RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценке бизнеса > Моделирование потоков дохода и инвестиций в системе корпоративного управления стоимостью компании

Моделирование потоков дохода и инвестиций в системе корпоративного управления стоимостью компании

Щербакова Н.А., Щербаков В.А. Моделирование потоков дохода и инвестиций в системе корпоративного управления стоимостью компании // Бизнес. Образование. Право. 2019. № 2 (47). С. 217-223.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Моделирование потоков дохода и инвестиций в системе корпоративного управления стоимостью компании"

217 BUSINESS. EDUCATION. LAW. BULLETIN OF VOLGOGRAD BUSINESS INSTITUTE, 2019, may № 2 (47). Subscription indices – 38683, Р8683 УДК 330.131.7 ББК 65.291.2 DOI: 10.25683/VOLBI.2019.47.215 Shcherbakova Natalya Aleksandrovna, candidate of economics, associate professor, associate professor of the Department of Management, Novosibirsk State Technical University, Novosibirsk, e-mail: [email protected] Shcherbakov Valerii Aleksandrovich, candidate of economics, associate professor, associate professor Department of Accounting, Bookkeeping and Audit in the Railway Industry, Sibirian Transport University, Novosibirsk, e-mail: [email protected] Щербакова Наталья Александровна, канд. экон. наук, доцент, доцент кафедры менеджмента, Новосибирский государственный технический университет, г. Новосибирск, e-mail: [email protected] Щербаков Валерий Александрович, канд. экон. наук, доцент, доцент кафедры бухгалтерского учета и аудита на железнодорожном транспорте, Сибирский государственный университет путей сообщения, г. Новосибирск, e-mail: [email protected] МОДЕЛИРОВАНИЕ ПОТОКОВ ДОХОДА И ИНВЕСТИЦИЙ В СИСТЕМЕ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ MODELING OF INCOME AND INVESTMENT FLOWS IN THE VALUE-BASED CORPORATE MANAGEMENT SYSTEM 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством 08.00.05 – Economics and management of national economy В статье рассматриваются вопросы, связанные с оценкой и управлением стоимостью компании. Обосно? вывается необходимость применения экономико?матема? тического моделирования в оценке стоимости компаний для целей управления их стоимостью. Предлагаются мо? дели расчета денежных потоков на основе потока дохо? дов и инвестиций, расчета средневзвешенной цены инве? стированного капитала на основе равенства результатов применения к оценке бизнеса метода дисконтированных денежных потоков и метода добавленной экономической ценности, расчета факторов влияния потоков дохода и инвестиций на основе метода структурных сдвигов с учетом отклонения от средней. Показано, что модели на основе потоков дохода и инвестиций позволяют более объективно и обоснованно осуществлять прогнозные рас? четы денежных потоков компании, необходимые в оценке ее стоимости. Разработанные модели денежных потоков и расчета средневзвешенной стоимости инвестированно? го капитала апробированы на реальных данных трех рос? сийских высокотехнологичных компаний. Выборка пред? приятий охватила широкий диапазон компаний с выруч? кой выше 2 млрд рублей: лидирующая в отрасли компания, компания в середине выбранного диапазона и компания на нижней границе диапазона. Проведенные расчеты по? зволили проанализировать и сравнить ключевые показа? тели эффективности данных предприятий: внутреннюю ставку доходности, коэффициент Тобина, фундаменталь? ную стоимость компании, величину собственного капи? тала в капитализированной оценке, эффективную ставку налогообложения прибыли и др. Проведена классификация показателей по уровням их факторного влияния на конеч? ный показатель стоимости компании. Сделаны выводы о необходимости использования стоимостного подхода для интерпретации результатов финансово?хозяйствен? ной деятельности компаний, так как проведенные рас? четы позволили сделать вывод, что традиционные пока? затели финансово?экономического анализа не позволяют в полной мере оценить результат функционирования предприятия. Предложенные модели оценки и управления стоимостью компаниями позволяют проводить аналити? ческие расчеты в автоматизированном формате. The article examines the issues related to the valuation and management of the company value. It justifies the need to use economic and mathematical modeling in estimating the value of companies for the purpose of managing their value. Proposed are the models for calculating cash flows based on the flow of income and investment, calculating the weighted average price of invested capital based on the equality of the results of applying the discounted cash flow method to the business valuation and the method of added economic value, calculating the factors influencing the flow of income and investment based on the structural change method taking into account deviation from the average one. It is shown that the models based on income and investment flows allow a more objective and rea? sonable implementation of the forecast calculations of the com? pany’s cash flows, which are necessary in assessing its value. The developed models of cash flows and the calculation of the weighted average cost of invested capital were tested on the real data of three Russian high?tech companies. The sample of enterprises covered a wide range of companies with reve? nues are above 2 billion rubles: the industry?leading company, the company in the middle of the selected range, and the compa? ny at the bottom of the range. The calculations made it possible to analyze and compare the key performance indicators of these enterprises: the internal rate of return, Tobin’s ratio, the funda? mental value of the company, the amount of equity in the cap? italized valuation, the effective profit tax rate, etc. The indica? tors were classified according to their factorial influence on the final value of the company. Conclusions about the need to use the cost approach to interpret the results of financial and eco? nomic activities of companies were made, since the calculations 218 БИЗНЕС. ОБРАЗОВАНИЕ. ПРАВО. ВЕСТНИК ВОЛГОГРАДСКОГО ИНСТИТУТА БИЗНЕСА, 2019, май № 2 (47). Подписные индексы – 38683, Р8683 made it possible to conclude that the traditional indicators of financial and economic analysis do not allow to fully assess the result of the enterprise. The proposed valuation and cost management models for companies allow for analytical calcu? lations in an automated format. Ключевые слова: моделирование стоимости компании, ценностно ориентированный менеджмент, стоимость компании, стоимость бизнеса, фундаментальная стоимость, оценка стоимости компании, инвестированный капитал, потоки доходов и инвестиций, денежные по? токи, факторы стоимости компании, средневзвешенная цена инвестированного капитала, добавленная экономиче? ская стоимость, факторый анализ, метод структурных сдвигов. Keywords: modeling of company value, value?based management, company value, business value, fundamental value, company valuation, invested capital, income and investment flows, cash flows, company value factors, weighted average cost of capital, economic value added, factor analysis, method structural shifts. Введение Актуальность исследования диктуется тем, что в со- временных условиях для оценки эффективности функци- онирования компаний принято не только использовать классические методы финансового анализа, но и допол- нять их анализом стоимости бизнеса. С точки зрения инве- сторов принято оценивать результаты деятельности ком- пании через рост стоимости вложенного в нее капитала. При этом инвестор-собственник (акционер) оценивает результаты деятельности компании через рост величины вложенного собственного капитала. Стоимостью компа- нии принято называть оценку величины капитала, вло- женного в нее акционерами. Корпоративное управление компанией с целью мак- симального увеличения ее стоимости в современном фи- нансовом менеджменте называют ценностно ориентиро- ванным менеджментом (VBM). Такое управление осно- вано на рациональном формировании потоков доходов, ориентированных на инвесторов, и инвестиций в основной и оборотный капитал, приводящих к росту стоимости [1–3]. С этими вопросами неразрывно связаны и вопросы полу- чения объективной оценки стоимости [4–8]. Однако не- смотря на существование достаточного количества мето- дик оценки и управления стоимостью компаний, многие важные вопросы остаются неисследованными. В частно- сти, недостаточно проработаны вопросы формирования инструментария расчета потока доходов и инвестиций, определяющего стоимость компаний, и факторов, форми- рующих последующие управленческие решения, связан- ные с выходом на рост стоимости и, следовательно, рост эффективности хозяйственной деятельности компании [9]. Этим объясняется целесообразность разработки заявлен- ной темы исследования. Степень изученности проблемы. Теория и практи- ка оценки и управления стоимостью компаний исследо- вана и изложена в трудах многих отечественных и зару- бежных ученых. Среди них: Д. Л. Волков, В. Г. Когденко, М. В. Мельник, И. В. Ивашковская, В. Н. Старинский, А. Г. Бездудная, М. А. Федотова, Ю. В. Козырь, С. В. Вал- дайцев, С. А. Смоляк и др. В числе зарубежных экономи- стов, чьи работы использовались при проведении настоящего исследования, отметим: Т. Коупленд, А. Дамодаран, Т. Коллер, Н. Антилл, К. Ли и др. Научная новизна заключается в разработке системы экономико-математических моделей оценки стоимости компаний и выявления факторов, определяющих влияние потоков доходов и инвестиций на величину стои- мости компании. Цель данного исследования заключается в разработке рационального инструментария решения ключевых про- блем повышения эффективности хозяйственной деятельно- сти компаний в рамках принятия решений в системе кор- поративного управления их стоимостью. Для достижения указанной цели решаются следующие основные задачи: 1) предложить и апробировать модель расчета пока- зателя свободного денежного потока на всех инвесторов (FCFF) на базе показателей потока доходов и инвестиций; 2) предложить и апробировать экономико-математиче- скую модель расчета внутренней ставки доходности (сред- невзвешенной цены инвестированного капитала WACC), применяемой при оценке величины фундаментальной сто- имости компании; 3) предложить экономико-математические модели вли- яния факторов потока дохода и инвестиций на стоимость компании. Теоретическая значимость работы состоит в систе- матизации и уточнении теоретических положений в части методических подходов к расчету ключевых показателей, используемых в оценке и управлении стоимостью отече- ственных компаний. Ключевой гипотезой исследования выступает утверждение о том, что в современной эконо- мике корректная и объективная интерпретация результатов хозяйственной деятельности компании возможна только на базе стоимостного подхода. Практическая значимость состоит в апробации разработанных экономико-математи- ческих моделей на данных реальных отечественных ком- паний. В частности, показана возможность получения обоснованных прогнозов таких ключевых показателей хо- зяйственной деятельности компаний, определяющих ве- личину их стоимости, как прибыль до выплаты процентов и налога (EBIT), величина инвестированного капитала (IC), эффективная ставка налогообложения прибыли компа- нии (ETR) и др. Отмечено, что в данных модельных рас- четах на первое место выходят требования корректности и обоснованности применения соответствующих аналитиче- ских моделей. Предлагаемые в статье экономико-матема- тические модели и критерии принятия управленческих ре- шений позволяют более объективно оценивать результаты хозяйственной деятельности компаний, что особенно акту- ально в кризисных условиях. Методология проведения исследования Для проведения исследования была выбрана следующая последовательность проведения работ, включа- ющая три основных этапа. Первый этап включал выбор показателя стоимости компании и формирование эко- номической модели денежных потоков, используемой для расчетов. Второй этап — формирование экономико-ма- тематической модели расчета средневзвешенной стоимо- сти капитала и ее апробация на данных реальной компании. Третий этап — разработка экономико-математической факторной модели влияния потоков доходов и инвести- ций на стоимость компании. 219 BUSINESS. EDUCATION. LAW. BULLETIN OF VOLGOGRAD BUSINESS INSTITUTE, 2019, may № 2 (47). Subscription indices – 38683, Р8683 Для проведения исследования привлекались та- кие общие методы научного исследования, как метод восхождения от абстрактного к конкретному, методы сравнения, наблюдения и научного обобщения. Метод восхождения от абстрактного к конкретному выбран, так как от теоретических положений требуется переход к практическим аспектам, к изучению конкретных ком- паний. Метод сравнения выбран как важнейший метод анализа, позволяющий оценить, в частности, отдельные аспекты деятельности компании и результативность ее функционирования в целом на основе сравнения абсо- лютных и относительных величин. Метод наблюдения использован, так как потребовалось наблюдение за ре- альными объектами — отечественными компаниями. Метод научного обобщения выбран, так как является ло- гическим процессом перехода от единичного к общему, в данном случае — к специфике функционирования от- дельных компаний в целом. Кроме того, при проведении модельных расчетов были использованы и специальные эконометрические методы: аппроксимации и экстраполирования на основе построения линейных трендов, статистического оценивания достовер- ности прогнозных результатов, численного решения нели- нейных уравнений. Основная часть В качестве измерителя стоимости компании в VBM ис- пользуется показатель фундаментальной (реальной) стоимости компании (RV — real value). Под фундаментальной стоимостью компании понимается величина стоимости, которая получается расчетным путем через капитализацию всех будущих возможных доходов компании (без учета не- систематических рисков инвесторов), спрогнозированных на основе данных финансовой отчетности, полученных до даты оценки [10]. В основу расчетных процедур поло- жен классический метод дисконтированных денежных по- токов [11–12] и методика учета терминальной стоимости через модель Гордона (формула 1): , (1) где i — номер года после даты оценки; n — количество лет прогнозного периода; FCFFi — денежный поток для всего инвестированного капитала; DR — ставка дисконтирова- ния; g — долговременный стабильный темп прироста де- нежного потока в постпрогнозный период; D0 — долг (ве- личина заемного капитала) на дату оценки1 . Денежный поток для всего инвестированного капита- ла (синоним: денежный поток на всех инвесторов) — это прогнозный свободный денежный поток, который воз- можно направить на всех инвесторов компании [13]. При определении фундаментальной стоимости рассчитывается как разница между доходами, которые возможно направить на всех инвесторов, и приростом вложенного всеми инве- сторами капитала (формула 2): FCFFi = EBITi ? (1 – ETR) – (ICi – IC(i–1)), (2) где EBITi — прибыль до выплаты процентов по долгу и налога на прибыль i-го прогнозного года2 ; ETR — усто- явшееся значение эффективной ставки налогообложения прибыли данной компании3 ; ICi — прогнозная величина инвестированного капитала i-го года, скорректированная на величину избытка или недостатка оборотного капитала. Принципиальным отличием выбранной модели расчета де- нежных потоков от общепринятых моделей в оценке стоимости бизнеса является использование потоков чистого дохода, кото- рый может быть направлен на всех инвесторов, и потока внеш- них инвестиций. В традиционных оценочных подходах расчета денежных потоков в формуле свободного денежного потока на всех инвесторов используется показатель капитальных вложе- ний и показатель изменения требуемого оборотного капитала. При расчете фундаментальной стоимости предприятия ставку дисконтирования принимаем равной средневзве- шенной стоимости инвестированного капитала (WACC, формула 3): DR = WACC. (3) Величину WACC рассчитываем из модели, предлага- емой авторами на основе концепции равенства стоимости компании, определенной методом дисконтированных де- нежных потоков и методом дисконтирования добавленной экономической стоимости (EVA) компании, обоснованной в работе Н. Антилла и К. Ли (формула 4) [14]: , (4) где EVAi — добавленная экономическая стоимость, созда- ваемая в i-м прогнозном году (формула 5) [16]: (5) Из формул (2) и (5) очевидно, что денежный поток влия- ет на стоимость компании и непосредственно (фактор влия- ния первого уровня). и опосредованно через величину сред- невзвешенной стоимости привлеченного капитала (фактор второго уровня) [15]. Опосредованное влияние денежных потоков на стоимость компании практически не затрагива- ется в современной отечественной литературе по VBM. Для проверки данных утверждений нами были проана- лизированы финансовые показатели компаний, объединен- ных в отраслевую группу компаний по виду деятельности в соответствии с ОКВЭД4 26 «Производство компьютеров, 1 Рассчитывается по данным документа «Бухгалтерский баланс» на дату оценки как сумма строк «Заемные средства» (4 раздел) и «За- емные средства» (5 раздел). 2 Рассчитывается на основе линейного тренда отчетных данных (сумма строк «Прибыль до налогообложения» и «Проценты к уплате» из документа «Отчет о финансовых результатах»). 3 Рассчитывается как величина фактически уплаченного налога на прибыль, деленная на величину прибыли до налогообложения из документа «Отчет о финансовых результатах». 4 Общероссийский классификатор видов экономической деятельности. 220 БИЗНЕС. ОБРАЗОВАНИЕ. ПРАВО. ВЕСТНИК ВОЛГОГРАДСКОГО ИНСТИТУТА БИЗНЕСА, 2019, май № 2 (47). Подписные индексы – 38683, Р8683 электронных и оптических изделий», с выручкой более 2 млн руб. в год. Анализ проводился в сравнении с финан- совыми показателями российских предприятий, сопостави- мых по величине, — выручка превышает 2 млрд руб.5 Для апробации разработанных моделей проводилась экс- пресс-оценка стоимости выбранных из группы трех компа- ний (данные для расчетов брались из открытых источников): 1. Для АО «Новосибирский приборостроительный за- вод» в целях сравнительного анализа влияния денежных потоков по годам расчеты стоимости проводились на 31 де- кабря 2015 г., 31 декабря 2016 г. и 31 декабря 2017 г. 2. Для ООО «Производственная компания «Аквариус» и АО «Елатомский приборный завод» расчеты стоимости проводились на 31 декабря 2017 г. Ранее было указано, что гипотеза данного исследования заключается в том, что традиционные показатели, применя- емые при анализе финансово-хозяйственной деятельности, не позволяют в полной мере оценить результат функционирования предприятия, и следует учитывать изменение его стоимости, а применительно к высокотехнологичным компаниям следует учитывать и специфические факторы, влияющие на их деятельность. Для проверки гипотезы нами были проведены расче- ты стоимости анализируемой высокотехнологичной ком- пании АО «Новосибирский приборостроительный завод» на 31 декабря 2015 г. и 31 декабря 2016 г. В открытых дан- ных по компании6 показана общая положительная динами- ка показателей прибыльности и ликвидности, в частности, с 2012 по 2016 гг. коэффициент текущей ликвидности вы- рос с 1,2 до 3,1 (при норме 1,5–2 и выше), выросли показа- тели рентабельности продаж, собственного капитала и ак- тивов с 8 до 14,1 %, с 2 до 7 % и с 1,3 до 3 % соответствен- но. При этом результаты проведенных расчетов показали, что средневзвешенная стоимость привлеченного капитала уменьшилась, а стоимость компании упала. Результаты расчетов отражены в табл. 1. Таблица 1 Результаты расчета стоимостных показателей анализируемой компании АО «Новосибирский приборостроительный завод» Показатель Обозначение Дата оценки 31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 Средневзвешенная стоимость привлеченного капитала, % WACC 23,28 17,07 7,29 Фундаментальная стоимость компании, тыс. руб. RV 1 700 647,9 631 526,4 6 766 102,2 Показатель Тобина7 ,% Q 76,28 25,89 233,67 Суммарный денежный поток на инвесторов за три года, предшествующих дате оценки, тыс. руб. FCFF 2432,2 –621 808,8 768 889,7 Собственный капитал, тыс. руб. E 2 226 621,0 2 438 868,0 2 895 588,0 Заемный капитал8 , тыс. руб. D 1 000 999,5 1 761 350,5 811 150,0 Финансовый рычаг9 , ед. FL 0,4943 0,7222 0,2801 Инвестированный капитал10, тыс. руб. IC 3 327 349,0 4 200 218,5 3 706 738,0 Источник: составлено автором по материалам исследования. Таким образом, на АО «Новосибирский приборострои- тельный завод» наблюдается четко выраженная специфика финансового управления высокотехнологичными компани- ями, заключающаяся в наращивании инвестиций (см. рост инвестированного капитала в табл. 1) с целью обновле- ния технологического и продуктового потенциала пред- приятия. Согласно представленным открытым данным по компании (Отчету о движении денежных средств), су- щественно выросли поступления от полученных кредитов и займов (с 1065,3 млн руб. в 2015 г. до 2585,3 млн руб.) при незначительном поступлении от выпуска акций (с 33,5 до 99,8 млн руб. за соответствующий период). Таким об- разом, рост инвестированного капитала был произведен за счет роста заемного капитала как относительно более де- шевого по сравнению с собственным (см. рост финансового рычага в табл. 111). При этом, как упоминалось выше, дина- мика изменения показателей рентабельности и ликвидно- сти весьма положительна. Рост денежных потоков в 2017 г. привел к заметному улучшению стоимостных показателей АО «Новосибир- ский приборостроительный завод» и, как следствие, к вы- водам о росте эффективности хозяйственной деятельно- сти: показатель Тобина превысил 100%-ный рубеж более чем в два раза. Данный расчет подтвердил, что при росте показателей ликвидности и рентабельности стоимость предприятия, 4 Общероссийский классификатор видов экономической деятельности. 5 В расчете участвовало 89 предприятий (2017 г.). 6 https://www.audit-it.ru/buh_otchet/5402534361_ao-shvabe-oborona-i-zashchita 7 Показатель Тобина рассчитывается как отношение фундаментальной стоимости к балансовой стоимости компании и в целом харак- теризует уровень эффективности деятельности компании для акционеров (значение Q < 100 % характеризует потерю капитала акцио- нерами компании). 8 Проведена корректировка на обеспечение компании требуемым оборотным капиталом. 9 Равен отношению заемного капитала к собственному капиталу. 10 Равен сумме собственного и заемного капитала. 11 Отрицательный денежный поток означает отток капитала от инвесторов, то есть вложение капитала осуществлялось с опережением по отношению к доходам, которые могли быть направлены на инвесторов. 221 BUSINESS. EDUCATION. LAW. BULLETIN OF VOLGOGRAD BUSINESS INSTITUTE, 2019, may № 2 (47). Subscription indices – 38683, Р8683 напротив, упала, что согласно теории корпоративного фи- нансового управления, свидетельствует о неэффективном управлении предприятием. Расчеты стоимости компаний ООО «Производственная компания «Аквариус» (табл. 2) и АО «Елатомский прибор- ный завод» представлены в табл. 3. Таблица 2 Результаты расчета стоимостных показателей анализируемой компании ООО «Производственная компания «Аквариус» Показатель Обозначение Дата оценки 31.12.2017 Средневзвешенная стоимость привлеченного капитала, % WACC 24,6 Фундаментальная стоимость компании, тыс. руб. RV 2087609,6 Показатель Тобина, % Q 380,8 Суммарный денежный поток на инвесторов за три года, предшествующих дате оценки, тыс. руб. FCFF 294378,8 Собственный капитал12, тыс. руб. E 548210,0 Заемный капитал, тыс. руб. D 0 Финансовый рычаг, ед. FL 0 Инвестированный капитал, тыс. руб. IC 548210,0 Источник: составлено автором по материалам исследования. Таблица 3 Результаты расчета стоимостных показателей анализируемой компании АО «Елатомский приборный завод» Показатель Обозначение Дата оценки 31.12.2017 Средневзвешенная стоимость привлеченного капитала, % WACC 7,29 Фундаментальная стоимость компании, тыс. руб. RV 6766102,2 Показатель Тобина, % Q 233,67 Суммарный денежный поток на инвесторов за три года, предшествующих дате оценки, тыс. руб. FCFF 768889,7 Собственный капитал, тыс. руб. E 2895588,0 Заемный капитал13, тыс. руб. D 811150,0 Финансовый рычаг, ед. FL 0,2801 Инвестированный капитал, тыс. руб. IC 3706738,0 Источник: составлено автором по материалам исследования. Приведенные расчеты позволили сделать вывод, что традиционные показатели финансово-экономическо- го анализа не позволяют в полной мере оценить результат функционирования предприятия. Непосредственное влияние денежных потоков на стоимость компании, в свою очередь, идет по двум направлениям: — через фактор величины денежных потоков по про- гнозным годам; — через фактор структуры денежных потоков по про- гнозным годам. Определение величины влияния фактора частного пока- зателя и структурного фактора на результирующий показа- тель осуществляется в рамках методологии детерминиро- ванного факторного анализа способом структурных сдви- гов с учетом отклонения от средней. Данная методика позволила авторам разработать алго- ритм выявления влияния факторов потоков доходов и инве- стиций на стоимость компании, который представим в виде следующих последовательных этапов: 1. Рассчитывается суммарный денежный поток по го- дам прогнозного периода продолжительностью n лет и пер- вого года постпрогнозного периода (формула 6): (6) 2. Рассчитывается долевой коэффициент структуры де- нежного потока по годам прогнозного периода и первого года постпрогнозного периода (формула 7): , (7) где I = 1, 2,..., (n+1). 3. Рассчитывается суммарный дисконтированный де- нежный поток по годам прогнозного периода и первого года постпрогнозного периода (формула 8): (8) где I = 1, 2,..., (n+1). 12 Проведена корректировка на обеспечение компании требуемым оборотным капиталом. 13 Проведена корректировка на обеспечение компании требуемым оборотным капиталом. 222 БИЗНЕС. ОБРАЗОВАНИЕ. ПРАВО. ВЕСТНИК ВОЛГОГРАДСКОГО ИНСТИТУТА БИЗНЕСА, 2019, май № 2 (47). Подписные индексы – 38683, Р8683 4. Рассчитываются базовые значения коэффициентов структуры денежного потока, получим из решения системы линейных уравнений, представленных в матричной записи (формула 9): A . k = B (9) где — матрица коэффициентов уравнения (фор- мула 10); , (10) — вектор-столбец базовых коэффициентов структуры денежных потоков; — вектор-столбец правых частей системы ли- нейных уравнений (формула 11); (11) где DA — сумма годовых амортизационных отчислений. 5. Рассчитывается влияние фактора структуры денеж- ного потока (формула 12): (12) 6. Рассчитывается влияние фактора суммарного денеж- ного потока (формула 13): (13) Разработанные модели предоставляют возможность вы- явления значения факторов, определяющих последующее изменение стоимости компании. Авторы рассматривают возможность численного исследования данных факторов как необходимую перспективу развития своих исследова- ний на следующем этапе. Заключение Представленные результаты исследования говорят о до- стижении поставленных целей: 1. Представлена модель расчета показателя свободного денежного потока на базе показателей потока доходов и ин- вестиций. Разработанная модель позволяет проводить про- гнозные расчеты и обоснованно формировать финансовую модель оценки стоимости компании. 2. Представлена экономико-математическая модель расчета внутренней доходности (средневзвешенной стои- мости инвестированного капитала). 3. Апробация разработанных моделей на примере трех компаний дала возможность оценить их работоспособность и обосновать заявленную гипотезу о необходимости исполь- зования стоимостных расчетов в интерпретации результатов финансово-хозяйственной деятельности российских компаний. 4. Разработанные модели факторного анализа денеж- ных потоков позволяют в будущем решить проблему ав- томатизации оценки стоимости компаний и снижения тру- доемкости экономического обоснования управленческих решений, связанных с инвестициями в развитие компании. В целом подтвердилась заявленная гипотеза, что тради- ционные показатели финансово-экономического анализа не позволяют в полной мере оценить результат функциони- рования предприятия. В процессе управления финансами компаний нужно воздействовать на выявленные в исследо- вании специфические факторы, влияющие на денежные по- токи, чтобы достигнуть высшей цели корпоративного фи- нансового управления — роста стоимости компании. Предполагается продолжить исследования в части раз- работки воздействий на денежные потоки предприятий в рамках управления стоимостью бизнеса. БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 1. Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies. 6th ed. John Wiley & Sons, Inc. Hoboken, New Jersey, 2015. 848 p. 2. Управление стоимостью компании: учеб. пособие / сост. М. В. Рыбкина. Ульяновск : УлГТУ, 2016. 306 с. 3. Гордиенко М. С., Бондаренко Т. Г., Солтаханов А. У. Индикаторы ценностно-ориентированного менеджмента в оценке эффективности корпоративного управления // Финансовая экономика. 2018. № 5 (ч. 6). С. 675–679. 4. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М. : Альпина Паблишер, 2019. 1316 с. 5. Бездудная А. Г., Старинский В. Н. Методы определения стоимости предприятий на основе экспресс-оценок произ- водственных объектов // Бизнес. Образование. Право. 2015. № 3 (32). С. 23–26. 6. Бушуева Н. В., Гофман Ж. Проблемы оценки стоимости бизнеса в современных условиях // Вестник московского университета им. С. Ю. Витте. Серия 1: Экономика и управление. 2017. № 2 (21). С. 33–37. 7. Эванс Ф. Ч., Бишоп Д. М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. М. : Альпина Паблишер, 2019. 334 с. 8. Чиркова Е. Как оценить бизнес по аналогии. Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов. М. : Альпина Паблишер, 2018. 284 с. 9. Ивашковская И. В. Моделирование стоимости компании. Стратегическая ответственность совета директоров. М. : НИЦ ИНФРА-М, 2016. 432 с. 10. Балабин А. А., Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Вопросы оценки стоимости добывающей компании // ЭКО. 2016. № 9 (507). С. 123–134. 11. Бутаков В. А. Актуальные вопросы построения модели дисконтированных денежных потоков (DCF) для целей управления стоимостью компании // Научный альманах. 2016. № 6-1 (19). С. 74–80. 223 BUSINESS. EDUCATION. LAW. BULLETIN OF VOLGOGRAD BUSINESS INSTITUTE, 2019, may № 2 (47). Subscription indices – 38683, Р8683 12. Спиридонова Е. А. Оценка стоимости бизнеса. М. : Юрайт, 2018. 299 с. 13. Щербакова Н. А. Управление денежными потоками производственного предприятия в условиях кризиса // Бизнес. Образование. Право. 2018. № 2 (43). С. 215–219. 14. Антилл Н., Ли К. Оценка компаний. Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО. М. : Аль- пина Паблишер, 2019. 442 с. 15. Когденко В., Мельник М. Управление стоимостью компании. Ценностно-ориентированный менеджмент. М. : Юнити-Дана, 2018. 447 с. REFERENCES 1. Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies. 6th ed. John Wiley & Sons, Inc. Hoboken, New Jersey, 2015. 848 p. 2. Rybkina M. V. Company value management. Ulyanovsk, UlSTU, 2016. 306 p. (In Russ.). 3. Gordienko M. S., Bondarenko T. G., Soltakhanov A. U. Indicators of value-oriented management in assessing the effectiveness of corporate governance. Financial economics, 2018, no. 5 (part 6), pp. 675–679. (In Russ.). 4. Damodaran A. Investment appraisal. Investment valuation: Tools and techniques for determining the value of any asset. Moscow, Alpina Publisher, 2019. 1316 p. (In Russ.). 5. Bezdudnaya A. G., Starinsky V. N. Methods for determining the value of enterprises on the basis of rapid assessments of production facilities. Business. Education. Law, 2015, no. 3, pp. 23–26. (In Russ.). 6. Bushueva N. V., Hoffman J. Problems of assessing the value of a business in modern conditions. Bulletin of Moscow Univer? sity named after S. Yu. Witte. Series 1: Economics and management, 2017, no. 2, pp. 33–37. (In Russ.). 7. Evans F. C., Bishop D. M. Valuation for M & A: Building Value in Private Companies. Moscow, Alpina Publisher, 2019. 334 p. (In Russ.). 8. Chirkova E. How to evaluate business by analogy. Guidelines for using the comparative market ratios. Moscow, Alpina Publisher, 2018. 284 p. (In Russ.). 9. Ivashkovskaya I. V. Modeling company value. Strategic responsibility of the board of directors. Moscow, INFRA-M, 2016. 432 p. (In Russ.). 10. Balabin A. A., Shcherbakov V. A., Scherbakova N. A. Valuation issues of mining company. EKO, 2016, no. 9, pp. 123–134. (In Russ.). 11 Butakov V .A. Current issues of building a discounted cash flow model (DCF) for the purpose of managing the value of a company. Scientific almanac, 2016, no. 6-1, pp. 74–80. (In Russ.). 12. Spiridonova E. A. Business valuation. Moscow, Yurait Publ., 2018. 299 p. (In Russ.). 13. Shcherbakova N. А. Management of cash flows of a production enterprise in the conditions of crisis. Business. Education. Law, 2018, no. 2, pp. 215–219. (In Russ.). 14. Antill N., Lee K. Company valuation as per IFRS: Interpreting and forecasting accounts using International Financial Reporting Standards. 2nd ed. Hampshire, Harriman House, 2013. 430 p. (In Russ.). 15. Kogdenko V. G., Miller M. V. Company value management. Value-oriented management. Moscow, UNITY-DANA Publ., 2018. 447 p. (In Russ.). Как цитировать статью: Щербакова Н. А., Щербаков В. А. Моделирование потоков дохода и инвестиций в си- стеме корпоративного управления стоимостью компании // Бизнес. Образование. Право. 2019. № 2 (47). С. 217–223. DOI: 10.25683/VOLBI.2019.47.215. For citation: Shcherbakova N. A., Shcherbakov V. A. Modeling of income and investment flows in the value-based corporate management system. Business. Education. Law, 2019, no. 2, pp. 217–223. DOI: 10.25683/VOLBI.2019.47.215.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru