Репетитор оценщика
Готовые работы заочников
Тесты:
Задачи:
Примеры работ по оценке
Экспертная и репетиторская помощь по решению тестов, задач, практикумов и всех других видов работ. Сергей.admin@refmag.ru,
Примеры выполненных работ: | контрольные | курсовые | дипломные | отзывы |
Букинистическая книга:
Список литературы по оценке бизнеса > Методические подходы к расчету корпоративной стоимости авиапредприятия
Матвеев В.В., Матвеев А.В. Методические подходы к расчету корпоративной стоимости авиапредприятия // Экономика транспортного комплекса. 2016. № 27. С. 117-127.
Скачать оригинал статьи
Фрагмент работы на тему "Методические подходы к расчету корпоративной стоимости авиапредприятия"Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 117 УДК 338.534:629.73(045) МАТВЄЄВ В.В., канд. екон. наук, професор; МАТВЄЄВ О.В., аспірант (НАУ), Національний авіаційний університет МЕТОДИЧНІ ПІДХОДИ ДО РОЗРАХУНКУ КОРПОРАТИВНОЇ ВАРТОСТІ АВІАПІДПРИЄМСТВ Анотація. У даній статті досліджуються особливості управління вартістю аві- атранспортних підприємств. Установлюються та вдосконалюються методичні підходи до розрахунку корпоративної вартості авіатранспортного підприємства з метою забез- печення економічної надійності підприємства в інтеграційних умовах глобалізаційного ри- нку авіапослуг. Розглядаються джерела, що використовуються для оцінки бізнесу мето- дами дохідного підходу. Порівнюються реальна та корпоративна вартості авіатранспортних підприємств та їх вплив на економічну ефективність. Отримані ре- зультати даної статті дозволяють здійснювати подальші дослідження щодо питання підходів розрахунку корпоративної вартості авіапідприємств. Ключові слова: авіатранспортне підприємство, вартість підприємства, корпора- тивна вартість авіапідприємства, управління вартістю авіатранспортних підприємств, розрахунок корпоративної вартості. МАТВЕЕВ В.В., канд. экон. наук, профессор; МАТВЕЕВ А.В., аспирант (НАУ), Национальный авиационный университет МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К РАСЧЕТУ КОРПОРАТИВНОЙ СТОИМОСТИ АВИАПРЕДПРИЯТИЯ Аннотация. В данной статье исследуются особенности управления стоимостью авиатранспортных предприятий. Устанавливаются и совершенствуются методические подходы к расчету корпоративной стоимости авиатранспортного предприятия с целью обеспечения экономической надежности предприятия в интеграционных условиях глоба- лизационного рынка авиауслуг. Рассматриваются источники, используемые для оценки бизнеса методами доходного подхода. Сравниваются реальная и корпоративная стоимо- сти авиатранспортных предприятий и их влияние на экономическую эффективность. По- лученные результаты данной статьи позволяют осуществлять дальнейшие исследования вопроса относительно подходов расчета корпоративной стоимости авиапредприятий. Ключевые слова: авиатранспортное предприятие, стоимость предприятия, кор- поративная стоимость авиапредприятия, управление стоимостью авиатранспортных предприятий, расчет корпоративной стоимости. 118 Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 V. MATVEEV, Cand. Sc. (Econ.), Professor; O. MATVEEV, postgraduate (NAU), National Aviation University METHODICAL APPROACHES TO CALCULATING THE AIRLINE CORPORATE COST Abstract. The peculiarities of airline cost management are examined in the article. Methodological approaches to calculating the airline corporate cost to ensure economic reliability of the enterprise in integration circumstances of airline globalization market are established and improved. The sources of business valuation using income approach methods are considered. The real and corporate cost of airlines and their impact on economic efficiency are compared. The obtained results of the article allow us to conduct further research of approaches to calculating the airline corporate cost. Key words: airline, enterprise cost, airline corporate cost, airline cost management, corporate cost calculation. Постановка проблеми. Об’єднавши весь попередній досвід розвитку концепцій управління, вартісний підхід відображає якіс- ний стрибок в ідеології оцінки та прийняття управлінських рішень. Від традиційного аналізу фінансових результатів за період та їх зіс- тавлення з аналогічними показниками минулого менеджмент пере- ходить до довгострокового прогнозу грошових потоків і безперерв- ного моніторингу випереджальних нефінансових індикаторів. Найважливішою проблемою стає максимізація вартості компанії, а головною відмітною рисою корпоративного управління – націле- ність на майбутнє. Існує велика кількість методів збільшення вар- тості підприємства, в основу яких покладено визначення кількісної величини активів. Проте жоден з наявних методичних підходів не враховує особливості авіатранспортних підприємств, а саме: умови конкурентного середовища, розподіл доходів (відповідно величини активів) від авіаційної та неавіаційної діяльності; корпоративний статус підприємства, унаслідок чого розрахунковий результат не орієнтований на зростання інвестиційної активності суб’єктів ринку авіаперевезень. У зв’язку з вищесказаним загальний результат не може гарантувати максимальної інвестиційної привабливості. Аналіз останніх досліджень і публікацій. У ході дослідження нами було проаналізовано публікації вчених, що розглядають про- блеми управління вартістю підприємств, а також дослідження, що Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 119 висвітлюють розв’язання даної проблеми для підприємств авіатран- спортної галузі провідними вченими: Д. Леонов, Б. Стеценко [1], Ж.К. Нестеренко, Т.А. Афанасьєва [2], Г.В. Остапова, О.В. Ареф’єва, [5], О.М. Скібіцький, Л.І. Скібіцька [4], О.С. Желез- ная [7] та інші. Невирішені складові загальної проблеми. У літературі на сьогодні недостатньо широко висвітлене питання розрахунку кор- поративної вартості авіатранспортного підприємства. Також мало розгорнуте питання щодо методів оцінки пакета корпоративних ча- сток та їх вплив на вартість авіатранспортних підприємств. Формулювання цілей статті. Метою статті є дослідження ме- тодичних підходів до розрахунку корпоративної частки для забез- печення ефективності управління вартістю авіатранспортного підп- риємства. Виклад основного матеріалу дослідження. Управління вар- тістю не повинно зводитися до методології вартісної оцінки. Його головне завдання – визначити цілі й шляхи зміни корпоративної ку- льтури менеджера, орієнтованого на вартість, тонкощі організаційної поведінки, що турбують не менше, ніж використання вартості як кри- терію ефективності та інструменту для прийняття рішень [7]. Корпоративна вартість підприємства характеризує ринкову вартість, яка визначається за допомогою показників: обсяг та дже- рела надходження інвестиційних ресурсів, частки інвесторів, коефі- цієнт платоспроможності тощо [5]. У свою чергу, корпоративна стійкість відображає ступінь концентрації корпоративних часток у розпорядженні окремого учасника або групи учасників, що пов’язані між собою економічними інтересами. Цей показник ви- ключає будь-яку можливість відчудження корпоративних частки або їх перехід іншим особам. Таким чином, корпоративна вартість зумовлюється економічною надійністю підприємства та характери- зується стабільністю його функціонування. Пакет корпоративних часток є наявною у власності одного й того ж акціонера визначеною кількістю корпоративних часток (ак- цій, паїв) (більше однієї) одного й того ж емітента. Експертна оцін- ка пакета корпоративних часток (акцій, паїв) може проводитися із використанням трьох загальноприйнятих методів: методу затрат, методу аналогів продажу, методу потенційної прибутковості. Метод 120 Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 затрат використовується у визначенні номінальної вартості пакета корпоративних часток (акцій, паїв), а також для оцінки витрат акці- онерного товариства, які спрямовуються або мають бути спрямовані на збереження та утримання частки ринку, що займає підприємство. Метод аналогів продажу застосовується у визначенні співвідношен- ня між ринковою ціною корпоративних часток підприємств- аналогів і доходів підприємства, акції якого оцінюються (коефіцієнт дивіденду на корпоративні частки). Метод потенційної прибутково- сті передбачає використання способу прямої капіталізації, якщо за результатами аналізу прогнозуються стабільні доходи від експлуа- тації підприємства, акції якого оцінюються, а також способу диско- нтування майбутніх грошових потоків у випадку, коли доходи підп- риємства змінюються в часі [8]. Використання зазначених методів оцінки передбачає враху- вання того, що оцінюваний пакет корпоративних часток (акцій, па- їв) є часткою ринкової вартості підприємства й має властивості, які відрізняються від властивостей підприємства загалом. Ринкова вартість корпоративних часток (акцій, паїв) визнача- ється як частка ринкової вартості підприємства, яку має пакет акцій, з урахуванням галузевих характеристик корпоративних часток, ос- новних їх характеристик, характеристик пакета корпоративних час- ток (акцій, паїв). Оцінка пакета корпоративних часток (акцій, паїв) залежно від галузевої належності підприємства може здійснюватися, виходячи з ознак галузі за показниками – рівень дивідендів, курсова вартість, ризикованість, ліквідність. Метод оцінки вартості корпоративних часток є єдиним корис- ним показником реальної ціни у випадку, якщо ні покупець, ні про- давець не мають переваг один над одним. Єдиним способом оцінки вартості акцій, основаної на вартості активів, що впливає на встановлення ціни акції, є оцінка на підставі ліквідаційної, чи «роздільної» вартості Ліквідаційна вартість акцій є сума грошей, яку отримують вла- сники акцій у тому випадку, якщо підприємство буде ліквідовано, активи «розроблені» та продані вроздріб різним покупцям. Оцінка за відновлюваною вартістю є сумою, що була б витра- чена, якби активи підприємства потрібно було замінити в їх поточ- Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 121 ному стані й за поточними цінами. За деякими винятками оцінка ак- тивів за відновлюваною вартістю є достовірним показником їх вар- тості для підприємства за умови, що підприємство планує продов- жувати операції. Отже, оцінка за відновлюваною вартістю є оцінкою «вартості діючого підприємства». Як альтернативу у завданні бази для оцінки вартості акцій мо- жна використовувати величину дивідендів. Покупець акції платить гроші за очікуваний майбутній дохід від дивідендів, які він отримує, поки не продасть акцію. Продавець акції отримує гроші зараз, а на- томість відмовляється від майбутнього доходу від дивідендів. Оцін- ка на підставі дивідендного доходу – найкращий метод оцінки паке- тів акцій дрібних акціонерів, тому що тільки великий акціонер може впливати на політику розподілу доходів компанії. Оцінка бізнесу із застосуванням методів дохідного підходу здійснюється на підставі доходів підприємств, тих економічних ви- год, які одержує власник від володіння підприємством (бізнесом). Оцінка вартості авіапідприємства із застосуванням методів дохідно- го підходу основана на принципі, що потенційний покупець не за- платить за частку в підприємстві (бізнесі) більше, ніж вона може принести доходів у майбутньому [8]. Застосування методу дохідно- го підходу є обов’язковим у разі оцінки вартості підприємства, що має прибуток. Основними джерелами, які використовуються для оцінки біз- несу методами дохідного підходу, є: 1) бухгалтерська звітність, аудиторські висновки, дані бухгал- терського обліку, зокрема інформація про розміри виплачуваних товариством дивідендів, інформація про реалізовані інвестиційні проекти, інша інформація про фінансові та виробничі показники пі- дприємства за минулі звітні періоди; 2) бізнес-плани, а також інші документи підприємства з пла- нування фінансових і виробничих показників; 3) результати анкетування та проведення інтерв’ю з керівниц- твом, адміністрацією підприємства, відповіді підприємства на запи- ти оцінювача; 4) інформація про економічну ситуацію та тенденції розвитку галузі (галузей), до яких належить оцінюване підприємство; 122 Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 5) інформація про економічну ситуацію та тенденції розвитку регіону (регіонів), до яких належить оцінюване підприємство; 6) інформація про ризики, пов’язані з діяльністю підприємства; 7) інформація про котирування акцій і мінливості курсу акцій оцінюваного підприємства, підприємств галузі, до якого належить оцінюване підприємство, та фондового ринку загалом; 8) інформація про макроекономічну ситуацію в економіці та тенденції її розвитку. Визначені методи не дозволяють зробити якісну ринкову оцін- ку вартості корпоративних часток, що належать юридичній особі – учаснику. Це, у свою чергу, є наслідком відсутності системи стиму- лювання інвестиційної активності в корпоративних підприємствах. З метою створення зацікавленості юридичними особами – учас- никами щодо сприяння ефективного функціонування та розвитку аві- апідприємств, пропонується використовувати метод розрахунку кор- поративної вартості для подальшого коригування величини корпоративних часток бізнес-одиниць авіатранспортної галузі. Збіль- шення частки неавіаційних бізнес-структур забезпечує підвищення рівня надання послуг та рівня задоволеності клієнтів і, відповідно, пі- двищення попиту. Таким чином, урахування рівня концентрації кор- поративних часток дозволяє забезпечити зростання корпоративної ва- ртості підприємства та обґрунтовує утворення корпоративної вартості та збільшення номінальної вартості. Методичний підхід до перераху- нку корпоративних часток бізнес-одиниць авіатранспортного підпри- ємства дозволяє забезпечити економічне стимулювання їх інвестицій- ної активності та виконання ними інвестиційних зобов’язань. Для визначення вартості авіатранспортного підприємства мо- жуть застосовуватися різні методи, кожний з яких має свої особли- вості та сфери використання. Варто виокремити метод оцінювання активів (витратний), метод оцінювання на підставі прибутковості, дисконтування грошових потоків, ринкового порівняння, метод ви- значення можливостей для реструктуризації на основі максимально можливого збільшення вартості за рахунок використання внутріш- ніх і зовнішніх джерел. Витратний підхід до оцінки вартості найпростіше реалізується у простому балансовому методі. Витратний метод виходить з варто- сті майна підприємства на момент оцінювання. Цей метод полягає в Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 123 оцінюванні окремих груп активів підприємства. Оцінювання акти- вів передбачає визначення тієї вартості, за якою аналогічні засоби виробництва на ринку можна купити або продати. Реальна вартість підприємства визначається як різниця між сумою його активів і ве- личиною боргових зобов’язань. За основу оцінки, як правило, бе- руть баланс підприємства на певну дату. Метод оцінювання на підставі прибутковості підприємства ґрунтується на дисконтованих грошових потоках, які мають надійти на підприємство у подальшому, і тому цей метод виходить із цілої низки даних про майбутній розвиток компанії, зміни цін, відомос- тей про необхідні інвестиції та особливості впливу навколишнього середовища на ефективність господарювання. Застосування методу дисконтованих грошових потоків передбачає створення плану до- ходів і витрат підприємства за кілька років. Для аналізу дисконтованих майбутніх грошових потоків ризик можна визначити як оцінений ступінь невизначеності щодо одер- жання фінансових результатів функціонування підприємств. Розрахунок корпоративної вартості провідних авіакомпаній України (табл. 1) за даними [9] 2013 р. враховує поточний фінансо- вий стан та інвестиційну привабливість. Даний показник має зна- чення від 0 до 1 і безпосередньо залежить від корпоративної стійко- сті авіапідприємства. Показники корпоративної стійкості визна- чаються за допомогою індексації частки статутного капіталу авіа- компанії в альянсах та частки участі авіакомпанії на ринку надання авіапослуг також у моделі враховується коефіцієнт покриття поточ- них зобов’язань матеріальними запасами [9]. Порівняння розрахунків корпоративної вартості із ринковою вартістю, наприклад авіапідприємства «Дніпроавіа», свідчить про використання як інструменту управління рухом коштів значення саме корпоративної вартості. Це підвищення враховується у процесі визначення вартості підприємства як об’єкта застави в разі залучен- ня кредитних ресурсів та підвищує цінність фінансових інструмен- тів підприємства як об’єктів корпоративних угод. 124 Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 Таблиця 1 Розрахунок корпоративної вартості авіапідприємств з урахуванням величини корпоративних часток Назва авіапідприємства Загальна величина корпоративних часток Показник корпоратив- ної стійкості (Х1) Інвестицій- на приваб- ливість авіа- підприємств Корпоративна вартість підприємства (млн грн) Величина статутного капіталу (тис. грн) Кількість акцій (шт.) Приватне акціонерне товариство «Авіаком- панія “Міжнародні Авіалінії України”» 103034 544000 абсолютна 1 245454,0 Приватне акціонерне товариство «Авіаком- панія “Авіалінії Украї- ни”» 46971 4597050 абсолютна 1 47486,0 Відкрите акціонерне товариство «Авіаком- панія “Одеські авіалі- нії”» 24128 24127900 абсолютна 1 24572,0 Відкрите акціонерне товариство «Авіаційна компанія «Дніпроавіа» 29596 111956480 абсолютна 1 401386,0 Відкрите акціонерне товариство «Рівненсь- ка авіакомпанія “Уні- версал-Авіа”» 5908 5895299 висока 0,643 6330,3 Публічне акціонерне товариство «Хмельни- цьке авіапідприємство “Поділля-Авіа”» 2714 10312440 висока 0,503 5335,1 Приватне акціонерне товариство «Міжнаро- дна акціонерна авіа- ційна компанія “УРГА”» 17372 820827 абсолютна 1 21141,0 Відкрите акціонерне товариство «Луцьке авіапідприємство» 1213530 3710325 висока 0,704 855106,5 Приватне акціонерне товариство «Авіаком- панія “Константа”» 2338 9336375 абсолютна 1 2933,6 Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 125 Перебільшення корпоративної вартості над залишковою та ринковою вказує на забезпечення додаткового припливу коштів (за результатами продажу інструментів підприємства за корпора- тивною вартістю) та подальше зростання чистого доходу, зменшення чистого збитку та зростання грошових потоків підприємства. Економічний ефект в економічній практиці вимірюється як різниця між грошовими доходами від такої діяльності та грошовими витратами на її здійснення. Економічний ефект передбачає будь-який корисний результат, виражений у вартісній оцінці. Залежно від способу виміру економісти розрізняють валовий ефект, умовно чистий ефект, чистий ефект. Під валовим економічним ефектом розуміють валовий дохід фірми як суму валової виручки від реалізації продукції чи послуг. Валовий дохід без урахування експлуатаційних витрат (амортизації, матеріалів, заробітної плати) створюють умовно чистий ефект. Відповідно чистий ефект має у своєму складі умовно чистий ефект після відрахування податків і прирівняних до них витрат [4]. Показники прибутку можуть бути різними, що відповідають необхідності відрахування з валового прибутку різних податків і зборів, а також розрахунку прибутку за різні проміжки часу: за місяць, рік або за весь період виробництва продукції, освоєної за допомогою інвестиції. Реальна вартість характеризує фактичну ефективність діяльності авіатранспортного підприємства та використання його основного та оборотного капіталу з урахуванням потенціалу, інвестиційної привабливості та бренду авіакомпанії на ринку послуг. Урахування фактора потенціалу дозволяє розраховувати корпоративну вартість. У проведенні аналізу для порівняння реальної та корпоративної вартості АТП було використано приріст чистого прибутку за рахунок зростання перспективної виручки від реалізації з урахуванням перебільшення корпоративної вартості над реальною (табл. 2). Через корпоративну вартість здійснюється управління оборотним капіталом, тобто збільшення та зростання цього капіталу збільшує його ефект. 126 Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 Таблиця 2 Порівняння реальної та корпоративної вартості авіатранспортного підприємства Назва авіапідприємства Реальна вартість, млн грн Корпоративна вартість, млн грн Різниця вартостей (3-2) 1 2 3 4 Приватне акціонерне товариство «Авіа- компанія “Міжнародні Авіалінії України”» 22536,8 245454,0 +222917,2 Приватне акціонерне товариство «Авіа- компанія “Авіалінії України”» 0,0037 47486,0 +47486,0 Відкрите акціонерне товариство авіаком- панія «Одеські авіалінії» 74514,0 24572,0 -49942,0 Відкрите акціонерне товариство «Авіа- ційна компанія “Дніпроавіа”» 298529,9 401386,0 +102856,1 Відкрите акціонерне товариство «Рівнен- ська авіакомпанія “Універсал-Авіа”» 2098,4 6330,3 +4231,8 Публічне акціонерне товариство «Хме- льницьке авіапідприємство “Поділля- Авіа”» 134,7 5335,1 +5200,4 Приватне акціонерне товариство «Між- народна акціонерна авіаційна компанія “УРГА”» 133936,2 21141,0 -112795,2 Відкрите акціонерне товариство «Луцьке авіапідприємство» 5630,3 855106,5 +849476,1 Приватне акціонерне товариство «Авіа- компанія “Константа”» 4735,3 2933,6 -1801,7 Висновки. Корпоративна вартість характеризує ринкову вар- тість авіатранспортного підприємства, яка визначається за допомогою показників корпоративної стійкості. У свою чергу, корпоративна стійкість відображає ступінь концентрації корпоративних часток у ро- зпорядженні окремого авіатранспортного підприємства або їх об’єднань, що пов’язані між собою економічними інтересами. Цей показник виключає будь-яку можливість відчуження корпоративних часток або їх перехід іншим особам. Таким чином, обґрунтовано, що корпоративна вартість зумовлюється економічною надійністю підп- риємства та характеризується стабільністю його функціонування. Щоб визначити вартість авіатранспортного підприємства, мо- жуть застосовуватися різні методи, кожний з яких має свої особли- вості та сфери використання. Одними з основних є метод оцінюван- ня активів (витратний), метод оцінювання на підставі при- Економіка транспортного комплексу, вип. 27, 2016 127 бутковості, дисконтування грошових потоків, ринкового порівнян- ня, метод визначення можливостей для реструктуризації на основі максимально можливого збільшення вартості за рахунок викорис- тання як внутрішніх, так і зовнішніх джерел. Література 1. Леонов Д. Факторний аналіз фінансового стану акціонерного товари- ства методом Дюпон (у контексті оцінки ефективності корпоративного фінан- сового управління) / Д. Леонов, Б. Стеценко // Ринок цінних паперів України. – 2006. – № 1–2. – С. 47–55. 2. Нестеренко Ж.К. Удосконалення оцінки підприємств методами дода- ної вартості / Ж.К. Нестеренко, Т.А. Афанасьєва // Економічний простір: збі- рник наукових праць. – 2010. – № 37. – С. 231–243. 3. Терещенко О.О. Управління вартістю підприємства в системі фінан- сового менеджменту / О.О. Терещенко, М.В. Стецько // Фінанси України. – 2007. – № 3. – С. 91–99. 4. Скібіцька Л. І. Менеджмент підприємницької діяльності. Книга 1. Організація бізнесу: навч. посіб. / Л.І. Скібіцька, О.М. Скібіцький. – К.: Кон- дор, 2009. – 896 с. 5. Організаційно-економічний механізм управління авіатранспортним підприємством: монографія / Г.В. Астапова, О.В. Ареф’єва, В.В. Матвєєв та ін. – К.: НАУ, 2014. – 304 с. 6. Матвєєв В.В. Інструменти оцінки якості відносин власності авіаком- паній // Збірник наукових праць ДонДУУ, – 2013. – С. 114–119. 7. Матвєєв В.В. Управління ефективністю авіатранспорту: монографія / В.В. Матвєєв, О.С. Железная. – К.: НАУ, 2013. – 226 с. 8. Matveev V.V. Problems of optimization costs to the formation of international economic agreements / V.V. Matveev, V.S. Novik // RIN. – 2013. – № 7. – S. 507–509. 9. Електронний ресурс: Відомості національної комісії з цінних паперів та фондового ринку. – Режим доступу: http: //smida.gov.ua/. Рецензент: В.Г. Шинкаренко, докт. екон. наук, проф., ХНАДУ. Стаття надійшла до редакції 03.11.2015 р. Другие книги из этого разделаИнвестиционная привлекательность предприятия как фактор управления стоимостью бизнесаСистема управления стоимостью компанииРыночная стоимость компании: современный взглядИнвестиционная привлекательность предприятия как фактор управления стоимостью бизнесаСистема управления стоимостью компанииРыночная стоимость компании: современный взгляд