RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Заказать:
- заказать решение тестов и задач
- заказать помощь по курсовой
- заказать помощь по диплому
- заказать помощь по реферату

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Тесты:

Задачи:

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Литература
Заказ работ:




Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
,

Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |




Методические материалы:

Список литературы по оценочной деятельности > Анализ инвестиционной привлекательности высокотехнологических компаний с малой капитализацией "единорогов" перед IPO

Анализ инвестиционной привлекательности высокотехнологических компаний с малой капитализацией "единорогов" перед IPO

Бурканов А.О. Анализ инвестиционной привлекательности высокотехнологических компаний с малой капитализацией "единорогов" перед IPO // Инновации и инвестиции. 2018. № 7. С. 11-15.

Скачать оригинал статьи

Фрагмент работы на тему "Анализ инвестиционной привлекательности высокотехнологических компаний с малой капитализацией "единорогов" перед IPO"

11«????????? ? ??????????». ? 7. 2018 ?????????? ?????????????? ????????????? Введение. Отличие высокотехнологических компаний от традиционных компаний заключа' ется в том, что они достаточно быстро развиваются от момента их создания до выхода на биржу, то есть от стартапа до публичной компании. Если не считать бум даткомов 2000'х годов, когда средний срок выхода на биржу составлял от 1 до 3х лет, с момента создания, на сегодняшний день этот период составляет в среднем 7'12 лет. Высоко' технологической компании современого типа, достаточно пройти путь развития от стартапа до публичной компании в течении достаточной короткого периода развития. Отличительной особенностью высокотехнологических компаний является то, что темпы роста выручки и реализации продуктов и услуг компаний высокотехнологичес' кого сектора составляют 100'200'300 и более % в год. Высокотехнологические компании с небольшим уровнем капитализации в 1'3 млрд. долл. США называют компаниями «единорогами». Отличительной особенностью данных компаний, является то, что рост акций данных компаний, после выхода на биржу составляет 50'100% и более в течении короткого периода времени1 . Так из 100 компаний выходивших на биржу за после' дний период времени, 12 компаний показали рост свыше 100%, 14 компаний свыше 50%, 10 компаний свыше 30%, 8 компаний свыше 20% и лишь 18 компаний менее 10% роста. Среди данных компаний следует выделить такие компании как Snap Chat (SNAP, NYSE), DropBox (DBX, NASDAQ), Avalara (AVLR, NYSE), Carbon Black (CBLK, Nasdaq), DocuSign (DOCU, Nasdaq), Smartsheet (SMAR, NYSE), Zuora (ZUO, Nyse), Zscaler (ZS, Nasdaq), iQiyi (IQ, Nasdaq), nLIGHT (LASR, Nasdaq),Tenable Holdings (TENB, Nasdaq), Arlo Technologies (ARLO, Nasdaq). Данные компании отличаются тем, что все они прошли путь от стартапа до пуб' личной компании, за короткий период времени. Данные компании на начальном этапе развития привлекали венчурный капитал для своего развития. Оценочная стоимость вышеуказанных компаний, перед выходом на IPO составляла 1'3 млрд. долл США. Вышеуказанные компании показали средний рост после выхода на биржу свыше 50%. Как рассчитать стоимость компании, высокотехнологического сектора, которая развивается темпами роста под 200'300% в год? Использование одних моделей, рас' читанных на основании модели дисконтирования денежных потоков, или добавлен' ной стоимости уже не достаточно. Необходима модель стоимости компании, которая будет учитывать взрывной рост стоимости компании в песрпективе ее развития. Взрыв' ной рост компании,сродни развитию эмбриона, когда каждая клетка организма де' лится вдвое, и тем самым увеличивая количество клеток в 2 раза. То есть необходима модель анализа стоимости компании, которая будет учитывать взрывной рост сто' имости компании на рынке, после выхода на биржу, с учетом истории венчурного «эмбрионального» этапа развития и роста стоимости компании до выхода на биржу. Для расчета подобной модели необходимо рассмотреть историю развития ком' пани до ее выхода на биржу, этапы привлечения вечнурного инвестирования и роста ее стоимости. Анализ инвестиционнной привлекательности компаний «единорогов» с учетом венчурного этапа развития. Компания Avalara (AVLR, NYSE)2 размещалась на IPO на Нью'Йоркской фондовой бирже 14 июня 2018 года. Рыночная капитализация компании на момент размещения 1 млрд.4293 млн. долл США, объем привлечения 180 млн. долл, цена за акцию 24 долл. США. Андеррайтерами сделки выступили Goldman Sachs, J.P. Morgan Securities, BofA Merrill Lynch. После размещения акций на бирже, в первый же день торгов акции показали 45,8% роста, в последующем еще прибавив 83,3% роста, общий максималь' ный рост акций составил 129%. ?????? ?????????????? ????????????????? ????????????????????? ???????? ? ????? ?????????????? - «??????????» ????? IPO Бурканов Азиз Орозбаевич соискатель департамента финансовых рынков и банков, Финансовый университет при Правитель' стве РФ, [email protected] Статья посвящена анализу инвестиционной при' влекательности высокотехнологических компа' ний на фондовом рынке с учетом венчурного этапа финансирования. Определены понятия и параметры компаний «единорогов». Рассмотре' ны основные характеристики развития компаний высокотехнологического сектора. Рассмотрены рост и развитие компании в венчурный период' .Определены доходность и потенциал роста высокотехнологических компаний на IPO. Пред' ставлены этапы финансирования и привлечение инвестиционного капитала.Рассмотрен вопрос влияния и привлечения капитала на стоимость компании. Представлена модель финансового левериджа венчурного этапа финансирования. Рассмотрена модель эффекта финансового ры' чага венчурного этапа развития компании. Пред' ставлена модель эффекта финансового рычага с учетом изменений в модели оценки компании. Рассчитано влияние эффекта финансового ры' чага на потенциал роста акций компании после выхода на биржу. Ключевые слова: Инвестиционная привлекатель' ность, венчурный этап развития, финансовый ле' веридж, эффект финансового рычага, финанси' рование, размещение на бирже. 12«????????? ? ??????????». ? 7. 2018 ?????????? ?????????????? ????????????? По модели дисконтирования денеж' ных потоков компания оценивалась в 1,5 млрд. долл США, максимального уровня капитализации компания достигла через неделю после размещения, 21 июня цена достигла 55 долл США4 , за акцию или 129% роста, рыночная капитализация составила 3,275 млрд. долл США. Компания прошла все этапы венчур' ного инвестирования, когда начиная с октября 2008 года, компания привлекла на 1 этапе инвестиционного раунда 12,27 млн. долл США, за 35,6% акций компа' нии, а оценочная капитализация компа' нии составила 34,5 млн. долл США5 . За выпус и распределение акций серии A'1, компания привлекла 2,23 млн. долл США, что составило 5,9% акций компании. Сто' имость компании увеличилась до 37,5 млн. долл США, или на 8,6%. История привлечения венчурного ин' вестирования и роста стоимости компа' нии представлена в следующей табл. 1. На основе приведенных данных рас' считаем финансовый рычаг венчурного этапа развития компании (finance leverage embrionale6 (итал. зачаточный, эмбрио' нальный), как отношение роста стоимо' сти компании к объему привлеченного финансирования за период венчурного («эмбрионального») этапа развития ком' пании. Ф'ла финансового рычага: (1.1) где FLe' финансовый рычаг эмбрио' нального этапа развития; ?EVi – изменение стоимости компа' нии за i'период времени; ?CSi – (capital stock) – изменение акционерного капитала за i' период вре' мени; Формула эффекта финансового ры' чага венчурного этапа развития компа' нии, может быть представлена в следую' щем виде: (1.2) где DFLe ' эффект финансового ры' чага венчурного «эмбрионального» эта' па развития; ?EV (i'0) – изменение стоимости ком' пании прогнозного периода относитель' но последнего этапа финансирования; FLe'финансовый рычаг венчурного «эмбрионального» этапа финансирова' ния. Для более точного прогнозирования роста акций компании, необходимо по' тенциал роста акций компании скоррек' тировать на эффект финансовго рычага, Таблица 1 Рост стоимости компании на различных этапах финансирования Таблица 2 Расчет финансового рычага компании Avalara Таблица 3 Модель оценки Avalara7 13«????????? ? ??????????». ? 7. 2018 ?????????? ?????????????? ????????????? который был заложен в компанию на эта' пе ее венчурного инвестирования, эмб' рионального этапа развития компании. (1.3) или в % выражении (1.4) где DFLe' эффект финансового ры' чага венчурного «эмбрионального» эта' па развития; ?EV (i'0) – изменение стоимости ком' пании прогнозного периода относитель' но последнего этапа финансирования; FLe ' финансовый рычаг венчурного «эмбрионального» этапа финансирова' ния. Evi – оценочная стоимость компа' нии перед IPO. (1.5) где ?EVi – изменение стоимости компании за i'период времени; ?CSi – (capital stock) – изменение акционерного капитала за i' период вре' мени; Эффект финансового рычага компа' нии Avalara Inc. DFLe (Avalara) = (1737'1 364)/1364 млрд.*100*4,715=128,9% Эффект финансового рычага компа' нии наглядно показывает, потенциал ро' ста акций компаниии с учетом венчурно' го «эмбрионального» этапа развития ком' пании. Компания DocuSign (DOCU, Nasdaq) разместилась на бирже 26 апреля 2018 года. Рыночная капитализация компании на момент размещения 4 млрд. 410 млн. долл США, объем размещения 629,3 млн. долл США, цена за акцию 29 долл США8 . Андеррайтерами сделки выступили Morgan Stanley и J.P. Morgan. Максималь' ной цены после размещения компания достигла 20 июня 2018 года, цена на рынке составила 66 долл США, или 127,5% роста, а рыночная капитализа' ция достигла 10 млрд. 38,6 млн. долл США9 . Компания Docu Sign прошла 8 эта' пов венчурного инвестирования, в резуль' тате которых компани за 14 лет, выросла в стоимости с 11,47 млн. долл США, до 3млрд. долл. США. Рассчитаем изменение стоимости компании в относительном выражении на различных этапах финансирования. Финансовый рычаг представленный в табл. 4, необходимо скорректировать на финансовые года, в которых привле' чения финансирования не было. По умол' чанию, финансовый рычаг за эти годы возьмем на уровне 1,0. Скорректирован' ный эффект финансовго рычага составит 5,11 (1,0 + 0,13 + 1,41 + 5,83 + 15,84 + 13,40 + 30,45 + 8,61 + (1,0*7))/15 = 5,11 Согласно прогнозной модели раз' вития компании DocuSign по DCF моде' ли10 потенциал роста в акции компании был заложен на уровне 32%, рост капи' тализации компании до 5 млрд.223 млн. долл США, по сравнению с заявленными 3 млрд. 955 млн. долл США до выхода на биржу. Для расчета влияние венчурного «эм' брионального» этапа развития компании рассчитаем эффект финансового рычага компании DocuSign прогнозного этапа развития компании, когда в процессе раз' мещения строятся прогнозные модели DFLe (DocuSign) = (5 223' 3 955)/3 955*100*5,11= 163,8% Перед самим IPO необходимо рас' считать эффект финансового рычага с учетом переценки капитала компании перед IPO, и повышением цены на ак' цию11 . (1.6) DFLec ' эффект финансового рычага «эмбрионального» этапа развития скор' ректированная перед IPO; ?EV (f'i) – изменение стоимости ком' пании на IPO относительно оценочной стоимости компании прогнозного пери' ода; Fle ' финансовый рычаг венчурного «эмбрионального» этапа финансирова' ния. EVf – фактическая стоимость компа' нии на IPO. DFLeс (DocuSign) = (5223 – 4410)/ 4410*100*5,11=94,2% С учетом рассчитанных показателей эффекта финансового рычага эмбрио' нальногоэтапа развития компании, диа' пазон роста акций компании на самом IPO состаляет от 94,2% до 163,8%. Компания Zuora (ZUO, Nyse) разме' щалась на бирже 11 апреля 2018 года. Рыночная капитализация компании на момент IPO составила 1 млрд.449,1 млн. долл США, объем размещения 154 млн. долл США, цена за акцию 14 долл США12 . Андеррайтерами сделки выступили Goldman Sachs, Morgan Stanley, Allen & Company и Jefferies. Максимальной цены компания достигла 18 июня 2018 года, цена за акцию превысила 37 долл США, что составило 164,3% роста. Рыночная капитализация компаниии достигла 3 млрд. 829 млн. долл США13 . За период своего венчурного разви' тия компани прошла 6 этапов привлече' ния капитала, стоимость компании вы' росла с 18,11 млн. долл США до 738 млн. долл США. Стоимость акций компании вырос' ла с 0,30 долл США на 1м этапе финан' сирования, до 3,8 долл США. Перед IPO стоимость акций компании достигла 7,60 долл США. Для расчет финансового рычага со' ставим следующую таблицу 5. Финансовый рычаг компании Zuoro следует скорректировать на года, в кото' рых венчурного финансирования не было, по умолчанию финансовый рычаг в эти года составит 1,0. С учетом коррек' тировки на данные периоды финансовый рычаг компании составит 4,50. Таблица 4 Расчет увеличения стоимости компании DocuSign на различных этапах финансирования финансовый рычаг. 14«????????? ? ??????????». ? 7. 2018 ?????????? ?????????????? ????????????? Согласно прогнозной модели раз' вития компании Zuora был заложен по' тенциал роста в компанию на уровне 37%14 .Рыночная капитализаци компании была определена в размере 1 млрд.230 млн. долл США, а оценочная стоимость компании 1 млрд. 823 млн. долл США по DCF модели. Для расчета влияния венчурного эта' па развития на рост акций компании сле' дует рассчитать эффект финансового рычага эмбрионального этапа развития. ?FLe = (144915 '1230)/1230 * 100 * 6,25 =111,28% для определения верхней границы диапазона роста рассчитаем эффект фи' нансового рычага с учетом корректиров' ки на оценку перед выходом на IPO. ?FLec = (1823'1230)/1230*100*4,5= 216,95% С учетом скорректированной сто' имости, верхний диапазон роста соста' вил 216,95%. Компания Zscaler (ZS, Nasdaq) раз' мещалась на бирже 15 марта 2018 года. Рыночная капитализация компании пе' ред IPO составила 1 млрд.877 млн. долл США, объем размещения 192 млн. долл США, цена за акцию 16 долл США16 . Ан' деррайтерами сделки выступили Morgan Stanley и Goldman Sachs. Максимальной цены после размещения компания дос' тигла 11 июня 2018 года, цена достигла 43,65 долл США, что составило 172,8% роста. Рыночная капитализация компа' нии достигла 5 млрд. 121 млн. долл США17 . Компания Zscaler в процессе привле' чения венчурного инвестирования про' шла 4 этапа. Компания прошла доста' точно быстро, пусть роста стоимости компании с 10,73 млн. долл США, до 1,09 млрд. долл США на последнем этапе финансирования. В процессе привлечения венчурного инвестирования, компания Zscaler смог' ла увеличить стоимость акций компании с 0,12 долл США на первом этапе финан' сирования, до 5,98 долл США, на после' днем этапе привлечения венчурного ка' питала. Для расчет финансового рычага, рас' считаем данные таблицы 6. Финансовый рычаг компании Zscaler с учетом лет, когда венчурное финанси' рование не привлекалось составил 8,42. Финансовый рычаг в эти года по умолча' нию 1,0. Согласно прогнозной модели оцен' ки компании, потенциал роста на IPO составил 34%18 . Рыночная капитализа' ция компании была оценена в 1 млрд 387 Таблица 5 Рост стоимости компании Zuora и финансовый рычаг. Таблица 6 Темпы роста стоимости компании Zscaler на этапах финансирования и финансовый рычаг венчурного этапа. Таблица 7 Рост стоимости и финансовый рычаг Tenable Holdings млн. долл США, а оценка компании пос' ле размещения в 1 млрд.856 млн. долл США по DCF модели. Для определения влияния эффекта финансового рычага на компанию Zscaler расчитаем показатель на начало периода процесса размещения акций. DFLe = (1856'1387)/1387 * 100 * 8,42 = 284,71% далее расчитаем скорректированный эффект финансового рычага, перед са' мим IPO, с учетом повышения цены и рыночной капитализации компании пе' ред сделкой. DFLec = (1877'1856)/1856 * 100 * 8,42 = 9,52% На основании выше приведенных данных следует заключить об потенциа' ле роста акций компании от 9,52% до 284,71%. Компания Tenable Holdings (TENB, Nasdaq) планирует размещаться на бир' же 25 июля 2018 года. Рыночная капита' лизация компании 1 млрд. 608 млн. долл США, объем размещения 135,6 млн. долл США, цена за акцию 17'19 долл США19 . Андеррайтерами сделки выступают Morgan Stanley, J.P. Morgan, Allen & Company, Deutsche Bank Securities и Stifel. Tenable Holdings имеет историю раз' вития с 2012 года, когда она привлекла на первом этапе финансирования 50 млн. 15«????????? ? ??????????». ? 7. 2018 ?????????? ?????????????? ????????????? долларов венчурных средств и оценива' лась в 308 млн. долл.США. За 6 лет раз' вития компания достигла оценочной сто' имости в 875 млн. долл США. Для расчета изменения стоимости компании Tenable Holdings рассчитаем таблицу изменения стоимости компании на различных этапах финансирования и финансовый рычаг (табл. 7). Финансовый рычаг, с учетом годов когда финансирование не прилвекалось составил 8,16. Компания Tenable Holdings (TENB, Nasdaq) размещаться на бирже 25 июля 2018 года. Рыночная капитализация ком' пании 1 млрд. 608 млн. долл США, объем размещения 135,6 млн. долл США, цена за акцию 17'19 долл США20 . Согласно расчетной модели по DCF, потенциал роста компании на IPO составит 36%21 . Оценка стоимости компании в прогноз' ном периоде 2 млрд.353 млн. долл США по DCF модели. Используя данные расчетной моде' ли, рассчитаем эффект финансового ры' чага «эмбрионального» этапа на рост ак' ций компании после размещения на бир' же. DFLe = (2353'1698)/1698 * 100 * 8,16 = 314,77% Согласно расчетной модели, потен' циал роста акций компании до момента размещения составляет 314,77%. Представленная модель эффекта финансового рычага компании венчурно' го «эмбрионального» этапа развития ком' пании, достаточно полно дополняет и корректирует оценочные прогнозные планы роста компании на IPO. В то же время следует учитывать и специфику деятельности самой компании, момент выхода на биржу, благоприятная внешняя и внутренняя коньюктура рынка, внутрен' ние процессы компании. Все эти данные, а так же расчетные модели, в совокупно' сти определяют потенциал роста и раз' вития компании после выхода на биржу. ?????????? 1. Асват Дамодаран «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов». Пер. с англ.'7'е изд. М.: Альпина Паблишер, 2011.' 1324с. 2. Бенджамин Грэхем “Разумный ин' вестор”. М.: “Вильямс” 2009'672с. 3. “Security Analisis” Benjamin Graham, David L. Dodd, Sidney Cottle and Charles Tatham, Mc Graw'Hill, 4th ed. 1962. 4. John Williams “The theory of Investment Value” Harvard University Press, 1938. 5. Fama E. (1998), Market Efficiency, Long'Term Returns, and Behavioral Finance // Journal of Financial Economics. September 1998. Vol. 49. No. 3. 6. Modigliani F., Miller M. H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // Amer. Econ. Rev. 1958. June. P. 261—297; см. также: Modigliani F» Miller M. H. Taxes and the Cost of Capital: A Correction // Ibid. 1963. June. P. 433—443. ??????: ??????: 1 https://www.iposcoop.com/last' 100'ipos/ 2 www.avalara.com 3 https://www.iposcoop.com/ipo/ avalara/ 4 https://www.finviz.com/ quote.ashx?t=AVLR 5 https://app.sharespost.com/issuers/ avalara/financings 6 https://ru.glosbe.com/it/ru/ embrionale 7 Прогнозная модель от компании «Фридом Финанс». 8 https://www.iposcoop.com/ipo/ docusign/ 9 https://www.finviz.com/ quote.ashx?t=DOCU&ty=c&ta=1&p=d 10 Модель компании «Фридом Фи' нанс». 11 https://www.iposcoop.com/ipo/ docusign/ 12 https://www.iposcoop.com/ipo/zuora/ 13 https://www.finviz.com/ quote.ashx?t=ZUO&ty=c&ta=1&p=d 14 По модели предоставленной «Фридом Финанс». 15 https://www.iposcoop.com/ipo/ zuora/ 16 https://www.iposcoop.com/ipo/ zscaler/ 17 https://www.finviz.com/ quote.ashx?t=ZS&ty=c&ta=1&p=d 18 Прогнозная модель компании «Фридом Финанс» 19 https://www.iposcoop.com/ipo/ tenable'holdings/ 20 https://www.iposcoop.com/ipo/ tenable'holdings/ 21 Модель компании «Фридом Финанс» Analysis of the investment attractiveness of hightech companies with a small capitalization of «unicorns» before the IPO Burkanov A.O. Financial University under the Government of the Russian Federation Article is devoted to the analysis of investment attractiveness of the high'tech companies in the stock market taking into account a venture stage of financing. Concepts and parameters of the companies of «unicorns» are defined. The main characteristics of development of the companies of the high'tech sector are considered. Growth and development of the company during the venture period are considered. Profitability and potential of growth of the high'tech companies on the IPO are defined. Stages of financing and attraction of the investment capital are presented. The question of influence and attraction of the capital on the cost of the company is considered. The model of financial leverage of a venture stage of financing is presented. The model of effect of a financial leverage of a venture stage of development of the company is considered. The model of effect of a financial leverage taking into account changes in model of assessment of the company is presented. Influence of effect of a financial leverage on the potential of growth of shares of the company after entry into the exchange is calculated. Keywords: Investment attractiveness, venture stage of development, financial leverage, effect of a financial leverage, financing, placement at the exchange. 1. Asvat Damodaran «Investment evaluation. Tools and methods for assessing any assets «. Trans. with the English'7 th ed. Moscow: Alpina Pablisher, 2011.' 1324p. 2. Benjamin Graham «A Reasonable Investor». M .: «Williams» 2009'672p. 3. «Security Analisis» by Benjamin Graham, David L. Dodd, Sidney Cottle and Charles Tazam, Graw' Hill MHz, 4th ed. 1962. 4. John Williams «The Theory of Investment Value» publishing house of Harvard University, 1938. 5. Fama E. (1998), Market Efficiency, Long'Term Profit and Behavioral Finance // Journal of Financial Economics. September 1998. Publication 49. Ўн 3. 6. Modigliani F., Miller M. H. Cost of Capital, Corporation Finance and Theory of Investments // Amer. Economic Ed. 1958. June. P. 261' 297; see also: Modigliani F «Miller M. H. Takesx and Cost of Capital: Correction // Ibid., 1963. June, P. 433 ' 443.

Похожие разделы

заказать диплом





© 2002 - 2020 RefMag.ru