RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(903)795-74-78, +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценке бизнеса > Фундаментальный подход как основной инструмент оценки стоимости компании

Фундаментальный подход как основной инструмент оценки стоимости компании

Курбаков И.С. Фундаментальный подход как основной инструмент оценки стоимости компании // Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований. 2016. № 6-3. С. 554-557.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Фундаментальный подход как основной инструмент оценки стоимости компании"

INTERNATIONAL JOURNAL OF APPLIED AND FUNDAMENTAL RESEARCH № 6, 2016 554 ? ECONOMIC SCIENCES ? УДК 33 ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ ПОДХОД КАК ОСНОВНОЙ ИНСТРУМЕНТ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ Курбаков И.С. Владивостокский государственный университет экономики и сервиса (ВГУЭС), Владивосток, e-mail: [email protected] В статье рассматриваются способы применения методов оценки стоимости компании по Грэхему. Срав- ниваются подходы оценки различных видов бизнеса. Разбирается теория Грэхема и вносятся предложения о корректировки классической формулы для использования ее в наше время. Материал может представлять интерес как для специалистов в области инвестирования на фондовом рынке, так и для теоретиков фунда- ментального анализа. Ключевые слова: запас надежности, инвестирование в стоимость, внутренняя стоимость компании, мультипликаторы, акции FUNDAMENTALAPPROACH AS MAIN TOOL OF A VALUE ASSESSMENT OF THE COMPANY Kurbakov I.S. Vladivostok state university of economy and service (VGUES), Vladivostok, e-mail: [email protected] In article methods of application of evaluation methods of cost of the company according to Graham are considered. Approaches of an assessment of different types of business are compared. Graham’s theory understands and offers about adjustments of a classical formula for its use are made presently. Material can be of interest as to specialists in the field of investment in the stock market, and to theorists of the fundamental analysis. Keywords: supply reliability, value investing, the intrinsic value of the company, multipikatory, stocks Инвестиции в акции важно рассматри- вать как инвестиции в бизнес и оценивать стоимость бумаг через стоимость компа- нии. Другими словами, нужно смотреть на цену акции с позиции собственника компа- нии и через призму создаваемой бизнесом ценности. Для этого потребуется провести анализ компании и увязывать цену ее бумаг с эффективностью бизнеса и его потенциа- лом. В поиске этой взаимосвязи между це- ной акции и ценностью компании и состоит цель проведения оценки. Оценка стоимости компании основана на предположении о том, что у каждого биз- неса есть истинная внутренняя ценность, которая может быть определена на базе его финансовых показателей, перспектив ро- ста, развития рынка и экономики в целом. Внутренняя стоимость компании (Intrinsic Value) – она же: справедливая, фундаментальная стоимость. В отличие от рыночной стоимости компании, которая отражает соотношение спроса и предложе- ния, внутренняя стоимость представляет собой реальный экономический потенциал ее бизнеса. Помимо внутренней у компании есть и другие виды стоимости: ? Балансовая (Book Value) – это бухгал- терская оценка стоимости активов компа- нии (рассчитываемых по данным бухгалтер- ского баланса) за вычетом нематериальных активов и обязательств. Балансовая стои- мость компании почти всегда отличается от ее рыночной стоимости. ? Рыночная стоимость или рыночная капитализация (Market Capitalization) – это оценка стоимости компании фондовым рынком, рассчитываемая как произведение рыночной стоимости обыкновенных акций компании на их количество. Рыночная стои- мость меняется в зависимости от котировок бумаг компании на бирже. ? Ликвидационная стоимость (Disposal Value; Residual Value) представляет собой оценку активов компании при ее ликвида- ции, например, в случае прекращения своей деятельности или вынужденной продаже ак- тивов, в частности, в результате банкротства. Для определения стоимости бизнеса ис- пользуются различные методики, но все их можно обобщить как методы, основанные на оценке: 1. Стоимости чистых активов компа- нии – затратный (имущественный) подход. 2. Будущих потоков наличности – до- ходный подход. 3. Стоимости фондовым рынком: срав- нительный (рыночный) подход. Затратный или имущественный под- ход оценивает стоимость активов компании и определяет стоимость ее бизнеса по дан- ным бухгалтерского баланса и на основании величины тех затрат, которые необходимы МЕЖДУНАРОДНЫЙ ЖУРНАЛ ПРИКЛАДНЫХ И ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ № 6, 2016 ? ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ ? 555 для создания аналогичной компании. Опре- деляет балансовую стоимость компании. Преимущество данного метода в том, что он опирается на данные финансовых отчетов и основан на оценке реальных активов. Не- достатком же является то, что он использует балансовую, а не текущую (рыночную) сто- имость активов и не учитывает перспекти- вы развития компании и ее потенциал. Доходный подход, в отличие от затратно- го метода, основан не на прошлых данных, а на оценке потенциала развития компании и величины ее будущих доходов. Определя- ет внутреннюю стоимость компании. Преимущество данного метода в том, что он учитывает стоимость денег во времени, интересы и риски инвестора. Недостатком же является субъективность при определении будущих денежных потоков и множество до- пущений при выборе параметров оценки. Сравнительный или рыночный под- ход заключается в определении стоимости компании через сопоставление с аналогич- ными по величине и структуре капитала компаниями (метод компании-аналога) или на базе отраслевых коэффициентов (метод мультипликаторов). Преимущество данного метода в том, что он использует актуальные данные с фондового рынка, учитывает его измене- ния и отражает влияние факторов отрасли и региона на стоимость бизнеса. Недостат- ками же являются субъективность в выбо- ре компании-аналога, разброс в значениях мультипликаторов для схожих компаниий и игнорирование потенциала бизнеса. Очевидно, что наибольшую ценность для инвестора представляют учитывающий стои- мость денег доходный подход и отражающий настроения рынка метод мультипликаторов. В свою очередь, затратный подход, несмотря на отсутствие связи с рынком, представляет собой наиболее консервативный подход и за- щищает инвестора от лишнего риска. Далее поподробней рассматриваются виды оценки компании: 1. Метод оценки чистых активов Б. Грэхема 2. Метод оценки внутренней Б. Грэхема Метод оценки чистых активов и ликви- дационной стоимости Б. Грэхема заключа- ется в расчете стоимости акций компании исходя из оценки ее чистых активов по дан- ным бухгалтерского баланса. Б. Грэхем разработал метод оценки чистых активов (Net Current Asset Value, NCAV) в 1932 году и протестировал его эффективность на собственном портфеле. Результаты его применения были таковы: за 30-летний период портфель бумаг, отби- раемых по данному принципу, показывал в среднем доходность на уровне 20%. Позже, в 1934 году, он описал метод Net Nets или NCAV в книге «Анализ ценных бу- маг» и привел формулу для его расчета: NCAV = Current Assets – – (Total Liabilities + Preferred Stocks) Чистые текущие активы = Активы – (Все Обязательства + Привилегированные Акции) Как видно, предложенный Б. Грэхемом метод представляет собой оценку стоимо- сти компании как суммы текущих активов за минусом обязательств с учетом привиле- гированных акций (при их наличии). Текущие (оборотные) активы (Current Assets) – это активы, которые используется в течение 12 месяцев или одного операци- онного цикла (если он превышает 1 год). Представляют собой рабочий (оборотный) капитал компании. Текущие активы отражаются в балансе компании и размещаются по степени убы- вания ликвидности и включают в себя сле- дующие статьи: ? Cash (Денежные средства): деньги в кассе и на расчетном счете, в том числе банковские депозиты и сертификаты. ? Cash Equivalents (Эквиваленты де- нежных средств): краткосрочные инвести- ции, статьи: ? Cash (Денежные средства): деньги в кассе и на расчетном счете, в том числе банковские депозиты и сертификаты. ? Cash Equivalents (Эквиваленты де- нежных средств): краткосрочные инвести- ции, легко конвертируемые в денежные средства. Например, казначейские векселя (Treasury Bills). ? Short Term Investments (Краткосроч- ные вложения): инвестиции в ценные бума- ги (акции или облигации) со сроком реали- зации в течение одного года. ? Net Receivables (Дебиторская задолжен- ность): величина задолженности по оплате со стороны клиентов и контрагентов компании. ? Inventory (Материальные запасы): за- пасы товаров, сырья, материалов, незавер- шенного производства и готовой продукции. ? Other Current Asets (Прочие оборот- ные активы). В формулу для расчета NCAV по Б. Грэ- хему принимаются следующие виды теку- щих активов: ? Cash и Cash Equivalents (Деньги и Эк- виваленты денежных средств); ? Net Receivables (Дебиторская задол- женность); ? Inventory (Материальные запасы) и исключаются следующие виды текущих активов: ? Other Current Assets (Прочие оборот- ные активы) INTERNATIONAL JOURNAL OF APPLIED AND FUNDAMENTAL RESEARCH № 6, 2016 556 ? ECONOMIC SCIENCES ? В качестве обязательств берутся все обязательства (как краткосрочные, так и долгосрочные). Найти их значение можно в строке баланса Total Liabilities, после чего к нему следует прибавить стоимость приви- легированных акций (Preferred Stocks), взяв их величину из раздела баланса Собствен- ный капитал (Stockholders’ Equity). NCAV = Current Assets – – (Total Liabilities + Preferred Stocks) Чистые текущие активы = Активы – (Все Обязательства + Привилегированных Акции) Б. Грэхем считал, что привилегирован- ные акции правильнее относить к обяза- тельствам, а не к собственному капиталу, потому как они по своей сути ближе к дол- говым, а не долевым инструментам. В связи с чем, при наличии у компании выпущен- ных привилегированные акции их необхо- димо добавить в расчет. Метод оценки внутренней стоимости компании Б. Грэхема заключается в оценке стоимости акций компании на основе пока- зателей ее прибыли и прогноза дальнейше- го роста. Метод оценки внутренней стоимости представляет собой попытку определить реальный экономический потенциал компа- нии и то, чего ее акции стоят на деле. Ос- нователем данного подхода был Бенджамин Грэхем. Грэхем считал, что цена покупки опре- деляет доходность от инвестиций, а потому никогда не должна упускаться из виду. Ему удалось обозначить ее удивительно метко: «Цена – это то, что платишь, а стоимость – то, что получаешь». Последователь Б. Грэхема, Уоррен Баф- фет, считает разницу между ценой и ценно- стью самой главной разницей в мире, так как она дает инвестору необходимый запас надежности (Margin of Safety), снижающий риск инвестиций. Величина Margin of Safety должна со- ставлять 30%, по мнению У. Баффета и 50% согласно рекомендации, Б. Грэхема. На базе такого подхода, использующего несоответствие между ценой акций ком- пании и их ожидаемой ценностью, появи- лась стратегия инвестирования в стоимость или ценностного инвестирования Value Investing. Стратегия Value Investing состоит в при- обретении акций, рыночная цена которых ниже их внутренней стоимости, с расчетом на то, что в будущем рынок восстановит их справедливую цену. Те стратегии, которые не соотносят цену и стоимость акции, по мнению Б. Грэ- хема имеют мало общего с инвестировани- ем. Это скорее спекуляция в надежде на то, что цены вырастут, чем убежденность инве- стора в том, что заплаченная им цена ниже полученной стоимости. «Покупайте акции, какпокупаете овощи, а не так, как покупаете духи. Действитель- но устрашающие потери за последние годы произошли в связи с теми акциями, при по- купке которых покупатель забыл задать во- прос: «Сколько это стоит?», – предупреж- дал Бенджамин Грэхем. В своей книге «Разумный инвестор» Бен- джамин Грэхем приводит следующую форму- лу для расчета внутренней стоимости акции: V = EPS x (8,5 + 2g), где: ? V – внутренняя стоимость акции; ? EPS – чистая прибыль на акцию за по- следние 12 месяцев; ? 8,5–коэффициентP/Eдля акциис0%ростом; ? g – средний темп роста, ожидаемый от компании в следующие 7-10 лет. Позже Грэхем расширил данную фор- мулу, добавив в нее требуемую норму до- ходности, минимальный размер которой со- ответствует действующей на рынке ставке доходности 20-летних корпоративных об- лигаций с кредитным рейтингом AAA (20yr AAA Corporate Bonds). На момент публика- ции (в 1962 году) средняя ставка по высоко- качественным корпоративным облигациям составляла 4,4%. V = EPS x (8.5 + 2g) x 4,4 Для того чтобы привести данный рас- чет к реалиям сегодняшних дней, необхо- димо разделить всю формулу на текущую ставку доходности по корпоративным об- лигациям: V = EPS?(8,5 + 2g)?4,4 / 20yr AAA Corporate Bonds И внести еще пару поправок для мини- мизации риска, а именно: немного снизить величину коэффициента P/E с 8,5 до 7,5-7 (конечное значение зависит от консерватиз- ма инвестора) и множитель темпов роста (2g) с 2 до 1,5. Данные корректировки связаны с тем, что сегодня в условиях высоко конкурент- ного рынка компании не растут теми тем- пами, как это было во времена Б. Грэхема. В результате формула для расчета будет вы- глядеть так: V = EPS?(7,5 + 1,5g)?4,4 / 20yr AAA Corporate Bonds Во время проведения анализа компаний с помощью выше указанных способов было выявлено, что метод оценки чистых активов и ликвидационной стоимости лучше всего МЕЖДУНАРОДНЫЙ ЖУРНАЛ ПРИКЛАДНЫХ И ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ № 6, 2016 ? ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ ? 557 показывает себя при оценке компании на балансе которой есть материальные акти- вы (здания, земля или финансовые активы), и плохо работает для оценки сервисных или технологичных компаний, у которых основ- ные активы – нематериальные (патенты, ли- цензии, торговые марки). А метод оценки внутренней стоимости компании Б. Грэхема лучше использовать для оценки цикличных, молодых и активно растущих компаний, имеющих нестабиль- ный денежный поток. Список литературы 1. Биржевое дело: Учебник / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2009. 2. Конвисаров А.Г., Даниловских Т.Е. Российский и за- рубежный подходы к анализу финансового состояния пред- приятия // Международный студенческий научный вестник. 2015. – № 4-3. – С. 405-406. 3. Корень А.В. Методические подходы к оценке каче- ства региональных программ инвестиционного развития Дальнего Востока // Современные проблемы науки и обра- зования. – 2014. – № 6. – С. 408. 4. Корень А.В., Корнева Е.В. Проблема низкого уровня финансовой грамотности населения и пути её решения//В мире научных открытий. – 2010. – № 4-9. – С. 39-42. 5. Корень А.В., Проценко Ю.А. Инвестиционные на- логовые вычеты как инструмент повышения финансовой грамотности населения // Международный журнал приклад- ных и фундаментальных исследований. – 2014. – № 12-2. – С. 204-207. 6. Корнева Е.В., Корень А.В. Факторы, влияющие на предпринимательскую активность региона // Современные проблемы науки и образования. – 2014. – № 6. – С. 622. 7. Корнева Е.В., Корень А.В. Анализ существующих подходов к определению предпринимательской активности // Интернет-журнал Науковедение. – 2013. – № 6 (19). – С. 50. 8. Корень А.В., Бондаренко Т.Н., Корнева Е.В., Самсо- нова И.А. Основные направления реализации бюджетной политики Владивостокского городского округа в условиях финансовой нестабильности // Фундаментальные исследо- вания. – 2015. – № 11-6. – С. 1201-1205. 9. Прокопьева Т.И., Ворожбит О.Ю. Инвестиции физи- ческих лиц в ценные бумаги // Современные проблемы на- уки и образования. – 2014. – № 3. – С. 401.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2021 RefMag.ru