Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.admin@refmag.ru,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Некоторые вопросы оценки бизнеса
Черненко В.А., Румянцева Т.В. Некоторые вопросы оценки бизнеса // Интеллект. Инновации. Инвестиции. 2016. № 6. С. 64-69.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Некоторые вопросы оценки бизнеса"64 ИНТЕЛЛЕКТ. ИННОВАЦИИ. ИНВЕСТИЦИИ 6/2016 УДК 336.6 В.А. Черненко, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой корпоративных финансов и оценки бизнеса, ФГБОУ ВО «Санкт-Петербургский государственный экономический университет» e-mail: chernenko1003@yandex.ru Т.В. Румянцева, кандидат экономических наук, доцент кафедры менеджмента организации, ФГБОУ ВО «Санкт-Петербургский государственный экономический университет» e-mail: tvrfinek@yandex.ru НЕКОТОРЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА В статье обоснована необходимость оценки бизнеса в инвестиционном формате. Рассматривается процесс оценки бизнеса как обязательный этап развития любой компании, приведен инвестиционный формат оценки бизнеса в случаях слияний и поглощений. Проводится анализ современных подходов к оценке бизнеса, рассмотрены формы ведения бизнеса на рынке, обозначены проблемы комплексной оценки крупных промышленных компаний и холдингов. На основании изложенного авторами сделаны следующие выводы: во-первых, высокое качество оценки бизнеса лежит в плоскости понимания значения инвестиционного формата при реализации оценочной деятельности; во-вторых, инвестиционная активность инвестора определяется объективной оценкой компании; в-третьих, объективную оценку стоимости компании в условиях неблагоприятной макроэкономической ситуации могут дать только сотрудники фирмы, профессионально занимающиеся проблемами ее активов. Ключевые слова: оценка бизнеса, финансовый механизм, инвестиционная стоимость, инвестиционный формат. Собственникам фирм объективно требуется оценить бизнес-структуру по ряду причин. Одна из них – привлечь инвесторов. Оценка бизнеса пред- ставляет собой процесс, целью которого является расчет стоимости компании или доли в нем. Прак- тически все компании часто сталкиваются с про- блемой её проведения. Ведь не зная стоимости, достаточно сложно предпринимать какие-либо обо- снованные решения по продаже или покупке прав собственника. По сути, определение стоимости бизнеса – это оценка действительной рыночной стоимости ком- пании. Для крупных компаний промышленности она служит ключевым фактором формирования стратегии развития, а владельцам компаний создает меньшие возможности эффективного управления бизнесом. Бизнес является инвестиционным това- ром, поскольку вложения в него осуществляются с целью возвращения средств и покрытия рисков в будущем. Расходы на бизнес и получение доходов с него различны по времени. Следует учитывать, что сумма ожидаемой прибыли неизвестна, а при ее оценке носит вероятностный характер. Инвестору также следует учитывать риск неудачи – вложен- ные инвестиции не окупятся или же вернутся, но не покроют все потери, связанные с рисками от ведения бизнеса. Если же бизнес по своей доход- ности, с учетом времени получения, меньше, чем издержки на его приобретение, то он теряет инве- стиционную привлекательность. Таким образом, при оценке бизнеса текущая стоимость будущих доходов, которые вероятно получит инвестор, пред- ставляет собой рыночную стоимость. Оценка бизнеса – обязательный этап развития любой компании. Она необходима при покупке или продаже бизнеса, слияниях, размещении ценных бумаг, корпоративном планировании, залоге акций, их передаче в доверительное управление, а также в качестве вклада в уставный капитал, в рамках реструктуризации бизнеса при выделении или лик- видации дочерних компаний, внешнем управлении или конкурсном производстве, оценке результатов работы менеджмента компании и др. Основными предпосылками для оценки бизнеса являются: – продажа или покупка компании; – продажа активов; – реорганизация, слияние компаний или переход компании на выпуск акций другого вида. Оценка бизнеса наиболее актуальна для расту- щих компаний, активно развивающих новые на- правления деятельности. Определение стоимости бизнеса поможет правильно ориентироваться на рынке, а главное – привлечь внимание потенциаль- ных инвесторов и активизировать их на соверше- ние сделок на определенном сегменте рынка. По- скольку цель оценки в данном случае – привлечь инвесторов, то под стоимостью бизнеса будет под- разумеваться «инвестиционная ценность» или по- тенциальный доход, который может получить кон- кретный инвестор от владения данным бизнесом. Существует точка зрения, что среди условий для привлечения инвестиций можно выделить два основных – реально окупаемый инвестиционный проект и здоровый инвестиционный климат [6]. Если последнее во многом зависит от органов вла- 65 ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ сти, людей и их подхода к делу, то для первого, пре- жде всего, важно учитывать интересы инвестора, выражающиеся в получении дохода. Информация, предоставленная инвестору в формате оценки биз- неса, может стать основой для принятия инвестици- онных решений. Ведь тогда инвестор, вовлеченный в бизнес, видит процесс создания его ценности, что ведет к созданию условий для развития социально- экономических отношений в обществе. Бизнес-структуру можно оценивать как единое целое и в долевом разрезе. При этом часть долевой стоимости не связана пропорционально со стои- мостью всей компании. Например, стоимость 10% пакета акций и стоимость 100% пакета (или любого контрольного пакета) не будут находиться в про- порциональной зависимости, потому что полное владение компанией дает значительно больше прав, чем владение ее миноритарным пакетом. Действи- тельно, контрольный пакет дает право владельцу назначать руководство, определять направления ве- дения бизнеса, распоряжаться денежными потока- ми и имуществом, а для миноритарных акционеров (участников) такие возможности существенно огра- ничены или сведены к нулю. Поэтому крупные доли в уставном капитале компаний стоят существенно дороже, чем мелкие (миноритарные доли). Одной из форм ведения бизнеса на рынке явля- ются слияния и поглощения. Проведем инвестици- онный формат при оценке бизнеса в случаях слия- ний и поглощений. В российской экономической литературе для опи- сания слияний и поглощений (M&A) используется понятие «реструктуризации компаний». По одному из существующих определений, реструктуризация компаний – это структурная перестройка в целях эффективного распределения и использования всех ресурсов предприятия, заключающаяся в создании комплекса бизнес-единиц на основе разделения, со- единения, ликвидации действующих и организации новых структурных подразделений, присоединения к предприятию других предприятий и приобретения определяющей доли в уставном капитале или акций сторонних организаций [2]. Данное определение обобщает виды возможных организационных изме- нений компаний, учитывает их экономическую сущ- ность, поскольку при преобразовании бизнес-единиц не делается привязки к их юридическому статусу, и рассматривает процессы слияния и поглощения компаний в качестве одной из форм реструктуриза- ции. А как оценить бизнес в этом случае? Реструк- туризация предприятия – это целенаправленное изменение структуры компании и входящих в неё элементов, которые формируют её бизнес, в связи с воздействиями, оказываемыми факторами внешней или внутренней среды. При реструктуризации инве- стиционный элемент определяется имущественными правами, вложенными с целью получения преимуще- ства бизнес-структуры в последующем. В этом слу- чае оценка бизнеса в большей степени определяется факторами изменения внешней среды (рыночными условиями, курсом национальной валюты и др.). В процессе постоянного развития на основе име- ющейся стратегии компании определяют, что явля- ется в каждый конкретный момент наиболее выгод- ным: направление ресурсов в приобретение нового бизнеса либо перераспределение ресурсов в рамках уже имеющихся направлений деятельности. Соот- ветственно, целью приобретения нового бизнеса через процессы слияний и поглощений является создание стратегического преимущества за счет присоединения и интегрирования новых элементов бизнеса, что должно являться более эффективным, чем их внутреннее развитие в рамках данной ком- пании. Период кризиса – наиболее благоприятный для слияний, так как в период роста компания по- лучает преимущества в виде синергетического эф- фекта. Оценка бизнеса состоит в определении стои- мости бизнеса как результата расширения влияния компании на соответствующем сегменте рынка. 1998 год характеризуется рядом ярких исто- рий в области слияния компаний. Так, фирма NetscapeCommunications – пионер рынка Интернет- технологий – была куплена за 4,21 млрд долларов крупнейшей в мире компанией, предоставляющей доступ в Интернет – AmericaOnline (AOL). Взлет компании Netscape был, наверное, самым стре- мительным за всю историю США: буквально за четыре года она превратила свой рисковый про- ект в многомиллиардный бизнес. Начиналось все с того, что группа программистов написала про- грамму для просмотра документов в Интернет. Компания сама создала новый рынок, который в дальнейшем начал стремительно расти во всем мире. Поначалу Netscape действовала на этом рын- ке в одиночку. Позже начинается так называемая «война» программ Navigator от Netscape и Explorer от Microsoft. В результате сделки по слиянию ком- паний у Microsoft появился мощнейший конкурент, ведь услугами AmericaOnline пользуются 14 млн человек. К альянсу AOL и Netscape присоединилась еще компания SunMicrosystems, давний конкурент Microsoft. В рамках трехстороннего соглашения Sun будет распространять программы Netscape для мощных компьютеров (серверов), а AOL будет ис- пользовать разработанную Sun технологию Java для создания нового поколения Интернет-услуг [1]. Объединение Amazon.com и Zappos.com – это объ- единение интернет-магазинов, оно принесло вы- году обеим компаниям. У Amazon.com было луч- ше технологическое обеспечение, а у Zappos.com было лучше взаимодействие с клиентами, поэтому у объединённой компании получилось лучшее тех- нологическое обеспечение, а также увеличилось качество обслуживания, что не могло не отразить- ся на увеличении доли на рынке, которое привело к увеличению рентабельности. 66 ИНТЕЛЛЕКТ. ИННОВАЦИИ. ИНВЕСТИЦИИ 6/2016 В 2013 году фирма Microsoft приобрела подраз- деление фирмы Nokia, занимающееся мобильными устройствами (DevicesandServices), за 7,17 милли- арда долларов (5,44 миллиарда евро – 3,79 милли- арда за саму компанию и 1,65 млрд за патентное портфолио). Microsoft заплатила за Nokia и её па- тенты меньше, чем заплатила в 2011 году за компа- нию Skype Limited (8,5 миллиарда долларов) [14]. С октября 2007 года российская финан- сово-промышленная группа АФК «Систе- ма» владеет 73% акций самого маленького (на 2007 год) из 13 сотовых операторов Индии ShyamTelelink [14], который позже был переимено- ван в SistemaShyamTeleServicesLtd. (SSTL) и реали- зует услуги, используя бренд МТС. Устойчивое развитие экономического субъекта – это процесс, при котором использование ресурсов и направление инвестиций согласованы друг с дру- гом и направлены на повышение настоящего и бу- дущего потенциала предприятия [10]. До марта 2009 года АФК «Система» владела 50% голосующих акций «Межрегионального Тран- зиттелекома». В марте 2009 года было объявлено о продаже доли в МТТ ЗАО «Синтерре» [14]. 9 апреля 2009 года АФК «Система» приобрела контрольные пакеты акций компаний башкирского ТЭК, которые по неофициальным данным контро- лируются сыном первого президента Башкортоста- на Уралом Рахимовым, и завершила перевод про- давцам средств первого транша в объёме $2 млрд в счет оплаты сделки [14]. 13 октября 2009 года доля АФК «Система» в «Комстар – Объединённые ТелеСистемы» пере- шла к МТС [15]. 1 июля 2011 АФК «Система» приобрела 100% голосующих акций ОАО «Телерадиовещательная компания «Московия» [14]. В 2012 году завершена реорганизация ОАО «Башкирэнерго», оно было разделено на две компании: ОАО «Башкирская электросетевая ком- пания», объединяющее электросетевые активы, и ОАО «Башэнергоактив», объединяющее гене- рирующие активы. АФК «Система» продала элек- трогенерирующие активы и получила 11,2 млрд руб. в виде денежных средств и векселей «ИН- ТЕР РАО ЕЭС» [15]. В ноябре 2012 года АФК «Система» приобрела у государства 100% железнодорожного оператора «СГ транс», сумма сделки составила 22,7 млрд руб. «Система» уже давно собирается создать крупную транспортную компанию, даже претендовала на по- купку у ОАО «РЖД» Первой грузовой компании, но она досталась структурам Владимира Лисина (НЛМК). С покупкой «СГ транса» парк вагонов в распоряжении «Системы» вырос до 34,5 тыс. [4]. В январе 2016 года «Система» купила у банка ВТБ тепличный комплекс «Южный» (Карачаево- Черкесия), выращивающий ежегодно до 40 000 тонн помидоров и огурцов. По данным Союза про- изводителей овощей данный комплекс является крупнейшим по площади в России [3]. Крупнейшей сделкой с участием российской компании является слияние ВымпелКом и Киевстар (стоимость последнего оценивается около 6 млрд $). Другие крупные сделки 2009 года – завершение сделки по получению контроля в «РуссНефть» (оценочно 3,1 млрд $) и приобретение миноритар- ной доли в «НОВАТЭК» (оценочно 2 млрд $). По итогам 2015 года российский рынок слияний и поглощений демонстрирует рост, как в количе- ственном, так и в стоимостном выражении, увели- чив долю внутренних слияний в стоимостном вы- ражении с 60% в 2014 году до 80% в 2015 [5]. По лидирующим отраслям объем сделок на российском рынке M&A в 2015 г. составил: ТЭК – 70,2 млрд долл., химическая промышленность – 10,79 млрд долл., строительство и девелопмент – 6,77 млрд долл., Телеком – 4,99 млрд долл., финансовый сектор – 4,02 млрд долл. В целом объем сделок на российском рынке слияний и поглощений за 2015 г. составил $118,12 млрд. [5]. 23 ноября 2015 года компания Pfizer договори- лась с ирландской компанией Allergan о слиянии, которое стало бы крупнейшим за всю историю отрасли. Сумма сделки оценивалась в 160 млрд долл. Как говорилось в пресс-релизе компаний, стоимость акций Allergan при сделке оценивалась в $363,63 или 11,3 акции Pfizer. Премия к котиров- кам бумаг обеих компаний на закрытие 28 октября (до появления слухов о сделке) составляла около 30% [13]. 6 апреля 2016 года компании объявили, что отказались от сделки, Pfizer заплатил ирланд- ской компании около 400 млн долл. за издержки. От сделки отказались под давлением Казначейства США и Администрации Президента США в рамках борьбы с уклонением от уплаты корпоративного налога; в случае заключения сделки объединённая компания была бы зарегистрирована в Ирландии и не платила налоги в США [11]. Сделки Pfizer и Merck превысили сумму в 100 млрд долл., поскольку рынок лекарств наименее пострадал из-за финансового кризиса 2008 г. и су- мел сохранить стабильные денежные потоки. Довольно распространённым вариантом слия- ний является построение вертикально интегриро- ванной компании, то есть поставщик объединяется с потребителем. Такое объединение носило поваль- ный характер в конце XX века, когда происходило объединение компаний в нефтяной отрасли. В дан- ном случае происходило объединение добычи и пе- реработки, что резко снижало издержки переработ- чиков, а добытчики получали стабильную прибыль от продажи не нефти, а нефтепродуктов. Так, в 2013 году компания «Роснефть» заверши- ла ряд ключевых приобретений, синергетический эффект от которых составил более 27 млрд рублей. 67 ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ Проведена большая работа по успешной инте- грации в периметр ОАО «НК «Роснефть» приоб- ретенных активов ТНК-ВР, ООО «НГК «ИТЕРА», ОАО «Сибнефтегаз». По результатам этой деятель- ности «Роснефть» стала крупнейшей публичной нефтегазовой компанией в мире. Однако не во всех отраслях можно построить вертикально интегрированные компании. Напри- мер, в сфере информационных технологий или в интернет-компаниях сложно это сделать. Инвестиционные решения связаны с вложением (инвестированием) денежных средств в активы (ре- альные, нематериальные или финансовые) в опре- деленный момент времени для получения эффекта (дохода) в будущем [7]. При проведении комплексной оценки ряда крупных промышленных компаний и холдингов требуется не просто «формально» рассчитать сто- имость некоторого пакета акций или определенных активов, но также оценить влияние различных стра- тегий на стоимость бизнеса с учетом финансового аспекта. В рыночной экономике финансовый механизм саморазвития базируется на самоокупаемости и самофинансировании – это принцип хозяйство- вания, в соответствии с которым компания за счет доходов от реализации продукции осуществляет расходы, связанные с основной деятельностью [6]. В качестве частной задачи при оценке бизнеса мож- но рассматривать оценку какого-либо отдельного актива компании при решении тактических задач. Например, переоценка основных фондов предпри- ятия по полной восстановительной стоимости для отражения в бухгалтерском учете и оптимизации налогообложения, оценка нематериальных активов для внесения в уставный капитал (техническая до- кументация, ноу-хау и т.п.), оценка залоговой сто- имости активов при получении кредита (ценные бумаги, недвижимость и т.п.). При проведении оценки возможно определе- ние как рыночной стоимости объектов оценки, так и других видов стоимости (залоговая стоимость, инвестиционная стоимость – стоимость актива для определенного инвестора, страховая стоимость и т.п.). Стоимость – это денежный эквивалент, ко- торый покупатель готов обменять на какой-либо товар (услугу) или объект недвижимости. По определению, одобренному Международ- ным комитетом по стандартам оценки и Европей- ской группой ассоциаций оценщиков, рыночная стоимость – это расчетная денежная сумма, за кото- рую состоялся бы обмен имущества на дату оценки между заинтересованным покупателем и заинте- ресованным продавцом в результате коммерческой сделки после проведения надлежащего маркетинга, при которой каждая из сторон действовала будучи хорошо осведомленной. Отдельно можно выделить оценку инвестици- онной стоимости бизнеса и активов при реализации различных стратегий (реструктуризация, ликвида- ция, слияния и поглощения и проч.). Инвестицион- ная стоимость – это стоимость оцениваемой соб- ственности для конкретного инвестора. В отличие от рыночной стоимости, предполагающей наличие «типичного» покупателя или «типичного» инве- стора, конкретный объект может быть отчужден на открытом рынке. Инвестиционная стоимость определяется потребностями и характеристиками конкретного лица. Инвестиционная стоимость свя- зана с текущей стоимостью будущих потоков дохо- дов, получаемых от использования собственности. Для инвестора важны такие факторы как риск, масштабы и стоимость финансирования, будущее повышение или снижение стоимости объектов, последствия налогообложения. В этом случае под стоимостью бизнеса будет подразумеваться «ин- вестиционная ценность» – потенциальный доход, который может получить конкретный инвестор от владения данным бизнесом. В основе определения стоимости любого бизнеса лежит анализ его финансовой эффективности и при- влекательности как средства вложения денежного эквивалента или финансовых средств. Такой под- ход оправдан тем, что, во-первых, владелец бизнеса, прежде всего, ориентирован на получение прибыли, для этого он и занимается предпринимательской де- ятельностью. Во-вторых, инвестор, желая приобре- сти компанию, рассматривает ее не как совокупность материальных и нематериальных активов, а прежде всего как источник доходов в будущем. Оценщики определяют рыночную стоимость бизнеса, используя три подхода: затратный, сравни- тельный и доходный. Каждый из них позволяет вы- делить те или иные характеристики оцениваемого объекта. При затратном подходе при оценке бизнеса используется метод чистых активов и метод лик- видационной стоимости. Метод чистых активов применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем его выпуска. Метод ликвидационной стоимости. При затрат- ном (имущественном) подходе к оценке бизнеса оценщик рассматривает стоимость предприятия с учетом понесенных издержек. Сравнительный подход предполагает использо- вание следующих методов: – метод рынка капитала. Метод ориентирован на оценку предприятия как действующего, которое и дальше предполагает функционировать; – метод сделок. Метод применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем его выпуска; – метод отраслевых коэффициентов. Метод ори- ентирован на оценку предприятия в рамках его от- раслевой принадлежности. 68 ИНТЕЛЛЕКТ. ИННОВАЦИИ. ИНВЕСТИЦИИ 6/2016 При использовании доходного подхода учитыва- ется не только величина дохода, но также период, за который он может быть получен, вид и уровень риска. Доходный подход предусматривает исполь- зование ниже приведенных методов. Метод капитализации. Метод применяется к тем предприятиям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие пе- риоды, иными словами, этот метод наиболее адек- ватен в оценке «зрелых» по своему возрасту пред- приятий. Метод дисконтированных денежных потоков. Метод ориентирован на оценку предприятия как действующего, которое и дальше предполагает функционировать. Он более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать до- статочно прибыли для капитализации в дополни- тельные активы, но которые, тем не менее, имеют перспективный вариант их использования и обла- дают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами. Сумма, которую инвестор будет готов заплатить с учетом ожидаемой ставки доходности на инве- стиции в данную компанию (бизнес), определяется с помощью доходного подхода. Именно поэтому основным методологическим подходом к оценке стоимости бизнеса является доходный подход, ко- торый позволяет рассчитать стоимость бизнеса для инвестора, исходя из его будущих доходов. Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке пред- приятия как действующего бизнеса. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базо- вом принципе, в соответствии с которым стоимость права собственности на предприятие равна теку- щей стоимости будущих доходов, которые принесет это предприятие. Сущность данного метода выражается форму- лой: V = I / R (1), где: V – стоимость предприятия (бизнеса); I – величина чистой прибыли; R – ставка капитализации. Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы роста прибыли будут постоянными). При использовании метода капитализации при- были для расчетов используются ретроспективные данные о прошлых доходах, которые, понятно, по- лучить намного легче. При этом предполагается, что их поток в будущем останется стабильным или будет расти определенным темпом. Величину этого потока, кроме того, сравнивают с ситуацией в дру- гих фирмах, функционирующих в условиях сходно- го финансового риска. Использование этого метода в условиях постоянного изменения экономической ситуации в стране, неэффективного финансово-кре- дитного регулирования проблематично. Метод дисконтирования денежных потоков ос- нован на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Его экономи- ческое содержание основывается на утверждении, что стоимость компании (бизнеса) равна текущей стоимости доходов, которые она принесет своему владельцу в будущем. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконти- рованного денежного потока (DiscountedCashFlow, DCF). Так как большинство финансовых решений связаны с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF имеет исключительное значе- ние [8]. Данный метод предполагает составление про- гноза доходов компании с поправкой на предпола- гаемое движение денежных потоков по ключевым позициям. При этом предполагается, что в течение этого периода изменение спроса и предложения на продукцию будет адекватно производственной программе компании и не претерпит кардиналь- ных изменений. Ожидаемый доход рассчитывается с учетом структуры капитала компании, прошлых результатов бизнеса, перспектив его дальнейшего развития, отраслевых и общеэкономических фак- торов, времени получения доходов, а также рисков, связанных с их получением. Расчет стоимости компании методом дисконти- рованных денежных потоков предполагает постро- ение модели денежных потоков компании в выбран- ный временной период и их прогнозирование. По завершению построения модели денежных потоков предприятия денежные потоки дисконтируются и приводятся к текущей стоимости с помощью ставки дисконтирования. Следует отметить, что учёт фактора времени методом дисконтирования, например, при оценке эффективности инвестици- онных проектов из-за зависимости результатов обо- снований эффективности от величины нормы дис- конта, ориентированной на высокую процентную ставку по кредиту, не даст объективной оценки. Дисконтированные показатели являются преградой для отбора к реализации эффективных, высоко- технологичных проектов. В этом случае возможно использование системы простых показателей, а не интегрированных. На наш взгляд, необходимо составление про- гноза доходов компании с поправкой на предпо- лагаемое движение денежных потоков по ключе- вым позициям. При этом необходимо учитывать тот факт, что в течение этого периода изменение спроса и предложения на продукцию будет носить динамичный характер. Ожидаемый доход рассчи- тывается с помощью следующих мер: во-первых, определение финансовых показателей. Анализ всей совокупности финансовых показателей в динамике и сравнение их с аналогичными оценками деятель- 69 ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ ности других предприятий, действующих в сопо- ставимых условиях, позволяет сделать обоснован- ные выводы о финансовом положении компании и перспективах ее развития. Во-вторых, проведение анализа рисков проекта. Количественный анализ рисков инвестиционного проекта предполагает численное определение ве- личин отдельных рисков и риска проекта в целом. Универсальность математических алгоритмов, ис- пользуемых при расчете показателей, позволяет применять их для широкого спектра ситуаций не- определённости, а также модифицировать и допол- нять другими инструментами. Таким образом, высокое качество оценки биз- неса лежит в плоскости понимания значения инве- стиционного формата при реализации оценочной деятельности и достигается через серию последова- тельных шагов, позволяющих принять во внимание все важные и сколько-нибудь значимые рыночные факторы, которые могут повлиять на оценку стои- мости объекта [9]. На основе выше изложенного отметим, что инве- стиционная активность инвестора определяется объ- ективной оценкой компании. Наиболее оптимальной оценкой бизнеса в условиях неблагоприятной макро- экономической ситуации в России является оценка стоимости активов компании. В этом случае незави- симой оценочной организации сложно оценить стои- мость компании и предоставить достоверную инфор- мацию инвестору – заказчику. Рейтинговые агентства также не могут объективно оценить деятельность фирмы, так как не владеют всей информацией по вложенным средствам компании. Объективную оценку стоимости компании может дать только со- трудники фирмы, профессионально занимающиеся проблемами ее активов. Следовательно, оптимальная стоимостная оценка бизнеса достигается в результате формата присоединения бизнес-структур. Литература 1. Владимирова, И.Г. Слияния и поглощения компаний – [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http:// www.cfin.ru/press/management/1999-1/03.shtml – (дата обращения: 03.06.2016). 2. Крыжановский, В.Г. Реструктуризация предприятия: конспект лекций / В.Г.Крыжановский. – Москва: Изд-во ПРИОР, ИВАКО Аналитик, 1998. – 48 с. 3. Мария Кунле. АФК «Система» купила крупнейший тепличный комплекс России – [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.vedomosti.ru/business/articles/2016/01/15/624227-afk-sistema – (дата обращения: 03.06.2016). 4. Милана Челпанова. Лидерство в отрасли железнодорожных перевозок обойдется «Системе» в $6 млрд – [Электронный ресурс] – Режим доступаhttp://www.vedomosti.ru/business/articles/2012/11/28/ milliardy_na_vagony – (дата обращения: 03.06.2016). 5. Самошкина, М. В. Особенности развития российского рынка слияний и поглощений / М.В. Самошкина // Вопросы региональной экономики. – 2016. – №1(6). – С. 24–31. 6. Черненко, В.А. Некоторые вопросы финансов госкорпораций / В.А. Черненко, Т.В. Румянцева // Материалы VI Международной научно-практическая конференция «Стратегии и инструменты управления экономикой: отраслевой и региональный аспект». – Санкт-Петербург: УИТМО, 2016. – С. 146–150. 7. Черненко, В.А. Теория менеджмента: учебник / В.А. Черненко, В.В. Бочаров, Т.В. Румянцева. – Санкт-Петербург: Изд-во Нестор – История, 2016. – 304 с. 8. Черненко, В. А. Финансовый менеджмент: учебник / В.А. Черненко, К.И. Федоров. – Санкт-Петербург: Изд-во Нестор-История, 2016. – 544 с. 9. Черненко, В.А. Управление стоимостью бизнеса / В.А. Черненко, В.В. Бочаров. – Санкт-Петербург: Изд-во: Нестор – История, 2016. – С. 31–36. 10. Черненко, В.А. Финансовый аспект госкорпораций / В.А. Черненко, Т.В. Румянцева // Труды VIII Международной научно-практической конференции «Теория и практика экономики и предпринимательства». – Симферополь–Гурзуф, 2016. – С. 58–61. 11. Caroline Humer&Ransdell Pierson. Obama's inversion curbs kill Pfizer's $160 billion Allergan deal – [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.reuters.com/article/us-allergan-m-a-pfizeridUSKCN0X21NVReuters – (дата обращения: 03.06.2016). 12. Energy Consulting в СМИ – [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.ec-group.ru/press/ press/detail.php?ID=498 – (дата обращения: 03.06.2016). 13. Pfizer и Allergan договорились о слиянии компаний (рус.), Экономика, Trust.ua. (23 ноября 2015) – [Электронный ресурс] – Режим доступа: https://www.vedomosti.ru/business/news/2015/11/23/617951-pfizerallergan – (дата обращения: 03.06.2016). 14. ru.wikipedia.org. – [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://gruzdoff.ru/wiki/%D0%A1%D0%B 8%D1%81%D1%82%D0%B5%D0%BC%D0%B0_(%D0%BA%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0% BD%D0%B8%D1%8F) – (дата обращения: 03.06.2016). 15. Sistema – Домашняя страница – [Электронный ресурс] http://www.sistema.ru/domashnjaja-stranica – (дата обращения: 03.06.2016). Другие книги из этого разделаДоходный подход к оценке стоимости кредитно-финансовых институтовОценка инвестиционной привлекательности компании "mail.ru group"Оценка доли бизнес-ангела в инновационном проекте методом венчурного капиталаДоходный подход к оценке стоимости кредитно-финансовых институтовОценка инвестиционной привлекательности компании "mail.ru group"Оценка доли бизнес-ангела в инновационном проекте методом венчурного капитала