Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.[email protected], ,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Формирование системы оценки стоимости бизнеса на предприятии
Беззубова А.О., Бушева А.Ю. Формирование системы оценки стоимости бизнеса на предприятии // Studium. 2018. № 2 (47). С. 3.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Формирование системы оценки стоимости бизнеса на предприятии"1 УДК 658.15 ФОРМИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА НА ПРЕДПРИЯТИИ А. О. Беззубова, магистрантка II курса экономического факультета направления подготовки 38.04.01 «Экономика» Саранского кооперативного института (филиала) автономной некоммерческой организации высшего профессионального образования Центросоюза Российской Федерации «Российский университет кооперации» (г. Саранск, Россия), [email protected] А. Ю. Бушева, кандидат экономических наук, доцент кафедры бухгалтерского учета Саранского кооперативного института (филиала) автономной некоммерческой организации высшего профессионального образования Центросоюза Российской Федерации «Российский университет кооперации» (г. Саранск, Россия), [email protected] Рассматривается формирование оценки стоимости бизнеса на предприятии, а также ее цель, задачи и основные методы. Ключевые слова: система оценки стоимости бизнеса, рыночная стоимость, управление стоимостью компании, основные инструменты оценки. В настоящий момент в российской экономике существует достаточно большое число компаний, которые находятся в кризисном или предкризисном состоянии и нуждаются в финансовом оздоровлении, что делает необходимым достоверную оценку рынком ценности предприятия как имущественного комплекса и его частей. С помощью стоимостной оценки возможно подготовить комплекс антикризисных мер и предусмотреть реализацию соответствующих инвестиционных проектов, обеспечивающих финансовое оздоровление и эффективное функционирование предприятия в перспективе. Определение рыночной стоимости предприятия важно при решении различных задач имущественного характера, которые имеют экономическое значение как для субъектов оценки, так и для будущего существования объектов собственности на рынке, а именно: – при совершении купли-продажи компании в целом или ее доли; – определении дополнительного объема подлежащих выпуску акций; 2 – расчете страховых сумм для страхователей и выплат при наступлении страхового случая; – обосновании суммы кредита под залог имущества; – исчислении рациональных сумм налогов; – переоценке основных производственных фондов; – принятии решения о банкротстве предприятия и др. Можно сказать, что одной из главных целей функционирования компаний в рыночной экономике является достижение ими наивысшей стоимости (стоимости бизнеса), поскольку от размера стоимости во многом зависят благосостояние акционеров и объемы налогов в федеральный и местный бюджеты. Система оценки стоимости бизнеса – это общая концепция, состоящая из иерархически тесно увязанных между собой элементов, конечным результатом совокупного рассмотрения которых выступает научно обоснованная рыночная стоимость объекта оценки. Оценка стоимости бизнеса представляет собой расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Как и в случае с любым другим объектом собственности, это целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях отдельного рынка [3]. Результатом оценки служит рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость есть наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, и на величине цены сделки не отражаются какие- либо чрезвычайные обстоятельства [5]. Отличительная черта рыночной оценки стоимости и одновременно обязательное требование – ее привязка к конкретной дате. Оценщики используют различные приемы и способы расчета стоимости бизнеса, которые можно разделить на три основных подхода: сравнительный, 3 затратный и доходный. Первый включает в себя совокупность методов оценки стоимости объекта недвижимости, которые основаны на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта недвижимости с учетом его износа. Методы затратного подхода можно классифицировать как основанные на способах прямого определения затрат и основанные на способах косвенного определения затрат. Для оценки стоимости специальных и специализированных машин и оборудования применяются методы, основанные на способах прямого определения затрат: 1) поэлементного расчета затрат, который заключается в суммировании стоимости отдельных элементов объекта оценки, затрат на их приобретение, транспортировку и сборку с учетом прибыли; 2) анализа и индексации имеющихся калькуляций, который предполагает индексирование статей затрат, входящих в калькуляцию, по экономическим элементам, что приводит их к современному уровню цен; 3) укрупненного расчета себестоимости, при котором определяется полная себестоимость изготовления по укрупненным нормативам производственных затрат с учетом рентабельности производства. На способах косвенного определения затрат основаны методы: а) замещения – предполагает подбор объектов, аналогичных оцениваемому по полезности и функциям, и расчет на базе известных стоимостей и технико-экономических характеристик объектов-аналогов; б) индексный – по трендам изменения цен; в) удельных ценовых показателей – с помощью цен, приходящихся на единицу главного параметра (производительности, мощности и т. д.), массы или объема. Сравнительный подход к оценке объединяет ряд методов, использующих сравнение объекта оценки и его аналогов, в отношении которых имеется информация о ценах сделок. При этом основная процедура заключается в сборе 4 данных и выборе аналогов. Элементами сравнения могут быть: состояние, местоположение, возраст объекта, рыночные условия, производитель, принадлежности (комплектация), цена (финансирование), качество, количество, размеры (тип), тип сделки, время продажи. В рамках данного подхода популярен метод сопоставимых компаний (компании-аналога), основанный на том, что стоимость бизнеса можно определить путем сравнения цен на акции оцениваемого предприятия и похожих компаний [1]. Доходный подход представляет собой определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, обусловливают возможности использования и дальнейшей продажи собственности. При этом доход является основным фактором оценки бизнеса. Чем он выше, тем больше значение стоимости бизнеса при прочих равных условиях. В рамках данного подхода хорошо зарекомендовали себя известные методы капитализации дохода и дисконтирования денежных потоков (DCFM, от Discounted Cash Flow Method), а также новые методы реальных опционов и экономической добавленной стоимости (EVA, от Economic Value Added). Дисконтирование денежных потоков – ключевой метод оценки бизнеса; он в наибольшей мере реализует основные предпосылки оценки. Использование двух основных финансовых концепций (временной стоимости денег и связи риска с доходностью) позволяет определить стоимость компании как дисконтированный денежный поток, генерируемый активами в будущем. В выборку для определения стоимости вошли несколько компаний из числа крупнейших, представленных на российском рынке: EPAM Systems, Центр финансовых технологий (ЦФТ) и «Диасофт» [2]. Расчет стоимости компаний методом дисконтирования производился по формуле: Vf = ? FCFFt / (1 + WACC) t , (1) где Vf – стоимость компании (от Firm Value); FCFFt – свободный денежный поток фирмы в году t (Discounted Free Cash Flow to the Firm), который 5 определяется изменением величины чистых оборотных активов с учетом темпа роста FCFF; WACC – средневзвешенная стоимость капитала в году t (от Weighted Average Cost of Capital) – представляет собой рыночную стоимость собственных и заемных средств, взвешенных по долям в общей структуре капитала компании. Расчет осуществляется в прогнозном периоде 2017–2019 гг., а значит учитываются темпы прироста свободного денежного потока и средневзвешенной стоимости капитала. Величины прогнозного FCFF определяются следующим образом: FCFFt = FCFF0 ? (1 + gFCFF) t , (2) где FCFF0 – свободный денежный поток базисного года; gFCFF – темп прироста свободного денежного потока. Аналогично определяется величина прогнозной ставки WACC. В табл. 1 отражены темпы прироста FCFF и WACC. Т а б л и ц а 1 Темпы прироста FCFF и WACC компаний российского рынка разработки программного обеспечения в 2017–2019 гг., определенные методом дисконтирования Компания FCFF, тыс. руб. gFCFF WACC, % GWACC 2015 г. 2016 г. 2015 г. 2016 г. EPAM Systems 739 445 720 021 – 0,03 15,38 10,19 – 0,34 ЦФТ 445 797 1 247 155 1,80 10,82 10,02 – 0,07 «Диасофт» 44 474 58 635 0,32 15,08 12,01 – 0,20 В табл. 2 представлены результаты расчетов стоимости компаний методом дисконтирования. Т а б л и ц а 2 Результаты оценки стоимости компаний на российском рынке разработки программного обеспечения в 2017–2019 гг. методом дисконтирования, тыс. руб. Компания 2017 г. 2018 г. 2019 г. EPAM Systems 656 749 625 449 608 950 ЦФТ 3 192 498 8 275 110 21 691 902 «Диасофт» 70 556 88 002 112 609 По данным табл. 1, 2 выборка характеризуется положительным темпом 6 прироста FCFF, притом стоимость привлечения капитала всех компаний снижается. Самую высокую будущую стоимость демонстрирует компания ЦФТ за счет привлечения более дешевого капитала и генерации более значительного по величине денежного потока. Особую актуальность в последние годы приобрела концепция управления стоимостью компании (Value based Management / VBM-подход), которая является основой для разработки новых моделей и методов оценки. Она появилась в середине 1980-х гг. в США. Ее авторами являются Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Муррин, М. Скотт, Жири-Делуазон, Эберхард фон Ленайзен. Финансовый уклон характерен для таких инструментов VBM-подхода, как экономическая добавленная стоимость (EVA, от Economic Value Added), добавленная стоимость акционерного капитала (SVA), рыночная добавленная стоимость (MVA) и некоторых других. Исключительность использования модели дисконтирования в управлении стоимостью укрепляет широко рекламируемый показатель экономической добавленной стоимости. Кампания по его продвижению, начатая Stern Stewart & Сo, активно поддерживается отечественными и зарубежными авторами, предлагающими варианты использования показателя [4]. Экономическая добавленная стоимость показывает прибыль предприятия после выплаты всех налогов и платы за весь инвестированный в предприятие капитал. Параметр был разработан в середине 1980-х гг. Дж. Стерном и Б. Стюартом. Экономический смысл EVA заключается в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить требующуюся для инвесторов, акционеров или других собственников норму доходности на вложенный капитал. Соответственно капитал, вложенный в компанию, должен приносить акционерам, инвесторам доход выше, чем другие доступные на рынке варианты вложений с тем же уровнем риска. Определение EVA предполагает проведение релевантных корректировок посленалоговой операционной прибыли и инвестированного капитала фирмы. 7 Это позволяет отразить специфику рынка/отрасли, в которой функционирует компания и устранить недостатки стандартов бухгалтерского учета. Расчет EVA может проводиться несколькими способами: EVA = NOPAT – WACC ? IC, (3) где NOPAT (Net Operating Profits After Taxes) – прибыль после выплаты налогов; IC – инвестированный капитал; EVA = (ROI – WACC) ? IC, (4) где ROI (Return on Investment) – рентабельность инвестированного капитала. Экономическая добавленная стоимость показывает эффективность использования предприятием своего капитала, а также превышение рентабельности фирмы над средневзвешенной стоимостью капитала. Чем выше значение EVA, тем больше эффективность использования капитала, определяемая за счет превышения рентабельности и стоимости капитала (заемного и собственного). Высокие значения EVA свидетельствую о высокой норме добавочной прибыли на капитал. Сравнение EVA нескольких кампаний позволяет выбрать наиболее привлекательную из них для инвестиций. На рис. 1 представлена взаимосвязь EVA и других характеристик предприятия. Как видно, EVA отражает различные категории деятельности предприятия: инвестиционную привлекательность, конкурентоспособность, финансовую устойчивость, платежеспособность, устойчивость развития и рентабельность. Взаимосвязь показателя EVA и других характеристик предприятия 8 Преимущества и недостатки EVA представлены в табл. 3. Т а б л и ц а 3 Преимущества и недостатки метода экономической добавленной стоимости (EVA) Преимущества Недостатки Учет особенностей рассматриваемой компании и отрасли ее функционирования. Учет затрат на привлечение собственного капитала. Снижение остроты проблемы агентских издержек. Отсутствие неточностей при определении величины капитала и прибыли компании на основании бухгалтерской отчетности, поскольку предусмотрено проведение определенных корректировок отчетности, на базе которой данный показатель рассчитывается. Использование показателя EVA для сравнения компаний. Легкость для понимания и интерпретации Тесная связь между вознаграждением персонала и величиной показателя EVA, что может привести к принятию управленческих решений, направленных на получение краткосрочных выгод от снижения расходов и использование таких активов, у которых закончился срок амортизации. Формирование показателя EVA на основе только финансовых параметров, что может привести к недооценке важных факторов долгосрочного успеха компании (квалификация персонала, корпоративная культура и т. д.) В табл. 4 приведена информация о величине экономической добавленной стоимости рассматриваемых компаний в прогнозном периоде. При расчете учитывались темпы прироста EVA в 2016 г. Т а б л и ц а 4 Величина EVA компаний российского рынка программного обеспечения в 2017–2019 гг. Компания 2015 г. 2016 г. gEVA 2017 г. 2018 г. 2019 г. EPAM Systems 176 112 610 094 2,464 15,38 10,19 25 363 962 ЦФТ 594 489 1 005 208 0,691 10,82 10,02 4 859 501 «Диасофт» 398 883 399 891 0,003 15,08 12,01 402 930 Как видно из табл. 4, анализируемые компании наращивают экономическую добавленную стоимость, эффективно используя капитала, что позволяет говорить об отдаче на инвестированный капитал, покрывающий риски инвесторов и собственников. Наибольшее значение EVA имеет компания EPAM Systems. Показатель добавленной рыночной стоимости компании (MVA) также выступает очевидным критерием создания стоимости. Он отражает так называемую дополнительную стоимость компании, созданную для ее 9 акционеров сверх привлеченного капитала. Высокий показатель указывает на то, что компанией была создана значительная стоимость для акционеров. MVA представляет дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций и рассчитывается по формуле (5): MVA = Рыночная капитализация (рыночная стоимость акционерного капитала) = Рыночная стоимость долга – Совокупный инвестированный капитал (балансовая стоимость). Оценка эффективности управления стоимостью в рамках модели MVA основывается на следующих предпосылках: – если отношение рыночной капитализации к инвестированному капиталу > 1, т. е. значение MVA положительно, рынок оценивает компанию как наращивающую стоимость, – если ROI / WACC > 1, то компания приумножает стоимость и может рассматриваться в качестве выгодного объекта инвестирования. Чем выше значение добавленной рыночной стоимости, тем лучше. Отрицательное значение данного показателя означает, что уменьшая благосостояние акционеров, компания теряет стоимость. Считается, что модель MVA является частным случаем (модификацией) модели ЕVA. Связь между этими показателями действительно существует. Так, выраженная в показателе MVA рыночная стоимость, по сути, представляет собой дисконтированную сумму всех будущих EVA. Главное различие показателей заключается в том, что EVA характеризует эффективность деятельности компании с позиции прошлого и настоящего, а MVA – с позиции будущего, поскольку при расчете показателя используются рыночные оценки заемного и собственного капиталов, которые устанавливаются на основе оценки ценности ожидаемых доходов компании в будущем. При расчете MVA также стоит учитывать, что рыночная капитализация компании (т. е. суммарная рыночная стоимость всех выпущенных в обращение акций) может значительно отличаться от ее балансовой стоимости (стоимости чистых активов, представленных в балансе компании). Следовательно, разница 10 между рыночной и балансовой стоимостью компании отражает факт добавления рыночной стоимости, которая не указывается в финансовой отчетности. Соответственно максимизация этой добавленной стоимости – одна из важнейших стратегических целей компании в рамках концепции MVA. В табл. 5 показаны преимущества и недостатки применения метода MVA. Т а б л и ц а 5 Ключевые преимущества и недостатки применения метода MVA Преимущества Недостатки Метод можно использовать для сравнения компаний. Легко понимается линейными менеджерами Не связан непосредственно с годовыми результатами работы компании. Невозможно вычислить для отдельной бизнес-единицы. Нет учета альтернативных стоимостей инвестированных вложений. Не является эффективным инструментом мотивации персонала компании В работах А. Раппапорта SVA определяется как приращение между двумя показателями – стоимостью акционерного капитала после некоторой операции и до нее. Распространена также иная трактовка: SVA – это приращение между расчетной стоимостью акционерного капитала (например, методом дисконтированных денежных потоков) и балансовой стоимостью акционерного (собственного) капитала. Несмотря на существенные различия этих подходов, они имеют общее: для определения SVA необходимо выяснить рыночную стоимость акционерного капитала, для чего используются известные методы оценки стоимости компании путем дисконтирования денежных потоков. Непосредственный расчет SVA таков: SVA = Расчетная стоимость акционерного капитала (итог п. 5) – балансовая стоимость акционерного капитала (6) В табл. 6 представлены сильные и слабы стороны применения SVA. Т а б л и ц а 6 Сильные и слабы стороны показателя SVA Сильные стороны Слабые стороны Позволяет оценить эффективность стратегических планов развития компании. При расчете не требует внесения дополнительных корректировок показателей Опираясь на прогнозы, не предоставляет прямые показатели результатов деятельности компании. Сложен в вычислении, что связано с прогнозированием и расчетом денежного 11 потока компании, а также в применении Современный процесс создания и корректировки стратегии предприятия немыслим без использования управленческих инноваций, в том числе стоимостных. Стоимостная оценка предприятия универсальна, благодаря чему получила всемирное признание и активно внедряется в России. Инструментарий этого подхода расширяется пропорционально развитию методов определения ценности кампаний и прогнозирования возможных вариантов их развития. В процессе оценки могут быть использованы различные подходы, но решение вопроса об относительной значимости показателей стоимости, полученных на базе различных подходов, должно обусловливаться обоснованным суждением оценщиков, которое оформляется путем взвешивания стоимостей, определенных с использованием двух и более подходов. Решение же вопроса, каким стоимостным оценкам придать больший вес и как каждый подход взвешивать по отношению к другим, является ключевым на заключительном этапе оценки. БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 1. Боев А. Н. Оценка бизнеса и управление его стоимостью [Электронный ресурс] / А. Н. Боев, Т. В. Боева // Концепт. – 2015. – Т. 13. – С. 3256–3260. – Режим доступа: http://e-koncept.ru/2015/85652.htm. 2. Водзинская Э. В. Оценка стоимости компаний российского рынка разработки программного обеспечения методами DCF и EVA [Электронный ресурс] / Э. В. Водзинская // Экономические исследования и разработки: науч.- исслед. электрон. журн. – 2016. – № 4. – Режим доступа: http://edrj.ru/article/15- 04-16. 3. Волков А. И. Оценка бизнеса при управлении его стоимостью [Электронный ресурс] / А. И. Волков // Российское предпринимательство. – 2012. – № 24 (222). – С. 68–75. – Режим доступа: http://bgscience.ru/lib/7841/. 12 4. Кокин А. С. Разработка стратегии развития компании на базе концепции управления стоимостью / А. С. Кокин, О. Р. Чепьюк // Экономический анализ: теория и практика. ? 2007. ? № 12 (93). – С. 26–33. 5. Царев В. В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: учеб. пособие для студентов вузов по специальностям 080105 «Финансы и кредит» и 090109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» / В. В. Царев, А. А. Кантарович. – Москва: ЮНИТИ–ДАНА, 2012. – 575 с. Другие книги из этого разделаОценка стоимости бизнеса на примере гостиничных предприятий города сочиПонятие "стоимость бизнеса" и подходы к ее оценкеОбзор современных методик управления и оценки стоимости бизнеса на основе добавленной стоимостиОценка стоимости бизнеса на примере гостиничных предприятий города сочиПонятие "стоимость бизнеса" и подходы к ее оценкеОбзор современных методик управления и оценки стоимости бизнеса на основе добавленной стоимости