Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.[email protected], ,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Оценка инвестиционной привлекательности ПАО "Мостотрест"
Творищенко Г.Р., Касимова Д.Ф. Оценка инвестиционной привлекательности ПАО "Мостотрест" // Экономика и управление: научно-практический журнал. 2019. № 5 (149). С. 87-93.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Оценка инвестиционной привлекательности ПАО "Мостотрест""ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ: НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ, № 5 (149), 2019 87 2. Богинский А.И., Чурсин А.А. Алгоритм минимизации технологической себестоимости производства детали в зависимости от допусков на ее изготовление // Сегодня и завтра россий- ской экономики. 2018. № 87–88. С. 23–32. 3. Вержаковская М.А., Аронов В.Ю., Осанов В.А. Технологии аддитивного производства как наиболее приоритетные современные цифровые технологии // Инновации. 2018. № 7. С. 23–27. 4. Кагарманова А.И., Файзуллина Г.К. Направления по оптимизации затрат предприятия // Аллея науки. 2018. Т. 4. № 11. С. 73–76. 5. Кулешенко П.В. Направления оптимизации затрат при разработке новых космических систем в России // Решетневские чтение. 2018. Т. 2. № 22. С. 395–396. 6. Нестеров Е.А., Богинский А.И., Чурсин А.А., Юдин А.В. Основы теории и практики опе- режающего развития высокотехнологичной корпорации // Горизонты экономики. 2019. № 1. С. 16–22. 7. Пешина Э.В., Авдеев П.А. Формирование валовой добавленной стоимости высокотехно- логичной и наукоемкой продукции (товаров, услуг) // Известия УрГЭУ. 2013. № 6. С. 46–56. 8. Сырецкий Г.А. Сквозные цифровые технологии и прорывные технологии кибер- безопасности в контексте системного инжиниринга // Интерэкспо ГЕО-Сибирь. 2018. С. 254–260. 9. Указ Президента РФ от 31.12.2015 № 683 «О Стратегии национальной безопасности Рос- сийской Федерации». 10. Уоттерсон К., Сидоров А. Цифровые изоляторы iCopler со встроенной технологией isoPower: простое решение для промышленных предприятий // Компоненты и технологии. 2016. № 7. С. 42–44. Оценка инвестиционной привлекательности ПАО «Мостотрест» Assessment of Investment Attractiveness of PJSC «Mostotrest» Г. ТВОРИЩЕНКО, Д. КАСИМОВА Творищенко Гульназ Римовна, магистрант кафедры финансов и налогообложения Института экономи- ки, финансов и бизнеса Башкирского государственного университета (ИНЭФБ БашГУ). Касимова Дилара Фаритовна, канд. экон. наук, доцент кафедры финансов и налогообложения ИНЭФБ БашГУ. E-mail: [email protected] В статье проведена оценка стоимости ПАО «Мостотрест» методом компаний-аналогов. В качестве компаний-аналогов выбраны иностранные предприятия, что подчеркивает, что компания инвестиционно привлекательна не только для российских инвесторов. Ключевые слова: оценка стоимости бизнеса, сравнительный подход, метод компаний-аналогов. The article assesses the value of PJSC «Mostotrest» by the method of analogue companies. Foreign companies have been selected as analogues, which emphasizes that the company is attractive for investment not only for Russian investors. Key words: business evaluation, comparative approach, method of analogue companies. В настоящее время в экономической литературе нет строгого определения понятия «инве- стиционная привлекательность», но, как правило, под этим термином понимают потенциальную способность предприятия давать отдачу на вложенный инвестором капитал, которая зависит практически от всех сторон деятельности предприятия, включая эффективность управления, при- быльность, структуру капитала, деловую активность, уровень технологической и производствен- ной оснащенности, положение на рынке и т.д. Соответственно, нет какого-либо интегрального показателя, который полностью охаракте- ризовал бы инвестиционную привлекательность предприятия. Это возможно осуществить, лишь воспользовавшись методами оценки стоимости бизнеса. ЭКОНОМИКА ПРЕДПРИЯТИЯ 88 И наиболее адекватным для решения этой задачи нам представляется сравнительный под- ход к оценке стоимости бизнеса, а именно метод компаний-аналогов (метод рынка капитала). Не- сомненным плюсом этого подхода является то, что в отличие от прочих, где стоимость бизнеса определяется оценщиком расчетным путем, он использует фактические рыночные цены купли- продажи акций аналогичных предприятий. То есть стоимость бизнеса определяется рынком ка- питала. А оценщик лишь проводит корректировки, обеспечивающие сопоставимость данных. К очевидным недостаткам подхода можно отнести следующее: – метод основывается на сделках, совершенных в прошлом, следовательно, не учитываются перспективы развития предприятия; – для применения метода необходим большой объем финансовой информации по значи- тельному числу компаний-аналогов, что не всегда доступно; – всегда присутствует элемент условности, поскольку на практике не бывает нескольких аб- солютно схожих предприятий. Оценщику приходится корректировать расчеты с целью нивели- рования этих различий. Оценка стоимости бизнеса методом компаний аналогов (рынка капитала) осуществляется в несколько этапов: 1. Сбор необходимой информации, составление перечня компаний-аналогов или сопоста- вимых компаний. 2. Финансовый анализ для определения уровня сопоставимости информации. 3. Расчет оценочных мультипликаторов и их средних. 4. Формирование итоговой величины стоимости оцениваемой компании. В целях анализа инвестиционной привлекательности нами было выбрано публичное акцио- нерное общество «Мостотрест», ведущая компания Российской Федерации на рынке строитель- ства транспортной инфраструктуры. ПАО «Мостотрест» – это ведущая компания России в инфраструктурном транспортном строительстве [1]. Специализацией ПАО «Мостотрест» является строительство и реконструкция автомобиль- ных, железнодорожных и городских мостов, дорог, а также других инженерных сооружений. Кроме того, предприятие оказывает услуги по эксплуатации, содержанию и ремонту автодорог и мостов, инвестирует в инфраструктурные транспортные проекты [1]. Ни один из крупнейших проектов по развитию российской транспортной инфраструктуры за последние десятилетия не обошелся без участия ПАО «Мостотрест»: строительство транс- портного перехода через Керченский пролив, участка Четвертого транспортного кольца в Моск- ве, объектов на трассах «Дон», «Балтия», «Нарва», участков новой скоростной трассы «Москва– Санкт-Петербург» и других объектов [1]. Предприятие зарекомендовало себя как надежный подрядчик на рынке инфраструктурного транспортного строительства, сохраняет уверенный рост объемов работ и занимает достойное место в сфере генподрядных работ [1]. Мажоритарным акционером ПАО «Мостотрест» является компания АО «ТФК-Финанс» (ей принадлежит 94,2 % акций), основным владельцем которой является ООО «Стройпроектхол- динг» Аркадия Ротенберга. Первый этап оценки – отбор аналогичных компаний по следующим критериям: отраслевое сходство, масштабы, уровень экономического развития, конкурентоспособность, уровень техно- логической и производственной оснащенности, финансово-экономические показатели. С учетом перечисленных критериев для дальнейшего анализа были отобраны следующие компании (см. табл. 1). В окончательный перечень компаний-аналогов не вошли российские предприятия, поскольку они не отвечали критериям по масштабу либо не являлись публичными обществами. Уровень развития компании позволяет сравнивать ее показатели с показателями крупных зарубежных компаний, работающих в той же отрасли и, кроме того, оценить, является ли эта компания инвестиционно привлекательной с точки зрения иностранных инвесторов. ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ: НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ, № 5 (149), 2019 89 Таблица 1 Перечень компаний-аналогов Colas Daelim Obrascon IPG IM ShTE FCC MSTT Правовая форма Soci?t? anonyme публичная корпора- ция Публичная корпора- ция Soci?t? anonyme публич- ная кор- порация Societ? per Azioni публич- ная кор- порация Публич- ная корпо- рация Soci?t? anonyme пуб- личная корпорация ПАО Год регистрации 1929 1939 1999 1959 1996 1992 1930 Место нахождения Франция Южная Корея Испания Италия Китай Испания Россия Уставный капитал, млн EUR 384 18,36 171,92 1361,33 2169,4 248,58 197,48 Количество акций, млн штук 32,69 4,6 286,5 456,9 3144,1 378,8 282,2 Номинальная стоимость одной акции, EUR 11,75 3,95 0,6 2,98 0,69 1 0,002 Второй этап предполагает проведение финансового анализа с целью сопоставления оцени- ваемой компании и выбранных компаний и выявления наиболее близких аналогов. Таблица 2 Прибыльность деятельности (по отчету о финансовых результатах), данные по состоянию на 01.01.2018 г. (млн EUR) Colas Daelim Obrascon IPG IM ShTE FCC MSTT Выручка 11705 9684,11 3216,35 5939,98 4092,34 5802,03 2774,07 Темп прироста выручки, % 6,35 25,19 –16,73 0,12 9,29 –2,51 15,68 Валовая прибыль 117 938,98 –191,58 1474,97 545,06 1506,46 315,14 Темп прироста валовой прибыли, % –29,94 17,38 –70,94 1,56 10,04 –8,16 –13,34 Операционная прибыль 302 253,58 –132,74 30,6 458,80 129,49 117,85 Темп прироста операционной при- были, % 7,93 7,61 –82,4 86,21 –8,1 2,7 –37,49 EBIT 405 530,17 –179,36 –108 372,55 149,28 68,80 Темп прироста EBIT, % –12,03 54,75 316,83 –187,17 8,59 –168,58 –39,75 Чистая прибыль 328 385,07 –12,08 –106,92 312,84 118,04 40,32 Темп прироста чистой прибыли, % –7,61 84,88 –97,21 278,43 9,5 –173,05 –40 По величине выручки ПАО «Мостотрест» несколько уступает компаниям-аналогам, однако по параметрам «Операционная прибыль», ЕВIТ разница уже невелика, наиболее близкие значе- ния у компании FCC. Значения коэффициентов эффективности деятельности ПАО «Мостотрест» находятся в диапазоне средних значений, что подтверждает корректность отобранных компаний-аналогов для сравнения. Третий этап – расчет оценочных (ценовых) мультипликаторов. Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным ме- тодом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыноч- ной стоимостью предприятия (или акции) и каким-либо финансовым показателем, характери- зующим деятельность предприятия. В качестве таковых могут быть выбраны выручка (объем продаж), прибыль, величина собственного капитала, стоимость чистых активов и т.д. Для расчета ЭКОНОМИКА ПРЕДПРИЯТИЯ 90 мультипликатора сначала необходимо вычислить рыночную стоимость компании-аналога (зна- чение числителя в формуле) (табл. 4). Таблица 3 Показатели эффективности деятельности компаний-аналогов по состоянию на 01.01.2018 г. Таблица 4 Расчет рыночной стоимости компаний-аналогов по состоянию на 30.06.2018 года Компания-тикер Цена за акцию, EUR Кол-во акций, шт. Капитали- зация (млн EUR) Чистый долг (млн EUR) Minotitary Interest (млн EUR) Enterprise Value (млн EUR) Colas SA 177,2 32 692 060 5793,03 7245,00 27,0 13065,03 Daelim Industrial 60,44 38 600 000 2332,98 4234,72 492,14 7059,84 Obrascon Huarte Lain 2,74 286 548 289 785,14 7723,50 5,3 8513,94 Impregilo (IPG IM) 2,03 456 907 336 927,52 6255,12 110,2 7292,84 Shanghai Tunnel Engineering 0,84 3 144 100 000 2641,04 2543,09 – 5184,09 FCC (FCC SM) 10,8 378 825 506 4091,32 8292,9 31,9 12416,12 Среднее – – 2761,84 6049,06 111,09 8921,98 ПАО «Мосто- трест» 1,47 282 215 500 414,86 1788,06 25,63 2228,55 Затем рассчитаем финансовую базу (величина знаменателя) по данным финансовой отчет- ности компаний по состоянию на 30.06.2018 года (табл. 5). Четвертый этап – формирование итоговой величины стоимости оцениваемой компании. На этом этапе рассчитывается величина мультипликатора, который будет использоваться при расчете, для этого необходимо отбросить экстремальные значения (поскольку диапазон Colas Daelim Obrascon IPG IM ShTE FCC SA MSTT Рентабельность продаж (ROS), % 2,58 2,62 –4,12 0,52 4,04 2,14 1,45 Рентабельность активов (ROA), % 3,8 3,66 –0,10 –1,22 2,66 1,17 1,90 Рентабельность капитала (ROE), % 11,51 8,61 –0,29 –9,85 9,01 13,21 11,6 Общая ликвидность 1,49 1,74 1,52 1,14 1,43 1,08 1,20 Общая платежеспособность 0,49 0,74 0,52 0,14 0,42 0,1 0,2 Equity Ratio (доля инвесторов в компа- нии) 0,33 0,42 0,34 0,12 0,3 0,09 0,16 Прибыль на акцию (базовая EPS, EUR) 10,04 9,98 –0,04 –0,22 0,52 0,31 0,11 Темп прироста прибыли на акцию, % –7,64 84,88 97,28 –283,33 9,43 – –0,46 Выручка на акцию (EUR) 358,46 250,88 11,24 12,11 10 15,33 9,83 Коэффициент P/E (EUR) 18,08 6,48 – – 14,41 27,83 1,82 Дивидендная доходность на конец года, % 4,52 1,21 5,68 1,65 2,15 0 9,82 ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ: НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ, № 5 (149), 2019 91 значений может существенно варьироваться) и рассчитать его среднюю величину по компаниям- аналогам (табл. 6). Таблица 5 Данные для расчета мультипликаторов на 30.06.2018 г. Компания-тикер Валюта ба- ланса (млн EUR) Собствен- ный капитал (млн EUR) Выручка (млн EUR) EBIT (млн EUR) Чистая прибыль (млн EUR) Прибыль на акцию (базовая и развод- ненная), EUR Colas SA 10093,00 2397,00 5361,0 –174,0 –130,0 – Daelim Industrial 10622,21 4017,21 4553,74 485,60 330,74 8,56 Obrascon Huarte Lain 4683,1 1425,2 1465,2 –696,2 –984,4 – Impregilo (IPG IM) 7736,91 976,82 5229,20 404,8 217,2 0,48 Shanghai Tunnel Engineering 9476,12 2558,57 2432,46 1151,0 882,6 0,28 FCC (FCC SM) 10321,2 802,0 5676,2 844,2 475,4 1,26 Среднее 8822,09 2029,47 4119,64 335,90 131,86 2,64 ПАО «Мостотрест» 2436,92 345,75 2368,84 44,48 17,1 0,04 Таблица 6 Расчет средних значений оценочных мультипликаторов Компания-тикер EV/ Book value of assets EV/S EV/ Equity EV/ EBIT EV/ Net Profit Colas SA 1,294 2,437 5,451 – – Daelim Industrial 0,665 1,550 1,757 14,538 21,346 Obrascon Huarte Lain 1,818 5,811 5,974 – – Impregilo (IPG IM) 0,943 1,395 7,466 18,016 33,577 Shanghai Tunnel Engineering 0,547 2,131 2,026 4,504 5,874 FCC (FCC SM) 1,203 2,187 15,481 14,708 26,117 Среднее значение 1,078 1,94 4,53 15,754 27,01 По полученным величинам финансовых коэффициентов определим положение (ранг) оце- ниваемой компании в общем списке. Применив рассчитанные мультипликаторы к соответствующим финансовым показателям оцениваемого предприятия, получим стоимость бизнеса, которую нужно скорректировать, чтобы вывести окончательную величину стоимости бизнеса оцениваемого предприятия (табл. 7). Как правило, делаются корректировки, связанные с тем, что в расчетах использовалась ве- личина инвестированного капитала, а не акционерного; на величину активов, не используемых в деятельности, приносящей доход, а также на недостаток чистого оборотного капитала. ЭКОНОМИКА ПРЕДПРИЯТИЯ 92 Таблица 7 Итоговые корректировки стоимости ПАО «Мостотрест» Валюта баланса (млн EUR) Собственный капитал (млн EUR) Выручка (млн EUR) EBIT (млн EUR) Чистая при- быль (млн EUR) Базовые значения финансовых показателей 2436,92 345,75 2368,84 44,48 17,1 Мультипликатор 1,078 1,94 4,53 15,754 27,01 Расчетная стоимость бизнеса 2626,99 670,76 10730,85 700,74 461,87 Среднее значение 3038,24 млн EUR Стоимость инвестированного капитала 3038,24 млн Премия за контроль 0 Стоимость чистого долга 1788,06 млн EUR Неоперационные активы 23,8 млн EUR Избыток/недостаток ЧОК -117,15 млн EUR Стоимость акционерного капитала 1156,83 млн EUR, или 84 439 451 043 рублей Количество акций ПАО 282 215 500 штук Выведенная цена акций ПАО 84 439 451 043/282 215 500 = 299,2 рубля/шт. Фактическая цена продажи по состоянию на 30.06.2018 г. 107 рублей/шт. Котировки акций ПАО «Мостотрест» за последние 12 месяцев и прогнозы аналитиков, руб. за акцию [10] Стоимость акций ПАО «Мостотрест» по состоянию на 30 июня 2018 года была недооцене- на. По нашим расчетам, стоимость ценных бумаг компании должна была составить около 299,2 руб. Таким образом, инвестиционную привлекательность ПАО «Мостотрест» можно оценить как достаточно высокую. Некоторые аналитики высказываются об общей недооцененности ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ: НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ, № 5 (149), 2019 93 российского рынка ценных бумаг. Использование в нашем исследовании в качестве компаний- аналогов зарубежных компаний подтверждает справедливость этого утверждения в отношении ПАО «Мостотрест». Несмотря на то, что доходность акций компании падает и за последние 12 месяцев компа- ния потеряла 39,77 % своей стоимости вследствие влияния негативных экономических и полити- ческих факторов, прогнозы аналитиков ориентированы на рост стоимости ценных бумаг. В качестве рекомендации исходя из результатов проведенного анализа можно предложить покупать ценные бумаги ПАО «Мостотрест» на долгосрочную перспективу. Литература 1. Официальный сайт компании ПАО «Мостотрест» [Электронный ресурс]. URL: http://www.mostro.ru/ 2. Официальный сайт компании Fomento de Construcciones y Contratas SA [Электронный ресурс]. URL: https://www.fcc.es/ 3. Официальный сайт компании Shanghai Tunnel Engineering Co., Ltd. [Электронный ресурс]. URL: http://www.stecs.com.sg/ 4. Официальный сайт компании Daelim Industrial [Электронный ресурс]. URL: www.daelim.co.kr/ 5. Официальный сайт компании Obrascon Huarte Lain, SA [Электронный ресурс]. URL: http://www.ohl.es/en/ 6. Официальный сайт компании Salini Impregilo SpA [Электронный ресурс]. URL: https://www.saliniimpregilo.com/en/ 7. Официальный сайт компании Colas SA [Электронный ресурс]. URL: https://www.colas.com/en/ 8. Официальный сайт Московской биржи [Электронный ресурс]. URL: https://www.moex.com 9. Официальный сайт Лондонской биржи [Электронный ресурс]. URL: https://www.london stockexchange.com 10. Прогнозы и текущие котировки акций ПАО «Мостотрест» [Электронный ресурс]. URL: https://ru.investing.com/equities/mostotrest_rts-consensus-estimates Методика оценки и прогнозирования предпринимательской активности Methods of Estimation and Forecasting Entrepreneurial Activities Е. НЕЯСКИНА, О. ХЛЫСТОВА Неяскина Елена Вячеславовна, канд. экон. наук, доцент кафедры экономики Морского государственно- го университета им. адм. Г.И. Невельского. E-mail: [email protected] Хлыстова Ольга Васильевна, канд. экон. наук, доцент кафедры экономики Морского государственного университета им. адм. Г.И. Невельского. E-mail: [email protected] Для обеспечения конкурентоспособности компании, поддержания режима функционирования и реализа- ции стратегических программ необходимо изучение действий индивидов, принимающих управленческие решения. В статье многочисленные предпринимательские действия были классифицированы как дейст- вия поиска, эксплуатации, легитимизации и эволюции. Особая роль в методике оценки отводится новым критериям, позволяющим оценить уровень предпринимательской активности с помощью факторов до- верия, взаимодополняемости и выполнения обязательств контракта. Это позволило сформулировать и протестировать гипотезы развития предпринимательства и оценить влияние действий индивидов на уровень предпринимательской активности. Ключевые слова: динамические способности, поиск, эксплуатация, легитимизация, эволюция, предприни- мательская активность. Другие книги из этого разделаОсобенности оценки бизнеса в современной РоссииСпецифика оценки стоимости новых и быстроразвивающихся компаний по сравнению со стабильнымиВлияние финансовой устойчивости на оценку бизнесаОсобенности оценки бизнеса в современной РоссииСпецифика оценки стоимости новых и быстроразвивающихся компаний по сравнению со стабильнымиВлияние финансовой устойчивости на оценку бизнеса