RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Заказ работ:




Оказываю помощь по решению задач, тестов, по контрольным, курсовым и дипломным, по антиплагиату. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
Вконтакте: https://vk.com/refmag.

Примеры: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |

Пример работы из интернет.

Оценка рыночной стоимости миноритарного пакета акций на примере ООО Организация

Похожие работы:

Для подготовки курсовой работы, реферата или диплома на тему Оценка рыночной стоимости миноритарного пакета акций на примере ООО "Организация" рекомендуется рассмотреть следующие вопросы:

  1. Принципы и правовое регулирование оценочной деятельности, обзор используемых методов и приемов, существующие стандарты в данной области
  2. Финансово-экономический анализ предприятия, оценка рыночной стоимости доходным, расходным и сравнительным методом

Материал для работы можно подобрать самостоятельно, используя интернет или другие источники или обратиться за помощью к специалистам.

Фрагмент работы

АТТЕСТАЦИОННАЯ РАБОТА

Оценка рыночной стоимости миноритарного пакета акций на примере ОАО «Энерго»

Введение

рыночный стоимость экономический акция

Современная рыночная экономика не может эффективно существовать без института оценочной деятельности. Сделки купли-продажи, передача имущества в залог, инвестиции в бизнес или какие-либо проекты, оценка эффективности работы менеджмента и бизнеса и другие не менее важные и обязательные случаи оценки влекут за собой обращения к оценщикам за услугами по формированию рыночной или какого-либо другого вида стоимости.

Оценочная деятельность обеспечивает информационную основу для принятия хозяйственных управленческих решений, способствует структурной перестройке экономики, формированию конкурентной рыночной среды, активизации инвестиционных процессов. Независимая оценка стоимости призвана обеспечивать равные права всем членам общества, путем справедливой оценки их имущественных прав и обязательств. Развитие оценочной деятельности является составной частью общего процесса реформирования экономики и создания правового государства.

В соответствии с действующим законодательством в ряде случаев предполагается обязательная оценка ценных бумаг. Оценка ценных бумаг стала обязательной при вовлечении в сделку ценных бумаг, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации, либо муниципальным образованиям.

В условиях развития рыночной экономики оценка пакета акций предприятия приобретает все большее значение. Важность этого вида оценочной деятельности обуславливается как расширением сектора частной собственности, так и необходимостью роста инвестиций.

Определение стоимости пакета акций предприятия представляет собой сложный и уникальный процесс, поскольку практически невозможно найти два абсолютно идентичных предприятия.

Оценка стоимости акций предприятия - это, по сути, определение стоимости данной компании (бизнеса), а точнее, той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций.

Предметом данной работы является процесс оценки рыночной стоимости, а объектом - предприятие ОАО «Энерго».

Целью работы является проведение оценки стоимости 8% пакета акций предприятия ОАО «Энерго». В соответствие с поставленной целью решаются следующие задачи:

- провести анализ методов оценки;

- провести анализ объекта оценки и его среды;

- проанализировать финансовое состояние предприятия;

- провести оценку оценки рыночной стоимости пакета акций.

В качестве источников информации при написании выпускной квалификационной работы использовались данные следующих отчетных бухгалтерских документов, предоставленных ОАО «Энерго»

1. «Бухгалтерский баланс» за 2013 год (форма №1);

2. «Отчет о финансовых результатах» за 2013 год (форма №2).

1. Анализ подходом и методов к оценке пакетов акций

1.1 Правовое регулирование оценочной деятельности

Оценка осуществляется в соответствии с Федеральным законом Российской Федерации «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (далее закон Об оценочной деятельности в РФ) от 29 июля 1998 г. №135-ФЗ.

Законодательство, регулирующее оценочную деятельность в РФ, состоит из названного закона, иных федеральных законов и нормативных правовых актов РФ и ее субъектов, а также из международных договоров.

В законе «Об оценочной деятельности в РФ» дано определение оценочной деятельности. Под ней понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости. Рыночная стоимость определена как наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Основанием для проведения оценки является договор между оценщиком и заказчиком. Если в договоре об оценке объекта не определен конкретный вид стоимости, установлению подлежит именно рыночная стоимость данного объекта. Договор заключается в письменной форме и не требует нотариального удостоверения. Законом установлен ряд требований к оценщику, среди которых:

-*наличие у оценщика профессионального образования;

- членство в одной из саморегулируемых организаций оценщиков;

-*своевременное составление в письменной форме и передача заказчику отчета об оценке объекта;

-*неразглашение конфиденциальной информации, полученной от заказчика;

-*независимость оценщика, т.е. отсутствие у оценщика в отношении объекта оценки вещных прав или обязательств вне договора. Также оценщик не должен являться учредителем, собственником, акционером или должностным лицом юридического лица либо заказчиком или физическим лицом, имеющим имущественный интерес в объекте оценки;

-*наличие договора о страховании гражданской ответственности оценщика и др.

Данным законом для РФ, субъектов РФ, муниципальных образований, физических и юридических лиц установлено безусловное право на проведение оценки любых принадлежащих им объектов независимо от установленного порядка статистического учета, бухгалтерского учета и отчетности. Проведение оценки объектов является обязательным в случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично РФ, субъектам РФ либо муниципальным образованиям.

Не обязательно, но возможно проведение оценки и в других целях, например с целью отражения в отчетности купли-продажи, мены, иного отчуждения; проведения конкурсов, аукционов, торгов; аренды, доверительного управления, лизинга; залога; раздела, наследования, дарения; страхования; исчисления налогов, пошлин, сборов; выкупа, конфискации, изъятия; ликвидации; разрешения имущественных споров; передачи прав собственности; переуступки долговых обязательств; внесения имущества в уставный капитал; определения доли имущественных прав; передачи в доверительное управление; инвестиционного проектирования; коммерческой концессии; возмещения ущерба; хранения; составления брачного контракта и др. В законе практически детально описана технология оценочной деятельности, определены методы оценки, введен институт независимых профессиональных оценщиков. Участники рыночных отношений получили право оспаривать правильность оценки в судебном порядке.

Закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 №127-ФЗ регулирует порядок и условия осуществления мер по предупреждению несостоятельности (банкротства), проведения внешнего управления и конкурсного производства и иные отношения, возникающие при неспособности должника удовлетворить в полном объеме требования кредиторов.

В соответствии с данным Законом в ходе конкурсного производства конкурсный управляющий осуществляет инвентаризацию и оценку имущества должника. Для осуществления указанной деятельности конкурсный управляющий вправе привлекать оценщиков и иных специалистов с оплатой их услуг за счет имущества должника, если иное не установлено собранием кредиторов или комитетом кредиторов.

Закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 8 февраля 1998 г. №14-ФЗ определяет порядок привлечения независимого оценщика для оценки вклада в уставный капитал общества в случае, если его номинальная стоимость (увеличение номинальной стоимости), оплачиваемая неденежным вкладом, составляет более двухсот МРОТ (ч. 2. ст. 15). Номинальная стоимость (увеличение номинальной стоимости) доли участника общества в уставном капитале, оплачиваемой таким неденежным вкладом, не может превышать сумму оценки указанного вклада, определенную независимым оценщиком. В случае внесения в уставный капитал общества неденежных вкладов участники общества и независимый оценщик в течение трех лет с момента государственной регистрации общества или соответствующих изменений в уставе общества солидарно несут при недостаточности имущества общества субсидиарную ответственность по его обязательствам в размере завышения стоимости неденежных вкладов.

Аналогичная норма содержится в законе «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ, определяющем порядок создания и правовое положение акционерных обществ. В соответствии со ст. 34 Закона акции общества при его учреждении должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом общества. Денежная оценка имущества, вносимого в оплату акций при учреждении общества, производится по соглашению между учредителями. Если номинальная стоимость приобретаемых таким способом акций и иных ценных бумаг общества составляет более двухсот МРОТ, то необходима денежная оценка независимым оценщиком (аудитором) имущества, вносимого в оплату акций и иных ценных бумаг общества.

Для определения рыночной стоимости имущества акционерного общества может быть привлечен независимый оценщик (аудитор) (ч. 3 ст. 77 Закона). Привлечение независимого оценщика (аудитора) для определения рыночной стоимости имущества является обязательным в случае выкупа обществом у акционеров принадлежащих им акций.

Закон РФ «О негосударственных пенсионных фондах» от 07 мая 1998 г. №75-ФЗ регулирует отношения, возникающие при создании, осуществлении деятельности и ликвидации негосударственных пенсионных фондов, а также устанавливает основные принципы государственного контроля над их деятельностью. В соответствии с п. 6 ст. 25 данного Закона при размещении пенсионных резервов в недвижимое имущество фонд обязан представлять государственному уполномоченному органу данные об оценке объекта недвижимого имущества, проведенной независимым оценщиком, имеющим разрешение (лицензию) на осуществление данного вида деятельности в соответствии с требованиями, установленными законодательством Российской Федерации.

Закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. №102-ФЗ регулирует отношения, возникающие из договора залога недвижимости. Статья 9 Закона определяет содержание договора об ипотеке, т.е. его существенные условия: «В договоре об ипотеке должны быть указаны предмет ипотеки, его оценка, существо, размер и срок исполнения обязательства, обеспечиваемого ипотекой (ч. 1. ст. 9)». «Оценка предмета ипотеки определяется в соответствии с законодательством РФ по соглашению залогодателя с залогодержателем и указывается в договоре об ипотеке в денежном выражении. При ипотеке государственного и муниципального имущества его оценка осуществляется в соответствии с требованиями, установленными федеральным законом, или в определенном им порядке. Стороны договора об ипотеке могут поручить оценку предмета ипотеки независимой профессиональной организации (ч. 3 ст. 9)».

Отметим, что в ст. 8 Закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» предусмотрена обязательность проведения оценки объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, при их использовании в качестве предмета залога, а также при ипотечном кредитовании физических и юридических лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки.

Кроме законодательства, регулирующего оценочную деятельность, особое внимание у оценщиков вызывает законодательство, регулирующее право собственности и другие вещные права, отдельные виды обязательств и имущественные отношения относительно объектов оценки.

Основой такого законодательства служит Гражданский Кодекс Российской Федерации, другие законодательные и нормативные акты, в том числе по приватизации, банкротству, аренде, залогу, ипотеке, доверительному управлению и пр.

Однако основополагающую роль, безусловно, играют стандарты, которые регламентируют общее взаимодействие, задают основные понятия и определения, именно поэтому их содержанию следует придавать особое значение.

Среди стандартов оценки можно выделить: международные стандарты, федеральные стандарты и стандарты саморегулируемых организаций. Рассмотрим эти стандарты.

С сентября 2007 года российские оценщики обязаны в своей работе руководствоваться новыми базовыми федеральными стандартами оценки (ФСО). Федеральные стандарты оценки представляют собой верхний уровень системы методологии оценочной деятельности. Они позволят обеспечить единый подход к формированию условий и требований к проведению оценки имущества. В настоящее время утверждено шесть стандартов. Первый ФСО определяет общие понятия оценки, подходы и требования к ее проведению, второй формулирует цели оценки и виды стоимости, третий стандарт предъявляет требования к отчетам оценщиков.

Согласно требованиям Стандартов при составлении отчета об оценке оценщик обязан использовать информацию, обеспечивающую достоверность отчета об объекте как документа, содержащего сведения доказательственного значения.

В Стандартах оценки дается определение основных видов стоимости объекта оценки, подходов к оценке, методов оценки. Помимо определения рыночной стоимости объекта оценки, в Стандартах дается определение видов стоимости, отличных от рыночной стоимости.

Разработка данных стандартов велась с привлечением широкого круга заинтересованных лиц, в том числе оценщиков, потребителей оценочных услуг, государственных органов, при публичном обсуждении. Кроме того, учитывался мировой оценочный опыт.

Согласно новым ФСО к объектам оценки относятся объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте. При определении цены объекта определяется денежная сумма, предлагаемая, запрашиваемая или уплаченная за объект оценки участниками совершенной или планируемой сделки. При определении стоимости объекта оценки определяется расчетная величина объекта оценки, определенная на дату оценки в соответствии с выбранным видом стоимости. Совершение сделки с объектом оценки является необходимым условием для его стоимости. Итоговая стоимость объекта оценки определяется путем расчета стоимости объекта оценки при использовании подходов к оценке и обоснованного оценщиком согласования результатов, полученных в рамках применения различных подходов к оценке.

Датой оценки является дата, по состоянию на которую определяется стоимость объекта. Если в соответствии с законодательством РФ проведение оценки является обязательным, то с момента даты оценки до даты составления отчета об оценке должно пройти не более трех месяцев, за исключением случаев, когда законодательством установлено иное.

Четвертый стандарт был утвержден в 2010 г. и посвящен вопросам определения кадастровой стоимости объектов недвижимости.

В 2011 г. были утверждены пятый и шестой стандарт. Пятый - рассматривает виды экспертизы, порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения

Под экспертизой отчета об оценке (п. 4 ФСО №5) понимаются действия эксперта или экспертов саморегулируемой организации оценщиков в целях проверки отчета об оценке, подписанного оценщиком (оценщиками), являющимся (являющимися) членами данной саморегулируемой организации, осуществляемые в соответствии с видом проводимой экспертизы.

Виды экспертизы отчетов об оценке (п. 5 ФСО №5)

- нормативно-методическая экспертиза - экспертиза на соответствие требованиям законодательства Российской Федерации об оценочной деятельности, в том числе требованиям Федерального закона, федеральных стандартов оценки и других актов уполномоченного федерального органа, осуществляющего функции по нормативно-правовому регулированию оценочной деятельности, и стандартов и правил оценочной деятельности;

- экспертиза на подтверждение стоимости - экспертиза на подтверждение стоимости объекта оценки, определенной оценщиком в отчете об оценке, включающая также проверку отчета об оценке на соответствие требованиям законодательства Российской Федерации об оценочной деятельности, в том числе требованиям Федерального закона, федеральных стандартов оценки и других актов уполномоченного федерального органа, осуществляющего функции по нормативно-правовому регулированию оценочной деятельности, стандартов и правил оценочной деятельности.

Основанием для проведения экспертизы является договор на проведение экспертизы, плановая проверка деятельности оценщика, требование СРО, требование суда или органа государственной власти. В договоре на проведение экспертизы в обязательном порядке устанавливаются:

- сроки проведения экспертизы,

- эксперт (эксперты), осуществляющий (осуществляющие) экспертизу,

- допущения и ограничительные условия, с учетом которых должна проводиться экспертиза,

- размер оплаты за проведение экспертизы. Размер оплаты за проведение экспертизы отчета об оценке не может зависеть от вывода, содержащегося в экспертном заключении, подготовленном по результатам проведения экспертизы.

Наличие выявленных нарушений должно быть доказано в соответствии с требованиями обоснованности (п. 17 ФСО №5), достаточности и достоверности.

В экспертном заключении должны быть указаны все существенные замечания к отчету об оценке (п. 18 ФСО №5).

Экспертиза отчета об оценке не предполагает проведения повторной оценки (п. 4 ФСО №5), что не исключает возможность осуществления альтернативных расчетов - в случае проведения стоимостной экспертизы (подтверждения стоимости).

Шестой стандарт рассматривает требования к уровню знаний эксперта саморегулируемой организации оценщиков.

Согласно п. 4. ФСО №6 эксперт должен обладать знаниями, уровень которых позволяет осуществить действия в целях:

а) проведения проверки отчета об оценке на соответствие требованиям законодательства Российской Федерации об оценочной деятельности;

б) проведения проверки отчета об оценке в целях подтверждения стоимости объекта оценки, определенной оценщиком в отчете;

в) проведения проверки соблюдения оценщиком при составлении отчета об оценке требований законодательства;

г) проведения проверки обоснованности применения оценщиком при проведении оценки указаний и рекомендаций, утвержденных (одобренных, согласованных) Национальным советом по оценочной деятельности;

д) проведения проверки соблюдения оценщиком при проведении оценки требований задания на оценку;

е) определения точности и однозначности описания и идентификации объекта оценки в отчете об оценке;

ж) проведения анализа наиболее эффективного использования;

з) проведения проверки соблюдения оценщиком требований, предъявляемых к: составлению и содержанию отчета об оценке, методологии оценки и расчетов.

Эксперт также должен обладать знаниями, уровень которых позволяет сделать вывод об обоснованности выбранных оценщиком методов оценки в рамках каждого из использованных оценщиком подходов к оценке, в том числе знаниями:

В настоящее время разрабатываются проекты ФСО по оценке ИС и НМА: «Оценка стоимости нематериальных активов и «Интеллектуальной собственности», недвижимости «Оценка недвижимости» и по оценке бизнеса: «Оценка стоимости акций, долей участия, в уставном (складочном) капитале (бизнеса)».

1.2 Обзор основных методов оценки

Оценку рыночной стоимости осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта.

Методы доходного подхода

Рыночная стоимость предприятия (бизнеса) во многом зависит от того, каковы перспективы его деятельности. Доходный подход позволяет определить стоимость объекта оценки путем расчета текущей стоимости ожидаемых будущих доходов, которые будут получены от владения им. «Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки».

Определение стоимости бизнеса (100% пакета акций) доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный объект сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от его использования. Собственник акций не продаст свой пакет по цене, которая ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.

Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов.

Двумя наиболее распространенными методами в рамках доходного подхода являются:

- капитализация дохода;

- дисконтирование денежного потока (или дивидендов) (далее - ДДП).

Метод ДДП является частным случаем капитализации дохода.

Методы доходного подхода учитывают перспективы развития бизнеса.

Методы доходного подхода могут использоваться для установления стоимости всего инвестированного (на основе бездолгового денежного потока ко всем инвесторам бизнеса - акционерам и кредиторам) или собственного капитала (на основе свободного денежного потока на собственный капитал).

В качестве дисконтируемой / капитализируемой базы могут выступать различные доходы - денежные потоки, прибыль, дивиденды.

Результатом применения доходного подхода может быть стоимость на уровне контрольного или миноритарного пакета, в зависимости то того, какой уровень доходов и ставки дисконтирования / капитализации участвует в расчетах.

Для оценки контрольного пакета акций в рамках доходного подхода на практике применяются метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации прибыли / денежных потоков. Для неконтрольных пакетов - метод дисконтирования или капитализации дивидендов.

Условием применения метода капитализации является доходная деятельность предприятия в прошлом и возможность прогнозирования условно постоянного уровня доходов со стабильными темпами роста.

В процессе оценки методом капитализации дохода важно предположение о том, что бизнес обладает способностью создавать прибыли в будущем, обычно в течение неограниченного периода времени.

В методах капитализации дохода для конверсии дохода в стоимость репрезентативная величина дохода делится на ставку капитализации или умножается на мультипликатор дохода.

Данный метод в наибольшей степени подходит для следующей ситуации:

- оцениваемое предприятие имеет историю хозяйственной деятельности, желательно прибыльной, и находится на стадии роста или стабильного экономического развития;

- ожидается, что поток доходов в течение длительного срока будет постоянным или будет характеризоваться постоянными темпами роста.

Базовая формула, используемая в методе прямой капитализации:

PV= CF/ Ro (1)

где: PV - текущая рыночная стоимость;

CF - величина капитализируемой базы;

Ro - общая ставка капитализации.

В качестве капитализируемой базы могут выступать:

- Текущий или прогнозный денежный поток. - Фактические или потенциальные дивиденды (как правило, - для привилегированных акций; крайне редко возможно использование для обыкновенных акций).

- Чистая прибыль.

- Прибыль до вычета процентов и налога на прибыль (EBIT).

- Прибыль до вычета процентов, налога на прибыль, амортизации осязаемых и неосязаемых активов (EBITDA).

Преобразование чистых доходов компании в чистый денежный поток для собственного капитала проводится в следующей последовательности:

Нормализованная чистая прибыль

+ Нормализованные амортизационные отчисления

- Капитальные вложения

-/+ Потребность/избыток оборотного капитала

+/ - Прирост / Погашение долгосрочной задолженности

= Чистый денежный поток.

Можно заключить, что в целом метод капитализации денежного потока дает сбои, т.к.:

1. Предполагается, что инвестиции одного года обеспечивают стабильные ежегодные темпы роста.

2. Капиталовложения, осуществленные однажды, являются ежегодными.

3. Привлечение или выплата заемных средств осуществляется в течение бесконечно долгого периода времени.

4. Недостаток (или избыток) оборотного капитала сохраняется из года в год.

Для оценки устанавливается репрезентативный уровень доходов. При оценке контрольных пакетов существенным является то, что в расчетах участвуют не бухгалтерские суммы, взятые из отчета о прибылях и убытках, а скорректированные стоимости, отражающие экономически нормальные и воспроизводимые будущие доходы.

Корректировки необходимо внести для ряда предыдущих финансовых лет (3-5 лет). Оценщик на основе скорректированной чистой годовой прибыли рассчитывает доход, который впоследствии будет капитализирован.

Выбор размера годовой прибыли может осуществляться:

- по одному подходящему году (текущему либо из числа прошлых или будущих лет);

- путем расчета репрезентативной величины с использованием статистических функций - простой или средневзвешенной арифметической с учетом вероятности получения доходов, эквивалентных прошлым периодам.

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) - это основной метод оценки, он может использоваться для целей реструктуризации бизнеса. Метод ДДП - основной для антикризисного управления в рамках методики финансовой оценки бизнеса.

В отличие от метода капитализации, применяется, когда предполагается изменение будущих доходов и их колебание в течение определенного прогнозного периода.

Отличительной особенностью и главным достоинством метода является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики.

Дополнительным аргументом в пользу использования метода дисконтированного денежного потока (далее - ДДП) является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов в прогнозный период (бизнес-план, инвестиционный проект, финансовая отчетность предприятия, данные маркетингового исследования рынка продукции оцениваемого предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия).

Метод дисконтирования денежных потоков выгодно отличается от всех других оценочных методологий по следующим причинам:

- основан на составлении прогноза будущей деятельности компании, а не только на ретроспективных данных;

- учитывает стоимость денег во времени;

- позволяет учесть изменение ситуации на рынке в будущем.

В методах ДДП и / или дивидендов денежные поступления рассчитываются для каждого из нескольких будущих периодов. Денежный поток для каждого года прогнозного периода затем приводится к текущей стоимости по ставке дисконтирования, отражающей уровень риска инвестиций в данный объект. Ставка дисконтирования должна соответствовать принятому уровню денежного потока. Может использоваться множество определений денежного потока. На практике обычно используются чистый денежный поток (для оценки контрольных пакетов) или фактические дивиденды (для неконтрольных пакетов акций). Стоимость объекта оценки будет зависеть от денежного потока и остаточной стоимости в конце прогнозного периода, продолжительности периода и уровня риска.

Основные этапы применения метода дисконтирования денежных потоков:

1. Определение длительности прогнозного периода и выбор модели денежного потока

2. Прогнозирование денежных потоков / дивидендов для каждого года прогнозного периода:

2.1. Корректировка финансовой отчетности.

2.2. Прогноз величины выручки от реализации.

2.3. Прогноз величины издержек.

2.4. Расчет величины чистой прибыли.

2.5. Прогноз инвестиций и капиталовложений.

2.6. Прогноз изменения собственного оборотного капитала

3. Расчет ставки дисконтирования.

4. Расчет остаточной стоимости бизнеса

5. Дисконтирование денежных потоков и остаточной стоимости.

6. Расчет суммы текущих стоимостей денежных потоков и остаточной стоимости.

7. Внесение итоговых поправок.

8. Определение стоимости 100% пакета акций.

Таким образом, стоимость бизнеса по методу ДДП складывается из 2 составляющих:

1. Текущая стоимость денежных потоков в прогнозном периоде

2. Текущая стоимость бизнеса в остаточный период.

3. +/ - Поправки к стоимости

Согласно методу дисконтирования денежных потоков стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задача оценщика является составление прогноза денежного потока на какой-то будущий временной период.

Таким образом, суть доходного подхода к оценке стоимости состоит в определении времени и размеров доходов, которые будет получать собственник, и с каким риском это сопряжено. Доходный подход предполагает составление прогноза доходов и расходов и их приведение к текущей стоимости.

Методы затратного подхода

Методы затратного подхода позволяют оценить стоимость собственного капитала акционерного общества.

«Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки».

Базовая формула затратного подхода следующая:

СК = А-П, (2)

где СК - стоимость собственного капитала,

А - рыночная или другая уместная стоимость активов,

П - рыночная стоимость обязательств, участвующих в расчетах.

Для целей оценки действующего предприятия затратный подход реализуется методом чистых активов (метод на основе активов), применяя который, оценщик анализирует, сколько собственных средств необходимо инвестировать собственнику для создания аналогичного объекта.

Д. Фишмен, Ш. Пратт и др. указывают на то, что метод чистых активов применяется в весьма ограниченных случаях. По их мнению, применение метода чистых активов возможно при соблюдении следующих условий:

- Оцениваемая компания имеет значительные материальные активы.

- Малая (или ничтожная) часть стоимости продукции или услуг компании связана с таким фактором как труд. К трудоемким производствам метод обычно неприменим.

- Компания не имеет значительных нематериальных активов. Однако, некоторые компании добывающей промышленности - например, угольные, нефтяные или газовые - могут оцениваться этим методом, даже если они обладают существенными нематериальными активами, такими как права на добычу ископаемых.

- Баланс компании отражает все ее материальные активы, это означает, что компания не списала (израсходовала) какие-либо материальные активы, продолжающие приносить компании выгоду.

В соответствии с Руководством №6 МСО метод на основе активов следует рассматривать при оценке контрольных пакетов акций в организациях бизнеса, которые являются:

- инвестиционным или холдинговым бизнесом;

- бизнесом, оцениваемым на базе, отличной от концепции действующего предприятия.

Согласно Европейским Стандартам Оценки, метод чистых активов не должен быть единственным методом при оценке предприятия (или доли собственности в нем), осуществляющего финансово-хозяйственную деятельность и оцениваемого в соответствии с концепцией действующего предприятия.

На основе положений стандартов можно заключить: если в качестве объекта оценки выступает действующее предприятие, наиболее целесообразно применение метода чистых активов для оценки контрольных пакетов акций инвестиционных компаний или холдингов. Это обусловлено, прежде всего, тем, что стоимость таких компаний в значительной степени зависит от ценности активов и эффективности управления ими.

Рыночная стоимость - величина собственного капитала, рассчитываемая в соответствии со стандартами и общепринятой теорией оценки. В этом случае балансовый отчет, составленный на базе первоначальных (исторических) затрат, заменяется балансовым отчетом, в котором все активы, материальные и нематериальные, и все обязательства представлены по текущей рыночной или другой уместной стоимости.

Согласно статье 35 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее - Закон об АО) «стоимость чистых активов общества оценивается по данным бухгалтерского учета в порядке, устанавливаемом Министерством финансов Российской Федерации и федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг».

Для выполнения положений ФЗ «Об акционерных обществах» Приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 29 января 2003 г. №10н/03-6/пз был утвержден Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ (далее - Порядок оценки ЧА). Данная методика позволяет рассчитать нормативную (или балансовую) стоимость чистых активов. В соответствии с Порядком оценки ЧА «под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету». Для оценки стоимости чистых активов акционерного общества составляется расчет по данным бухгалтерской отчетности.

Активы, участвующие в расчете, - это:

- Внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса - нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы.

- Оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса - запасы, НДС, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы.

Из состава оборотных активов исключается стоимость в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

Активы должны быть уменьшены на сумму обязательств, в состав которых включаются следующие статьи:

- долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

- краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

- кредиторская задолженность;

- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

- резервы предстоящих расходов;

- прочие краткосрочные обязательства.

Основное отличие от процесса расчета рыночной стоимости, как, впрочем, и основной недостаток, состоит в том, что все активы и обязательства участвуют в расчетах по балансовой стоимости.

В процессе оценки рыночной стоимости метод чистых активов применяется для расчета величины собственного капитала общества. Схема расчета, предложенная в Порядке оценки ЧА, не является завершенной для целей оценки стоимости собственного капитала, т.к. она не учитывает стоимость привилегированных акций.

Привилегированные акции не являются собственным капиталом. В процессе оценки они рассматриваются в качестве неких претензий и приравниваются к долговой части корпоративной стоимости. Поэтому при расчетах величины собственного капитала стоимость привилегированных акций должна быть исключена из величины чистых активов.

Представленная в Приложении Схема расшифровывает формулу (1) и детализирует состав активов и пассивов, участвующих в расчетах стоимости собственного капитала.

Рыночная стоимость собственного капитала в рамках метода чистых активов непосредственным образом зависит от стоимости активов.

В настоящее время в России практически реализуются следующие подходы к оценке стоимости активов в рамках метода чистых активов:

1. Применение балансовой стоимости без каких-либо корректировок.

2. Индексация балансовой стоимости с применением различных индексов (индекс инфляции, индекс изменения курса доллара по отношению к рублю).

3. Осуществление расчетов на основе анализа ликвидности активов.

4. Вычисление текущей стоимости на дату оценки.

5. Расчет затрат на воспроизводство / замещение основных средств.

6. Оценка на базе стоимости, выбранной в соответствии с общепринятыми стандартами оценки.

Таким образом, затратный подход - совокупность методов оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа. Оценка стоимости с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрела компания за период своего функционирования на основе принципа замещения.

Методы сравнительного подхода

Сравнительный подход к оценке бизнеса базируется на принципе замещения: разумный инвестор не заплатит за объект больше, чем стоимость аналогичного объекта.

«Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость».

Условие применения сравнительного подхода - наличие сформированного фондового рынка, информация которого и является основой для последующих расчетов в рамках метода.

Основные ограничения применения сравнительного подхода:

- Ограниченность предложения; концентрация рынка на акциях нескольких основных эмитентов.

- Деление рынка на мелкие сегменты, формируемые отдельными торговыми системами.

- Искажение стоимости в результате манипуляций и различных запрещенных практик.

- ОАО на практике часто являются закрытыми для инвесторов. Объемы обращения акций многих ОАО не превышают 1-5% от уставного капитала.

- Искажение информации о финансово-хозяйственной деятельности эмитента

Сравнительный подход представлен следующими методами:

- Метод сделок.

- Метод компании-аналога (рынка капитала).

- Метод отраслевых соотношений.

Метод сделок основан на информации о продажах крупных пакетов акций / долей бизнесе. Стоимость на уровне (не-) и контрольного пакета.

Метод компании-аналога (рынка капитала) основан на ценах акций сходных компаний. База стоимости - ценовой мультипликатор. Стоимость на уровне неконтрольного пакета.

Метод отраслевых соотношений (статистика продаж по отраслям). «Золотые правила» оценки (Ibbotson Associates). Стоимость на уровне неконтрольного пакета.

Методы корреляционно-регрессионного анализа. Стоимость на уровне неконтрольного пакета.

Метод отраслевых соотношений используется для ориентировочных оценок стоимости предприятий. Накопленный опыт западных оценочных фирм свидетельствует о том, что в каждой отрасли сложились определенные зависимости цены и финансовых показателей. Результатом обобщения статистической информации становятся достаточно простые формулы для определения стоимости предприятия.

Отличительная черта метода отраслевых соотношений - использование отраслевых ценовых соотношений и мультипликаторов. Он не требует от оценщика поиска точного аналога для сравнения, но дает только ориентировочные значения стоимости объекта оценки.

В настоящее время не накоплено соответствующей статистической информации, поэтому метод отраслевых соотношений практически не применим в российской оценочной практике. В рамках сравнительного подхода широкое распространение получили метод сделок и метод компании-аналога.

Метод сделок анализирует цены фактических сделок с пакетами акций и позволяет оценить стоимость компании на уровне контрольного, либо крупного пакета акций, т.е. учитывает премию за контрольный характер пакета в зависимости от размера пакета, с которым совершена сделка.

При применении метода сделок можно использовать цену последней сделки, среднюю или средневзвешенную цену за определенный период.

Основа расчета стоимости методом сделок:

- цена сделки с долями в капитале,

- цена последней сделки с акциями на фондовом рынке,

- средняя или средневзвешенная цена за определенный период (3- 6 месяцев),

- в случае отсутствия сделок - взвешенная котировка = 0,6-0,7 * котировка на покупку + 0,4-0,3 * котировка на продажу.

Метод компании-аналога (рынка капитала) не зависит от того, котируются ли акции объекта оценки на фондовом рынке.

Метод компании аналога (рынка капитала) используется в случаях, когда акции объекта оценки не котируются на фондовом рынке, но имеется достаточное количество сопоставимых предприятий-аналогов, ценные бумаги которых котируются на открытом рынке, либо с крупными пакетами акций которых в недавнем прошлом были совершены рыночные сделки.

Условие применения:

- имеется достаточное количество сопоставимых предприятий-аналогов, ценные бумаги которых котируются на открытом рынке, либо с крупными пакетами акций которых в недавнем прошлом были совершены рыночные сделки,

- наличие внутренней финансовой информации по предприятиям отрасли.

Основные этапы метода компании-аналога:

I этап. Составление списка сопоставимых предприятий.

II этап. Сбор необходимой информации.

III этап. Анализ сопоставимости

- Финансовый анализ, расчет отклонений по показателям.

- Повышение уровня сопоставимости.

IV этап. Расчет ценовых мультипликаторов.

V этап. Выбор итоговой величины мультипликатора.

VI этап. Определение итоговой величины стоимости путем умножения выбранного мультипликатора на соответствующий показатель объекта оценки.

VII этап. Внесение итоговых корректировок.

- Корректировка на степень контроля и ликвидности.

Метод компании-аналога позволяет рассчитать стоимость объекта оценки на основе ценовых мультипликаторов (коэффициентов).

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятий отрасли и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой).

Для определения стоимости объекта оценки полученный ценовой мультипликатор (коэффициент) умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

Таким образом, сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

1.3 Особенности оценки пакетов акций

Поправка (премия) за контроль является одним из весьма существенных вопросов оценки бизнеса, и вместе с тем методы ее определения в российских условиях развиты пока недостаточно.

В целом в практике российской оценки бизнеса поправки за контроль определяют, как правило, несколькими методами:

1. Экспертно. На основе субъективного мнения оценщика или анализа структуры акционерного капитала.

2. Нормативно. На основе постановления Правительства РФ от 31 мая 2002 г. №369. «Об утверждении правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного и муниципального имущества».

3. Статистически. Этот метод подразумевает изучение и обобщение информации о реальных сделках с акциями компаний за определенный период.

Экспертный метод не является достаточно достоверным, поскольку расчет поправки полностью зависит от профессионализма оценщика.

Постановление Правительства РФ №369 предназначено для конкретных целей - определения стоимости пакетов акций государственных предприятий, подлежащих приватизации. Таким образом, прямое использование коэффициентов, указанных в постановлении, в рамках оценки рыночной стоимости бизнеса некорректно. Однако их значения являются ориентиром для оценщика.

Рыночные условия являются базой для формирования среднего уровня премии за контроль, которую среднестатистический инвестор готов заплатить за приобретение тех или иных контрольных полномочий.

Статистический метод определения поправки за контроль основан на эмпирических данных о сделках с пакетами акций компаний, поэтому является наиболее точным. В зарубежной практике средние показатели премий за контроль публикуются в различных изданиях, в частности в ежегодном статистическом обзоре слияний компаний Mergerstat Review. Однако непосредственное, нескорректированное применение результатов исследований компании Mergerstat для оценки российских предприятий представляется достаточно спорным. Использование поправок за контроль, рассчитанных на основе анализа внутреннего российского рынка, является предпочтительным, хотя и требует наличия большого объема достоверной информации.

Данные по российскому рынку могут быть получены из базы сделок информационно-аналитического проекта Mergers.ru (Слияния и Поглощения в России), который создан в 2004 году аналитической группой ReDeal и посвящен исследованию российского рынка корпоративного контроля. Однако существенным недостатком данной базы данных является платный доступ.

Также источниками информации, которые могут быть использованы в процессе исследования величин скидок и премий за контроль являются: Бюллетень АК&М «Слияния и поглощения»; СКРИН НАУФОР; РосБизнесКонсалтинг; отраслевые сайты; сайты РТС и ММВБ.

Исследование размера среднестатистического диапазона премии за контроль целесообразно проводить по этапам, которые рекомендуют М.А. Федотова и Е.В. Евстафьева:

1. Анализ рынка слияний и поглощений, крупных сделок по продаже пакетов акций за период.

2. Поиск информации по каждой сделке.

3. Расчет стоимости 1 акции, проданной в составе пакета. Стоимость 1 акции в составе пакета рассчитывается на основе данных о сумме сделки и количестве проданных акций. Данная стоимость включает в себя премию за контроль с учетом размера пакета и прочих факторов.

4. Поиск котировок акций компании на фондовом рынке. Для того чтобы нивелировать возможные колебания курса в результате объявления о планируемой сделке, а также реакцию рынка на продажу крупного пакета целесообразно рассчитывать среднее значение котировки за несколько месяцев до даты объявления о сделке (либо до даты сделки при отсутствии даты объявления).

5. Определение премии за размер пакета. Премия за размер определяется на основе соотнесения цены одной акции в составе пакета с ее котировкой на фондовом рынке (т.е. в составе мелкого миноритарного пакета) по формуле:

Премия за контроль = (стоимость одной акции в составе пакета - котировка одной акции)/ котировка одной акции

Таким образом, разница между ценой, по которой была продана 1 акция в составе пакета, и ценой продажи акции на фондовом рынке до того, как рынок отреагировал на данную сделку, составляет дополнительную стоимость, которую уплатил покупатель за возможность принимать участие в управлении компанией.

Из сделок с котируемыми акциями целесообразно исключить:

- объявленные, но не завершенные сделки;

- сделки с пакетами акций, по которым в период продажи не устанавливались котировки из-за отсутствия торгов на фондовом рынке;

- сделки, по которым не было официально подтвержденных данных о сумме сделки и количестве проданных акций;

- сделки, в которых стоимость пакета устанавливалась в соответствии с текущими рыночными ценами акций компании на фондовом рынке;

- сделки с отрицательными значениями премий по сделке, а также экстремальные значения премий, которые могут свидетельствовать о наличии дополнительных условий, неизвестных рынку.

Например, зависимость между отношением цены акции в сделке к рыночной цене той же акции на фондовом рынке и размером проданного в данной сделке пакета представлена на рисунке.

Соотношение размера проданного пакета и премии сверх рыночной цены акции на фондовом рынке

Таким образом, между размером продаваемого пакета акций и величиной премии, уплаченной покупателем сверх рыночной цены 1 акции компании на фондовом рынке, существует взаимосвязь.

Для анализа данных также может быть применен метод регрессионного анализа, где в качестве факторов были использованы следующие показатели: величина совокупных активов, собственного капитала, прибыли до выплаты налогов. Для исключения эффекта мультиколинеарности можно рассчитать однофакторные регрессионные модели для каждого параметра отдельно для кредитных организаций в форме открытых и закрытых акционерных обществ. Далее в целях анализа все сделки можно разбить на 5 групп по размерам пакетов акций в соответствии с законодательным определением прав акционеров.

Для того чтобы отбросить экстремальные значения показателей рекомендуется рассчитать среднее значение премии для группы и размах вариации:

Среднее значение премии = сумма всех премий / количество компаний в интервале, и размах вариации

Размах вариации - это разность между максимальным и минимальным значениями признака:

Размах вариации в интервале = (Максимальная премия - Минимальная премия) / Среднее значение премии

Если значение размаха вариации более 0,5, то наиболее отклоняющийся показатель (максимальная премия или минимальная премия) отбрасывается и снова определяется средняя величина и размах вариации по оставшимся показателям до тех пор пока она не станет меньше 0,5.

Затем необходимо рассчитать соответствующие коэффициенты контроля для сгруппированных интервалов размеров пакетов акций, например, как это показано в таблице 1.2:

Таблица 1.1. Средние коэффициенты контроля и премии для различных пакетов акций

Показатель

0-10% - 1 акция

10-25%

25% + 1 акция - 50%

50%+1 акция - 75%-1 акция

75-100%

Диапазон отношений цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке

0,70-1,17

0,81-2,52

0,99-2,35

1,34-2,0

1,38-2,7

Среднее значение отношения цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке

0,93

1,12

1,39

1,81

1,88

Коэффициент контроля при переходе от стоимости 100% собственного капитала компании к соответствующему пакету

0,49

0,6

0,74

0,96

1

Коэффициент контроля для пакета акций от 75 до 100% принимается равным 1. Другие коэффициенты контроля рассчитываются путем сопоставления средних значений отношений цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке по каждой группе со средним значением в группе от 75 до 100%, принятым за 1.

Поскольку данные коэффициенты контроля рассчитаны статистическим методом и основаны на итогах реальных сделок с пакетами акций российских компаний, их с большой долей точности можно применять в практической оценке.

Далее скидку на неконтрольный характер пакета акций можно определить по формуле:

Скидка на неконтрольный характер пакета акций = 1 - Коэффициент контроля при переходе от стоимости 100% собственного капитала компании к соответствующему пакету

В заключение данного параграфа можно согласиться с тем, что среднестатистический диапазон премии за контроль на российском рынке в целом соответствует данным статистики, получаемой на развитых рынках. Как отмечают М.А. Федотова и Е.В. Евстафьева, диапазоны поправок для отечественного и зарубежного рынков не отличаются существенно, следовательно, на практике можно применять данные аналогичных зарубежных исследований.

2. Учебный отчет об оценке рыночной стоимости действующего предприятия на примере ОАО «Энерго»

2.1 Общие сведения

Основные факты и выводы

Объект оценки: Право собственности на 8000 обыкновенных акций ОАО «Энерго», что составляет 8% уставного капитала указанного общества.

Полное наименование эмитента: Открытое акционерное общество «Энерго».

Юридический адрес эмитента: г. Грозный

Балансовая стоимость объекта оценки (по номиналу): 8000 рублей.

Заказчик работы: Закрытое акционерное общество «ТТК-1».

Дата оценки: 01 января 2014 г.

Дата составления отчета: 08 мая 2014 г.

Ниже представлены результаты расчета рыночной стоимости оцениваемого объекта с применением трех основных подходов оценки:

Таблица 2.1. Результаты оценки

Тыс. руб.


Другие похожие работы





© 2002 - 2019 RefMag.ru