RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценочной деятельности > Оценка стоимости акций при слиянии транспортных компаний

Оценка стоимости акций при слиянии транспортных компаний

Гизатуллина В.Г., Нахимова О.Д. Оценка стоимости акций при слиянии транспортных компаний // Рынок транспортных услуг (проблемы повышения эффективности). 2019. № 1 (12). С. 13-20.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Оценка стоимости акций при слиянии транспортных компаний"

13 Челябинск : ОУ ВО «Южно-Уральский институт управления и экономики», 2018. – С. 353–359. 5 Анализ хозяйственной деятельности на железнодорожном транспорте / В. Г. Гизатуллина [и др.] / под общ. ред. В. Г. Гизатуллиной, Д. А. Панкова. – Го- мель : БелГУТ, 2008. – 368 с. 6 Гизатуллина, В. Г. Бухгалтерский управленческий учет на железнодорожном транспорте / В. Г. Гизатуллина, С. Л. Шатров. – Гомель : БелГУТ, 2014. – 360 с. 7 Развитие системы бухгалтерского учета и анализа на железнодорожном транс- порте / В. Г. Гизатуллина [и др.] / под общ. ред. В. Г. Гизатуллиной. – Гомель : БелГУТ, 2011. – 431 с. 8 Шатров, С. Л. Развитие системы управленческого учета на железнодорожном транспорте / С. Л. Шатров // Вестник Полоцкого государственного университета. Сер. D, Экономические и юридические науки. – 2011. – № 13. – С. 91–95. E. BOYKACHEVA Belarusian State University of Transport MANAGEMENT ACCOUNT AS AN INTEGRAL PART OF TRANSPORT ENTERPRISES INFORMATION SYSTEM The article presents the concept of management accounting, considered the need for obtaining accounting information in the period of formation of the subject of the economy. The assessment of management accounting as the main toolkit in providing information for the activities of the enterprise is given. The article considers the basic concepts and tasks, elements and objects of information management, discloses the stages of development of the information management system as a scientific direction, shows the importance of the elements of the information flow to reflect the processes of transport enterprises. Получено 15.09.2019 ISSN 2225-6741. Рынок транспортных услуг (проблемы повышения эффективности). Вып. 12. Гомель, 2019 УДК 657.4 В. Г. ГИЗАТУЛЛИНА, канд. экон. наук, профессор О. Д. НАХИМОВА, ведущий бухгалтер Белорусский государственный университет транспорта ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ ПРИ СЛИЯНИИ ТРАНСПОРТНЫХ КОМПАНИЙ Рассмотрены изменения, происходящие на рынке ценных бумаг в Республике Бе- ларусь, показаны перспективы развития, вскрыты возможные проблемы, особенно касающиеся стоимости акций при слиянии компаний. 14 Рынок ценных бумаг, являясь составной частью финансового рынка, иг- рает важную роль в экономике государства. Именно с его помощью проис- ходит перераспределение свободных капиталов, расширяется круг источни- ков финансирования, предоставляются механизмы для реконструирования формы и структуры собственности. Рынок ценных бумаг, используя специ- фическую систему посредников, формирует механизм для привлечения в экономику инвестиций, выстраивая взаимоотношения между теми, кто ис- пытывает потребность в дополнительных финансовых ресурсах, и теми, кто хочет инвестировать избыточный доход. На сегодняшний день неотъемлемой составляющей развития экономики Республики Беларусь является развитие рынка ценных бумаг, что обуслов- лено, с одной стороны, внедрением в экономические отношения акционер- ного капитала, а с другой – применением различных механизмов фондового рынка в целях мобилизации свободных средств юридических и физических лиц и перераспределения их в сферы, наиболее эффективные и нуждающи- еся в дополнительном финансировании. К настоящему времени в Беларуси создана законодательно-правовая база фондового рынка, в ее составе можно выделить: законы Республики Бела- русь: «Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответствен- ностью и обществах с дополнительной ответственностью»; «О Националь- ном банке Республики Беларусь»; «О банках и банковской деятельности в Республике Беларусь»; «Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь»; «О разгосударствлении и приватизации государственной соб- ственности в Республике Беларусь»; «О депозитарной деятельности и цен- тральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь». Кроме того, реализуется программа, позволяющая создание условий для повышения уровня ликвидности, прозрачности, надежности и эффективно- сти рынка ценных бумаг. Это необходимо для привлечения в экономику внешних и внутренних инвестиций в целях технологического обновления основного капитала, повышения конкурентоспособности, а также дальней- шего устойчивого экономического роста и повышения благосостояния насе- ления. Принятая программа и разработанный комплекс мероприятий по ее реализации позволяет, с одной стороны, сохранить преемственность в разви- тии рынка ценных бумаг предыдущих лет, с другой стороны – значительно повысить роль фондового рынка как важнейшего источника привлечения инвестиций в национальную экономику. В современных условиях в ходе коренных преобразований в политической и экономической жизни в Республике Беларусь произошли значительные из- менения в отношениях собственности и организационно-правовых формах коммерческой деятельности. Преобладающую роль над всеми другими фор- мами организации предприятий играют акционерные общества в силу прису- щих им организационно-правовых и экономических особенностей. Акционерное общество – это хозяйственное общество, уставный фонд которого при создании разделен на определенное количество акции. В свою 15 очередь акция – это документ, дающий его владельцу имущественные права, в отношении общества, выпустившего акцию. Реализация программы по повышению эффективности рынка ценных бу- маг позволила многим белорусским компаниям в целях развития привлекать иностранные инвестиции. Акционерные общества в данной ситуации также не остаются в стороне, продавая свои акции иностранным партнерам. Однако следует отметить, что в Республике Беларусь существует боль- шое количество акционерных обществ, но часть из них по своим не очень значительным масштабам не очень привлекательна для иностранных инве- сторов. Поэтому для увеличения интереса иностранных партнеров, в каче- стве одного из предложений, можно рекомендовать слияние компаний, за- нимающихся одним и тем же видом деятельности, но в разных масштабах. При этом обязательным условием является разрешение двух проблем: 1) оценка эффективности данного мероприятия; 2) осуществление оценки стоимости акций при слиянии. Решение первой проблемы, а именно оценка эффективности слияния, необходимо осуществлять при наличии роста экономической выгоды. При этом следует отметить, что экономическая выгода будет в том слу- чае, когда рыночная стоимость новой компании, которая возникла в резуль- тате слияния (поглощения), окажется выше, чем сумма стоимостей компа- ний до их объединения. Если при слиянии (поглощении) экономическая выгода не возникает, то стоимость объединения будет равна сумме стоимостей компаний до их объ- единения, но экономическая выгода возможна в дальнейшем, если после слияния, в течение ряда лет показатель «прибыль на акцию» будет возрас- тать. Данная ситуация происходит тогда, когда после поглощения (слияния) прирост совокупной прибыли превышает прирост числа акций. Кроме того, при объединении, компании становятся участниками более крупной организации, что расширяет их возможности и сокращает риски. Слияние – это финансовая сделка, в результате которой одна компания объединяется с другой, при этом активы и пассивы объединяющихся компа- ний становятся активами и пассивами новой компании. Формализуем решение первой проблемы при слиянии. Пусть PVА и PVВ – рыночная стоимость предприятий А и В до объединения; PVAB – рыночная стоимость объединенной компании. Тогда экономическая выгода (ЭВ) от слияния предприятий А и В: ( ) (1) Слияние предприятий считается экономически оправданным в случае, если данное выражение положительно сразу или через какое-то время. С учетом затрат (lо) на объединение: ( ) (2) Другими словами, чистая приведенная стоимость слияния (NPV) будет 16 определяться разностью выгод и издержек слияния и должна быть положи- тельным числом: ( ) (3) Затраты на объединение (l0), понесенные компанией А, в том числе, пла- тежи компании А за покупку компании В, в некоторой степени компенси- руются стоимостью компании В, включенной в стоимость компании А или объединенной компании: (4) Тогда чистая приведенная стоимость слияния (поглощения) каждой ком- пании: ( ) ( – ) (5) – (6) где NPVА – чистая приведенная стоимость компании А; NPVВ – чистая приведенная стоимость компании В. Рассмотрим на примере оценку эффективности слияния компаний, ис- пользуя вышеприведенные формулы. Рыночная стоимость компании А – 120 млн у. е., а компании В – 55 млн у. е. В результате объединения стоимость объединенной компании без эконо- мической выгоды: PVAB = 120 + 55 = 175 млн у. е. Примем, что экономическая выгода при слиянии составит 20 млн у. е. Тогда с учетом экономической выгоды PVW = 175 + 20 = 195 млн у. е. Выгода от слияния будет равна экономии на издержках и составит 11,45 % (20 / 175 ?100 %). Если предприятие В приобретается предприятием А за Р = 70 млн у. е. с разовой оплатой денежными средствами, то издержки слияния, определяю- щиеся затратами компании А(IоA) = Р – PVB = 70 – 55 = 15 млн у. е. Следует отметить, что указанная величина является: – издержками для компании А, приобретающей компанию В; – экономическим выигрышем для компании В от поглощения ее компа- нией А, так как она получает на 15 млн у. е. больше, чем рыночная стоимость их предприятия. Чистая приведенная стоимость: – компании В составит: NPVB = издержки А(IоA) = 15 млн у. е.; – компании А: NPVA = 20 – 15 = 5 млн у. е. Стоимость акции объединенной компании (АВ) без экономической вы- годы возрастет в 1,46 раз (PVAB : PVA =175 : 120 = 1,46), с экономической вы- годой – в 1,62 раз (195 : 120 = 1,62). Кроме того, акционеры ожидают от новой компании роста дохода (при- были) на акцию и поглощение (слияние) эффективно, если такой рост наблю- дается. Рост дохода на акцию определяется на основе роста соотношения Р/Е – отношение рыночной цены акции к доходу (прибыли) на акцию. 17 Вторая проблема, возникающая при слиянии – оценка стоимости акций при слиянии. Прежде всего необходимо определить условия обмена акций поглощаемой компании на акции поглощающей. Если компания В объединяется с компанией А с обменом своих акций на акции компании А, или новой компании АВ, то необходимо определить со- отношение обмена. Если предприятия до объединения имели одинаковую стоимость, коли- чество акций, прибыль на одну акцию, то экономическая выгода, стоимость нового объединения делится поровну. Однако часто возникает ситуация, ко- гда объединяющиеся компании не равноценны. Общества, участвующие в слиянии, определяют порядок конвертации акций каждого общества в акции и (или) иные ценные бумаги общества на основе менового соотношения (Мс): (7) Рассмотрим на примере порядок конвертации акций при слиянии. Пусть компания A объединяется с компанией В. Показатели указанных компаний представлены в таблице 1. Таблица 1 – Данные для проведения расчетов по конвертации акций Показатель Компания А Компания В Чистая прибыль 75000 55000 Количество обыкновенных акций 4000 3500 Прибыль на акцию 18,75 15,71 Р/Е 10 7 Рыночная цена одной акции 187,50 110,00 Используя данные таблицы 1, а именно рыночную цену акции компа- нии А равную 187,5, а компании В – 110,0, определим меновое соотношение: Mc = 110,0 / 187,5 = 0,58667. Таким образом, вновь образованная компания должна обменять 0,58667 своей акции на 1 акцию компании В, или можно отметить, что 586,67 акций новой компании соответствуют 1000 акций компании В. Тогда после объединения акционеры компании В должны получить 3,5 ? 586,67 (3500 ? 0,58667) = 2053,345 вновь выпущенных акций компа- нии А. Если объединенная компания выпустит новые акции взамен старых ком- пании А, то их распределение между акционерами бывших компа- ний А и В будет в соотношении: 1/0,58667. Если у акционеров компании В есть возможность влиять на условия объ- единения, то они могут предложить другое соотношение. Пусть акционеры компании В согласны на обмен при соотношении Мс = 1 / 0,59 (рыночная цена одной акции компании В была бы 187,5 ? 0,59 = = 110,625). 18 Тогда за каждую акцию компании В необходимо передать 0,59 акции компании А, для чего требуется выпустить дополнительно 3500 ? 0,59 = = 2065 обыкновенных акций компании А. Установим финансовые показатели новой компании F после слияния компаний (А + В): – чистая прибыль (для ее определения данные финансовых отчетов сум- мируются) 130 000 (75 000 + 55 000); – количество акций 6065 (4000 + 2065); – прибыль на акцию 21,43 (130 000 : 6065). Показатели объединяемых и объединенной компании на оговоренных условиях приведены в таблице 2. Произведенные расчеты показывают, что прибыль объединившихся ком- паний осталась без изменения, но общая прибыль на акцию в результате объединения повысилась. Таблица 2 – Расчет конвертации акций для объединенной компании F Показатель Компания А Компания В Объединенная компания F Чистая прибыль 75000 55000 130000 Количество обыкновенных акций 4000 3500 6065 Прибыль на акцию 18,75 15,71 21,43 Р/Е 10 7 – Рыночная цена одной акции 187,50 110,00 10 Учитывая, что акционеры компании В получили 0,59 акции компании А, можно утверждать, что они могут рассчитывать и на соответствующую долю прибыли (0,59 ? 21,43) = 12,64. Сравнение данной величины со значением прибыли до слияния (15,71) показывает, что оно стало меньше. Мультипликатор Р/Е по условиям сделки стал 110,625 : 12,64 = 8,75, что превышает исходное значение (Р/Ев = 7) компании В. Соотношение 8,75:7, несмотря на снижение прибыли на акцию, может в долгосрочной перспективе свидетельствовать о возможном увеличении до- хода на акцию после слияния. Дальнейшее исследование позволяет установить, что чистая прибыль по- сле слияния составит для акционеров: – компании А: 4000 ? 21,43 = 85 737,84 или 85 737,84 : 75 000 = 1,14317, т. е. увеличивается на 14,317 %; – компании В: 2065 ? 21,43 = 44 262,16, или 44 262,16 : 55000 = 0,80477, т. е. уменьшается на 19,523 %. Можно сделать вывод, что бывшие акционеры компании А при распреде- лении дохода получат прибыль больше в 1,937 раз (85 737,84 : 44 262,16), что объясняется большей чистой прибылью компании А: ЧПА : ЧПВ = 75000 : 55000 = 1,3636 и большим коэффициентом Р/Е (рынок оценивает акции компании А выше) Р/ЕА : Р/ЕВ = 10 : 7 = 1,4286. 19 Тогда общее соотношение бывших компаний А и В составит 1,948 (1,3636 ? 1,4286). Реальный коэффициент 1,937 меньше (т.е. доход бывших акционеров компании В выше) из-за того, что они смогли увеличить меновое соотношение. Таким образом, акционерам компании А выгодно слияние при условии: ЧПА > ЧПВ, Р/ЕА > Р/ЕВ или в общем виде: (ЧПA : ЧПВ) ? (Р/ЕA : Р/ЕВ) > 1. (8) Для акционеров компании В, хотя они и получат первоначально мень- шую чистую прибыль, выгода в том, что: – снизятся риски; – возрастет прибыль на акцию; – увеличится соотношение Р/Е (Р/ЕA > Р/ЕAB > Р/ЕB) ; – соответственно возрастет цена одной акции с 21,43 ? 8 = 171,44 до 21,43 ? 10 = 214,3, что больше первоначальных 110, и общая стоимость па- кета акций. Если новая компания после объединения увеличит свою прибыль за счет снижения затрат, то они добавляются к общей чистой прибыли, которая де- лится на количество акций. Финансовый результат после слияния – прибыль на акцию составит: (130 000 + 20 000) : 6065 = 24,73. В результате цена одной акции составит 24,73 ? 10 = 247,3. При этом стоимость акции возрастает на 31,89 % (247,3 : 187,5 = 1,3189). Если новая компания после объединения увеличит свою прибыль за счет сотрудничества, т. е. общая чистая прибыль увеличится пропорционально увеличению стоимости компании: ЧПAB = (PVAB : (PVA + PVB)) ? (ЧПA + ЧПВ); ЧПАВ= (195 : (120 + 55)) ? (75 000 + 55 000) = 144 857,1. Прибыль на акцию составит: 144 857,1 : 6065 = 23,88, а цена одной ак- ции – 238,8 (23,88 ? 10). Стоимость акции возрастет на 27,36 % (238,8 : 187,5 = 1,2736). Произведенный расчет показывает, что в результате слияния (поглощения) стоимость акции объединенной компании стала выше, чем стоимость акции каждой компании до их объединения. Слияние (поглощение) компаний и со- здание объединенной компании сразу показало свою эффективность. Однако бывают ситуации, когда эта эффективность не очевидна и опре- деляется рядом условий. Если при слиянии (поглощении) поглощаемая ком- пания имеет низкие экономические показатели, то экономическая выгода не только не возникает, но поглощение даже снижает стоимость акций объеди- ненной компании в момент поглощения более слабой компании. Возникает эффект «разводнения акций». В этом случае до поглощения более слабой 20 компании необходимо рассмотреть возможности, после того, как она войдет в сферу влияния поглощающей компании. Если в дальнейшем, после слияния, в течение ряда лет среднегодовые темпы роста прибыли (денежных потоков) будут выше, чем у поглощающей компании, показатель «прибыль на акцию» поглощенной компании будет возрастать, то стоимость акции объединенной компании также станет выше, чем стоимость акции компании до объединения. Для определения условий роста стоимости акции необходимо выявить коли- чественные характеристики показателей «цена/прибыль» (Р/Е ratio) до объедине- ния и темпов роста прибыли компаний после объединения, и сопоставить эти по- казатели. Это сопоставление поможет определить, произойдет «разводнение ак- ций» или рост стоимости акции объединенной компании. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 1 Гудков, Ф. А. Инвестиции в ценные бумаги / Ф. А. Гудков. – М. : ИНФРА-М, 2014. – 160 c. 2 Корпоративные ценные бумаги как инструмент инвестиционной привлекатель- ности компаний / А. Н. Асаул [и др.]. – М. : АНО «ИПЭВ», 2014. – 288 c. 3 Кузнецов-Эрреро, А. В. Русско-английский словарь по защите ценных бумаг, банкнот и документов = Russian-English Dictionary of Bank Paper, Banknotes and Document Security / А. В. Кузнецов-Эрреро, В. Т. Самарин. – М. : Либроком, 2012. – 208 c. 4 Шатров, С. Л. Бухгалтерский менеджмент в системе управления организаци- ей / С. Л. Шатров // Рынок транспортных услуг (проблемы повышения эффективно- сти) : Междунар. сб. науч. тр. – Вып. 8. – Гомель : БелГУТ, 2015. – C. 120–131. 5 Шатров, С. Л. Бухгалтерский менеджмент в цифровой экономике / С. Л. Шатров // Современные проблемы права и управления. – Тула : АНО ВПО Ин- ститут законоведения и управления ВПА, 2018. – С. 207–212. V. GIZATULLINA, PhD, Professor O. NAKHIMOVA, Leading Accountant Belarusian State University of Transport EVALUATION OF THE PRICE OF SHARES AT THE MERGER OF TRANSPORT COMPANIES The changes occurring in the securities market in the Republic of Belarus are examined, development prospects are shown, possible problems are revealed, especially concerning the cost of shares during a merger. Получено 15.09.2019

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru