RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценочной деятельности > Оценка потенциала роста акций электросетевых компаний

Оценка потенциала роста акций электросетевых компаний

Пятницкий Д.В. Оценка потенциала роста акций электросетевых компаний // Генезис экономических и социальных проблем субъектов рыночного хозяйства в России. 2019. № 13. С. 84-89.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Оценка потенциала роста акций электросетевых компаний"

УДК 336.761 ОЦЕНКА ПОТЕНЦИАЛА РОСТА АКЦИЙ ЭЛЕКТРОСЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ Д.В.Пятницкий ФГБОУ ВО «Ивановский государственный политехнический университет» [email protected] Аннотация. В статье предложено проводить внутреннюю оценку акций (для менеджмента компании) с использованием методик учета обесценения активов (МСФО 36). На примере электросетевых компаний показано, как целесообразно комбинировать матричный и регрессионный анализ для выявления относительно недооцененных и переоцененных акций. Для определения и абсолютной, и относительной недооцененности (переоцененности) акций может быть использовано отношение рыночной стоимости акций к их фундаментальной стоимости. Ключевые слова: ОЦЕНКА АКЦИЙ, ДИСКОНТИРОВАНИЕ, РЫНОЧНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР, РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА, СРЕДНЯЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА. EVALUATION OF GROWTH POTENTIAL STOCKS OF POWER COMPANIES D.V.Pjatnitsky Ivanovo State Politechnical University [email protected] Abstract. Suggested to perform an internal stock valuation (for management) using the methods of accounting for impairment of assets (IAS 36). Shown (for power companies), how to combine the matrix and regression analysis to determine relative undervalued and overpriced stocks. Shown as a ratio of the market value of the shares to the fundamental value can be used to determine absolute and relative undervalued and overpriced shares. Keywords: STOCK VALUATION, DISCOUNTING, VALUATION USING MULTIPLES, RETURN ON EQUITY, WEIGHT AVERAGE COST OF CAPITAL. Совершенствование инструментария оценки акций определяется необходимостью принимать более обоснованные инвестиционные решения, что позволит улучшить риско- доходные характеристики институциональных, а также индивидуальных портфелей и привлечь на фондовый рынок России новых частных инвесторов. Оценка акций может быть внутренней и внешней. Внутренняя оценка проводится для менеджмента компании на базе всей информации, в том числе и составляющей коммерческую тайну, а внешняя – на основе информации, раскрытой в официальных источниках. Мы предлагаем проводить внутреннюю оценку акций, опираясь на подходы, лежащие в основе тестирования активов (основных средств) на предмет обесценения. Это предполагает использование идентичной терминологии как универсального характера (тестируемые активы, корпоративные активы, возмещаемая стоимость актива, ценность использования, генерирующей единицы и др.), так и узкоотраслевой, учитывающей специфику электросетевых компаний (необходимая валовая выручка, сглаживание необходимой валовой выручки и др.). Основным методологическим отличием внутренней оценки акций от процедуры тестирования активов на обесценение является учет денежных потоков от еще не существующих активов в первом случае и их исключение ? во втором. Методы фундаментального анализа основаны на доходном, затратном и сравнительном подходах к оценке акций. В ходе фундаментальной оценки стоимости акций может быть выявлена либо абсолютная, либо относительная недооцененность. Абсолютная и относительная недооцененность отличаются базой сравнения. Оценка абсолютной недооцененности основана на прогнозе дисконтированной стоимости денежного потока по акции или на использовании метода реальных опционов. Степень абсолютной недооцененности акций данной компании определяется безотносительно к уровню недооцененности акций других компаний. На основе оценки абсолютной недооцененности акций данной компании может быть принято решение относительно занятия по ней длинной (покупка акций) или короткой (продажа акций, занятых у брокера) позиции. Относительная недооцененность акций компании – это ее недооценка по сравнению с акциями других компаний этой же совокупности (например, отрасли). В целом акции компаний всей отрасли могут быть оценены рынком неверно (скажем, недооценены), например, в случае их массового сброса крупными институциональными игроками. Так было осенью 2018 года с акциями российского ритейла. На базе определения относительной недооцененности одних акций данного сектора и относительной переоцененности других акций этого же сектора не может быть принято решение о занятии длинной или короткой позиции относительно одной отдельно взятой акции, но может быть обоснован вариант парного трейдинга: лонг по одной акции и шорт по другой. Комплексный учет абсолютной и относительной недооцененности позволяет определить акции с наибольшим потенциалом роста. Для создания стоимости компании важно, чтобы рентабельность инвестированного капитала (RIC) превышала его среднюю стоимость (WACC). Необходим сравнительный анализ этих показателей. Для обеспечения сопоставимости RIC и WACC весовые коэффициенты акционерного, привилегированного и заемного капитала (их доли в инвестированном капитале) должны быть определены при использовании не рыночных, не расчетных, а балансовых данных. Однако часто на аналитических сайтах представлены данные о рентабельности активов, а средняя стоимость капитала рассчитана на основе рыночных весовых коэффициентов. Рентабельность активов ниже рентабельности инвестированного капитала (инвестированный капитал рассчитывается как разность активов и кредиторской задолженности). Балансовая стоимость акционерного капитала электросетевых компаний значительно ниже его рыночной стоимости. Доля акционерного (более дорогого) капитала в рыночных оценках ниже, чем в балансовых оценках. Поэтому для всех электросетевых компаний WACCM < WACCB(однако отношение WACCM / WACCBбудет зависеть от отношений P/B, весьма различных для разных компаний). Таким образом, при замене нормативного соотношения RIC >WACCBна ROA>WACCMобе стороны неравенства сдвинутся в одном и том же направлении (RIC >ROA и WACCB> WACCM). Поэтому в ряде случаев, зависящих от исходной базы данных, сравнение рентабельности инвестированного капитала RIC и средней, рассчитанной на балансовой основе, стоимости капитала WACCB можно без потери общей картины заменить сопоставлением рентабельности активов ROA и средней, рассчитанной на основе рыночных оценок акционерного и привилегированного капитала, стоимости капитала WACCM. И рентабельность инвестированного капитала, и рентабельность активов рассчитываются на основе посленалоговой операционной прибыли (NOPLAT). Поэтому средняя стоимость капитала для целей сравнения с показателями рентабельности также должна быть рассчитана на посленалоговой основе. Для электросетевых компаний (табл.1), за исключением МРСК Центра и Приволжья (МРСК ЦП), характерно значительное превышение средней стоимости капитала над рентабельностью активов. Добавленная экономическая стоимость (EVA) при этом не создается. Кроме МРСК ЦП, где рентабельность активов существенно превосходит WACC, относительно благополучная ситуация с соотношением рентабельности активов и собственного капитала по МРСК Волги (отношение ROA/WACC близко к 100%). Самое негативное положение в этом отношении по МРСК Северного Кавказа (компания убыточна), МРСК Урала (отношение ROA/WACC составляет примерно 10%) и МОЭСК (около 20%). Таблица 1. Сравнительный анализ средней стоимости капитала (WACCM ), рентабельности активов (ROA) (безрисковая ставка ? 6,68%; премия за риск ? 10,74%; бета-коэффициент активов отрасли ? 0,615663; налоговая ставка ? 20%) МРСК Урала Ленэнерго ТРК МОЭСК Кубаньэнер гоМРСК Северо- Запада МРСК Сибири МРСК Северного Кавказа МРСК Центра и Приволжья МРСК Волги МРСК Це нтра МРСК Юга Бета-коэффициент обыкновенных акций 1,08 1,00 0,71 1,97 3,44 1,94 1,95 2,68 0,97 0,70 1,26 3,44 CAPM, % 18,29 17,41 14,26 27,79 43,67 27,51 27,57 35,49 17,14 14,22 20,18 43,67 Собственный капитал Акционерный капитал, тыс. руб. 16,49 47,82 1,20 33,83 4,36 5,79 11,83 2,22 30,43 19,27 30,43 4,36 Стоимость капитала, % в год 18,29 17,41 14,26 27,79 43,67 27,51 27,57 35,49 17,14 14,22 20,18 43,67 Рентабельность собственного капитала, ROE 2,69 10,79 9,63 4,81 7,07 6,66 16,53 -182,1 34,48 20,09 7,59 -524,8 Доля капитала, % 51,40 54,53 87,28 26,73 14,83 27,12 27,03 19,24 57,91 85,07 43,43 14,83 Заемный капитал Кредиты и займы, тыс. руб. 15,59 30,88 0,00 92,71 25,05 15,55 31,94 9,32 22,12 3,38 39,64 25,05 Стоимость заемного капитала, % в год 9,20 8,60 0,00 9,00 12,00 10,84 10,00 11,70 8,15 9,80 9,00 12,00 Доля капитала, % 48,60 35,21 0,00 73,27 85,17 72,88 72,97 80,76 42,09 14,93 56,57 85,17 Привилегированный капитал Рыночная капитализация, тыс. руб. - 8,99 0,17 - - - - - - - - - Дивиденд на 1 акцию, руб. - 0,02 - - - - - - - - - Стоимость капитала, % в год - 17,41 14,26 - - - - - - - - - Доля в капитале, % - 10,25 12,72 - - - - - - - - - Стоимость капитала, WACCM, % 12,98 11,92 12,44 12,70 14,65 13,78 13,29 14,39 12,67 13,27 12,84 14,65 Рентабельность активов, ROA 1,58 7,04 7,20 2,49 3,03 2,50 4,60 -24,46 18,98 14,13 3,25 4,18 Отношение ROA/WACCM, % 12,0 59,0 58,0 19,6 20,6 18,0 35,0 -170,0 150,0 106,0 25,0 28,0 Рейтинг 11 3 4 9 8 10 5 12 1 2 7 6 Потенциал роста, % 2,02 48,88 59,87 8,9 15,91 25,65 4,48 - 83,67 85,74 39,37 15,91 Источник: данные сайта www.common, расчеты автора. 86 Для оперативного расчета рентабельность акционерного капитала можно (табл.2) приближенно оценить с помощью двух мультипликаторов: цена/доход и цена/балансовая стоимость (определим ее как мультипликативную оценку рентабельности акционерного капитала): (1) где P – курс акций компании на определенную дату; BV - величина акционерного капитала по последнему отчету о финансовом состоянии, ближайшему к дате фиксации курса акций данной компании. При расчете рентабельности акционерного капитала непосредственно по данным баланса величина акционерного капитала берется либо на среднегодовом уровне, либо на уровне на начало года. Если компания генерирует прибыль и балансовая стоимость акционерного капитала растет, то мультипликативная оценка рентабельности акционерного капитала ниже ее оценки непосредственно по балансовым данным. В случае убытков получаем более высокую оценку. Отделение относительно недооцененных от относительно переоцененных акций может быть произведено также и с помощью регрессионной модели [1]: PBV=a + b*ROE, где PBV – справедливое значение мультипликатора «цена/ балансовая стоимость»; a, b – коэффициенты регрессионного уравнения (их значения и стандартные ошибки (указаны в скобках) приведены на рис.1). Акции, расположенные близко к линии регрессии, оценены относительно верно (это 6 акций из 12: МРСК Урала, Волги, Северо-Запада, Центра, Центра и Приволжья, ТРК). Относительно переоцененные акции находятся над, а относительно недооцененные - под линией регрессии. Относительно переоценены две акции: Кубаньэнерго и МРСК Сибири. Относительно педооцененных акций четыре: МОЭСК, Россети, ФСК ЕЭС, Ленэнерго. Самыми относительно недооцененными акциями являются (табл.2) акции Россетей (их цена должна быть в 3,5 раза выше). Самыми относительно переоцененными (на 42%) – МРСК Сибири. Относительная переоцененность на 42% означает, что акции должны упасть на 42% для того чтобы они были справедливо оценены относительно других акций отрасли. Регрессионный анализ целесообразно дополнить матричным подходом. Матричный подход предполагает выделение в системе координат (рис.1) четырех секторов с целью сопоставления значений мультипликатора P/BV и спреда рентабельности акционерного капитала и стоимости акционерного капитала. Однако поскольку значения стоимости акционерного капитала для сектора энергетических распределительных компаний примерно одинаковые, то вместо спреда используется показатель ROE. Для секторов 1 и 4 характерна низкая рентабельность акционерного капитала. Но если в секторе 4 значение мультипликатора «Цена/балансовая стоимость» предсказуемо низко (акции оценены верно), то для сектора 1 высокие значения этого мультипликатора противоречат низкой рентабельности акционерного капитала (акции переоценены). Для секторов 2 и 3 характерна относительно высокая рентабельность акционерного капитала. Но если в секторе 2 значение мультипликатора «Цена/балансовая стоимость» предсказуемо высоко (акции оценены верно), то для сектора 3 низкие значения этого мультипликатора противоречат высокой рентабельности акционерного капитала (акции недооценены). Сектора 2 и 3 соответствуют положительному спреду ROE - rE (rE – это стоимость акционерного капитала). Компании этих секторов (в электросетевой отрасли это только одна компания – МРСК Центра и Приволжья) генерируют положительную акционерную добавленную стоимость SVA. Для секторов 1 и 4 спред ROE - rE отрицательный. Для компаний этих секторов характерно не создание, а разрушение их стоимости. Матричный анализ позволил выделить три переоцененные акции: Кубаньэнерго, МРСК Сибири и МРСК Волги. Остальные акции оценены верно. Недооцененных акций нет. Таблица 2. Прогнозирование динамики курсов акций на основе регрессионного анализа мультипликатора «Цена/Балансовая стоимость» (P/BV) по фактическим и прогнозным данным рентабельности собственного капитала (ROE) Компания P/E P/BV ROE Прогноз P/BV на основе Прогноз динамики курса акций на базе факт прогн оз факт прогноз ROE (факт) ROE (прогно з) ROE (факт) ROE (прогно з) МРСК Урала 3,97 10,55 0,36 9,13 3,43 0,42 0,32 16 -13 «Ленэнерго» 5,88 3,04 0,32 5,49 10,62 0,38 0,41 18 27 «ТРК» 7,03 5,36 0,41 5,82 7,63 0,39 0,37 -6 -10 «МОЭСК» 10,98 6,35 0,20 1,81 3,13 0,34 0,31 73 57 «Кубаньэнерго» 23,81 12,09 0,60 2,54 5,00 0,35 0,34 -42 -45 МРСК Северо-Запада -2,66 6,30 0,32 -12,05 5,09 0,19 0,34 -40 5 МРСК Сибири 5,28 5,58 0,79 14,99 14,18 0,48 0,46 -39 -42 ФСК ЕЭС 2,73 2,47 0,25 9,16 10,11 0,42 0,40 68 61 МРСК Сев. Кавказа -0,36 -0,34 -1,91 - - - - - - МРСК Центра и Прив. 2,68 2,15 0,66 24,57 30,63 0,59 0,68 -11 3 МРСК Волги 3,45 3,25 0,54 15,67 16,63 0,49 0,49 -9 -9 МРСК Центра 4,20 5,05 0,30 7,23 6,01 0,40 0,35 32 15 МРСК Юга 5,78 4,98 -6,07 - - - - - - Россети 1,24 1,02 0,12 9,75 11,89 0,43 0,43 253 253 Источник: данные сайта www.common, расчеты автора: ROE=(P/BV)/(P/E). Рис. 1. Регрессионно-матричный анализ мультипликатора «Цена/Чистые активы» (P/BV) по прогнозным данным рентабельности собственного капитала ROE Хотя для определения относительной недооцененности акций используется главным образом метод мультипликаторов, но и методы дисконтирования денежных потоков DCF и метод реальных опционов ROV также могут быть приспособлены для этих целей. С помощью методов DCF и ROV могут быть определены отношения рыночной цены акции к ее фундаментальной стоимости. В результате будет получен мультипликатор, аналогичный мультипликатору «Цена/балансовая стоимость». Определим его как мультипликатор «Цена/фундаментальная стоимость». Акции с высоким значением этого мультипликатора (выше среднеотраслевого) имеют низкий потенциал роста (возможен даже потенциал снижения, если мультипликатор выше 1) и наоборот (табл.1). По акциям с высоким значением мультипликатора (то есть по относительно переоцененным акциями) может быть занята короткая позиция, а с низким значением (по относительно недооцененным акциям) – длинная. Обе позиции должны быть заняты одновременно. Высокий потенциал роста по данному мультипликатору имеют акции (табл.1): МРСК Центра и Приволжья, МРСК Волги. Низкий потенциал роста имеют акции: МРСК Северного Кавказа, МРСК Урала, МРСК Сибири. Таким образом, в рамках внешнего сравнительного анализа матричный и регрессионный анализы мультипликатора «цена/балансовая стоимость» должны быть интегрированы для итоговой оценки относительной недооцененности акций электросетевых компаний России; акции компании с большой вероятностью можно считать неправильно оцененными относительно акций других компаний, если и матричный, и регрессионный анализ подтверждают друг друга. Внутренняя оценка акций российских компаний должна опираться на процедуру тестирования основных средств на обесценение. Мультипликатор «Цена/фундаментальная стоимость» пригоден для определения как абсолютной, так и относительной недооцененности акций. Список литературы (0,007) (0,091) Сектор III - недооцененные акции Сектор I - переоцененные акции Сектор IV - верно оцененные акции Сектор II - верно оцененные акции R 2 =0.26 1. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов: пер. с англ. / Асват Дамодаран. – 7-е изд. – М.: Альпина Паблишер, 2011. – 1323 с. 2. Баскаков, А.Н. Оценка акций на базе сравнения рыночной и балансовой стоимости / А.Н. Баскаков, Д.В. Пятницкий // Молодые ученые – развитию Национальной технологической инициативы (ПОИСК). – 2018. – № 1 (1). ? С. 136-138. 3. Пятницкий, Д.В.Мультипликативные и структурные модели анализа рентабельности капитала/ Д.В.Пятницкий // Известия высших учебных заведений. Серия: Экономика, финансы и управление производством. – 2014. – № 3 (21). – С. 90-94. References 1. Damodaran, A. Investicionnaya ocenka: instrumenty i metody ocenki lyubyx aktivov: per. s angl. / Asvat Damodaran. ? 7-e izd. – M.: Alpina pablisher, 2011. ? 1323 s. 2. Baskakov, A.N. Ocenka akcij na baze sravneniya rynochnoj i balansovoj stoimosti / A.N. Baskakov, D.V. Pyatnickij // Molodye uchenye – razvitiyu nacionalnoj texnologicheskoj iniciativy (POISK). – 2018, № 1 (1). – S. 136-138. 3. Pyatnickij, D.V. Multiplikativnye i strukturnye modeli analiza rentabelnosti kapitala / d.v.pyatnickij // Izvestiya vysshix uchebnyx zavedenij. Seriya: Ekonomika, finansy i upravlenie proizvodstvom. – 2014. – № 3 (21). – S. 90-94.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru