Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.admin@refmag.ru,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Особенности оценки стоимости высокотехнологичных (инновационных) компаний
Кошмидов Р.М., Соколова А.А. Особенности оценки стоимости высокотехнологичных (инновационных) компаний // Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78). С. 25-30.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Особенности оценки стоимости высокотехнологичных (инновационных) компаний"Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78) 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит УДК 336.71 Кошмидов Руслан Мурадинович, Соколова Альфия Ахметшаевна ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ВЫСОКОТЕХНОЛОГИЧНЫХ (ИННОВАЦИОННЫХ) КОМПАНИИ Проекты, связанные с внедрением инновационных решений и имеющие существенный уро вень причастности цифровых технологий, характеризуются высоким уровнем неопределенности. Это связано с тем, что их деятельность сопряжена с постоянными исследованиями и попытками применить что-то новое и нетрадиционное. Вложенные финансовые ресурсы инвесторов могут и принести значительную прибыль, и не вернуться вовсе в случае провала проекта. В такой ситуации оценка стоимости бизнеса специфическими методами обретает особую актуальность. В данной статье представлен метод оценки IT-проекта с помощью реальных опционов, который позволяет реагировать на резкие изменения конъюнктуры рынка, что существенно в условиях жесткой конку ренции. С помощью биноминального подхода такого метода появляется возможность учитывать различные сценарии развития инновационного проекта и прогнозировать риски. Ключевые слова: высокотехнологичные компании, IT-сектор, реальные опционы, биноми нальная модель. Projects that involve the introduction o f innovative solutions and have a significant level o f digital technology involvement are characterized by a high level o f uncertainty. This is due to the fa ct that their activities involve constant research and attempts to apply something new and unconventional. The invested financial resources o f investors can both bring a significant profit, and not return at all in the event o f a failure o f the project. In this situation, business valuation using specific methods becomes particularly relevant. This article presents a method fo r evaluating an IT project using real options, which allows you to respond to sudden changes in market conditions, which is essential in a highly competitive environment. Using the binomial approach o f this method, it becomes possible to take into account various scenarios fo r the development o f an innovative project and predict risks. Key words: high-tech companies, IT sector, real options, binomial model. Введение / Introduction. В современных условиях экономической нестабильности верная оценка стоимости компании является не только решающей причиной для инвестирования, но так же представляет собой показатель, позволяющий высшему менеджменту компании вносить сво евременные корректировки, прогнозировать деятельность и получить актуальную информацию о ее развитии. К сожалению, оценить стоимость бизнеса не всегда удается с точностью, поскольку в клас сических методах оценки присутствует широкий спектр достаточно субъективных показателей. Отсюда высокая актуальность применения альтернативных современных методов оценки. Особенно это применимо к высокотехнологичной отрасли, поскольку именно для пред приятий, входящих в нее, характерна огромная неопределенность. В первую очередь это связано с научно-техническим прогрессом и экономической нестабильностью. Ruslan Koshmidov, Alfiya Sokolova FEATURES OF VALUATION OF HIGH-TECH (INNOVATIVE) COMPANIES 25 Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78) Материалы и методы / Materials and methods. Объектом исследования выступает оцен ка стоимости высокотехнологичных компаний. В ходе исследования изучены особенности инно вационных компаний, определены присущие им риски, а также предложен специальный метод оценки их стоимости. Информационную базу данного исследования составили труды отечествен ных и зарубежных авторов, а также материалы аналитических агентств. Результаты и обсуждение / Results and discussion. Деятельность высокотехнологичных предприятий сопряжена с практически непрерывными исследованиями, и возможные потери очень сложно оценить в процессе планирования. Это говорит о том, что для данного сектора эко номики должны применяться особые методы оценки, сугубо индивидуальные для каждого вида высокотехнологичных компаний и учитывающие всю совокупность рисков. Стоит выделить присущие высокотехнологичной компании черты, которые существенно влияют на качество и достоверность оценки: • повышенное количество нематериальных активов и объектов интеллектуальной соб ственности; • применение и разработка ноу-хау; • повышенное внимание к защите интеллектуальной собственности и информации в целом; • высокий уровень квалификации сотрудников; • прямая зависимость жизненного цикла компании от жизненного цикла технологий; • решающий фактор прибыльности - новизна продукции; • зависимость от прогресса [1]. Существует также несколько экономических факторов, определяющих принадлежность предприятия к высоким технологиям. В первую очередь это уровень затрат на исследования и разработки. Он должен быть не менее 4 %. Вторым фактором является инновационный индекс, или индекс высоких технологий, который показывает, какое количество персонала занято в НИОКР. Так, IT-сектор с уверенностью можно считать наиболее инновационной отраслью. К при меру, согласно исследованию, проведенному Statistics Portal в конце 2018 года, около четверти мировых затрат на исследования и разработки приходится именно на IT-сектор [5]. Темпы роста IT в мире также динамически увеличиваются. К 2021 году прогнозируют общемировой прирост в 4,5 %, а к 2022 - 4,7 %, и традиционным лидером в этой сфере являются США, чьи темпы роста на 2021 и 2022 соответственно 5,1 % и 5,9 % [6]. Естественно, эти темпы роста рынка привлекают большое количество инвесторов, которым также необходимо понимать, стоит ли вкладываться в акции IT-компаний. Явным доказательством роста IT-отрасли является активность IPO (первичных публичных предложений), которые непосредственно связаны с высокими технологиями. Отдельно стоит сказать, что самое крупное за весь исторический период существования IPO было у компании Alibaba в 2014 году, и уже тогда оценивалось более чем в 22 млрд долларов. В 2014 году в целом был достигнут уровень в 1 660 первичных публичных предложений. При этом 1 660 IPO составляет почти половину от общего числа публичных предложений в 2014 году. Тем не менее в 2015 году рекорд был побит, и по количеству IPO достигли отметки в 1 721, а в 2017 году вообще свыше 2000, однако в 2018 году был существенный спад до показателей в 1 130 предложений. В 2019 году реже проводились IPO технологических компаний, как следует из отчета Baker McKenzie, но объем средств, которые привлекли состоявшиеся IPO, вырос на 12 % - до $ 36,3 млрд [4]. На рис. 1 представлен график тенденций в количестве IPO сферы высоких технологий по годам. 26 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 ? IPO Рис. 1. Динамика IPO в сфере высоких технологий [4] Высокая привлекательность этой сферы компенсируется тем не менее наличием множе ства трудностей для инвесторов: • высокие риски и сложность их достоверной оценки; • производство таких компаний, как правило, сложно диверсифицировать; • высокий уровень зависимости от НИОКР и от платежеспособности потребителей про дукции, поскольку затраты на НИОКР дорогостоящие, то и продукт получается неде шевым; • специфика источников финансирования (гранты, субсидии, государственные креди ты), что повышает контроль со стороны финансирующих организаций и структур [3]. Отдельно рассмотрим риски, присущие сфере IT, которые необходимо учитывать при оцен ке их стоимости. Прежде всего это риск нарушения прав на интеллектуальную собственность и авторских прав. Эти инструменты призваны защищать продукт IT-компаний. Однако IT-сфера не является полностью защищенной, и компании, работающие в отрасли, не могут гарантировать инвесторам стопроцентную безопасность, что осложняется еще и тем, что копирование данных по продукту третьими лицами сложно контролировать. Следующий вид риска - риск потери доверия потребителя. Ввиду высокой конкуренции на рынке потребитель вполне может предпочесть другую, более технологичную марку. Как, на пример, борьба двух гигантов IT-сферы: Apple и Samsung. Стоит одному хоть немного опоздать с новинкой или технологией, другой тут же отвоевывает часть рынка. Именно эти риски требуют от компаний высокой доходности для инвестора. Для того что бы учитывать эти риски, необходима особенная методика, которая способна учесть неопределен ность и волатильность. Такой методологией является оценка бизнеса с помощью метода реальных опционов. Преимущество реальных опционов состоит в возможности гибкого реагирования на изме нения конъюнктуры. Особенную актуальность это приобретает для оценки стоимости инноваци онных проектов в условиях жестокой конкуренции. 27 Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78) Метод реальных опционов (или ROV) целесообразно применять в следующих случаях: • высшее руководство компании способно быстро реагировать на изменения конъюн ктуры; • результаты инновационного проекта по большей части зависят от принимаемых выс шим руководством управленческих решений; • результаты деятельности характеризуются высоким уровнем неопределенности; • в случае если оценка по методу DCF дала отрицательный или близкий к нулю NPV [2]. Стоит отметить, что важным достоинством метода реальных опционов является возмож ность привлечения инвестиций под создание конкретного инновационного продукта даже на ста дии его разработки, когда перспективы еще не определены. Приведем практические примеры применения реальных опционов для различных сфер: 1) лизинг; 2) разработка новых месторождений (газовая и нефтедобывающая промышленность); 3) планирование условий запуска инновационного продукта или услуги; 4) завоевание нового рынка и т. д. Формируя на бирже комплекс последовательных опционов, предприятие получает возмож ность создавать такой опцион, который определяет стадийность осуществляемого проекта, где предыдущий - это пролог или условие для следующего. При оценке по методу ROV используют два ключевых подхода: • оценка стоимости по модели Блэка - Шоулза; • биноминальная модель. По модели Блэка - Шоулза оценка не является сложной, однако обладает некоторыми ус ловиями: • ликвидность оцениваемого актива; • при анализе динамики не наблюдается резких скачков стоимости актива; • невозможность реализации опциона вплоть до срока исполнения. Вероятные сложности, с которыми может быть сопряжено применение модели, основаны на получении достоверной информации, которая требуется для расчетов. Также при расчете всег да будут фигурировать различные оценочные параметры. Поэтому этот подход особенно актуален для оценки простых реальных опционов, обладающих только одним источником неопределенно сти на одну дату. Второй из рассматриваемых подходов - биноминальный. На первый взгляд он кажется сложным и многокомпонентным, хотя на самом деле он наиболее наглядный. Благодаря модели биноминальных опционов можно оценить стоимость реальных опционов, даже когда входные параметры оцениваются субъективно. Именно это дает возможность применять этот подход в большинстве отраслей. Главным преимуществом биноминальной модели является учет различных сценариев раз вития инновационного проекта, что позволяет получать уточненные результаты даже при суще ствовании множества источников неопределенности или разных дат принятия управленческих решений. У этой модели также есть ограничения: 1) один временной интервал позволяет существовать только двум вариациям: оптими стичному сценарию и пессимистичному; 2) терпимое отношение инвестора к возможным рискам. Данная модель основана на построении биноминального древа решений, которое дает воз можность наглядно продемонстрировать различные варианты цен оцениваемого актива по бино минальному закону [3]. 28 Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78) Построение такого «биноминального дерева решений» происходит в три этапа: 1) формирование биноминальной решетки динамики будущей цены; 2) расчет цены опциона на каждом узле (дате исполнения) биноминальной решетки; 3) расчет стоимости опциона для предыдущих этапов посредством обратного счета от завершающего узла. Расчет цены опциона по биноминальной модели является неким движением по построен ному «биноминальному древу решений», в каждом узле которого руководство компании активно вырабатывает и принимает управленческие решения. В конце концов все денежные потоки, появляющиеся в результате будущих возможных решений, приходят к приведенной стоимости. Представим внешний вид биноминальной модели оценки опционов на рис. 2. Su* S u 1 S ___________________________________________________________________________________ Stf* Рис. 2. «Дерево решений» биноминальной модели оценки На практике подобное «древо решений» имеет гораздо больше узлов принятия решений, что значительно усложняет проведение оценки. Заключение/ Conclusion. Таким образом, сфера высоких технологий, относясь к высоко рисковой, требует особенных условий оценки бизнеса, которые эти риски бы учитывали. Одним из этих методов и является метод реальных опционов, рассмотренный в настоящей статье. ЛИТЕРАТУРА И ИНТЕРНЕТ-РЕСУРСЫ 1. Вашакмадзе, Т. Подходы к оценке стоимости бизнеса / Т. Вашакмадзе // Корпоративный менед жмент. - URL: http://www.cfin.ru/appraisal/business/intro/Valuation_Standard.shtml (дата обращения: 10.03.2020). - Текст : электронный. 2. Кривенко, А. А. Реальные опционы как один из современных методов оценки стоимости бизнеса / А. А. Кривенко // Научное обозрение. - 2019. - № 2. - С. 63-67. - Текст : непосредственный. 3. Лимитовский, М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках : ученое пособие для бакалавриата и магистратуры. - 5-е изд., перераб. и доп. / М. А. Лимитовский. - Москва : Юрайт, 2016. - 486 с. - Текст : непосредственный. 4. Аналитика Baker McKenzie. - 2019. - URL: https://www.bakermckenzie.com/en/locations/emea/russia. - Текст : электронный. 29 Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2020. № 3 (78) 5. Аналитика Statistics Portal. - 2019. - URL: https://www.statista.com. - Текст : электронный. 6. Bartels, A. Global Tech Market Will Continue To Grow At 4-5 % Rates In 2018 And 2019 / A. Bartels // Forrester. - 2019. - URL: http://blogs.forrester.com/andrew_bartels/16-01-05global_tech_market_will_ continue_to_grow_at_4_5_rates_in_2016_and_2017. - Текст : электронный. 7. Global Technology IPO Review Full-year and Q4 2019 // PWC. - 2019. - 60 p. - URL: http://www. pwc.com/gx/en/technology/publications/assets/full-year-and-q4-2019global-tech-ipo-review.pdf. - Текст : электронный. REFERENCES AND INTERNET RESOURCES 1. Vashakmadze, T., Podkhody k otsenke stoimosti biznesa (Approaches to assessing the value of business) // Corporate management. - URL: http://www.cfin.ru/appraisal/business/intro/Valuation_Standard.shtml 2. Krivenko, A. A. Real’nye optsiony kak odin iz sovremennykh metodov otsenki stoimosti biznesa (Real options as one of the modern methods of business valuation) / A. A. Krivenko // Scientific review. - 2019. - No. 2. - S. 63-67. 3. Limitovsky M. A., Investitsionnie proekty i real’nye optsiony na razvivayushikhsya rynkakh (Investment projects and real options in emerging markets) textbook manual for bachelor’s and master’s degrees. / M. A. Limitovsky. - Moskva : Yurayt, 2016. - 486 s. 4. Baker McKenzie Analytics. - URL: https://www.bakermckenzie.com/en/locations/emea/russia. 5. Analytics Statistics Portal. - URL: https://www.statista.com/ 6. Bartels, A. Global Tech Market Will Continue To Grow At 4-5 % Rates In 2018 And 2019 / A. Bartels - URL: http://blogs.forrester.com/andrew_bartels/16-01-05global_tech_market_will_continue_to_grow_ at_4_5_rates_in_2016_and_2017. 7. Global Technology IPO Review Full-year and Q4 2019. - URL: http://www.pwc.com/gx/en/technology/ publications/assets/full-year-and-q4-2019global-tech-ipo-review.pdf СВЕДЕНИЯ ОБ АВТОРАХ Кошмидов Руслан Мурадинович, студент кафедры финансов и кредита Института экономики и управления СКФУ E-mail: rkoshmidov@bk.ru Соколова Альфия Ахметшаевна, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита Ин ститута экономики и управления СКФУ. E-mail:alfiasocol@rambler.ru INFORMATION ABO UT AUTHORS Ruslan Koshmidov, student of the Department of Finance and credit, Institute of Economics and management of NCFU. E-mail: rkoshmidov@bk.ru Alfiya Sokolova, PhD in Economics, associate Professor of the Department of Finance and credit, Institute of Economics and management of NCFU. E-mail: alfiasocol@rambler.ru 30 Другие книги из этого разделаВыбор высокоуровневых показателей для управления стоимостью saas-бизнесаСистема сбалансированных показателей как инструмент повышения стоимости компании в рыночных условияхСтавка дисконтирования как элемент инвестиционной стратегии компанииВыбор высокоуровневых показателей для управления стоимостью saas-бизнесаСистема сбалансированных показателей как инструмент повышения стоимости компании в рыночных условияхСтавка дисконтирования как элемент инвестиционной стратегии компании