RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценочной деятельности > Мультипликатор прибыли инновационной фирмы

Мультипликатор прибыли инновационной фирмы

Жидченко В.Д. Мультипликатор прибыли инновационной фирмы // Менеджер. Вестник Донецкого государственного университета управления. 2016. № 1. С. 68-73.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Мультипликатор прибыли инновационной фирмы"

УДК 338.515:330.341.1 МУЛЬТИПЛИКАТОР ПРИБЫЛИ ИННОВАЦИОННОЙ ФИРМЫ ЖИДЧЕНКО В. Д., канд. экон. наук, проф., зав. кафедрой экономики предприятий ГОУ ВПО «Донецкий государственный университет управления» Обобщены мнения учёных и практиков о роли мультипликаторов прибыли, их сущности и методах расчёта, влияющих факторах, условиях применения при оценке стоимости предприятия и акций фирм, занимающихся разработкой технологий или инвестирующих в НИОКР. Ключевые слова: рынок; мультипликатор; прибыль; доходность; стоимость; цена; дивиденды; темп роста; риск; инвестиции, НИОКР. The views of academicians and practitioners on the role of multipliers profits, their nature and the methods of calculation, influencing factors, the conditions of use in assessing the value of the company and the firms, shares involved in the technologies development or investing R&D have been summarized. Keywords: market; multiplier; profit; profitability; cost; price; dividends; growth rate; risk; investment, research and development. Постановка проблемы: Фирмы и страны используют все больше элементов и преимуществ рыночных отношений, стремясь получить больше прибыли. Одной из привлекательных черт рынка, является то, что он работает почти автоматически [8, с. 33]. Прибыль представляет собой главную цель для большей части предпринимательской деятельности: производства, инвестирования, торговли ценными бумагами и т. п. Требуются весьма значительные усилия, чтобы сделать новые товары, ресурсы и технологии пригодными к употреблению и продать их с максимально возможной выгодой. За предпочтения потребителей фирмам приходится конкурировать – по новизне продуктов, их качестве и цене. Изменения во вкусах покупателей и конкурентной сфере постоянно создают новые возможности получения дополнительной прибыли. Благодаря взаимосвязям фирм в экономической системе любое изменение в одной сфере вызывает изменение во всех остальных, создаёт эффект мультипликатора, действующий как в прямом, так и в обратном направлении. Однако фирмы ещё не достаточно используют данный эффект в сфере управления экономикой. Анализ публикаций по проблеме. В научной литературе и практике хозяйствования преимущественное внимание уделено методологии и анализу действий мультипликаторов на макроэкономическом уровне. Этому посвящены многие работы классиков и современных исследователей, например [1-10]. Оценке эффекта мультипликатора на микроуровне посвящено меньше научных работ, что не обеспечивает точного расчёта названного эффекта при управлении фирмой, прежде всего, при оценке стоимости предприятия и его имущества. Известно, что стоимость фирмы является функцией трёх переменных: - способности фирмы создавать денежные потоки; - ожидаемого роста денежных потоков; - риска неопределённости потоков [2, с. 617]. Этими же переменными (потенциалом, ростом и риском) обусловливается и мультипликатор, независимо от его содержания: прибыли, выручки или балансовой стоимости фирмы. Расчёт стоимости объекта производится путём корректировки цен аналогов с использованием мультипликатора «цена/доход от объекта» [4, с. 207]. Стоимость оцениваемого объекта получают произведением проектируемого ежегодного дохода на усреднённую величину мультипликатора. Обычно при оценке стоимости фирмы применяют несколько индикаторов по различным аналогам. Использовав разные мультипликаторы, получают значения текущей стоимости предприятия; в качестве конечного результата берут обычно среднее значение. Однако усреднение текущей стоимости «уводит» оценку ценности предприятия или акций от их оптимальной величины, порождает споры оценщиков. Целью статьи является обобщение мнений учёных и специалистов-практиков о методах расчёта мультипликаторов прибыли, влияющих факторах, условиях применения при оценке стоимости фирм, занимающихся разработкой технологий или инвестирующих в НИОКР. Изложение основного материала Мультипликатор (multiplier) – величина (численный коэффициент), показывающая, каким образом изменяется совокупный доход при некоторых изменениях в объёме инвестиций или потребительских расходов [6, с. 263]. Мультипликатор учитывается при оценке стоимости фирмы или цене её акции. В практических сделках применяется несколько аналитических мультипликаторов: отношение рыночной цены акции к доходу по ней.?7, с.254?; Е Р ? капитала (зависит от потенциала роста и качества инвестиций); отношение текущей рыночной цены акции к балансовой стоимости собственого К Р ? ?7, .210?. ( ) r компании с отношение рыночной цены акции иной ценной бумаги к чистой прибыли П Р ? Мультипликатор Р/Е (price-earnings multiple) – является широко распространённым индикатором, который применяют при продаже акций и которым часто злоупотребляют на рынке ценных бумаг. Вообще цена акции является функцией стоимости собственного капитала фирмы и числа акций, эмитированных компанией. Когда акция приобретается, то на её цену обычно смотрят как на индикатор создаваемой прибыли, отнесенной на одну акцию. Поэтому Р/Е часто именуют как «мультипликатор цена/прибыль»: отношение рыночной цены (курса) акции к прибыли на одну акцию. В данном мультипликаторе числитель характеризует стоимость собственного капитала на акцию, а знаменатель – прибыль на акцию. В этом виде коэффициент Р/Е представляет величину прибыли, зарабатываемой собственным капиталом. Например, если Р/Е=15, то фирма будет торговаться по цене акции на уровне, в 15 раз превышающей величину прибыли. Умножив мультипликатор на значение текущей прибыли на акцию (например, 20 руб), фирма получит стоимость акции при продаже 300 руб. В зависимости от величины мультипликатора Р/Е, акции и рынки классифицируют на: - недооценённые (Р/Е имеет низкое значение); - переоценённые (при высоком значении Р/Е). Но проблемой при вычислении является неизвестность уровня и изменений прибыли на одну акцию. Мультипликатор Р/Е может очень существенно различаться в зависимости от используемого показателя прибыли (форвардная, текущая, отслеживающая, первоначальная или иная). Связанно это с тем, что в процессе жизненного цикла фирмы нередко расширяются и растут, поглощая другие компании. Занимающиеся разработкой технологий фирмы, учитывающие поглощение как объединение и не инвестирующие в НИОКР, могут иметь низкую величину Р/Е, чем аналогичные, но отражающие поглощение как покупку и вкладывающие в НИОКР значительные средства [2]. Детерминантами (фундаментальными переменными) мультипликатора Р/Е являются: коэффициент выплат дивидендов, темпы роста этих выплат и рискованность фирмы. Между детерминантами и мультипликатором может быть как линейная, так и нелинейная связь: PE ? ( рост, коэффициент выплат, риск). (1) Установить связь можно с помощью метода корреляции. Наименее предсказуемый фактор – коэффициент выплат дивидендов ( ) Квд расчитывается по формуле: , ROE q0 Квд ? (2) где 0q – ожидаемые темпы роста фирмы; %; ROE – процент доходности собственного капитала фирмы, определяемый выражением: ROE ? qф(1? Kвд )?100% (3) где qф- фактические тепмы роста фирмы за предыдущий период, %. Мультипликатор увеличивается, если растёт коэффициент выплат (доходность собственного капитала) и снижается по мере увеличения рискованности (коэффициента бета) деятельности фирмы. Мультипликатор прибыли Р/Е является функцией ожидаемого роста фирмы: чем больше ожидаемый рост, тем выше мультипликатор. В свою очередь, темп роста фирмы зависит от уровня безрисковой процентной ставки: при низкой ставке индикатор более чувствителен к ожидаемым темпам роста, чем при высоких. Пояснение этой реакции в том, что рост фирмы создает в будущем денежные потоки, а их приведённая стоимость меньше при высоких процентных ставках. Поэтому влияние изменений в темпах роста на приведенную стоимость будет меньше. Рынок реагирует на неожиданные изменения – «положительные» или «отрицательные» сюрпризы субъектов. Когда фирма сообщает о прибыли, которая значительно больше («положительный сюрприз») или меньше, чем ожидалось, то восприятие инвесторами ожидаемых темпов роста данной фирмы может внезапно измениться и привести к изменению цены акции. Причём при низких процентных ставках цена изменится намного сильнее, чем при высоких. Рискованность фирмы тоже влияет на мультипликатор и имидж фирмы: если уровень риска будет высоким, то мультипликатор прибыли Р/Е – низким. Величина мультипликатора Р/Е оказывается разной для различных периодов времени, рынков, отраслей и фирм. Причина этого в различии фундаментальных переменных; например: значительный рост экономики, меньший риск, большие выплаты приводят к завышению мультипликатора. Происходящие в экономике перемены мотивируют следующие ожидания фирм: - повышение процентных ставок на денежном рынке приводит к росту стоимости привлечения собственного капитала и снижению мультипликатора; - повышение готовности инвестора нести риск будет приводить к снижению рыночной премии за риск по акциям и к росту мультипликатора; - увеличение ожидаемых темпов роста прибыли среди отдельных фирм будет приводить к росту мультипликатора для рынка; - увеличение доходности собственного капитала фирмы приведет к росту коэффициента дивидендных выплат и к повышению мультипликатора. Практика хозяйствования подтверждает наличие сильной положительной связи между мультипликатором Р/Е и ставкой процента по казначейским (государственным) облигациям, но обратную – по казначейским векселям. Страны с более высокими реальными процентными ставками имеют более низкие мультипликаторы. А страны с высоким экономическим ростом реального ВВП имеют более высокие индикаторы. Страны с завышенными премиями за риск имеют низкие мультипликаторы. Пример расчёта мультипликатора Р/Е: - процентная ставка по государственным казначейским обязательствам – 10 %; - рыночная премия – 4 %; - ожидаемая инфляция – 4 %; - ожидаемый рост реального ВВП (номинальный рост – темп ожидаемой инфляции) – 2%; - средний коэффициент выплат – 50 %. Ожидаемый мультипликатор Р/Е, оценивающий прибыль на акцию, составит: 6.6 0,14 0,06 0,5 1,06 ? ? ? РЕ ? . Для анализа условий ценообразования по ценным бумагам целесообразно использовать иные мультипликаторы: PBV ? ? ? ? ? ? ? ? балансовая стоимость цена и PS ? ? ? ? ? ? ? ? объем продаж цена . (4) Как отмечено выше, при расчёте величины мультипликаторов в зависимости от фундаментальных переменных применяют, в основном, метод регрессии – способ уплотнения больших массивов данных с последующим сведением их в одно уравнение. Но этот метод имеет ограничения вследствие того, что часть называемых факторов коррелируют друг с другом. Эта мультиколлинеарность увеличивает стандартную ошибку, что делает мультипликаторы регрессии менее надёжными. К тому же очень часто в экономических расчетах уравнение регрессии основывается на линейной связи, что делает функцию неадекватной, поскольку эта связь с годами становится нестабильной, а прогнозы мультипликатора менее надёжными. В этой ситуации лучше применять логарифмические, квадратичные, иные формы связи. Поэтому регрессионный анализ следует рассматривать как один из инструментов анализа и поиска подлинного значения мультипликатора стоимости акций. На практике при расчёте мультипликатора учитывают текущую прибыль. Но при его сопоставлениях за разные периоды лучше использовать показатель «нормализованной» прибыли – усреднённой во времени, с учётом инфляции. В итоге получим более точный индикатор прибыли от собственного капитала (PEG): PEG = ожидаемые темпы роста прибыли на акцию прибыль цена мультипликатор РЕ ?? ? ? ? ? ? ? . (5) Например, PEG = 10% 20 = 2 . Мультипликатор REG используют фирмы, занимающиеся разработками технологий. Величина мультипликатора PEG зависит от темпов роста фирмы (% за год). Эта связь U- образная: мультипликатор сначала уменьшается с увеличением ожидаемых темпов роста, а затем увеличивается. Фирма, темпы роста которой могут достигать 20 % в год, выплачивая 50% своей прибыли акционерам, имеет рост более высокого качества, чем компания с теми же темпами роста (20 %), но осуществляющая капитализацию – реинвестирующая всю прибыль на своё развитие (НИОКР). Мультипликатор PEG, как и P/E, применяется для сопоставления значений расчётной стоимости фирм, функционирующих в одном бизнесе. Если уровень PEG низкий, фирма считается недооценённой. Мультипликатор PEG уместно применять, если фирмы похожи друг на друга по важнейшим характеристикам: темпам роста, выплатам, рискам. Если эти характеристики существенно различаются, то PEG может иметь более высокий уровень у фирмы медленно растущей (переоценённой), с меньшим риском и высокой доходностью собственного капитала. Следовательно, компании с высоким коэффициентом выплат, меньшим риском и высокими темпами роста прибыли должны торговаться с более значимым мультипликатором, чем другие фирмы. В процессе сравнительного анализа стоимости фирмы можно применять и другие показатели мультипликаторов P/E и PEG, например 1. относительный средний по рынку индикатор прибыль текущая текущая цена т. к. темп роста прибыли на акцию рынка темп роста прибыли на акцию фирмы 1 1 ; (6) 2. прибыль будущего периода цена будущего периода ; (7) 3. прибыль до учета расходов на НИОКР цена до учета расходов на НИОКР . (8) Опыт показывает, что не следует применять мультипликатор «цена/прибыль» для компаний, получивших отрицательную прибыль на одну акцию. В таких ситуациях лучше учесть индикатор «цена/объём продаж» или «цена/ожидаемая прибыль на 1 акцию в будущем году». Учёные считают, что расходы на НИОКР следует учитывать как капитализированные, поскольку они представляют инвестиции в будущее развитие. Но стандарты бухучёта требуют, чтобы эти суммы учитывались как текущие затраты фирмы [11, с. 21]. Это означает, что в компаниях со значительными научно-исследовательскими расходами на разработку инновационных технологий прибыль на одну акцию будет меньшей, недооцениваться, а мультипликатор Р/Е – переоцениваться. В этой связи аналитики считают [2, с. 668], что индикатор Р/Е должен рассчитываться на основе прибыли до учёта расходов на НИОКР: РЕдо расх. = чистая прибыль расходы на НИОКР рыночная стоимость собственного капитала ? . (9) Но другие исследователи указывают на некорректность добавления расходов на НИОКР к прибыли; по их мнению, расходы на НИОКР необходимо капитализировать и определить их амортизацию. В этом случае метод расчёта мультипликатора сводится к следующему: РЕскорр = амортизация расходов на НИОКР чистая прибыль расходы на НИОКР рыночная стоимость собственного капитала ? ? ? . (10) И при этом методе проблема корректности мультипликатора всё равно остаётся, поскольку прибыль по-прежнему подвержена влиянию требований бухгалтерского учёта, ожиданий инвесторов, метода начисления амортизации и др. В этой связи исследователи могут воспользоваться оценочным индикатором «стоимость предприятия/EBITDA», который применим в компаниях, осуществляющих крупные инвестиции в инфраструктуру или с длительным периодом «созревания» (например, компании кабельного телевидения, звукозаписи, сотовой связи): EBITDA EBITDA EV рыночная стоимости долга денежные средства рыночная стоимость собственного капитала ? ? ? ? . (11) На данный мультипликатор влияют: налоговая ставка на операционную прибыль; износ и амортизация; требования к реинвестициям прибыли; стоимость капитала; ожидаемый рост компании (дохода). Например, при стоимости капитала фирмы = 10 %; налоговой ставке к операционной прибыли = 36 %; капиталовложениях = 45 % EBITDA; амортизации = 20 % EBITDA и темпах роста дохода = 5 % за год, потребность в реинвестировании фирмы составит: ? ? ; 0,45 0,2 0 0,25 . EBITDA . EBITDA прибыли EBITDA износ Собст капитала EBITDA Реинвестиции Кап вложения ? ? ? ? ? ? ? ? мультипликатор ? ? ? ? 5,24 0,1 0,05 1 0,36 0,2 1 0,36 0,25 EBITRA EV ? ? ? ? ? ? ? . (12) Как видно, этот мультипликатор чувствителен к налоговой ставке и к уровню реинвестирования. Фирма с низкой доходностью капитала и высоким требованием к реинвестированию должна торговаться по цене акции при низком мультипликаторе «EV/EBITDA». Следовательно, данный индикатор целесообразно применять для анализа капиталоёмких компаний с крупными инфраструктурными инвестициями. Выводы. Оценка стоимости предприятия с учётом мультипликатора считается рациональной. Главное в процессе расчётов – выбрать обоснованный показатель мультипликатора и учесть влияющие на него факторы. Важное значение в процессе расчётов имеют величины основных факторов: роста операционной прибыли, реинвестиций и риска. Список использованных источников 1. Бурда М., Виплош Ч. Макроэкономика: Учебник.–2-е изд. / Пер. с англ. – СПб.: Судостроение, 1998. – 544 с. 2. Домодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран; Пер. с англ. – 5-е изд. – М.: Альпина–Бизнес Букс, 2008. – 1340 с. 3. Курс экономической теории. Учебное пособие. – М.: МГУ им. М. В. Ломоносова, Издательство «ДИС», 1997. – 736 с. 4. Мазур И. И., Шапиро В. Д. Реструктуризация предприятий и компаний. Уч.пособие для вузов / И. И. Мазур, В. Д.Шапиро. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2001. – 456 с. 5. Макконелл К. Р., Брю С. Л. Экономика: Принипы, проблемы и политика. В 2 т: Пер. с англ. Т. 1. – М.: Республика, 1992. – 399 с. 6. Розенберг Д. М. Бизнес и менеджмент. Терминологический словарь. – М.: ИНФРА– М, 1997. – 464 с. 7. Розенберг Дж. М. Инвестиции: Терминологический словарь. – М.: ИНФРА–М, 1997. – 400 с. 8. Современный бизнес: учебник в 2 т. Т. 1: Пер. с англ. / Д. Дж. Речмен, М. Х. Мескон, К. Л. Боуви, Дж. В. Тилл. – М.: Республика, 1995. – 431 с. 9. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика: Пер. с англ. со 2-го изд. – М.: Дело, 1997. – 864 с. 10. Хорнби У., Гэмми Б., Уолл С. Экономика для менеджеров: учебное пособие для вузов / Пер. с англ. – М.: ЮНИТИ, 1999. – 535 с. 11. От себестоимости – к обычной цене: управленческие, бухгалтерские и налоговые трансформации [Текс]: сборник систематизированного Законодательства / Сост. Е. Б. Кушина, И. Л. Голошевич; учред. ЧАО «Блиц-Информ».

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru