RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценке банков > Оценка коммерческого банка на основе модели опционного ценообразования Блэка-Шоулза

Оценка коммерческого банка на основе модели опционного ценообразования Блэка-Шоулза

Понукалин А.В., Борзихин В.С. Оценка коммерческого банка на основе модели опционного ценообразования Блэка-Шоулза // Fortus: экономические и политические исследования. 2018. № 2 (2). С. 35-40.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Оценка коммерческого банка на основе модели опционного ценообразования Блэка-Шоулза"

УДК 338.1 ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА НА ОСНОВЕ МОДЕЛИ ОПЦИОННОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ БЛЭКА-ШОУЛЗА ПОНУКАЛИН АЛЕКСАНДР ВЛАДИМИРОВИЧ Кафедра «Экономика и финансы», ФГБОУ ВО «Пензенский государственный университет», 440026, г. Пенза, ул. Красная, 40, г. Пенза, Россия, [email protected], +79603184872 БОРЗИХИН ВЛАДИМИР СЕРГЕЕВИЧ Кафедра «Экономика и финансы», ФГБОУ ВО «Пензенский государственный университет», 440026, г. Пенза, ул. Красная, 40, г. Пенза, Россия, [email protected] Аннотация На сегодняшний день развитие мирового финансового рынка в большой степени определяется банковским сектором экономики. Быстрое развитие банковского сектора усиливает конкуренцию между банками, поэтому они уделяют большое внимание реализации своего потенциала. Банк стремится поддерживать конкурентоспособность, создавать благоприятную атмосферу вокруг банка и принимать правильные управленческие решения в целях недопущения снижения курса акции, если такие присутствуют на бирже. Все большую популярность набирает концепция управления стоимостью компании. Оценка стоимости коммерческого банка показывает, может ли он привлекать дополнительные средства, выступает критерием финансовой устойчивости. Исходя из этого, вопрос рыночной стоимости актуален, в том числе и для коммерческих банков. Согласно методу реальных опционов, стоимость банка можно представить как стоимость колл-опциона на покупку. Данный метод обладает рядом преимуществ: он учитывает ожидания инвесторов и динамику развития компании, в большей мере опирается на расчетные показатели, вследствие чего отлично подходит для использования компьютерных мощностей. Показано применение этого метода на примере российского банка и способ корректировки статистических параметров оценивания. Ключевые слова: Банк, Стоимость, Опцион, Опционное ценообразование, Модель Блэка-Шоулза, Волатильность. Введение Для компаний, функционирующих в условиях высокой неопределенности, опционы (стоимость выбора) приобретают огромное значение. Инвестор, покупая акции компании, имеющей проекты с высокой степенью неопределенности, фактически приобретает право на получение части будущих результатов деятельности компаний. Растущие рынки капитала сами по себе характеризуются высокой степенью неопределенности и высоким потенциалом роста. В связи с этим использование реальных опционов для оценки стоимости собственного капитала особенно важно для компаний, находящихся в условиях растущих рынков капитала, в частности в России. Поскольку сегодня, когда остальные ресурсы для наращивания конкурентных преимуществ уже во многом исчерпаны, для большинства компаний становится актуальной проблема анализа и учета возможностей роста корпоративной стоимости с помощью управления портфелем проектов, обладающих неопределенностью, а значит высокой долей реальных опционов в своей стоимости. В качестве оценки стоимости компаний опционные модели обладают рядом достоинств. Стоимость организации - это переменная величина, которая зависит от внешних для производственно-финансовых характеристик условий. Так как высокая степень неопределенности и высокий потенциал роста - основные характеристики растущих рынков капитала, использование реальных опционов особенно эффективно для компаний, чья деятельность предполагают непрерывный рост. Опционный метод расширяет потенциальные возможности использования оценки стоимости как финансового инструмента. Несмотря на то, что специалисты в области оценки уделяют методу реальных опционов все большее внимание, метод реальных опционов все еще не получил достаточного внимания и широкого распространения. Основная часть Согласно Федеральному стандарту "Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки" выделяют три основных подхода к оценке стоимости: доходный, затратный и сравнительный [1]. Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки [1]. Доходный подход считается наиболее весомым при оценке рыночной стоимости коммерческого банка, в том числе и со стороны инвестора, так как оценка основывается на будущих доходах, которые инвестор имеет возможность получить в будущем, инвестируя денежные средства. Рис. 1. Классификация основных методов оценки стоимости организации по доходному подходу Перспективы развития бизнеса на рынке товаров и услуг оказывает прямое воздействие на его рыночную стоимость. В процессе определения рыночной стоимости следует учитывать тот капитал, который способен генерировать доход прогнозируемого периода в той или иной форме. Кроме того, собственнику необходимо определить тот этап развития бизнеса, при котором он начнет генерировать доход, и риски, сопряженные с этими будущими доходами. Метод дисконтированных денежных потоков позволяет учесть все вышеперечисленные факторы, почему и получил широкое распространение. Оценка стоимости коммерческого банка несколько отличается от оценки стоимости обычной компании, поскольку банковский бизнес имеет ряд специфических черт, отличающих его от других видов бизнеса [2]. Во-первых, банковская сфера имеет значительно большее законодательное регулирование. Также сильно различается структура баланса: собственные средства крупного банка редко превышают 15% всех пассивов. Третья особенность - отличие в ведении бухгалтерского учета, наличие неосязаемых активов. Кроме того, банк вынужден выполнять требования по ликвидности баланса для целей эффективного функционирования компании. В современный период глобализации экономики деятельность на рынке ценных бумаг является необходимым фактором для выживания кредитной организации [5]. Поэтому к вышеперечисленным видам деятельности банков добавился такой вид деятельности как «InvestmentBanking» (или банковские инвестиции). На сегодняшний день нет точного описания данного термина, однако он обозначается как совокупность услуг, относящихся к операциям на первичном и вторичных рынках ценных бумаг. Организации, выполняющие эмиссию и первичное размещение ценных бумаг клиентов, называются инвестиционными. Основные методы в доходном подходе Метод капитализации доходов Метод денежных дисконтированных денежных потоков Метод реальных опционов Распространенные Нераспространенные Метод экономической добавленной стоимости Менее распространенные В целях оценки стоимости коммерческого банка применение опционного метода возможно в рамках принятия управленческих решений, так как другие методы не учитывают влияния внешних и внутренних факторов на величину стоимости банковского бизнеса [3]. Термин «реальный опцион» исторически возник после разработки методология применения теории Блэйка-Шоулза к реальным активам. Основой создания теории таких опционов стал финансовый опцион, когда в 1973 г. Ф. Блэйк, М. Шоулз и Р. Мертон опубликовали работы по оценке его стоимости. Хотя в 1997 г. за эти работы Шоулз и Мертон были удостоены Нобелевской премии по экономике. Их критики утверждают, что соответствующая модель несостоятельна, в основном из-за того, что использует логнормальное распределение и, как правило, переоценивает колл-опционы «в деньгах», недооценивая их «вне денег». Эта критика в некоторых случаях справедлива, что, однако, вовсе не умаляет достоинств модели Блйэка-Шоулза, проявляющихся во многих приложениях. Кроме того, позже появились ее разновидности, отличающиеся от этой модели и друг от друга главным образом типом применяемых кривых распределения цены акции. Среди прочего были попытки использовать эмпирические данные о ценах акций вместо логнормального распределения, а сам Р. Мертон в 1976 г. предложил модель, учитывающую факт дискретности цен базового актива [4]. С точки зрения реальных опционов рыночную стоимость банка можно представить как колл-опцион из его активов и обязательств. В опционном методе наибольшее распространение получила модель Блэка-Шоулза. Несмотря на преимущества модели, такие как учет динамики развития компании, ожидания инвесторов и риски, для объективности оценки данная модель требует сопоставления с другими методами. Оценка бизнеса с помощью реальных опционов была одобрена научным сообществом, но на практике все еще не нашла широкого распространения. Этому есть ряд объяснений: 1) данный метод рассчитан на использование сложного математического аппарата; 2) трудоемкость непосредственных расчетов. Для оценки стоимости колл-опциона наиболее популярна и предпочтительна для использования модель Блэйка-Шоулза, которая выглядит следующим образом: C S *N(d1) X *e *N(d2) ?rt = ? , где: t r t X S d * ) * 2 ln ( 1 2 2 ? ? + + = ; d2 d1 *t 2 = ? ? ; S - активы банка; Х - обязательства банка; N(d) - функция нормального распределения; r - безрисковая ставка доходности; t - дюрация долга; ? - волатильность. За безрисковую ставку дисконтирования (доходности) принимается такая альтернативная доходность, которую инвестор в любой время способен получить с вероятностью, близкой к 100%. Например, такой доходностью обладают: долгосрочные облигации федерального займа, проценты по вкладам в банках высшей категории надежности. Дюрация — это средневзвешенное значение срока потока платежей, взвешенного по дисконтированной сумме. В большинстве случаев расчета показателя дюрации для модели Блэйка-Шоулза итоговая ее величина близка к значению, равному единицы. Незначительный вклад величины дюрации в итоговую стоимость опциона и сложность расчета данного показателя делает допустимым принятие показателя дюрации за единицу. Кроме того, большинство опционов, находящихся на фондовой бирже, имеют срок обращения, равный одному году. Волатильность – индикатор рынка ценных бумаг или валюты, показывающий уровень его изменчивости в определенный период. Фактически, волатильность - это стандартное (среднеквадратическое) отклонение рассматриваемого показателя в течение определенного периода времени. Под среднеквадратическим отклонением понимается мера неопределенности, оценивающая уровень разброса значений от их математического ожидания. Опционную модель необходимо сравнивать с другими традиционными методами оценки стоимости, так как увеличение рисков приводит к повышению стоимости коммерческого банка, оцениваемого с помощью метода реальных опционов. Современный финансовый рынок обладает все нарастающей изменчивостью. С течением времени все чаще случаются экономические потрясения, меняющие существующие финансовые парадигмы. Исходя из этого, далеко не всегда компания, акции которой котируются на бирже в течение длительного времени, имеет адекватные тенденции в долгосрочной перспективе. В случае, когда акции компании котируются на рынке менее пяти лет, либо имеют адекватную динамику стоимости в течение этого периода, целесообразно рассчитывать среднеквадратическое отклонение по квартальным значениям. В результате таких расчетов показатель волатильности будет иметь меньше годового, вследствие чего появляется необходимость ввода поправочного коэффициента к квартальной волатильности. Предлагается использовать коэффициент, представленный в формуле: k = m ?1 ; где: m – число рассматриваемых периодов в году. Соответственно k ? =? m? ; где: ? m - волатильность, рассчитанная по годовым интервальным промежуткам за определенный период. Примером ситуации, когда акции организации имеют небольшое время нахождения на фондовом рынке, является ПАО «Московский Кредитный Банк». Рассматриваемая организация имеет котируемые акции с 2015 года. Компиляция классических мотодов оценки рыночной стоимости коммерческих банков, параметров модели Блэйка-Шоулза и оценка итоговой рыночной стоимости компаний по методу реальных опционов позволяет прийти к следующим результатам (таблица 1): Таблица 1 - Рыночная стоимость коммерческих банков по различным методам оценки, млн. рублей. Метод оценки стоимости Совокупная стоимость акций (капитализация) Метод дисконтиро- ванных денежных потоков Метод реальных опционов по модели Блэка-Шоулза Сбербанк 5 473 802 5 970 816 6 141 419 Банк ВТБ 669542 1 332 771 1 656 378 Банк "Санкт-Петербург" 24 501 50 216 136 380 Московский Кредитный Банк 128 389 113 560 248 377 Завышенные результаты расчетов по модели Блэка-Шоулза по сравнению с оценками других способов обусловлены тем, что традиционные методы к оценке не учитывают гибкости бизнеса и возможности принятия различных управленческих решений в ответ на изменения внешней среды. Значительное расхождение стоимостей связано с экономическими факторами, обусловленными внешней средой кредитной организации. Заключение Модель Блэйка-Шоулза является более объективной с точки зрения инвестиционного анализа, так как учитывает долгосрочные ожидания инвесторов. Метод реальных опционов способен предсказать стоимость компании в долгосрочной перспективе, оценивает перспективу компании к снижению или росту стоимости, позволяет выявить факторы, препятствующие организации достичь объективной стоимости. Список литературы [1] Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)". [2] Мозгалева Т.Н. Адаптация оценки рыночной стоимости коммерческого банка к условиям современной российской экономики: автореф. дис.: канд. эк. наук/ Мозгалева Т.Н.; МГУ им. Ломоносова. — М., 2008. —30с. [3] Тюменева А. В. Природа опционной составляющей стоимости компании и способы ее оценки // Управление экономическими системами, 2011. — №10(34). [4] Круковский А. А. Модель реальных опционов в инвестиционном анализе //Труды ИСА РАН, 2017. — Т. 30. [5] Понукалин А.В. Влияние санкций на эффективность классических методов стоимостной оценки / Тарасов А.В., Понукалин А.В., Русакова Ю.И. Известия высших учебных заведений. Поволжский регион. Экономические науки. 2017. № 1 (5). С. 32-42. EVALUATION OF COMMERCIAL BANK BASED ON THE MODEL OF THE OPTION PRICING BLACK-SCHOLES PONUKALIN ALEXANDER The Department of «Economics and Finance» of the Penza state University, 440026, Penza, Krasnaya street 40, Penza, Russia, [email protected], +79603184872 BORZYKIN VLADIMIR SERGEEVICH The Department of «Economics and Finance», of the Penza state University, 440026, Penza, Krasnaya street 40, Penza, Russia, [email protected] Abstract To date, the development of the global financial market is largely determined by the banking sector of the economy. The rapid development of the banking sector increases competition between banks, so they pay great attention to the realization of their potential. The Bank seeks to maintain competitiveness, create a favorable atmosphere around the Bank and make the right management decisions in order to prevent the depreciation of shares, if such are present on the stock exchange. The concept of company value management is gaining popularity. Valuation of a commercial Bank shows whether it can attract additional funds and is a criterion of financial stability. Based on this, the issue of market value is relevant, including for banks. According to the real options method, the value of the Bank can be represented as the cost of a call option to buy. This method has a number of advantages: it takes into account the expectations of investors and the dynamics of the company's development, relies more on the calculated indicators, so it is perfect for using computer power. The application of this method on the example of the Russian Bank and the method of adjusting the statistical parameters of evaluation are shown. Keywords: Bank, Value, Option, Option pricing, black-Scholes Model, Volatility. References [1] The Order of the Ministry of economic development of Russia of 20.05.2015 N 297 "about the approval of the Federal assessment standard "General concepts of assessment, approaches and requirements to carrying out assessment (FSO N 1)". [2] Mozgaleva T.N. Adaptation of commercial Bank market value estimation to the conditions of modern Russian economy: autoref. dis.: kand. ci. Sciences / Mozgaleva T. N.; MSU them. Lomonosov. - M., 2008. - 30s. [3] Tyumeneva A.V. The nature of the option component of the value of the company and the ways of its evaluation // Management of economic systems, 2011. - №10 (34). [4] Krukovsky, A.A. Model of real options in investment analysis //Proceedings of ISA RAS, 2017. - Vol. 30. [5] Ponukalin A.V. The Impact of sanctions on the efficiency of classical methods of valuation / Tarasov A.V., Ponukalin A.V., Rusakova Yu.I. News of higher educational institutions. Volga region. Economics. 2017. No. 1 (5). P. 32-42.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru