Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.admin@refmag.ru,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Основные подходы к оценке бизнеса корпорации
Дзагоева М.Р., Кочиева Ж.Г. Основные подходы к оценке бизнеса корпорации // Вестник Северо-Осетинского государственного университета имени К. Л. Хетагурова. 2017. № 2. С. 113-116.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Основные подходы к оценке бизнеса корпорации"113 УДК 38 Основные подходы к оценке бизнеса корпорации М. Р. Дзагоева, Ж. Г. Кочиева Main approaches to an assessment of business of corporation M. R. Dzagoeva, Zh. G. Kochieva © 2017 г., Марина Руслановна Дзагоева – профессор кафедры бухгалтерского учета и налогообложения ФГБОУ ВО «Северо-Осетинский государственный университет имени К. Л. Хетагурова», г. Владикавказ, e-mail: izdatelstvo_sogu@mail.ru © 2017 г., Жанна Герсановна Кочиева – заведующий кафедрой экономики и предпринимательства Юго-Осетин- ского государственного университета имени А. А. Тибилова, г. Цхинвал, e-mail: izdatelstvo_sogu@mail.ru в статье рассмотрены основные подходы к оценке стоимости бизнеса корпорации. Определено, что вели- чина оцениваемой стоимости является многоаспектной, зависящей от влияния множества факторов, которые сложно одновременно учитывать в одном алгоритме расчета. В этой связи при определении стоимости биз- неса одни группы факторов считают постоянными, а другие – обладающими переменными величинами. Ключевые слова: оценка бизнеса, стоимость биз- неса, управление стоимостью, факторы стоимости, методы оценки бизнеса. in article basic approaches to estimation of cost of business of corporation are considered. It is defined that value of the estimated cost is multiaspect, depending on influence of a set of factors which are difficult for considering at the same time in one algorithm of calculation. In this regard in case of determination of cost of business one groups of factors consider constants, and others – the possessing variables. Key words: business assessment, business cost, control of cost, cost factors, valuation methods of business. Поступила в редакцию 04.05.2017 г. Сдана в печать 16.05.2017 г. К основным подходам в области оценки бизне- са относят доходный, сравнительный и затратный, которые используются в отечественной и зару- бежной практике [1]. Данные подходы вполне можно использовать и при оценке стоимости корпорации. В рамках каж- дого подхода для определения стоимости приме- няются специальные методы оценки, которые ос- нованы на определенных информационных базах и соответствующих алгоритмах расчета. Для оценки бизнеса понятие «величина оце- ниваемой стоимости» является многоаспектным, зависящим от влияния множества факторов, кото- рые сложно или невозможно одновременно учи- тывать в одном алгоритме расчета. В этой связи при определении стоимости бизнеса одни группы факторов считают постоянными, а другие – обла- дающими переменными величинами. Значение стоимости бизнеса в одном из ме- тодов определяется не только на основе влияния нескольких групп факторов, но и с учетом времен- ных аспектов исследования. Так, в некоторых ме- тодах используется ретроспективная информация, а в других – перспективная, в-третьих – текущая информация фондового рынка. Общим для всех методов оценки является та рыночная основа, в которой проявляют себя изменчивая конъюнкту- ра, наличие рисков и их последствия, ожидания инвесторов, предполагаемая реакция рынка на сделки купли-продажи оцениваемого объекта. В подходах оценки бизнеса используются дан- ные, характеризующие один рынок, но с разных сторон, поэтому величина стоимости может раз- личаться. При совершенном рынке результаты применения всех трех подходов к оценке должны дать одну величину стоимости бизнеса. Однако на величину стоимости влияет несо- вершенство большинства рынков, на которых дей- ствуют дестабилизирующие факторы: – предложение не находится в равновесии со спросом; – потенциальные участники рынка могут не иметь достоверную информацию о ситуации на нем; – деятельность бизнеса может быть неэффек- тивна и т. д. Приведенные и другие причины влияют на ре- зультаты оценки стоимости, полученные в разных экономические науки м. р. дзагоева, ж. г. кочиева 114 Вестник Северо-Осетинского государственного университета им. К. Л. Хетагурова Общественные науки 2017, № 2 ISSN 1994-7720 подходах, показывая отличающиеся между собой величины. Таким образом, к факторам стоимости, относя- щимся к основным переменным в алгоритмах рас- чета, относят методы оценки к доходному, сравни- тельному и затратному подходу. Каждый из подхо- дов позволяет более точно и полно отразить опреде- ленные факторы, влияющие на стоимость объекта. В доходном подходе к оценке бизнеса в центре внимания находится доход, выступающий основ- ным фактором, определяющим размер стоимости объекта оценки. Чем больше величина дохода, приносимого бизнесом, тем больше значение его стоимости (конечно, с учетом прочих равных условий). На величину дохода бизнеса оказывает влияние ряд соответствующих факторов его формирующих в виде продолжительности времени притока воз- можного дохода, характера и уровня рисков в этом периоде и т. п. Доходный подход – это «определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожида- ется, принесут использование и возможная даль- нейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания» [2]. Под будущими доходами понимаются «чистые» доходы, которые очищены от затрат. Их оценивают и суммируют с учетом периода их появления, что означает – владелец бизнеса может их получить позже (требуется учет затрат времени). К доходам добавляют рыночную (не балансо- вую) стоимость нефункционирующих (или избы- точных) активов стоимости. Стоимость бизнеса, которая определена с при- менением доходного подхода к оценке, рассчиты- вается в виде суммы приведенных доходов, кото- рые в будущем может получить как само предпри- ятие, так и его собственники. За бизнес могут заплатить максимально такую сумму, какую он может принести в виде дохода (или полезности) своему покупателю. При этом те капиталовложения в бизнес, которые были сдела- ны раньше бывшим его владельцем, не имеют от- ношения к его цене. Доходный подход содержит в себе метод ка- питализации дохода и метод дисконтирования де- нежных потоков. Метод капитализации дохода основан на ба- зовой предпосылке, согласно которой величина стоимости бизнеса является равной текущей сто- имости тех будущих доходов, которые может при- нести эта собственность. Капитализация связана с превращением де- нежного потока, функционирующего в бизнесе, в определенную стоимость. В методе капитализации дохода стоимость бизнеса рассчитывается согласно формуле: , R D Vb = где D – объем чистого дохода бизнеса за расчет- ный период; R – значение коэффициента капита- лизации. Также можно определить стоимость бизнеса с использованием мультипликаторов (метод муль- типликаторов) по общей формуле: Vb = D · Mp, где D – объем чистого дохода бизнеса за расчет- ный период; Mp – значение мультипликатора. Использование метода капитализации дохо- да более выгодно для хозяйственной ситуации, в которой предполагается поступление примерно одинаковых величин дохода в равные периоды времени, или постоянство темпов их роста в тече- ние длительного времени. При этом темпы роста дохода в целом должны носить умеренный харак- тер. Такие показатели свойственны для бизнеса, основанного на арендной плате, на использовании постоянной клиентской базы и т. п., обладающего определенной стабильностью на ряд лет вперед. Кроме того, размер текущей стоимости корпо- рации весьма чувствителен к изменениям значе- ния коэффициента капитализации. В этой связи использование для расчета стоимости бизнеса ме- тода капитализации требует тщательного обосно- вания величины коэффициента капитализации. Использование метода капитализации дохода предполагает следующую последовательность действий: – определение продолжительности исследуе- мого (расчетного) периода; – определение капитализируемой базы; – определение коэффициента капитализации (или мультипликатора); – выполнение расчета рыночной стоимости бизнеса. Для расчета методом капитализации дохода выбирают несколько периодов времени в про- шлом (например, 5 периодов), или 3 периода в прошлом и 2 периода в будущем, характеризуе- мые сопоставимостью показателей. Необходимо отметить, что для капитализации могут быть приняты разные показатели, включая чистый доход (до или после налогообложения), потенциальные или фактические дивиденды, со- отношения между ценой и прибылью, между це- ной и выручкой и т. д. В качестве капитализируемой базы зачастую используется скорректированная прибыль (доход) бизнеса, иногда применяют выручку или финансо- вый результат деятельности до налогообложения. 115 экономические науки м. р. дзагоева, ж. г. кочиева Объем валовой выручки как базу капитализа- ции нередко применяют в расчетах рыночной сто- имости бизнеса, осуществляемого предприятиями сферы услуг. Важным вопросом в методе капитализации дохода является способ расчета чистого дохода. Здесь можно использовать среднюю арифмети- ческую величину чистого дохода, однако более точно чистый доход может быть определен как средневзвешенная величина (с использовани- ем весовых коэффициентов) или с применением тренда (если динамика дохода сохранится на ряд периодов в перспективе) [3; 4; 5]. Для оценки крупных компаний корпоративно- го типа используют 2 метода: капитализацию чи- стого дохода и капитализацию дивидендов. Метод капитализации чистого дохода более выгоден для тех акционеров, которые обладают контрольным пакетом акций в данном бизнесе. При этом под коэффициентом капитализации ис- пользуют: – норму прибыли, скорректированную на уро- вень риска; – ставку капитализации по ряду сопоставимых компаний. Метод капитализации дивидендов более пред- почтителен для большинства акционеров корпора- ции, которые не обладают контрольным пакетом акций и при этом не могут оказывать какое-либо влияние на ее дивидендную политику. В методе дисконтирования денежных потоков используются прогнозы величин денежных пото- ков по данному бизнесу, которые далее дисконти- руют по ставке дисконта, в соответствии со став- кой дохода, востребуемой инвестором. В данном методе особое значение придается денежному потоку, рассчитываемому в виде раз- ницы между величинами притока и оттока денеж- ных средств за исследуемый период времени. Де- нежный поток рассматривается в виде: номиналь- ного (или реального) потока; потока, приносимого собственным капиталом; потока, приносимого всем инвестированным капиталом. На практике наиболее часто используется де- нежный поток собственного капитала. В общем виде схема расчета денежного потока каждого года для собственного капитала состоит из 2-х этапов: 1) определение суммы скорректированной чи- стой прибыли предприятия (СЧП): СЧП = (В – Сп – Ао – Нп) – Нфр – Оср, где В – выручка; Сп – себестоимость продукции; Ао – амортизационные отчисления; Нп – налог на прибыль; Нфр – налоги на финансовый результат; Оср – отвлеченные средства (например, на соци- альные объекты); 2) расчет чистого денежного потока (Дп): Дп = СЧП + Ао ± СОК – Кв ± ДЗ, где Ао – амортизационные отчисления; СОК – ве- личина снижения (роста) собственного оборотно- го капитала; Кв – сумма капитальных вложений; ДЗ – величина снижения (роста) долгосрочной за- долженности. Расчеты денежного потока осуществляют, как правило, с использованием трех возможных сце- нариев развития ситуации: пессимистического, наиболее вероятного и оптимистического. Сравнительный подход к оценке бизнеса. Осо- бенностью сравнительного подхода является ори- ентация итоговой величины стоимости на уровень цен купли-продажи акций, принадлежащих срав- нимым по основным параметрам другим бизне- сам, а также на фактические финансовые резуль- таты. В сравнительном подходе предполагается, что стоимость собственного капитала компании опре- деляется суммой средств, за которые ее можно продать на достаточно сформированном рынке. Это означает, что вероятная цена стоимости оце- ниваемой компании может быть сходной с реаль- ной ценой продажи, сравнимой по параметрам фирмы, что уже было зафиксировано на рынке. В сравнительном подходе применяются три основных метода, выбор которых обусловлен це- лями, объектами и конкретными условиями оцен- ки (рис. 1). Рис. 1. Методы сравнительного подхода к оценке бизнеса 116 Вестник Северо-Осетинского государственного университета им. К. Л. Хетагурова Общественные науки 2017, № 2 ISSN 1994-7720 Метод компании-аналога (имеет еще одно на- звание – метод рынка капитала) использует цены, сформированные на открытом фондовом рынке. В качестве базы сравнения принимают цену од- ной акции по акционерным обществам открытого типа. Поэтому данный метод применяют для про- ведения оценок миноритарного пакета акций (не позволяющего напрямую участвовать в управле- нии компанией). Метод сделок (имеет еще одно название – ме- тод продаж) направлен на цену приобретения биз- неса в целом или покупку контрольного пакета его акций. Поэтому наиболее оптимальная область применения метода сделок – это оценка всей сто- имости бизнеса или контрольного пакета акций компании. Следующий метод сравнительного подхо- да – метод отраслевых коэффициентов (он также имеет еще одно название – метод отраслевых со- отношений) – использует рекомендуемые соот- ношения цены с рядом финансовых параметров. Значения отраслевых коэффициентов рассчиты- вают специальные аналитические организации путем осуществления статистических наблюде- ний длительное время за соотношениями цены собственного капитала компании и ее основными производственно-финансовыми показателями. Кроме рассмотренных традиционных подхо- дов к оценке бизнеса, к которым относят доход- ный, сравнительный и затратный, применяют и синтетические методы, отличаемые тем, что они находятся на стыке между подходами. К их чис- лу относят следующие: опционный метод оценки бизнеса (другое название – метод реальных опци- онов); модель Блэка–Шоулза; а также модель Эд- вардса–Белла–Ольсона (ЕВО). Литература 1. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса: учеб. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ТК Велби, Проспект, 2008. 2. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А. Г. Грязнова, М. А. Федотова, М. А. Эскиндаров, Т. В. Тазихина, Е. Н. Иванова, О. Н. Щербакова. М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. 3. Симионова Н. Оценка строительных компаний: специфика применения метода дисконтирования денежного потока // Проблемы теории и практики управления. 2015. № 12. 4. Дзагоева М. Р., Кудухов Т. Г. Оценка бизнеса и управление факторами стоимости в условиях нестабильности рынка // Экономика и предпринимательство. 2017. № 2-1 (79-1). С. 557–560. 5. Lebedeva T. E., Akhmetshin E. M., Dzagoyeva M. R., Kobersy I. S., Ikoev S. K. Corporate Governance Issues and Control in Conditions of Unstable Capital Risk // International Journal of Economics and Financial Issues. 2016. Т. 6. № S1. С. 25–32. Другие книги из этого разделаМетодические подходы к расчету корпоративной стоимости авиапредприятияУчетная стратегия экономического субъекта как фактор управления стоимостью бизнесаТеоретико-методологические основы оценочной деятельности в сфере предпринимательстваМетодические подходы к расчету корпоративной стоимости авиапредприятияУчетная стратегия экономического субъекта как фактор управления стоимостью бизнесаТеоретико-методологические основы оценочной деятельности в сфере предпринимательства