Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.admin@refmag.ru,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Оценка стоимости компании нефтегазовой отрасли с учетом факторов риска (на примере группы компаний "Газпромнефть")
Ведмедь И.Ю., Соколовская Г.Р. Оценка стоимости компании нефтегазовой отрасли с учетом факторов риска (на примере группы компаний "Газпромнефть") // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2016. № 41 (323). С. 24-30.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Оценка стоимости компании нефтегазовой отрасли с учетом факторов риска (на примере группы компаний "Газпромнефть")"Финансовая аналитика: проблемы и решения 41 (2016) 24–30 Financial Analytics: Science and Experience ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Print) Риски, анализ и оценка ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ НЕФТЕГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ С УЧЕТОМ ФАКТОРОВ РИСКА (НА ПРИМЕРЕ ГРУППЫ КОМПАНИЙ «ГАЗПРОМНЕФТЬ») Ирина Юрьевна ВЕДМЕДЬa,?, Галина Равильевна СОКОЛОВСКАЯb a кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента Высшей школы экономики и менеджмента, Уральский федеральный университет им. первого Президента России Б.Н. Ельцина, Екатеринбург, Российская Федерация ivedmed@yandex.ru b кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента Высшей школы экономики и менеджмента, Уральский федеральный университет им. первого Президента России Б.Н. Ельцина, Екатеринбург, Российская Федерация soko-galina@yandex.ru ? Ответственный автор История статьи: Принята 22.08.2016 Принята в доработанном виде 13.10.2016 Одобрена 24.10.2016 УДК 332.644, 332.642, 338.27 JEL: D81, G12, G17 Ключевые слова: оценка, стоимость, риск, имитационное моделирование, сценарный анализ Аннотация Предмет. Оценка стоимости группы компаний «Газпромнефть» поможет оценить успешность развития данного сектора экономики. Однако анализ, проведенный с учетом факторов риска, показывает возможные колебания стоимости компании в зависимости от реализации различных внешних угроз. В связи с этим появляется возможность оценить перспективы развития группы и в целом всей отрасли. Цели. Определение степени влияния факторов риска на стоимость группы компании «Газпромнефть» путем добавления в существующую методику оценки стоимости компании рисковой составляющей. Методология. Использованы логический, причинно-следственный, сравнительный, сценарный анализ, имитационное моделирование. Для оценки стоимости компании без учета факторов риска использована методика В.С. Романова, модифицированная схема определения стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков. Результаты. Определена текущая стоимость компании без учета факторов риска. Рассмотрены основные угрозы, воздействующие на финансовые показатели компании. При этом в результате анализа последних выявлены параметры, наиболее чувствительные к факторам риска. Предложено три сценария, вытекающих из воздействия рисковых факторов: оптимистический, реалистический и пессимистический. По каждому виду проведено 1 000 испытаний, в результате которых получены данные о стоимости компании с учетом факторов риска. Выводы. Наиболее чувствительные к воздействию риска параметры – операционная рентабельность, рентабельность инвестированного капитала и ставка дисконтирования. В результате моделирования рисковых факторов получены значения стоимости компании с учетом риска. При пессимистическом сценарии была получена отрицательная стоимость компании, что говорит о высокой зависимости бизнеса от внешних рисковых факторов. При реалистическом и оптимистическом сценариях стоимость компании была положительной, но меньшей по размеру, чем при расчете стоимости компании без учета факторов риска. Для сохранения стоимости предприятия необходимы учет вероятных угроз и разработка мер по управлению рисками. © Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2016 Российская экономика по-прежнему сильно зависит от развития нефтегазовых отраслей. Компании этого сектора работают в условиях неопределенности и риска, что прежде всего связано с изменчивостью экономической среды, как внешней, так и внутренней. Известно, что воздействие факторов неопределенности и риска ведет к вероятности возникновения потерь разного масштаба. Оценка стоимости компании является одним из эффективных инструментов, который позволяет оценить развитие предприятия, а также использовать стоимостные подходы в управлении. При этом учет факторов риска позволяет оценить воздействие внешней и внутренней среды на успешность развития организации. Необходимость оценки очевидна не только при сделках, связанных со слияниями и поглощениями, но и при первичном размещении компании на бирже, эмиссии ценных бумаг. Особое значение оценка имеет для стратегического управления. Вопросы теории и методологии, связанные с ним, а также с риск-менеджментом, 24 http://fin-izdat.ru/journal/fa/ Финансовая аналитика: проблемы и решения 41 (2016) 24–30 Financial Analytics: Science and Experience получили большое распространение в трудах отечественных и зарубежных ученых1. Работы таких исследователей, как А. Дамодаран [1], Л. Немети [2], В. Рутгайзер [3], являются основой при оценке стоимости компании. Однако вопросы оценки стоимости компании с учетом риска рассматриваются достаточно редко и требуют дальнейшего изучения. На основании анализа достоинств и недостатков подходов к оценке стоимости компании [4–7] в дальнейшем для расчетов будет использоваться метод дисконтирования денежных потоков. Сегодня существует множество его модификаций, которые имеют небольшие различия. Для оценки мы будем использовать специальную модель, предложенную В.С. Романовым2. Она основана на методе дисконтирования денежного потока применительно к фирме. При этом в ней учитываются такие показатели, как стоимость собственного капитала, краткосрочного и долгосрочного долга, свободный денежный поток (операционный денежный поток после налогов без учета заемного финансирования) и средневзвешенная стоимость капитала. Для получения оценки стоимости компании основным источником информации в данной модели являются баланс и отчет о прибылях и убытках. Исходные данные для расчетов приведены в табл. 1. В ходе исследования были оценены основные финансовые показатели по группе компаний «Газпромнефть». Они приведены в табл. 2. При этом замечено ухудшение финансовых показателей 1 Грязнова А., Федотова М. Оценка недвижимости. М.: Финансы и статистика, 2008. 496 с.; Акулич М. Оценка бизнеса. СПб: Питер, 2009. 272 с.; Бусов В., Землянский О., Поляков А. Оценка предприятия (бизнеса). М.: Юрайт, 2013. 432 с.; Касьяненко Т., Маховикова Г. Оценка бизнеса. М.: Феникс, 2009. 624 с.; Косорукова И., Секачев С., Шуклина М. Оценка бизнеса ценных бумаг. М.: Финансово-промышленная академия, 2011. 672 с.; Попков В., Евстафьева Е. Оценка бизнеса. Диаграммы и таблицы. СПб: Питер, 2008. 240 с.; Наназашвили И., Литовченко В. Оценка недвижимости. М.: Архитектура-С, 2011. 200 с.; Масленкова О. Оценка предприятия (бизнеса). М.: КноРус, 2011. 288 с.; Лопатников Л., Рутгайзер В. Оценка бизнеса. Словарь-справочник. М.: Маросейка, 2009. 306 с.; Просветов Г. Оценка бизнеса. Проблемы и решения. М.: Альфа-Пресс, 2008. 240 с.; Симонова Н., Симонов Р. Оценка бизнеса. Теория и практика. М.: Феникс, 2010. 576 с.; Фомичев А. Риск-менеджмент. М.: Дашков и К, 2011. 376 с. 2 Романов В.С. Модель экспресс-оценки стоимости компании. URL: http://urlid.ru/auwz компании в 2014 г. по сравнению с 2013 г. и постепенная стабилизация в 2015 г. На основе полученных данных с помощью указанной методики были произведены расчеты стоимости компании. В результате получена прогнозная стоимость компании на 2016 г. без учета факторов риска (табл. 3). Наибольшую ценность при оценке носит не само значение фундаментальной стоимости акционерного капитала, а анализ его чувствительности к факторам стоимости. После соответствующих расчетов стало ясно, что наибольшая чувствительность модели наблюдается к таким параметрам, как операционная рентабельность, рентабельность инвестированного капитала и ставка дисконтирования. По ним было проведено имитационное моделирование. Компания является транснациональной и поставляет свою продукцию как на внутренний, так и на внешний рынок. В основе текущей модели оценки стоимости организации лежит принцип трансформации риска на основе описания модели рисковой ситуации. Для описания таковой в качестве субъектов риска были рассмотрены следующие категории: топ- менеджмент, миноритарные и мажоритарные группы. Объектом риска для миноритарного инвестора выступает доходность акций. Она подразумевает прирост стоимости акций за период владения ими и выплаченными по ним дивидендами. Фактором риска с позиции мажоритарного акционера является прибыль, генерируемая компанией. Для топ-менеджера компании объектом риска являются операционные потоки организации и еe финансовая устойчивость. Таким образом, для всех типов инвесторов большое значение имеет стоимость компании с учетом факторов риска. Для оценки их проявления был использован комбинированный подход, который сочетает методы сценарного анализа и имитационного моделирования. Такой способ был выбран не случайно, ведь, как правило, направление развития бизнеса напрямую формируется под действиями среднесрочных и долгосрочных тенденций, причем изначально неизвестно, какая тенденция проявится, а это в http://fin-izdat.ru/journal/fa/ 25 Финансовая аналитика: проблемы и решения 41 (2016) 24–30 Financial Analytics: Science and Experience свою очередь заставляет менять приоритеты и стратегии развития предприятия. В рамках данной работы будет определяться несколько сценариев развития. 1. Базовый (реалистический) сценарий – реализация продукции проходит как и раньше. При этом выручка от реализации составит 1 377 928 млн руб. при отклонении в 98 723,6 млн руб. Ставка дисконтирования – 13,5%, а денежные потоки – 163 343 млн руб. при отклонении 30 252,6 млн руб. 2. Оптимистический сценарий – предполагается рост выручки в среднем на 10% под влиянием разных факторов. Отклонение по этому параметру составляет не более 10%. Ставка дисконтирования сохраняется, а денежные потоки возрастают на величину стандартного отклонения от реалистического сценария. 3. Пессимистический сценарий – предполагается падение выручки в среднем на 10% под влиянием разных факторов. Отклонение по выручке составляет не более 10%. Ставка дисконтирования увеличивается до 14,5% под влиянием факторов изменения стоимости капитала. А денежные потоки становятся меньше на величину стандартного отклонения от реалистического сценария. Моделирование было проведено при помощи пакета анализа в электронной таблице. Была сделана генерация случайных значений факторов (по 1 000 наблюдений на каждый), необходимых для определения стоимости компании. На основе имитационного моделирования построим прогноз стоимости компании с учетом факторов риска. Для этого определим несколько предпосылок. 1. Основные параметры модели, такие как изменение выручки от реализации, ставка дисконтирования, денежные потоки, имеют нормальное распределение с параметрами, соответствующими представленным сценариям. 2. После изменения параметров определяется влияние на стоимость компании на прогнозный период. 3. По итогу проведенных генераций определяются статистические характеристики стоимости компании на прогнозный период по каждому сценарию развития. В итоге имитационного моделирования по наиболее вероятному сценарию на первом этапе были получены результаты, приведенные в табл. 4. Стоимость компании имеет положительное значение. При этом учет факторов риска привел компании к снижению возможной стоимости с 1 547 145,63 млн руб. до 1 295 900,73 млн руб. При этом с вероятностью 95% параметр примет положительное значение, так как стандартное отклонение при данной вероятности составляет 92 421,35405 млн руб. В результате имитационного моделирования по пессимистическому сценарию были получены результаты, приведенные в табл. 5. Значение стоимости компании при реализации пессимистического сценария значительно падает и составляет 1 181 769,8, однако также сохраняет положительное значение с 95%-ной вероятностью. В результате имитационного моделирования по оптимистическому сценарию были получены результаты, приведенные в табл. 6. Наибольшее значение стоимости компании с учетом факторов риска получено при реализации оптимистического сценария. Однако и при этом стоимость компании с учетом факторов риска ниже, чем без такого учета, и составляет 1 402 495,409 млн руб. Таким образом, получена ожидаемая стоимость компании для нескольких сценариев. В результате выявлена подверженность компании риску. Мы убедились, что нефтегазовая отрасль является одной из самых рискованных отраслей экономики. Расчет стоимости компании с учетом факторов риска позволяет нивелировать влияние данных угроз на разработку стратегии развития компании. Наличие специфических рисков усложняет механизм их оценки и разработку методов управления ими. При этом большое значение имеет тот факт, что расчет стоимости компании без учета факторов риска с высокой вероятностью приведет в будущем к значительным отклонениям от расчетных величин стоимости. Это не позволяет адекватно оценить будущее компании как инвесторам, так и акционерам. А определение рисковых факторов и величин возможных отклонений позволит скорректировать стратегию развития компании и тем самым значительно нивелировать опасность отклонений стоимости компании и, как следствие, снизить риски для акционеров и инвесторов. 26 http://fin-izdat.ru/journal/fa/ Финансовая аналитика: проблемы и решения 41 (2016) 24–30 Financial Analytics: Science and Experience Таблица 1 Динамика основных показателей баланса и отчета о прибылях и убытках группы компаний «Газпромнефть» за 2013–2015 гг., млн руб. Table 1 Trends in key figures of the Balance Sheet and Profit and Loss Statement of Gazpromneft Group, 2013–2015, million RUB Показатель 2013 2014 2015 Внеоборотные активы 1 130 562 1 626 799 1 974 722 Оборотные активы 433 071 470 925 510 744 Собственный капитал 948 525 1 054 644 1 121 880 Собственный капитал и резервы 952 612 1 065 748 1 157 069 Чистые активы, принадлежащие миноритарным участникам дочерних компаний 45 409 64 037 91 420 Долгосрочные обязательства 7 397 10 093 8 619 Долгосрочные кредиты и займы 357 701 717 208 887 913 Краткосрочные обязательства 207 911 250 731 349 064 Кредиторская задолженность 68 035 83 817 104 830 Выручка 1 267 603 1 408 238 1 457 943 Проценты к уплате 11 233 15 279 33 943 Износ и амортизация 76 785 85 951 98 501 Прибыль до налогов 225 980 145 870 145 450 Налог на прибыль 39 260 19 214 29 252 Источник: финансовые отчеты группы компаний «Газпромнефть» Source: Financial reports of Gazpromneft Group Таблица 2 Основные финансовые показатели по группе компаний «Газпромнефть» Table 2 Key financial indicators of Gazpromneft Group Показатель 2013 г. 2014 г. 2015 г. Прибыль до вычета расходов по выплате процентов, налогов и начисленной амортизации, млн руб. 313 998 247 100 277 894 Прибыль до вычета процентов и налогов, млн руб. 237 213 161 149 179 393 Коэффициент отношения амортизации к выручке 0,06057496 0,0610344 0,067561626 Коэффициент отношения оборотных активов к выручке 0,34164561 0,3344073 0,350318222 Коэффициент отношения кредиторской задолженности к выручке 0,05367217 0,0595191 0,071902674 Источник: финансовые отчеты группы компаний «Газпромнефть» Source: Financial reports of Gazpromneft Group Таблица 3 Прогнозная стоимость группы компаний «Газпромнефть» на конец 2016 г. без учета факторов риска, млн руб. Table 3 Estimated value of Gazpromneft Group, 2016, excluding risk factors, million RUB Параметр Значение Стоимость на прогнозный период 812 805,04 Дисконтированная продленная стоимость 734 340,59 Стоимость компании 1 547 145,63 Стоимость долга 673 787,89 Доля миноритарных акционеров 105 653,46 Стоимость акционерного капитала 767 704,28 Число обыкновенных акций, млн шт. 4 741 Источник: финансовые отчеты группы компаний «Газпромнефть» Source: Financial reports of Gazpromneft Group http://fin-izdat.ru/journal/fa/ 27 Финансовая аналитика: проблемы и решения 41 (2016) 24–30 Financial Analytics: Science and Experience Таблица 4 Стоимость группы компаний «Газпромнефть» с учетом факторов риска по наиболее вероятному сценарию, млн руб. Table 4 Business value of Gazpromneft Group, including risk factors under the most plausible scenario, million RUB Параметр Значение Среднее значение 1 295 900,73 Стандартная ошибка 2 922,619832 Медиана 1 303 850,195 Мода 1 251 570,646 Стандартное отклонение 92 421,35405 Вариация 8 541 706 684 Эксцесс 0,170868862 Скос –0,229971715 Источник: финансовые отчеты группы компаний «Газпромнефть» Source: Financial reports of Gazpromneft Group Таблица 5 Стоимость группы компаний «Газпромнефть» с учетом факторов риска по пессимистическому сценарию, млн руб. Table 5 Business value of Gazpromneft Group, including risk factors under the pessimistic scenario Параметр Значение Среднее значение 1 181 769,8 Стандартная ошибка 1 102,42565 Медиана 1 184 776,79 Мода 1 165 049,76 Стандартное отклонение 34 861,7599 Вариация 1 215 342 306 Эксцесс 0,16943764 Скос –0,23044472 Источник: финансовые отчеты группы компаний «Газпромнефть» Source: Financial reports of Gazpromneft Group Таблица 6 Стоимость группы компаний «Газпромнефть» с учетом факторов риска по оптимистическому сценарию, млн руб. Table 6 Business value of Gazpromneft Group, including risk factors under the optimistic scenario, million RUB Параметр Значение Среднее значение 1 402 495,409 Стандартная ошибка 1 633,381822 Медиана 1 406 972,954 Мода 1 377 742,375 Стандартное отклонение 51 652,06847 Вариация 2 667 936 177 Эксцесс 0,170842435 Скос –0,233260811 Источник: финансовые отчеты группы компаний «Газпромнефть» Source: Financial reports of Gazpromneft Group 28 http://fin-izdat.ru/journal/fa/ Финансовая аналитика: проблемы и решения 41 (2016) 24–30 Financial Analytics: Science and Experience Список литературы 1. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. 659 с. 2. Немети Л. Стратегии выхода из бизнеса: планирование выхода, опционы, увеличение стоимости бизнеса, управление сделками для владельцев бизнеса. М.: Инфотропик Медиа, 2012. 272 c. 3. Рутгайзер В. Оценка стоимости бизнеса: монография. М.: Маросейка, 2008. 432 с. 4. Варламов А., Комаров С. Приблизительные цены на недвижимость. М.: Форум, 2010. 288 с. 5. Семенов В. Оценка эффективности инноваций в диверсификации бизнеса. М.: ГУАП, 2010. 118 с. 6. Синявский Н. Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий, практические решения в различных сферах деятельности. М.: Финансы и статистика, 2008. 240 с. 7. Боер П.Ф. Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок. М.: Олимп-Бизнес, 2010. 448 с. http://fin-izdat.ru/journal/fa/ 29 Финансовая аналитика: проблемы и решения 41 (2016) 24–30 Financial Analytics: Science and Experience ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Print) Risk, Analysis and Evaluation VALUATION OF THE OIL AND GAS COMPANY IN LINE WITH RISK FACTORS: EVIDENCE FROM GAZPROMNEFT Irina Yu. VEDMED'a,?, Galina R. SOKOLOVSKAYAb a Ural Federal University named after The First President of Russia B.N. Yeltsin, Yekaterinburg, Russian Federation ivedmed@yandex.ru b Ural Federal University named after The First President of Russia B.N. Yeltsin, Yekaterinburg, Russian Federation soko-galina@yandex.ru ? Corresponding author Article history: Received 22 August 2016 Received in revised form 13 October 2016 Accepted 24 October 2016 JEL classification: D81, G12, G17 Keywords: valuation, value, risk, simulation modeling, scenario analysis Abstract Importance The valuation of Gazpromneft Group will reflect the development of the respective economic sector. However, if risk factors are taken into consideration, it will show possible fluctuation of the business value, depending on various external threats. In this respect, we can evaluate the development prospects of the group and the industry as a whole. Objectives The research determines the extent to which risk factors influence the business value of Gazpromneft Group by adding the risk-based aspect to the existing business valuation technique. Methods We applied logic, cause-and-effect, comparative, scenario analysis, and simulation modeling. To appraise the business value without risk factors taken into account, we resorted to V.S. Romanov's methods, modified business valuation scheme through discounted cash flows. Results We appraised the current business value without risk factors taken into consideration and reviewed principal threats that influence business financials. Having analyzed the latter, we found certain aspects that were the most susceptible to risk factors. The article sets out three scenarios arising from an impact of risk factors. Each type was verified with 1,000 tests. Conclusions and Relevance The article indicates aspects that are the most vulnerable to risk. Having modeled risk factors, we measured the risk-based business value and described it in line with the three scenarios. To keep the business value, probable threats should be taken into consideration, with risk management measures in place. © Publishing house FINANCE and CREDIT, 2016 References 1. Damodaran A. Investitsionnaya otsenka: Instrumenty i metody otsenki lyubykh aktivov [Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset]. Moscow, Al'pina Biznes Buks Publ., 2008, 659 p. 2. Nemethy L. Strategii vykhoda iz biznesa: planirovanie vykhoda, optsiony, uvelichenie stoimosti biznesa, upravlenie sdelkami dlya vladel'tsev biznesa [Business Exit Planning: Options, Value Enhancement and Transaction Management for Business Owner]. Moscow, Infotropik Media Publ., 2012, 272 p. 3. Rutgaizer V. Otsenka stoimosti biznesa: monografiya [Business valuation: a monograph]. Moscow, Maroseika Publ., 2008, 432 p. 4. Varlamov A., Komarov S. Priblizitel'nye tseny na nedvizhimost' [Estimated prices for the real estate]. Moscow, Forum Publ., 2010, 288 p. 5. Semenov V. Otsenka effektivnosti innovatsii v diversifikatsii biznesa [Evaluating the efficiency of innovation in business diversification]. Moscow, SUAI Publ., 2010, 118 p. 6. Sinyavskii N. Otsenka biznesa: gipotezy, instrumentarii, prakticheskie resheniya v razlichnykh sferakh deyatel'nosti [Business appraisal: hypotheses, tools, practical solutions in various aspects of activity]. Moscow, Finansy i Statistika Publ., 2008, 240 p. 7. Peter Boer F. Otsenka stoimosti tekhnologii: problemy biznesa i finansov v mire issledovanii i razrabotok [The Valuation of Technology: Business and Financial Issues on R&D]. Moscow, Olimp-Biznes Publ., 2010, 448 p. 30 http://fin-izdat.ru/journal/fa/ Другие книги из этого разделаТеория оценки стоимости криптоактивовУправление устойчивым инвестиционным ростом компанииОсобенности применения сравнительного подхода к оценке стоимости публичных компаний в РоссииТеория оценки стоимости криптоактивовУправление устойчивым инвестиционным ростом компанииОсобенности применения сравнительного подхода к оценке стоимости публичных компаний в России