RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценке бизнеса > Анализ возможности применения метода отраслевых коэффициентов для компаний топливно-Энергетического комплекса (ТЭК)

Анализ возможности применения метода отраслевых коэффициентов для компаний топливно-Энергетического комплекса (ТЭК)

Ефимова Н.Ф., Сиденко В.П. Анализ возможности применения метода отраслевых коэффициентов для компаний топливно-Энергетического комплекса (ТЭК) // Инновационное развитие экономики. 2017. № 1 (37). С. 132-136.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Анализ возможности применения метода отраслевых коэффициентов для компаний топливно-Энергетического комплекса (ТЭК)"

УЧЕТ. АНАЛИЗ. КОНТРОЛЬ 132 № 1(37) – 2017 ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ ЭКОНОМИКИ Ефимова Надежда Филипповна, кандидат экономических наук, доцент, Санкт-Петербургского государственного экономического университета Россия, г. Санкт-Петербург [email protected] Сиденко Валерия Петровна, магистрант Санкт-Петербургского государственного экономического университета Россия, г. Санкт-Петербург [email protected] АНАЛИЗ ВОЗМОЖНОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ МЕТОДА ОТРАСЛЕВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ ДЛЯ КОМПАНИЙ ТОПЛИВНО-ЭНЕРГЕТИЧЕСКОГО КОМПЛЕКСА(ТЭК) Определение стоимости фирмы является важным и необходимым этапом при покупке или продаже фирмы, при ее реструктуризации, при осуществлении страховых операций, при кредитовании, при налогообложении, при определении арендной платы, а также при многих других операциях. Оценка рыночной стоимости бизнеса интересна, для существу- ющих, и будущих акционеров фирмы, менеджеров, различных финансовых институтов и других субъектов, которые проявляют интерес к данному бизнесу. Однако, некоторые ме- тоды, используемые в оценке бизнеса, требуют значительного усовершенствования и об- новления. В статье рассмотрены методы отраслевых коэффициентов в рамках сравни- тельного подхода, которому уделяется мало внимания как в отечественной литературе, так и в практике. Поставлен вопрос о возможности применения метода отраслевых ко- эффициентов для оценки рыночной стоимости топливно-энергетических компаний, пред- ставллен алгоритм, с помощью которого можно проверить применимость использования метода отраслевых коэффициентов для оценки компаний других отраслей. Ключевые слова: сравнительный подход, методе отраслевых коэффициентов, оценка бизнеса, компании ТЭК. Введение Каждая фирма заинтересована в повышении своей конкурентоспособности для сохранения положения на рынке и обеспечения дальней- шего стабильного роста. Деятельность компа- нии подвержена многочисленным рискам, что непосредственно ведет к изменению ее стоимо- сти. Под оценкой стоимости бизнеса понимается «упорядоченный процесс определения вели- чины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкрет- ный момент времени в условиях конкретного рынка» [2]. Результаты, полученные в процессе оценки, служат основой для принятия решений во всех отраслях хозяйственной деятельности. Оценка рыночной стоимости бизнеса интересна как для существующих, так и будущих акционе- ров фирмы, менеджеров, различных финансо- вых институтов и других субъектов, которые проявляют интерес к данному бизнесу. Оценка стоимости компании (бизнеса), осу- ществляющей деятельность в какой-либо от- расли проходит с применением трех подходов к оценке. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. В тексте данной статьи пойдет речь об оценке стоимости бизнеса методом отраслевых коэффициентов, реализуемом в рамках сравнительного подхода к оценке бизнеса. Сравнительный подход - «совокупность ме- тодов оценки, основанных на получении стои- мости объекта оценки путем сравнения оценива- емого объекта с объектами-аналогами» [1]. Объ- ектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту УЧЕТ. АНАЛИЗ. КОНТРОЛЬ ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ ЭКОНОМИКИ № 1(37) – 2017 133 оценки по основным экономическим, матери- альным, техническим и другим характеристи- кам, определяющим его стоимость. Один из ме- тодов сравнительного подхода – метод отрасле- вых коэффициентов. Сущность метода заключа- ется в анализе различных финансовых показате- лей компаний отрасли (объема продаж, при- были, балансовой стоимости и т.д.). Для анализа могут быть использованы как моментные, так и интервальные показатели за аналогичный пе- риод времени. Обзор литературы Метод отраслевых коэффициентов, который применяется для оценки бизнеса в рамках срав- нительного подход описан практически в любом пособии по оценке бизнеса. Однако проблемы оценки компаний методом отраслевых коэффи- циентов недостаточно хорошо раскрыты в оце- ночной литературе. У разных авторов имеются различные точки зрения на использование дан- ного метода в оценке бизнеса. Авторы учебного пособия «Оценка бизнеса» Есипов В.Е. и Маховикова Г.А. считают, что «метод в основном используется для оценки ма- лых компаний и носит вспомогательный харак- тер» [3, с.122]. Метод не получает распростране- ния в России в связи с тем, что отсутствует ин- формация для анализа показателей компаний за длительный период времени. Валдайцев С.В., который также является ав- тором учебника по оценке бизнеса считает, что применимость метода ограничена теми отрас- лями, в которых наблюдается сильная корреля- ция между ценой и финансовыми показателями. Ученый считает, что «такими отраслями в ос- новном являются отрасли топливно-сырьевого комплекса, а также прочие конкурентные от- расли с явно выраженным стандартизирован- ным продуктом» [5, с.95], что противоречит первой точке зрения, так как компании ТЭК не относятся к малым компаниям. Грязнова А.Г. считает, что отраслевые коэф- фициенты рассчитываются специальными ана- литическими компаниями на основе длительных наблюдений за соотношениями между ценой компании и различными финансовыми показа- телями [2, с.216]. Автор данного пособия выра- жает схожую точку зрения с Есиповым В.Е. и Маховиковой Г.А. относительно распростране- ния данного метода в России. По мнению представителя бизнеса-сектора, финансового директора группы компаний Аль- янс Консалтинг Инвестмент Групп, Кибиткиной Н., метод отраслевых коэффициентов «основан на использовании заранее просчитанных и про- анализированных соотношений между ценой реализации бизнеса и его финансовыми показа- телями» [8]. По ее мнению, применение метода затруднено в России, так как мониторинг рыноч- ной стоимости компании и ее финансовых пока- зателей нужно производить в течение длитель- ного периода времени. Методология исследования В рамках исследования авторы проверяют гипотезу о том, возможно ли применить метод отраслевых коэффициентов для компаний топ- ливно-энергетического комплекса. В распоря- жении авторов имеются данные по 8 следую- щим мультипликаторам 62 компаний ТЭК: P/E, P/CF, P/S, P/B, EV/EBITDA (Enterprise Value / EBITDA), EV/Sales, EV/Book, EV/Market cap, позволяющим оценивать рыночную стоимости компаний. На первый план выходит вопрос: можно ли усреднить значения по имеющимся мультипликаторам и использовать полученные коэффициенты в качестве среднеотраслевых? Первоначально нужно проверить существует ли зависимость между рыночной стоимостью компании и тем или иным финансовым показа- телем. Для этого авторами рассчитываются ко- эффициенты корреляции, позволяющие опреде- лить тесноту связи. Показатели, у которых наблюдается высокая зависимость от рыночной стоимости могут быть использованы в дальней- шем исследовании. Далее наличие зависимости проверяется с помощью построения линейных регрессионных моделей следующего вида: ?? = ?? + ???? , где ?? -рыночная стоимость, ?? – свобод- ный член, ?? – коэффициент перед показателем, ?? – показатель, участвующий в расчете. Для ана- лиза значимости коэффициентов и модели бу- дем использовать t-критерий Стьюдента и кри- терий Фишера. Построение моделей произво- дится в статистической программе Gretl. После этого, для показателей, которые пока- зали связь с рыночной стоимостью будут рас- считаны средние значения. Однако, показатели средней не всегда можно использовать на прак- тике, так как выборка в большинстве случаев не идеальна. Для проверки средней будет рассчи- тано среднеквадратическое отклонение, показы- вающее меру разброса данных вокруг средней величины. Также будет рассчитан еще один по- казатель, который можно использовать для ана- лиза полученной средней величины – коэффи- циент вариации. Если полученное среднее не бу- дет удовлетворять статистическим критериям, то в итоговых расчетах среднее значение будет заменено на медианное значение. УЧЕТ. АНАЛИЗ. КОНТРОЛЬ 134 № 1(37) – 2017 ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ ЭКОНОМИКИ Описание выборки Исследование проводится на основе вы- борки, содержащей данные о 62 мировых ком- паниях, занимающихся добычей, производ- ством и переработкой продуктов топливно- энергетического комплекса, а также сервисных компаниях отрасли. Наблюдения были произве- дены за 4 года (2012-2015 гг.). Средний размер активов компаний, находящихся в выборке - 7 482 млн. евро. Средняя годовая выручка за рассматриваемые периоды составляет 5 799 млн. евро. Валовая рентабельность находится в диапазоне от 8 до 53%. Средняя рентабельность собственного капитала на уровне 10%. Информационной базой исследования стали ресурсы агентства финансово-экономических новостей Bloomberg. При этом в Bloomberg были получены такие показатели, как P/E, P/CF, P/S, P/B, EV/EBITDA (Enterprise Value / EBITDA), EV/Sales, EV/Book, EV/Market cap. Анализ возможности применения метода отраслевых коэффициентов для компаний ТЭК Повторимся, что в рамках исследования ав- торы проверяют гипотезу о том, возможно ли применить метод отраслевых коэффициентов для компаний топливно-энергетического ком- плекса. Для получения средних отраслевых коэффи- циентов по компаниям отрасли были взяты дан- ные по следующим мультипликаторам: 1. P/E (Price/Earnings) 2. P/CF (Price /Cash Flow) 3. P/S (Price /Sales) 4. P/B (Price /Book Value) 5. EV/EBITDA (Enterprise Value / EBITDA) 6. EV/Sales (Enterprise Value / Sales) 7. EV/Book (Enterprise Value / Book Value) 8. EV/Market cap (Enterprise Value / Market cap) В итоге по каждому мультипликатору было найдено среднее арифметическое значение. Таблица 1. Среднее значение мультипликаторов для компаний ТЭК Мультипликаторы P/E P/CF P/S P/B EV/EBITDA EV/Sales EV/Book EV/Market cap Среднее значение 16,39 6,76 1,20 2,69 8,98 2,02 2,96 1,91 Источник: расчет авторов на основе данных Bloomberg Однако, нужно проверить достоверно ли зна- чение данной средней и можно ли ее использо- вать для целей оценки бизнеса. Для этого нужно проверить существует ли за- висимость между рыночной стоимостью компа- нии и тем или иным финансовым показателем. Для начала найдем коэффициенты корреля- ции, позволяющие определить тесноту связи. Показатель, характеризующий тесноту связи между двумя количественными признаками – коэффициент линейной корреляции [7, с.262]. ?????? = ?(x????)(y????) ??(x????) ???2 ?(y????) 2 , (1) где х – выбранные факторы, у – стоимость компании. Чем ближе коэффициент корреляции к еди- нице по модулю, тем сильнее связь между фак- торами и результирующим показателем. Таблица 2. Коэффициенты корреляции между рыночной стоимостью (капитализацией) и различными факторами Коэффициент корреляции Price (Market cap) Enterprise Value Earnings 0,7845 - Cash Flow -0,0184 - Book Value 0,7271 0,5061 EBITDA - -0,0291 Sales 0,6735 0,5184 Market cap (Price) - 0,6397 Источник: расчет авторов на основе данных Bloomberg УЧЕТ. АНАЛИЗ. КОНТРОЛЬ ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ ЭКОНОМИКИ № 1(37) – 2017 135 Таким образом, можно видеть, что сильная связь существует между показателем Price и по- казателями Earnings, Book Value и Sales. Показа- тель Enterprise Value достаточно сильно корре- лирует с показателями Book Value, Sales и Price. Далее проверим правильность полученных наблюдений с помощью построения линейных регрессионных моделей. Таблица 3. Модели регрессии, показывающие зависимость между рыночной стоимостью (капитализацией) и факторами Коэффициент корреляции Price (Market cap) Enterprise Value Earnings Price=-427,25+12,42 Earnings значима - Cash Flow Price= -2127,86-0,43 CF не значима - Book Value Price=-64,7+0,89 Book Value значима EV=-2667,74+0,91 Book Value значима EBITDA - EV=4960,24-0,12 EBITDA не значима Sales Price = 191,6+1,02 Sales значима EV = 2723,9+1,16 Sales значима Market cap (Price) - 0,6397 Источник: расчет авторов на основе данных Bloomberg Так, можно заметить, что построение линей- ных моделей подтвердило результаты, получен- ные по результатам анализа коэффициентов корреляции. Значит, для компаний отрасли ТЭК можно применять метод отраслевых коэффици- ентов, используя показатели Earnings, Book Value и Sales для нахождения Market cap (Price) и показатели Book Value, Sales и Price для рас- чета Enterprise Value. Под Market cap (Price) в работе понимается рыночная капитализация компании, под Enterprise Value подразумевается рыночная сто- имость компании. Ранее уже были выявлены средние отрасле- вые коэффициенты для данных показателей. Од- нако, показатели средней не всегда можно ис- пользовать на практике, так как выборка в боль- шинстве случаев не идеальна. Для проверки средней можно рассчитать среднеквадратиче- ское отклонение, показывающее меру разброса данных вокруг средней величины. Чем больше отклонение, тем менее надежными будут сред- ние значения. Еще один показатель, который можно использовать для анализа полученной средней величины – коэффициент вариации. Это относительный показатель в отличие от среднеквадратического отклонения, показываю- щей степень разброса данных относительно средней. Таблица 4. Оценка надежности средней Мультипликаторы P/E P/CF P/S P/B EV/ EBITDA EV/ Sales EV/ Book EV/ Market cap Среднее значение 16,39 6,76 1,20 2,69 8,98 2,02 2,96 1,91 Среднеквадратическое отклонение 29,56 8,26 0,95 18,42 12,30 1,34 6,56 2,15 Коэффициент вариации 1,80 1,22 0,79 6,84 1,37 0,66 2,21 1,12 Источник: расчет авторов на основе данных Bloomberg Чем меньше значение среднеквадратиче- ского отклонения, тем надежнее показатель вы- борочной средней. Чем ближе значение коэффи- циента вариации к 0, тем достовернее получен- ное значение средней величины. Пороговым значение в статистике считается 0,33 [13]. В нашем случае данные показатели свидетель- ствуют о том, что среднее значение по большин- ству мультипликаторов не идеально. В данном случае, наиболее целесообразно ис- пользовать медианное значение. Так как при вы- числении типичного признака рядов, имеющих выбросы и являющихся неоднородными, меди- ана является наиболее достоверным показате- лем [11]. Под медианой понимают значение при- знака, которое приходится на середину ранжи- рованного ряда. УЧЕТ. АНАЛИЗ. КОНТРОЛЬ 136 № 1(37) – 2017 ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ ЭКОНОМИКИ Таблица 5. Медианное значение мультипликаторов Мультипликаторы P/E P/CF P/S P/B EV/EBITDA EV/Sales EV/Book EV/Market cap Медиана 10,22 4,23 0,97 0,78 6,27 1,57 1,67 1,34 Источник: расчет авторов на основе данных Bloomberg Как было выявлено ранее в оценке бизнеса можно применять расчетные значение отрасле- вых коэффициентов не по всем мультипликато- рам, что обусловлено отсутствием корреляции и регрессионной зависимости. Итоговые отраслевые коэффициенты прини- мают следующий вид: Таблица 6. Итоговые отраслевые коэффициенты Мультипликаторы P/E P/S P/B EV/Sales EV/Book EV/Market cap Отраслевые коэффициенты 10,22 0,97 0,78 1,57 1,67 1,34 Источник: расчет авторов на основе данных Bloomberg Так, к примеру, для расчета рыночной капи- тализации (Price) какой-либо компании ТЭК нужно значение ее выручки умножить на 0,97. Полученное значение будет являться приблизи- тельным значение рыночной капитализации оцениваемой компании. А если, к примеру, тре- буется рассчитать рыночную стоимость (Enterprise Value), то можно значение 1,57 умно- жить на показатель выручи в оцениваемой ком- пании. Заключение Таким образом, по результатам статьи было выявлено, что метод отраслевых коэффициен- тов можно применять для компаний ТЭК. Од- нако метод позволяет применять ограниченное число отраслевых коэффициентов в силу стати- стических и эконометрических ограничений. Так, с помощью полученных отраслевых коэф- фициентов можно получить значение рыночной капитализации, используя чистую прибыль, вы- ручки и балансовую стоимость активов оцени- ваемой компании, и значение рыночной стоимо- сти компании, используя данные по выручке, ба- лансовой стоимости и рыночной капитализации. Список литературы 1. Федеральные стандарты оценки (ФСО №1), утвер- жденные Приказом Минэкономразвития 20.05.2015. №297. 2. Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2009. – 736 с. 3. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса, 2-е изд.-СПб.: Питер, 2006. 4. Касьяненко, Т.Г., Маховикова, Г.А. Оценка стои- мости бизнеса. М.: Юрайт, 2014. 5. Валдайцев, С. В. Оценка бизнеса: учеб. — 3-е изд., перераб. и доп. — М. : ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. — 576 с. 6. Ефимова Н.Ф., Маховикова Г.А. Финансовый ме- неджмент: Учебное пособие / Санкт-Петербург, 2006.- 192 с 7. Ковалев В.В. Теория статистики: учеб. пособие для бакалавров / под. ред В.В. Ковалева. – М.: Из- дательство Юрайт, 2014. – 273 с. 8. Кибиткина Н. Оценка бизнеса как инструмент пла- нирования / Журнал «Консультант». №17.2011 9. Семенова В.П. Оценка степени влияния факторов, определяющих рыночную стоимость компаний ТЭК методом математического моделирования // Сборник статей победителей II конкурса «Нефте- газовый комплекс: экономика, политика, эколо- гия». 21 апреля 2016 г. – СПб.: Изд-во СПбГЭУ, 2016. – С. 243-250. 10. Семенова В.П. Оценка применимости моде- лей структуры капитала для компаний нефтегазо- вой отрасли РФ // Синергия наук. 2016. № 1. ? С. 4 ? 10. ? URL: https://synergyjournal.ru/archive/article0001 11. Галяутдинов Р.Р. Медиана // Сайт препода- вателя экономики. [2013]. URL: http://galyautdinov.ru/post/mediana (дата обраще- ния: 30.01.2017). 12. Линг Р. Основы анализа и оценки бизнеса. Учебные материалы. Делойт и Туш, 1994. 13. Дисперсия, среднеквадратичное (стандарт- ное) отклонение, коэффициент вариации. URL: http://statanaliz.info/metody/opisanie-dannyx/11- dispersiya-standartnoe-otklonenie-koeffitsientvariatsii (дата обращения: 30.01.2017). 14. Elena Kuzmenko, Lubo? Smutka, Mikhail Pankov, Nadezhda Efimova The Success of Economic Policies in Russia: Dependence on Crude Oil vs. Export Diversification / Acta Univ. Agric. Silvic. Mendelianae Brun. 2017, 65, 299-310

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru