Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.admin@refmag.ru,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Ставка дисконтирования при расчете инвестиционных проектов: подходы и методы обоснования
Воронина Н.В., Зарецкая В.Г. Ставка дисконтирования при расчете инвестиционных проектов: подходы и методы обоснования // Вестник Тихоокеанского государственного университета. 2020. № 1 (56). С. 99-108.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Ставка дисконтирования при расчете инвестиционных проектов: подходы и методы обоснования"99 ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ НАРОДНЫМ ХОЗЯЙСТВОМ ВЕСТНИКТОГУ. 2020.№1(56) УДК 330.322 ? Н. В. Воронина, В. Г. Зарецкая, 2020 СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ ПРИ РАСЧЕТЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ ОБОСНОВАНИЯ Воронина Н. В. – канд. экон. наук, доц. кафедры «Экономика и управление в строи- тельстве», e-mail: nat_vnv@mail.ru (ТОГУ); Зарецкая В. Г. – канд. экон. наук, доц. кафедры «Менеджмент и информационные технологии», e-mail: zar.59@mail.ru (Фи- нансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Курский филиал) Обоснование ставки дисконтирования по-прежнему остается сложной, не- решенной проблемой для инвестиционных проектов в Российской федера- ции. Практика показывает, что этот раздел бизнес-плана зачастую носит формальный характер, либо отсутствует, при этом используемая ставка принимается без всякого обоснования. В статье рассматриваются наиболее распространенные методы расчета ставки дисконтирования при оценке эф- фективности инвестиционных проектов. Авторы показывают сложности при обосновании ставки дисконта методом расчета средневзвешенной сто- имости капитала и кумулятивным методом. Отдельно рассмотрены про- блемы обоснования ставки дисконтирования при осуществлении проектов в рамках государственно-частного партнерства для различных участников этого процесса. Проанализировав существующие подходы, авторами выяв- лены проблемы обоснования нормы дисконтирования для различных спо- собов реального инвестирования, обусловленные особенностями развива- ющихся рынков капитала. Учет выявленных проблем должен повысить точность расчета экономической эффективности проектов, тем самым сни- зив рисковую нагрузку на инвестора. Ключевые слова: cтавка дисконта, инвестиционный проект, эффективность, риск. Введение В основе обоснования ставки дисконта лежит одно из распространенных положений теории инвестиционного анализа о том, что проект инвестирова- ния будет привлекательным для инвестора, если его норма доходности будет превышать таковую для любого иного способа вложения капитала с анало- гичным риском. Таким образом обоснование ставки дисконтирования сво- дится к обоснованию доходности капитала для инвестора. 100 Воронина Н. В., Зарецкая В. Г. ВЕСТНИК ТОГУ. 2020. № 1(56) В России многие экономические процессы весьма жестко регулиру- ются государством. В частности, экономические расчеты, связанные с обоснованием инвестиций регламентируются целым рядом документов [1- 3]. В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффек- тивности инвестиционных проектов различают следующие нормы дискон- тирования [1]. Коммерческая норма дисконта – используется при оценке коммерче- ской эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капи- тала. Она устанавливается с учетом риска. Норма дисконта участника проекта – отражает эффективность участия в проекте предприятий (или других участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Социальная норма дисконта – используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается нацио- нальным параметром и должна устанавливаться централизованно органа- ми исполнительной власти РФ в увязке с прогнозами развития страны. Ориентиром для нее может служить учетная ставка Центробанка РФ, ко- торая отражает еще и финансовые интересы государства. В связи с этим можно ориентироваться на нее только как на верхнее значение данной нормы дисконта. Бюджетная норма дисконта – используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюд- жетных средств. Она устанавливается федеральными или региональными органами, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта. Согласно общей теории инвестиций бюджетная норма дисконта не может быть меньше стоимости инвестиционных ресурсов для бюджета, то есть не менее купонной ставки государственных и муниципальных об- лигаций. Для обоснования различных норм дисконта при инвестировании в ре- альные активы применяются различные подходы, в зависимости от целей оценки, а также структуры, новизны, рискованности проекта. Все эти под- ходы имеют свои достоинства и недостатки. Многие из них нашли отра- жение в работах отечественных и зарубежных авторов. Однако развиваю- щийся фондовый российской рынок, для которого характерна высокая во- латильность цен и доходности ценных бумаг, низкий уровень капитализа- ции, высокая доля сырьевых компаний на рынке, несовершенная конку- ренция инвесторов не в полной мере дает возможность объективно вос- пользоваться существующими методиками [1, 3-7]. При реализации этих подходов, мы сталкиваемся с достаточно большими проблемами, которые и хотим проанализировать в данном исследовании. 101 СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ ПРИ РАСЧЕТЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ ОБОСНОВАНИЯ ВЕСТНИК ТОГУ. 2020. №1(56) Метод на основе средневзвешенной стоимости капитала (WACC) Этот метод, пожалуй, является самым «популярным», он предлагается большинством известных ученых в качестве основного [4-7]. Поддержка это- го метода идет в ряде нормативных документов по расчету эффективности инвестиционных проектов в Российской федерации с учетом финансирования государства, а также в общих рекомендациях [1]. Рассмотрим, что является ценой (стоимостью) капитала. Для собственно- го капитала это, безусловно, отношение выплаченных дивидендов на средне- годовую стоимость собственного капитала. Для банковского кредита соот- ветственно ставка кредитования, которую необходимо предварительно вы- числить как среднее значение, исходя из величины заемного капитала и сто- имости по году. Для облигационного займа – купонная ставка. Формула, по которой выполняется расчет, представлена ниже. i i WACC ? ?w c , где: ci- стоимость различных частей капитала, а wi- их доля в общей величине капитала. Сам показатель расшифровывается как Cost of Capital или Weighted Average Cost of Capital. Поскольку часть выплат за заемные источники отно- сится на затраты, при расчетеWACC применяется налоговый корректор (1-T), где Т - эффективная ставка налогообложения прибыли. Но, к сожалению, практическое применение показателя средневзвешен- ной стоимости капитала в условиях развивающихся рынков часто приводит к существенным сложностям для аналитика. Прежде всего, возникает вопрос, какую величину WACC брать в расче- тах: фактически сложившуюся за данный отчетный период, среднюю за не- сколько периодов функционирования предприятия или прогнозную. Про- гнозную стоимость собственного капитала можно рассматривать как «норма- тивную» или среднюю, ту, которая должна объективно сложиться ввиду средних особенностей рынка на данном этапе. Здесь мы сразу должны сказать, что универсального решения по этому вопросу быть не может. Если условия работы предприятия близки к средним, «нормальным», то возможно надо ориентироваться на рынок. Но, с другой стороны, принимая решения об инвестировании в конкретное производство, находясь на несовершенном рынке, и имея ограничения в рамках размещения капитала, мы должны будем использовать цену капитала для данного проекта на данном предприятии. Это приводит нас к мысли о необходимости рассчи- тывать WACC из фактически сложившихся условий для данной фирмы. Рассмотрим трудности, которые ожидают нас на этом пути. Значительное количество обществ с ограниченной ответственностью, и даже акционерных обществ не выплачивает дивиденды, либо делает это нерегулярно. На развивающихся рынках после приватизации собственности возникла проблема существенной концентрация капитала, крупные соб- ственники являются инсайдерами, права миноритариев плохо защищены. Со- 102 Воронина Н. В., Зарецкая В. Г. ВЕСТНИК ТОГУ. 2020. № 1(56) ответственно, в интересах инсайдеров часто не проходят решения о выплате дивидендов. Мы сталкиваемся также со скачкообразными данными по отношению дивидендов к собственному капиталу. Так, на основе имеющихся у нас ис- точников отчетности по одному из крупных акционерных обществ мы видим, что дивиденды за 2015 год не выплачивались, за 2016 год были выплачены в размере более 30% по отношению к собственному капиталу. На это ушла вся нераспределенная прибыль отчетного года и часть нераспределенной прибы- ли прошлого года. Собственник просто решил вывести часть собственного капитала с целью инвестиций в другой проект. В 2017 году дивиденды соста- вили 12,5% по отношению к собственному капиталу, в 2018 году около 9%. Аналитик должен усреднять этот показатель, и не всегда понятно, какой вре- менной интервал должен участвовать в расчете усредненного показателя, по- скольку периоды, выбранные для расчета должны быть сопоставимы по условиям хозяйствования, релевантны. В условиях развитых рынков нередки рекомендации о необходимости учета доходности за несколько десятилетий, или за срок разумной работы одного инвестора (например, 40 лет) [7- 9]. Это приводит к довольно ста- бильным усредненным оценкам. В условиях развивающихся рынков мы не можем рассматривать показа- тель стоимости собственного капитала на горизонте нескольких десятилетий. Отсюда разные оценки стоимости капитала для конкретного инвестиционно- го проекта, причем они могут отличаться друг от друга существенно, в зави- симости от того сколько лет будет взято для усреднения стоимости собствен- ного капитала, скажем пять или четыре. Альтернативой методу обоснования стоимости собственного капитала на основе фактических исторических данных является метод CAPM (Capital Asset Pricing Model). Модель CAPM является классическим методом опреде- ления доходности инвестиций в собственный капитал. Она показывает «не- обходимую, объективную» доходность, которую должен требовать и ожидать инвестор от вложений в собственный капитал данной фирмы. Мы можем прогнозировать такую доходность для всех фирм, котирующих свои акции на фондовой бирже на основе следующей модели [4- 7]: ( ) j f j m fk ? k ? ? k ? k , где kf - безрисковая доходностьkm - средняя рыночная доходность, ?i - коэффициент, нормирующий изменение доходности конкретной акции вследствие изменения доходности рынка. У аналитика есть наблюдения об исторических данных всех составляю- щих модели CAPM для конкретной акции, есть мнения экспертов о поведе- нии рынка на прогнозируемый период, и, следовательно, мы можем рассчи- тать требуемую доходность для конкретной ценной бумаги, которая и будет являться доходностью вложений в собственный капитал для расчета WACC. Но применим ли этот метод для широкого круга предприятий в России? 103 СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ ПРИ РАСЧЕТЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ ОБОСНОВАНИЯ ВЕСТНИК ТОГУ. 2020. №1(56) В Российской Федерации менее 200 крупных корпораций котируют свои ценные бумаги на организованной бирже [10]. Следовательно, только они смогут воспользоваться этим методом в полной мере и без дополнительных корректировок. Для остальных предлагается использовать дополнительные инструменты встраивания в модель CAPM. Наиболее известна формула Р. Хамады [11], который предложил рассчитывать требуемую доходность собственного капи- тала компаний на основе расчетных показателей ?l- коэффициентов по отрас- лям для безлевериджных компаний: ???? = ???? ? (1 + ?? Е ? (1 ? Т)), где ????- коэффициент для данной отрасли для предприятий без заемного ка- питала; D - сумма собственного капитала; E - сумма заемного капитала; ????- бета коэффициент для компании, получателя дисконтной ставки. Рассчитав ???? для искомой компании на основе прогнозных или факти- ческих данных о безрисковой доходности и премии за риск на конкретных рынках можно рассчитать требуемую доходность собственного капитала. В странах с развитым рынком данные по ?– коэффициентам широко публикуются, можно сравнить эти данные по разным источникам. Для разви- вающихся рынков нам удалось найти только ?– коэффициенты отраслевые по сайту А. Дамодарана [12] без привязки к конкретной стране. Такая информа- ция безусловно полезна, но она очень усреднена и ненадежна. Все вышеперечисленные соображения делают расчет ставки дисконти- рования на основе WACC, как минимум, достаточно сложным и не всегда надежным, исходя из ненадежных показателей страновых ? – коэффициентов по отраслям и непостоянного потока дивидендов. Кумулятивный метод обоснования ставки дисконтирования Альтернативой методу на основе средневзвешенной стоимости капитала является кумулятивный метод (на основе сложения рисков), который тоже рекомендован внутренними для Российской федерации нормативными доку- ментами [1], хотя и может использоваться не во всех случаях. В теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дискон- тирования должна включать минимально гарантированный уровень доходно- сти (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции, и ко- эффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования. То есть этот показатель отражает минимально допустимую отдачу на вложен- ный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтерна- тивному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска. В общем случае предполагается взаимное влияние трех отмеченных фак- торов (минимальной доходности, инфляции и риска), поэтому можно пред- положить, что: 104 Воронина Н. В., Зарецкая В. Г. ВЕСТНИК ТОГУ. 2020. № 1(56) (1 + r) = (1+ f) (1 + I) (1 + ? ), где r- ставка дисконтирования; f- минимально гарантированная реальная норма доходности; I- процент инфляции; ?- рисковая поправка. Таким образом, мы предполагаем мультипликативное влияние выбран- ных факторов для расчета ставки дисконтирования. Однако для малых значе- ний f, I и ? можно использовать вариант простого арифметического сложе- ния. Безрисковая ставка может устанавливаться по депозитным ставкам бан- ков первой категории надежности, освобожденным от инфляционной состав- ляющей, либо по доходности малорисковых государственных облигаций, также с поправкой на освобождение от инфляции. В нормативном документе 1999 года [1] было рекомендовано в качестве такой ставки использовать ставку LIBOR. Это годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рын- ке банками первой категории для оплаты их взаимных кредитов, она включа- ет инфляцию, которую следует из нее убрать. В стабильной ситуации она равна примерно 3-4%. Однако в кризисных 2008-2009 годах ставка доходила до 10%. В величине поправки на риск в общем случае суммарно учитывается три типа рисков: - страновой риск; - риск ненадежности участников проекта; - риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Страновой риск определяется экспертным путем и публикуется эксперт- ными агентствами. Его также можно узнать, сравнив доходность аналогич- ных финансовых инструментов, эмитируемых в России и за рубежом. Например, сравниваем доходность по еврооблигациям Российской Федера- ции и аналогичные по срокам облигации США. Разница в их доходности как раз и будет риском вложений в нашу страну. Риск ненадежности участников проекта обычно рассматривается как возможность непредвиденного прекращения проекта, обусловленного финан- совой неустойчивостью участников, нецелевым использованием средств, юридической недееспособностью и т.д. Размер премии за риск ненадежности участников проекта каждым участ- ником определяется самостоятельно, экспертным путем, обычно эта поправка не превышает 5% [1]. Экспертиза для этих целей, как правило не проводится, поскольку это процедура дорогая и результаты ее не надежны. Большинство инвесторов в России берут рекомендованный показатель равный 5%. Риск недополучения предусмотренных проектом доходов это, прежде всего, риск неудачных технических, технологических, организационных ре- шений, колебаний спроса и т.д. Вопрос установления этого риска исследован слабо, рекомендуется использовать для оценки экспертный метод, однако опять можно пользоваться следующими данными, помещенными в Методи- ческих рекомендациях 1999 года [1]: 105 СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ ПРИ РАСЧЕТЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ ОБОСНОВАНИЯ ВЕСТНИК ТОГУ. 2020. №1(56) - вложения в развитие производства на базе освоенной техники 3-5 %; - увеличение объемов продаж существующей продукции 8-10 %; - производство и продвижение на рынок нового продукта 13-15 %; - исследования и инновации 18-20%. Исчисленная таким образом ставка дисконта отвечает всем требованиям, предъявляемым наукой, однако учет всех факторов приводит к тому, что раз- мер ставки достаточно велик. Отчасти это и объясняет «пробуксовывание» внедрения этой методики в практических расчетах. Даже при расчете эконо- мической эффективности в базовых ценах, при исключении инфляционной составляющей реальная ставка обычно превышает 15-18%. Проекты, рассчи- танные с такой ставкой дисконтирования, заведомо оказываются убыточны- ми. Проблемы обоснования ставки дисконтирования для специальных про- ектов Кроме перечисленных выше способов определения ставки дисконтиро- вания развитие теории и практики оценки эффективности инвестиционных проектов привело к появлению различных модификаций известных нам ме- тодов. Эти модификации необходимы для обоснования ставки дисконтирова- ния специфических проектов (лизинга, государственно-частного партнерства, сочетания интересов нескольких инвесторов). Остановимся подробнее на обосновании ставки для проектов с участием частного инвестора и государ- ственных бюджетных средств. Такое сочетание в России получило название государственного и частного партнерства (ГЧП). Оценка ставки дисконтирования при расчетах эффективности проектов, реализуемых на принципах ГЧП основана на учете специфики интересов гос- ударства и бизнеса, принимающих участие в проекте. Желание публичной стороны (государства) занизить ставку дисконтирования и желание бизнеса ее максимизировать определяет вопрос о целесообразности расчета двух ста- вок – для бизнеса и для публичного партнера, через которые можно распре- делить ложащиеся на каждого участника проекта риски. Так, например, для проектов, реализуемых на принципах государствен- но-частного партнерства, ставка дисконтирования для публичного партнера рассчитывается, согласно официальной методике, по формуле [3]: rppp = rfb ? Ifb1 Ib1 + rrb ? Irb1 Ib1 + rcb1 ? Icb1 Ib1 , где rppp – ставка дисконтирования расходов и поступлений средств бюдже- тов бюджетной системы Российской Федерации при реализации проекта, в годовом исчислении; rfb– доходность к погашению по облигациям федераль- ного займа (ОФЗ) со сроком обращения, сопоставимым со сроком реализации проекта, в годовом исчислении, определяемая на дату проведения определе- ния сравнительного преимущества; rrb – доходность к погашению по облига- циям субъекта Российской Федерации, на территории которого будет реали- 106 Воронина Н. В., Зарецкая В. Г. ВЕСТНИК ТОГУ. 2020. № 1(56) зоваться проект, со сроком обращения, сопоставимым со сроком реализации проекта (в годовом исчислении), определяемая на дату проведения определе- ния сравнительного преимущества. В случае отсутствия облигационных за- имствований у субъекта Российской Федерации, на территории которого бу- дет реализовываться проект, используется доходность к погашению по обли- гациям федерального займа; rcb1 – средневзвешенная процентная ставка по заимствованиям от финансовых организаций (кредиты и облигационные зай- мы), привлекаемым (планируемым к привлечению) публичным партнером для исполнения своих обязательств по проекту, в годовом исчислении, опре- деляемая на дату проведения сравнительного преимуществ; Ifb1 – сумма средств бюджета Российской Федерации, привлекаемых для реализации про- екта; Irb1 – сумма средств бюджетов субъекта Российской Федерации и му- ниципального образования, используемых для реализации проекта; Icb1 – сумма средств, привлекаемых публичным партнером для исполнения своих обязательств по проекту, посредством заимствований финансовых организа- ций и иных внешних источников, включая кредитные организации; Ib1 – сумма расходов средств бюджетов бюджетной системы Российской Федера- ции по проекту. В расчетах ставки дисконтирования использование доходности по ОФЗ равным по срокам погашения всему сроку прогнозного периода проекта яв- ляется некоторым упрощением, предполагающем держать деньги в проекте «до конца». Кроме того, для инвестора отсутствуют безусловные гарантии возврата этих вложений, в то время как облигационные займы имеют высо- кую степень надежности. Для нас, логически было бы предположить, что элементы ставки дисконтирования по формуле, изложенной в методике [3] должны быть увеличены на величину риска вложений в проект ГЧП. Также представляет определенную сложность расчет средневзвешенной ставки по заимствованиям. Разброс этих ставок достаточно большой, годовая волатильность до 4 % [10]. Расчет данного показателя достаточно условен для проектов, реализую- щихся в субъектах РФ, которые не осуществляли выпуск государственных облигаций на момент реализации проекта. По нашим подсчетам на 2019 год таких субъектов как минимум 12, но количество их еще более сузится, если мы начнем учитывать условие, что мы должны брать ставку дисконтирования как доходность по облигациям соответствующего срока действия, совпадаю- щего со сроком проекта [13]. Определение эффективности для частной стороны предлагается прово- дить с помощью двух способов расчета ставки дисконтирования. В первом случае ее расчет производится согласно официальной Методике оценки эф- фективности проекта [3]. По официальной Методике, ставка дисконтирова- ния для частного партнера принимается равной, либо превышающей величи- ну доходности к погашению по облигациям федерального займа со сроком, максимально близким к срокам реализации проекта, плюс два с половиной процентных пункта. 107 СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ ПРИ РАСЧЕТЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ ОБОСНОВАНИЯ ВЕСТНИК ТОГУ. 2020. №1(56) Второй вариант ставки дисконтирования рассчитывается кумулятивным методом. Однако, риски между публичной и частной стороной распределя- ются, как правило, неравномерно. Мы уже указывали выше на проблемы рас- чета ставки дисконтирования кумулятивным методом. Поэтому расхождения между первым и вторым результатами расчётов могут быть значительными. Выводы Проведенный анализ выявил некоторые проблемы с обоснованием став- ки дисконтирования на развивающихся рынках. Зачастую мы не можем обос- новывать ставку дисконтирования на основе средневзвешенной стоимости капитала. Для ряда компаний, не использующих банковский кредит, такая ставка будет близка или равна нулю, что делает расчеты текущей стоимости денежного потока невозможными. Использование кумулятивного метода обоснования ставки дисконтиро- вания приводит, напротив, к завышению ставок. Кроме того, ряд составляю- щих кумулятивной ставки предлагается определять экспертным методом, что делает расчет ставки весьма субъективным. Большие проблемы также связаны с обоснованием ставок для специаль- ных проектов, например, с участием государства. Использование для обосно- вания ставки дисконтирования денежных потоков ставки доходности соот- ветствующих облигационных займов приводит к занижению ставок дискон- тирования. Библиографические ссылки 1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477). М. : Эконо- мика, 2000. 2. Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей (утв. Минэкономи- ки РФ 16.04.1996) // Закон. 1999. № 8. 3. Об утверждении Методики оценки эффективности проекта государственно- частного партнерства, проекта муниципально-частного партнерства и определения их сравнительного преимущества : приказ Минэкономразвития России от 30.11.2015 № 894 // Официальный интернет-портал правовой информации. URL: http://www.pravo.gov.ru (дата обращения: 01.03.2020). 4. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент В 2 т. Т. 1. СПб. : Эконом. школа, 1997. 497 с. 5. Principles of Corporate Finance / Brealey R. et al. McGraw-Hill Education, 1988. 6. Damodaran A. Corporate finance. Wiley, 1996. 7. Шарп У. Ф. Инвестиции : учебник : пер. с англ. М. : ИНФРА-М, 2011. 1040 с. 8. Зубарев А. Е., Молчан А. Ю., Будлянская Н. И. Теоретико-методологические аспек- ты формирования стратегии развития организации // Вестник Тихоокеанского государ- ственного университета. Хабаровск, 2015. № 2. С. 147-152. 9. Брянцева И.В. Экономическая устойчивость предприятия: сущность, оценка, управление : монография. Хабаровск : Изд-во ХГТУ, 2003. 211 с. 10. Сайт Московской биржи. URL: https://www.moex.com/ (дата обращения: 108 Воронина Н. В., Зарецкая В. Г. ВЕСТНИК ТОГУ. 2020. № 1(56) 01.03.2020). 11. Hamada R. S. The effect of the firm's capital structure on the systematic risk of common stocks // The journal of finance. 1972. Т. 27, №. 2. С. 435-452. 12. Aswath Damodaran : website. URL: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/(дата обращения: 01.03.2020). 13. Финам : сайт. URL: http://bonds.finam.ru (дата обращения: 01.03.2020). Title: Discount Rate at Calculating the Investment Projects: Approaches and Methods of Justification Authors’ affiliation: Voronina N. V. – Pacific National University, Khabarovsk, Russian Federation Zaretskaya V. G. – Financial University under the Government of the Russian Federation, Kursk Branch, Kursk, Russian Federation Abstract: The justification of the discount rate remains a complex, unresolved problem for investment projects in the Russian Federation. Practice shows that this section of the business plan is often formal or absent, while the used rate is accepted without any justification. In the article the authors describe the most common methods for calculating the discount rate when assessing the efficiency of investment projects. The authors show the difficulty in justifying the discount rate by calculating the weighted average cost of the capital and the cumulative method. The problems of justifying the discount rate for the implementation of projects in the framework of public-private partnerships for various participants in this process are considered separately. After analyzing the existing approaches, the authors have identified the problems of substantiating the discount rate for various methods of real investment, due to the characteristics of emerging capital markets. The identified problems should be taken into account; it will increase the accuracy of calculating the economic efficiency of projects, and thereby reduce the risk burden on the investor. Keywords: discount rate, investment project, efficiency, risk. Другие книги из этого разделаМодель оценки влияния инновационной активности на стоимость нефтегазовой компанииСтоимость интеллектуального капитала как фактор инвестиционной привлекательности организацииВлияние санкций на стоимость компанииМодель оценки влияния инновационной активности на стоимость нефтегазовой компанииСтоимость интеллектуального капитала как фактор инвестиционной привлекательности организацииВлияние санкций на стоимость компании