RefMag.ru - Оценка. Помощь в решении задач, тестов, практикумов, курсовых, аттеста­ционных

RefMag.ru - Помощь в решении в учебе

Репетитор оценщика

Готовые работы заочников

Примеры работ по оценке

Примеры курсовых работ
Примеры аттест­ационных работ
Учебные дисциплины
Заказ работ:




Предлагаю экспертную и репетиторскую помощь, консультации и рекомендации по решению задач, тестов, по контрольным, курсовым и дипломным, по антиплагиату. Сергей.
тел. +7(495)795-74-78, [email protected], ,
Вконтакте: vk.com/refmag.

Примеры: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |

Пример работы из интернет.

Оценка стоимости компании ООО Организация

Похожие работы:

Для подготовки курсовой работы, реферата или диплома на тему Оценка стоимости компании ООО "Организация" рекомендуется рассмотреть следующие вопросы:

  1. Подходы к оценке стоимости предприятия на примере ООО "Организация"
  2. Цели проведения, основные методы оценки стоимости бизнеса и их характеристика
  3. Обзор отрасли и характеристика ООО "Организация", интерпретация показателей и результатов оценки стоимости

Материал для работы можно подобрать самостоятельно, используя интернет или другие источники или обратиться за помощью к специалистам.

Фрагмент работы

Правительство Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования

"Национальный исследовательский университет

"Высшая школа экономики"

Пермский филиал

Вечерне-заочный факультет экономики и управления

Кафедра финансового менеджмента

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему Оценка стоимости компании ОАО "Ростелеком"

Студент группы Э-11У

Данилова Анастасия Владиславовна

Научный руководитель

Старший преподаватель кафедры

финансового менеджмента

Паршаков Пётр Андреевич

Пермь 2014

Оглавление

  • Введение
  • Глава 1. Подходы к оценке стоимости компании ОАО "Ростелеком"
  • 1.1 Оценка стоимости компании: цели проведения, основные подходы и методы оценки
  • 1.2 Обзор отрасли и характеристика компании ОАО "Ростелеком"
  • Глава 2. Анализ рынка и оценка стоимости компании ОАО "Ростелеком"
  • 2.1 Оценка стоимости компании ОАО "Ростелеком"
  • 2.2 Интерпретация результатов оценки компании ОАО "Ростелеком"
  • Заключение
  • Список литературы
  • Приложения

Введение

Ввиду стремительного развития финансовых рынков и рынка слияний и поглощений в последнее время в Российской Федерации оценка справедливой стоимости компаний пользуется широким спросом и является актуальной проблемой как с практической, так и с теоретической точки зрения. Спрос на оценку компаний предъявляют финансовые посредники, такие как банки, брокерские компании, инвестиционные компании, трейдеры, инвесторы, собственники компаний и т.д. Таким образом, процедура оценки компаний зависит от стороны, предъявляющей спрос на оценку, и целей оценки. Так, большинство финансовых и инвестиционных компаний, деятельность которых связана с торговлей на финансовых рынках, заинтересовано в определении справедливой стоимости компаний для определения потенциала их роста и, соответственно, покупке или продаже их акций. С другой стороны, потенциальным инвесторам компании, заинтересованным в её покупке, необходимо знать справедливую стоимость компании, чтобы выяснить, насколько она переоценена или недооценена рынком. Для банков, как кредиторов компаний, также важно иметь представление об их справедливой стоимости, чтобы не понести потери в случае банкротства или ликвидации их заёмщика.

Исходя из целей оценки, выбирается подход и метод определения стоимости. На данный момент известны три подхода к оценке стоимости компаний:

1) доходный

Наиболее распространён, т.к. позволяет получить адекватные оценки практически для любых типов компаний в силу того, что учитывает их будущие перспективы;

2) затратный

Менее распространён, чем доходный, т.к. требует большого количества временный, информационных и трудовых ресурсов для его проведения и не учитывает будущих перспектив компании;

3) сравнительный

Набирает популярность в силу своей простоты и релевантных результатов, которые он даёт.

При оценке компании для банка привлекаются профессиональные оценщики, и, как правило, оценка осуществляется всеми тремя подходами, чтобы достичь максимальной объективности полученного результата.

В большинстве случаев, в особенности при торговле на финансовых рынках, аналитиками применяется доходный подход, т.к. он наиболее обоснован с точки зрения понятия стоимости фирмы как оценки будущих выгод для инвесторов этой фирмы.

В данной работе для оценки стоимости ОАО "Ростелеком" будет использован доходный подход и метод дисконтированных денежных потоков в рамках данного подхода, метод чистых активов в рамках затратного подхода и метод компании-аналога в рамках сравнительного подхода.

Объект исследования: ОАО "Ростелеком"

Следующая часть работы будет организована исходя из плана: в первой главе будут даны теоретические аспекты оценки стоимости компании, а именно понятие, методы, подходы, принципы и цели; во второй главе будет произведена оценка стоимости ОАО "Ростелеком" методом доходного подхода и определен ряд рекомендаций по результатам оценки; в заключении работы будут приведены основные выводы и интерпретации результатов оценки.

Глава 1. Подходы к оценке стоимости компании ОАО "Ростелеком"

1.1 Оценка стоимости компании: цели проведения, основные подходы и методы оценки

Оценка стоимости предприятия (W. A. Paton, S. J. Broad, Valuation of the Business Enterprise, 1963) - это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка. Проще говоря, оценка стоимости предприятия (бизнеса) - это процесс, для получения результата по которому оценщик должен проделать набор операций, очередность и содержание которых зависят от цели оценки, характеристик объекта и выбранных методов.

Для определения рыночной или другого вида стоимости оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые называются методами оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки в результате позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, и все методы являются рыночными, т.к. они учитывают уже сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую "реакцию" рынка при сделках купли продажи с оцениваемым объектом.

Оцениваемая стоимость - понятие крайне широкое, ее величина зависит от множества различных факторов. Все факторы невозможно одновременно учесть в рамках одного расчетного алгоритма. Поэтому при построении какой-либо модели определения стоимости бизнеса ряд факторов является постоянной величиной, в то время как другие - переменной. Величина стоимости бизнеса одним из методов рассчитывается с учетом влияния не только нескольких основных факторов. Методы оценки различаются также временными аспектами исследования. Одни методы ориентированы в основном на ретроспективную информацию, другие - на перспективную, третьи - на текущую информацию фондового рынка.

В зависимости от факторов стоимости, являющихся основными переменными в алгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый подход позволяет учесть определенные факторы стоимости. Так, при оценке с позиции доходного подхода, основным фактором, влияющим на величину стоимости объекта, является доход. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик должен внимательно изучить соответствующую рыночную информацию и пересчитать все вышеперечисленные выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.

Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.

В рамках доходного подхода выделяют два основных метода:

а) метод капитализации дохода;

б) метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации дохода чаще всего используется для оценки стоимости недвижимости с учётом равных и постоянных денежных потоков.

Метод дисконтированных денежных потоков основан на прогнозировании потоков от бизнеса, дисконтируемых по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.

1. Метод компании-аналога;

2. Метод сделок;

3. Метод отраслевых коэффициентов.

Оценка бизнеса методом компании-аналога предполагает, что сходные предприятия имеют достаточно близкое соотношение между ценой и важнейшими финансовыми показателями, такими как прибыль, денежный поток, уровень дивидендов, выручка от реализации, мощность производства, стоимость активов. Это соотношение называется мультипликатором. В процессе оценки обычно используют 4 группы мультипликаторов:

1. Цена / прибыль (Р/Е); цена/денежный поток;

2. Цена / дивиденды (Р/Д);

3. Цена/выручка от реализации (P/So); цена/физический объем производства;

4. Цена /стоимость активов (P/VA).

Заключение о цене предприятия в зависимости от конкретной ситуации может быть сделано на основе любого мультипликатора, либо любого их сочетания.

Использование мультипликатора цена/прибыль; цена/денежный поток требует соблюдения следующих правил:

1. Доходная база может определяться различными способами, т.е. до и после учета статей как начисленные амортизации, выплаты процентов, налогов, дивидендов, основной суммы залога. Главным требованием является четкое определение капитализируемого потока доходов и достижение полного соответствия между ним и выбранным мультипликатором компании-аналога.

2. Выбор мультипликатора зависит не только от полученной финансовой информации, но и от структуры активов предприятий. Фактор цена/денежный поток целесообразнее использовать для оценки компаний, владеющих недвижимостью, балансовая стоимость которой уменьшается, хотя рыночная цена может расти. Для компаний, в активах которой преобладает быстроустаревающее оборудование, более подходящей базой является чистая прибыль.

3. Поскольку оценка бизнеса производится на конкретную дату, мультипликатор компаний-аналогов должен рассчитываться по материалам отчетов, максимально приближенных к эффективной дате оценки.

4. Доходная база определяется на основе ретроспективных данных за ряд лет методом простой средней, средневзвешенной или трендовой прямой. Важно, чтобы и глубина ретроспективы, и метод определения средней величины доходной базы по оцениваемому бизнесу и компании-аналогу совпадали.

5. Мультипликатор цена/прибыль может рассчитываться как по предприятию в целом, так и в расчете на одну акцию. При определении цены акции необходимо учитывать изменение их количества в обращении в течение анализируемого периода.

6. Использование большого числа аналогичных компаний может дать разброс величины мультипликатора. Аналитик должен установить разумный диапазон разброса, свидетельствующий о действительной сопоставимости, либо уметь объяснять причину возникновения существенных отклонений с тем, чтобы учесть ее при определении окончательной цены.

Метод мультипликатора цена/дивиденды основан на определении дивидендной отдачи свободно обращающихся на рынке акций по сопоставимым компаниям.

Мультипликатор цена/выручка от реализации, цена/фактический объем производства обычно используется в комплексе с другими методами, однако наиболее целесообразно его применять при оценке в сфере услуг. Метод капитализации выручки от реализации продукции и услуг является модифицированным вариантом капитализации прибыли, т.к. предполагается, что в аналогичном бизнесе уровень рентабельности продукции практически одинаков. Однако оценщик должен обязательно проанализировать стабильность объемов выручки от реализации в будущем, последствия возможной смены ключевой фигуры в бизнесе, выявит различия в структуре капитала сравниваемых компаний.

Мультипликатор цена/выручка от реализации может быть рассчитан как отношение доли прибыли в выручке от реализации к коэффициенту капитализации прибыли.

Сравнительная оценка бизнеса, основана на стоимости активов (мультипликатор цена/стоимость активов), является наиболее сложной, трудоемкой и дорогостоящей. Этот подход целесообразнее применять при оценке холдинговых компаний, либо в тех случаях, когда необходимо за короткий срок продать значительную часть активов. Расчет мультипликатора цена/стоимость активов осуществляется в два этапа:

1 этап - определение стоимости чистых активов;

2 этап - определение соотношения между стоимостью акций и стоимостью активов.

Метод сделок является разновидностью сравнительного подхода оценки бизнеса. Сравнительной базой в данном случае являются информации о слияниях и поглощениях компаний. Этот метод применяется аналитиками при оценке контрольных пакетов акций либо небольших фирм.

Метод отраслевых коэффициентов сравнительного подхода оценки бизнеса применяется для ориентировочных оценок стоимости предприятия. Он основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате обобщения были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. Опыт западных оценочных фирм свидетельствует:

1. бухгалтерские фирмы и рекламные агентства продаются соответственно за 0,5 и 0,7 годовой выручки;

2. рестораны и туристические агентства - соответственно за 0,25 - 0,5 и 0,04 - 0,1 валовой выручки;

3. автозаправочные станции - за 1,2-2,0 месячной выручки;

4. предприятия розничной торговли - за 0,75-1,5 от величины чистого годового дохода, увеличенной на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие;

5. машиностроительные предприятия - за 1,05-2,5 суммы чистого дохода и запасов.

Затратный подход рассматривает предприятие прежде всего как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности.

Суть данного подхода заключается в том, что сначала оцениваются и суммируются все активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость собственного капитала предприятия. Для расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату).

Существует 4 метода оценки стоимости бизнеса в рамках затратного подхода:

1. Метод замещения

2. Метод расчета ликвидационной стоимости

3. Метод накопления активов

4. Метод скорректированной балансовой стоимости

Метод замещения используется для определения стоимости замещения предприятия и заключается в определении расходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего с оцениваемым аналогичную полезность, но построенного в современном архитектурном стиле, с использованием прогрессивных проектных и технологических нормативов, с применением новых материалов, конструкций и оборудования.

При реализации метода замещения вносятся поправки на физический, функциональный и экономический (внешний) износ оцениваемого предприятия.

Метод ликвидационной стоимости при оценке бизнеса предприятия применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и продолжать свой бизнес.

Метод накопления активов используется для определения рыночной стоимости предприятия. Суть метода заключается в определении рыночной стоимости каждого актива и пассива баланса и вычитании из суммы активов всех задолженностей предприятия.

Метод корректированной балансовой стоимости, или метод чистых активов предприятия, предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей.

Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том числе и статей баланса), так и в пересчете статей актива и пассива баланса в текущие цены.

1.2 Обзор отрасли и характеристика компании ОАО "Ростелеком"

ОАО "Ростелеком" (RTS, MICEX: RTKM) - национальная телекоммуникационная компания и крупнейший универсальный оператор связи России, обслуживающий более 100 миллионов абонентов в 80 регионах страны. "Ростелеком" предоставляет высокотехнологичные услуги фиксированной и мобильной связи, широкополосного доступа в Интернет, платного телевидения и облачных решений для частных и корпоративных клиентов.

История акционирования и структура акционерного капитала

В соответствии с планом приватизации, утвержденным распоряжением Госкомимущества РФ от 27 августа 1993 г., величина уставного капитала эмитента составила 2334376 неденом. руб., было выпущено 2334376 именных акций с номиналом 1000 неденом. руб., в том числе привилегированных акций типа "А" - 583 594 штук и типа "Б" - 47007 шт., а также обыкновенных акций - 1703775 штук. Акции были выпущены в бездокументарной форме. Первичное размещение акций АО "Ростелеком" было произведено в соответствии с требованиями первого варианта льгот. Основанием для распределения акций являлись заявки акционеров, протоколы собрания представителей трудовых коллективов, протокол заседания комиссии по приватизации и протоколы аукционов по продаже акций.

На межрегиональном чековом аукционе, проведенном РФФИ в период с 14 марта 1994 г. 12 апреля 1994 г., было продано 21,88% акций. В результате аукциона произошло дробление акций в соотношении 1: 80. После дробления общее количество обыкновенных акций составило 140 062 560 шт. и привилегированных акций - 46 687 520 шт., номинал - 12,5 неденом. руб. Сроком окончания первичного размещения акций считается 28 апреля 1994 г. - дата подведения итогов чекового аукциона и глобальной операции в реестре акционеров.

По результатам специализированного денежного аукциона, проведенного РФФИ в период с 10 июля по 11 августа 1995 г., на котором было реализовано 0,87% акций, произошло последующее дробление акций в соотношении 1: 5. В результате номинал акций составил 2,5 неденом. руб., общее количество обыкновенных акций составило 700 312 800 шт. (в том числе привилегированных именных акций типа "Б" - 18 802 800 шт.). и привилегированных типа "А" - 233 437 600 шт.

РФФИ 08.07.97 г. передал в уплату УК ОАО Связьинвест" 354 825 200 обыкновенных акций, что составляет 38% от уставного капитала общества.

В результате деноминации рубля 1 января 1998 г. номинал акций составил 0,0025 руб.

Кроме того, было проведено еще 2 денежных аукциона: 26 июля 1994 г. (реализовано 0,13% акций) и 31 января 1996 г. (реализовано 0,022% акций).

Крупнейшие акционеры компании [9]

Наименование

Доля в УК, %

ОАО "Связьинвест"

38,0

"ИНГ Банк (Евразия) ЗАО"/ИНГ Депозитарий-ING-Barings

22,6

ЗАО "Банк Кредит Свисс Ферст Бостон"

6,8

ЗАО "Депозитарно-клиринговая компания"

5,8

Структура владельцев акций компании [9]

ДОЛя В УСТАВНОМ КАПИТАЛЕ

ДОЛЯ В ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЯХ

ДОЛЯ В ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЯХ

Юр. лица. включая:

93,54%

94,37%

84,44%

Резиденты

94,05%

94,84%

84,42%

Нерезиденты

0,05%

0,05%

0,01%

Физ. лица. включая:

6,46%

5,63%

15,56%

Резиденты

5,90%

5,10%

15,52%

Нерезиденты

0,02%

0,02%

0,04%

Количество акционеров в реестре [9]

Юр. лица, включая:

743

Номинальные держатели

42

Резиденты

604

Нерезиденты

97

Физ. лица, включая:

157 166

Резиденты

156 922

Нерезиденты

244

Всего акционеров

157 909

оценка стоимость бизнес подход

Глава 2. Анализ рынка и оценка стоимости компании ОАО "Ростелеком"

2.1 Оценка стоимости компании ОАО "Ростелеком"

Доходный подход (метод дисконтированных денежных потоков)

Оценка стоимости ОАО "Ростелеком" доходным подходом будет производиться в соответствии со следующим планом:

а) Краткий анализ финансовых результатов компании за период с 2008 по 2012 гг. и ввод первоначальных предположений;

б) Определение и прогнозирование темпов роста выручки компании в номинальном и реальном выражении;

в) Расчет ставки дисконтирования по методу средневзвешенной стоимости капитала (WACC, Weighted Average Cost of Capital);

г) Расчет денежных потоков на фирму (FCFF, Free Cash Flow to Firm) на прогнозный и постпрогнозный (терминальный) периоды и оценка справедливой стоимости акционерного капитала компании;

д) Расчет стоимости компании по методу экономической добавленной стоимости и сверка результатов с методом DCF;

е) Интерпретация и обсуждение полученных результатов.

Согласно консолидированной финансовой отчетности по МСФО за 2012 год [1] выручка компании ОАО "Ростелеком" в 2012 г. составила 321.3 млрд. руб., увеличившись по сравнению с 2011 г. на 6.5% (таблица 1). В среднем же, за рассматриваемый период с 2008 по 2012 гг., выручка компании росла с темпами 5.6%, в то время как средний темп прироста операционных расходов составил 5.7%. Операционная маржа компании, то есть отношение ее операционной прибыли к выручке, в 2012 году составила 17%, снизившись на 3% по сравнению с 2011 годом, когда она составляла около 20%. В среднем же по отрасли "Деятельность в области телефонной связи (64.20.11)", к которой принадлежит ОАО "Ростелеком", валовая рентабельность (то же самое что и операционная маржа) составила 25% в 2012 г. [2], что говорит о том, что эффективность операционной деятельности компании Ростелеком ниже, чем в среднем по отрасли, в которой она работает.

Чистая прибыль за все года рассматриваемого периода была положительная, обеспечивая компании в среднем за 2008-2012 гг. рентабельность от продаж (маржа чистой прибыли) в размере 11%, рентабельность активов (ROA, Return On Assets), которые в 2012 году составили 580 млрд. руб., в размере 7%, рентабельность собственного капитала (ROE, Return On Equity) в размере 14% и рентабельность инвестированного капитала (ROIC, Return On Capital Invested) так же в размере 14%. Развернутая консолидированная финансовая отчетность ОАО "Ростелеком" представлена в приложении 1.

Таблица 1 Основные показатели ОПУ

млрд. руб.

2012

2011

2010

2009

2008

Выручка

321.251

301.494

277.497

264.645

258.921

Операционные расходы

-267.426

-241.306

-227.543

-214.592

-215.087

Амортизация

-64.729

-57.524

-56.604

-51.517

-45.572

Операционная прибыль

53.825

60.189

49.954

50.053

43.834

Операционная маржа

16.75%

19.96%

18.00%

18.91%

16.93%

Финансовые расходы

-16.005

-13.069

-11.996

-16.452

-13.915

Прибыль до налогообложения

44.033

53.295

40.513

34.337

36.000

Налог на прибыль

-8.793

-10.767

-10.084

-8.074

-8.990

Чистая прибыль

35.240

42.528

30.429

26.263

27.010

Маржа чистой прибыли

10.97%

14.11%

10.97%

9.92%

10.43%

Для оценки компании ОАО "Ростелеком" был выбран 10-летний прогнозный период (2013-2022) и бесконечный "терминальный" период, следующий за прогнозным. Выбран именно десятилетний прогнозный период, а не более короткий, т.к. в этом случае приведённая стоимость свободных денежных потоков на прогнозном периоде составляла бы незначительную часть в общей стоимости компании по отношению к доле стоимости денежных потоков на терминальном периоде, составляющей около 80% итоговой стоимости фирмы. Предполагается, что в прогнозном периоде номинальная выручка компании будет расти с переменным темпом, зависящим от внешних и внутренних факторов, скорректированным на инфляцию, а в терминальном периоде темп роста выручки меняться не будет. Так же предполагается, что, как в прогнозном, так и в терминальном периодах инвестированный капитал будет иметь постоянную оборачиваемость, т.е. инвестиции будут обеспечиваться выручкой в постоянном соотношении. Это обосновано тем, что за период с 2008 по 2012 гг. оборачиваемость инвестированного капитала менялась незначительно (от 0,9 до 0,95). Кроме этого вводится предположение о постоянной отдаче на инвестированный капитал. Ставка дисконтирования будет рассчитана по методу средневзвешенной стоимости капитала (WACC), а входящие в нее стоимость собственного и заемного капитала будут рассчитаны кумулятивным методом исходя из безрисковой ставки, равной средней доходности долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ).

Прогнозирование темпов роста выручки компании ОАО "Ростелеком" будет базироваться на исторических темпах роста выручки, а так же на прогнозных значениях макроэкономических показателей: ВВП и инфляции. Хотя использование исторических темпов роста может не в полной мере отражать будущие перспективы компании, особенно в случае быстрорастущих компаний, для устойчивых крупных фирм, таких как ОАО "Ростелеком", как показывает практика, исторические темпы роста могут послужить надежной отправной точкой для оценки ее будущих перспектив (Damodoran, 2008). Исторические темпы роста компании будут оцениваться путем расчета геометрического среднего темпов прироста ее выручки за последние 5 лет (2008-2012). В данном случае, выбрано геометрическое среднее, так как оно, в отличие от простого арифметического среднего, учитывает сложный процент, который накапливается от года к году.

В 2012 г. темп прироста выручки компании составил 6.5%. По результатам отчета за 3 квартал 2013 года [3] можно сделать вывод о том, что прирост выручки в 2013 году по отношению к предыдущему году будет нулевым в реальном выражении. Ожидается, что, динамика темпа прироста реальной выручки в 2014-2022 гг. будет отражать динамику темпов прироста реального ВВП Российской Федерации. Так, исходя из долгосрочного прогноза реальных темпов прироста ВВП России, предоставленного OECD (Organisation for Economic Co-operation and Development) [4], к 2015 году темп прироста выручки ОАО "Ростелеком" достигнет своего среднего уровня за период с 2008 по 2012 гг. (5%), и затем будет постепенно снижаться до 3.4% к 2022 году и установится на уровне роста реального ВВП (2.8%) в долгосрочном (терминальном) периоде.

Так как целью оценки является сравнение рассчитанной справедливой стоимости компании с ее рыночной стоимостью, то две эти величины должны быть сопоставимы между собой. А поскольку рыночная стоимость компаний выражена в номинальном выражении, то и справедливая стоимость должна быть так же выражена в номинальных величинах, то есть с поправкой на будущие темпы инфляции. Для этого необходимо спрогнозировать номинальную выручку компании, рассчитанную как реальная выручка, скорректированная на прогнозные темпы прироста потребительских цен в Российской Федерации. Прогноз по средней потребительской инфляции основан на данных международного валютного фонда [5], согласно которому инфляция в России к 2016 году установится на уровне 5.5%. Можно выдвинуть предположение о том, что инфляция останется на этом же уровне и в "терминальном" периоде, так как Центральный банк Российской Федерации к 2015 году планирует завершить постепенный переход к режиму таргетирования инфляции, который предполагает, что основной задачей кредитно-денежной политики является обеспечение ценовой стабильности [6]. В обобщенном виде, прогнозные значения реального ВВП, потребительской инфляции, а также номинальной и реальной выручки оцениваемой компании графически представлены на рисунке 1.

Рисунок 1 Прогнозные значения темпов роста выручки, инфляции и ВВП

Стоимость собственного капитала компании ОАО "Ростелеком" рассчитана методом CAPM с учётом суверенной премии за риск, который предполагает, что стоимость собственного капитала фирмы рассчитывается следующим образом:

где: ke - стоимость собственного капитала, rfr - безрисковая ставка процента, в - отраслевая бета, mrp - рыночная премия за риск акций, crp - суверенная (страновая) премия за риск.

Стоимость заемного капитала, согласно кумулятивному методу, рассчитывается по следующей формуле:

где: kd - стоимость заемного капитала, drp - долговая премия за риск.

Безрисковая ставка (rfr) должна удовлетворять требованиям отсутствия риска дефолта и риска реинвестирования, то есть неопределенности относительно того, под какую ставку будут реинвестированы будущие купоны (Damodaran, 2008). И хотя, опираясь на исторические факты, нельзя сказать, что Российские правительственные облигации свободны от риска дефолта, все же они представляют собой наиболее надежный финансовый инструмент, так как правительство обязано, по крайней мере, номинально выполнить свои долговые обязательства перед кредиторами, пусть даже это потребует дополнительной эмиссии денег в экономику. По этой причине, для целей оценки в качестве безрисковой ставки процента будет использоваться средняя доходность к погашению по находящимся в обращении государственным облигациям финансового займа (ОФЗ) со сроком до погашения 5 лет и более. Стоит заметить, что срок до погашения выбран не случайно и отражает тот факт, что прогнозный период оценки и срок до погашения по безрисковому инструменту должны примерно равняться друг другу. Таким образом, исходя из выдвинутых выше предположений, реальная безрисковая ставка равна 2.1%.

Исходя из (1), стоимость собственного капитала выше безрисковой ставки на величину суверенной премии за риск и рыночной премии за риск акций умноженной на рычаговую бету. Для Российской Федерации суверенная премия за риск составляет 2.3% [7], средняя подразумеваемая рыночная премия за риск акций в период 1960-2000 - 4% (Damodaran, 2008), рычаговая бета отрасли телекоммуникационных услуг на развивающихся рынках - 0.9 [8].

Согласно выражению (2), стоимость заемного капитала больше безрисковой ставки процента на величину долговой премии, определяющейся на основе рейтинга по коэффициенту долгового покрытия, который определяется как отношение операционной прибыли к процентным выплатам (и иным финансовым расходам). Так, коэффициент долгового покрытия для ОАО "Ростелеком" в среднем за период с 2008 по 2012 гг. составляет 3.62%, что соответствует рейтингу BBB и, соответственно, спрэду дефолта 2.25%, если сделать справедливое предположение о том, что Ростелеком - это компания с небольшой рыночной капитализацией (Damodaran, 2008).

На основе полученных значений стоимости собственного и заемного капитала, а также прогноза инфляции была рассчитана номинальная ставка дисконтирования как посленалоговый WACC, рассчитываемая по следующей формуле:

где, E - собственный капитал (акционерный капитал + собственные акции выкупленные у акционеров + добавочный капитал + нераспределенная прибыль и прочие резервы + доля неконтролирующих акционеров), D - заемный капитал (долгосрочные кредит и займы + краткосрочные кредит и займы), t - эффективная ставка налога на прибыль (среднее значение отношения расходов по налогу на прибыль к прибыли до налогообложения рассчитанное за период с 2008 по 2012 гг. и равное 22.6%). Таким образом, значение WACC за 2012 г. получилось равным 10.8%.

На практике для оценки денежных потоков нефинансовых компаний чаще всего применяется метод свободных денежных потоков на фирму (FCFE, Free Cash Flow to Firm), в то время как для оценки денежных потоков финансовых корпораций (банков) предпочтение чаще всего отдается методу свободных денежных потоков на собственный капитал (FCFE, Free Cash Flow to Equity). И хотя конечные результаты оценки обоими методами будут идентичны (после добавления/вычета долга к приведённым свободным денежным потокам на собственный капитал/на фирму), если в расчетах не было допущено ошибки, область применения данных методов имеет теоретическое обоснование, а именно, при расчете FCFF используется понятие долга, в то время как при расчете FCFE долг не учитывается:

где, EAT (Earnings After taxes) - чистая прибыль, DA (Depreciation Amortization) - амортизация, ДNWC (Net Working Capital) - изменение чистого оборотного капитала, CAPEX (Capital Expenditure) - капитальные расходы, ДD - изменение долга, EBIT (Earnings Before Interests and Taxes) - операционная прибыль. Учет долга при расчете FCFF накладывает ограничения на его использование для оценки денежных потоков финансовых корпораций, так как для них долг является основным активом.

Исходя из спрогнозированных темпов роста выручки и предположения, что оборачиваемость инвестированного капитала будет находиться на уровне 0.92 (среднее геометрическое за период 2008-2012 гг.), был спрогнозирован FCFF (чистая операционная прибыль после налогообложения минус изменение инвестиций в основные средства минус изменения чистого оборотного капитала). Далее, методом DCF было рассчитано, что справедливая стоимость фирмы равна 663.285 млрд. руб., что, после вычета долга и прибавления неоперационных активов дает справедливую стоимость собственного капитала (справедливую капитализацию) компании в размере 500.088 млрд. руб. Как уже отмечалось выше, расчет справедливой стоимости акционерного капитала компании ОАО "Ростелеком" по методу экономической добавленной стоимости (EVA) использован в данной работе в качестве дополнительного метода к методу DCF в информационных целях и для сверки точности результатов. Экономическая добавленная стоимость показывает, сколько компания зарабатывает на инвестированном капитале сверх его рыночной стоимости, и рассчитывается следующим образом:

где, Valuet - экономическая прибыль в период t, ICt (Invested Capital) - инвестированный капитал в период t, PV (Economic Profitt+2) - приведенная к периоду t экономическая прибыль периода t+2, PVn (EVAn+1…?) - приведенная к периоду n экономическая добавленная стоимость за все будущие периоды, RONIC (Return On New Invested Capital) - отдача нового инвестированного капитала.

Расчет EVA был осуществлен в предположении, что имеющиеся активы в терминальном периоде будут приносить отдачу равную ROIC и не будут расти (будут иметь нулевой темп роста), в то время как новые инвестиции будут приносить отдачу RONIC. Так, отдача на инвестированный капитал (ROIC) будет составлять 14% (среднее геометрическое за 5 предшествующих лет, 2008-2012 гг.), а отдача на новый инвестированный капитал (RONIC) в постпрогнозном периоде составит 13%. Приведенные значения экономической добавленной стоимости дают такой же результат, что и метод DCF (справедливая стоимость капитала фирмы равна 663.285 млрд. руб.), из чего можно сделать вывод о том, что при оценка справедливой стоимости акционерного капитала ОАО "Ростелеком" выполнена верно.

Затратный подход (метод чистых активов)

Метод чистых активов является методом затратного подхода к оценке стоимости компании. В отличие от доходного подхода затратный подход (в частности метод чистых активов) предполагает оценку активов и обязательств компании, которые она имеет на сегодняшний день.

Данный метод предполагает оценку активов и обязательств компании, при этом нельзя просто взять их балансовую стоимость, поскольку на практике часто эта стоимость не является рыночной из-за инфляции или используемых методов учета. В связи с этим необходимо корректировать некоторые статьи активов баланса компании (Fama, 1977).

При проведении анализа баланса компании ОАО "Ростелеком" корректировка проводилась для статей активов, удельный вес которых в валюте баланса составляет более 5%, при этом обязательства компании были оценены по их текущей балансовой стоимости.

Для расчета чистых активов компании из скорректированных активов (обоснованная рыночная стоимость активов) необходимо вычесть текущие обязательства компании.

В таблице представлены балансовые значения статей активов и обязательств компании, а также их значения после корректировки.

Таблица 2 Активы и обязательства компании ОАО "Ростелеком" за 2012 год

Активы/обязательства организации

Значение на 31.12.2012

Корректировка стоимости имущества и обязательств

Значение на 31.12.2012 после корректировки

в млн. руб.

в % к валюте баланса

в млн. руб.

% корректировки

в млн. руб.

Нематериальные активы

87830

15.14%

Основные средства

385994

66.55%

Финансовые вложения

39887

6.88%

Отложенные налоговые активы

2694

0.46%

Прочие внеоборотные активы

5413

0.93%

Запасы

4534

0.78%

Налог

2921

0.50%

Дебиторская задолженность

33992

5.86%

Денежные средства

10370

1.79%

Прочие оборотные активы

1258

0.22%

Итого активы

580031

100.00%

Долгосрочные обязательства по займам и кредитам

150907

27.81%

Прочие долгосрочные обязательства

4136

0.76%

Краткосрочные обязательства по займам и кредитам

63499

11.70%

Кредиторская задолженность

59889

11.04%

Оценочные обязательства

50

0.01%

Прочие краткосрочные обязательства

9988

1.84%

Итого обязательства

542546

100.00%

Таким образом, величина чистых активов компании составила _____ миллиарда рублей.

При расчете стоимости чистых активов учитывалось то, что компания Ростелеком владеет нематериальными активами, которые не отражаются в балансе компании (гудвилл, т.е. показатель деловой репутации компании, который включает в себя такие понятия как общественное мнение о названии, стиле, товарном знаке, логотипе, проектах, товарах и любых других предметах, находящихся во владении или под контролем компании, а также отношения с клиентами и заказчиками).

В итоге конечная стоимость чистых активов компании составила ______ миллиарда рублей, что и является стоимостью компании ОАО "Ростелеком".

Сравнительный подход (метод компании-аналога)

Третьим подходом к оценке стоимости компании является сравнительный подход. При использовании метода компании-аналога анализ производится на основании рыночных цен и других финансовых показателей сопоставимых компаний.

При расчете стоимости компании на основании сравнительной оценки, в первую очередь необходимо выбрать компании-аналоги. Выбор данных компаний очень важен, т.к. если остановиться на несопоставимых компаниях, то стоимость оцениваемой компании не будет соответствовать действительности.

В качестве компаний-аналогов можно выбрать такие компании как МТС, ВымпелКом и Ростелеком, т.к. каждая из этих компаний предлагает фиксированную и сотовую связь, а также услуги ШПД.

Также для того, чтобы определить компании-аналоги необходимо сравнить размеры компаний. Размер компании можно оценить с помощью ряда факторов. В таблице ниже представлены основные показатели размера компаний Мегафон, МТС и ВымпелКом.

Таблица 3 Показатели размера компании

Мегафон

МТС

ВымпелКом

Ростелеком

Капитализация (млрд. руб.)

597,3

461,9

376,4

Численность персонала (человек)

25000

22000

20000

159000

Объем реализ. продукции (млрд. руб.)

226,3

246,9

261,1

214607,2

Чистая прибыль (млрд. руб.)

44,7

52,8

41,2

32,6

Следуя таблице, компании являются сопоставимыми, т.к. большинство показателей схожи. Поэтому в качестве компаний-аналогов мы остановим свой выбор на компаниях МТС, ВымпелКом и Мегафон.

Следующим шагом сравнительной оценки является расчет мультипликаторов. Необходимо будет рассчитать следующие мультипликаторы:

Мультипликатор выручки = EV/S;

Мультипликатор операционной прибыли до налогообложения и амортизационных отчислений = EV/EBITDA,

где: EV - стоимость компании;

S - объем продаж (выручка);

EBITDA - операционная прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации.

Мультипликатор EV/S является частным случаем мультипликатора P/S, однако согласно финансовой теории мультипликатор стоимость бизнеса/выручку является более корректным, так как выручка компании служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а также источником уплаты налогов (Senchack, 1987).

Следующий мультипликатор - EV/EBITDA - дает возможность обнаружить компании с неэффективными капиталовложениями. Этот показатель также интересен тем, что отражает способность предприятия платить за предоставленные кредиты и выпущенные облигации. EBITDA также позволяет сравнивать компании с разным уровнем задолженности, поскольку он устраняет различия в доходности, вызванные процентным бременем (Kisor, 1963). Что касается отраслевого применения, то в первую очередь EV/EBITDA используется при оценке капиталоемких отраслей, где амортизация составляет существенную статью.

Показатели, необходимые для расчета мультипликаторов представлены в таблице:

Таблица 4 Показатели для расчета мультипликаторов

Количество акций (млн. шт.)

Выручка (млн. руб)

EV (млн. руб.)

EBITDA (млн. руб.)

Мегафон

620,0

226311,0

615086,0

90510,6

МТС

2066,4

246965,2

746574,3

75926,9

ВымпелКом

1023,9

261098,3

834215,5

83242,1

Ростелеком

2943,3

214607,2

-

48424,6

Значения мультипликаторов для выбранных компаний, а также средние значения можно увидеть в таблице:

Таблица 5 Мультипликаторы

EV/S

EV/EBITDA

МТС

3,38

10,02

ВымпелКом

2,86

9,83

Ростелеком

3,26

14,46

Мегафон

2,72

6,80

По результатам подсчёта стоимости компании с помощью мультипликаторов EV/S и EV/EBITDA были получены следующие результаты:

Стоимость компании ОАО "Ростелеком" равняется 759640,5 миллионам рублей.

Цена одной акции ОАО "Ростелеком" равняется 258,09 рублей.

2.2 Интерпретация результатов оценки компании ОАО "Ростелеком"

Посчитав стоимость компании ОАО "Ростелеком" с помощью четырех методов оценки, мы получили разные показатели стоимости, которые представлены в таблице:

Таблица 6 Стоимость компании в зависимости от метода оценки

Метод

Стоимость компании

Вес

Компаний-аналогов

759640,5

0,4

Чистых активов

0,1

DCF

500088

0,5

Чтобы вычислить конечную стоимость компании Ростелеком, необходимо взвесить каждый метод, в зависимости от того насколько реально он отражает рыночную ситуацию.

Метод чистых активов обычно используется при банкротстве компании или когда в компании преобладают крупные материальные активы. Таким образом, данный метод оценивает текущие активы компании, которые она может продать за вычетом ее обязательств перед кредиторами. Этот метод не учитывает будущие доходы компании, что является важным показателем для инвестиционных решений. На практике оценка стоимости компании, полученная затратным подходом, является нижней границей цены продажи бизнеса. Поэтому при расчете конечной стоимости его вес в общей сумме составит только 10%.

Методы DCF и EVA относятся к одному подходу - доходному, поэтому для расчета конечной стоимости мы будем учитывать только метод DCF, вес которого будет 50%, так как этот метод показывает не только сегодняшнюю ситуацию компании, но и ее будущие доходы. Данный метод является самым показательным с инвестиционной точки зрения, так как оценка показывает будущие перспективы компании. Однако нельзя полностью полагаться только на доходный подход, так как при расчетах необходимо определять множество факторов, таких как ставка дисконтирования, будущий темп роста и др., которые на практике могут оказаться некорректными.

Оставшиеся 40 % стоимости будет основано на методе компаний-аналогов, то есть на основе рассчитанных мультипликаторов. Данный метод имеет большой вес, поскольку он отражает текущее состояние рынка. Также данный метод проще и понятней, чем метод дисконтированных денежных потоков.

Итоговая стоимость компании ОАО "Ростелеком" равняется _______ миллиарда рублей.

Заключение

В результате проведённой работы был сделан обзор и анализ теоретических аспектов оценки стоимости бизнеса; были определены основные шаги оценки справедливой стоимости компании, в соответствии с которыми в практической части данной работы была рассчитана справедливая стоимость компании ОАО "Ростелеком". Результаты, полученные на основании проведённой работы, теоретически обоснованы и имеют практическую применимость.

В работе была проведена оценка стоимости компании ОАО "Ростелеком" с помощью четырех методов - это метод дисконтированных денежных потоков, метод экономической добавленной стоимости, метод чистых активов и метод компании-аналога.

В результате оценки были получены следующие значения: доходный подход - 500088 млрд руб., сравнительный подход - 759640,5 млрд руб., затратный подход - ____ млрд руб.

Подводя итоговую оценку стоимости компании Ростелеком было принято решение, что стоимость будет включать в себя три метода оценки: метод дисконтированных денежных поток, метод чистых активов и метод компании-аналога. Были установлены веса для каждого метода: 0,5 - для метода дисконтированных денежных потоков, 0,1 - для метода чистых активов и 0,4 - для метода компании-аналога. Самый маленький вес имеет метод затратного подхода, так как он не учитывает будущих доходов компании, и обычно не используется при принятии инвестиционных решений. Самый большой вес у метода доходного подхода, так как он демонстрирует перспективы роста компании. Итоговая стоимость компании ОАО "Ростелеком" составила _____ миллиардов рублей.

По результатам оценки можно сделать вывод о том, что компания ОАО "Ростелеком" недооценена рынком и имеет потенциал роста 53% от текущей рыночной цены, а, следовательно, и ее акции следует покупать. Данная рекомендация для инвесторов является основным практическим выводом данной работы и может быть использована ими при торговле на бирже.

Список литературы

Электронные ресурсы

1. Консолидированная финансовая отчетность, подготовленная в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности за годы, закончившиеся 31 декабря 2012, 2011 и 2010. http://www.rostelecom.ru/upload/iblock/987/FS_IFRS_Rostelecom%202012%20RUS_final. pdf

2. Первое независимое рейтинговое агентство FIRA.ru. http://pro. fira.ru

3. Финансовая отчетность ОАО "Ростелеком" за 3 квартал 2013 года. http://www.rostelecom.ru/upload/iblock/6c5/Financial_Operational%20Data_3Q2013. xls

4. OECD - "Economic Outlook No 91 - June 2012 - Long-term baseline projections". http://stats. oecd.org/Index. aspx? DataSetCode=EO91_LTB#

5. IMF - "World Economic Outlook Database". http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2013/02/weodata/index. aspx

6. Центральный банк Российской Федерации - Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 год и период 2015 и 2016 годов. http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2014 (2015-2016). pdf

7. Aswath Damodaran - Damodaran Online, Country risk premiums. http://people. stern. nyu.edu/adamodar/pc/archives/ctryprem11. xls

8. Aswath Damodaran - Damodaran Online, Betas on emerging markets. http://people. stern. nyu.edu/adamodar/pc/datasets/betaemerg. xls

9. Годовой отчёт открытого акционерного общества междугородной и международной электрической связи "Ростелеком" по итогам 2012 года http://www.rostelecom.ru/upload/iblock/c77/Annual_report-2012. pdf

Статьи

10. Marius Ioan Pantea. The Managerial Performances Evaluation through the Economic Value Added. // European Research Studies. 2008. Volume XI, Issue (4)

11. Zimmerman. J. L. EVA and Divisional Performance measurement: Capturing Synergies and Other Issues. // Journal of Applied Corporate Finance. 1997.10

12. Valuation of the Business Enterprise W. A. Paton, S. J. Broad The Accounting Review, Vol.1, No.1 (Mar., 1936), pp.26-35

13. What Is Value? Defining terms in the valuation of a business SHANNON P. PRATT Family Advocate, Vol.17, No.4 (Spring 1995), pp.28-33

14. The Valuation of Business Capital: An Accounting Analysis Maurice Moonitz The American Economic Review, Vol.41, No.2, Papers and Proceedings of the Sixty-third Annual Meeting of the American Economic Association (May, 1951), pp.157-165

15. Discounted Cash Flow R. A. Cuninghame-Green OR, Vol.16, No.2 (Jun., 1965), pp.251-253

16. The Capital Asset Pricing Model Andrй F. Perold The Journal of Economic Perspectives, Vol.18, No.3 (Summer, 2004), pp.3-24

17. Дамодоран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Пер. с англ. - 5-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.1340 с.

Приложения

Приложение 1

Консолидированная финансовая отчетность ОАО "Ростелеком" за период с 2008 по 2012 гг.

Консолидированный отчет о финансовом положении, млрд. руб.

2012

2011

2010

2009

2008

Активы

Оборотные активы

Денежные средства и их эквиваленты

10.37

7.380408

12.694

13.621

19.627

Прочие инвестиции

0.952

3.926258

5.582

20.622

11.514

Предоплаты

3.912

2.706252

2.264

3.582

4.723

Предоплата по текущему налогу на прибыль

2.921

3.309185

1.788

Товарно-материальные запасы

4.534

4.762601

4.715

3.789

4.144

Торговая и прочая дебиторская задолженность

33.992

28.78993

25.88

22.243

23.588

Прочие оборотнче активы

1.258

1.268

1.216

2.101

3.456

Итого оборотные активы

57.939

52.14163

54.139

65.958

67.052

Внеоборотные активы

Основные средства

385.994

335.205

310.023

293.497

307.078

Инвестиционная собственность

0.274

0.259

0.356

0.33

0.094

Гудвилл и прочие нематериальные активы

87.83

88.93748

52.018

32.623

33.428

Инвестиции в ассоциированные предприятия

37.389

34.74633

27.658

1.197

1.087

Прочие инвестиции

2.498

3.635

0.977

Прочие внеоборотные активы

8.107

14.689

4.058

9.575

5.864

Итого внеоборотные активы

522.092

477.4718

395.09

337.222

347.551

Итого активы

580.031

529.6134

449.229

403.18

414.603

Капитал и обязательства

Краткосрочные обязательства

Кредиторская задолженность, резервы и начисленные расходы

59.889

39.196

40.87

34.96

39.908

Кредиты и займы

63.499

80.972

55.265

49.104

64.172

Прочие краткосрочные обязательства

10.038

8.537

6.935

6.101

6.168

Итого краткосрочные обязательства

133.426

128.705

103.07

90.165

110.248

Долгосрочные обязательства

Акционерный капитал

0.106

0.106

0.1

0.1

0.1

Собственные акции выкупленные у акционеров

-36.615

-17.161

-17.428

-0.067

-0.067

Добавочный капитал

34.839

34.736

34.742

33.424

33.424

Нераспределенная прибыль и прочие резервы

257.143

247.253

204.072

184.026

163.028

Доля неконтролирующих акционеров

0.493

7.783889

0.012

-0.072

1.648

Кредиты и займы

150.907

91.851

92.405

67.092

79.523

Обязательства по вознаграждениям сотрудникам

12.13

11.752

16.197

15.578

14.732

Отложенные налоговые обязательства

23.236

20.813

14.283

11.124

9.981

Прочие долгосрочные обязательства

4.366

3.773997

1.776

1.81

1.986

Итого долгосрочные обязательства

446.605

400.9079

346.159

313.015

304.355

Итого капитал и обязательства

580.031

529.6129

449.229

403.18

414.603

Чистый долг

203.084

161.5163

129.394

81.953

112.554

Чистый долг / OIBDA LTM

1.713008

1.371495

1.214313

0.806862

1.258909

Консолидированный отчет о совокупном доходе, млрд. руб.

Выручка

321.251

301.4938

277.4973

264.645

258.921

Итого операционные расходы, нетто

-267.426

-241.306

-227.543

-214.592

-215.087

Заработная плата, прочие выплаты и социальные отчисления

-84.308

-76.2519

-74.7313

-66.926

-66.936

Включая опционы

0

1.101

-3.93

0

0

Амортизационные отчисления

-64.729

-57.524

-56.6036

-51.517

-45.572

Расходы по услугам операторов связи

-47.312

-40.7356

-37.6241

Список литературы и источников

  1. ТЕСТЫ экономико-правовые
  2. ОЦЕНКА НЕДВИЖИМОСТИ
  3. ОЦЕНКА ЗЕМЛИ
  4. ОЦЕНКА Машин и оборудования
  5. ОЦЕНКА НМА и ИС
  6. ОЦЕНКА ПРЕДПРИЯТИЯ
  7. ОЦЕНКА Ценных бумаг
  8. ОЦЕНКА Финансовых институтов

 Полный комплект решенных тестов и практикумов по оценке для курсов оценщиков умц
 Полный комплект контрольных по оценке для ИФРУ

Другие похожие работы





© 2002 - 2019 RefMag.ru