделяющие должного внимания научно-иссле- довательской деятельности. Процедура сделки M&A с целью получения инновационного синергетического эффекта долж- на быть предварительно спланирована и проана- лизирована, для этого предприятию необходимо иметь в распоряжении информацию о предпри- ятии-цели, его технологиях и инновациях, а так- же о текущей ситуации на рынке. Процедура, включающая в себя сбор, анализ, сопоставление большего количества различных элементов биз- нес-процесса по слиянию и поглощению, даю- щая возможность провести объективную оценку предприятия-цели по разным направлениям и оценить перспективы сделки, называется дью ди- лидженс (англ. due diligence – должная добросо- вестность). Главная ее задача в процессе сделок слияния и поглощения заключается в минимиза- ции существующих коммерческих рисков, возмож- ности правильно оценить актуальную информа- цию об инновационном потенциале предприятия путем комплексного исследования деятельности предприятия и проверки его финансового поло- жения на рынке. Необходимо подчеркнуть, что принимаются во внимание абсолютно все доступ- ные сведения, вне зависимости от источников их происхождения. Обычно заинтересованность в проведении такого аудита, как дью дилидженс, возникает в первую очередь у потенциального инвесто- ра, у того, кто планирует купить или вложить деньги в предприятие-цель. Сделкам по при- обретению инновационных технологий с ис- пользованием дью дилидженс присущи следу- ющие особенности: – изучение юридической чистоты патента на случай появления претензий конкурентов; – оценка степени эффективности и важно- сти патента; – анализ сферы применения патента. При условии, что предприятие-цель выбра- но верно, а процесс объединения продуман и реализован корректно, сделка слияния и погло- щения может увеличить скорость выхода ново- го продукта на рынок и завоевать лидирующие позиции, обойдя конкурентов. В качестве примера успешного объединения компании можно привести всем известную ком- панию «Apple». В 2014 г. компания «Apple» за- ключила более 20 сделок, такие как поглощение предприятия «Beats Electronic» (производитель наушников и динамиков), стартапа «SnappyLabs» (создатель приложения для скоростной серий- ной съемки), стартапа «Burstly» (разработчик приложений для операционной системы IOS) и предприятия «LuxTechonology» (создатель дис- плейных технологий). Вследствие этого «Apple» получила патенты в различных сферах и увели- чила чистый доход более чем на 12%. В заключении хотелось бы отметить, что реализация инновационных технологий тре- бует большого количества производственных, человеческих и финансовых ресурсов, которые должны быть в распоряжении действующего предприятия или привлечены со стороны. Со- временные организации нацелены на создание и совершенствование технологий, проведение научно-исследовательских работ, применение новых исследований на практике, увеличение патентного портфолио – все эти действия по- зволят компании увеличить спрос на продукты компании, а также укрепить свое положение на рынке или же занять лидирующие позиции. Компания может самостоятельно заниматься разработкой инновационных проектов или при- обрести их на стороне. Оценка стоимости компании является неотъ- емлемым процессом для успешного функциони- рования организации. Для грамотного распре- деления задач и своевременного обнаружения возможных недостатков системы управления и возможности правильно реструктуризировать процессы в компании, необходимо производить оценку ее стоимости. Оценка стоимости ком- пании может быть рассмотрена путем трех ос- новных подходов: доходного, затратного и срав- нительного. Каждый подход включает в себя несколько методов. В совершенном варианте при расчете каждого из методов полученные показатели должны быть равны друг другу. Но поскольку условия рынка не позволяют органи- зации находиться в статичном состоянии, то до- стигнуть одинаковых результатов при просчете стоимости компании практически невозможно, следовательно, следует подбирать удобный ме- тод расчета, исходя из особенностей организа- ции и характера ее деятельности. Сделки слияний и поглощений компаний – перспективная тема для научных изысканий от- ечественных ученых экономистов. За последние 3 года на российском рынке количество сделок M&A увеличилось на 72%, что говорит о необхо- 35 2019 • № 1 ВЕСТНИК АКАДЕМИИ РЫНОЧНАЯ СТРУКТУРА. КОНЦЕНТРАЦИЯ. КОНКУРЕНЦИЯ. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО димости грамотной оценки стоимости компаний, находящихся в процессе интеграции, с целью по- лучения максимизации возможностей использо- вания предельного потенциала для достижения основных задач предприятий. Для успешного проведения процесса интеграции двух или бо- лее объединяющихся компаний потенциальным инвесторам необходимо знать полноценную объ- ективную информацию о финансовом состоянии компании-цели, перспективах ее развития, ин- новационном портфолио и возможных рисках при приобретении компании. Литература 1. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер Ком, 1999. С. 350. 2. Бегаева А. А. Корпоративные слияния и по- глощения: проблемы и перспективы право- вого регулирования; отв. ред. Н. И. Михай- лов; Российская акад. наук, Ин-т государства и права. М.: Инфотропик Медиа, 2010. 3. Бланк С., Дорф Б. Стартап: настольная кни- га основателя. М.: Альпина Паблишерз, 2017. 4. Гохан, Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний /Пер. с англ. 6-е изд. М.: Альпина Паблишер, 2016. 5. Капарулин П. А., Горелова Т. П. Тенденции развития электронного документооборота в России // Вестник Академии. 2018. № 2. С. 63–70. 6. Фёдорова Е. А. Систематизация подходов к оценке слияний и поглощений / Е. А. Фёдо- рова, Е. И. Изотова // Аудит и финансовый анализ. 2014. №5. 7. Aquinning Innovation: Strategic Deal-making to Create Value through M&A / PricewaterhouseCoopers. March 2014. URL: http://www. pwc.com/us/en/advisory/business-strategy-consalting/assets/aquiring-innovation.pdf. 8. Vershinina A. A., Kiseleva I. A., Korotkov A. V., Nikolaeva T. P., Gorelova T. P. Market for corporate securities and building the calm portfolio model. International Journal of Engineering and Technology (UAE). 2018. Т. 7. № 3.14. С. 450–454. References 1. Ansoff I. (1999) New corporate strategy. St. Petersburg: Peter Kom, р. 350. 2. Begaeva A. A. (2010) Corporate mergers and acquisitions: problems and prospects of legal regulation. Resp. ed. N. I. Mikhailov; Russian Academy Science, Institute of state and law. Moscow: Infotropic Media. 3. Blank B. (2017) Dorf, the Startup: Handbook of the founder. 4. Gohan, Patrick A. (2016) Mergers, acquisitions and restructuring of companies. 6th ed. M.: Alpina Publisher. 5. Kaparulin P. A., Gorelova T. P. (2018) Trends in the development of electronic document management in Russia. Bulletin of the Academy, no. 2, рр. 63–70. 6. Fedorova E. A., Izotova E. I. (2014) Systematization of approaches to the assessment of mergers and acquisitions. Audit and financial analysis, no. 5. 7. Aquinning Innovation: Strategic Deal-making to Create Value through M&A. PricewaterhouseCoopers. March 2014. URL: http://www. pwc.com/us/en/advisory/business-strategy-consalting/assets/aquiring-innovation.pdf. 8. Vershinina A. A., Kiseleva I. A., Korotkov V. A., Nikolaeva T. P., Gorelova T. P. (2018) Market for corporate securities and building the calm portfolio model. International Journal of Engineering and Technology (UAE), vol. 7, no. 3.14, p. 450–454.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru